降準(zhǔn)短期提振風(fēng)險(xiǎn)偏好利好成長

1、超預(yù)期降準(zhǔn)后市場怎么看？央行全面降準(zhǔn)，流動(dòng)性預(yù)期提升。近一周上證指數(shù)上漲 0.15%，茅指數(shù)下跌 0.63%，核心資產(chǎn)指數(shù)上漲 0.96%。近期美國實(shí)際利率下行帶動(dòng)機(jī)構(gòu)重倉股反彈，近一周有色金屬、國防軍工、基礎(chǔ)化工行業(yè)領(lǐng)漲，而市場資金也逐步增配新能源車、電子等中小市值成長行業(yè)，市場趨勢和行業(yè)表現(xiàn)完全符合我們前期的判斷，也即市場中短期震蕩偏強(qiáng)，低估值成長具備阿爾法。近期央行降準(zhǔn)大超市場預(yù)期，國內(nèi)貨幣政策是否轉(zhuǎn)向也引發(fā)市場關(guān)注，關(guān)于降準(zhǔn)對(duì)市場的影響，我們來詳細(xì)分析。圖 1：市場漲跌互現(xiàn)圖 2：6 月社融超預(yù)期2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.002

2、.200.960.15-0.23-0.63-1.51周漲跌幅（%）60,00016社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值（億元）社會(huì)融資規(guī)模存量:同比（%）50,0001540,0001430,0001320,0001210,000112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06010 數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 3：上周有色金屬、國防軍工行業(yè)表現(xiàn)較好周漲跌幅（%）20.0015.0010.005.000.00-5.00有色金屬國防軍工基礎(chǔ)化工電

3、力設(shè)備及新能源電子汽車綜合鋼鐵電力及公用事業(yè)機(jī)械計(jì)算機(jī)通信石油石化建材建筑商貿(mào)零售輕工制造房地產(chǎn) 煤炭交通運(yùn)輸綜合金融 紡織服裝 非銀行金融傳媒農(nóng)林牧漁家電銀行醫(yī)藥食品飲料消費(fèi)者服務(wù)-10.00數(shù)據(jù)來源：，Wind本次降準(zhǔn)并非全面貨幣轉(zhuǎn)向本次降準(zhǔn)發(fā)生的背景與過去不同，當(dāng)前宏觀環(huán)境主要面臨結(jié)構(gòu)性問題而非全面回落。本次全面降準(zhǔn)超市場預(yù)期，主要源于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢和過去幾次降準(zhǔn)并不類似。 2005 年來有 5 輪降準(zhǔn)周期，具體來看：1）2008 金融危機(jī)：2008 年初期，經(jīng)濟(jì)政策的首要任務(wù)還是防止經(jīng)濟(jì)過熱，貨幣政策還是偏緊的；下半年隨著全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加劇，中國出口增速四季度出現(xiàn)斷崖式下跌，PPI 快

4、速回落，12 月變?yōu)樨?fù)增長，CPI 從 6 月的 7.1%下降到 12 月的 1.2%，因此央行數(shù)次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。2）2012 經(jīng)濟(jì)回落：2011 年期間經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)出現(xiàn)了全面下滑的態(tài)勢，GDP 增速大幅下滑，政府采取了新一輪刺激，數(shù)次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)批復(fù)大量投資項(xiàng)目，基建投資增速快速拉升。3）2015 經(jīng)濟(jì)回落：2015 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面下滑，GDP、PPI、CPI 同比大幅下跌；企業(yè)利潤同樣全面下滑；房地產(chǎn)，制造業(yè)投資全面下行，已經(jīng)近乎零增長；出口同比自 2009 年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。4）2018 年經(jīng)濟(jì)回落：受去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)等影響，2018 年經(jīng)濟(jì)大幅回落，GDP、固定資產(chǎn)投

5、資、工業(yè)增加值均有下降；企業(yè)盈利增速普遍回落。5）2020 新冠疫情：受新冠疫情不斷蔓延的影響，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅受阻，GDP、CPI、 PPI、企業(yè)盈利均大幅回落；全球貿(mào)易受到巨大沖擊，出口大幅下滑。各個(gè)國家使用了極度寬松的貨幣政策，央行數(shù)次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。過去的 5 輪降準(zhǔn)均發(fā)生在經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨或者經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)回落的背景下，因此多為連續(xù)降準(zhǔn)，貨幣政策全面轉(zhuǎn)向?qū)捤?。但本輪并不類似，?dāng)下經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)修復(fù)的過程中：中國疫情防控優(yōu)勢下出口的持續(xù)高景氣帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)快速上行，PPI 創(chuàng) 10 年新高；因此國內(nèi)面臨的并非全面性的經(jīng)濟(jì)回落，更多是結(jié)構(gòu)性的問題，這是本次降準(zhǔn)和過去最大的不同。圖 4：2005 年來每

