電新行業(yè)度中期擁抱高景氣

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 新能源車：行至拐點，趨勢為先，格局為重 6 HYPERLINK l _TOC_250019 半年回顧：見證消費崛起，擁抱全面景氣 6 HYPERLINK l _TOC_250018 景氣展望：下一個增長點，國內爆款與美國政策 7 HYPERLINK l _TOC_250017 投資建議：增配右側，迎接千億俱樂部擴容 11 HYPERLINK l _TOC_250016 光伏：需求高景氣延續(xù)，優(yōu)選確定性方向 14 HYPERLINK l _TOC_250015 半年回顧：硅料價格領漲，產業(yè)鏈博弈步入尾聲 14 HYPERLINK l _TOC

2、_250014 景氣展望：年內板塊景氣將如何演繹？ 19 HYPERLINK l _TOC_250013 投資建議：產業(yè)趨勢向上，優(yōu)選確定性方向 21 HYPERLINK l _TOC_250012 風電：中期裝機穩(wěn)增，關注海風搶裝 21 HYPERLINK l _TOC_250011 半年回顧：陸風搶裝后裝機穩(wěn)增，各環(huán)節(jié)盈利有所分化 22 HYPERLINK l _TOC_250010 景氣展望：海風搶裝降至，長期降本空間廣闊 23 HYPERLINK l _TOC_250009 投資建議：業(yè)績主導，布局優(yōu)質龍頭 26 HYPERLINK l _TOC_250008 電力設備：能源互聯(lián)網(wǎng)目標

3、確定，工控景氣無憂 27 HYPERLINK l _TOC_250007 電網(wǎng)：國網(wǎng)新帥上任，電網(wǎng)趨勢明確 27 HYPERLINK l _TOC_250006 半年回顧：受益雙碳目標影響，電網(wǎng)上半年略有超額收益 27 HYPERLINK l _TOC_250005 景氣展望：下半年電網(wǎng)投資預計平穩(wěn)，能源互聯(lián)網(wǎng)趨勢再度確定 28 HYPERLINK l _TOC_250004 投資建議：國電南瑞符合電網(wǎng)趨勢，依舊是增長確定標的之一 30 HYPERLINK l _TOC_250003 自動化：景氣仍處高位，下半年大概率延續(xù) 31 HYPERLINK l _TOC_250002 半年回顧：上半年

4、景氣依舊，市場對于持續(xù)性有所擔憂 31 HYPERLINK l _TOC_250001 景氣展望：前瞻性指標向好，下半年景氣無憂 32 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議：白馬龍頭仍是最優(yōu)配置策略 34圖表目錄圖 1：新能源車板塊 2020-2021 年指數(shù)復盤 6圖 2：2021 年國內新能源車產量實現(xiàn)高增長（萬輛） 6圖 3：國內新能源乘用車分終端上牌數(shù)據(jù)（萬輛） 6圖 4：2021 年歐洲新能源車銷量保持平穩(wěn)增長 7圖 5：2021 年美國新能源車銷量恢復景氣 7圖 6：碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳價格有所上行（元/kg） 7圖 7：六氟磷酸鋰、鋰電銅箔價格有所

5、上行（萬元/噸） 7圖 8：國內整體乘用車市場的季節(jié)性波動 8圖 9：預計 2021 年國內新能源車產量 250 萬輛以上（萬輛） 8圖 10：不同結轉比例和銷量預期下，21 年剩余積分（萬分） 9圖 11：2020 年國內主要車企集團的雙積分情況估算（萬分） 9圖 12：新能源車到 2025 年有望達到 1500-1800 萬輛（萬輛） 11圖 13：堅守“全球化”、增配“緊平衡” 11圖 14：鋰電產業(yè)鏈國內出貨占全球的份額 11圖 15：鋰電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國內出貨口徑集中度情況 11圖 16：動力電池形成了寧德時代、LG 化學、松下寡頭壟斷格局 12圖 17：濕法隔膜環(huán)節(jié)的集中度同樣較高

6、12圖 18：電解液環(huán)節(jié)頭部企業(yè)份額逐步提升 12圖 19：天賜材料引領六氟磷酸鋰產能擴張（萬噸） 12圖 20：負極過去產品定位差異化是集中度暫未提升的原因（萬元/噸） 12圖 21：負極從外協(xié)走向一體化，資金壁壘在持續(xù)提升（萬元/噸） 12圖 22：三元前驅體市場份額穩(wěn)步趨于集中 13圖 23：中偉股份加速產能擴張及一體化建設（萬噸） 13圖 24：預計磷酸鐵鋰將實現(xiàn)超越行業(yè)的阿爾法（GWh） 13圖 25：預計三元材料的高鎳化趨勢將穩(wěn)步延續(xù) 13圖 26：預計正負極CNT 添加份額將持續(xù)提升 13圖 27：CNT 粉末用量將保持高于行業(yè)的增速（噸） 13圖 28：2021H1 光伏板塊整

7、體表現(xiàn)先揚后抑，截至 6 月 8 日相對萬得全 A 的漲幅為-13.50% 14圖 29：2021 年年初以來硅料價格持續(xù)向上（元/kg） 15圖 30：硅料環(huán)節(jié)供需緊張，產能利用率維持高位 16圖 31：硅片環(huán)節(jié)原料受限，排產有所下行 16圖 32：電池環(huán)節(jié)供需承壓，排產低位 16圖 33：組件環(huán)節(jié)開工率有所分化，部分企業(yè)有所改善 16圖 34：4 月組件出口規(guī)模 7.42GW，創(chuàng)歷史同期新高 18圖 35：4 月逆變器出口規(guī)模創(chuàng)同期新高，且環(huán)比仍然呈現(xiàn)高增長 18圖 36：2021 年上半年風電板塊整體表現(xiàn)較為疲軟 21圖 37：2021 年 1-4 月風電新增并網(wǎng) 6.6GW，同比增長

