解析同存量?jī)r(jià)走勢(shì)及投資策略

1、一、同業(yè)存單：銀行批發(fā)融資的貨幣市場(chǎng)工具同業(yè)存單是銀行發(fā)行的記賬式定期可以轉(zhuǎn)讓存款憑證，是助力利率市場(chǎng)化的重要工具嚴(yán)格來(lái)，同存單款類金機(jī)構(gòu)全國(guó)間市場(chǎng)發(fā)行記賬期可轉(zhuǎn)存款憑證在利市場(chǎng)存款搬的大景下行負(fù)債源也從居企業(yè)向業(yè)融資轉(zhuǎn)，也從零資向批融資變。簡(jiǎn)單的子，如居存款轉(zhuǎn)購(gòu)買(mǎi)理或貨后和貨再購(gòu)存對(duì)居的息般債換成，同業(yè)的債。業(yè)存是在這大背下產(chǎn)，他能效的金融之間實(shí)資金的通。美國(guó)在 0世紀(jì) 0年代設(shè)了同業(yè)存單以破 Q例的限制，大環(huán)境是了適應(yīng)利率市場(chǎng)化0世紀(jì)0代國(guó)Q條抑銀行間過(guò)競(jìng)存款率設(shè)置上。0紀(jì)0，市利上，銀存款率法破限對(duì)儲(chǔ)不再具有引造存搬旗行規(guī)利管而進(jìn)金創(chuàng)率推了D。隨后CDs的行和量不上，為重的貨市工。3年內(nèi)

2、推同存單這決兩痛點(diǎn)首先是彌補(bǔ)了貨幣場(chǎng)期利率產(chǎn)品的缺失存出前市上貨市率主以期（3月如同業(yè)拆、回業(yè)務(wù)雖然可通過(guò)業(yè)存彌補(bǔ)中負(fù)債但其轉(zhuǎn)讓、明度不高市場(chǎng)價(jià)不，因而能作貨幣的中期率。業(yè)存退出彌了這一其次為銀行同業(yè)融資提供高效的具存利自機(jī)管控，銀行吸一般款的存在上。同存行突破款利上限渠道。些中小銀通過(guò)行同單快速表并現(xiàn)彎車，當(dāng)這其也存定的風(fēng)。 5年2出的7文規(guī)通同存吸的資不要納定款準(zhǔn)金，這進(jìn)步升銀發(fā)同業(yè)單積性。同業(yè)存單余額當(dāng)前到了 2 萬(wàn)億，銀行有自發(fā)表需求，監(jiān)管政策影銀行同存擴(kuò)張的重要影響因。03年來(lái)同存規(guī)擴(kuò)張理兩階。）23 年至 6 年是同存規(guī)模的爆發(fā)擴(kuò)期，其在貨幣市場(chǎng)地不斷上。4年1月同的量模為0億至0

3、6年則到了3億可見(jiàn)增速之猛。）207年以來(lái)，一系監(jiān)管措施的出臺(tái)，得存進(jìn)入到了平穩(wěn)發(fā)期7年金融去杠大幕開(kāi)，體系資金轉(zhuǎn)被。受此響，業(yè)存模擴(kuò)張放7年存從6年的至.208一央行業(yè)存入A 的負(fù)債比要資產(chǎn)模000億以銀行期限 1年下存得同增有天板限制存增速近一央 HYPERLINK / P.4行表，在9 年季資規(guī)模0 元以金機(jī)發(fā)的業(yè)存納入 MA定入存單的業(yè)債額能超總的1209年5月的包商行件破銀的剛信得部銀行業(yè)單行度段性升。這使得9 年同規(guī)的擴(kuò)速放，存額增從08 年比速8.下行至了9年的9.%0同余增繼下行了.。21銀行存?zhèn)浒付壬嘣鲈?1 年半速反至6 的17 年至 0年存年均合速為0從07年業(yè)單券托

4、總量的比不上，在%右動(dòng)這味同存擴(kuò)進(jìn)平發(fā) HYPERLINK / P.4圖表1：業(yè)存存量變化圖表2：業(yè)存托管占債管總量比例債券市場(chǎng)管余:同存單億元4002000000000000000000053067071093007-3 -6 -9 -2 -3 -6 HYPERLINK / HYPERLINK / P.5資料來(lái)：， 資料來(lái)：， 二、同存怎么發(fā)行、存量分布有何特征、同業(yè)存單發(fā)行存在“天花板”和一定的季節(jié)性同存發(fā)行量受到當(dāng)備額管控并入同業(yè)負(fù)受到同業(yè)負(fù)債不超總債 /3的約束。根據(jù)3年2央行布業(yè)單理暫辦同存行采備案制，款類融機(jī)行同業(yè)單，當(dāng)于首只同存單行前央行備年度發(fā)行劃，后才全國(guó)銀間同拆借發(fā)行同存單