6、次全面轉(zhuǎn)向?qū)捤啥及l(fā)生在危機(jī)下PPI 快速滑落或保持低位時(shí)數(shù)據(jù)來源：，Wind本次降準(zhǔn)更多是為了防范可能的信用風(fēng)險(xiǎn)和降低中小企業(yè)融資成本，以此在美聯(lián)儲(chǔ)收緊前處理好經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇盈利上行的過程中留下了 2 個(gè)結(jié)構(gòu)性的問題仍需解決：1）去年疫情下為了緩解企業(yè)資金壓力，整體的貨幣和信用增速相對(duì)較高，尤其是永煤違約事件后整體銀行間流動(dòng)性相對(duì)充裕，但也給今年留下資金壓力，這包括下半年歷史新高的 MLF 到期量（41500 億）和較高的信用債到期量（42790 億），當(dāng)前信用利差已經(jīng)處于歷史低位，下半年的資金壓力可能會(huì)導(dǎo)致信用違約的風(fēng)險(xiǎn)。2）本輪經(jīng)濟(jì)上行存在大中型企業(yè)和小型企業(yè)的修復(fù)不同步，小

7、型企業(yè)較大型企業(yè)修復(fù)明顯偏慢，我們雖然看到如工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤等主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)較好，但主要反應(yīng)的是規(guī)模以上企業(yè)的情況，而 PPI 生產(chǎn)資料對(duì)生活資料的剪刀差（上游生產(chǎn)資料漲價(jià)受益的主要是大型企業(yè)），消費(fèi)數(shù)據(jù)的恢復(fù)緩慢，PMI小型企業(yè)維持在 50 以下，這些數(shù)據(jù)則較好地反應(yīng)出來中小型企業(yè)的情況。因此結(jié)合國常會(huì)和央行的通稿中對(duì)于緩解中小微企業(yè)壓力的說法，就可以理解本次降準(zhǔn)的主要原因是要處理好本輪經(jīng)濟(jì)上行過程中的結(jié)構(gòu)性問題。最后，降準(zhǔn)時(shí)間窗口的選擇主要是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策節(jié)奏的問題，當(dāng)下美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策主要錨定就業(yè)而非通脹，三季度補(bǔ)貼到期后居民主動(dòng)就業(yè)將大概率帶動(dòng)就業(yè)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，近期美聯(lián)

8、儲(chǔ)偏鷹的表態(tài)也證實(shí)了這一點(diǎn)，在美聯(lián)儲(chǔ)正式收緊前通過降準(zhǔn)來解決結(jié)構(gòu)性問題是合適的時(shí)間窗口，這在 2014-2015 年有過先例。圖 5：逐月信用債到期規(guī)模14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000201620172018201920202021123456789101112數(shù)據(jù)來源：圖 6：信用利差處于歷史低位信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AAA信用利差(中位數(shù)):產(chǎn)業(yè)債AA信用利差(中位數(shù)):城投債AAA信用利差(中位數(shù)):城投債AA永煤事件后信用利差快速上行400350300250200150100502010-012010-052010-092011-012

9、011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-010數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 7：下半年 MLF 到期量歷史新高中期借貸便利(MLF):到期量:月12,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,

10、000.002015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-040.00數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 8：2005 年來每次全面轉(zhuǎn)向?qū)捤啥及l(fā)生在危機(jī)下PPI 快速滑落或保持低位時(shí)PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)55.0050.0045.0040.0035.00數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 9：國內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)仍舊較弱圖 10：制造業(yè)投資尚未完

11、全恢復(fù)15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%2019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-04-10.00%社零2年復(fù)合增速10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%06-20.00%制造業(yè)投資2年復(fù)合增速數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind本次降準(zhǔn)短期提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好成長過去類似的 4 次降準(zhǔn)后中短期市場趨勢向上，行業(yè)主要利好成長方向。我們復(fù)盤過去降準(zhǔn)中同樣用于緩解后續(xù)信用風(fēng)險(xiǎn)或者避開美聯(lián)儲(chǔ)收緊

12、周期的案例，發(fā)現(xiàn)共有 4次符合上述條件的情況，分別是 2015 年 2 月 4 日、2016 年 2 月 29 日、2018 年 4 月17 日、2019 年 9 月 6 日。這 4 次降準(zhǔn)后市場估值有 3 次走高，僅 2018 年貿(mào)易戰(zhàn)疊加全球衰退下估值走低，整體來看過去降準(zhǔn)對(duì)于市場的中短期影響偏正面。行業(yè)角度，這 4 次降準(zhǔn)公告后的 3 個(gè)月里面表現(xiàn)最好的行業(yè)集中在食品飲料、電子、家電上，分別屬于大盤成長和中小盤成長。圖 11：有 3 次降準(zhǔn)后后續(xù)數(shù)月信用違約規(guī)?？焖偬岣?2.0020.0018.0016.0014.0012.00人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)信用債違約規(guī)模（億）6

13、00.00500.00400.00300.00200.00100.000.002014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-01數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 12：2015 年初降準(zhǔn)解決經(jīng)濟(jì)衰退問題避開美聯(lián)儲(chǔ)加息周期人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(月)美國:聯(lián)邦基金利率22201816142013-0113-053-09-010512數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 13：4 次降準(zhǔn)有 3 次估值短期提升，僅 2018 年貿(mào)易戰(zhàn)疊加全球衰退下估值走低數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 14：4 次降準(zhǔn)后 3 個(gè)月漲幅靠前的行業(yè)主要為消費(fèi)、科技、銀行行業(yè)

