兼談控制股債組合利率風(fēng)險(xiǎn)的方法論

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250030 專題：如何降低“固收+”產(chǎn)品對(duì)利率的敏感性？ 5 HYPERLINK l _TOC_250029 今年以來“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟 5 HYPERLINK l _TOC_250028 如何控制股債組合利率風(fēng)險(xiǎn)？ 5 HYPERLINK l _TOC_250027 控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合表現(xiàn)回顧 6 HYPERLINK l _TOC_250026 市場(chǎng)觀點(diǎn) 8 HYPERLINK l _TOC_250025 A 股景氣度觀察 9 HYPERLINK l _TOC_250024 行業(yè)景氣度周度跟蹤：本周行業(yè)景氣度整體下跌 9 HYPERL

2、INK l _TOC_250023 行業(yè)景氣度月度輪動(dòng)組合跟蹤：本周超額 0.46% 10 HYPERLINK l _TOC_250022 中信一級(jí)行業(yè)周度估值跟蹤 10 HYPERLINK l _TOC_250021 本周全球股市回顧 13 HYPERLINK l _TOC_250020 市場(chǎng)資金跟蹤 14 HYPERLINK l _TOC_250019 產(chǎn)業(yè)資金: 下周解禁規(guī)模 317 億，未來四周解禁 4226 億 14 HYPERLINK l _TOC_250018 杠桿資金：兩融余額周環(huán)-0.16%，兩融成交占比 9.1% 15 HYPERLINK l _TOC_250017 滬深港

3、通：北向資金流入 122.0 億元，南向資金流入 30.76 億元 15 HYPERLINK l _TOC_250016 5.4.ETF 凈流入-121.98 億，股票型凈流入-71.61 億 17 HYPERLINK l _TOC_250015 5.5.新發(fā)基金：本周新發(fā)行基金份額為 639 億份 19 HYPERLINK l _TOC_250014 博弈存量日度、周度指標(biāo)均上升 20 HYPERLINK l _TOC_250013 擴(kuò)散指標(biāo)擇時(shí)：高位死叉仍需警惕 21 HYPERLINK l _TOC_250012 價(jià)格加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)仍然向下 21 HYPERLINK l _TOC_2500

4、11 估值加權(quán)模型轉(zhuǎn)空，提示長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn) 22 HYPERLINK l _TOC_250010 擴(kuò)散指標(biāo)簡(jiǎn)介 22 HYPERLINK l _TOC_250009 指數(shù)與風(fēng)格 24 HYPERLINK l _TOC_250008 風(fēng)格跟蹤 24 HYPERLINK l _TOC_250007 消費(fèi)、金融、周期占比上升，成長(zhǎng)占比下降 24 HYPERLINK l _TOC_250006 申萬一級(jí)行業(yè)成交額占比 25 HYPERLINK l _TOC_250005 布林帶擇時(shí) 25 HYPERLINK l _TOC_250004 新股收益率監(jiān)測(cè) 28 HYPERLINK l _TOC_250003

5、 新股收益率監(jiān)測(cè)（不含科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制） 28 HYPERLINK l _TOC_250002 科創(chuàng)板預(yù)估打新收益率監(jiān)控 29 HYPERLINK l _TOC_250001 創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制預(yù)估打新收益率監(jiān)控 30 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 30圖表目錄圖 1：今年以來混合債券型二級(jí)基金益分布 5圖 2：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合歷史表現(xiàn) 7圖 3：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合大類資產(chǎn)配置情況 8圖 4：中信一級(jí)行業(yè)景氣度跟蹤(周) 9圖 5：行業(yè)景氣度輪動(dòng)策略表現(xiàn)(從 2020 年以來) 10圖 6：中信一級(jí)行業(yè)估值信息基礎(chǔ)表 11圖 7：中信一級(jí)行業(yè)未來

6、估值空間及分位數(shù)測(cè)算表(基于 PE) 11圖 8：中信一級(jí)行業(yè)未來估值空間及分位數(shù)測(cè)算表(基于 PB) 12圖 9：本周全球股市表現(xiàn)一覽 13圖 10：全市場(chǎng)解禁規(guī)模（按解禁類型分） 14圖 11：分市場(chǎng)解禁規(guī)模（實(shí)際有效規(guī)模估算） 14圖 12：兩融余額（頻率：周） 15圖 13：兩融交易額占 A 股成交額比例（頻率：周） 15圖 14：北向資金 (億元,人民幣) 16圖 15：南向資金(億元,人民幣) 16圖 16：北上資金周度行業(yè)凈流入估算(億) 16圖 17：北上資金周度個(gè)股凈流入前 50 17圖 18：北上資金周度個(gè)股凈流出前 50 17圖 19：場(chǎng)內(nèi) ETF 周度凈流入(億) 18

7、圖 20：股票型貨幣型基金凈流入累計(jì)(億) 18圖 21：基金發(fā)行統(tǒng)計(jì)（億份） 19圖 22：基金發(fā)行個(gè)數(shù) 19圖 23：特色指標(biāo)：博弈存量(日度) 20圖 24：特色指標(biāo)：博弈存量(周度) 20圖 25：滬深 300 指數(shù)價(jià)格加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)走勢(shì)圖 21圖 26：滬深 300 指數(shù)價(jià)格加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)歷史凈值曲線 21圖 27：滬深 300 指數(shù)估值加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)走勢(shì)圖 22圖 28：滬深 300 指數(shù)估值加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)歷史凈值曲線 22圖 29：大、中、小盤凈值曲線 24圖 30：四大板塊成交占比變化 25圖 31：申萬一級(jí)行業(yè)成交占比一覽表 25圖 32：滬深 300 周線布林帶走勢(shì)圖 26圖 33

