金融風(fēng)險管理(浙江大學(xué)城市學(xué)院)

1、.：.；金融風(fēng)險管理浙江大學(xué)城市學(xué)院商學(xué)院LOGO主要內(nèi)容風(fēng)險及其分類金融風(fēng)險的度量風(fēng)險管理過程風(fēng)險管理的根本方法簡介套期保值一、風(fēng)險及其分類實際界對風(fēng)險的界定主要有以下幾個方面的觀點：風(fēng)險是結(jié)果的不確定性風(fēng)險是損失發(fā)生的能夠性或能夠發(fā)生的損失風(fēng)險是結(jié)果對期望的偏離，或預(yù)料之外、未曾被預(yù)期到的結(jié)果金融風(fēng)險的分類信譽風(fēng)險價錢風(fēng)險利率風(fēng)險匯率風(fēng)險運營風(fēng)險流動性風(fēng)險購買力風(fēng)險國家風(fēng)險歸還力風(fēng)險業(yè)績風(fēng)險 信譽風(fēng)險(credit risk)：又稱為違約風(fēng)險，指各種經(jīng)濟合同的簽約人到期不能履約而給其他簽約人帶來損失的風(fēng)險。比如，銀行提供貸款后，該企業(yè)到期不能歸還貸款能夠由于客觀緣由，也能夠由于客觀緣由，將

2、給銀行帶來經(jīng)濟損失。在貸款發(fā)放后至到貸款收回之前，銀行都面臨著遭到損失的要挾。信譽貸款和無擔(dān)保債券等信譽產(chǎn)品的信譽風(fēng)險最大。 價錢風(fēng)險(price risk)：是指商品或金融資產(chǎn)價錢不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟損失的能夠性。在市場經(jīng)濟條件下，價錢隨市場供求等多種要素的變化而波動。特別是現(xiàn)代金融市場，金融資產(chǎn)價錢，尤其是金融衍生品價錢的動搖具有宏大的不確定性，往往給相關(guān)行為人帶來宏大的經(jīng)濟損失。 利率風(fēng)險(interest rite risk)：是由于利率的不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟損失的能夠性。利率變動的不確定，一是將導(dǎo)致凈利息收入或支出的不確定，從而使收益或融資本錢不確定；二是將導(dǎo)

3、致金融資產(chǎn)或負債的市場價值的不確定；三是影響金融機構(gòu)的運營環(huán)境 匯率風(fēng)險exchange rate risk：由于匯率的不確定變動給相關(guān)經(jīng)濟主體帶來經(jīng)濟損失的能夠性。匯率的變動能夠?qū)е峦鈳攀罩У牧髁孔兓⑼鈳刨Y產(chǎn)負債賬面價值的變化、經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)運營活動的不利變化，而導(dǎo)致經(jīng)濟主體產(chǎn)生間接損失。 流動性風(fēng)險(liquidity risk)：是指經(jīng)濟主體由于流動性的不確定變動而蒙受經(jīng)濟損失的能夠性。流動性包括金融資產(chǎn)以合理的價錢在市場上流通、變現(xiàn)的才干和以合理利率方便地籌措資金的才干。銀行能夠由于其流動性需求的不確定性而面臨較大的損失。購買力風(fēng)險(purchasing power risk)：又稱

4、為通貨膨脹風(fēng)險(inflation risk)，是時指由于通貨膨脹的不確定性變動導(dǎo)致經(jīng)濟主體蒙受經(jīng)濟損失的能夠性。通貨膨脹對利率和金融資產(chǎn)價錢及其收益率等都將產(chǎn)生重要影響。運營風(fēng)險(business risk)：是指企業(yè)在運營管理過程中，由于各種不確定性要素導(dǎo)致運營管理失誤而導(dǎo)致企業(yè)蒙受損失的能夠性。主要包括決策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、操作風(fēng)險和詐騙風(fēng)險等國家風(fēng)險(national risk)：是指在涉外經(jīng)濟活動中，經(jīng)濟主體由于外國政府的行為變化導(dǎo)致其蒙受損失的能夠性。主要包括由于政權(quán)更替、政治動亂、罷工等導(dǎo)致的政治風(fēng)險和由于一個國家各種經(jīng)濟要素的不確定性變動導(dǎo)致經(jīng)濟政策變化的經(jīng)濟風(fēng)險等。清償力風(fēng)險s

