國泰中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題ETF投資價值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 機械行業(yè)投資價值分析 4 HYPERLINK l _TOC_250016 通用設(shè)備需求傳導(dǎo)路徑 4 HYPERLINK l _TOC_250015 微觀跟蹤，通用設(shè)備需求持續(xù)回暖 4 HYPERLINK l _TOC_250014 注塑機 & 叉車/重卡 4 HYPERLINK l _TOC_250013 工業(yè)機器人 & 數(shù)控機床 5 HYPERLINK l _TOC_250012 宏觀視角，制造業(yè)景氣周期持續(xù)上行 7 HYPERLINK l _TOC_250011 復(fù)盤制造業(yè)景氣周期宏觀特征 7 HYPERLINK l _TOC_25

2、0010 如何看待制造業(yè)投資持續(xù)回暖？ 9 HYPERLINK l _TOC_250009 雙循環(huán)新格局，看好制造業(yè)高景氣持續(xù) 15 HYPERLINK l _TOC_250008 中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價值分析 17 HYPERLINK l _TOC_250007 指數(shù)歷史表現(xiàn)：2020 年以來超額收益顯著 17 HYPERLINK l _TOC_250006 指數(shù)選股特征：主要以電氣設(shè)備和機械設(shè)備龍頭為主 18 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)風(fēng)格特征：大市值、高 Beta、高成長 19 HYPERLINK l _TOC_250004 國泰中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)

3、主題 ETF 投資價值分析 21 HYPERLINK l _TOC_250003 國泰中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題 ETF 基本信息 21 HYPERLINK l _TOC_250002 管理人具有豐富 ETF 產(chǎn)品管理經(jīng)驗 22 HYPERLINK l _TOC_250001 跟蹤指數(shù)當(dāng)前具有良好的投資價值 22 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 23圖表目錄圖表 1：企業(yè)固定資產(chǎn)投資及通用設(shè)備需求傳導(dǎo)過程 4圖表 2：海天國際國內(nèi)收入增速與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速 5圖表 3：伯朗特機械手銷量與制造業(yè) PMI 5圖表 4：國內(nèi)重卡銷量及增速 5圖表 5：國內(nèi)叉車銷量

4、及增速 5圖表 6：國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量（萬臺）及增速 6圖表 7：日本出口中國工業(yè)機器人金額同比增速 6圖表 8：國內(nèi)數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量同比及數(shù)控化率變化 6圖表 9：日本機床訂單（中國市場）增速 6圖表 10：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比 7圖表 11：制造業(yè)技改投資占比變化（ 2016-2017） 8圖表 12：高技術(shù)制造業(yè)投資變化（ 2016-2017） 8圖表 13：房地產(chǎn)/基建投資完成額累計增速 8圖表 14：國內(nèi)出口金額增速 8圖表 15：工業(yè)企業(yè)利潤率與制造業(yè)投資周期 9圖表 16：產(chǎn)成品存貨與制造業(yè)投資周期 9圖表 17：M1 與制造業(yè)投資周期 9圖表 18：中債國債到期

5、收益率變化 9圖表 19：國內(nèi)人口結(jié)構(gòu) 10圖表 20：制造業(yè)從業(yè)人數(shù) 10圖表 21：制造業(yè)總產(chǎn)值及人均產(chǎn)值 10 HYPERLINK / P.2圖表 22：國內(nèi)制造業(yè)人員工資水平 10 HYPERLINK / P.3圖表 23：春節(jié)后全國發(fā)送旅客數(shù)量（正與初一至正月二十五） 11圖表 24：2018&2019 年餓了么注冊騎手年齡分布 11圖表 25：美團騎手工作主要特征 11圖表 26：中國餐飲外賣產(chǎn)業(yè)規(guī)模 12圖表 27：美團騎手工作主要特征 12圖表 28：紡織紗線、織物及制品出口金額激增 13圖表 29：便攜式電腦出口金額攀升 13圖表 30：國內(nèi)電動自行車產(chǎn)量 13圖表 31：自

6、行車出口金額持續(xù)提升 13圖表 32：2020Q3 單季工業(yè)產(chǎn)能利用率回升至景氣前高水平 14圖表 33：工業(yè)企業(yè)：營業(yè)收入利潤率處于高位 14圖表 34：貸款市場報價利率(LPR)：1 年 14圖表 35：新增人民幣貸款-企業(yè)中長期 14圖表 36：社會消費零售總額累計同比 15圖表 37：基建及地產(chǎn)投資增速 15圖表 38：美國/歐元區(qū)制造業(yè) PMI 回升 16圖表 39：出口金額及增速 16圖表 40：主要國家出口累計同比 16圖表 41：主要產(chǎn)品出口累計增速 16圖表 42：RCEP 成員為中國主要產(chǎn)品出口市場 17圖表 43：主要產(chǎn)品出口累計增速 17圖表 44：中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)

7、主題指數(shù)歷史走勢 17圖表 45：指數(shù) 2020 年以來表現(xiàn) 18圖表 46：指數(shù)行業(yè)分布（申萬一級） 19圖表 47：指數(shù)行業(yè)分布（申萬三級） 19圖表 48：指數(shù)概念暴露度 19圖表 49：指數(shù)相對 Wind 全 A 的風(fēng)格暴露（2021.02） 20圖表 50：指數(shù)相對 Wind 全 A 的風(fēng)格暴露變化 20圖表 51：指數(shù) ROE 與毛利率 20圖表 52：指數(shù)歸母凈利潤同比與營業(yè)收入同比 20圖表 53：指數(shù)歷史凈利潤與萬得一致預(yù)期凈利潤（億元） 21圖表 54：基金基本資料 21圖表 55：國泰基金當(dāng)前管理 ETF 產(chǎn)品一覽 22“掘金 ETF 系列報告”旨在發(fā)掘具有潛在交易或配臵