14、2015.2-52016.2-52018.4-72019.9-12漲幅中位數(shù)食品飲料30.0613.808.29-0.3111.05電子42.618.04-13.677.557.80家電36.239.14-6.484.516.82銀行19.719.11-8.693.206.15汽車37.887.36-11.491.644.50建材41.763.35-13.043.453.40通信70.396.66-18.22-0.653.00輕工制造54.131.93-14.042.962.44醫(yī)藥45.402.860.121.132.00消費(fèi)者服務(wù)56.99-4.376.29-4.360.96非銀行金融26

15、.728.25-12.11-6.350.95機(jī)械64.635.18-16.96-3.750.71石油石化36.833.09-5.02-1.780.66基礎(chǔ)化工41.833.85-7.60-2.630.61傳媒63.99-1.15-17.081.930.39紡織服裝51.166.70-12.17-7.03-0.17房地產(chǎn)37.70-0.93-18.270.25-0.34有色金屬34.776.50-18.43-8.24-0.87電力設(shè)備及新能源57.852.95-19.23-4.92-0.98計(jì)算機(jī)75.43-0.66-16.27-3.35-2.01電力及公用事業(yè)43.05-0.52-12.36-

16、5.13-2.83農(nóng)林牧漁42.111.99-10.48-7.68-2.84交通運(yùn)輸49.83-1.52-10.83-4.79-3.15鋼鐵45.95-1.95-8.62-5.26-3.60建筑74.230.65-16.57-8.80-4.07商貿(mào)零售45.05-2.84-12.66-5.89-4.37煤炭29.51-5.49-8.57-9.14-7.03國防軍工46.26-1.62-17.00-13.05-7.33數(shù)據(jù)來源：，Wind降準(zhǔn)不改盈利筑頂趨勢，后續(xù)預(yù)計(jì)繼續(xù)利好科技制造為主的中小盤成長。首先，本次降準(zhǔn)并非全面的寬松轉(zhuǎn)向，因此并不改變盈利筑頂?shù)内厔荩晡⒂^的信用數(shù)據(jù)拐點(diǎn)均已出現(xiàn)，且趨

17、勢沒有逆轉(zhuǎn)，6 月社融的數(shù)據(jù)雖然超預(yù)期，但中長貸余額同比從上個(gè)月的 16.44%下滑到 12.26%，繼續(xù)驗(yàn)證盈利筑頂?shù)倪壿?，而盈利筑頂期低估值、高景氣的中小盤成長板塊占優(yōu)。其次，歷史來看降準(zhǔn)主要利好成長，而結(jié)合當(dāng)下的估值結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前大盤成長的市盈率為 38.77 倍，遠(yuǎn)高于中盤成長的 24.06 倍和小盤成長的 19.41 倍，中小盤成長的性價(jià)比顯著優(yōu)于大盤成長。最后，從當(dāng)下的景氣趨勢來看，中報(bào)業(yè)績預(yù)告中電子顯著領(lǐng)先，6 月新能源車銷量同比繼續(xù)超預(yù)期，因此本輪來看我們認(rèn)為降準(zhǔn)利好的板塊可能集中于科技制造為主的中小盤成長。圖 15：2009-2010 盈利上行期的中長貸圖 16：2016-2

18、017 盈利上行期的中長貸全部A股剔除金融TTM盈利同比全部A股剔除金融TTM盈利同比150%100%50%0%2005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-03-50%5050%金融機(jī)構(gòu):中長期貸款余額:同比金融機(jī)構(gòu):中長期貸款余額:同比4040%30%183020%0%2010%1310-10%2014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-08

19、2021-030-20%8數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 17：制造業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入同比出現(xiàn)拐點(diǎn)100%80%60%40%20%0%-20%-40%2007-122008-052008-102009-032009-082010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-0620

20、20-11-60%全部A股剔除金融TTM盈利同比制造業(yè)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入同比（右）30%25%20%15%10%5%0%-5%數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 18：不同市值區(qū)間的成長股的估值大盤成長中盤成長小盤成長100.0080.0060.0040.0020.0010-010-070170.00數(shù)據(jù)來源：，Wind周度策略：短期維持震蕩，關(guān)注科技制造和金融、國改市場趨勢：短期市場平穩(wěn)流動(dòng)性維持中性，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期可能上升，市場短期延續(xù)震蕩趨勢，長期慢牛不變。具體來看：分子端看，行業(yè)盈利持續(xù)改善，預(yù)計(jì)周期、海運(yùn)、新能源、半導(dǎo)體、基礎(chǔ)化工等行業(yè)中報(bào)業(yè)績可能偏好。當(dāng)前中報(bào)盈利預(yù)告顯示行業(yè)盈利改善趨勢延續(xù)，目前

21、披露具體盈利金額的上市公司共有 545 家，其中有 517 家預(yù)計(jì)盈利正增長，總披露率為 12.8%。盈利增速中位數(shù)分別為主板（193.7%）、創(chuàng)業(yè)板（129.6%）、和科創(chuàng)板（185.4%）。當(dāng)前披露率超過 10%的行業(yè)共有 18 個(gè)，盈利增速中位數(shù)較高的行業(yè)主要是石油石化（254.3%）、建材（225.0%）、有色金屬（214.4%）、商貿(mào)零售（195.9%）、消費(fèi)者服務(wù)（162.2%）、基礎(chǔ)化工（142.4%）、傳媒（141.5%）、鋼鐵（140.2%）、紡織服裝（114.7%）和交通運(yùn)輸（113.8%）。其中盈利增速排名靠前的公司多數(shù)為周期、港口海運(yùn)、新能源、半導(dǎo)體和基礎(chǔ)化工等行業(yè)。本