8、86%（MW） 22圖 38：2020 年國內公開招標量為 31.1GW 22圖 39：2021Q1 風機招標規(guī)模依舊處于高位（GW） 22圖 40：2021 上半年風機招標價格有所回落（元/kW） 22圖 41：政策并網(wǎng)時點明晰，行業(yè)加速搶裝趨勢明確 24圖 42：2021 年國內新增海風裝機規(guī)模預計達到 7GW 以上（GW） 25圖 43：2021 年國內風電裝機規(guī)模有望達 30GW 左右 25圖 44：全國電網(wǎng)投資情況（億元） 27圖 45：上半年電網(wǎng)行業(yè)主要標的股價收益率情況 28圖 46：制造業(yè) PMI 持續(xù)保持 50%以上 31圖 47：金屬切削機床和工業(yè)機器人產量保持同比較快增長

9、 31圖 48：自動化主要標的 2021Q1 歸屬母公司股東凈利潤均保持較高水平（億元） 31圖 49：自動化主要標的今年以來股價收益率情況 32圖 50：工控自動化產業(yè)鏈需求傳導邏輯 32圖 51：工業(yè)企業(yè)利潤總額大致領先 1-2 個季度 33圖 52：工業(yè)企業(yè)利潤總額仍處在較高水平 33圖 53：企業(yè)債券融資情況（億元） 34圖 54：企業(yè)中長期貸款情況（億元） 34圖 55：匯川技術增速顯著超越行業(yè)增速 35表 1：未來一年國內新能源乘用車值得期待的新車型 8表 2：基于碳排放邏輯下的歐洲新能源車銷量測算（萬輛，g/km） 9表 3：美國歷史上關于油耗目標的政策變動 10表 4：CAF

10、民事罰款費率上調的時間線 10表 5：美國新能源車收稅抵免歷年變化以及拜登擬推行的政策 10表 6：價格方面硅料持續(xù)向上，硅片傳導、電池承壓、組件僵持 15表 7：國補及地補加持，國內戶用預計超預期 17表 8：對于 6%的 IRR 的收益率推算組件價格約為 1.75 元/W 左右 18表 9：近期央企項目組件中標價格部分已達到 1.7-1.75 元/W 18表 10：2021 年裝機需求錨定硅料供應，對 2021 年新增裝機 160-170GW 判斷不變 19表 11：新規(guī)坐實 2021 年平價項目搶裝，指標超 70GW 20表 12：國內央企高度重視碳中和指引下的光伏建設 20表 13：價

11、格博弈結束后預計需求加速啟動，下半年逐季改善明確（GW） 21表 14：2020 年下半年以來金屬原材料價格上漲顯著 22表 15：龍頭企業(yè)通過降本提效，2021Q1 毛利率水平依舊同比提升 23表 16：執(zhí)行 0.85 元/千瓦時的海風項目全投資 IRR 敏感性測算 24表 17：國內沿海省份海上風電規(guī)劃 26表 18：中國主要省份海上風電度電成本 26表 19：國網(wǎng)新董事長辛保安履歷 28表 20：國網(wǎng)新董事長上任后的相關表態(tài)（含代理期） 28表 21：國網(wǎng)雙碳行動方案內容梳理 29表 22：電氣設備、電子、化工、醫(yī)藥、機械設備、汽車行業(yè) 2020 年擬融資規(guī)模較大 34新能源車：行至拐點

12、，趨勢為先，格局為重新能源車板塊自 2019 年底啟動了一輪行情，其中 2019Q4-2020Q3 以歐洲市場碳排放驅動的高增長為主線，2020Q4 其則進入到全球景氣共振推動的階段。進入 2021 年以來，年初沖高后板塊有所回落，影響因素一是流動性預期變化下高估值板塊的承壓，二是固態(tài)電池導致的技術路線分歧；不過 4 月后板塊逐步企穩(wěn)，反彈比較強勢，這與 1-4月行業(yè)基本面尤其是國內、美國產銷超預期，以及產業(yè)鏈業(yè)績高增有關。圖 1：新能源車板塊 2020-2021 年指數(shù)復盤200%150%100%50%0%歐洲景氣預期，國內 政策升溫，包括財政 工作會議強調電動車、百人會政策利好歐盟高層相繼

13、表態(tài)堅定碳排放，歐洲各國陸續(xù)加補貼，成長邏輯修復一方面是與光伏的估值差較大，需消化估值；另一方面國內7-8月環(huán)比增長幅度較小Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-219月銷量超預期、中游龍頭排產提速、緊缺環(huán)節(jié)漲價，21年景氣預期大幅提升高估值、技術路線影響國內、美國景氣度再超預期-50%Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jul-20歐洲疫情發(fā)酵，傳統(tǒng)車企勢力希望弱化碳排放考核，擔憂歐洲中期增長邏輯破壞Jun-20Apr-21May-21長江新能源車設備指數(shù)Wind全A資料來源：Wind，半年回顧：見證消費崛起，擁抱

14、全面景氣在 2020 年末的展望中，市場普遍預期 2021 年全球實現(xiàn) 450 萬輛的產銷量，其中國內在 180-200 萬輛、歐洲 180-200 萬輛、美國 40-50 萬輛，行至 5 月，中國、美國均實現(xiàn)了超預期，全球產銷預期上修至 500 萬輛以上，同比增速有望超過 60%。國內的驚喜來自于消費崛起，由于 To C 端在國內新能源乘用車銷量占比已接近八成，過往跨年的景氣波動極大平抑，1 月產量保持在 19.4 萬輛，環(huán)比降幅在 20%以內，Q1產量 53 萬輛，實現(xiàn)開門紅，4 月產量再度達到 21.6 萬輛，進而帶動全年預期的上修。圖 2：2021 年國內新能源車產量實現(xiàn)高增長（萬輛）

