供給約束主導價格走勢

1、目 錄證券研究報告 01 下游行業(yè)02 中游行業(yè)03 上游和交運地產(chǎn)：5月30城銷量穩(wěn)定增長，百城房價環(huán)比續(xù)升 乘用車：5月前23天批零增速一升一降，生產(chǎn)偏弱鋼鐵：上周鋼價、毛利均降，生產(chǎn)震蕩，社庫去化 水泥：上周水泥均價回落, 出貨率續(xù)降, 庫容比續(xù)升 化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格漲多跌少，庫存續(xù)升新能源：光伏產(chǎn)品全面漲價, 礦石供給緊張?zhí)噧r重卡：多地政策延期執(zhí)行，5月銷量同比增速轉(zhuǎn)負煤炭：上周煤價分化，秦皇島港煤庫存回落 有色：下游需求不及預期，上周銅鋁價格走低大宗商品：經(jīng)濟復蘇預期沖高油價，美元指數(shù)略降交運：上周BDI續(xù)降，CCFI和物流運價續(xù)升01下游行業(yè)下游資料來源：Wind，長江

2、證券研究所。注：數(shù)據(jù)截至2021年5月31日，2021年增速采用2019年基期。地產(chǎn)：5月30城銷量穩(wěn)定增長，百城房價環(huán)比續(xù)升圖：百城住宅價格指數(shù)增速（%）資料來源：Wind，長江證券研究所1.1指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求5月30城地產(chǎn)銷量較2020年同比增速降至21%， 較2019年同比增速反彈至18.2%。5月30城地產(chǎn)銷量較2020、2019年同比增速一降一升， 指向地產(chǎn)銷售穩(wěn)定增長。其中，一線城市銷量增速下滑， 二三線城市銷量增速小幅反彈。5月百城房價同比持平、 環(huán)比續(xù)升。地產(chǎn)銷售量價齊升，指向購房需求仍有支撐。 需求穩(wěn)定、開工偏弱，使得庫銷比維持低位。上周集中 供地持續(xù)進行，百城土地成交面

3、積增速回落，溢價率走 低，隨著供給恢復，土地價格也有所降溫。土地上周百城住宅類土地成交面積(MA4)同比2020年增速由正 轉(zhuǎn)負，百城土地溢價率回落至14.5%。價格5月百城住宅價格指數(shù)當月同比增速持平在4.1%， 環(huán)比增速續(xù)升至0.3%。庫存上周十大城市商品房庫銷比季節(jié)性持平至40.7周， 低于近3年同期水平。-0.50.00.51.00510152017/517/1118/518/1119/519/1120/520/1121/5百城住宅價格指數(shù)當月同比百城住宅價格指數(shù)當月環(huán)比(右軸)80400-40-8018/518/1119/519/1120/520/1121/5圖：30城商品房成交面積

4、同比增速（%）12030城一線城市二線城市三線城市6下游乘用車：5月前23天批零增速一升一降，生產(chǎn)偏弱指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀4月汽車制造業(yè)營業(yè)收入當月同比增速續(xù)降至14.9%；需求5月前23天乘聯(lián)會乘用車零售銷量較2019同期增速由正 轉(zhuǎn)負至-1.8%，批發(fā)銷量較2019同期增速續(xù)升至14.2%。4月汽車制造業(yè)營收增速降、廠家?guī)熹N比續(xù)升，指向銷售 整體放緩、被動補庫。5月前23天乘聯(lián)會乘用車零售銷量 較2019年同期增速由正轉(zhuǎn)負，意味著終端需求依然偏弱。 受產(chǎn)業(yè)鏈上游缺芯影響，汽車生產(chǎn)走弱，上周半鋼胎開工 率繼續(xù)回落且低于去年同期。受缺芯事件影響，經(jīng)銷商開 始補充整車采購，批發(fā)銷量較2019年同期增

5、速大幅續(xù)升。生產(chǎn)上周半鋼胎開工率續(xù)降至56.2%，低于近7年同期。庫存4月經(jīng)銷商庫存系數(shù)反彈至1.6，汽車制造業(yè)庫銷比續(xù)升至45.9%，略低于近2年同期。圖：乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%）圖：半鋼胎開工率（%）資料來源：乘聯(lián)會，長江證券研究所。注：2021年同比增速以2019年為基期。資料來源：Wind，長江證券研究所1.230150-15-30-45-6020/520/1121/5零售銷量增速批發(fā)銷量增速18/518/1119/519/1190807060504030201007W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40