8、：中證 500 指數(shù)周線布林帶走勢(shì)圖 26圖 34：創(chuàng)業(yè)板指周度布林帶走勢(shì)圖 27圖 35：新股收益率統(tǒng)計(jì)（不含科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制） 28圖 36：A 類賬戶普通打新收益率(年化)監(jiān)控 28圖 37：B 類賬戶普通打新收益率(年化)監(jiān)控 29圖 38：C 類賬戶普通打新收益率(年化)監(jiān)控 29圖 39：A 類賬戶科創(chuàng)板預(yù)估打新收益率(月度)監(jiān)控 29圖 40：B 類賬戶科創(chuàng)板預(yù)估打新收益率(月度)監(jiān)控 29圖 41：C 類賬戶科創(chuàng)板預(yù)估打新收益率(月度)監(jiān)控 30圖 42：A 類賬戶創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)預(yù)估制打新收益率(月度)監(jiān)控 30圖 43：B 類賬戶創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制預(yù)估打新收益率(月度)監(jiān)控 30圖

9、 44：C 類賬戶創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制預(yù)估打新收益率(月度)監(jiān)控 30表 1：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合分年度表現(xiàn)(截止至 2021 年 4 月 30 日) 7表 2：限售股解禁占比前十公司明細(xì) 14表 3：上周限售股解禁占比前十公司明細(xì) 15表 4：本周 ETF 周度凈流入前 20 名(非貨基) 18表 5：本周 ETF 周度凈流出前 20 名(非貨基) 19表 6：滬深 300 指數(shù)價(jià)格加權(quán)擴(kuò)散指標(biāo)歷史信號(hào)回顧 23表 7：巨潮風(fēng)格指數(shù) 24表 8：指數(shù)布林線指標(biāo)一覽 27專題：如何降低“固收+”產(chǎn)品對(duì)利率的敏感性？今年以來“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)疲軟“固收+”這一概念在近兩年大火，這是由于中國(guó)市場(chǎng)中

10、債券收益率的下行，使以純債類基金產(chǎn)品的預(yù)期收益率難以達(dá)到原有投資者的期望目標(biāo)，即在追求低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)滿足一定的收益要求。因此，通過以絕對(duì)收益為投資目標(biāo)，在配置優(yōu)質(zhì)債券獲取穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)上，捕捉其他策略中確定性強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)增厚產(chǎn)品收益這一思路逐漸被推崇。從產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模角度來看，目前二級(jí)債基產(chǎn)品是公募基金“固收+”市場(chǎng)中的主流，其投資標(biāo)的組合形式主要是“不低于 80%固收類資產(chǎn)+不高于 20%權(quán)益類資產(chǎn)”，其中固收類資產(chǎn)部分還可包括可轉(zhuǎn)債、ABS 等類固收資產(chǎn)。截止至 2021 年 4 月底，從今年以來二級(jí)債基的收益分布情況來看，并沒有展現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)可控收益增強(qiáng)這一特征。市場(chǎng)中二級(jí)債基僅 66.52%

11、的產(chǎn)品今年收益為正，收益率平均值為 0.38%，中位數(shù)是 0.59%，低于貨幣基金今年以來收益率均值 0.77%，這與 2 月下旬以來權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)增加，前期抱團(tuán)股票大幅下跌不無關(guān)系。圖 1：今年以來混合債券型二級(jí)基金益分布8%020406080100120140160180數(shù)據(jù)來源：，Wind如何控制股債組合利率風(fēng)險(xiǎn)？由于大類資產(chǎn)和細(xì)分策略種類豐富，我們認(rèn)為在宏觀風(fēng)險(xiǎn)框架下統(tǒng)一進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)配置是更高效且可行的一種方法。我們發(fā)現(xiàn)對(duì)于以絕對(duì)收益為目標(biāo)的股債混合組合，利率風(fēng)險(xiǎn)暴露過大是其主要問題，并且常見的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、股二債八等組合都存在這一問題，利率風(fēng)險(xiǎn)在組合風(fēng)險(xiǎn)中起主導(dǎo)作用。我們以風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(中證紅利指

12、數(shù)股息率-10Y 國(guó)債收益率)為錨，先構(gòu)建一個(gè)基礎(chǔ)的股債配比方案：當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于 -1% 時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位 0。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于-1%至 0 之間，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位 5%。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于 0 至 1%之間，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位 10%。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于 1% 時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位 20%。其次在此基礎(chǔ)上對(duì)組合改進(jìn)。改進(jìn)思路就是引入一類在利率風(fēng)險(xiǎn)上負(fù)向暴露或者不暴露的資產(chǎn)，或是在原有股債類別中找到對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)正向暴露更小的資產(chǎn)。具體而言，我們有如下三種思路來控制利率風(fēng)險(xiǎn)暴露：思路一：對(duì)利率債做主動(dòng)擇時(shí)。本質(zhì)上等價(jià)于引入現(xiàn)金資產(chǎn)，現(xiàn)金資產(chǎn)對(duì)任何宏觀風(fēng)險(xiǎn)的暴露都是 0。思路二：引入久期更短的信用債資產(chǎn)。一方面，短久期債券