8、價值的 ETF/LOF 基金。系列報告將對 ETF/LOF 基金跟蹤的指數(shù)進行基本面、交易面的定量分析，同時結(jié)合市場環(huán)境和基金特色分析基金的投資價值。本報告分析的基金為：國泰中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題 ETF（認(rèn)購：516963，交易：516960，基金簡稱：機械 ETF），。機械行業(yè)投資價值分析通用設(shè)備需求傳導(dǎo)路徑機械設(shè)備屬于產(chǎn)業(yè)中游，其需求受下游投資驅(qū)動。對于注塑機、機床、工業(yè)機器人乃至叉車等通用屬性較強的設(shè)備品種，其景氣周期則與宏觀制造業(yè)投資周期緊密相關(guān)。通常而言，企業(yè)的資本開支預(yù)期主要和兩個因素相關(guān)：1）自身的盈利狀況，在利潤率較高、排產(chǎn)較飽滿的情況下，企業(yè)擴產(chǎn)意愿更為充足；2）資金成本

9、，低利率、流動性充足環(huán)境下，企業(yè)投資資金成本相較低，投資收益率預(yù)期提升。受疫情影響，2020 年 Q1 國內(nèi)制造業(yè)盈利能力、固定資產(chǎn)投資均現(xiàn)大幅下滑。隨著 2020年 Q2 復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，產(chǎn)業(yè)景氣度逐步回暖。微觀數(shù)據(jù)跟蹤，當(dāng)前通用設(shè)備需求持續(xù)高增長。先前對于需求端偏短暫性爆發(fā)的擔(dān)憂逐步得到修正。下游工業(yè)企業(yè)通用設(shè)備投資盈利水平流動性產(chǎn)能消費技改生產(chǎn)效率高新產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革出口企業(yè)固定資產(chǎn)投資訂單/銷量進口替代產(chǎn)能彈性圖表 1：企業(yè)固定資產(chǎn)投資及通用設(shè)備需求傳導(dǎo)過程資料來源：微觀跟蹤，通用設(shè)備需求持續(xù)回暖微觀層面，我們可以以注塑機、機床、工業(yè)機器人、叉車等典型品種的銷售數(shù)據(jù)作為通用設(shè)備乃至宏觀

10、制造業(yè)景氣跟蹤指標(biāo)。其中，注塑機、叉車設(shè)備，下游涵蓋領(lǐng)域更為廣泛、國產(chǎn)化格局較成熟，更能充分反饋行業(yè)層面整體需求的變化。而工業(yè)機器人、機床，目前中高端產(chǎn)品仍以進口為主，疫情影響海外供應(yīng)鏈，國內(nèi)廠商呈現(xiàn)加速替代。注塑機 & 叉車/重卡先前我們在關(guān)于宏觀景氣周期的研究過程中發(fā)現(xiàn)，頭部注塑機廠商經(jīng)營數(shù)據(jù)與制造業(yè)投資在波動趨勢上有一定吻合。主要有兩組數(shù)據(jù)： HYPERLINK / P.4注塑機龍頭海天國際，其國內(nèi)市場收入增速領(lǐng)先國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速約 1年，平移后兩者波動趨勢較一致。時滯原因，中游設(shè)備企業(yè)通常在交貨之后便進行收入確認(rèn)，而下游生產(chǎn)企業(yè)還需進行產(chǎn)線調(diào)試、整合，在達成實際產(chǎn)能后才會將其

11、轉(zhuǎn)固確認(rèn)。伯朗特，注塑機配套用機械手出貨量與制造業(yè) PMI 變化趨勢較一致。伯朗特為國內(nèi)最大的機械手廠商，為注塑成型機上游重要零部件廠商。圖表 2：海天國際國內(nèi)收入增速與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速圖表 3：伯朗特機械手銷量與制造業(yè)PMI45%30%15%0%制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額YoY海天國際國內(nèi)收入YoY160%120%80%40%0%53%52%51%50%49%48%47%制造業(yè)PMI伯朗特機械手銷量25002000150010005002008H120102013H120152018H1-15%資料來源：Wind，-40%-80%46%45%0201801 201806 20181

12、1 201904 201909 202002 202007資料來源：國家統(tǒng)計局，公司公告，叉車/重卡，廣泛應(yīng)用于國民經(jīng)濟各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，其銷量與制造業(yè)景氣度高度相關(guān)，是實體經(jīng)濟活動強弱的重要指標(biāo)。4 月份以來，國內(nèi)叉車及重卡銷量逐步回暖，1-9 月份叉車?yán)塾嬩N量同比增速分別為 24.13%；1-10 月份重卡累計銷量同比增速為 39.92%。9/10月份單月，叉車及重卡銷量增速分別為 66%/51%，需求維持強勁。圖表 4：國內(nèi)重卡銷量及增速圖表 5：國內(nèi)叉車銷量及增速重卡銷量(萬輛)YoY2520151050120%980%8740%650%43-40%21-80%0叉車銷量(萬臺)YoY80

13、%40%0%-40%-80%2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-072018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07資料來源：Wind，資料來源：Wind，工業(yè)機器人 & 數(shù)控機床從產(chǎn)品應(yīng)用屬性及行業(yè)競爭格局看，工業(yè)機器人與數(shù)控機床有一定相似度，并且明顯區(qū)分于注塑機、叉車/重卡等通用設(shè)備品種。工業(yè)機器人作為工業(yè)自動化核心設(shè)備，中長期視角，具備“機器替人”的持續(xù)性需求；與此同時，數(shù)控機床生產(chǎn)精度、效率均顯著領(lǐng)先于普通加工機床，對標(biāo)發(fā)達國家 80%左右的數(shù)控化率，向高端制造邁進的國內(nèi)制造業(yè)，其對于數(shù)

14、控機床的需求具備持續(xù)提升基礎(chǔ)。以上是國內(nèi)工業(yè)制造業(yè)在工業(yè)機器人及數(shù)控機床品類最基本的消費需求概況。年初以來，受疫情催化，需求端及供給端均出現(xiàn)一定變化： HYPERLINK / P.51、需求端，總量呈現(xiàn)高增長工業(yè)機器人：自 2020 年 3 月以來，國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量同比增速持續(xù)攀高，10 月單月增速 38.50%；進口數(shù)據(jù)看，中國自日本進口工業(yè)機器人金額 2020Q1、Q2 同比增速分別為 40.47%、35.45%。數(shù)控切削機床：4 月份，國內(nèi)數(shù)控切削機床產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正，9 月單月增速達 45.11%。與此同時我們關(guān)注到，9 月國產(chǎn)切削機床數(shù)控化率達 42.82%，創(chuàng)立歷史新高。終端加工對于