22、周行業(yè)高頻數(shù)據(jù)方面，有色金屬價(jià)格 LME 銅價(jià)格上漲 1.22%，LME 鎳上漲 2.93%；四大港煤炭庫存本周環(huán)比上升 2.1%，動(dòng)力煤價(jià)格環(huán)比上漲 1.02%，整體上看上游周期品行業(yè)正在受到國家價(jià)格調(diào)控，未來存在不確定性；TMT 領(lǐng)域的電子板塊景氣度持續(xù)，DXI 指數(shù)為 38729，依舊維持上升趨勢，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)本周收盤 3278.39，較上周環(huán)比下降 1.6%；農(nóng)產(chǎn)品中豬肉價(jià)格下跌趨勢減緩，收盤時(shí)為 22.42。圖 19：當(dāng)前主要板塊盈利增速圖 20：各行業(yè)披露率和盈利增速250%盈利增速中位數(shù)盈利增速中位數(shù)（2019Q2）200%150%100%50%30040盈利增速中位數(shù)（%）披

23、露率（%）250353020025150201001510505鋼鐵石油石化 非銀行金融基礎(chǔ)化工電子有色金屬紡織服裝交通運(yùn)輸機(jī)械家電輕工制造建材電力設(shè)備及新能源汽車國防軍工食品飲料醫(yī)藥消費(fèi)者服務(wù)傳媒煤炭通信商貿(mào)零售電力及公用事業(yè)計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)建筑 銀行農(nóng)林牧漁000%數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 21：四大港煤炭庫存同比有所下降圖 22：動(dòng)力煤價(jià)格本周小幅下跌煤炭庫存：四大港合計(jì)四大港煤炭庫存同比萬噸元/噸市場價(jià):動(dòng)力煤(Q5500,山西產(chǎn)):秦皇島2,0001,5001,00050002019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-0460%40%20%

24、0%-20%-40%1,1001,0009008007006005004003002019-082020-012020-062020-112021-04數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 23：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)小幅上行圖 24：豬肉價(jià)格止跌點(diǎn)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)元/公斤平均批發(fā)價(jià):豬肉3,6003,1002,6002,1001,6001,1006002020-012020-062020-112021-0460504030201002020-01數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind分母端流動(dòng)性依然維持中性。宏觀流動(dòng)性方面，目前美國就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始恢復(fù)，后續(xù)隨著補(bǔ)貼到期就業(yè)數(shù)據(jù)將改善，7 月底

25、及后續(xù)的 FOMC 會(huì)議釋放 Taper 信號(hào)的概率不斷上升；國內(nèi) 6 月社融新增 3.67 萬億元超市場預(yù)期，社融存量同比增長11%，較上月持平，疊加最近央行降準(zhǔn)行為的影響，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性短期有所邊際放松，但本輪降準(zhǔn)更多是為了對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)以及中小企業(yè)降成本，很難連續(xù)降準(zhǔn)，也不代表貨幣政策轉(zhuǎn)寬松，因此影響偏短。微觀流動(dòng)性短期仍維持中性，本周新成立偏股型基金 151.67 億份，較上周的 280.96 億份有所下降，整體發(fā)行速度有所放緩，但較 4、5 月時(shí)的低點(diǎn)已有大幅上升，目前偏股型基金募資額/募集目標(biāo)為 31%， 7 月新基金發(fā)行可能到達(dá) 1200-1700 億，與 6 月基本持平；外資方面

26、，本周陸股通凈流入 83.19 億元，較上周大幅上升，預(yù)計(jì) 7 月外資整體凈流入 200 億左右，后續(xù)若 Taper 預(yù)期上升導(dǎo)致美股波動(dòng)可能短期有流出風(fēng)險(xiǎn)；融資方面，本周融資余額新增 176.19 億元，電子和新能源行業(yè)融資流入較多，降準(zhǔn)將短期提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，預(yù)計(jì) 7 月融資仍維持一定水平，整體凈流入在 400-500 億左右。圖 25：偏股型基金募集額/募集目標(biāo)有所下降圖 26：偏股型基金認(rèn)購天數(shù)有所上升120%100%80%60%40%20%2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-21202

27、1-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-110%募資額/募集目標(biāo)2015105016.228.672531.16%認(rèn)購天數(shù)2020-12-272021-01-102021-01-242021-02-072021-02-212021-03-072021-03-212021-04-042021-04-182021-05-022021-05-162021-05-302021-06-132021-06-272021-07-11數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind風(fēng)險(xiǎn)偏好短期有所上升。短期影