13、對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)暴露更小，但是同時(shí)收益會(huì)降低；另一方面，信用風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期來看具有正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，適當(dāng)?shù)匾胄庞蔑L(fēng)險(xiǎn)能夠增厚收益。思路三：引入對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)反向暴露或者正向暴露較小的權(quán)益資產(chǎn)。這部分是對(duì)權(quán)益資產(chǎn)做具體設(shè)計(jì)，需要考慮風(fēng)險(xiǎn)暴露的穩(wěn)定性。具體做法是，以中證紅利成分股為股票池，按照股息率、質(zhì)量、成長(zhǎng)三個(gè)維度綜合選 30 只股票構(gòu)建組合，對(duì)組合中行業(yè)按照過去一年的利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行偏離。三種思路相互獨(dú)立互不沖突，在明確了股債配置比例的前提下，引入短久期信用債并對(duì)利率債進(jìn)行擇時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)在債券部分獲得穩(wěn)定票息且把握利率債波段收益的效果，對(duì)權(quán)益部分進(jìn)行設(shè)計(jì)能夠獲取一定的 alpha 且對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)形成部分對(duì)沖，組合細(xì)節(jié)

14、請(qǐng)見報(bào)告宏觀風(fēng)險(xiǎn)配置系列利用股債構(gòu)建絕對(duì)收益組合。將三種思路融合，控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合構(gòu)建方式如下：配置資產(chǎn)：紅利質(zhì)量成長(zhǎng)+行業(yè)偏離組合，中債-國(guó)債總財(cái)富（總值）指數(shù)，中證信用債 1-3 年AAA 指數(shù)?；販y(cè)區(qū)間：2008.052021.04權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)倉(cāng)位由風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)決定，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位在 0-20%之間。債券資產(chǎn)倉(cāng)位中 1/3 配置中債-國(guó)債總財(cái)富（總值）指數(shù)，2/3 配置中證信用債1-3 年AAA 指數(shù)。當(dāng)十年期國(guó)債收益率上升速度在歷史的分位數(shù)超過 80%時(shí)，發(fā)出看空信號(hào)，次日起中債-國(guó)債總財(cái)富（總值）指數(shù)的倉(cāng)位由現(xiàn)金代替?？刂评曙L(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合表現(xiàn)回顧控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固

15、收+”組合年化收益率為 7.00%，年化波動(dòng)率為 3.07%，夏普比率為 2.28，最大回撤為 3.69%，Calmar 比率為 1.90。分年度來看，該組合自 2008 年起，每一年都能夠獲得正收益，僅在 2013 年和 2017 年債券市場(chǎng)表現(xiàn)較差的年份組合收益略差。我們自 2020 年 6 月構(gòu)建組合以來，至今已有 10 個(gè)月的樣本外表現(xiàn)期。在這段時(shí)間中，控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合累計(jì)收益是 5.58%，年化波動(dòng)率是 4.10%，最大回撤是 1.48%；同期的混合債券型二級(jí)基金指數(shù)累計(jì)收益 6.50%，年化波動(dòng)率是6.05%，最大回撤是 3.21%。從“風(fēng)險(xiǎn)可控，收益增強(qiáng)”的評(píng)判角度出

16、發(fā)，我們構(gòu)建的組合整體波動(dòng)更小，投資者體驗(yàn)感更好。圖 2：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合歷史表現(xiàn)控制利率風(fēng)險(xiǎn)的固收+組合混合債券型二級(jí)基金指數(shù)樣本內(nèi)：2008.052020.06樣本外：2020.072021.042.62.42.221.81.61.41.210.82008200920102011201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：，Wind表 1：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合分年度表現(xiàn)(截止至 2021 年 4 月 30 日)年份組合收益率組合波動(dòng)率夏普比率最大回撤Calmar 比率20086.07%5.86%1.043.01%2.0220099.

17、39%3.47%2.711.77%5.3120104.22%2.08%2.031.36%3.1020113.98%1.89%2.101.51%2.6420124.85%2.13%2.281.14%4.2520132.57%2.05%1.252.34%1.10201414.42%2.35%6.130.70%20.69201513.63%2.96%4.601.55%8.8220164.18%4.13%1.012.99%1.4020172.82%0.94%2.991.00%2.8220186.06%2.17%2.801.24%4.8920199.37%3.23%2.901.65%5.6720205.

18、40%4.52%1.192.69%2.0120211.82%3.38%0.541.03%1.76年化7.00%3.07%2.283.69%1.90數(shù)據(jù)來源：，Wind我們回顧組合在 2020 年以來的大類資產(chǎn)配置情況，有如下發(fā)現(xiàn)：根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型，除去 2020 年 12 月份股票資產(chǎn)權(quán)重為 10%以外，其余時(shí)間段內(nèi)均為 20%，達(dá)股票資產(chǎn)權(quán)重上限，有效捕捉到了權(quán)益資產(chǎn)的整體行情。根據(jù)利率擇時(shí)模型，在 2020 年 6 月、7 月和 9 月發(fā)出利率債看空信號(hào)，將組合中利率債由現(xiàn)金資產(chǎn)替代，這三個(gè)月中國(guó)債利率也的確出現(xiàn)了快速上行，避免了組合的尾部風(fēng)險(xiǎn)。組合對(duì)于 5 月的最新的配置建議是：20%股

19、票+53%短久期高評(píng)級(jí)信用債+27%長(zhǎng)久期利率債。圖 3：控制利率風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”組合大類資產(chǎn)配置情況股票信用債利率債現(xiàn)金100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2008200920102011201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：，Wind市場(chǎng)觀點(diǎn)本周滬深 300 指數(shù)下跌 0.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲 3.24%，行業(yè)景氣度組合本周超額 0.46%，順周期組合本周超額 0.29%。從資金面來看，本周資金面受到節(jié)前影響略有流出，貨幣 ETF 凈流出 47 億。利好：北向資金凈流入 122 億，連續(xù)三周凈流入累計(jì)近 580 億