15、精度、效率需求提升。進口數(shù)據(jù)看，日本機床產(chǎn)業(yè)源自中國市場訂單自 6 月份同比轉(zhuǎn)正以來，增速持續(xù)創(chuàng)新高，9 月份單月增速達 89.86%。2、供給端，國內(nèi)廠商絕對量持續(xù)攀高，進口替代推進從同比角度看，國內(nèi)外廠商產(chǎn)/銷量均呈現(xiàn)高增長；但絕對量卻呈現(xiàn)一定分化。工業(yè)機器人行業(yè)尤其顯著，日本出口中國工業(yè)機器人金額單季值尚未突破前高（2017Q3，681億日元）；而國內(nèi)工業(yè)機器人單月產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，9 月份單月達 2.32 萬臺，約為 2017-18年單月高點的 165%。機床領(lǐng)域，9 月，日本機床產(chǎn)業(yè)源自中國市場訂單約 208 億日元，約為 2018 年初高點的 58%左右；國內(nèi)數(shù)據(jù)看，近期單月數(shù)控切削

16、機床峰值產(chǎn)量約為 2017-18 年單月峰值的 63%左右。整體恢復(fù)狀態(tài)優(yōu)于國外廠商。圖表 6：國內(nèi)工業(yè)機器人產(chǎn)量（萬臺）及增速圖表 7：日本出口中國工業(yè)機器人金額同比增速2.521.510.50工業(yè)機器人產(chǎn)量(萬臺)YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%8007006005004003002001000日本出口中國工業(yè)機器人金額(億日元)100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-032014Q1 2015Q2 2016Q3 2017Q4 2019Q1 2020Q2資料來源：

17、Wind，資料來源：JARA，圖表 8：國內(nèi)數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量同比及數(shù)控化率變化圖表 9：日本機床訂單（中國市場）增速50%40%30%20%10%0%數(shù)控金屬切削機床產(chǎn)量同比增速數(shù)控化率45%40%35%30%400350300250200日本機床訂單-中國市場（億日元）YoY100%80%60%40%20%-10%2017-03 2017-12 2018-09 2019-06 2020-03-20%-30%-40%-50%資料來源：wind，25%20%15%1501005002018/01 2018/082019/032019/102020/05資料來源：JMBT，0%-20%-40%

18、-60%-80%就細(xì)分通用設(shè)備品類而言，需求驅(qū)動力及底部復(fù)蘇反彈的強度有著較大的不同，但需求的基石還是和制造業(yè)宏觀景氣度緊密相關(guān)。因此，接下來我們主要回顧制造業(yè)幾個大周期特征，并在此基礎(chǔ)上對比分析當(dāng)前制造業(yè)景氣度所處節(jié)點，并就景氣復(fù)蘇持續(xù)性做出 HYPERLINK / P.6一定判斷。宏觀視角，制造業(yè)景氣周期持續(xù)上行復(fù)盤制造業(yè)景氣周期宏觀特征自 2005 年以來， 我國制造業(yè)投資大致已經(jīng)歷了三輪周期（2005/02-2010/02 ， 2010/03-2016/08，2016/09-2020/02），目前正經(jīng)歷及第四輪復(fù)蘇周期。從微觀層面講，產(chǎn)品的盈利水平主要是由利潤率和銷量決定，最終取決于供

19、需關(guān)系?；仡欉^往的三輪制造業(yè)投資周期，前兩輪周期景氣度與需求端提振關(guān)聯(lián)度較高（投資和凈出口是影響中短期需求的主要變量），而第三輪復(fù)蘇周期，則是需求疊加供給，除需求端穩(wěn)步擴大(基建投資維持高位，地產(chǎn)投產(chǎn)/出口反彈)，供給側(cè)改革則有效帶動了先進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性擴張和制造業(yè)整體技術(shù)改造。第一輪制造業(yè)投資周期（2005/02-2010/02）：房地產(chǎn)/基建投資/出口增速維持高位，城鎮(zhèn)化與全球化共振帶動制造業(yè)終端投資保持了近 30 個月的高增長。2008 年受全球金融危機的沖擊，制造業(yè)投資進入下行周期。（2006 年 8 月，政策面影響，制造業(yè)投資階段性下滑）第二輪制造業(yè)投資周期（2010/03-2016/0

20、8）：“四萬億”計劃帶動基建投資增長，地產(chǎn)投資在 2009 年 2 月觸底后開始反彈，出口逐步復(fù)蘇。制造業(yè)投資新一輪復(fù)蘇周期在 2010 年 3 月左右開啟。（制造業(yè)投資在 2013 年有一波回暖，地產(chǎn)/基建投資增速在 2013 年 2 季度階段性見頂后，制造業(yè)投資擴張并未持續(xù)）第三輪制造業(yè)投資周期（2016/03-2020/02）：需求端穩(wěn)步擴大，地產(chǎn)投資 15 年底反彈/出口在 17 年恢復(fù)；供給側(cè)改革積極推動，除解決中低端產(chǎn)業(yè)過剩產(chǎn)能問題，要著力擴大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。新興產(chǎn)業(yè)投資及制造業(yè)技術(shù)改造貢獻重要投資增量。圖表 10：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累

21、計同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比趨勢項周期項0506070809101112131415161718192010%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-40%-30%2005/02-2007/11地產(chǎn)/基建/出口全面向好2010/03-2011/12“四萬億”刺激2016/06-2018/12供給側(cè)改革，制造升級資料來源：Wind，（參照國盛宏觀團隊 2018 年研究報告這輪制造業(yè)投資反彈還能持續(xù)多久？分析思路）注：宏觀角度統(tǒng)計的是制造業(yè)固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，實際上滯后于微觀通用設(shè)備類企業(yè)訂單/收入指標(biāo)。因此，需注意我們

22、劃分的投資周期是依據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表項目而非利潤表項目。 HYPERLINK / P.7需要特別注意的是供給端改革對于第三輪制造業(yè)景氣周期的推動。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進入 “新常態(tài)”后，供給端的矛盾逐步突出。2015 年中央經(jīng)濟會議強調(diào)，要適度擴大總需求的同時，著力加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，矯正要素配臵扭曲，擴大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率。解決結(jié)構(gòu)性矛盾成為中國經(jīng)濟重新煥發(fā)活力的核心所在。供給側(cè)改革除了“破舊”之外，也需要“立新”，要著力擴大有效供給。這其中，“補短板”是供給側(cè)改革的重要抓手，主要包括：1、推動制造業(yè)高端化、智能化、綠色化、服務(wù)化，支持企業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新。2、培育