5、存款融機(jī)構(gòu)以在當(dāng)發(fā)備額內(nèi)行確每同存的行金限限能過(guò)1單期發(fā)規(guī)不于00元。同業(yè)存單發(fā)行能改銀的流動(dòng)性指標(biāo)018年5月5日銀會(huì)布商業(yè)行流動(dòng)性險(xiǎn)管辦法行，加強(qiáng)銀行性風(fēng)險(xiǎn)管控在這標(biāo)中較重要的流性蓋（R流性蓋優(yōu)質(zhì)動(dòng)資/來(lái)0 天現(xiàn)凈流出量*00按要產(chǎn)規(guī)不于000億商業(yè)滿足R低于%的要。果行行1個(gè)月上同則以加分的質(zhì)動(dòng)資，從提高 C而季末行存發(fā)規(guī)增有善流性標(biāo)述于購(gòu)?fù)娴你y來(lái)則相的少行買(mǎi)存的風(fēng)資權(quán)占在%-%之間，地方的風(fēng)本占用本相。根存發(fā)行理暫辦法開(kāi)發(fā)行同業(yè)存單以進(jìn)交易，并可作為購(gòu)交標(biāo)的物因而行購(gòu)存后，能去質(zhì)融加桿。圖表3：業(yè)存的主特征項(xiàng)目主要內(nèi)容說(shuō)明存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單，應(yīng)當(dāng)于每年首存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)

6、存單，應(yīng)當(dāng)于每年首只同業(yè)存單發(fā)行前，向中國(guó)人民銀行備案年度商業(yè)銀行首發(fā)同存需要先備案全年發(fā)行計(jì)劃發(fā)行計(jì)劃。備案額度發(fā)行量月、3個(gè)月、6個(gè)月、月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年。會(huì)計(jì)處理定。銀行購(gòu)買(mǎi)3個(gè)月以上的同存的風(fēng)險(xiǎn)資本權(quán)重占用為在銀行負(fù)債端計(jì)入“應(yīng)付債券”。銀行購(gòu)買(mǎi)同25，3個(gè)月以內(nèi)為20%。低于貸款的100風(fēng)險(xiǎn)業(yè)存單計(jì)入“金融投資”。資本權(quán)重占用。存款類金融機(jī)構(gòu)可以在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi)，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬(wàn)元人民幣。發(fā)備案額度實(shí)行余額管理，發(fā)行人年度內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)的同業(yè)存單余額均不得超過(guò)當(dāng)年備案額度。同業(yè)存單的發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格等以市場(chǎng)化方式確

7、定。參考同期限shior價(jià)。固定利率存單期限原則上不超過(guò)1年，為1個(gè)國(guó)有行2021年備案額度為3.4萬(wàn)億。股份行2021年備案額度為6.75萬(wàn)億。今額度較去年提升。同存與shior資金的利差體了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)實(shí)際操作中shior報(bào)價(jià)也會(huì)考本行的同存利率同存正常情況下只能到期兌付，因而較同業(yè)存款穩(wěn)流動(dòng)性A考R考核公開(kāi)發(fā)行的同業(yè)存單可以進(jìn)行交易流通，并以作為回購(gòu)交易的標(biāo)的物。2019年開(kāi)始，同業(yè)存單計(jì)入同業(yè)負(fù)債，并將業(yè)存單納入MPA考核。離R考核截止日還有1個(gè)以上的同存不入CR的分母，但是增加現(xiàn)從而增加分子，因而發(fā)行1個(gè)月以上的同存能改善CR指標(biāo)同存流動(dòng)性好，可以做質(zhì)押回購(gòu)融資，加杠桿。MPA考核

