看空美國經(jīng)濟(jì)為時尚早

1、、 周度專題：看空美國經(jīng)濟(jì)，為時尚早事件6月來部量指的落以及Y美債率“跌看空國濟(jì)聲頻出。資料源彭社d、 財(cái)政發(fā)錢減少，不一定會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)大幅下滑以史為鑒，危機(jī)時期實(shí)施的財(cái)政刺激力度越大，美國經(jīng)濟(jì)走出衰退后的表現(xiàn)往往越強(qiáng)回歷次國經(jīng)陷衰后美儲一都快放貨以托底經(jīng)與不的機(jī)時美財(cái)政實(shí)般異經(jīng)驗(yàn)來看政激度大國經(jīng)走衰后增動能往強(qiáng)比194 年、1981年國施財(cái)和貨雙激濟(jì)衰退節(jié)要顯于80 年、1990年201年208盡都發(fā)非嚴(yán)的經(jīng)危因財(cái)刺激力度更，國在201年后復(fù)進(jìn)，于2008年。變圖歷次經(jīng)濟(jì)衰退時期美儲往往持續(xù)放松貨幣圖經(jīng)濟(jì)衰退時期，美財(cái)刺激力度往往不一變3%6%9%0%美國美國增速與邦基目利率變化0%99-

2、09-79-49-19-09-79-49-19-09-79-49-19-09-79-49-19-00-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-03%6%9%5%美國P美國P增速與聯(lián)邦政府赤字率99-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-9增速聯(lián)邦基金標(biāo)利右)增速聯(lián)邦政府字率右)數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖財(cái)政刺激力度越大經(jīng)走出衰退后復(fù)蘇越快圖大規(guī)模財(cái)政刺激，利美國經(jīng)濟(jì)快速修復(fù))美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)G速貨幣+財(cái)政

3、911”貨幣+財(cái)政,00,00,00,00,00,00,00,00,000%萬人萬人)美非就數(shù)GP速貨幣貨幣貨幣+財(cái)政貨+財(cái)3%99-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-29-99-69-39-2270220170120070020,003%99-39-29-99-69-39-29-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-20-90-60-30-2非農(nóng)就業(yè)人數(shù)D

4、P增速(右)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)DP增速(右)數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所大規(guī)模財(cái)政刺激有利于經(jīng)濟(jì)加速修復(fù)，與前者能有效緩解私人部門遭受的負(fù)面沖擊“幫助資產(chǎn)負(fù)保持健康密切相關(guān)政策以危時“水也可以復(fù)時收而與幣策政策危時的稅發(fā)錢”等將接助居企且種助“收財(cái)政這一特征，使得它可以顯著地影響私人部門資產(chǎn)負(fù)債表狀況，并最終影響到經(jīng)濟(jì)走出衰后的蘇溯來往國濟(jì)衰退復(fù)節(jié)較時民部門的債力相較，后一與政規(guī)減稅退等切關(guān)。圖以往美國經(jīng)濟(jì)走出退的復(fù)蘇較快時期，民門償債壓力均相對輕1%美國居部門相關(guān)支占可收入比重1%1%1%1%118018118218318418518618718818919019

5、1192193194195196197198199200201202203204205206207208209210211212213214215216217218數(shù)據(jù)來源：FRED、研究所疫情爆發(fā)后，力度創(chuàng)下歷史之最的財(cái)政刺激政策，使美國私人部門資產(chǎn)負(fù)債表受到的沖擊大幅下。以往比200 美遇新疫、濟(jì)入重衰退后，美國政府實(shí)施了有史以來力度最大的財(cái)政刺激政策，包括對居民部門進(jìn)行了多輪的規(guī)“錢對企部提了量低息款助規(guī)的財(cái)政刺美私部產(chǎn)負(fù)表到?jīng)_大下居部為民收入水平經(jīng)爆危不降升為史償債（務(wù)關(guān)占可支配收比）現(xiàn)幅滑、新980年來。圖2020年疫情爆發(fā)后，美實(shí)施了大規(guī)模財(cái)政激圖財(cái)政刺激下，美國民入在危機(jī)時期不降