15、23.521.6 21.619.419.816.713.612.410.210.010.68.08.46.55.01.0252015105圖 3：國內新能源乘用車分終端上牌數(shù)據(jù)（萬輛）252015105Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20Jul-20Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2017年2018年2019年2020年2021年To CA00To C高級別運營類單位購買資料來源：中汽協(xié)，資料來源：交強險

16、，圖 4：2021 年歐洲新能源車銷量保持平穩(wěn)增長歐洲在 2020 年證明了碳排放驅動下的高增長，2021 年邏輯延續(xù)，Q1 銷量接近 40 萬輛，4 月在 13-14 萬輛左右，全年維持 180-200 萬輛的判斷，符合預期；美國在 2020 年增長承壓，但 2021 年呈現(xiàn)恢復趨勢，Q1 達到 12.5 萬輛，同比增長 48%，4 月為 4.2 萬輛（1-4 月累計同比增長 77%），除了特斯拉的穩(wěn)定放量外，通用、福特、奧迪等傳統(tǒng)車企實現(xiàn)超預期，美國全年有望上修到 55-60 萬輛。圖 5：2021 年美國新能源車銷量恢復景氣30歐洲新能源車銷量合計（萬輛）6美國新能源車銷量合計（萬輛）2

17、552041531025101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2020年2019年2018年01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021年2020年2019年2018年資料來源：Marklines，資料來源：Marklines，在終端需求超預期的背景下，產業(yè)鏈保持滿產且出貨環(huán)比仍在抬升。得益于排產高景氣，產業(yè)鏈中的緊缺環(huán)節(jié)價格均有超預期的上漲。年初至今碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷價格分別上漲了 70%、94%、21%；六氟磷酸鋰、銅箔價格分別上漲 250%、32%。圖 6：碳酸鋰、氫氧化鋰、硫酸鈷、硫酸鎳

18、價格有所上行（元/kg）12010080604020Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-210圖 7：六氟磷酸鋰、鋰電銅箔價格有所上行（萬元/噸）30252015105Jun-20 Jul-20 Jul-20 Jul-20 Aug-20 Aug-20 Sep-20 Sep-20 Oct-20 Oct-20 Nov-20 Nov-20 Dec-20 Dec-20 Jan-21 Jan-21 Jan-21 Feb-21 Feb-21 Mar-21 Mar-21

19、 Apr-21 Apr-21May-210電池級碳酸鋰單水氫氧化鋰硫酸鈷硫酸鎳國產6F均價6m鋰電銅箔均價資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，資料來源：鑫欏資訊，景氣展望：下一個增長點，國內爆款與美國政策在年初以來開門紅的基礎上，對于下半年產業(yè)景氣，我們仍期待有進一步超預期的可能，歸結下來重點關注國內爆款車型的表現(xiàn)與雙積分的結構約束，以及美國政策的落地。國內銷量預期存在進一步上修的可能。伴隨國內新能源車進入消費市，其景氣節(jié)奏與整體車市趨同，一般而言 4-8 月是國內車市淡季，“金九銀十”將拉開消費旺季序幕，4 季度將顯著回暖，新能源車的表現(xiàn)會好于整體車市，因新車型不斷豐富下滲透率在逐月抬升。因而在中性的預期

20、下，僅考慮車市季節(jié)性波動、新車如期上市、上海政策影響淡化以及部分新車訂單效應減弱，預計國內全年產量可達 250 萬輛。圖 8：國內整體乘用車市場的季節(jié)性波動1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月60%2017-2020A指的是整體乘用車銷量較1月的變動幅度（體現(xiàn)季節(jié)性）40%20%0%-20%-40%-60%-80%12%10%8%6%4%2%圖 9：預計 2021 年國內新能源車產量 250 萬輛以上（萬輛）4-8月為車市淡季；上海政策車市旺季，To B/G的季節(jié)性，新弱化；新車訂單期弱化；增量 車上市，雙積分考核壓力將助推新車型貢獻Q3起重返環(huán)比增長，

21、且Q4加速中性預期250萬輛樂觀預期280萬輛35302520151050-100%0%2017A2018A2019A2020A20A新能源車滲透率1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019A2020A2021E-中性2021E-樂觀資料來源：乘聯(lián)會，資料來源：中汽協(xié)，事實上國內存在超預期的可能，一是爆款車型的出現(xiàn)值得期待，國內新能源車在 20 萬以上和5 萬以下的價格區(qū)間已經印證產品力，而產品將快速豐富，今年落地的包括Model Y、小鵬P5、極氪 001、極狐阿爾法S、東風嵐圖等，明年蔚來ET7、理想新車型、智己 L7、長安 CHN 等也將相繼入市

22、，又一輪新車型加速投放的高潮有望再度孕育爆款。表 1：未來一年國內新能源乘用車值得期待的新車型車企2018A2019A2020A2021E2022EModel 3Model 3Model 3特斯拉Model YModel YModel 2ES8ES8ES8ES8ES8蔚來ES6ES6ES6ES6EC6EC6EC6EE7-轎車G3G3G3G3G3小鵬P7P7P7P5P5ONEONEONEONE理想全尺寸SUV零跑C11C11紅旗E-HS9E-HS9MARVEL RMARVEL R上汽 R/智己智己L7吉利極氪極氪 001極氪 001北汽極狐阿爾法S阿爾法S東風嵐圖FREEFREE長安CHN年中第

