私營企業(yè)融資決策分析

1、翱資本市場信息披捌露機制對私營企笆業(yè)融資決策影響埃的實證研究襖*邦內(nèi)容摘要艾：本文通過實證懊研究檢驗了有關(guān)板私營企業(yè)融資決昂策的一個假說，拌即在不存在制度絆歧視和政策傾斜伴的前提下，如果笆不考慮資金的利巴息成本和執(zhí)行成氨本，那么，影響疤私營企業(yè)融資決懊策的主要因素是艾各層級資本市場啊的信息披露機制班。層級越高的資白本市場，要求企氨業(yè)信息披露的越稗多越規(guī)范。而在拜現(xiàn)階段，披露有伴關(guān)企業(yè)經(jīng)營管理鞍方面的信息會給哎企業(yè)帶來很大的笆經(jīng)營風(fēng)險，因此哎，企業(yè)傾向于在壩較低層級的民間唉借貸市場進行人癌格化融資。文章般最后提出解決私邦營企業(yè)融資問題阿的三點建議。氨關(guān)鍵詞：搬資本市場愛 愛信息披露搬 絆私營企業(yè)

2、按 般融資捌一、信息不對稱搬下的私營企業(yè)融壩資決策：一個假挨說擺信用制度，作為敖人類大規(guī)模合作班秩序的擴展，其昂主要的功能就是敗將分散在廣大的皚互不相識的人群敗中的有關(guān)投資機翱會的信息匯集起啊來（汪丁丁，板1997耙）。但是，資本絆市場卻要承擔(dān)由矮此而引發(fā)的融資傲風(fēng)險。資本市場皚為了識別和分散襖配置因信息不完拌全而帶來的信貸翱風(fēng)險，自發(fā)地生瓣成了一種由低到鞍高的層級結(jié)構(gòu)以壩作為自我保護機吧制。無論是已經(jīng)襖實現(xiàn)金融自由化班的國家，還是繼吧續(xù)實行金融抑制哀的發(fā)展中國家，氨其資本市場總是伴分層的（周其仁皚等，隘1998骯）。在制度層面愛上，資本市場的矮這種層級結(jié)構(gòu)跨伴越了非正式的金澳融制度和正式的澳

3、金融制度的連接愛點，形成了一種瓣涵蓋直接融資和哀間接融資兩種資扮金交易方式，并翱在地理意義上按挨融資規(guī)模由小到板大向外擴展的倒澳金字塔式的空間胺結(jié)構(gòu)（王宣喻，背儲小平，斑2002藹）。擺 埃 白 按 正拌式疤 擺 澳國際資本市場的金挨融捌 扒 百全國資本市場鞍制襖 凹 敖度稗 阿 白 辦地區(qū)資本市場澳非正疤 礙 斑 挨小范圍民啊 鞍 昂式的癌 礙 百 隘間資扮金融叭 襖 斑 挨本制度澳 霸 奧圖一叭 八資本市場的層級罷結(jié)構(gòu)昂不同層級的資本凹市場，分別對應(yīng)傲于不同的融資規(guī)礙模和允許使用的瓣資金交易方式，壩依靠各自適用的頒制度框架所提供氨的技術(shù)支持以計班算處理因信息不伴完全而帶來的潛扮在的放貸風(fēng)險

4、。凹資本市場的層級敖越高，融資規(guī)模懊越大，貸款人需柏要借款人提供的昂信息量越多，融藹資風(fēng)險也就越大板。但是在實踐中辦，資本市場的信頒息不完全并不能唉由金融體系和金隘融機制的創(chuàng)新活按動而得到完美解伴決，在每一層級擺的資本市場上，佰融資雙方擁有的懊信息都是不可能搬完全對稱的。一百般說來，捌融資雙方存在的盎非對稱信息大致扳可分為兩種：一罷種是有關(guān)借款者澳的個人信息，另襖一種是有關(guān)企業(yè)爸經(jīng)營方面的信息霸（王宣喻，儲小百平，2002）哎。個人信息包括澳借款人的人品素絆質(zhì)、個人能力、捌風(fēng)險偏好等等方翱面的信息，企業(yè)藹經(jīng)營方面的信息搬包括會計信息、班資本運營、技術(shù)胺創(chuàng)新與產(chǎn)品開發(fā)佰、管理控制、產(chǎn)罷權(quán)分配、投

5、資決哀策、市場營銷、頒生產(chǎn)情況、利潤唉分配、機構(gòu)設(shè)置艾、人事變動、稅鞍收繳納等等方面伴的信息。個人信百息是一種人格化阿的信息，它只能唉被有限范圍內(nèi)的板家人、親戚朋友邦、同學(xué)、同事以皚及左鄰右舍的街搬坊等熟人所掌握白和了解。對于陌鞍生人而言，這種埃人格化的信息是柏不可觀測的，或艾者要付出高昂的霸成本才能被觀測隘到。熬“傲不可保證性邦”半是人格化信息的癌根本特點，借款挨人很難向別人證背明自己不是騙子扮，即使賭咒發(fā)誓暗保證自己是個誠邦實守信的人，投靶資者也未必會相擺信。企業(yè)經(jīng)營信笆息則與企業(yè)家的耙個人素質(zhì)、能力襖和風(fēng)險偏好無關(guān)罷，它是一種可以熬以數(shù)據(jù)和書面資八料形式反映的非搬人格化的信息。癌在大多數(shù)

6、情況下拔，企業(yè)經(jīng)營信息挨都是一種法律承唉諾，是具有法律白效力的，因此，啊這種信息并不專巴門面向和自己熟啊識的人群與金融芭機構(gòu)，信息一經(jīng)胺公開，其他利益翱相關(guān)者就能夠根斑據(jù)自己的需要任襖意加以利用。在阿正式的金融制度岸下，資本市場能胺夠量化分析與評扒估潛在的信貸風(fēng)笆險，主要的依據(jù)澳就是這些具有白“啊可計算性阿”案的企業(yè)經(jīng)營方面哎的信息。企業(yè)如矮想在資本市場上巴順利地進行融資邦活動，就必須解霸決這兩個方面的搬信息不對稱給貸艾款人帶來的資金扒風(fēng)險評估問題。扳但是，盡管資本按市場都需要解決癌來自借款申請者按個人信息和企業(yè)叭經(jīng)營信息這兩個吧方面的信息不對傲稱問題，然而，背這兩種信息在決哎定信貸決策時所霸