6、升0%(10億美元)化(10億美)2020年財(cái)政刺2020年財(cái)政刺規(guī)模/219財(cái)政出45.7%41.4%31.3%11.7%10.9%10.8%9.8%4.7%0%0%0%美國意德法大國利中加澳英國拿大國大利亞2,002,002,002,002,001,001,001,0008-508-808-109-209-5008-508-808-109-209-509-809-100-200-500-800-101-201-5900800700600500400300數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖2020年疫情爆發(fā)后，財(cái)刺激政策支持下，國民償債壓力降至歷新低1%美國居部

7、門相關(guān)支占可收入比重1%1%1%1%1180181182183184185186187188189190191192193194195196197198199200201202203204205206207208209210211212213214215216217218219220221數(shù)據(jù)來源：FRED、研究所私人部門健康的資產(chǎn)負(fù)債表支持下，本輪美國經(jīng)濟(jì)快速走出衰退，并持續(xù)加速修復(fù)與史驗(yàn)健康私部資負(fù)表大度幫美國經(jīng)濟(jì)比，國DP 速在020 年2 季降歷史但后速彈，并在221 年1 季由轉(zhuǎn)2 季絕水上歷史高就的復(fù)度，同飛至7月國非就的復(fù)期危時損的業(yè)的恢復(fù)程度已過75，復(fù)速超201 及28 年次

8、機(jī)發(fā)。圖私人部門健康的資負(fù)表使美國經(jīng)濟(jì)快復(fù)蘇圖：私人部門健康的資負(fù)表使美國就業(yè)快速復(fù)5%3,0（千人）美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)0%2,0美國P同比增速走勢%2美國P同比增速走勢%1,05%1,000300600901200300600900030060090120030060090121031061091121031061091122032069/00/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/7數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所居民端快速增長的薪酬

9、收入，以及超高的儲蓄水平，將幫助美國私人部門資產(chǎn)負(fù)債表未來持續(xù)保持健康。力度創(chuàng)下歷史之最的財(cái)政刺激政策，推動美國經(jīng)濟(jì)快走出衰隨經(jīng)復(fù)蘇財(cái)刺力開下滑財(cái)刺退將致美國經(jīng)濟(jì)入聲頻出但實(shí)況然刺退經(jīng)強(qiáng)增長動能帶動了美國居民薪酬收入持續(xù)快速增長、并使總收入在財(cái)政發(fā)錢減少后繼續(xù)遠(yuǎn)超歷史勢水美民健的產(chǎn)債反映企用荒上因“不缺錢等很美勞力不意作企為不得持加。圖：因?yàn)椴蝗卞X等，很美勞動力不愿意工作圖：為緩解用工荒問題美企業(yè)持續(xù)大幅加薪1,00（千人）美國非就業(yè)1,0090080070060050040030020020/20/720/420/120/020/720/420/120/020/720/420/120/020

10、/721/421/121/021/721/421/121/021/721/421/121/021/721/422/122/022/7（千人）10001000100010001000（小時4947454341390-0-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-7美國私人部門平均每周工時、周薪增速變化%).5.5.5.5.5.5.5.5.5 職位空缺數(shù)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（右）平均每工時時薪增（右）數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：薪酬收高增，對國民總收入形成強(qiáng)力撐圖：高企的儲蓄率，也得國居民“不缺錢

11、”(10億美元)財(cái)政發(fā)錢2,00財(cái)政發(fā)錢2,002,002,002,001,001,0008-608-9008-608-908-209-309-609-909-200-300-600-9(10億美元) %)美居儲%)美居儲率化1970-20均值.%1,001,001,001,0001-301-301-6500-2 總?cè)胄绞?0-2099 01 03 05 07 09 01 03 05 07 09 01數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所、 1、2 季度被動去庫主因需求太好等，并非意味著補(bǔ)庫結(jié)束“美國即將開始去存并將因此走向衰的調(diào)近期也頻出現(xiàn)新庫數(shù)來至5月，人門庫同增速

12、名值已到4.，超過了情水逼了209 的點(diǎn)中制造庫同增達(dá)4近2020年水，售庫存比速達(dá)3.7、新2019年8月來高批發(fā)商庫同增更升至10.2為212 以最高平庫同增升至高位，開被于證國經(jīng)即進(jìn)去存段因走衰。 1 美國私部門庫存變化8%美國制造業(yè)庫存同比變化1%2%5%0%-%6%-0%1%0/50/0/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/59/19/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/