28、響風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要有 5 個(gè)方面：一是近期央行全面降準(zhǔn)行為超過市場預(yù)期，短期市場流動(dòng)性有望改善，利好投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒。二是 7 月中報(bào)業(yè)績預(yù)告和經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然偏好，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或回升。三是 7 月底的政治局會(huì)議大概率會(huì)對(duì)年中經(jīng)濟(jì)進(jìn)行總結(jié)，同時(shí)對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行指導(dǎo)，會(huì)議中提及的政策思路，以及后續(xù)的經(jīng)濟(jì)政策將會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生較大影響。四是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹問題的口徑也發(fā)生了變化，表態(tài)接近鷹派預(yù)期的上限，因此 7 月份的 FOMC 會(huì)議所給出的信息將會(huì)變得尤為重要。五是近期德爾塔變異毒株的傳播已經(jīng)導(dǎo)致多國疫情反彈，預(yù)計(jì)歐盟新增確診病例中感染德爾塔毒株的比例將高達(dá) 90%，各國的疫情或有不確定性。表 1：近六

29、年七月份發(fā)布中報(bào)預(yù)告正增長公司后續(xù)市場表現(xiàn)年份中報(bào)預(yù)告公布公司數(shù)盈利正增長公司數(shù)正增長比例盈利同比中位數(shù)盈利增速超過 50%公司占比5 日內(nèi)相對(duì)上證平均漲幅10 日內(nèi)相對(duì)上證平均漲幅20 日內(nèi)相對(duì)上證平均漲幅2015 年102860358%57%53%5.30%11.87%11.26%2016 年102461960%63%54%1.37%1.48%-0.61%2017 年121483569%65%55%-2.89%-3.94%-2.50%2018 年123878063%60%55%2.18%1.21%-1.80%2019 年139178556%50%48%1.70%0.92%2.60%2020

30、 年114054648%93%69%3.71%4.63%8.01%數(shù)據(jù)來源：，Wind行業(yè)配置：關(guān)注 TMT、新能源、大金融和低估值央企繼續(xù)聚焦中小盤成長，行業(yè)配置上關(guān)注 TMT、新能源車、券商和部分低估值央企。 行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：第一，配置主線角度，短期中小盤成長依然占優(yōu)，盈利筑 頂?shù)内厔莶粫?huì)受降準(zhǔn)改變，盈利上行中后段中小市值公司盈利改善幅度高于大市值 公司，海外緊縮預(yù)期下核心資產(chǎn)仍有壓力。其二，估值景氣匹配角度，TMT，新能 源車等板塊持續(xù)維持高景氣，中報(bào)業(yè)績預(yù)告披露較高的板塊中電子業(yè)績居前，DXI 指數(shù)和臺(tái)灣主要PCB 產(chǎn)商月營收同比維持高位，此外近期較為密集的科技論壇和華 為鴻蒙系

31、統(tǒng)的發(fā)布等事件也對(duì)其帶來催化；受央行降準(zhǔn)市場流動(dòng)性預(yù)期上升的影響，券商等高彈性金融板塊景氣度有望上升，當(dāng)前估值相對(duì)偏低短期有配置價(jià)值。其三，政策導(dǎo)向催化角度，科技創(chuàng)新是貫徹“十四五”的政策大力支持方向，半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊和科創(chuàng)板短期可能受益，當(dāng)前從基本面、估值、資金行為和政策導(dǎo)向四個(gè)角度綜合來看科創(chuàng)板已經(jīng)展現(xiàn)配置價(jià)值；國資委 6 月 11 日會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入上市公司，確保 2021 年底完成三年改革任務(wù)的 70%以上，各項(xiàng)混改政策加速推進(jìn)，低估值的國企有催化；浦東等區(qū)域改革政策可能出臺(tái)也對(duì)相關(guān)板塊有催化。圖 27：DXI 指數(shù)連續(xù)有所回落圖 28：臺(tái)灣 PCB 廠商營收放量點(diǎn)

32、DXI指數(shù)40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,000億新臺(tái)幣8086084082088中國臺(tái)灣:營收:PCB廠商:合計(jì):當(dāng)月值中國臺(tái)灣:營收:PCB廠商:合計(jì):當(dāng)月同比%150100500-502017-012018-052019-092021-012010-012013-012016-012019-01數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind表 2：七月主要產(chǎn)業(yè)事件和活動(dòng)時(shí)間事件內(nèi)容方向2021/7/1中國共產(chǎn)黨成立 100 周年黨建2021/7/7上海工業(yè)展工業(yè)2021/7/7汽車制造展示汽車制造2021/7/7上海（國際）工業(yè)裝配與傳輸技術(shù)博覽會(huì)

33、機(jī)械工業(yè)2021/7/8中國建博會(huì)（廣州）建筑建材2021/7/14新能源汽車技術(shù)博覽會(huì)新能源2021/7/14上海（國際）新能源鋰電池技術(shù)博覽會(huì)新能源2021/7/21亞洲電力展電力電工2021/7/21亞洲清潔電能及儲(chǔ)能技術(shù)展覽會(huì)清潔能源2021/7/23上海國際親子博覽會(huì)文化教育2021/7/29美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議利率決議2021 年 7 月底中共中央政治局會(huì)議經(jīng)濟(jì)總結(jié)數(shù)據(jù)來源：，Wind，新華社表 3：低估值國企一覽代碼簡稱總市值（億）行業(yè)公司屬性省份市凈率 LF市凈率分位數(shù)（%）600015.SH華夏銀行896銀行地方國有企業(yè)北京0.340.00600657.SH信達(dá)地產(chǎn)98房地產(chǎn)中央國