7、起的作用是大不安相同的。在非正白式的金融制度下唉，民間借貸的依襖據(jù)是對借款人的半熟識和了解，依挨靠個人社會關(guān)系胺網(wǎng)絡(luò)所提供的人般格化信息來評估癌資金安全程度。敖這種人格化的融般資方式基本上是挨不需要借款人很板正式地提供有關(guān)斑企業(yè)經(jīng)營方面的斑信息的，而且借敖貸雙方很少簽訂邦正式的借款合同襖，有時候甚至完叭全是佰“笆口頭合同扮”頒，道德準則、風(fēng)百俗習(xí)慣、幫規(guī)會骯規(guī)、價值觀念等翱非正式的制度規(guī)氨則達成了自發(fā)執(zhí)敖行契約的限制。敖而在正式的金融翱制度下，由于申哀請借款的人的范拔圍大大擴展，貸敗款人對大多數(shù)借艾款人的了解都很佰有限，而人格化搬信息的不可保證跋性又很難讓貸款埃人相信借款人的背自我表白或第三岸

8、方的轉(zhuǎn)述，所以搬，藹當(dāng)融資規(guī)模趨大頒時，貸款人將降辦低人格化信息在佰風(fēng)險評估模型中矮的影響力，而主壩要依據(jù)企業(yè)經(jīng)營昂管理方面的非人把格化信息來計算頒信貸風(fēng)險。扮在貸款人一整套叭的信貸風(fēng)險評估巴模型中，尤其是搬在自動信貸評級斑的計算機系統(tǒng)軟辦件中，有關(guān)借款吧人的個人信息只罷是作為一個側(cè)面奧了解的變量，僅瓣作參考。銀行和骯非銀行的金融機皚構(gòu)以及證券交易絆所在對借款人進絆行資信調(diào)查時，昂都會要求企業(yè)按跋照一定的程序和隘格式報送各種資叭料，提供符合條癌件的抵押品和尋襖求有相應(yīng)實力的氨擔(dān)保人，借貸雙版方需要簽訂正式扮的借款合同，契唉約履行的第三方疤監(jiān)督機制交由國骯家成文的法律來頒承擔(dān)。一般地，敖資本市場

9、的層級翱越高，融資規(guī)模佰越大，國家法律昂規(guī)定借款人必須笆披露的信息就越芭詳細越規(guī)范。背但是，交易雙方吧在談判過程中，爸擁有信息優(yōu)勢的版一方總是傾向于爸輸出對自己有利礙的信息，而控制霸住對自己不利的伴信息。在資本市澳場上，借款人同愛樣也會堅持這一哀原則：向貸款人吧提供的信息不會岸給企業(yè)的經(jīng)營管擺理帶來麻煩和風(fēng)佰險。因此，理性柏的借款人在計算岸融資成本時，不半僅僅考慮資金成阿本（利息）和手俺續(xù)費、印花稅、挨工本費、咨詢費靶、差旅費、談判拜支出等各項交易唉費用，還會考慮靶公開或泄露機密辦信息可能會給企癌業(yè)帶來損失的風(fēng)阿險成本。奧至此，本文提出阿如下假說：一方擺面，由于我國目胺前正處在社會轉(zhuǎn)絆型期，經(jīng)

10、濟、政版治、法律、社會版文化等各個方面半的體制轉(zhuǎn)換和制癌度變遷還沒有最擺后完成，產(chǎn)品市唉場無序競爭，要礙素市場無序流動皚，社會信用低下唉，法制不健全，伴權(quán)力腐敗盛行，芭行政管理效率低斑下，政府政策缺翱乏長期一致性，骯私營企業(yè)的外部熬環(huán)境很不穩(wěn)定。斑另一方面，我國敖的私營企業(yè)是在版極其艱難的環(huán)境唉下冒著巨大的政拜治風(fēng)險頑強地成暗長壯大的。由于矮長期地被排斥在捌國有經(jīng)濟體制之鞍外，很難利用正般式的制度安排獲叭取企業(yè)發(fā)展所必藹需的資源，因此笆私營企業(yè)往往會凹通過一些變通的骯手段來獲得支持背，如戴紅帽子、哀假合資、與國有安企業(yè)聯(lián)營等等。扮這么做的后果是澳造成私營企業(yè)產(chǎn)巴權(quán)模糊，資產(chǎn)歸凹屬不明確；有的柏

11、私營企業(yè)甚至蓄埃意侵吞國家財產(chǎn)案，化公為私，但柏是又不能通過法矮律程序合法化。安此外，很多私營盎企業(yè)內(nèi)部管理不頒規(guī)范，經(jīng)營指導(dǎo)百思想不正確，沒阿有正式的會計核隘算制度，瞞報收澳入，偷漏稅款，拜甚至走私制假牟佰取暴利。在這種阿情況下，將經(jīng)營班管理信息控制在吧企業(yè)內(nèi)部有助于板降低企業(yè)的經(jīng)營昂風(fēng)險。因此，在懊不存在制度歧視案和政策傾斜的前搬提下，如果不考敗慮資金利率和手熬續(xù)費、印花稅等板交易成本的差異安，那么，影響私案營企業(yè)融資秩序暗和融資渠道選擇昂的主要因素，將叭是各層級資本市襖場信息披露機制扒給私營企業(yè)帶來搬的風(fēng)險成本的大巴小。層級越低的皚資本市場，要求拌企業(yè)披露的經(jīng)營版信息就越少越不岸規(guī)范，企

12、業(yè)融資藹的風(fēng)險成本就越芭小；層級越高的伴資本市場，要求叭企業(yè)披露的經(jīng)營罷信息就越多越規(guī)暗范，企業(yè)融資的扒風(fēng)險成本就越大翱。拔當(dāng)私營企業(yè)完全把壟斷企業(yè)經(jīng)營信暗息時，企業(yè)的融襖資成本最??；此擺時，在各個資本胺市場上，相等資半金的融資成本是熬相同的，下圖的伴曲線將變成一條班在縱軸截距為瓣k的水平線。特愛別地，如果私營邦企業(yè)連有關(guān)企業(yè)按主個人方面的信白息也完全壟斷，暗那么，企業(yè)將不凹發(fā)生借貸行為，熬資金周轉(zhuǎn)只依賴岸企業(yè)自身的經(jīng)營罷收入。在實踐中扳，完全壟斷企業(yè)凹經(jīng)營管理信息和凹個人信息的情況岸幾乎不存在；但氨是考慮到實際的俺融資風(fēng)險，私營艾企業(yè)最優(yōu)的融資暗決策仍將是盡可搬能地依靠自身積氨累解決資金問題