13、80/50/20/10/80/50/20/10/80/5數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：美國零售商庫存同增，接近前期高點(diǎn)水平圖：美國批發(fā)商庫存同增刷新 202年以來新高1%美國零售商庫存同比變化1%5%0%-%1%8%4%0%-%-0%-%-2%2020/420/120/620/120/820/320/021/521/221/721/221/921/421/121/621/121/821/321/021/521/221/721/221/922/422/122/61919/219/920/620/320/220/920/620/320/220/920/620/3

14、20/220/920/621/321/221/921/621/321/221/921/621/321/221/921/621/321/222/922/6數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所但美國私人部“真實(shí)庫存已連續(xù) 2個季度去絕對水平降至低位PPI同比的升及200 同期基的持使國私部名庫的比讀，升至位然而這能反美真的存平最公的2季度DP數(shù)據(jù)來無是造是批商零的實(shí)值從初始續(xù)2 個季度存際增速是于史過去2個存續(xù)去，對國P 比年讀數(shù)成明拖。圖：年初以來，庫存變持拖累美國 P讀數(shù)圖：制造業(yè)及批發(fā)、零商存，連續(xù) 2個季度下滑%)私人庫存對美國GDP環(huán)比折年率的拉動率情況6.81

15、.16.81.10.31.00.51.12.64.06420908080808080707070（億美元）美不行存平（10億美7070606060606010911220320620921220320621/321/6221/321/621/921/221/321/621/921/221/321/621/921/221/321/621/921/222/322/622/922/222/322/6數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所美國PPI和核心PP同比圖：PPI同大漲，導(dǎo)致了存實(shí)際值與名義值美國PPI和核心PP同比.%.%.%.%.%.%.%.%.%10%112112

16、7%2%-%-%2020/620/320/220/920/620/320/220/920/621/321/221/921/621/321/221/921/621/321/221/921/621/321/222/922/6美國私人部門及制造業(yè)、批發(fā)商、零售商實(shí)際庫存同比走勢109106103112109106103109106103112109106103112109106103112209206制造業(yè)批發(fā)商零售商私人庫存數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所持續(xù)大幅擴(kuò)張的需求，以及國內(nèi)生產(chǎn)能力相對不足、引發(fā)的供應(yīng)短缺，是美國庫“逆去化的主美國際存下不是為求售商、批發(fā)為隨

17、內(nèi)續(xù)大擴(kuò)零批售雙上絕水超疫情前求幅好下“勢化多到供不的累截至6 月，美國制造業(yè)的生產(chǎn)水平才剛剛恢復(fù)到疫情前水平附近，汽車及零部件行業(yè)的生產(chǎn)是因缺等幅求增供不致了售和發(fā)的存銷售比幅滑汽及部件業(yè)庫銷比是因降歷最水。圖：美國批發(fā)、零售銷已疫情前大幅增長圖：然而，美國制造業(yè)整工業(yè)生產(chǎn)水平恢復(fù)慢605050401510959085美制業(yè)體出數(shù)勢（10億美元）美國批發(fā)銷售、零售銷售水平4（10億美元）美國批發(fā)銷售、零售銷售水平21-82121-821-021-221-221-421-621-821-021-222-222-422-622-822-022-222-222-422-62121/121/121/

18、321/521/721/921/121/121/321/521/721/921/122/122/322/522/722/922/122/122/322/5 批發(fā)售零售售 制造業(yè)整體工業(yè)數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：需求高增及供給不，庫銷比降至歷史低位圖：“缺芯”等，還導(dǎo)美汽車業(yè)庫銷比降至低.0.0.0.0.0.0.0.00/0/00/30/80/10/60/10/40/90/20/70/20/50/00/30/80/10/60/10/40/90/20/70/20/5美國零售商、批發(fā)商庫存銷售比走勢.0.0.0.0.0.0.0353025201510美汽及件庫