5、olvency risk：是指債務(wù)人無力清償債務(wù)的風(fēng)險。業(yè)績風(fēng)險performance risk：是當投資收益更多地依賴于某個企業(yè)或某個工程的業(yè)績的時候發(fā)生的風(fēng)險。二、金融風(fēng)險的度量價錢風(fēng)險的度量預(yù)期收益率預(yù)期收益率的概率分布收益率的方差與規(guī)范差信譽風(fēng)險的度量一價錢風(fēng)險的度量 預(yù)期收益率由于風(fēng)險的存在，金融資產(chǎn)的未來收益是不確定的。例如今年投資股票的收益率假設(shè)有5種能夠性：50%、30%、10%、-10%和-30%。它們出現(xiàn)的概率分別為：0.1、0.2、0.4、0.2和0.1。那么，今年投資股票的預(yù)期收益率為這5種能夠收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率。即：E(R)=0.1*50%+0.2*

6、30%+0.4*10%+0.2*(-10%) +0.1*(-30%)=10%可見，金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率(expected yield)為其一切能夠收益的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重為每種能夠收益出現(xiàn)的概率。即：ni1E(R) Pi Ri預(yù)期收益率的概率分布決議預(yù)期收益率的是其能夠的結(jié)果及其出現(xiàn)的概率。同樣的能夠結(jié)果不同的概率分布將會有不同的預(yù)期收益率。主要的概率分布有三種類型：對稱的概率分布、偏左的概率分布和偏右的概率分布。對稱的概率分布又稱為正態(tài)分布。許多金融資產(chǎn)收益率概率符合正態(tài)分布。預(yù)期收益率的概率分布圖 收益率的方差與規(guī)范差度量金融資產(chǎn)風(fēng)險大小的重要規(guī)范是方差和規(guī)范差。收益的方差Var(R)是各種

7、能夠收益偏離預(yù)期收益率的離差平方的加權(quán)和，權(quán)重為其出現(xiàn)的概率：n2i1上例中：Var(R)=0.1*(50%-10%)2+0.2*(30%-10%)2 +0.4*(10%-10%)2+ 0.2*(-10% -10%)2 +0.1*(-30% -10%)2 =480% ii RERpRVar )()( 規(guī)范差為方差的平方根，即： Var(R)ni12上例中，規(guī)范差=22% 收益率的方差和規(guī)范差越大，闡明其能夠的各種收益偏離其預(yù)期收益率的程度越大，其收益率的不確定性越大，投資風(fēng)險越大。 PiRi E (R)二信譽風(fēng)險的度量信譽風(fēng)險的傳統(tǒng)度量方法是信譽評級rating。信譽評級是主要由專業(yè)評級機構(gòu)對

8、債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)工具的信譽風(fēng)險違約概率的相對度量。國際著名的外部評級機構(gòu)如穆迪、規(guī)范普爾公司等專門進展信譽評級任務(wù)。穆迪等4家評級公司對公司債券的評級體系如下表所示4家評級公司的公司債券評級體系穆迪公司評級體系中A、B級別的違約統(tǒng)計1970-1997穆迪評級年平均違約率(%)違約率發(fā)散度(%)Aaa0.000.00Aa0.050.12A0.080.05Baa0.200.29Ba1.801.40基于上面提供的穆迪公司評級債券的違約統(tǒng)計結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)，A級債券違約率甚低，而B級債券的違約率就大幅上升。它們的信譽評級更多的運用于債務(wù)的發(fā)行而非債務(wù)人。由于同一債務(wù)人發(fā)行的不同債務(wù)由于具有不同的擔(dān)保等條

9、件而具有不同的信譽等級。相反，債務(wù)發(fā)行人的信譽評級特征只需其違約的概率。 銀行較多的運用內(nèi)部評級，由于他們的借款人通常缺乏公開的信譽評級債務(wù)發(fā)行。信譽評級有許多不同的類型，包括主權(quán)風(fēng)險、國家風(fēng)險和本地貨幣風(fēng)險等。信譽評級是一種傳統(tǒng)的信譽風(fēng)險度量方法，它僅適用于單個借款者信譽風(fēng)險的評價，對于采用分散化投資來減低非系統(tǒng)風(fēng)險的資產(chǎn)組合來說，它并不能有效地反映資產(chǎn)組合的信譽風(fēng)險。 資產(chǎn)組合模型提示了資產(chǎn)組合風(fēng)險差別取決于借款者的數(shù)量、不同借款者的種類、行業(yè)和國家等。資產(chǎn)組合的信譽風(fēng)險以潛在損失potential losses來度量，以便決議終究要多少資本才可以彌補這些損失。利用信用風(fēng)險模型直接模擬違約