13、把，或是在較低層白級的資本市場如八民間借貸市場上頒進行資金融通活捌動。融資成本資本市場哀 頒 霸 板 笆 唉 瓣 奧層級盎m 艾 俺 半 板 矮 隘 疤 拜 挨 敖 按 k 俺 哀 把 懊 吧 n熬 半 板 盎 0 捌 胺 暗 靶 暗 佰信息披露瓣 頒 按 澳 俺圖二邦 哎信息披露與私營班企業(yè)的融資成本稗 跋 般 安 襖圖形說明：下橫岸軸的信息披露指拌的是企業(yè)經(jīng)營信芭息，主要包括：跋會計信息、資本扳運營、利潤分配暗、生產(chǎn)情況、機襖構(gòu)設(shè)置、管理控矮制、產(chǎn)權(quán)分配、敗投資決策、市場阿營銷、產(chǎn)品開發(fā)巴與技術(shù)創(chuàng)新、人愛事變動、稅收交隘納情況等等；上半橫軸的資本市場藹層級指的是小范頒圍民間資本市場芭、地區(qū)

14、資本市場佰、全國資本市場白和國際資本市場翱。扮二、私營企業(yè)融佰資問題的問卷調(diào)隘查敗我們問卷調(diào)查和壩深度訪談的對象礙僅限于私營企業(yè)班主。調(diào)查設(shè)計采傲取意愿探問和現(xiàn)斑狀調(diào)查相結(jié)合的癌方式，請私營企安業(yè)主就企業(yè)融資版問題和企業(yè)內(nèi)部氨治理與管理這兩敗方面的問題做出伴回答。課題組共氨發(fā)放問卷136耙份，回收108搬份，回收率為7笆9.41%；有伴效問卷106份板，有效率為98辦.15%。有效隘樣本中，潮汕地鞍區(qū)（主要是潮州艾和汕頭）61份阿、珠三角地區(qū)（按主要是廣州和深阿圳）26份、浙班江及湖北等私營叭企業(yè)比較發(fā)達的霸地區(qū)19份。辦對私營企業(yè)進行案實證研究的難度辦一直是學(xué)術(shù)界所耙公認的。由于文擺化傳統(tǒng)、

15、政治體扒制、社會環(huán)境等版方面的原因，中奧國人大多信奉財頒不外露、樹大招伴風(fēng)的經(jīng)營理念。啊對私營企業(yè)而言捌，能不讓別人知笆道底細就盡量不俺讓人摸清，這也拜是私營企業(yè)長期叭適應(yīng)外部環(huán)境的哀結(jié)果。所以，我阿們的問卷調(diào)查和暗訪談無法進行嚴襖格的概率抽樣，伴也沒有采取郵寄扳、電話聯(lián)系等等凹方式，而是通過班主持人的社會關(guān)巴系網(wǎng)絡(luò)直接給比稗較熟悉的私營企耙業(yè)主發(fā)放問卷，熬并再三說明這次頒問卷調(diào)查是純粹跋的學(xué)術(shù)研究，沒柏有任何的官方背巴景，研究者將對埃了解到的所有情拜況進行嚴格保密頒，希望這樣能夠柏減少他們的顧忌瓣和疑慮。但即便壩如此，我們的回岸收率還是不到8隘0%。尤其是在哀私營企業(yè)遍布的俺潮州市庵埠鎮(zhèn)，擺

16、我們總共發(fā)放了辦19份問卷，卻按僅僅只回收了1伴份，而問卷發(fā)放頒的地點還是在彼頒此觥籌交歡的晚澳筵上。而在回收扮的有效問卷中，耙將笆“襖貴公司的資產(chǎn)額芭”哎一欄空下未填的搬共34份，占全啊部106份有效扮問卷的32.0岸8%；將背“爸貴公司的主要產(chǎn)絆品罷”跋一欄空下的有1板4份，占全部有暗效問卷的13.翱21%；將翱“皚貴公司的法人代安表翱”百一欄空下的有1疤8份，占全部有罷效問卷的16.頒98%；將絆“霸貴公司的員工人敖數(shù)白”般一欄空下的有1稗6份，占全部有案效問卷的15.凹09%；將資產(chǎn)笆額、員工人數(shù)、愛主要產(chǎn)品和公司拔法人代表4欄中搬任意空下2欄的奧有22份，占全艾部有效問卷的2半0.7

17、5%；將伴以上4欄全部空昂下的有14份，凹占全部有效問卷搬的13.21%頒。由此可見，在半現(xiàn)階段，私營企氨業(yè)對控制企業(yè)經(jīng)熬營管理方面的信骯息的愿望是非常半強烈的。般1、私營企業(yè)到奧底存不存在融資案難的問題澳有關(guān)凹“哀貴公司對于解決俺日常資金問題的唉看法?！卑ひ活}，回答情況扳如下：表一岸答捌 芭案佰非常容易百很容易爸容拔 芭易愛一哎 般般敗較般 斑難吧很襖 奧難艾非常難矮份斑 扒數(shù)敗8啊2埃24翱44八20班6哀2矮比例（%）把7.55霸1.89爸22.64扮41.51絆18.87哎5.66搬1.89叭可以看出，對日懊常資金來源明顯擺感到容易的私營稗企業(yè)占32.0巴8%，感到不困巴難的占73.5

18、俺9%，而對日常把資金的使用明顯半感到困難的私營奧企業(yè)僅占26.疤42%。在感到暗困難的私營企業(yè)伴中，程度也有所白區(qū)別，真正感到昂很難和非常難的扮私營企業(yè)只有7靶.55%。奧有關(guān)絆“耙貴公司對于解決版大規(guī)模投資或上哎馬大項目所需資般金問題的看法瓣”哎一題：矮 表二安答佰 芭案拔非常容易皚很容易安容奧 百易藹一昂 瓣般搬較擺 奧難辦很白 阿難八非常難捌份柏 拔數(shù)按4凹0愛12罷24扒30八14安2傲比例（%）叭 4.65拌0版13.95白27.91靶34.88瓣16.28拜2.33挨注：對此題的回隘答共86人。岸對解決大規(guī)模投頒資的資金問題明哎顯感到容易的私盎營企業(yè)占18.敖60%，感到不八困難

19、的占46.哀51%，明顯感捌到困難的占53拔.49%。但是鞍，感到很困難和癌非常困難的私營辦企業(yè)只有18.昂61%，和感到疤容易的企業(yè)基本藹持平，而絕大多澳數(shù)的私營企業(yè)都啊沒有感受到資金白瓶頸的強烈約束捌。骯2、私營企業(yè)的挨資金來源把有關(guān)傲“埃貴公司日常的資皚金來源拔”靶一題：表三柏答拌 伴案傲企業(yè)自盎有資金哎銀癌 稗行敖貸翱 奧款跋國家政策性 貸骯 款凹其它單位借百 辦款盎親戚朋友借敖 襖款襖海外金融機構(gòu)貸安款挨其伴它鞍份隘 靶數(shù)搬86奧46奧10按16佰20藹0扮6按比例（%）拜81.13挨43.40般9.43礙15.09熬18.87柏0艾6.02奧很明顯，私營企伴業(yè)流動資金來源癌非常廣泛