23、一款資料來源：易車網(wǎng)，汽車之家，二是雙積分的結構性影響值得期待，總量層面看，在假設不同的積分結轉比例和剩余積分數(shù)量的情況下，2021 年國內需要 180-240 萬輛新能源乘用車。同時雙積分對車企的結構性影響將更為顯著，對于積分壓力較大的車企，A00 級車型以及出租網(wǎng)約、單位用車將是較好的推廣方向，此類需求有望成為下半年超預期的重要因素之一。圖 10：不同結轉比例和銷量預期下，21 年剩余積分（萬分） 150萬輛165萬輛180萬輛195萬輛210萬輛225萬輛240萬輛6005004003002001000-100-200-300結轉比例：50%結轉比例：75%結轉比例：100%圖 11：2

24、020 年國內主要車企集團的雙積分情況估算（萬分）東 長 一 長 華 江 海 吉 奇 廣 北 江 上 比風 安 汽 城 晨 鈴 馬 利 瑞 汽 汽 淮 汽 亞集 集 集 集 集 集 集 集 集 集 集 集 集 迪團 團 團 團 團 團 團 團 團 團 團 團 團 集團200150100500-50-100-150需清償?shù)挠秃姆e分（萬分）剩余可抵扣的油耗積分集團新能源積分資料來源：工信部，資料來源：工信部，歐洲市場的變量來自于整體車市的修復。2021 年歐洲市場的核心邏輯依舊是碳排放，主要變量是滲透率（政策決定）、汽車整體銷量（疫情、補貼等）。從趨勢上看，歐洲滲透率在 2021 年依舊有所抬升，

25、但整體車市存在波動，故綜合判斷歐洲新能源車銷量在 180-200 萬輛，延續(xù) 40-60%增長。2022 年車市恢復與特斯拉本地化生產或成為增量。表 2：基于碳排放邏輯下的歐洲新能源車銷量測算（萬輛，g/km）碳排放約束2017A2018A2019A2020E2021E2022E汽車總銷量1,5781,5621,5431,2351,2961,426CO2 達標值95%的 95g9595低排放倍數(shù)2.001.671.33車型碳排放-汽油車123.4125.9123.4120.9118.5EV13.520.734.171.3110.2144.7PHEV13.115.619.354.877.185.

26、7新能源車銷量26.636.353.5126.1187.3230.5滲透率2%2%3%10%14%16%增速36%47%136%49%23%資料來源：歐洲環(huán)境署，Marklines，美國三大政策預期疊加，下半年成為落地觀察窗口。2021 年美國新能源車銷量在低基數(shù)下有望恢復性增長，特斯拉、傳統(tǒng)車企均將成為增量貢獻，全年有望沖擊 55-60 萬輛。與之同時，下半年將成為美國新能源車政策落地的觀察窗口，主要的政策變化有三：一是油耗經濟性標準的上調，美國在 2011 年落地了汽車油耗考核的目標，2017-2025年（二期）CAFE 標準落地，2025 年輕型車整體考核目標提升至 48.7mpg（碳排

27、放 101g/km）；2020 年 3 月 31 日，特朗普政府放寬了乘用車油耗和 CO2 排放標準，將2026 年油耗考核目標降至 40.1mpg。拜登擬提高燃油經濟性標準，將較奧巴馬時期更為嚴苛。該政策目前由美國環(huán)境部擬定，預計在 7 月會有初步版本落地。表 3：美國歷史上關于油耗目標的政策變動制定年份政策周期考核年目標-EPA 工況2010 年 4 月2012-2016 年34.1 英里/每加侖，每英里碳排放 250g（155g/km）2012 年 8 月2017-2025 年48.7 英里/每加侖，每英里碳排放 163g（101g/km）2020 年 3 月至 2026 年2026 年

28、目標 40.1 英里/每加侖拜登承諾-不低于奧巴馬政府時期制定的標準注：可參考的碳排放水平當期歐盟 NEDC 法下碳排放目標為 2021、2025、2030 年 95、80.8、59.4g/km，WTLP 法提升約 20%資料來源：CAFE，二是油耗經濟性罰款標準也將上調。當前 CAF 民事罰款費率該費率為 55 美元每加侖、每輛車，2015 年奧巴馬即通過國會將費率上調到 140 美元，由于特朗普政府期間多次政策調整，始終未得到執(zhí)行，目前最新方案為 2022 年開始調整；根據(jù)測算，罰款率提升或增加每年 10 億美元的合規(guī)成本，故也將推動美國傳統(tǒng)車企加快電動車布局。時間線政策變動表 4：CAF

29、 民事罰款費率上調的時間線1997 年開始執(zhí)行 CAF 違規(guī)民事處罰標準調整為每輛車、每加侖罰款 55 美元2015 年奧巴馬政府和國會通過法律，要求罰款金額增長跟隨通貨膨脹，同年國家公路交通安全管理局（NHTSA）給出的方案中罰款為每輛車、每加侖 140 美元2016 年汽車創(chuàng)新聯(lián)盟提出重新審議，核心是認為罰款率提升估算會增加每年 10 億美元的合規(guī)成本；NHTSA 發(fā)布最終規(guī)則，同意不追溯，并從 2019 年起執(zhí)行調整后的方案2019 年特朗普提出中止 CAF 民事罰款費率上調，2020 年 8 月被美國第二巡回上訴法院駁回2020 年 10 月汽車創(chuàng)新聯(lián)盟提交請愿書，希望推遲民事罰款率提