10、概率和怎樣刻劃資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險依然是信譽風(fēng)險度量的兩大難題。三、風(fēng)險管理過程 風(fēng)險識別風(fēng)險識別就是經(jīng)過對影響其分析對象的各種不確定性因素進展系統(tǒng)分析，發(fā)現(xiàn)其面臨的主要風(fēng)險的任務(wù)。風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的根底。有效的風(fēng)險識別需求將分析對象作為一個整體，將一切能夠產(chǎn)生影響的不確定性要素都思索在內(nèi)。 風(fēng)險評價風(fēng)險評價是對第一階段識別的風(fēng)險進一步加以量化分析，以確定其詳細風(fēng)險大小、影響程度等任務(wù)。它是下一步確定能否采取風(fēng)險防備和控制措施以及采取什么樣的風(fēng)險防備和控制措施的前提。風(fēng)險評價通常需求經(jīng)過專門訓(xùn)練的專業(yè)人才采取專門的方法進展。 風(fēng)險管理方法選擇降低風(fēng)險主要有四種根本方法：風(fēng)險逃避、預(yù)防并控制損失

11、、風(fēng)險留存和風(fēng)險轉(zhuǎn)移。它們各有利弊和限制條件。詳細運用時必需有針對性的加以選擇。 實施對于已識別和評價后的風(fēng)險，在確定其防備措施后，就應(yīng)該及時地付諸實施。其根本原那么是使實施本錢最小化。 評價風(fēng)險管理是一個動態(tài)反響過程，在此過程中必需對決策的實施效果進展反響和評價，及時地修正不當?shù)臎Q策，以順應(yīng)新的情況的需求。圖示：風(fēng)險管理的動態(tài)反響過程四、風(fēng)險管理的根本方法簡介籠統(tǒng)的可以分為四種方法： 風(fēng)險逃避：有認識地防止某種特定風(fēng)險的而防止從事該項運營活動或投資行為。 預(yù)防并控制損失：為降低損失的能夠性或嚴重性而采取的行動。它可以在損失發(fā)生之前、之中或之后采取。 風(fēng)險留存：指本人承當風(fēng)險并以本人的財富來彌

12、補損失。這種情況能夠是由于過失而產(chǎn)生。有的人能夠為了某種目地有認識的本人承當風(fēng)險。 風(fēng)險轉(zhuǎn)移：經(jīng)過某種金融買賣將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給他人。風(fēng)險轉(zhuǎn)移重新配置風(fēng)險、重新配置資源兩種根本方式為提高社會的經(jīng)濟效率做出奉獻。風(fēng)險轉(zhuǎn)移的根本方法有三類：套期保值、保險和分散投資套期保值(hedge)：就是在現(xiàn)貨市場買進賣出某項資產(chǎn)的同時，在遠期類市場賣出買進該項資產(chǎn)的遠期產(chǎn)品，利用兩種市場的價錢關(guān)系、經(jīng)過相反的收益情況來堅持該項資產(chǎn)的價值的買賣行為。如A企業(yè)在年底有一批產(chǎn)品出口，它能夠面臨兩種風(fēng)險：一是價錢下跌的方向；二是外匯比如美圓貶值的風(fēng)險。它可經(jīng)過提早出賣該產(chǎn)品的期貨，對產(chǎn)品進展套期保值；同時出賣一樣金額的外匯

13、期貨，對美圓匯率風(fēng)險進展套期保值。但是，它在進展套期保值的同時，也放棄了產(chǎn)品價錢能夠上升和美圓能夠升值的益處。保險insuring：意味著經(jīng)過支付額外的費用保險費、期權(quán)費來降低損失。經(jīng)過購買保險，以一項確定的保險費支出替代假設(shè)不保險能夠蒙受的更大損失。如A企業(yè)經(jīng)過購買美圓看跌期權(quán)為其美圓收入保險，那么當美圓貶值時執(zhí)行期權(quán)為其保值；而美圓升值時放棄期權(quán)在市場換匯，那么可獲得美圓升值的益處。保險與套期保值的本質(zhì)區(qū)別在于：套期保值經(jīng)過放棄獲得收益的能夠性來降低風(fēng)險；保險那么是經(jīng)過支付保險費，在保管獲得收益的能夠性的同時降低風(fēng)險。分散投資diversify：將投資分散于多種風(fēng)險資產(chǎn)，從而降低其擁有一種