23、發(fā)展新產(chǎn)業(yè)；3、加快服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)高效發(fā)展；4、積極推進農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。從投資端數(shù)據(jù)看，2016-2017 年期間，制造業(yè)技術(shù)改造投資占比制造業(yè)投資的份額持續(xù)攀升，階段性比例達 48%；高技術(shù)造業(yè)蓬勃發(fā)展，期間投資增速超 15%，大幅領(lǐng)先于制造業(yè)整體投資增速，對制造業(yè)投資增量形成重要貢獻。圖表 11：制造業(yè)技改投資占比變化（2016-2017）圖表 12：高技術(shù)制造業(yè)投資變化（2016-2017）50%48%46%44%42%40%38%技改投資占比技改投資增速制造業(yè)投資增速18%15%12%9%6%3%0%2.52.01.51.00.50.0高技術(shù)制造業(yè)投資(萬億元)高技術(shù)制造業(yè)投資增速制造業(yè)投資增

24、速25%20%15%10%5%0%2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-082016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，無論是先前總量高增階段，需求端直接拉動制造業(yè)投資增長；或是 2016 年以來，供給側(cè)改革對技改升級、新產(chǎn)業(yè)的刺激，制造業(yè)投資景氣上升階段的典型傳導(dǎo)的路徑不乏如下：盈利能力改善：投資/出口持續(xù)增長（供給側(cè)自身消化），供需改善提振推升工業(yè)品出廠價格（PPI 提升）、帶動企業(yè)利潤率增加（工業(yè)企業(yè)利潤率上行拐點大約領(lǐng)先制造業(yè)投資 1 年左右）；產(chǎn)能不足：盈利能力的改善疊加

25、處于高位的產(chǎn)能利用率、低庫存水平強化企業(yè)資本開支意愿。（庫存增速拐點與制造業(yè)投資拐點較為一致）資本充足：內(nèi)部積累的充足資金或者外部寬松的融資環(huán)境（利率維持階段性底部、較好的流動性）則是投資意愿落地的重要支撐。幾個周期節(jié)點看，M1 增速拐點約領(lǐng)先于制造業(yè)投資拐點 1.5-2 年左右。圖表 13：房地產(chǎn)/基建投資完成額累計增速圖表 14：國內(nèi)出口金額增速05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1960%40%20%0%-20%房地產(chǎn)投資完成額累計同比05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 1960%40%20%

26、0%-20%-40%出口金額:累計同比 HYPERLINK / P.8資料來源：Wind，（2003-2019）資料來源：Wind，（2003-2019）工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入利潤率:累計值(左軸)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速圖表 15：工業(yè)企業(yè)利潤率與制造業(yè)投資周期圖表 16：產(chǎn)成品存貨與制造業(yè)投資周期制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速6.8%6.3%5.8%15%10%5%10%5%0%工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計同比（右35%30%25%5.3%4.8%4.3%3.8%3.3%2003-02 2006-07 2009-12 2013-05 2016-100%-5%-10%-15%-20%-25%2003

27、/02 2006/07 2009/12 2013/05 2016/10-5%-10%-15%-20%-25%20%15%10%5%0%-5% 資料來源：Wind，（2003-2019）資料來源：Wind，（2003-2019）中債國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:1年圖表 17：M1 與制造業(yè)投資周期圖表 18：中債國債到期收益率變化制造業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速10%5%0%M1： 同比(右軸)40%35%30%6.0%5.0%4.0%2003/02 2006/07 2009/12 2013/05 2016/10-5%-10%-15%-20%-25%資料來源：Wind，（2003-201

28、9）25%20%15%10%5%0%3.0%2.0%1.0%0.0%05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20資料來源：Wind，（2003-2019）如何看待制造業(yè)投資持續(xù)回暖？正如先前所講論述的，自 3 月份至今，微觀角度看，相較制造業(yè)固定資產(chǎn)投資而言具備領(lǐng)先指標(biāo)意義的中游通用設(shè)備訂單/業(yè)績較去年同期均呈現(xiàn)高增長。宏觀指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤、產(chǎn)能利用率及制造業(yè)固定資產(chǎn)投資等，均出現(xiàn)正向邊際改善。如何看待此輪制造業(yè)景氣度的回升，我們認(rèn)為主要有以下幾個因素：疫情催化，“機器替人”加速。中長期趨勢看，全要素生產(chǎn)率提升下，制造業(yè)“機器替人”大趨

29、勢明確。此次疫情對勞動力供給端形成壓力，一方面，節(jié)后工人回流較難；另一方面，外賣等新興產(chǎn)業(yè)受催化發(fā)展迅速，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工業(yè)人呈現(xiàn)外流。細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣疊加疫情得控后下游需求大幅回升帶動制造業(yè)經(jīng)營邊際改善。受疫情影響，醫(yī)療防護、居家日用產(chǎn)品消費需求大幅增長。產(chǎn)能提升下，上半年相關(guān)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資高景氣度。復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，先前受疫情影響有所遲滯的投資/消費需求反彈。產(chǎn)能利用率及營業(yè)利潤率邊際顯著改善對于制造業(yè)企業(yè)資本開支具備較大的提振作用。 HYPERLINK / P.9宏觀寬松流動性，貨幣政策傾向?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇。根據(jù)央行發(fā)布的 2020 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，前 10 個月金融部門向?qū)嶓w經(jīng)

30、濟讓利約 1.25 萬億元。并指出，構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制為央行下一階段七大政策思路之一1、疫情催化，“機器替人”加速從人口結(jié)構(gòu)以及制造業(yè)從業(yè)人數(shù)兩方面看，近年以來制造業(yè)用工難問題逐步凸顯。從人口結(jié)構(gòu)上看，15-59 歲勞動年齡人口呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2019 年其總?cè)藬?shù)為 9.11 億人，較 2011 年下降 3.13%；占總?cè)丝诒壤秊?65.09%，較 2011 年降低 4.71%。制造業(yè)工人“外流”趨勢明顯，2019 年國內(nèi)制造業(yè)從業(yè)人數(shù) 0.97 億人，同比降低 2.16%，約為 2014年峰值的 94%。圖表 19：國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)圖表 20：制造業(yè)從業(yè)人數(shù)100%75%50%25