6、W43 W46 W49 W5220162019201720202018202102中游行業(yè)中游鋼鐵：上周鋼價、毛利均降，生產(chǎn)震蕩，社庫去化指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周螺紋、熱軋均價雙雙續(xù)降；上周螺紋、熱軋噸鋼虧損雙雙擴大。上周鋼價螺紋、熱軋均先降后升、整體回落。上周焦炭 價格繼續(xù)走高，使得噸鋼毛利虧損擴大，生產(chǎn)隨之趨緊， 鋼材產(chǎn)量增速繼續(xù)回落，高爐開工率也仍處同期低位。 而供給再度偏緊使得上周鋼價先降后升，沖淡監(jiān)管部門 調(diào)控影響。上周鋼材社會庫存繼續(xù)去化，指向下游需求 仍較穩(wěn)健。近期，唐山開始減免減排任務、適當放寬煉 鐵管控，有望增加供給，驅(qū)動鋼材價格回落。生產(chǎn)上周Mysteel樣本鋼廠鋼材總產(chǎn)量

7、較2020年、2019年同期 增速續(xù)降至1.9%、0.5%；螺紋鋼產(chǎn)量同比降幅擴大至- 5.2%，較2019年同期降幅縮窄至-2.7%；上周高爐開工率續(xù)升至62.4%，仍低于近8年同期。庫存上周鋼材社會庫存總量環(huán)比降幅縮窄至-3.1%； 其中，螺紋環(huán)比降幅縮窄，熱軋由去庫轉(zhuǎn)為補庫。圖：全國高爐開工率（%）資料來源：Wind，長江證券研究所2.1400050006000300018/518/11資料來源：Wind，長江證券研究所19/519/1120/520/1121/5圖：螺紋鋼、熱軋板卷價格（元/噸）7000HRB335 20mm螺紋鋼平均價上海3.0mm熱軋板卷價格858075706560

8、5550W1W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W532016201992017202020182021中游水泥: 上周水泥均價回落, 出貨率續(xù)降, 庫容比續(xù)升指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀需求上周全國水泥出貨率續(xù)降至75.4%。受到陰雨天氣與建材價格上漲影響，下游工程開工放緩， 上周全國水泥出貨率續(xù)降。銷售轉(zhuǎn)弱也使得庫存回補， 上周全國水泥庫容比續(xù)升，趨近去年同期水平。需求走 弱驅(qū)動價格下行，上周水泥均價小幅回落。分地區(qū)看， 華北、西南地區(qū)價格略升，東

9、北、西北保持平穩(wěn)，而華 東、中南價格趨降。銷售轉(zhuǎn)弱制約生產(chǎn)，上周粉磨開工 率雖小幅反彈，但仍低于去年同期水平。價格上周水泥均價回落至455.6元/噸，環(huán)比增速由正轉(zhuǎn)負至-0.6%。生產(chǎn)上周粉磨開工率小幅反彈至67.6%，低于2020年同期。庫存上周全國水泥庫容比續(xù)升至53.3%，低于近8年同期。圖：全國水泥平均價格 (P.O 42.5)（元/噸）圖：歷年各周全國水泥企業(yè)庫容比（%）資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江建材，長江證券研究所資料來源：數(shù)字水泥網(wǎng)，長江建材，長江證券研究所2.2W1W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46

10、 W49 W52500201920204804604404204002021807570656055504540W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320162019102017202020182021中游化工：上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈價格漲多跌少，庫存續(xù)升指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格漲多跌少，PTA、聚酯切片均價反彈，滌綸POY均價續(xù)降。生產(chǎn)方面，上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率大多回落，僅有聚酯工 廠負荷率略有反彈。價格方面，受

11、原油價格上漲影響， PTA、聚酯切片作為上游產(chǎn)品價格回升，而滌綸POY價 格續(xù)降。從庫存看，滌綸POY庫存持續(xù)積壓，高于近8年 同期。產(chǎn)業(yè)鏈偏下游產(chǎn)品價格走低、庫存積壓，均指向產(chǎn)業(yè)鏈景氣回落。生產(chǎn)上周PTA產(chǎn)業(yè)鏈負荷率跌多漲少，聚酯工廠負荷率反彈，PTA工廠負荷率回落，江浙織機負荷率續(xù)降。庫存上周滌綸POY庫存天數(shù)續(xù)升至24天， 高于近8年同期。圖：化纖產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格（元/噸）圖：歷年各周滌綸POY庫存天數(shù)（天）2.34035302520151050W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W3

12、9 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W53201620192017202020182021100008000600040002000140001200018/518/1119/519/1120/520/1121/5PTA價格聚酯切片價格滌綸長絲POY價格資料來源：Wind，長江證券研究所資料來源：Wind，長江證券研究所11中游新能源：光伏產(chǎn)品全面漲價, 礦石供給緊張?zhí)噧r指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀光伏上周硅片價格全面上漲； 帶動電池片價格全面上漲； 推動組件價格全面上漲。光伏方面，產(chǎn)業(yè)鏈價格全線上漲，原料上漲驅(qū)動硅片、 電池、組件價格全面上行。鋰電材料方面，上周氫氧化 鋰價格續(xù)升而碳