34、有企業(yè)北京0.420.02601328.SH交通銀行3602銀行中央國有企業(yè)上海0.482.23601800.SH中國交建1031建筑中央國有企業(yè)北京0.420.01601169.SH北京銀行1025銀行地方國有企業(yè)北京0.490.24600266.SH城建發(fā)展105房地產(chǎn)地方國有企業(yè)北京0.480.44601988.SH中國銀行9038銀行中央國有企業(yè)北京0.520.14601998.SH中信銀行2471銀行中央國有企業(yè)北京0.510.00601333.SH廣深鐵路148交通運(yùn)輸中央國有企業(yè)廣東省0.530.42601186.SH中國鐵建994建筑中央國有企業(yè)北京0.520.05600000

35、.SH浦發(fā)銀行2909銀行地方國有企業(yè)上海0.540.12600376.SH首開股份135房地產(chǎn)地方國有企業(yè)北京0.450.04000402.SZ金融街195房地產(chǎn)地方國有企業(yè)北京0.541.95601818.SH1956銀行中央國有企業(yè)北京0.550.00601288.SH農(nóng)業(yè)銀行10604銀行中央國有企業(yè)北京0.500.11601390.SH中國中鐵1280建筑中央國有企業(yè)北京0.600.30600649.SH城投控股119房地產(chǎn)地方國有企業(yè)上海0.600.04601992.SH金隅集團(tuán)275綜合地方國有企業(yè)北京0.600.25601669.SH中國電建591建筑中央國有企業(yè)北京0.490

36、.06600339.SH中油工程156石油石化中央國有企業(yè)新疆維吾爾自治區(qū)0.633.42數(shù)據(jù)來源：，Wind；注：選擇標(biāo)準(zhǔn)為 PB 小于 0.65，PB 分位數(shù)低于 10%，市值大于百億的中央國企和北上廣地方國企圖 29：各行業(yè)估值-成長能力對(duì)比食品飲料國防軍工醫(yī)藥農(nóng)林牧漁電力及公用事業(yè)家電計(jì)算機(jī)電力設(shè)備及新能源汽車電子商貿(mào)零售傳媒消費(fèi)者服務(wù)交通運(yùn)石油石化房地產(chǎn)鋼鐵 基礎(chǔ)化工有色金屬建筑煤炭輕工制造建材機(jī)械銀行通信紡織服裝非銀行金融2.001.801.601.40未來兩年預(yù)測盈利對(duì)應(yīng)PEG1.201.000.800.600.40輸0.200.000102030405060708090100市

37、盈率分位數(shù)數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 30：科創(chuàng)板個(gè)股市盈率分位數(shù)的中位數(shù)圖 31：科創(chuàng)板盈利增速顯著領(lǐng)先市盈率分位數(shù)0080604020050.00180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%科創(chuàng)板全部A股68.34%44.94%2019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05數(shù)據(jù)來源：，Wind；注：剔除估值為負(fù)的標(biāo)的數(shù)據(jù)來源：，Wind表 4：浦東建設(shè)社會(huì)主義引領(lǐng)區(qū)相關(guān)政策項(xiàng)目政策相關(guān)行業(yè)1支持浦東聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域

38、發(fā)展創(chuàng)新性產(chǎn)業(yè)科創(chuàng)2支持浦東探索開展綜合性改革試點(diǎn)市內(nèi)免稅、大金融3推進(jìn)高水平制度開放，發(fā)揮臨港新片區(qū)作用自貿(mào)、港口4支持浦東完善金融市場體系，發(fā)展外匯交易金融數(shù)據(jù)來源：，Wind上周市場回顧上周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)上周全球大類資產(chǎn)中，國內(nèi)股票市場普遍上漲，國外股票市場普遍下跌，債券市場普遍下跌；商品市場中，銅價(jià)、金價(jià)均上漲，原油下跌。A 股上證綜指上漲 0.15%，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.26%；海外股市，標(biāo)普 500 上漲 0.40%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.43%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲 0.24%。德國 DAX 指數(shù)上漲 0.24%，韓國綜指下跌 1.94%，恒生指數(shù)下跌 3.41%，富時(shí) 100

39、 下跌 0.02 %，日經(jīng) 225 下跌 2.93%。債券市場中，中債 2 年到期收益率下跌 7.54bps，中債 10 年到期收益率下跌 6.98bps，美債 2 年到期收益率下跌 1.00bps，美債 10 年到期收益率下跌 7.00bps，德債 10 年到期收益率下跌 11.00bps，日債 10 年到期收益率下降 1.40bps。商品市場中，LME 銅上漲 1.22%， ICE 布油下跌 0.51%，NYMEX 原油下跌 0.74%，倫敦金現(xiàn)上漲 1.17%。匯率市場中，歐元兌美元向上調(diào)整 0.10%，美元兌人民幣向下調(diào)整 0.05%。VIX 指數(shù)上升 7.37%。圖 32：上周全球主

40、要大類資產(chǎn)表現(xiàn)2021/7/22021/7/9變動(dòng)當(dāng)前PE過去五年過去十年分位數(shù)分位數(shù)股票市場上證綜指3,5193,5240.15%14.2244.4% 44.4%滬深300指數(shù)5,0815,069-0.23%14.3377.8% 77.8%創(chuàng)業(yè)板指3,3343,4092.26%61.3883.8% 83.8% 道瓊斯工業(yè)指數(shù)34,78634,8700.24%30.1994.4% 94.4%標(biāo)普500指數(shù)4,3524,3700.40%33.2187.5% 87.5% 納斯達(dá)克指數(shù)14,63914,7020.43%49.4283.8% 83.8% 富時(shí)100指數(shù)7,1237,122-0.02%5