31、%0%人口比例70%65%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20190-14歲15-59歲60歲及以上1.21.00.80.60.40.20.020%制造業(yè)從業(yè)人數(shù)(億人)YoY15%10%5%0%2004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-5% 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，中長期趨勢看，全要素生產(chǎn)率提升下，制造業(yè)“機器替人”大趨勢明確。供給端看，勞動力人口以及其對制造業(yè)就業(yè)的選擇規(guī)模均呈現(xiàn)萎縮趨勢。需求端看，勞動力對于制造業(yè)總產(chǎn)值的邊際貢獻逐步衰

32、減，一方面就業(yè)環(huán)境較惡劣的工種難以招到工人；另一方面，用工成本普遍提升，2019 年制造業(yè)人員工資較 2011 年水平漲幅在 110%以上。因此，無論從切實的供給端制約還是需求端對于產(chǎn)出效益的追求，先進生產(chǎn)技術(shù)要素對于總產(chǎn)值增加值的貢獻率預(yù)期持續(xù)增長，反之勞動力要素將逐步弱化，“機器替人”大趨勢明確。圖表 21：制造業(yè)總產(chǎn)值及人均產(chǎn)值圖表 22：國內(nèi)制造業(yè)人員工資水平制造業(yè)總產(chǎn)值(萬億元)人均產(chǎn)值(萬元/人)30 302525202015151010550010.08.06.04.02.00.0制造業(yè)人員工資(萬元/年)2010201220142016201820202011 2012 201

33、3 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城鎮(zhèn)非私營單位城鎮(zhèn)私營單位資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，疫情影響勞動力返崗困難，新興產(chǎn)業(yè)形成沖擊受新冠疫情影響，2020 年春節(jié)后返程旅客量同比去年大幅下滑。根據(jù)交通運輸部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，節(jié)后至正月二十五期間，全國旅客單日平均發(fā)送量為 1332.5 萬人次，僅為 2019 年同期平均發(fā)送量的 17.94%。返程比例看，往年正月十五已達 100%，2020 年同期只有 HYPERLINK / P.1020%左右，至 4 月 20 日左右才達到 100%水平，時點推遲近 2 個月。復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中，特別是中小企業(yè)、小微企業(yè)面臨返

34、崗工人不足的問題。圖表 23：春節(jié)后全國發(fā)送旅客數(shù)量（正與初一至正月二十五）節(jié)后發(fā)送旅客(萬人次)YoY300025002000150010005000%-20%-40%-60%-80%0初一35791113151719212325-100%資料來源：交通運輸部，（正月初一至正月二十五發(fā)送旅客數(shù)量）疫情催化外賣等新興產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工人外流基于移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新技術(shù)的平臺技術(shù)、共享經(jīng)濟等新業(yè)態(tài)迅猛發(fā)展，催生了大量就業(yè)形態(tài)。時間靈活、多勞多得等因素抉擇下，騎手職業(yè)已經(jīng)成為許多地區(qū)年輕人就業(yè)的新選擇。2019 年，餓了么藍(lán)騎士平均年齡為 31 歲，80 后/90 后比例分別為 3

35、9%、47%；當(dāng)期，95 后新增注冊騎手同比增長 1.3 倍。轉(zhuǎn)型做騎手最多的為工人，占比 15%。美團外賣看，2019 年，通過美團獲得收入的騎手總數(shù)達到 398.7 萬人，比 2018 年增長 23.3%。多勞多得激勵機制下，騎手工資較為可觀，以餓了么藍(lán)騎士為例，貧困縣騎手月薪資超 5800元，高于全國城鎮(zhèn)居民平均工資 65%。騎手學(xué)歷亦呈現(xiàn)高端化，餓了么藍(lán)騎士中大學(xué)生占比近兩成。圖表 24：2018&2019 年餓了么注冊騎手年齡分布圖表 25：美團騎手工作主要特征30%25%20%15%10%5%0%2018年注冊騎手2019年注冊新手18-23歲29-33歲39-43歲49歲以上騎手

36、工作主要特征0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%資料來源：2020 餓了么藍(lán)騎士調(diào)研報告(2019 年)，資料來源：2019 年及 2020 年上半年中國外賣產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告， HYPERLINK / P.11根據(jù)美團研究，疫情催化外賣產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，一方面加速了萬物到家時代的來臨，用戶選擇線上購買生鮮的主要原因（60.1%）是無接觸更安全和不方便出門（49.8%）。另一方面，疫情也推動了餐飲行業(yè)線上化，更多的品牌餐廳開始通過美團平臺開展外賣服務(wù)，僅 2020 年一季度就有超過五成必吃榜餐廳上線外賣，餐飲行業(yè)線上化趨勢明顯加速。美團預(yù)估，2020 年線外賣產(chǎn)業(yè)滲透率將達 20

37、%左右，總量增長配合結(jié)構(gòu)化優(yōu)化，我國外賣產(chǎn)業(yè)有望在未來 1-3 年內(nèi)發(fā)展成萬億級別規(guī)模市場。數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域成為吸納就業(yè)的重要渠道，疫情期間網(wǎng)約配送員就業(yè)規(guī)模迅速提升：美團平臺大數(shù)據(jù)顯示，2020 年 1 月 20 日-5 月 24 日期間，美團平臺上新注冊并且有收入的騎手超過 100 萬人（2019 年底，美團獲得收入的騎手總數(shù) 398.7 萬人），這些騎手有 37.6%來自餐飲等生活服務(wù)業(yè)，27.2%來自制造業(yè)企業(yè)，13.8%來自小微創(chuàng)業(yè)者，成為吸納其他行業(yè)溢出勞動力、穩(wěn)定社會就業(yè)的重要力量。2020 餓了么藍(lán)騎士調(diào)研報告（2019 年）披露，新冠疫情爆發(fā)以來，餓了么蜂鳥即配共吸納約數(shù)十萬人注