14、資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險。不同的資產(chǎn)在同一時間的風(fēng)險程度是不一樣，經(jīng)過選擇最優(yōu)投資組合就可有效地降低個股風(fēng)險原理見后面相關(guān)內(nèi)容。五、套期保值運用遠期利率協(xié)議進展套期保值運用期貨合約進展套期保值運用利率互換進展套期保值運用期權(quán)進展套期保值一運用遠期利率協(xié)議進展套期保值遠期利率協(xié)議forward rate agreement，F(xiàn)RA是1983年以來在歐洲貨幣市場上出現(xiàn)的遠期利率避險工具，屬于場外買賣產(chǎn)品。主要特征非規(guī)范化，場外買賣沒有對應(yīng)的流通市場，只能與另一筆FRA對沖買賣對手風(fēng)險較大雙方商定的市場參考利率普通以LIBOR為基準，同時雙方還要商定協(xié)議的名義本金額。遠期利率協(xié)議的主要合同條款期限14，36

15、，39，69協(xié)議利率agreed rate名義本金額nominal amount只用于計算FRA的結(jié)算金額結(jié)算公式雙方可自行商定運用哪一種結(jié)算公式圖示例1某基金經(jīng)理計劃一個月以后投資100,000,000美圓購買90天短期銀行承兌票據(jù)，當前市場上90天利率程度為6.30%。該經(jīng)理希望可以規(guī)避未來利率下降的風(fēng)險，于是與銀行簽署了一份14的FRA，協(xié)議利率為6.50%。一個月后，市場利率下降至6.20%，那么FRA的結(jié)算金額等于多少美圓？由哪一方支付給哪一方？該經(jīng)理的實踐投資收益率等于多少？Settlement Vmarket VagreedF1 rmarket * tF1 ragreed * t

16、100,000,00090365100,000,00090365 98,494,252.28 98,422,542.83 $71,709.451 0.062 *1 0.065 * F Pmarket settlement amount 365 90 100,000,000 98,494,252.28 71,709.45 6.50% 365 90reffective 1 1例2某公司計劃在三個月后經(jīng)過發(fā)行短期商業(yè)票據(jù)的方式融資100,000,000美圓，融資期限為6個月。為了躲避未來利率上升的風(fēng)險，公司與銀行簽署了一份39的FRA，協(xié)議利率為6.30%，名義本金為100,000,000美圓。3個

17、月后，6個月即期利率變化為6.50%，那么FRA的結(jié)算金額等于多少美圓？Settlement Vmarket VagreedF1 rmarket * tF1 ragreed * t100,000,000180365100,000,000180365 96,894,080.12 96,986,767.30$92,687.181 0.065 *1 0.063 * F Pmarket settlement amount 365 180 100,000,000 96,894,080.12 92,687.18 6.30% 365 180reffective 1 1例3買賣商與某個借款人簽署了一份25的F

18、RA，協(xié)議利率為6.2%，本金額為6000萬美圓。與此同時，買賣商與另一位投資者也簽署了一份25的FRA，協(xié)議利率為6.18%，本金額同樣為6000萬美圓。計算該買賣商的買賣差價。Spread Vinvestoragreed VborroweragreedF F1 rinvestoragreed * t 1 rborroweragreed * t60, 000, 0009036560, 000, 00090365 59099442.69 59096551.42 $2891.271 0.0618*1 0.062*二運用期貨合約進展套期保值 以股指期貨合約為例 標的：股票指數(shù) 合約價值S&P 500：250指數(shù)點數(shù)恒生指數(shù)期貨：50 指數(shù)點數(shù)英國富時100股指期貨：10 指數(shù)點數(shù) 保證金：相當于買賣額的5%18%例題某基金經(jīng)理計劃六個月后投資于指數(shù)基金，投資金額為100,000,000。目前S&P 500指數(shù)的點位為1780點，六個月后到期的S&P500股指期貨合約目前的報價為1795點。該基金經(jīng)