20、，不僅版依靠自身積累（佰81.13%）矮，同時也能從銀礙行和政府部門獲藹得支持（52.巴83%）；不僅八可以依靠親戚朋柏友借款（18.案87%），也能頒夠從其它單位借拔款周轉(zhuǎn)（15.巴09%），同時案還有其它途徑籌昂措資金（5.6拜6%）。這也許芭能夠解釋私營企啊業(yè)為何不會感到澳日常資金周轉(zhuǎn)的斑困難。值得注意把的是，私營企業(yè)按依靠親戚朋友和半其它單位借款的吧比例高達33.唉96%，再加上扒企業(yè)自有資金，百其比例已遠遠超柏過依靠銀行和政阿府部門提供的資八金支持。哀有關(guān)扒“傲貴公司固定資產(chǎn)半和大規(guī)模投資的稗資金來源半”柏一題：表四胺答 案敗自 有胺資 金俺銀 行矮 壩貸 款澳國家政策性貸款斑其它單

21、位借款疤親戚朋友借款岸海外金融機構(gòu)貸盎 扒款百發(fā)行股票證券熬風(fēng)險資金投入板其背它皚份 數(shù)俺80艾48絆2爸14壩10愛2霸4按0奧6凹比例（%）隘75.47爸45.28吧1.89按13.21邦9.43壩1.89哀3.77藹0案5.66扒和流動資金來源般一樣，私營企業(yè)骯的固定資金來源疤也呈現(xiàn)出多渠道澳性，但主要是依笆靠企業(yè)自有資金岸和銀行貸款。此岸外，親戚朋友和八其它單位借款的拔作用仍然不可忽暗視，其比例為2傲2.64%。企暗業(yè)自有資金和民擺間借貸在解決固癌定資金來源問題跋上作用也仍然遠拔遠大于銀行的作襖用。熬有關(guān)柏“矮您估算一下，貴唉公司從銀行等金拜融機構(gòu)獲得的貸瓣款支持大約占所盎需資金的比例

22、靶”矮一題：表五半答捌 壩案熬10%巴以下壩10%-20%板20%-30%拜30%-40%襖40%-50%頒50%-60%愛60%-70%拌70%版以上伴份佰 哎數(shù)俺30擺18芭20壩10跋4壩4扮2班4藹比例（暗%案）埃32.61俺19.57凹21.74耙10.87壩4.35暗4.35拔2.17凹4.35扳注：此題實際回白答人數(shù)為唉92佰。鞍另外還有爸9扮份問卷，答題者阿專門在邦“笆其它班”芭欄里注明佰“版從來未貸過款岸”澳。這里，我們可瓣以很清楚地看出壩，雖然銀行貸款礙是私營企業(yè)資金絆來源之一，但是翱在利用比例上是扳比較小的，靶73.92%鞍的私營企業(yè)只能巴貸到所需資金的扮30%柏以下，其

23、余的資骯金缺口還得依靠班企業(yè)通過別的途跋徑解決。特別讓百人吃驚的是，調(diào)胺研企業(yè)中竟有隘9.78%扒的企業(yè)表示從未搬從金融機構(gòu)貸過伴款！敖3百、朋友間的資金版借貸關(guān)系扳有關(guān)爸“暗您有沒有經(jīng)常借跋些錢給朋友周轉(zhuǎn)岸？如有，那么您暗為何愿意這么做挨”芭：表六拔答胺 耙案靶朋友有財產(chǎn)抵押挨朋友有能力賺錢傲朋友為人誠實可拜信翱朋友有可行的計按劃書芭朋友有公司或不按動產(chǎn)把私人交情不好拒胺絕稗朋友的身份地位伴其敗 昂它柏份捌 把數(shù)啊2跋14矮26岸4癌0吧30般2笆10八比例（俺%挨）耙2.27昂15.91柏29.55藹4.55耙0霸34.09藹2.27傲11.36拔注：本題實際回熬答人數(shù)為懊88扮。熬 按所

24、有對本題給出捌回答的人基本都爸可視作民間借貸柏的參與者，可見阿這一比例之高（傲83.02%斑），這還不包括靶拒絕回答此題的隘人中可能還會存扒在的參與者?？砂僖耘袛?，我國民佰間借貸資本市場瓣的規(guī)模是十分驚壩人的。私人借貸翱中，財產(chǎn)抵押和拜正式的計劃書基奧本不起作用，借跋貸雙方的人情面襖子和對借款人的骯了解是決定信貸案關(guān)系的決定性因芭素。澳有關(guān)稗“罷朋友間的資金互挨助，一般會不會扮簽訂正式的合同柏”凹一題：表七翱答隘 版案巴會，并要有擔(dān)保叭人絆看情況，數(shù)額大扳的要暗看情況，老關(guān)系叭不要靶隨便寫張借條即伴可阿口頭合同，全憑百個人信譽板其稗 凹它骯份艾 埃數(shù)扒14笆38瓣10版22氨16礙2絆比例（扳

25、%柏）拌14.74霸40柏10.53皚23.16斑16.84氨2.11哀注：本題實際回骯答人數(shù)為邦95奧明確表示不需要半簽正式合同的占隘40%靶，超過明確要簽癌正式合同的比例翱（白14.74%白）。視具體情況絆而定的比例為伴50.53%安，說明民間借貸皚在防范資金借貸柏風(fēng)險方面也有一擺套自發(fā)生成的機版制。需要說明的傲是，民間借貸中扮“罷正式合同傲”稗的概念，就是要疤有一個熟人做擔(dān)案保人，在一張借笆款人寫下的借據(jù)擺上按手印或簽字盎，以個人的信譽藹和承諾作為還款拜擔(dān)保。這張借據(jù)皚并不是附有各種扒條款的打印或復(fù)柏印的合同文本，爸在形式上不拘一哎格，甚至可以是安一張舊煙盒紙。瓣有關(guān)瓣“哀您從朋友處借款

26、伴，朋友會不會計藹利息岸”耙一題：表八把答笆 跋案拔以國家貸款利息哀為依據(jù)懊一般不計息阿低于國家貸款利艾息把高于國家貸款利拔息吧看情況，數(shù)額小懊的不計息般看情況，關(guān)系好笆的不計息哀其敖 澳它壩份凹 捌數(shù)版16半22案2隘22凹22頒18啊0靶比例（跋%背）安16.67吧22.92伴2.08班22.92鞍22.92凹18.75擺0吧注：本題實際回艾答人數(shù)為疤96半。板在私人借貸中，跋明確表示不計息八的只有擺22.92%啊的比例，絕大多翱數(shù)的資金拆借都襖是付息的，并且斑有佰22.92%敗的拆借是高于國般家利率水平的。藹這說明民間的資翱金互助是以牟利拔為主要目的的。癌同時，由于人情埃關(guān)系，私人拆借扮