8、中同業(yè)負(fù)債占負(fù)債總額如果超過(guò)1/3則項(xiàng)得分為0。127 號(hào)文規(guī)定商業(yè)銀行同業(yè)負(fù)債在總負(fù)債占比不得超過(guò)1/3。因而銀行納入同存后的同業(yè)負(fù)債不能超過(guò)1/3。流動(dòng)性覆蓋率=合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來(lái)30天現(xiàn)金凈流出量*100。購(gòu)買(mǎi)同存的銀行，會(huì)減少分上的現(xiàn)金，然后減少CR。因而季末的時(shí)候同存發(fā)行量會(huì)增加。資料來(lái)： 貸款供需缺口也會(huì)響行對(duì)存單發(fā)行量并且業(yè)存發(fā)行量存在定季節(jié)/912月的季度末份存單的發(fā)行量會(huì)正上所述貸需缺與銀行同業(yè)單凈資量正相關(guān)，也當(dāng)貸求強(qiáng)拉貸款需缺候，銀將提升同發(fā)行。同行量存一定季節(jié)這種季性產(chǎn)的原能是因面對(duì)A季考核銀會(huì)在度增同存發(fā)行減資拆以足流動(dòng)性核此，能與/9 月季貸款導(dǎo)負(fù)缺壓較大從而

9、發(fā)行存求強(qiáng)關(guān)。但 0 年和 01 年銀行同業(yè)存單發(fā)行的節(jié)弱。0 年了止融空套利從4月始管銀行降構(gòu)存，使得行債壓比大，通過(guò) HYPERLINK / P.6增加業(yè)單行融，可看去年5 開(kāi)同業(yè)單行變蕩行，在8月達(dá)到點(diǎn)，后便震蕩，節(jié)性明顯年同業(yè)單的行量節(jié)性也明顯，3月來(lái)存行模便蕩行直至6月7同發(fā)量幅反 HYPERLINK / P.6圖表4：存發(fā)量存一定節(jié)性圖表5：款供缺口同存資量存較好正相性同業(yè)存單托管環(huán)比增加額070070008010950000050000000億元0貸款需求指數(shù):銀行貸審批數(shù)右軸MA,%50一月三月五月七月九月十一月-3-4-5-6-7資料來(lái)：， 資料來(lái)：， 分銀類來(lái)大行作為資金融

10、出方存發(fā)的季節(jié)性偏弱017年行同發(fā)行的高是3 和9月18 發(fā)高是/59/2 月09 發(fā)高是/8月。220年發(fā)行是7/0股份行作為主要的同存融入方存發(fā)行與資金波動(dòng)較為一致存在一季節(jié)性股份同存行在 -218年季節(jié)性相對(duì)較為明顯但是 9至 01年季節(jié)性弱在17和08份同行高基本在/912月行低在4/09同存行高在/10年發(fā)行是1012。圖表6：有大同存行季性圖表7：份制行同發(fā)行性億08 0123456789 0 1 0億元78 901234567890 1 資料來(lái)：， 資料來(lái)：， 同存存量大在較大發(fā)需求因而據(jù)到期模來(lái)預(yù)測(cè)接下來(lái)同存發(fā)行量較為實(shí)用的方法單發(fā)節(jié)和期奏為一因可用行到期表的 HYPERLIN

11、K / P.7償還例預(yù)后同的發(fā)量07至09同存行到的例值為.1。因而據(jù)下的存期規(guī)去判存發(fā) HYPERLINK / P.7圖表8：存到和發(fā)規(guī)模較一致億元量000500000500000000071078083080095092007012資料來(lái)：， 、同存余額分布：股份行和高等級(jí)占主導(dǎo)股份行和城商行是單主要發(fā)行銀行從評(píng)看同存評(píng)級(jí)以 A為股行同業(yè)存余占從205來(lái)震下從6%下行了08年9的5.%，之后幅蕩升了年7的0.份因?yàn)榘憧畹A(chǔ)因而發(fā)行同存主商同額占從05的%行了17年1的%，之后震下，至01年7月城行存占比行了.1。17年來(lái)，同業(yè)單管加范同存張量限使得商同擴(kuò)放截止年7 國(guó)行農(nóng)行存余占分為9和.%

12、從級(jí)布，同存量以AA為，截止7份其比到存額量的%其是A其在存余額的比從9年4月點(diǎn)的1.%快下行了前%右水平年5 月的商行件得AA及下存行阻，而使得A單比快下行。圖表9：同類銀行同業(yè)余額圖表1：不評(píng)級(jí)同存單額其他農(nóng)商行城市商銀行國(guó)有商銀行股份制業(yè)銀行0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%+及以下-A+AAA042 062 074 086 098 000042 062 074 086 098 000資料來(lái)：， 資料來(lái)：， HYPERLINK / P.8同業(yè)存單融資的量走關(guān)系在 8年以前呈負(fù)相關(guān)209年以來(lái)現(xiàn)正相。 4年至6年9月同存資不上是同利不下此我的理