30、升至 140 美元的方案推遲到 2022 年開始執(zhí)行2021 年 1 月特朗普任期最后幾天，批準了 NHTSA 提出的民事罰款費率上調推遲到 2022 年的申請2021 年 1 月加州、紐約等 15 州起訴 NHTSA，反對將增加費率執(zhí)行期推遲到 2022 年的決定2021 年 3 月拜登政府稱NHTSA 正在審查 CAFE 處罰調整，計劃在六個月內完成審查；拜登政府并不完全傾向于立即執(zhí)行資料來源：CAFE，三是美國新能源車稅收抵免有望上調。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，美國單一車企的前 20 萬輛新能源車可享受稅收抵免最高 7500 美元，銷量達到后將實施退坡（特斯拉、通用于 2019、 2020 年相繼退

31、坡）。2021 年拜登在基礎設施計劃中提出了 1740 億美元電動車扶持計劃，其中 1000 億美元為稅收抵免加碼，此前據(jù)路透社報道，單車稅收抵免上限有望抬升至 1 萬美元。若該政策最終落地，則將顯著提升美國車企尤其是特斯拉的經濟性。政策變化政策內容表 5：美國新能源車收稅抵免歷年變化以及拜登擬推行的政策前期出臺基準補貼（稅收抵免）上限為 7500 美元，車企銷量達到 20 萬輛后，T+12 個季度退坡 50%，T+34 季度退坡 50%， 此后完全退出車企變化特斯拉、通用先后達到 20 萬輛，2019 年下半年單車稅收抵免分別為 1875、3750 美元美國眾議院議員提交2019 年可再生能

32、源增加和能效法案（草案，表決后暫未通過），擬將車企的稅收減免累計銷量上2019.12 提案限提高至 60 萬輛；此外還有關于二手車（2024 年前轉手價低于 2.5 萬美元，且車型發(fā)布 2 年后購買的二手車給予 2500美元稅收抵免）、重型車（生產商 10%的投資稅務補貼）稅收抵免的規(guī)定拜登電動車計劃基礎設施計劃包含 1740 億美元電動車扶持計劃，包括 1000 億美元的消費者電動車退稅、150 億美元電動車基建、200億美元電動車校車撥款、250 億美元電動車公交撥款以及 140 億美元其他電動車稅收優(yōu)惠。資料來源：CAF，inside EVs，投資建議：增配右側，迎接千億俱樂部擴容新能源

33、車產業(yè) 2020 年的全球產銷不到 300 萬輛，滲透率在 3%左右；2025 年預計達到1500-1800 萬輛，滲透率在 15-20%；考慮備貨后，對應的動力電池出貨達到 1000-1300GWh，復合增速在 40-50%。電力儲能方興未艾，預計 2025 年達到 100-130GWh，同樣能夠實現(xiàn) 40%以上的復合增長，因而板塊中期的核心主線的行業(yè)高貝塔的成長性。在長期成長確定，中期趨勢有望進一步加速的背景下，從“確定性”出發(fā)，推薦產業(yè)鏈全球化的龍頭公司，從“彈性”角度出發(fā)，推薦有價格彈性或盈利彈性的緊平衡環(huán)節(jié)。圖 12：新能源車到 2025 年有望達到 1500-1800 萬輛（萬輛）

34、60050040030020010002019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E中國歐洲美國其他滲透率-中國滲透率-歐洲滲透率-全球資料來源：Marklines，35%30%25%20%15%10%5%0%圖 13：堅守“全球化”、增配“緊平衡”堅守“全球化” 投資邏輯增配“緊平衡”存在季度性供需硬缺口：鋰鈷、6F鏈動力電池電氣化零部件鋰電設備鋰電材料成本推動或盈利修復帶動的價格上漲，有庫存收益：銅箔、三元正極、LFP正極價格趨穩(wěn)，產能利用率提升帶來盈利改善：動力電池、隔膜、結構件資料來源：圖 14：鋰電產業(yè)鏈國內出貨占全球的份額90%80%70%60%50%40%

35、30%20%10%0%目前鋰電產業(yè)鏈集中度逐步提升，且國內企業(yè)均占到全球較高的市場份額，從集中度看，排序為動力電池、隔膜、電解液、三元前驅體、負極、三元正極；從國內企業(yè)的全球占比看，排序為負極材料、三元前驅體、電解液、動力電池、隔膜、三元正極。圖 15：鋰電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國內出貨口徑集中度情況80%70%60%50%40%30%20%10%0%動力電池三元正極三元前驅體負極材料電解液隔膜鋰電產業(yè)鏈全球占比動力電池三元正極三元前驅體負極材料電解液隔膜國內出貨口徑CR3資料來源：鑫欏資訊，資料來源：鑫欏資訊，SNE，目前產業(yè)鏈中競爭格局最為清晰的是動力電池和濕法隔膜環(huán)節(jié)，動力電池形成的全球寡頭壟斷的

36、格局，寧德時代、LG 化學、松下合計占到全球接近 70%的份額，其中寧德時代在國內占據(jù) 50%的市場份額，主要得益于動力電池較大的品質差距和成本差距。濕法隔膜的恩捷股份占到國內出貨接近 50%的份額，原因是隔膜產業(yè)本身的成本曲線陡峭。圖 16：動力電池形成了寧德時代、LG 化學、松下寡頭壟斷格局31.5%20.5%16.7%25.0%22.0%18.0%27.9%10.5%24.1%23.4%7.5%21.3%2021Q1圖 17：濕法隔膜環(huán)節(jié)的集中度同樣較高60%50%2020A2019A2018A40%30%20%10%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 May-19

37、Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-210%0%20%40%60%80%100%CATLLG化學松下比亞迪三星SDISKIAESC其他 恩捷股份星源材質中材中鋰資料來源：SNE research，圖 18：電解液環(huán)節(jié)頭部企業(yè)份額逐步提升35%30%25%20%15%10%5%Jan-19 Feb-19 Mar-19 Apr-19 M