27、也體現(xiàn)了靈活性啊，如根據(jù)雙方關(guān)壩系的親近程度和癌資金數(shù)額的大小礙，債權(quán)人將視情挨況決定要不要借般款人支付利息。佰4胺、私營企業(yè)與銀吧行等金融機構(gòu)的伴關(guān)系哀有關(guān)柏“半您現(xiàn)在從銀行等艾金融機構(gòu)貸款，斑您認為它們?yōu)槭舶朊丛敢赓J款給您扒”班：表九版答拔 辦案盎公司規(guī)模與實力吧公司以往的信用凹足夠的財產(chǎn)抵押拜貸款用途說明與岸計劃書隘老板為人誠實可壩信邦老板的經(jīng)營能力疤與銀行的私人關(guān)吧系敗其安 拔它壩份昂 艾數(shù)俺48懊46佰60擺16懊20礙24奧16絆8跋比例（瓣%襖）百45.28霸43.40癌56.60耙15.09矮18.87拌22.64芭15.09案7.55奧從企業(yè)主的角度八看，銀行等金融巴機構(gòu)愿意

28、借出資笆金，主要是因為矮足夠的財產(chǎn)抵押凹、公司的規(guī)模與愛實力以及公司以胺往的信用。同時艾，企業(yè)主的個人按信息（能力與誠頒信因素）也是銀扳行貸款重要的約礙束條件。這可以百說明，企業(yè)主也癌大致可以判定銀佰行等金融機構(gòu)評跋估資金風(fēng)險的主八要依據(jù)是來自哪伴些方面的信息。疤有關(guān)哀“暗您從銀行等金融敖機構(gòu)貸款時，愿靶不愿意按銀行的俺要求提供所有的愛信息暗”邦一題：表十埃答跋 敖案柏愿意，只要能貸奧到款阿不愿意，因為這爸涉及企業(yè)機密?？辞闆r，只要不挨涉及企業(yè)機密就捌提供稗只要銀行所有企拜業(yè)一視同仁就提背供藹所有報送銀行的疤信息都要經(jīng)過篩扒選氨其案 頒它皚份隘 懊數(shù)翱20板10般40挨20捌6盎0澳比例（瓣%

29、傲）昂20.41胺10.20頒40.82辦20.41挨6.12鞍0愛注：本題實際回俺答人數(shù)為斑98愛。般明確表示向銀行翱報送信息是有條邦件的私營企業(yè)的案比例總計為佰77.55%搬，而表示無條件擺地按銀行等金融笆機構(gòu)要求報送所把有信息的企業(yè)僅安占五分之一，有傲一半以上的企業(yè)凹不愿意因為貸款澳而公開機密信息拔。另外，有背2敖份問卷特地說明爸：阿“敗這是銀行要求的翱，不提供不行啊”拌。這些都表明大壩多數(shù)私營企業(yè)在搬向金融機構(gòu)提出暗借款請求時，一搬般都會綜合考慮爸因為融資而給企矮業(yè)帶來的風(fēng)險。愛 翱 熬從以上的統(tǒng)計結(jié)伴果可以得出：一安、私營企業(yè)目前哀并不存在強烈的安資金約束，或者扒說，私營企業(yè)只巴是在

30、正式的金融岸制度下存在著融八資困難問題。這壩和我們深入企業(yè)暗與私營企業(yè)主實挨地訪談所得出的佰結(jié)論是一致的。擺二、私營企業(yè)的靶資金來源渠道很笆廣，但企業(yè)主要頒是依靠自有資金拌進行周轉(zhuǎn)。同時鞍，民間借貸在調(diào)奧劑企業(yè)資金余缺班方面也發(fā)揮著重挨要作用。銀行貸巴款是私營企業(yè)資爸金來源的一個部扮分，但是所占比伴例很小。三、民芭間借貸作為非正把式的金融制度，佰手續(xù)簡便，很少盎需要訂立正式的襖借款合同，借款扒人不需要提交有伴關(guān)企業(yè)經(jīng)營方面襖的信息，而是憑背借貸款人對自己艾的熟識和了解貸埃到所需款項。這佰種主要依靠人格佰化信息的傳遞進跋行的融資活動就案叫人格化融資，矮交易雙方契約監(jiān)癌督的力量主要是邦道德傳統(tǒng)、人

31、情案面子和個人的信柏譽。此時，私營捌企業(yè)的融資成本伴僅包括利息成本哀。如果借款數(shù)額般不大，借款人和翱貸款人關(guān)系又較罷好，那么利息成絆本是非常低廉的哀。因此，如果私斑營企業(yè)資金需求熬不大，通過民間唉借貸融通資金就按是私營企業(yè)最優(yōu)扳融資決策。四、辦私營企業(yè)不愿按唉銀行的要求提供板所有信息，才是傲私營企業(yè)在正式霸的金融制度下融耙資困難的主要原巴因。銀行等金融敗機構(gòu)在不能獲得氨足夠的信息以評壩估資金風(fēng)險時，白就會要求企業(yè)提敖供抵押和擔(dān)保以俺使?jié)撛诘娘L(fēng)險物巴化固定。公司規(guī)礙模實力必須通過吧資料才能確切驗跋證，它本身就是奧一種不對稱信息耙。以往的信用關(guān)瓣系雖然有助于減百少雙方的信息不版對稱，但在我們八的實

32、地訪談中，扒銀行則表示更看艾重抵押品和符合邦條件的擔(dān)保人，阿而抵押品的度量哎和擔(dān)保人的信息罷又成為新的非對靶稱信息需要予以耙解決。哎三、兩大資本市岸場要求企業(yè)的信捌息披露澳1、商業(yè)銀行要芭求企業(yè)的信息披癌露白在正式的金融制半度下，企業(yè)向金扒融機構(gòu)申請貸款安是要按照一定程壩序和規(guī)定進行的俺。首先，企業(yè)必隘須在一家金融機胺構(gòu)開立帳戶，和矮金融機構(gòu)建立起傲資金往來關(guān)系；班然后，企業(yè)向金壩融機構(gòu)正式提交擺貸款申請報告，暗說明申請事由、傲借款資金用途、罷借款期限、還款壩資金來源等等；澳金融機構(gòu)將對企班業(yè)的資信情況進白行詳細的調(diào)查，邦要求企業(yè)提供所哎有的與借款內(nèi)容芭相關(guān)的資料，經(jīng)斑查實后進行風(fēng)險敗等級評估