41、2.4573.4% 73.4%德國DAX指數(shù)15,65015,6880.24%32.9982.1% 91.0% 歐洲Stoxx50指數(shù)3,5353,5410.18%41.1387.0% 93.5%日經(jīng)225指數(shù)28,78327,940-2.93%20.0158.4% 74.4%韓國綜指3,2823,218-1.94%21.1767.0% 83.8% 恒生指數(shù)28,31027,345-3.41%12.7174.4% 74.4%恒生國企指數(shù)10,4169,885-5.09%11.6185.3% 85.3% 富時(shí)A50指數(shù)期貨16,95816,665-1.73%-債券市場中國2年國債收益率2.652

42、.58-7.54 bps/23.4%21.6%中國10年國債收益率3.083.01-6.98 bps/19.5%15.5%美國2年國債收益率0.240.23-1.00 bps/23.5%14.2%美國10年國債收益率1.441.37-7.00 bps/20.0%9.9%德國10年國債收益率-0.27-0.38-11.00 bps/24.9%12.4%日本10年國債收益率0.040.03-1.40 bps/45.4%26.7%大宗商品市場ICE布油75.9775.58-0.51%/ 93.3% 63.0%NYMEX原油75.1974.63-0.74%/99.3%66.1%倫敦金現(xiàn)1,787.30

43、1,808.191.17%/86.1% 92.3% LME銅9,379.009,493.001.22%/96.8% 97.9%匯率市場美元指數(shù)92.2592.10-0.16%/17.5% 43.7%歐元兌美元1.191.190.10%/79.1% 54.7%美元兌人民幣6.486.48-0.05%/15.7% 52.8%其他VIX15.0716.187.37%/56.9% 57.2%比特幣期貨33,165.0033,565.001.21%/90.8% 95.4%數(shù)據(jù)來源：，Wind行業(yè)及重要指數(shù)估值變動(dòng)截至 2021 年 7 月 9 日收盤，滬深 300 的靜態(tài) PE 較 7 月 2 日收盤有

44、所下降，為 14.33；動(dòng)態(tài) PE 較上周收盤有所下降，為 12.85。創(chuàng)業(yè)板的靜態(tài) PE 有所上升，為 61.38；動(dòng)態(tài) PE 有所上升，為 49.13。圖 33：滬深 300 靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE圖 34：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動(dòng)態(tài) PE市盈率P/E（TTM）預(yù)測P/E （2021年度） 均值2018161412108642市盈率P/E（TTM）預(yù)測P/E （2021年度） 均值908070605040302010002015-122018-122015-122018-12數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind分行業(yè)看，電氣設(shè)備、休閑服務(wù)、汽車（TTM）估值處于歷史十五年中高分位點(diǎn)，分別為 49.2

45、8、71.92、28.97；電子 PB（LF）處于歷史高位，為 4.86，其次為休閑服務(wù)（PB7.14），食品飲料（PB9.04）。圖 35：各行業(yè) PE 估值分位點(diǎn)（TTM，2021/7/9）PE歷史分位數(shù)（2005年至今）歷史最低PE歷史最高PE0102030405060708090100電氣設(shè)備 17.28休閑服務(wù) 24.92汽車 7.88食品飲料 16.55綜合 20.71計(jì)算機(jī) 18.60紡織服裝 13.14醫(yī)藥生物 20.65國防軍工 17.83化工 12.49有色金屬 12.89交通運(yùn)輸 9.95銀行 4.50家用電器 10.55商業(yè)貿(mào)易 13.12電子 21.67機(jī)械設(shè)備 11

46、.77鋼鐵 4.67通信 9.22輕工制造 14.00采掘 8.11建筑材料 9.98公用事業(yè) 13.7812.8817.3626.6538.5919.046.9817.6924.6043.3325.5612.5634.6123.9014.1439.0462.7254.8132.1253.8049.2871.9228.9744.9299.99209.6970.00100.95176.71159.7098.3399.42245.8276.55140.3158.6265.2789.5096.23118.10136.07153.7396.27113.2988.01124.5674.38傳媒 19.4

47、927.56非銀金融 10.8013.64農(nóng)林牧漁 14.9518.58141.84174.04156.98建筑裝飾 7.88房地產(chǎn) 7.73創(chuàng)業(yè)板指 27.048.257.7461.3892.83120.03137.86中證500 16.00 21.88滬深300 8.01上證50 6.94上證指數(shù) 8.9014.22.331411.9792.7551.1248.4856.160102030405060708090100數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 36：各行業(yè) PB 估值分位點(diǎn)（LF，2021/7/9）PB歷史分位點(diǎn)（2005年至今）歷史最低PB歷史最高PB0102030405060708090

48、100電子 1.31休閑服務(wù) 1.58食品飲料 2.04電氣設(shè)備 1.46化工 1.42醫(yī)藥生物 1.60家用電器 0.95有色金屬 1.36汽車 1.12輕工制造 1.12機(jī)械設(shè)備 1.41計(jì)算機(jī) 1.85國防軍工 1.21綜合 1.12紡織服裝 1.14鋼鐵 0.72交通運(yùn)輸 1.09建筑材料 1.30農(nóng)林牧漁 1.11通信 0.68采掘 0.90公用事業(yè) 1.26傳媒 1.70商業(yè)貿(mào)易 1.27銀行 0.64非銀金融 1.32建筑裝飾 0.78房地產(chǎn) 0.97創(chuàng)業(yè)板指 2.51中證500 1.44滬深300 1.17上證50 1.02上證指數(shù) 1.211.502.501.460.681.