38、冊成為騎手。疫情期間從其他職業(yè)從業(yè)者轉(zhuǎn)行做騎手的來源，第一為餐飲從業(yè)者、第二為工廠工人。餐飲外賣產(chǎn)業(yè)規(guī)模(億元)外賣產(chǎn)業(yè)滲透率圖表 26：中國餐飲外賣產(chǎn)業(yè)規(guī)模圖表 27：美團騎手工作主要特征美團獲得收入的騎手總數(shù)(萬人)70006000500040003000200010000201520162017201820192020E25%20%15%10%5%0%450400350300250200150100500398.7值2019年底2020年1-5月新增盛證券研究所資料來源：2020 餓了么藍(lán)騎士調(diào)研報告(2019 年)，資料來源：2019 年及 2020 年上半年中國外賣產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告，國2

39、、結(jié)構(gòu)性景氣疊加經(jīng)營邊際性改善疫情對于防疫、居家產(chǎn)品消費需求的刺激受疫情影響，醫(yī)療防護、居家日用產(chǎn)品消費需求大幅增長。產(chǎn)能提升下，上半年相關(guān)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的投資高景氣度。就與疫情直接相關(guān)的防護口罩看，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，疫情爆發(fā)初期，國內(nèi)口罩產(chǎn)能每天 2000 萬只、N95 口罩產(chǎn)能 60 萬只；而到了 4 月中旬，口罩日產(chǎn)能則大幅提升至 4 億只/日，其中 N95 口罩 340 萬只。且后續(xù)由于海外疫情的持續(xù)擴散，出口需求大幅增長，參照商務(wù)部數(shù)據(jù)，2020 年 4 月 24 日當(dāng)日中國出口口罩 10.6 億只，較 3 月底增長 373%。疫情影響下的居家辦公用品、個人日常通勤出行工具需求均呈現(xiàn)大

40、幅增長。一方面，疫情影響公共出行，個人出行用自行車、電動車等需求大幅增長，呈現(xiàn)供不應(yīng)求格局。自 4 月份以來，國內(nèi)電動自行車產(chǎn)量持續(xù)創(chuàng)新高，9 月單月產(chǎn)量近 400 萬輛；自行車出口金額/增速持續(xù)提升，10 月單月增速達 79.26%；另一方面，居家辦公背景下，便攜式電腦需求持續(xù)增長，自 4 月份以來單月同比增速基本維持在 20%-40%區(qū)間；小家電亦表現(xiàn)亮眼，上半年全渠道零售量同比增長 6.5%。 HYPERLINK / P.12注：產(chǎn)出的提升滯后于投資，月頻數(shù)據(jù)產(chǎn)出拐點基本在 4 月份，投資拐點判斷在 3 月份。圖表 28：紡織紗線、織物及制品出口金額激增圖表 29：便攜式電腦出口金額攀升

41、250200150100500出口金額:紡織紗線、織物及制品(億美元)YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%100806040200出口金額:便攜式電腦(億美元)YoY80%60%40%20%0%-20%2018/042018/112019/062020/012020/082018/042018/112019/062020/012020/08資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，圖表 30：國內(nèi)電動自行車產(chǎn)量圖表 31：自行車出口金額持續(xù)提升5004003002001000電動自行車產(chǎn)量(萬輛)YoY30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%4.0

42、3.02.01.00.0出口金額:自行車(億美元)YoY100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% HYPERLINK / P.132018/032018/102019/052019/122020/072018/042018/112019/062020/012020/08資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，需求遞延，邊際改善提振投資預(yù)期資本開支是終端需求的二階導(dǎo)，邊際盈利能力的改善以及產(chǎn)能利用率的提升將有效催化投資預(yù)期。疫情影響，節(jié)后 2/3 月份，除部分疫情防護相關(guān)物資生產(chǎn)鏈外，終端一般消費/投資/出口等均停滯遞延。中游生產(chǎn)制造受下游需求收縮以及自身員工返工推遲影響

43、，產(chǎn)能利用率/盈利能力均現(xiàn)階段性大幅下降，2020Q1 國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能利用率為 67.30%、 2020 年 2 月工業(yè)企業(yè)利潤率為 3.54%，均為歷史低點。隨著國內(nèi)疫情得控以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進，經(jīng)濟生產(chǎn)進入上升通道。先前受疫情影響有所遲滯的投資/消費需求反彈。生產(chǎn)端看，產(chǎn)能利用率環(huán)比大幅回升顯著，2020 年三季度單季，國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能利用率提升至 76.70%，處于 17 年經(jīng)濟較熱區(qū)間的高位；盈利能力亦是環(huán)比改善，6 月單月工業(yè)企業(yè)營業(yè)利潤率達到階段性高點 7.08%，接近前高（2018年 6 月）。產(chǎn)能利用率及營業(yè)利潤率邊際顯著改善對于制造業(yè)企業(yè)資本開支具備較大的提振作用。圖表 32：20

44、20Q3 單季工業(yè)產(chǎn)能利用率回升至景氣前高水平圖表 33：工業(yè)企業(yè)：營業(yè)收入利潤率處于高位80%75%70%65%60%工業(yè)產(chǎn)能利用率:當(dāng)季值8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入利潤率2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05 2020/032016/022017/022018/022019/022020/02 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：國家統(tǒng)計局，3、宏觀寬松流動性，政策傾向?qū)嶓w經(jīng)濟年初以來，央行進行了三次降準(zhǔn)、兩次降息，將支持實體經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展放臵在突出位臵。降準(zhǔn)：2020 年 1 月 6 日，央行下調(diào)金

45、融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個百分點釋放 8000億元資金。2020 年 3 月 16 日，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本央行實施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn) 0.5-1 個百分點。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn) 1 個百分點，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。以上定向降準(zhǔn)共釋放長期資金 5500 億元。2020 年 5 月 15 日，央行下調(diào)金融機構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率，由 0.72%下調(diào)至 0.35%。降息：2020 年 2 月 20 日，央行 1 年期 LPR 報價 4.05%，此前為 4.15%；5 年期以上 LPR 報價 4.75%，此前為 4.