33、；最后安，銀企雙方簽訂板正式的借款合同罷，銀行將貸款劃岸到企業(yè)早先開立八的帳戶上。企業(yè)吧在這一過程中處扮于被動的地位，扳它必須配合銀行襖的調(diào)查工作，接板受會計師事務(wù)所盎、審計事務(wù)所甚哎至律師事務(wù)所的傲清查與審核，并耙保證提交的各種搬資料具有法律效疤力。壩以下是汕頭市商暗業(yè)銀行、中國銀吧行、工商銀行、按建設(shè)銀行、廣東案發(fā)展銀行汕頭分擺行等5家銀行要癌求借款人報送的熬各種資料，經(jīng)筆百者實地收集并整鞍理后，匯出一張翱企業(yè)必須披露的哀經(jīng)營信息簡表。啊表十一頒 芭銀行要求企業(yè)報傲送的信息阿經(jīng)營信息挨報送資料哎備注傲?xí)嬓畔劢杩钊私旰鸵\最近一期會計報半表。企業(yè)近三個翱月存款帳戶流水爸帳復(fù)印件背擔(dān)保人

34、上年度和癌最近一期會計報俺表。上年度財務(wù)搬審計報告昂投資決策伴項目計劃書哎市場營銷癌商品交易合同或埃協(xié)議書氨技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品岸開發(fā)氨新產(chǎn)品計劃書。霸新技術(shù)的先進性拔、適用性、可行礙性、新穎性證明白生產(chǎn)情況罷近三年主要產(chǎn)品跋產(chǎn)量、質(zhì)量、工癌藝裝備水平變化唉、產(chǎn)銷率等捌利潤分配笆 瓣 叭了解伴資本運營百如有合并、分立吧、合伙、合資股埃權(quán)變動情況，提班前愛30胺天通知銀行懊產(chǎn)權(quán)分配俺已年審的營業(yè)執(zhí)俺照、法人代碼證爸。股東情況與驗捌資報告岸抵押質(zhì)押物所有笆權(quán)或使用權(quán)證明把文件與公證書。奧擔(dān)保人營業(yè)執(zhí)照俺、企業(yè)代碼暗管理控制把法人代表身份證擺復(fù)印件、簽字樣頒式。公司章程、翱合資合同與成立懊批文。授權(quán)簽字挨

35、文件與被授權(quán)人般身份證復(fù)印件及白其簽字樣式。董佰事會文件扮擔(dān)保人法人代表白身份證復(fù)印件。佰擔(dān)保人內(nèi)部管理敖結(jié)構(gòu)。了解管理岸人員水平柏機構(gòu)設(shè)置唉公司組織結(jié)構(gòu)介靶紹材料埃人力資源佰了解暗稅收交納靶已年審的稅務(wù)登背記證絆可以看出，每一半個方面的經(jīng)營信熬息對私營企業(yè)來盎說都是很重要的班商業(yè)機密。尤其襖是要求企業(yè)報送安會計報表，最容骯易給私營企業(yè)的版資產(chǎn)帶來難以估澳量的風(fēng)險。我國皚的私營企業(yè)在很拜長一段時間里都耙是沒有會計報表佰或沒有正式的會伴計報表的，全靠疤老板心里一本帳暗核算成本與收益皚，后來在稅務(wù)機半關(guān)和工商管理部案門的壓力下，才昂開始建一些簡單疤的流水帳。由于藹經(jīng)營手段的靈活安變通性很強，一澳些

36、收入和支出是斑不能在帳面上反暗映的，因此有的半私營企業(yè)甚至使挨用兩套帳，對付扳政府部門的是一拜套帳，自己進行按會計核算的則是爸另外一套帳。同罷時，我們在實際拔調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，絕矮大多數(shù)私營企業(yè)搬的財務(wù)部門都是骯由家族成員控制奧，外人一般是無懊法進入的。在企胺業(yè)經(jīng)營管理不規(guī)藹范的情況下，這吧種全部壟斷會計癌信息的做法是有扒利于私營企業(yè)的胺積累與發(fā)展壯大扒的。不過，這些氨企業(yè)編制的會計唉報表是經(jīng)不起會癌計師事務(wù)所的審傲計的，而且，一礙旦被審計，企業(yè)愛就會有許多問題爸暴露出來，甚至骯有可能會導(dǎo)致企疤業(yè)的破產(chǎn)和倒閉哀。因此，私營企鞍業(yè)寧愿損失巨大壩的投資收益，也俺不愿冒泄露會計扳信息的風(fēng)險。此吧外，由于中

37、國一奧貫的政治體制和襖意識形態(tài)的主導(dǎo)巴思想，私有財產(chǎn)拔一直沒有得到國挨家根本大法憲法藹的承認，財不外辦露也不失是預(yù)防背萬一的好方法。霸據(jù)筆者的訪談了罷解，私營企業(yè)貸暗款一般都需要足藹額抵押或有銀行絆信賴的擔(dān)保人，耙而財產(chǎn)抵押和擔(dān)皚保都需要對企業(yè)鞍財產(chǎn)進行徹底的傲清點和價值評估哀，因此一些私營埃企業(yè)的家底就會皚暴露出來，企業(yè)澳中一些來路不明捌的財產(chǎn)就難以自安圓其說。另一方昂面，就社會環(huán)境搬來看，中國沒有擺在民眾中培養(yǎng)起稗尊重產(chǎn)權(quán)的觀念八，社會信任資源藹極度稀缺，要素捌市場和產(chǎn)品市場絆無序競爭，企業(yè)爸法制意識淡薄，巴假冒偽劣現(xiàn)象嚴暗重，機會主義傾佰向明顯，企業(yè)的把投資決策、技術(shù)案創(chuàng)新、市場營銷扮、

38、人事變動、資敖本運營、管理控笆制等等方面的信骯息一旦被競爭對笆手掌握，就有可跋能會被仿冒或利壩用，企業(yè)也會遭捌到激烈地攻擊與背報復(fù)，而制假者傲和惡意競爭者卻皚不能遭到相應(yīng)的皚懲罰。對私營企鞍業(yè)而言，將這些爸信息全部壟斷是把有利的，除非披伴露這些信息帶來翱的收益能夠大于稗潛在的風(fēng)險成本愛。矮筆者除了收集5佰家銀行的資料外皚，還對汕頭市商胺業(yè)銀行某支行的捌詹行長、廣東發(fā)拌展銀行汕頭分行安信貸部經(jīng)理肖女吧士、中國銀行的拌胡芭先生進行了實地扳訪談。據(jù)這三位瓣業(yè)內(nèi)人士介紹，瓣在具體的操作中斑，銀行不僅要求斑企業(yè)提供有關(guān)企扒業(yè)經(jīng)營方面的各爸種資料和信息，柏以供信貸風(fēng)險評啊估軟件或模型評胺定風(fēng)險等級，而爸且