13、解是，時(shí)同存單發(fā)展初，同市場(chǎng)迎來(lái)快擴(kuò)容銀行同存意 HYPERLINK / P.8 HYPERLINK / P.9強(qiáng)。但存利因?yàn)樾枨笞?，貨政策而下因而者走趨?shì)性背離216年0月至017年2月同存率路行同存凈資模趨 HYPERLINK / P.9下行這為06開(kāi)啟金去壓同利鏈業(yè)單融量被壓縮而融管嚴(yán)致貨市流性緊同存率震上09年來(lái)同存凈融量?jī)r(jià)勢(shì)趨向。銀自身同存需求主了同利率勢(shì)，使二者呈正關(guān)。圖表1：09年以同存資價(jià)總體現(xiàn)正關(guān)性12MMA，億元同業(yè)存凈融資同存到期益率1（軸）%50500550400450300300202042 059 066 073 072 089 096 003 002資料來(lái)：， 三

14、、資金缺口主導(dǎo)同存利率走勢(shì)、資金缺口是驅(qū)動(dòng)同存利率走勢(shì)的主要因素貸款供需缺口或者金缺口是驅(qū)動(dòng)同存率勢(shì)的主要因素款求旺驅(qū)動(dòng)銀行貸投放速回并超過(guò)般存擴(kuò)張時(shí)，銀會(huì)出負(fù)債。此時(shí)行會(huì)提高業(yè)存發(fā)行來(lái)融資以央公布款需求量實(shí)的貸資需求而貸款審指數(shù)量貸批條件松緊可以近似代貸款給的?？梢再J款需求數(shù)與款審數(shù)之差衡量款供缺口，該缺擴(kuò)大表示的款需求過(guò)款給銀有主提同利并大同融來(lái)足款求的求。也可以用社融增速與 2增速差來(lái)表示廣義金社代的產(chǎn)張速超過(guò) M2表負(fù)擴(kuò)時(shí)行彌負(fù)缺的求升在行存競(jìng)格短期較為穩(wěn)的情下，是能短彌補(bǔ)債的貨幣市工具銀行升同存率來(lái)融。6 以，融與2 速與存率走相性高并較為步。圖表1：貸供需缺與同利走勢(shì)較相關(guān)圖表1：

15、社與2增速與同利率走較為關(guān)同業(yè)存單期收率(A):年Y%貸款需求數(shù)貸款批指右軸)%.31%7.866.3.8154.33.812.3.861.310同業(yè)存到期益率社融M（右）%7654321008109100101103-305-307-309-3資料來(lái)：， ， 資料來(lái)：， ， 、F與同存偏離度取決于央行調(diào)節(jié)意愿與能力實(shí)際操作當(dāng)中同存和 br會(huì)互相參考定價(jià)存和 br的利差反應(yīng)流動(dòng)性溢價(jià)根同存管行辦定率單考期ior定是成利率而or是價(jià)這二定機(jī)的異是實(shí)操當(dāng)報(bào)行的ibr率會(huì)考行的業(yè)單與ior二的差一定規(guī)律性也同利逐升與br利為有大趨反同存利逐下時(shí)其與hibr利為也擴(kuò)大趨可是為資金面緊銀對(duì)性溢的求提際成

16、利會(huì)報(bào)率ibr的更，而高同與ior之的之也一的理。圖表1：同存單融利與br利差化反了流性溢價(jià)%同存br同存同存br同存到期益率AA)6（軸）IR:6M（右軸）.2515.8.64.44.230302042062081066 071 078 083 080 095 092 007 012資料來(lái)：， MF與同存偏離度取決央行調(diào)節(jié)意愿與能F利對(duì)存率錨作因?yàn)楣媛噬⒚饔贔 率么銀可大F 并減同 HYPERLINK / P.10存融而得存率向MF攏果利幅于ML央行以通過(guò)少LF等放緊幣市流性引存利等場(chǎng)率升政策率靠攏。是實(shí)的作，LF放和籠法做完放，不按照存利率與MF 利的離確定存投和籠，因同利與MF 率偏