46、8%。4 月 20 日，1 年期 LPR 調(diào)為 3.85%、5 年期以上調(diào)為 4.65%。至今 LPR 連續(xù) 7 個月不變，小微企業(yè)、民營企業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟貸款需求仍然十分強勁。企業(yè)融資端看，年初以來新增中長期人民幣貸款同比持續(xù)高增。2020 年 1-10 月，企業(yè)中長期貸款累計達 7.66 萬億元，同增 51.36%。根據(jù)央行發(fā)布的 2020 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，金融支持實體經(jīng)濟力度穩(wěn)固。今年以來已推出涉及 9 萬億元貨幣資金的貨幣政策應(yīng)對措施，前 10 個月金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利約 1.25 萬億元。報告指出，構(gòu)建金融有效支持實體經(jīng)濟的體制機制為央行下一階段七大政策思路之一，推

47、動商業(yè)銀行改進內(nèi)部資源配臵和績效考核評價，建立健全銀行增加小微企業(yè)貸款投放的暢銷機制，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)、“三農(nóng)”、制造業(yè)的信貸支持，提升金融科技水平，增強金融普惠性。8529630新增人民幣貸款-企業(yè)中長期(萬億)累計同比2016/032017/032018/032019/032020/03圖表 34：貸款市場報價利率(LPR)：1 年圖表 35：新增人民幣貸款-企業(yè)中長期貸款市場報價利率(LPR):1年4.4%4.2%4.0%3.8%3.6%2016/012017/012018/012019/012020/011.1.1.0.0.0.0.-0.3100%80%60%40%

48、20%0%-20% HYPERLINK / P.14資料來源：全國銀行同業(yè)拆借中心，資料來源：中國人民銀行，雙循環(huán)新格局，看好制造業(yè)高景氣持續(xù)2020 年 7 月 30 日中央政治局會議指出，“我國遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認(rèn)識，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。從出口數(shù)據(jù)看，隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進，其工業(yè)生產(chǎn)均呈現(xiàn)復(fù)蘇，進而帶動國內(nèi)出口反彈；國內(nèi)看，基于中長期發(fā)展視野下的“內(nèi)循環(huán)”將對高端制造板塊形成較為深遠(yuǎn)且正向的刺激作用，我們看好需求景氣度回升，更關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級帶動的中高端制造設(shè)備需求總量增長以及進口替代的雙重機遇。1、內(nèi)循環(huán)：需求拉動

49、與供給升級并驅(qū)內(nèi)循環(huán)主要包含投資和消費兩方面。拉動投資增長主要有基建、地產(chǎn)及工業(yè)固定資產(chǎn)開支等方面。地產(chǎn)方面，近期監(jiān)管部門出臺新規(guī)控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長“三道紅線”，后續(xù)投資增速預(yù)期邊際收緊?；ê凸I(yè)固定資產(chǎn)的投資則是落實于供需兩端的正向循環(huán)。一方面，通過基建投資擴大國內(nèi)有效需求，其與當(dāng)前推動的小微企業(yè)降稅、 “脫貧攻堅戰(zhàn)”等方式目的相契合，即改善和提升低收入群體的消費能力的。另一方面，通過產(chǎn)業(yè)升級，亦即當(dāng)前強調(diào)的除傳統(tǒng)“鐵公機”之外的“新基建”投資（供給側(cè)改革），進而實現(xiàn)中高端產(chǎn)品從制造端到消費端全產(chǎn)業(yè)鏈的本土化，并創(chuàng)造新消費場景。從另一個角度看，內(nèi)循環(huán)不僅僅針對需求端的刺激，同時強

50、調(diào)供給端的產(chǎn)業(yè)升級。供給端除終端消費品的體現(xiàn)外，還包含工業(yè)生產(chǎn)資料尤其是先進技術(shù)設(shè)備，這是高端產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基石，也是國家重點扶持發(fā)展的領(lǐng)域。因此，我們需重點關(guān)注在供給側(cè)產(chǎn)業(yè)升級背景下，具備生產(chǎn)資料進口替代的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。落實到通用設(shè)備領(lǐng)域，重點關(guān)注工業(yè)機器人、工控、數(shù)控機床等細(xì)分產(chǎn)業(yè)。圖表 36：社會消費零售總額累計同比圖表 37：基建及地產(chǎn)投資增速15%10%5%0%社會消費品零售總額:累計同比15%105房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比%2015/02 2016/04 2017/06 2018/08 2019/10%基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比30%20%10%-5%2015/022016/0420

51、17/062018/082019/10-10%-15%-20%-25%0-5-10-15-200%-10%-20%-30% 資料來源：國家統(tǒng)計局，資料來源：中國人民銀行，2、外循環(huán)：邊際預(yù)期改善疫情后階段，海外主要市場制造業(yè)景氣度回升，高新技術(shù)/機電產(chǎn)品出口改善。國內(nèi)疫情爆發(fā)及防控節(jié)點整體領(lǐng)先于歐美等海外國家，三季度以來，歐美市場經(jīng)歷疫情爆發(fā)最嚴(yán)重階段后，類似國內(nèi)二季度，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進，制造業(yè)景氣度逐步回升。自 7 月以 HYPERLINK / P.15來，美國 Markit 制造業(yè) PMI、歐元區(qū)制造業(yè) PMI 均處于枯榮線以上。受海外需求端提振 影響，國內(nèi)除防疫物資外的主要產(chǎn)品出口亦呈現(xiàn)

52、持續(xù)改善。截至 2020 年 10 月，國內(nèi)出 口金額累計增速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正為 0.5%；高新技術(shù)產(chǎn)品、機電產(chǎn)品累計增速分別為 2.7%、1.9%。圖表 38：美國/歐元區(qū)制造業(yè) PMI 回升圖表 39：出口金額及增速美國Markit制造業(yè)PMI歐元區(qū)制造業(yè)PMI706050403032.521.510.50出口金額:累計值(萬億美元)出口金額:累計同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%2015/012016/042017/072018/102020/012015/01 2016/03 2017/05 2018/07 2019/09 資料來源：Wind，資料

53、來源：海關(guān)總署，圖表 40：主要國家出口累計同比圖表 41：主要產(chǎn)品出口累計增速產(chǎn)品出口累計增速30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2015/012016/032017/052018/072019/09美國歐盟日本30%20%10%0%-10%-20%2017/012017/112018/092019/072020/05高新技術(shù)產(chǎn)品機電產(chǎn)品 資料來源：海關(guān)總署，資料來源：海關(guān)總署，新冠疫苗研發(fā)推進下，邊際向好預(yù)期持續(xù)強化。11 月 9 日，輝瑞公司與 BioNTech 公司發(fā)布了其合作的新冠病毒 mRNA 疫苗期臨床試驗的中期分析結(jié)果稱，該疫苗可使得超過 90%的接種對象對新