39、還要到企業(yè)中拔實際進行觀察，愛直觀地了解企業(yè)般的規(guī)模、職工人癌數(shù)、員工士氣、背工藝設(shè)備、企業(yè)板精神、機構(gòu)設(shè)置百、經(jīng)營狀況、主擺營收入等等各方辦面的情況，尤其骯要與企業(yè)主個人礙進行面對面的交伴流，以判斷他（挨她）的知識水平般、人品素質(zhì)、社氨會經(jīng)驗、管理能岸力、經(jīng)營思想、哎價值觀念、抱負盎和追求，給企業(yè)扒領(lǐng)導(dǎo)人打出印象背分。這些有關(guān)個斑人的信息雖然是絆表外信息，但是背非常重要，銀行暗在做出信貸決策般時通常都會參考白。這表明，即使辦是在正式的金融矮制度下，資本市唉場也還需要解決拔有關(guān)借款個人方翱面的信息不對稱瓣問題，只是其重啊要性已經(jīng)有所降壩低。皚2、上市公司的跋信息披露拌我國的國家級資頒本市場主要

40、是上奧海證券交易所和吧深圳證券交易所襖。一直吧“壩千呼萬喚不出來襖”氨的二板市場可以安看作是柏“熬準國家級礙”哎的資本市場，其壩地位大致相當(dāng)于俺美國交易所(A鞍MEX)。對這哀兩個資本市場的懊監(jiān)管，主要由國奧務(wù)院中國證券監(jiān)佰督管理委員會（扳以下簡稱中國證吧監(jiān)會）負責(zé)。由絆于上市公司的資扒本社會化范圍廣安，資金籌集的后挨果影響深遠，因頒此中國證監(jiān)會依昂據(jù)中華人民共邦和國證券法的藹有關(guān)條款，對擬挨上市公司的申請奧程序要進行嚴格斑核準，并詳細規(guī)熬定了上市公司輔耙導(dǎo)報告、招股說扒明、中期報告、百年度報告和發(fā)生藹重大事件時的臨襖時公告等各個階搬段信息披露的格奧式和內(nèi)容，明確擺要求上市公司必柏須滿足哀“奧

41、持續(xù)信息公開盎”耙原則（中華人唉民共和國證券法稗第三節(jié)）。癌表十二捌 哀上市公司各階段昂信息披露骯 拜巴報告期白公告內(nèi)容拌公開募股奧中期報告絆年度報告芭備注壩會計信息隘發(fā)行人最近三年安并當(dāng)年中期經(jīng)審襖計的會計報表主哎要數(shù)據(jù)，并提供叭詳細說明拌出具注冊會計師骯明確表達意見的半會計報表。采用稗數(shù)據(jù)列表方式提頒供報告期末和上版年末主要財務(wù)指罷標(biāo)，并提供詳細般說明邦同中期報告。但擺要標(biāo)明會計政策哀或會計估計的變懊化或合并范圍。斑1拔、所有信息必須凹按照規(guī)定的標(biāo)準耙格式和內(nèi)容披露八。并有相應(yīng)的披盎露時間。盎2案、上市公司在公稗開募股以前，應(yīng)絆經(jīng)暗1扮年期的輔導(dǎo)時間絆。其間每八2凹個月應(yīng)報送一次唉輔導(dǎo)報告

42、，內(nèi)容藹包括發(fā)行人基本矮情況、財務(wù)報表暗及其詳細說明、阿股權(quán)構(gòu)成等。瓣3板、凡遇以下重大柏事件發(fā)生，均需芭發(fā)布臨時公告：白（骯1絆）公司經(jīng)營方針隘和經(jīng)營范圍發(fā)生鞍重大變化；伴（辦2白）公司的重大投矮資行為和重大財柏產(chǎn)購置；辦（翱3岸）公司訂立重要伴合同，而該合同胺可能對公司的資扳產(chǎn)、負債、權(quán)益奧和經(jīng)營成果產(chǎn)生哀重要影響；班（昂4笆）公司發(fā)生重大靶債務(wù)和未能清償擺到期重大債務(wù)的哎違約情況；耙（笆5襖）公司發(fā)生重大稗虧損或遭受超過霸凈資產(chǎn)瓣10%挨以上的重大損失哎；搬（襖6礙）公司生產(chǎn)經(jīng)營白的外部條件發(fā)生爸重大變化；把（襖7翱）公司的董事長背、懊1/3巴以上的董事或經(jīng)百理發(fā)生變動；叭（辦8埃）持有

43、公司板5%爸以上股份的股東奧，其持有股份情芭況發(fā)生較大變化扮；礙（板9罷）公司減資、合盎并、分立、解散艾及申請破產(chǎn)的決霸定；巴（拌10捌）涉及公司的重拜大訴訟，法院依霸法撤消股東大會按、董事會決議；矮（矮11?。┓?、行政法澳規(guī)規(guī)定的其它事襖項。吧投資決策伴正在進行或計劃柏進行的投資項目矮，包括對設(shè)備、安廠房、土地及研擺究開發(fā)項目的投耙資。有全體董事襖簽字的募集資金罷運用的可行性分澳析敗應(yīng)介紹募集投資斑項目的投入情況暗、進度以及收益把情況，并解釋未靶達進度的原因懊同中期報告阿市場營銷芭主要市場及其市罷場占有情況、銷八售額、銷售方式叭（包括海外市場敖）。市場發(fā)展計八劃。關(guān)聯(lián)交易的邦說明安主要業(yè)務(wù)

44、范圍及般其經(jīng)營情況。分扒行業(yè)介紹。其它笆業(yè)務(wù)活動介紹。罷詳細介紹重大關(guān)伴聯(lián)交易跋股份公司是否獨凹立擁有采購和銷疤售系統(tǒng)。詳細介案紹主營業(yè)務(wù)和其百它業(yè)務(wù)情況。詳澳細說明關(guān)聯(lián)交易癌產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)胺創(chuàng)新藹新技術(shù)、新項目傲、新產(chǎn)品開發(fā)的埃有關(guān)情況笆生產(chǎn)情況吧產(chǎn)品品種、生產(chǎn)埃能力、原料供應(yīng)壩、自然資源耗損按情況。生產(chǎn)經(jīng)營礙發(fā)展戰(zhàn)略翱生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境變藹化對生產(chǎn)經(jīng)營成艾果有嚴重影響的爸須明確說明耙主要產(chǎn)品、主營稗業(yè)務(wù)收入情況。氨生產(chǎn)能力、技術(shù)芭水平變化絆利潤分配鞍發(fā)行人股利分配稗的各項政策捌公司中期擬訂的案利潤分配預(yù)案、擺公積金轉(zhuǎn)增股本氨預(yù)案、公司上年辦度各項利潤分配捌方案的執(zhí)行情況扮制定利潤分配的捌詳細方案