17、 HYPERLINK / P.100年 8月以前，同利較 MF利率中樞偏較大。7年存率持攀升并于MF率要是為融杠桿縮同套鏈條再貨幣策收緊導(dǎo)。而8年貿(mào)易擦溫央在18年4降，幣基調(diào)松，這帶同利從向MF 利收。19 貨幣體性松存單率則在LF利下-p右平波00疫沖擊貨政明放這得LF利率幅行在4月9日到6%于LF利率2p之央幣政邊際收，存率開(kāi)上升。去年 8月以來(lái) MF與同存的偏離度收窄。央行 20年第二季度貨幣政策行報(bào)告式提出“國(guó)債收益曲、同業(yè)存單等市場(chǎng)率繞中期借貸便利利波動(dòng)。0年 8月來(lái)MLF與存基本-bpps間存與LF離窄LF對(duì)同存率中作才強(qiáng)。圖表1：00年8以來(lái)存率以MF中樞現(xiàn)的為明顯%.4L1Y

18、同業(yè)存單)Y.9.4.90-0-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-7資料來(lái)：， 同業(yè)存單利率的季節(jié)性弱分行型來(lái)不是大還股行存行利均看不出顯季性。圖表1：同存單利的季性弱0708090001，1YA同業(yè)存 .2 HYPERLINK / P.1112 22 32 42 52 62 72 82 92 02 12 2 HYPERLINK / P.11資料來(lái)：， 圖表1：國(guó)大行同發(fā)行率節(jié)性走勢(shì)圖表1：股制銀行存發(fā)利季節(jié)性勢(shì)% .2.78 9 078 % 0.7.22220

19、40205022.7222205022資料來(lái)：， 資料來(lái)：， 包商銀行事件對(duì)同利的影響在 1年左右褪去去年 5月以來(lái)同存利差到正常水平波動(dòng)不銀類存利來(lái)9年5包商行件擊商行農(nóng)商與股行存差顯闊，在0 年1 月點(diǎn)，商、商與份行差分別達(dá)到p和p從中來(lái)，19年6至0年4，商、城行與股份利均為p和b這高包件沖前利中商事沖擊前農(nóng)行城行股行利均分為bp和p從0年5以來(lái)不同類型銀之間利差回落，本回正常附近。商銀事件存利差擾動(dòng)持時(shí)在1年右。圖表1：包銀行事短暫動(dòng)存利差去年半年來(lái)同利回到正水平動(dòng)p農(nóng)商行:年股份:年城商行:年股份行年股份:年國(guó)行:年402000020048058068078088098008018資

20、料來(lái)：， 四、同業(yè)存單配置力量分析 HYPERLINK / P.12理財(cái)貨基和農(nóng)商行置同業(yè)存單的主要構(gòu)從上所的6同存 HYPERLINK / P.12構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)看，非法人產(chǎn)品托管的同存量占到 %，銀行托管量占到全部同存托管量的 。做一步細(xì)，法產(chǎn)品要銀理財(cái)、貨基中貨半年報(bào)公的據(jù)示有存規(guī)為8億到存托的%理年報(bào)示，理財(cái)產(chǎn)置有.5的比投了業(yè)單理財(cái)半余為.8 萬(wàn)億因而理財(cái)向存規(guī)為7萬(wàn)，到存管量的2.%農(nóng)行持的同業(yè)存規(guī)分占同總量的6和因?yàn)樾袝?huì)買(mǎi)基因而際上銀行有同規(guī)會(huì)托管據(jù)示更。圖表2：同存單持機(jī)構(gòu)細(xì)分（止01年6證券公司外資股份行保險(xiǎn)其他金機(jī)33%18%18%08% 03%理財(cái)信用41%城市40%222%政

21、策性行56%國(guó)有大行62%其他101%資料來(lái)：d， 農(nóng)商168% 貨基230%貨基、財(cái)?shù)葮?gòu)配業(yè)存單屬于置型，在同利率升時(shí)加配置而在同存利下時(shí)少配。于存期不過(guò)1年屬短品種采取交易策的價(jià)不。圖表2：同存單融利率節(jié)弱%.4同存到期收益AA:年非法人產(chǎn)品新增同存投億元0/3/3/3/3/3/3/3資料來(lái)：， 貨基對(duì)同存的需求決貨基的規(guī)模增長(zhǎng)以及存利率水平同利趨升時(shí)貨基對(duì)存的置規(guī)會(huì)加大另外貨基同存的置比變化，平均看同存貨中占在%右因如貨基模出快增么貨基配置 HYPERLINK / P.13力量會(huì)應(yīng)強(qiáng)3 開(kāi)始基模速速至7 已震上至了7 HYPERLINK / P.137以基模存利之存較顯的負(fù)關(guān)存率升往伴隨