20、；利空：兩融余額環(huán)比流出27 億，股票型 ETF 凈流出 72 億，證券市場(chǎng)結(jié)算金周環(huán)比減少 872 億。從情緒面看，日均成交額本周持續(xù)反彈，市場(chǎng)情緒持續(xù)回升未受節(jié)前影響。具體來看，兩市日均成交額為 8184 億，相比上周增加約 338 億。本周四博弈存量指標(biāo)為 0.499，高于存量博弈上軌 0.4，上周我們已經(jīng)提示過市場(chǎng)情緒過高，本周情緒指標(biāo)進(jìn)一步上行，短期來看市場(chǎng)有過熱傾向。從擴(kuò)散指標(biāo)體系來看，本周價(jià)格、估值擴(kuò)散指標(biāo)繼續(xù)向下。價(jià)格指標(biāo)從高位回落較多，而估值指標(biāo)高位下行才剛開始。雖然本周有一定橫盤整理，但橫久之后仍然大概率向下，長(zhǎng)周期看任何反彈機(jī)會(huì)都是減倉(cāng)時(shí)機(jī)，短周期則需把握箱體震蕩。從行業(yè)

21、景氣度跟蹤來看，本周景氣度持續(xù)處于高位的行業(yè)是食品飲料(0.928)、煤炭 (0.916)、鋼鐵(0.885)、家電(0.861)、電力設(shè)備及新能源(0.852)和消費(fèi)者服務(wù)(0.85)。從低擁擠行業(yè)角度跟蹤來看，農(nóng)林牧漁、傳媒、國(guó)防軍工、商業(yè)貿(mào)易、通信等行業(yè)值得關(guān)注。從風(fēng)格來看，本周市值風(fēng)格偏向中盤，中證 200 上漲最多。從成長(zhǎng)/價(jià)值風(fēng)格來看，成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)。綜合來看，在上周我們提示過市場(chǎng)短期情緒過高之后，本周雖然市場(chǎng)整體震蕩，但量能并未減小，這一情況導(dǎo)致博弈存量指標(biāo)進(jìn)一步向上偏離上軌。從博反彈的角度來看，反彈到 4 月底已經(jīng)形成比較明顯的分化。醫(yī)藥行業(yè)一枝獨(dú)秀，從抱團(tuán)股內(nèi)脫穎而出，緊隨其后

22、的是有色、鋼鐵、電力設(shè)備新能源。利率上行風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振導(dǎo)致電力公用行業(yè) 4 月表現(xiàn)最差。目前市場(chǎng)仍然在尋找窗口期，在行業(yè)輪動(dòng)當(dāng)中尋找機(jī)會(huì)。考慮到未來市場(chǎng)本周上市公司一季報(bào)披露結(jié)束后將重新迎來財(cái)報(bào)真空期，屆時(shí)市場(chǎng)仍然會(huì)有新的題材和方向出現(xiàn)，5 月份的配置建議除了行業(yè)輪動(dòng)推薦的煤炭、食品飲料、鋼鐵、電力設(shè)備及新能源、家電和石油石化(長(zhǎng)周期上行趨勢(shì)組合)外，也同樣建議關(guān)注 4 月調(diào)整較多的電力公用、建筑、非銀、國(guó)防軍工、通信等板塊。A 股景氣度觀察行業(yè)景氣度周度跟蹤：本周行業(yè)景氣度整體下跌根據(jù)行業(yè)景氣度觀察，截至 2021 年 4 月 30 日，景氣度排名前六的中信一級(jí)行業(yè)分別是食

23、品飲料(0.928)、煤炭(0.916)、鋼鐵(0.885)、家電(0.861)、電力設(shè)備及新能源 (0.852)和消費(fèi)者服務(wù)(0.85)，景氣度排名后六的中信一級(jí)行業(yè)分別是通信(0.016)、綜合金融(0.073)、非銀行金融(0.098)、房地產(chǎn)(0.161)、商貿(mào)零售(0.295)和建筑(0.306)。-0.5290.0980.6280.7470.8160.8090.8110.8750.823非銀行金融.399-00.5110.9090.9400.9360.9150.8690.8620.885銀行.334-00.3060.6400.6290.6810.6820.637建筑274-0.0.

24、1610.4350.4850.4770.4720.4730.7030.6620.6040.621房地產(chǎn)3-0.190.9070.9220.9060.8840.8840.9230.916石油石化8-0.150.6820.7140.8400.8750.8540.7870.8020.8200.737國(guó)防軍工3-0.140.3680.5100.5230.5720.5220.5420.5290.491綜合3-0.140.4940.6360.6320.6700.6610.6600.6590.645交通運(yùn)輸0-0.130.5650.6950.7410.7820.7860.8000.8070.789電力及公用

25、事業(yè)-0.1040.6190.7230.7390.7190.7340.7240.7600.739機(jī)械-0.0940.5770.6710.6560.6780.6660.6030.6250.611建材-0.0940.2950.3890.3960.3710.3570.4370.505商貿(mào)零售-0.0790.5470.5520.6080.5610.5850.5840.5060.482農(nóng)林牧漁-0.0780.5040.4680.5820.6180.5910.5970.6140.6030.552紡織服裝-0.0740.768 0.8490.829輕工制造-0.0720.7110.7160.7830.790

26、0.7520.7770.7810.7710.7820.7700.7840.8160.807基礎(chǔ)化工-0.0590.9160.9760.9510.9690.9570.9700.9570.956煤炭-0.0590.8520.9110.9060.9040.9100.9000.9240.908電力設(shè)備及新能源-0.0520.0160.0680.1600.1520.1530.1640.2930.146通信-0.0510.8610.9120.9110.9300.9270.9100.9330.911家電-0.0470.5260.5730.5700.6170.6160.5690.6620.667電子-0.04