38、ay-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 Sep-20 Oct-20 Nov-20 Dec-20 Jan-21 Feb-21 Mar-210%資料來源：鑫欏資訊，在其他材料中，電解液的競爭格局最先出現(xiàn)優(yōu)化，因為電解液具備產品同質化，成本差異化的特征，使得龍頭有機會去通過價格競爭來完成了份額提升。電解液企業(yè)實現(xiàn)成本差異主要來源于產業(yè)鏈一體化，天賜材料保持領先，且從行業(yè)原材料擴產來看，幅度最大也是天賜材料，故電解液環(huán)節(jié)的

39、集中度仍有望進一步提升。圖 19：天賜材料引領六氟磷酸鋰產能擴張（萬噸）121086420天賜材料新宙邦國泰華榮2018A2019A2020A2021E2022E天賜材料國內其他海外資料來源：鑫欏資訊，資料來源：公司公告，鑫欏資訊，負極材料的集中度較高，但過去幾年提升的趨勢并不明顯，核心的原因是負極產品差異化，過去優(yōu)質企業(yè)的交集不多。預計未來格局會趨于集中，一是高端品龍頭璞泰來從高端向中低端切入；二是動力對于一體化的要求，使得行業(yè)的資金壁壘邊際提升。圖 20：負極過去產品定位差異化是集中度暫未提升的原因（萬元/噸）76543210璞泰來杉杉股份翔豐華中科電氣貝特瑞單噸成本單噸毛利圖 21：負極

40、從外協(xié)走向一體化，資金壁壘在持續(xù)提升（萬元/噸）單噸設備單噸投資0.00.51.01.52.02.53.03.54.0預處理包覆成品加工炭化檢測倉庫 廠房及其他 其他工程預備費流動資金其他費用石墨化資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，圖 22：三元前驅體市場份額穩(wěn)步趨于集中2020年2019年三元前驅體的集中度較高，中偉股份、邦普、格林美、華友的市場份額合計超過 60%，其中中偉股份客戶結構優(yōu)異，且擴產積極，在行業(yè)高速擴張階段有望獲得更大的市場份額，同時公司積極向中間品、鎳資源冶煉切入，有望實現(xiàn)單位盈利的提升。圖 23：中偉股份加速產能擴張及一體化建設（萬噸）353025201510500

41、%20%40%60%80%100%中偉股份湖南邦普格林美華友鈷業(yè)優(yōu)美科其他2017A2018A2019A2020A2021E2022E三元前驅體四鈷中間品資料來源：SMM，資料來源：公司公告，除此之外，技術路線的變化也會給部分環(huán)節(jié)帶來阿爾法，正極方面，一是鐵鋰回潮，得益于政策弱化和 CTP、刀片等新技術應用，鐵鋰能量密度低的缺陷得到彌補，低成本、高安全性的特征則有所強化，預計將成為車企的重要選擇；三元的高鎳化也是大勢所趨，尤其是在海外車企逐步應用下，滲透率有望穩(wěn)步提升。圖 24：預計磷酸鐵鋰將實現(xiàn)超越行業(yè)的阿爾法（GWh）80070060050040030020010002018A 2019A

42、 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E三元需求鐵鋰需求三元增速鐵鋰增速資料來源：合格證數(shù)據(jù)，GGII，120%100%80%60%40%20%0%圖 25：預計三元材料的高鎳化趨勢將穩(wěn)步延續(xù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ENCM333NCM523NCM622NCM811資料來源：合格證數(shù)據(jù)，圖 26：預計正負極 CNT 添加份額將持續(xù)提升CNT 在鋰電池中的滲透率也在持續(xù)提升，主要得益于鐵鋰回潮、高鎳占比提升以及硅碳化的趨勢，CNT 導電劑行業(yè)未來

43、需求年化增速約 50%，超過電動車行業(yè)增速。圖 27：CNT 粉末用量將保持高于行業(yè)的增速（噸）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E國內-動力國內-非動力海外-動力海外-非動力硅碳20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E正極負極同比90%80%70%60%50%40%30%

44、20%10%0%資料來源：GGII，資料來源：GGII，光伏：需求高景氣延續(xù)，優(yōu)選確定性方向2021 年上半年光伏板塊整體表現(xiàn)大開大闔，從趨勢上看整體表現(xiàn)先揚后抑制。從時間軸來看，板塊的走勢主要可分為三個階段：第一階段（2021/1/1-2021/2/10）:這一階段板塊走勢良好，在“3060”政策的持續(xù)催化下，國家能源局、各地方政府均出臺了積極政策。同時，隨著 2020 年光伏新增裝機數(shù)據(jù)的發(fā)布及部分企業(yè) 2020 年業(yè)績預告公布，一定程度上助推板塊走勢向上。第二階段（2021/2/18-2021/4/20）: 2 月春節(jié)后硅料價格持續(xù)上漲。本輪漲價的驅動，一方面在于硅料極度供不應求但初期盈

45、利處于歷史中位，另一方面組件環(huán)節(jié)雖然盈利承壓但下游潛在需求依舊旺盛。在硅料價格預期向上的背景下，下游電池組件環(huán)節(jié)排產率環(huán)比下滑，板塊處于低位震蕩。第三階段（2021/4/20 以來）：隨著大型央企招標情況逐步明朗化，光伏產業(yè)鏈博弈期已逐步進入尾聲。與此同時，海外需求穩(wěn)步向上也一定程度上支撐板塊走勢企穩(wěn)回升。15%10%5%0%-5%10%15%20%3月初以來硅料價格向上，各環(huán)節(jié)排產率有所下滑硅料價格持續(xù)向上，產業(yè)鏈進入價格博弈期價格博弈期尾聲，各大央企招標推進，排產環(huán)比改善玻璃等輔材價格高企，部分組件企業(yè)Q4盈利承壓“3060”政策驅動下，市場需求預期持續(xù)向好圖 28：2021H1 光伏板塊