22、著貨基模的降，利率下時(shí)，基規(guī)會(huì)相應(yīng)升。前同率處于低水平而基能持平，而基同的配力可邊減。圖表2：貨資產(chǎn)配結(jié)構(gòu)圖表2：貨凈值規(guī)變化%其他銀行存款買(mǎi)入返售同業(yè)存單000億元00050000050000050000050009091093095097099091001003005007009001011013015017091093001003011資料來(lái)：， 資料來(lái)：證基金協(xié)會(huì) 銀行直接配置同存規(guī)與同存和貨基利差相銀也同重的買(mǎi)力包括直接買(mǎi)同或者購(gòu)買(mǎi)貨間接買(mǎi)同這兩種式的別在銀行購(gòu)貨基的益用直接買(mǎi)業(yè)單納%所基的額贖回難到因行購(gòu)?fù)膭?dòng)相更同與基利包含稅收溢價(jià)、動(dòng)性價(jià)等經(jīng)驗(yàn)數(shù)來(lái)看銀行同存規(guī)與同相對(duì)基的利存在

23、一的相性。3 以存率行速貨基快這得銀少了接對(duì)同存配。圖表2：7以來(lái)基規(guī)與存利率間存較為著的相性圖表2：銀購(gòu)買(mǎi)存與同與基利差相關(guān)億元000000000000000000000000貨幣市基金值同業(yè)存單發(fā)行率6個(gè)月，逆序.5601040同業(yè)存單益率AA)1貨銀行新增存投(右)億元5050500050102030071 072 081 090 009052072092資料來(lái)：， 資料來(lái)：證基金協(xié)會(huì) 由于理財(cái)成本比同收還要高理財(cái)配置同存多是處于流動(dòng)性需求而理財(cái)對(duì)同存的配置占比會(huì)較平對(duì)同存配置的絕對(duì)增取決于理財(cái)規(guī)模的長(zhǎng)理財(cái)收益與同存的利差也會(huì)響財(cái)配置同存的意愿021年2銀行財(cái)額為28萬(wàn)億， HYPERL

24、INK / P.14較去末幅少0元資新最一非標(biāo)產(chǎn)臨疊現(xiàn)金理類產(chǎn)品新出臺(tái)以及報(bào)的理財(cái)余成值的監(jiān)，這使得規(guī)模有降壓力，財(cái)對(duì)存的力量也能邊減弱財(cái)和同利差窄處低水從利差角，理配置還有性比。規(guī)模導(dǎo)，理規(guī)模收縮，意味 HYPERLINK / P.14同存配力將減。圖表2：理中投向業(yè)存的比為105%圖表2：理與同存差處于26% 41%07%債券非標(biāo)%3理財(cái)產(chǎn)品期年益率1同存益率AA)1Y97%105%131%568%同業(yè)存單現(xiàn)金及款 權(quán)益類產(chǎn)拆放同及券買(mǎi)入售 公募基金其他.52.51.5005032057072089004資料來(lái)：， 資料來(lái)：， 五、同存投資策略依然以 beta風(fēng)格為主同業(yè)單投策主信用沉策、

25、桿和利曲線略同業(yè)存單違約風(fēng)險(xiǎn)小，其利率中包含信風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低。存背后信是，上也存在違約能的比如09 年5 月商行件實(shí)際打了業(yè)單剛兌仰。但是比實(shí)企來(lái)銀行具系重性金融構(gòu)由銀同程度，一家銀出風(fēng)容易風(fēng)險(xiǎn)的傳染因而面對(duì)維銀行破產(chǎn)求也較，這使銀主違的險(xiǎn)很而行存會(huì)低同限票短融，這反出存信違風(fēng)險(xiǎn)價(jià)更3年2以1年期AA業(yè)存利率與限AA 中的差均為-p大數(shù)間同利是于票率。1 年期AA 業(yè)單率期債益利的值為b，體出相對(duì)國(guó)債的險(xiǎn)含和流性管（在R考中同現(xiàn)因的影響。圖表2：同存單與利均在5p圖表2：中與同存差均為0BP 0BP 0年期利差:中期票據(jù)AA同存單A)-1-1-1-1-1-1201-01-1-1-1資料來(lái)：， 資料來(lái)：， HYPERLINK / P.15包商銀行事件對(duì)同存信用沖擊已經(jīng)基本消退，信用下沉策略在同存市場(chǎng)總體依然有效同存投資依然以 a 風(fēng)格為主，短