27、20.8850.9270.9020.9130.9130.9170.9110.918鋼鐵-0.0380.7860.8240.8220.8070.8160.8210.8630.881汽車-0.0300.0730.1030.0930.0900.0910.0890.1820.149綜合金融-0.0260.8210.8480.8500.8440.8270.8610.864有色金屬-0.0010.8500.8510.8500.8590.9240.8470.8330.9390.936消費(fèi)者服務(wù)0.0000.9280.9280.9410.9550.9530.9290.9420.945食品飲料0.0020.31

28、90.3170.3420.3090.383傳媒0.0160.3560.3390.3740.4700.4480.3880.4010.4560.4490.4360.433計(jì)算機(jī)0.0220.5980.5770.5480.7260.7070.6710.7290.705醫(yī)藥較上周2021/4/302021/4/232021/4/162021/4/92021/4/22021/3/262021/3/192021/3/12圖 4：中信一級(jí)行業(yè)景氣度跟蹤(周)數(shù)據(jù)來源：，Wind從周度環(huán)比變化來看，景氣度變化排名前六的中信一級(jí)行業(yè)分別是醫(yī)藥(0.022)、計(jì)算機(jī)(0.016)、傳媒(0.002)、食品飲料(0

29、)、消費(fèi)者服務(wù)(-0.001)和有色金屬(-0.026)，景氣度變化排名后六的中信一級(jí)行業(yè)分別是非銀行金融(-0.529)、銀行(-0.399)、建筑(- 0.334)、房地產(chǎn)(-0.274)、石油石化(-0.193)和國(guó)防軍工(-0.158)。行業(yè)景氣度月度輪動(dòng)組合跟蹤：本周超額 0.46%根據(jù)行業(yè)景氣度在每月月末進(jìn)行排序，在 3 月底推薦 4 月份配置的中信一級(jí)行業(yè)分別是煤炭、食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)、家電、鋼鐵和電力設(shè)備及新能源。本周平均收益-0.53%，超額中信一級(jí)行業(yè)等權(quán)收益 0.46%，4 月以來超額收益 3.29%，今年以來超額收益 1.11%。在 4 月末推薦 5 月份進(jìn)行配置的行

30、業(yè)是煤炭、食品飲料、鋼鐵、電力設(shè)備及新能源、家電和石油石化。圖 5：行業(yè)景氣度輪動(dòng)策略表現(xiàn)(從 2020 年以來)數(shù)據(jù)來源：，Wind本周順周期主題組合(銀行、非銀、地產(chǎn)、鋼鐵、有色、煤炭、化工)平均收益-0.72%，超額收益 0.29%。中信一級(jí)行業(yè)周度估值跟蹤從 PE_TTM 角度來看，交通運(yùn)輸(99%)、傳媒(98%)、食品飲料(98%)、消費(fèi)者服務(wù) (97%)、汽車(93%)、商貿(mào)零售(92%)、醫(yī)藥(91%)、計(jì)算機(jī)(82%)等行業(yè)處于過去 10年 80%以上分位數(shù)。從 PB 角度來看，消費(fèi)者服務(wù)(100%)、食品飲料(97%)、醫(yī)藥 (94%)、家電(89%)、電子(88%)、電力

31、設(shè)備及新能源(83%)等行業(yè)處于過去 10 年 80%以上分位數(shù)。以過去3 年P(guān)E 中樞和2022 年預(yù)測(cè)PE 角度來看，漲幅空間較大的行業(yè)有通信(227%)、有色金屬(170%)、計(jì)算機(jī)(140%)、農(nóng)林牧漁(109%)、石油石化(97%)、機(jī)械(97%)、電子(83%)、傳媒(79%)、國(guó)防軍工(77%)、建筑(54%)。以過去 3 年 PB 中樞和 2022 年預(yù)測(cè) PB 角度來看，漲幅空間較大的行業(yè)有房地產(chǎn) (132%)、通信(89%)、建筑(87%)、非銀行金融(75%)、農(nóng)林牧漁(70%)、商貿(mào)零售(62%)、紡織服裝(55%)、建材(53%)。圖 6：中信一級(jí)行業(yè)估值信息基礎(chǔ)表P

32、E中樞PE分位數(shù)PB中樞PB分位數(shù)行業(yè)PE_TTM過去10年過去5年過去3年過去10年過去5年過去3年P(guān)B過去10年過去5年過去3年過去10年過去5年過去3年交通運(yùn)輸69.620.422.220.699%99%98%1.651.661.761.5751%42%74%傳媒184.941.741.339.198%95%86%2.403.452.882.3714%29%52%食品飲料49.026.832.032.198%95%92%9.744.895.476.0997%95%91%消費(fèi)者服務(wù)190.841.042.840.697%95%91%8.803.743.914.11100%100%100%汽

33、車31.419.322.022.793%87%78%2.272.132.021.7756%58%96%商貿(mào)零售51.927.729.123.892%87%96%1.522.131.801.5315%32%57%醫(yī)藥57.538.940.139.691%87%78%5.854.204.143.9994%96%93%計(jì)算機(jī)111.957.271.285.682%75%56%4.334.264.253.9955%57%64%家電21.617.820.018.874%56%69%3.742.853.253.0889%83%88%銀行6.46.26.56.450%39%40%0.720.980.870.