46、整體表現(xiàn)先揚后抑，截至 6 月 8 日相對萬得全 A 的漲幅為-13.50%20%-2021-01-042021-01-182021-02-012021-02-222021-03-082021-03-222021-04-062021-04-202021-05-072021-05-212021-06-04-25%新能源設備及制造(長江)Wind全A資料來源：Wind，（更新日期：2021 年 6 月 8 日）半年回顧：硅料價格領漲，產業(yè)鏈博弈步入尾聲回顧 2021 年上半年的板塊情況，硅料環(huán)節(jié)緣于產能較為剛性，供給受限；組件環(huán)節(jié)源于輔材價格高位、運費上漲及匯率波動等原因單環(huán)節(jié)盈利承壓。但在碳中和

47、背景下，下游潛在需求旺盛，因此硅料及組件春節(jié)后主導價格上漲，其中硅料主導作用尤為明顯。根據(jù)硅業(yè)分會數(shù)據(jù)，單晶復投了的最高報價已上漲至 200 元/kg 以上。圖 29：2021 年年初以來硅料價格持續(xù)向上（元/kg）25020015010050May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20Jul-20Sep-20 Nov-20 Jan-21 Mar-21May-210多晶硅 菜花料多晶硅 致密料資料來源：PVinfolink，表 6：價格方面硅料持續(xù)向上，硅片傳

48、導、電池承壓、組件僵持指標單位本周上周一月二月三月去年同期多晶硅元/kg206.003.00%34.64%60.94%96.19%249.15%158mm 單晶硅片元/片4.913.37%25.42%33.06%36.77%97.98%182mm 單晶硅片元/片5.930.00%22.02%30.04%-210mm 單晶硅片元/片8.305.73%25.19%34.74%-158mm 單晶電池元/W1.080.00%12.50%17.39%17.39%36.71%166mm 單晶電池元/W1.060.95%17.78%24.71%24.71%-182mm 單晶電池元/W1.060.95%17.

49、78%19.10%-210mm 單晶電池元/W1.060.95%16.48%17.78%-325-335W 單晶組件元/W1.712.40%6.87%6.87%11.04%10.32%355-365W 單晶組件元/W1.751.74%4.79%4.79%6.71%-182mm 單晶組件元/W1.771.14%4.12%4.73%-210mm 單晶組件元/W1.771.14%4.12%4.73%-多晶硅片元/片2.500.00%23.76%38.89%92.31%127.27%多晶電池元/W0.860.00%12.88%31.75%52.04%71.80%多晶組件元/W1.551.31%3.33

50、%9.15%19.23%15.67%資料來源：PVinfolink，（截至 2021 年 6 月 2 日報價）博弈期間產業(yè)鏈利潤分配如何變化？硅料引領，硅片傳導，電池承壓，組件改善 源于組件企業(yè)和運營商之間傳導時間相對較長，同時各環(huán)節(jié)供需狀態(tài)及格局各不相同，2 月下旬開始產業(yè)鏈進入價格博弈狀態(tài)，3 月為博弈最為激烈的時段，4 月光伏玻璃大幅跌價后，博弈框架清晰。目前各環(huán)節(jié)都在往可接受的價格上靠攏，運營商對組件漲價也逐步接受。截至目前博弈前后各環(huán)節(jié)的盈利變化為硅料盈利翻倍提升，組件盈利小幅改善，電池及玻璃盈利大幅下跌，硅片及膠膜盈利小幅下行。硅料：在供需緊張且部分無長單硅片企業(yè)主動抬價，預計硅料

51、價格持續(xù)強勢。盈利方面，年后持續(xù)提升，以實現(xiàn)翻倍以上增長，截至 5 月末硅料毛利率已超 70%，部分領先產能毛利率接近 80%，單噸凈利接近 15 萬元/噸；硅片：硅片在博弈之初以價格傳導為主，單位盈利維持平穩(wěn)，近期利潤小幅被侵蝕，5 月硅料價格進一步上揚，毛利率降至 20%-25%左右，單瓦凈利基本持平；電池：產能利用率相比組件和硅片始終保持相對良好，供需承壓，使得電池環(huán)節(jié)盈利大幅下滑，行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，龍頭企業(yè)預計部分產能實現(xiàn)微利；組件：隨著下游價格接受度的提升，以及玻璃和膠膜價格的回落，盈利能力小幅修復。Q2 以來下游運營商容忍度逐步提升，大型央企內部下調 IRR，為組件漲價打開空間

52、。同時，玻璃價格在 3 月底大幅降價之后近期又有小幅調整，當前 3.2mm 鍍膜玻璃價格已降至 22 元/平米左右，一定程度上為組件提供了盈利空間。圖 30：硅料環(huán)節(jié)供需緊張，產能利用率維持高位硅料環(huán)節(jié)100%90%80%70%60%50%40%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105E202106E30%圖 31：硅片環(huán)節(jié)原料受限，排產有所下行硅片環(huán)節(jié)120%100%80%60%20200120200220200320200420

53、2005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105E202106E40%中國廠商海外廠商合計 垂直整合廠中國廠商海外廠商合計資料來源：PVinfolink，資料來源：PVinfolink，圖 32：電池環(huán)節(jié)供需承壓，排產低位電池環(huán)節(jié) 110%100%90%80%70%60%50%40%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105E202