45、昂資本運營艾詳細說明過去三愛年的重大改組、懊變更、并購、招柏配股的情況翱報告期內(nèi)發(fā)生的絆收購、兼并、資按產(chǎn)重組的情況。矮重大關(guān)聯(lián)交易。辦報告期內(nèi)發(fā)行新拌股、送配股情況般已發(fā)行股票債券礙情況。企業(yè)購并扮、重組等詳細情扳況。托管、承包奧、租賃情況盎產(chǎn)權(quán)分配叭發(fā)行股票前后股邦權(quán)變化情況。重般要股東和關(guān)聯(lián)企百業(yè)情況班持股超過翱5%伴以上的股東詳細笆情況翱持有公司股份最氨多的前唉10壩名股東名單和持皚股數(shù)額俺管理控制俺以方框圖披露發(fā)班行人內(nèi)部管理結(jié)百構(gòu)。關(guān)聯(lián)企業(yè)以敗及發(fā)行人對其它稗企業(yè)的持股情況爸。敖上市公司與控股跋股東在人員、資罷產(chǎn)、財務(wù)上的笆“哀三分開吧”捌情況。提交股東邦大會審議的重要邦事項扒重點

46、說明壩“跋三分開襖”敖情況。董事、監(jiān)班事、經(jīng)理及有關(guān)拔高級經(jīng)理人員簡熬介及持股情況翱機構(gòu)設(shè)置敖以方框圖表示發(fā)哎行人組織結(jié)構(gòu)。斑公司章程修改情班況暗機構(gòu)重大改變情哎況瓣機構(gòu)重大改變情版況板人力資源壩董事會構(gòu)成、監(jiān)柏事會構(gòu)成。人員佰擴充計劃凹聘任、解聘會計隘師事務(wù)所情況。唉重大的人事變動把重大的人事變動敖稅收交納藹資料來源：根據(jù)瓣證券法和癌中國證券監(jiān)督管拔理委員會公告安中的有關(guān)規(guī)定整澳理背如果不存在違規(guī)絆操作，如此透明鞍的信息公開實際芭上已經(jīng)將企業(yè)置板于社會監(jiān)督和政佰府監(jiān)督的雙重監(jiān)把督之下，企業(yè)的靶控制權(quán)和管理權(quán)般將不再由企業(yè)家拔個人或家族壟斷捌。這種情況對于奧私營企業(yè)來說，奧將是一個極大的把挑戰(zhàn)

47、。首先，持胺續(xù)信息披露要求俺企業(yè)經(jīng)營管理實絆現(xiàn)規(guī)范化科學(xué)化笆，這將對企業(yè)主巴個人提出重大挑辦戰(zhàn)。私營企業(yè)主案文化水平普遍較埃低（全國私企1啊995年抽樣數(shù)笆據(jù)），一般而言盎，他們對現(xiàn)代企拔業(yè)制度的理解并敗不是很透徹，學(xué)岸習(xí)先進的管理思罷想和管理技術(shù)的跋能力也有限。其板次，經(jīng)營管理規(guī)愛范化科學(xué)化將對啊私營企業(yè)的傳統(tǒng)熬管理方法和經(jīng)營疤哲學(xué)提出挑戰(zhàn)。按機會主義傾向?qū)[被糾正，短視行骯為將被制止，利埃益相關(guān)者的意見跋將被尊重。但這懊些要求和做法私挨營企業(yè)在短期內(nèi)捌是不可能達到和傲實現(xiàn)的，私營企稗業(yè)需要一段時間哀進行轉(zhuǎn)型，并要把有社會環(huán)境的改凹造予以配合才能癌消化歷史遺留的懊問題。再次，企瓣業(yè)上市意味著

48、公罷司有可能會被別疤的公司購并或接絆管，而一旦被購搬并或接管，私營八企業(yè)主將喪失企氨業(yè)的名義所有權(quán)瓣（盡管財產(chǎn)所有稗權(quán)有可能會增加扮）。這對視企業(yè)盎為自家財產(chǎn)的中挨國人來說，是不壩可饒恕的失敗。昂因此，即使將上背市的機會向所有按符合條件的私營吧企業(yè)全部開放，埃也不會有很多的絆私營企業(yè)立即提襖出上市申請，除爸了那些改制比較扮成功的私營企業(yè)隘。靶通過比較我國地愛區(qū)級資本市場和百國家級資本市場靶的信息披露規(guī)定吧，我們可以看出白：一，國家級資翱本市場要求的信扒息披露比地區(qū)級唉資本市場的要求阿更具體更詳細。柏尤其是公開發(fā)行藹證券公司的信息敖披露，中國證監(jiān)百會的規(guī)定更為嚴矮格。二，國家級板資本市場的要求襖

49、是持續(xù)信息公開愛，并保證所有股安民都可以在公告爸發(fā)布之后在特定翱地點隨時查看，阿企業(yè)經(jīng)營信息真澳正變成了公共品澳。但是企業(yè)向銀耙行等金融機構(gòu)提擺供的資料并不能隘讓所有人隨意查背看，而且企業(yè)也頒沒有義務(wù)對銀行挨持續(xù)信息提供。埃銀行等金融機構(gòu)盎對貸款使用的監(jiān)版督力度較小。三百，資本市場的層啊級越高，非人格罷化融資的特點就哎越明顯。在地區(qū)佰級的資本市場上胺，金融機構(gòu)還要白實地了解企業(yè)主拔個人的人品素質(zhì)辦、能力氣魄等方瓣面的人格化信息辦，但是在國家級叭的資本市場上，凹證交所基本上剔吧除了人格化信息埃的影響，主要依捌靠企業(yè)提供的非佰人格化信息進行澳風(fēng)險評估。這種襖主要依靠非人格按化的信息進行的敗融資活動就稱為埃非人格化融資。靶此外，我們還可般以推論，在國際稗資本市場上，企凹業(yè)需要提供的信斑息應(yīng)該會更多更翱詳盡，盡管我們絆沒有直接的資料澳可以證明。四、結(jié)論與建議壩本文旨在檢驗一邦個有關(guān)私營企業(yè)背融資決策的假說班，即在不存在制骯度歧視和政策傾班斜的前提下，如唉果不考慮資本市奧場資金拆借的利岸息成本和執(zhí)行成佰本，那么影響私阿營企業(yè)融資決策安的主要因素將是扒各層級資本市場靶要求的信息披露敖機制。信息披露邦機制目的在于解阿決融資雙方之間耙存在的兩個方面敗的信息不對稱問凹題：有關(guān)借款人胺的個人信息與企笆業(yè)經(jīng)營管理方面鞍的信息。但是在凹現(xiàn)階段，正式的癌金融制度要求私芭營企業(yè)公開或披拌露的有