34、822%5%9%電力設(shè)備及新能源41.243.240.536.341%45%64%3.502.622.452.1583%94%100%紡織服裝27.429.531.429.939%19%32%1.972.402.251.8928%42%75%電子49.350.750.949.836%36%36%4.653.633.723.5188%87%78%鋼鐵13.417.711.29.332%62%84%1.331.201.271.0759%52%93%國(guó)防軍工62.670.579.167.431%22%39%3.483.243.032.6656%63%85%基礎(chǔ)化工33.338.032.425.929

35、%47%76%3.042.672.552.1965%67%100%機(jī)械32.040.357.946.726%1%2%2.842.562.542.2461%61%96%石油石化12.518.527.522.024%0%0%0.941.301.141.067%15%27%煤炭9.913.511.89.424%45%72%1.091.341.171.0420%29%51%建材15.020.118.513.322%37%65%2.472.322.412.2157%47%80%有色金屬37.459.770.360.419%17%30%2.942.692.492.1555%64%100%輕工制造26.73

36、7.430.425.016%33%58%2.972.672.942.5463%51%90%電力及公用事業(yè)17.221.023.222.516%0%0%1.531.911.771.579%20%35%房地產(chǎn)10.314.513.010.315%31%56%1.121.901.681.420%0%0%非銀行金融14.719.418.717.99%6%5%1.582.031.911.815%9%16%農(nóng)林牧漁24.844.637.138.96%12%21%3.683.383.443.3359%51%50%通信33.656.863.962.40%0%0%2.272.913.162.9214%1%2%建

37、筑7.812.712.410.30%0%0%0.881.421.341.110%0%0%數(shù)據(jù)來源：，Wind，數(shù)據(jù)截至 2021 年 4 月 30 日?qǐng)D 7：中信一級(jí)行業(yè)未來估值空間及分位數(shù)測(cè)算表(基于 PE)2020A2021E2022E20212022202120222021PE漲跌2022PE漲跌2021PE分位數(shù)2022PE分位數(shù)行業(yè)(億)(億)(億)yoyyoyPEPE10年5年3年10年5年3年10年5年3年10年5年3年通信32659472282%22%23.219.1145%175% 169%197%234% 227%0% 0% 0% 0% 0% 0%有色金屬419774989

38、85%28%28.522.3109%147%112%168%215%170%8%10%18%0% 0% 0%計(jì)算機(jī)227690900204%31%46.635.723%53%84%60%100%140%28%7%11%14%0% 0%農(nóng)林牧漁653104696460%-8%17.118.6160% 116% 127% 140%99%109%1%2%4%1%3%5%石油石化8881740205496%18%13.211.141%109%67% 66%146%97%30%0% 0%0% 0%2%0% 0%0% 0%機(jī)械8961230149337%21%28.823.740%101%62% 70%1

39、44%97%21%17%電子10071795226978%26%34.427.247%48% 45%86% 87% 83%6%9%16%0% 0% 0%傳媒285516581842%19%26.121.860%59% 50%91% 89% 79%1%0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 4% 0% 0%國(guó)防軍工24732241130%28%48.838.244%62% 38%85% 107%77%12%建筑16851929218214%13%7.56.768%65%36%90% 86%54%0% 0% 0% 0% 0% 0%非銀行金融40274552530513%17%14.012.039%

40、 34% 28%62% 56% 49%6%2% 0% 1% 0% 0%房地產(chǎn)19552556287431%12%7.86.987% 67%32%110% 87%49%0% 0% 0% 0% 0% 0%電力及公用事業(yè)1223130914707%12%17.915.917%30%26%32% 46%42%18%0% 0%14%0% 0%電力設(shè)備及新能源9171323168044%27%34.827.424%16%4%58% 48%33%22%20%17%34%30%6%10%18%17%21%21%輕工制造31144552943%19%23.719.957%28%5%87%52%25%8%5%10

41、%基礎(chǔ)化工7611438174289%21%25.421.050%27%2%81%54%24%16%31%55%6%12%12%16%交通運(yùn)輸74139916171801%16%19.817.23% 12%4%19% 30%20%47%48%36%63%23%紡織服裝12118021049%17%29.925.6-1% 5%0%15% 22%16%30%39%31%28%銀行1684018017195717%9%6.15.63%8%6%12% 17%15%36%20% 17% 17%0% 0%汽車6511186144882%22%24.219.8-20%-9%-6%-3%11%15%83%76

42、%58%52%25%36%建材739935105527%13%13.211.753% 41%1%72% 59%14%15%30%53%7%15%27%煤炭9191216123532%2%8.58.459% 38%10%61% 41%12%4%8%13%3%7%11%消費(fèi)者服務(wù)23238322940%35%49.436.6-17% -13% -18%12% 17%11%71% 71%77%37%30%53%商貿(mào)零售102337416229%23%27.121.92%8%-12%26% 33%8%48%39%69%69%71%25% 24%43%46%醫(yī)藥12391888228352%21%45.

43、737.8-15% -12%-13%3%6%5%82% 79%41%30%家電815914105212%15%21.718.9-18%-8%-13%-5%6%0%75%58%51%22%38%食品飲料13931638195118%19%45.137.9-41%-29% -29% -29%-16% -15%96% 91%84%84%92% 87%79%78%鋼鐵63787795338%9%13.112.134%-14%-29%46%-7%-23%32%61%29%56%數(shù)據(jù)來源：，Wind，數(shù)據(jù)截至 2021 年 4 月 30 日?qǐng)D 8：中信一級(jí)行業(yè)未來估值空間及分位數(shù)測(cè)算表(基于 PB)202