49、550.840.972.001.303.032.201.652.0381.61.431.504.083.222.722.071.222.552.823.303.482.515.123.094.944.867.149.049.176.9410.4612.669.836.778.355.3413.686.196.398.8815.7612.697.916.324.746.646.718.116.6011.595.3111.488.618.1214.297.0410.0815.015.897.467.197.140102030405060708090100數(shù)據(jù)來源：，Wind股市資金供求資金流入滬深

50、股通凈流入：截至 2021 年 7 月 9 日收盤，陸股通資金凈流入 83.19 億元。從行業(yè)來看，食品飲料、基礎(chǔ)化工和有色金屬凈流入較多，分別凈流入 45.36 億元、22.68億元和 14.74 億元；電子凈流出 7.16 億元，綜合凈流出 5.70 億元。圖 37：滬深股通凈流入數(shù)據(jù)來源：，Wind圖 38：滬深股通行業(yè)凈流入數(shù)據(jù)來源：，Wind融資余額：截至 2021 年 7 月 8 日，滬深股市融資余額 16336.52 億元，較 7 月 2 日增加 176.19 億元。分行業(yè)來看，部分行業(yè)融資余額有所增加。其中電子（48.03 億）、電力設(shè)備及新能源（33.36 億）融資余額增加最

51、多；非銀行金融（-10.92 億）、醫(yī)藥（-5.43 億）融資余額減少。圖 39：融資余額變動(dòng)與上證指數(shù)圖 40：行業(yè)融資余額變動(dòng)3,8003,6003,4003,2003,0002,8002,600周融資余額變動(dòng)（右）上證指數(shù)8006004002000-200-400-6006050403020100-10-2033.3648.03本周行業(yè)融資余額變動(dòng)（億元）2019/7/122019/8/122019/9/122019/10/122019/11/122019/12/122020/1/122020/2/122020/3/122020/4/122020/5/122020/6/122020/7/

52、122020/8/122020/9/122020/10/122020/11/122020/12/122021/1/122021/2/122021/3/122021/4/122021/5/122021/6/12電子設(shè)備及新能源汽車基礎(chǔ)化工銀行色金屬計(jì)算機(jī)牧漁 鐵造2,400-800數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind新基金發(fā)行：截至 2021 年 7 月 9 日，上周有新成立偏股型基金份額 151.67 億份，較前值 280.96 億份有所下降。七月份截止目前累計(jì)新成立偏股型基金份額 169.42 億份。圖 41：偏股型公募基金有所降溫?cái)?shù)據(jù)來源：，Wind資金流出IPO 發(fā)行：截至 2021

53、 年 7 月 9 日，上周共 10 筆 IPO 發(fā)行，合計(jì)募資 47.92 億元，其中立達(dá)信（8.49 億）單筆募資額較高。圖 42：IPO 發(fā)行情況圖 43：定增募資情況定增募集資金（億元）6005004003002001002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021

54、-040數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind定增解禁規(guī)模：截至 2021 年 7 月 9 日,上周解禁市值最大的行業(yè)是醫(yī)藥（111.93 億）、機(jī)械（83.60 億）和電力設(shè)備及新能源（79.29 億），未來 4 周解禁市值最大的行業(yè)電子（1083.66 億）、醫(yī)藥（511.44 億）和傳媒（490.27 億）。個(gè)股方面，未來 4 周解禁值最高的個(gè)股有芒果超媒（486.32 億）、中芯國際（441.27 億）。圖 44：過去一周解禁市值靠前的行業(yè)圖 45：未來 4 周解禁各行業(yè)解禁市值（億元）1201008060過去1周解禁市值（億元）12001000800600111.9383.60 4

55、004020200醫(yī)藥機(jī)械電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)汽車有色金屬鋼鐵計(jì)算機(jī)國防軍工基礎(chǔ)化工建筑電子食品飲料傳媒消費(fèi)者服務(wù)傳媒電力及公用事業(yè) 電力設(shè)備及新能源電子房地產(chǎn) 紡織服裝非銀行金融鋼鐵國防軍工機(jī)械基礎(chǔ)化工計(jì)算機(jī)家電 建材 建筑交通運(yùn)輸煤炭農(nóng)林牧漁汽車輕工制造商貿(mào)零售石油石化食品飲料通信醫(yī)藥銀行有色金屬綜合綜合金融00數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind表 5：未來 4 周解禁市值最大的個(gè)股證券代碼證券簡稱預(yù)計(jì)解禁市值（億元）解禁日中信一級(jí)300413.SZ芒果超媒486.322021/7/12傳媒688981.SH中芯國際441.272021/7/16電子688561.SH奇安信-U391.732021/7/22計(jì)算機(jī)