54、106E30%圖 33：組件環(huán)節(jié)開工率有所分化，部分企業(yè)有所改善組件環(huán)節(jié)100%90%80%70%60%50%40%30%202001202002202003202004202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105E202106E20%垂直整合廠中國廠商海外廠商合計TOP10中國廠商海外廠商合計資料來源：PVinfolink，資料來源：PVinfolink，與此同時，在光伏產業(yè)鏈博弈期間板塊亦不乏亮點。其中：近期關于 2021 年風電、光伏發(fā)電開發(fā)建設有關事項的通知正式稿發(fā)布。相比征

55、求意見稿通知存在兩點更新：2021 年戶用光伏國補預算額度為 5 億元；2021 年風光保障性并網(wǎng)規(guī)模不低于 90GW：1、對于戶用項目，補貼金額優(yōu)于此前預期的 3 億元。戶用項目管理辦法遵循 2019 年建設方案，設置一個月緩沖期。我們以發(fā)改委 2021 年上網(wǎng)電價征求意見稿中 3 分/度，以及利用小時數(shù)為 1000 小時計算，2021 年國內戶用可安排規(guī)模約 16.7GW。參考 2020表 7：國補及地補加持，國內戶用預計超預期年戶用緩沖月裝機達到 3.5GW，樂觀條件下國內戶用裝機規(guī)模有望達到 20GW 左右。 IGBT 供應方面，從當前的供應情況來看，IGBT 的供應量不能完全滿足快速

56、的需求增長，但逆變器出貨同比高增仍能維持，且后續(xù)供應緊張有望緩解。綜上，我們預計 2021 年國內戶用規(guī)模有望達 15-20GW。2、對于地面電站及工商分布式等項目，通知的指引規(guī)劃為風電、光伏的保障性消納規(guī)模為 90GW，考慮風電新增 40GW 左右規(guī)模，預計光伏大電站保障性規(guī)模為 50GW左右，需重點強調的是此為保底規(guī)模，存在超預期空間。綜合戶用及大電站保底規(guī)劃，我們認為 2021 年國內裝機規(guī)模 60GW 以上判斷確定性進一步增強。序號時間省市區(qū)享受時間補貼強度補貼細則12020-12-1廣州市 6/以 2020 年計起，單個項目最高享受補貼時間為 6 年。0.15補貼標準為 0.15 元

57、/千瓦時（應用方（屋頂方）為非公共機構的）0.300.3 元/千瓦時（應用方（屋頂方）為公共機構的）0.20對采用合同能源管理模式的分布式給予一次性獎勵，獎勵標準為 0.2 元/瓦/獎勵時間為連續(xù) 5 年。單個項目年度獎勵金額不超過 5000 萬元。22020-6-8上海市50.102020 年投產光伏項目獎勵標準以 2019 年標準為基準減少 1/30.052021 年投產光伏項目獎勵標準以 2019 年標準為基準減少 2/332020-11-18北京市50.30對 2020-2021 年并網(wǎng)，項目的補貼期限為 5 年，補貼標準為 0.3 元/kWh(含稅)。0.152019 年分布式光伏(

58、含戶用)獎勵標準 0.15 元/kWh（學校光伏為 0.36 元/kWh）。42020-12-18北京市5海淀區(qū)陜西省/2020 年初至 2021 年末并網(wǎng)分布式，每個項目的補貼期限為 5 年0.30適用一般工商業(yè)、大工業(yè)或農業(yè)生產電價的項目補貼標準為 0.3 元/kWh(含稅)。0.30個人利用自有產權住宅建設的戶用光伏發(fā)電項目補貼標準為 0.3 元/kWh(含稅)。0.40學校、社會福利場所等執(zhí)行居民電價的非居民用戶項目補貼 0.4 元/kWh(含稅)。0.40全部實現(xiàn)光伏建筑一體化應用的項目，補貼標準為每千瓦時 0.4 元(含稅)。2021 年初至 2023 年末建成的分布式項目給予 0

59、.1 元/千瓦時補貼，連續(xù) 5 年；52020-12-25西安市50.10針對光儲系統(tǒng)應用，對儲能系統(tǒng)按實際充電量給予投資人 1 元/千瓦時補貼;62021-4-21浙江省5樂清市0.302021/4/30 之前并網(wǎng)的戶用分布式財政補貼不變（0.3 元，連續(xù) 5 年）；0.202021/5/1 之后并網(wǎng)的戶用項目調整至每千瓦時 0.2 元，有效期至 2021/12/310.102022/1/1/之后并網(wǎng)的戶用項目調整至每千瓦時 0.1 元，有效期至 2022/12/310.002023 年 1 月 1 日起取消樂清市級財政補貼。資料來源：各大政府網(wǎng)站，海外多地區(qū)需求創(chuàng)單月新高，持續(xù)穩(wěn)健增長延續(xù)

60、。近期海外出口規(guī)模發(fā)布，同時近期各地區(qū) 3-4 月裝機信息亦陸續(xù)發(fā)布，整體海外需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，疫情反復及組件漲價并未改變海外需求高增趨勢：1）4 月組件出口 7.42GW，環(huán)比季節(jié)性下降 5.05%，同比上升 9.4%，為歷史同期最高水平。4 月組件出口金額環(huán)比下降 7.8%，同比上升 13.4%； 2）4 月電池片出口 2.3GW，環(huán)比下降 9.63%，同比上升 170.4%，4 月出口金額環(huán)比下降 6.9%，同比上升 210.3%。3）4 月逆變器出口金額 3.72 億美元，同比增長 49.58%，環(huán)比增長 21.45%，為歷史上單月第三高水平，僅次于 2020 年的 11-12 月。圖