44、0B2021B2022B20212022202120222021PB漲跌2022PB漲跌2021PB分位數(shù)2022PB分位數(shù)行業(yè)(億)(億)(億）yoyyoyPBPB10年5年3年10年5年3年10年5年3年10年5年3年房地產(chǎn)18588285493249754%14%0.700.61173%142%104%211%175%132%0% 0% 0% 0% 0% 0%通信57907925889937%12%1.741.5567% 81% 68% 88% 104% 89%2%0% 0% 0% 0% 0%建筑18945221512453017%11%0.660.59117% 103%69%140%

45、125%87%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%非銀行金融39885559226175140%10%1.141.0378% 67%58%96% 84%75%農(nóng)林牧漁392178769182101%17%2.281.9549% 51% 46%73% 76%70%商貿(mào)零售60948920965946%8%1.020.94108%76%50%126%90%62%紡織服裝25323792442750%17%1.421.2269%58%33%97%85%55%建材461

46、27274850158%17%1.691.4537% 42%31%60% 67%53%2%0% 0% 0% 0% 0%家電51788385957362%14%2.372.0720%37%30%37% 57%49%21%17%2%4% 5%0% 0%0% 0%計(jì)算機(jī)7193100371146240%14%3.202.8033%33%25%52% 52%42%7% 13%4%傳媒58787470846127%13%1.921.7079%50%23%103%69%40%2%4% 7%0% 0% 0%交通運(yùn)輸16713221372398132%8%1.251.1632%40%25%43%52%36%1

47、0%0% 0%2%0% 0%0% 0%輕工制造33434788555143%16%2.211.9021%33%15%41%55%34%22%4% 8% 7%銀行166817162104177122-3%9%0.670.6246%29%21%59%41%32%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%電力及公用事業(yè)16313179021949110%9%1.311.2046%36%20%59%48%31%汽車11903187552067658%10%1.531.3939%32%16%54%46%28%1%3% 5%0% 0% 0%機(jī)械11752175702006350%

48、14%2.011.7627% 26%11%45%44%27%13% 9% 15%1%0% 0%石油石化2379225676272348% 6%0.890.8446% 28%19%55%36%26%5% 11%19%1%3% 5%醫(yī)藥13798225662642364%17%3.823.2710% 8%4%29% 27%22%26% 28%49%4% 5% 9%3% 7% 12%基礎(chǔ)化工11182165911925948%16%2.201.9021% 16%0%41% 34%16%20%33%58%煤炭9331104211121012%8%1.000.9335%18%5%45%27%13%13%

49、21%36%4% 8%14%電子12597162441888529%16%3.803.27-5% -2%-8%11% 14%7%55%42%46%62%28%21%20%24%38%36%42%國(guó)防軍工43405541629328%14%2.832.4914%7%-6%30%21%7%36%76%14%鋼鐵8457102811123922%9%1.121.027%13%-5%17% 24%4%47%44%39%70%33%電力設(shè)備及新能源12825184932122744%15%2.492.175%-2%-14%21% 13%-1%52%48%83%85%81%84%24%23%31%34%5

50、6%60%有色金屬735088801007821%13%2.492.198%0%-13%23% 14%-2%35%食品飲料701499751172042%17%7.416.31-34%-26%-18%-23%-13%-3%93% 89%95% 91%78%72%53%消費(fèi)者服務(wù)12701844223145%21%6.385.28-41% -39% -36%-29%-26% -22%89% 89%80%數(shù)據(jù)來源：，Wind，數(shù)據(jù)截至 2021 年 4 月 30 日本周全球股市回顧本周（2021 年 4 月 26 日至 2021 年 4 月 30 日）全球股市漲跌不一。其中，創(chuàng)業(yè)板指上漲 3.24

51、%(年初至今 4.22%)，標(biāo)普 500 指數(shù)上漲 0.02%(年初至今 11.32%)，英國(guó)富時(shí) 100 指數(shù)上漲 0.45%(年初至今 7.88%)，富時(shí)新加坡海峽指數(shù)上漲 0.76%(年初至今 13.17%)，阿根廷 MERV 指數(shù)上漲 3.55%(年初至今-4.24%)。圖 9：本周全球股市表現(xiàn)一覽指數(shù)名稱周漲跌幅過去五日變動(dòng)年初至今上證綜指-0.79%-0.75%深證綜指0.02%-1.31%中證100-0.55%-2.23%中國(guó)A股中證2000.42%-0.56%中證5000.36%1.86%中證1000-1.10%-3.98%創(chuàng)業(yè)扳指3.24%4.22%中小板指0.41%-2.9

52、2%道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)-0.50%10.68%美國(guó)股市標(biāo)普5000.02%11.32%納斯達(dá)克綜合指數(shù)-0.39%8.34%德國(guó)DAX指數(shù)-0.94%10.33%歐洲股市英國(guó)富時(shí)100指數(shù)0.45%7.88%法國(guó)CAC指數(shù)0.18%12.93%香港恒生指數(shù)-1.22%5.49%亞洲股市日經(jīng)225指數(shù)-0.72%4.99%富時(shí)新加坡STI指數(shù)0.76%13.17%韓國(guó)KOSDAQ綜指-4.22%1.55%俄羅斯RTS-1.77%7.03%孟買Sensex30指數(shù)1.89%2.16%圣保羅IBOVESPA指數(shù)-1.36%-0.10%新西蘭股市NZ50指數(shù)0.64%-2.75%新興市場(chǎng)越南胡志明股市