54、冠病毒免疫。11 月 16 日，莫德納公告稱，分析評估了期臨床試驗中 30000 名受試者中的 95 例新冠病毒感染者，證明了疫苗的有效性為 94.5%。新冠疫苗研發(fā)推進下，全球疫情有望得到控制，海外經(jīng)濟邊際向好預(yù)期走強。RCEP 正式簽署，全球最大自貿(mào)區(qū)誕生。2020 年 11 月 15 日，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）正式簽署，全球體量最大的自由貿(mào)易協(xié)定正式達成，旨在通過削減關(guān)稅及非關(guān)稅壁壘，成員國間相互開放市場、實施區(qū)域經(jīng)濟一體化。RCEP 協(xié)議主要涉及貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和人員流動、投資準(zhǔn)入、知識產(chǎn)權(quán)、電子商務(wù)、標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)、動植物檢疫、經(jīng)濟技術(shù)合作、中小企業(yè)、爭議解決等是個主要領(lǐng)

55、域。貨物貿(mào)易方面，協(xié)議規(guī)定零關(guān)稅產(chǎn)品數(shù)整體上將達到 90%以上，關(guān)稅減讓以立即降至零關(guān)稅、十年內(nèi)降至零關(guān)稅承諾主。國內(nèi)機電設(shè)備，紡織原料及制品等優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品出口需求有望進一步增長。RCEP 成員經(jīng)濟體量遠(yuǎn)大于其他主要自貿(mào)區(qū)，協(xié)議落定將降低中國對于美國的出口依賴，拓展對外貿(mào)易增量。近年來，中國對美國出口金額比例逐步下降，2019 為 16.75%；反 HYPERLINK / P.16觀，對 RCEP 成員國出口比例呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢，2019 年份額達 26.71%，遠(yuǎn)超歐盟及美國。此次 RCEP 協(xié)議的簽訂將進一步促進亞洲區(qū)域貿(mào)易的發(fā)展，于中國而言，將緩解中美貿(mào)易摩擦造成的損失，逐步降低對美國市場的

56、出口依賴。圖表 42：RCEP 成員為中國主要產(chǎn)品出口市場圖表 43：主要產(chǎn)品出口累計增速28%26%24%22%20%18%16%14%中國主要出口市場份額20082011201420172020Octor美國歐盟RCEP40%30%20%10%0%-10%-20%-30%中國出口主要市場增速20082011201420172020Octor美國歐盟RCEP 資料來源：海關(guān)總署，資料來源：海關(guān)總署，中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)投資價值分析指數(shù)歷史表現(xiàn)：2020 年以來超額收益顯著中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)（000812）由中證指數(shù)公司發(fā)布于 2012 年 04 月 11日。指數(shù)反映滬深兩市

57、細(xì)分機械產(chǎn)業(yè)公司股票的整體走勢，該指數(shù)從電氣設(shè)備等細(xì)分產(chǎn)業(yè)中挑選規(guī)模較大、流動性較好的公司股票組成樣本股。圖表 44：中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)歷史走勢資料來源：Wind，從歷史表現(xiàn)來看，中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù) 2020 年以來超額收益顯著，具有明確的獨立行情。指數(shù)基日為 2004 年 12 月 31 日，自基日以來截至 2021 年 03 月 19 日漲幅達到 672.83%，高于同期滬深 300、中證 500、機械（中信）的漲幅。自 2020 年 HYPERLINK / P.17起截至 2021 年 03 月 19 日，中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)漲幅 72.07%，遠(yuǎn)高于機械（中

58、信）的 28.48%。圖表 45：指數(shù) 2020 年以來表現(xiàn)資料來源：Wind，指數(shù)選股特征：主要以電氣設(shè)備和機械設(shè)備龍頭為主中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)以中證全指指數(shù)為選樣空間，按照以下方法進行成分股的選取以及權(quán)重的限制：選樣方法：對樣本空間內(nèi)證券按照過去一年的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的證券；對樣本空間的剩余證券，選取在電氣設(shè)備等行業(yè)的證券；在 2）中選取過去一年日均總市值最大的 50 只證券作為指數(shù)樣本，若某主題證券數(shù)量少于 50 只，則將其全部納入相應(yīng)主題指數(shù)。權(quán)重限制：中證細(xì)分機械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)計算公式為：報告期指數(shù) =報告期樣本股的調(diào)整市值除數(shù) 1000其中，調(diào)

59、整市值=(證券價格調(diào)整股本數(shù)權(quán)重因子)。權(quán)重因子介于 0 和 1 之間，以使單個樣本股權(quán)重不超過 15%。從成分股行業(yè)分布來看，指數(shù)主要以電氣設(shè)備與機械設(shè)備為主，細(xì)分領(lǐng)域來看，包括儲能設(shè)備、光伏設(shè)備、工程機械、其他專用機械、汽車零部件、鐵路設(shè)備等。從申萬一級分類來看，指數(shù) 58.9%的權(quán)重聚焦于電氣設(shè)備，27.1%的權(quán)重聚焦于機械設(shè)備。除此之 HYPERLINK / P.18外還涉及部分的汽車、國防軍工、家用電器、有色金屬、電子等行業(yè)。圖表 46：指數(shù)行業(yè)分布（申萬一級）圖表 47：指數(shù)行業(yè)分布（申萬三級）資料來源：Wind，資料來源：Wind，從指數(shù)涉及概念來看，指數(shù)主要暴露于行業(yè)龍頭、成交

60、主力和基金重倉的股票，即行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司和市場關(guān)注度較高的公司。同時，機械設(shè)備領(lǐng)域細(xì)分板塊較多，指數(shù)在各個領(lǐng)域都有覆蓋，包括鋰電池、光伏、新基建、新能源、5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等，起到較好的分散化效果。圖表 48：指數(shù)概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度涉及概念概念暴露度行業(yè)龍頭90.12%新能源22.98%民營銀行12.08%成交主力72.60%5G 應(yīng)用22.61%央企11.52%基金重倉67.92%國產(chǎn)化創(chuàng)新21.04%智能電網(wǎng)8.78%RCEP43.59%寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈20.47%IGBT8.47%護城河42.09%工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)16.35%工業(yè) 4.07.67%制造業(yè)單項冠軍企業(yè)