13、酸鋰走平，指向鋰輝石供給依然緊張。鋰電上周鋰電材料價格一升一平，電池級磷酸鋰均價持平、電池級氫氧化鋰價格續(xù)升。圖：光伏電池價格（元/W）圖：電池級磷酸鋰及氫氧化鋰價格（元/公斤）2.450100150200017/517/1118/518/1119/519/1120/520/1121/5電池級碳酸鋰電池級氫氧化鋰0.60.81.01.20.419/1120/220/520/820/1121/221/5多晶電池片單晶158電池片單晶182電池片 單晶210電池片資料來源：PVinfoLink，長江電新，長江證券研究所資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，長江金屬，長江證券研究所12中游重卡：多地政策延期執(zhí)行，5

14、月銷量同比增速轉(zhuǎn)負5月重卡銷量同比轉(zhuǎn)負，指向國六政策驅(qū)動的銷售熱潮需求5月重卡銷量同比增速由正轉(zhuǎn)負至-10.7%，逐步降溫。近期，上海、天津、山東、河南、南京等地兩年平均增速續(xù)降至60.1%。發(fā)布了國五新車延期上牌政策。政策延期執(zhí)行使得產(chǎn)銷節(jié)奏趨于平緩。指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀圖：重卡銷量同比增速（%）圖：歷年各月重卡銷量（輛）2.5-40-5100653018/518/1119/519/1120/520/1121/5重卡銷量當月同比重卡銷量累計同比重卡銷量當月同比(2021年 同比以2019年為基期)0500001000001500002000002500001月2月3月4月5月6月7月8月9月 1

15、0月 11月 12月201620192017202020182021資料來源：Wind，第一商用車，長江證券研究所資料來源：Wind，第一商用車，長江證券研究所1303上游及交運上游煤炭：上周煤價分化，秦皇島港煤庫存回落指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周煤價跌多漲少；其中，秦皇島港煤價、 動力煤、無煙煤價格回落，焦煤價格續(xù)升。519國常會釋放大宗商品保供穩(wěn)價信號后，煤價首現(xiàn)回落。 動力煤、無煙煤價格小幅回落，而焦煤價格小幅上行。 庫存方面，秦皇島港煤庫存回落，指向夏季用能高峰將 至，下游電力需求走強。庫存上周秦皇島港煤庫存回落，但仍高于去年同期。圖：動力煤、焦煤價格（元/噸）圖：歷年各周秦皇島港煤炭庫存

16、（萬噸）資料來源：Wind，長江證券研究所。注：動力煤為秦皇島港Q5500K動力煤平倉價，焦煤為唐山一級冶金焦市場價。資料來源：Wind，長江證券研究所3.18007006005004003002001000W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 W5320162019201720202018202131002900270025002300210019001700150064062060058056054052050018/518/111

17、9/519/1120/520/1121/5動力煤焦煤（右軸）15上游有色：下游需求不及預期，上周銅鋁價格走低指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀價格上周LME銅、LME鋁均價均續(xù)降。上周拜登政府釋放信號縮小基建法案規(guī)模至1.7萬億美元。 同時，美國4月新屋銷量低于預期。需求不及預期驅(qū)動銅 價下行。此外，上周鋁價因此受挫，同樣源于需求因素。 受疫情及缺芯影響，現(xiàn)代、起亞等汽車廠商在印度及美 國的生產(chǎn)線宣布暫時停產(chǎn)。庫存方面，銅庫存分化，鋁 庫存去化。庫存上周LME銅庫存繼續(xù)回補，COMEX銅庫存繼續(xù)去化，上周LME鋁庫存繼續(xù)去化。圖：LME銅、LME鋁現(xiàn)貨價（美元/噸）圖：LME鋁庫存（萬噸）資料來源：Wind，長

18、江證券研究所3.22600240022002000180016001400115001050095008500750065005500450018/518/1119/519/1120/520/1121/5LME銅現(xiàn)貨價LME鋁現(xiàn)貨價（右軸）1201702207018/518/11資料來源：Wind，長江證券研究所19/519/1120/520/1121/5LME鋁庫存16上游大宗商品：經(jīng)濟復蘇預期沖高油價，美元指數(shù)略降指標數(shù)據(jù)表現(xiàn)解讀原油上周布倫特原油均價、WTI原油均價均反彈。上周美國EIA原油庫存降幅超預期且新冠疫苗接種需求 增大，對經(jīng)濟復蘇的樂觀情緒走強，驅(qū)動油價抬升。經(jīng) 濟復蘇預期走強同步帶動大宗商品指數(shù)反彈，美元指數(shù) 震蕩中小幅走低。商品上周CRB指數(shù)反彈，RJ/CRB指數(shù)反彈。美元上周美元指數(shù)續(xù)降至89.9。圖：布倫特和WTI原油