53、指數(shù)-0.73%12.28%菲律賓馬尼拉綜合指數(shù)-0.11%-10.77%富時(shí)吉隆坡綜指-0.42%-1.57%阿根廷MERV指數(shù)3.55%-4.24%數(shù)據(jù)來源：，Wind市場(chǎng)資金跟蹤下面分五個(gè)方面對(duì)A 股資金進(jìn)行監(jiān)控，產(chǎn)業(yè)資金、杠桿資金、滬深港通、ETF 規(guī)模與新發(fā)基金。產(chǎn)業(yè)資金: 下周解禁規(guī)模 317 億，未來四周解禁 4226 億本周全市場(chǎng)解禁規(guī)模為 867.0 億元，其中滬市為 367 億，深市為 265 億，創(chuàng)業(yè)板 234億。預(yù)計(jì)未來一周解禁規(guī)模為 317 億元，較上周減少 550 億元。未來四周解禁規(guī)模為 4226 億元，較上周增加 311 億元。圖 10：全市場(chǎng)解禁規(guī)模（按解禁類

54、型分）圖 11：分市場(chǎng)解禁規(guī)模（實(shí)際有效規(guī)模估算）數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind下周預(yù)計(jì)受解禁影響居前的公司為： 文燦股份(147.48%,74.38%) 、派瑞股份(130.61%,204.52%)、金現(xiàn)代(122.34%,103.41%)、京北方(66.11%,95.49%)、光莆股份(53.09%,1.01%)。（括號(hào)內(nèi)數(shù)字為解禁股數(shù)/解禁前流通股，解禁收益）表 2：限售股解禁占比前十公司明細(xì)代碼簡(jiǎn)稱解禁日期解禁類型流通率(%)流通率(%)禁前流通股(%)（%）603348.SH文燦股份2021-05-0639.1896.96147.48首發(fā)原股東限售股份74.38300831

55、.SZ派瑞股份2021-05-072557.65130.61首發(fā)原股東限售股份204.52300830.SZ金現(xiàn)代2021-05-062044.47122.34首發(fā)原股東限售股份103.41002987.SZ京北方2021-05-072541.5366.11首發(fā)原股東限售股份95.49300632.SZ光莆股份2021-05-0642.6265.2453.09定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份1.01600888.SH新疆眾和2021-05-077092.7332.47配股一般股份39.52002922.SZ伊戈?duì)?021-05-0672.1892.8228.6定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份30.71002560.S

56、Z通達(dá)股份2021-05-0654.2168.4326.24定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份-19.48首發(fā)一般股份,601995.SH中金公司2021-05-065.396.6523.3373.49首發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份002845.SZ同興達(dá)2021-05-0654.767.3323.1定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份-1.19解禁前解禁后解禁股數(shù)/解解禁收益數(shù)據(jù)來源：，Wind表 3：上周限售股解禁占比前十公司明細(xì)代碼簡(jiǎn)稱解禁日期禁后流通股(%)計(jì)換手率%)計(jì)漲跌幅(%)603212.SH賽伍技術(shù)2021-04-3084.331.931.64688365.SH光云科技2021-04-2979.654.03-17.61

57、603439.SH貴州三力2021-04-2874.915.17-17.55002985.SZ北摩高科2021-04-2961.53.20.54603348.SH文燦股份2021-04-2659.5933.6-5.3603392.SH萬泰生物2021-04-2959.53.750.7603596.SH伯特利2021-04-2757.857.86-0.1002982.SZ湘佳股份2021-04-2645.6811.061.05002141.SZ賢豐控股2021-04-2643.8910.55-1.74603967.SH中創(chuàng)物流2021-04-2928.551.75-2.55解禁股數(shù)/解解禁至今區(qū)

58、間累解禁至今區(qū)間累數(shù)據(jù)來源：，Wind杠桿資金：兩融余額周環(huán)-0.16%，兩融成交占比 9.1%截止 04-29 日，兩融余額 16695.44 億元，較 04-22 日 16722.74 億元下降 0.16%；兩融余額占A 股流通市值比例 2.55%，較 04-22 日 2.57%下降 0.02 個(gè)百分點(diǎn)。兩融交易額為 2986.86 億元，較 04-22 日 2828.92 億元上升 5.58%；兩融交易額占 A 股成交額比例 9.1%，較 04-22 日 8.87%上升 0.23 個(gè)百分點(diǎn)。圖 12：兩融余額（頻率：周）圖 13：兩融交易額占 A 股成交額比例（頻率：周）數(shù)據(jù)來源：，Wi

59、nd數(shù)據(jù)來源：，Wind滬深港通：北向資金流入 122.0 億元，南向資金流入 30.76 億元本周陸股通（北向）資金流入 122.0 億元，其中滬股通凈流入為 53.19 億元，深股通凈流入為 68.81 億元；港股通（南向）資金凈流入 30.76 億元，其中港股通（滬）凈流入為 0.14 億元, 港股通（深）凈流入為 30.62 億元。圖 14：北向資金 (億元,人民幣)圖 15：南向資金(億元,人民幣)數(shù)據(jù)來源：，Wind數(shù)據(jù)來源：，Wind從北向資金凈流入行業(yè)分布來看，流入居前的是電力設(shè)備及新能源(65.35)、基礎(chǔ)化工(25.08)、鋼鐵(19.12)、電子(15.91)和計(jì)算機(jī)(1

60、3.85)；流出居前的是食品飲料(-29.37)、汽車(-11.33)、石油石化(-8.25)、消費(fèi)者服務(wù)(-7.33)和非銀行金融(-3.71)。圖 16：北上資金周度行業(yè)凈流入估算(億)日期2021/3/122021/3/192021/3/262021/4/22021/4/92021/4/162021/4/232021/4/30電力設(shè)備及新能源46.0329.060.28-25.66-2.460.23-0.02-23.3727.3819.8565.35基礎(chǔ)化工-3.560.73-4.093.4521.896.5716.4725.0819.12鋼鐵 -5.39-3.31 10.016.541