19、銷比勢0/50/0/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/50/20/10/80/5數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所隨著疫苗大規(guī)模推廣、推動國內(nèi)生產(chǎn)能力修復(fù)加快，疊加新訂單持續(xù)大增，美國私人部門或?qū)㈤_“補(bǔ)存方雖新異病在國內(nèi)面擴(kuò)散，但受于期苗大模推國形相有效“疫網(wǎng)新癥患者及死病等續(xù)隨著續(xù)進(jìn)經(jīng)國內(nèi)產(chǎn)的修開始加除受生力恢的持新的持大也推國私部門庫回加最據(jù)來受訂大動美基金機(jī)備等行業(yè)的存比幅升。圖：受益于疫苗推廣，國增死亡病例持續(xù)低企圖：新訂單的持續(xù)大增將動美國庫存回補(bǔ)加快1080604020

20、0劑每百人)美國疫接種及新亡病例化400350300250200150100502222/722/87%6%6%5%5%4%4%3%3%198/121198/12199/09200/06201/03201/12202/09203/06204/03204/12205/09206/06207/03207/12208/09209/06210/03210/12211/09212/06213/03213/12214/09215/06216/03216/12217/09218/06219/03219/12220/09221/06美國制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)與私人部門庫存同比走勢8%6%4%0%2%4%6%8

21、%10%22/922/02222/922/022/122/222/122/222/322/422/522/6 制造業(yè)M新訂單指數(shù)私人部門庫存同比（右）數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：新訂單持續(xù)增長下基金屬行業(yè)庫存回補(bǔ)快圖：新訂單持續(xù)增長下機(jī)設(shè)備行業(yè)庫存回補(bǔ)快10%8%6%4%2%0%-0%-0%-0%2020/0620/0320/1220/0920/0620/0320/1220/0920/620/0320/1220/0920/621/0321/1221/0921/0621/0321/1221/0921/0621/0321/1221/0921/0621/0321

22、/1222/0922/063%2%1%0%-0%-0%-0%5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%2020/0620/0320/1220/0920/0620/0320/1220/0920/0620/0320/1220/0920/0621/0321/1221/0921/0621/0321/1221/0921/0621/321/1221/0921/0621/0321/1222/0922/062%1%1%5%0%-%-0%-5%-0% 新單(年合)庫存兩復(fù)平，) 新(年合均) 庫存兩復(fù)平，)數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所私人部門庫存回補(bǔ)美國經(jīng)濟(jì)形成有利撐歷史

23、驗(yàn)看庫的化，一直經(jīng)表彈項(xiàng)如經(jīng)向階庫回補(bǔ)往會經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)步濟(jì)走階段庫去常常得濟(jì)滑速并最陷入衰對美經(jīng)言私部的存化轉(zhuǎn)回?zé)o將來的濟(jì)增長得利撐。圖：歷次美國經(jīng)濟(jì)向好段庫存回補(bǔ)，往往推經(jīng)增長進(jìn)一步加快美國GD主要分項(xiàng)對GD同比拉動率情況1%9%4%-%-%193/091193/09194/06195/03195/12196/09197/06198/03198/12199/09200/06201/03201/12202/09203/06204/03204/12205/09206/06207/03207/12208/09209/06210/03210/12211/09212/06213/03213/12214/

24、09215/06216/03216/12217/09218/06219/03219/12220/09221/06私人消費(fèi)私人固資產(chǎn)資庫存變化GDP增速數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所、 PI 及美債利率下行，不代表經(jīng)濟(jì)增長動能已加速衰減由于疫情干擾了經(jīng)中同部門的修復(fù)進(jìn)以 MI為首的單一總量指標(biāo)前不能準(zhǔn)確反映美經(jīng)的全貌。期，用I總量標(biāo)見回，論證美國經(jīng)增動已速減出的越越而真情情了美國經(jīng)濟(jì)不同門的進(jìn)程，I 等量指經(jīng)濟(jì)的示意大幅。以制造業(yè)I例220 半年來疫等擾I的訂單生就業(yè)及供商貨數(shù)間走頻至過完不由指數(shù)合的I指，然準(zhǔn)反美經(jīng)的長動。圖：3 月以來，美國制業(yè) I自高位持續(xù)下滑圖：制造業(yè) PMI中的主要分

25、指數(shù)頻頻分背離70 ()美S制造業(yè)PMI指數(shù)走勢656055504540359070 ()美S制造業(yè)PMI指數(shù)走勢656055504540358070605040301/71/11/71/71/11/71/11/71/11/71/11/71/11/71/11/72/12/72/12/70/70/40/0/70/40/10/00/70/40/10/00/70/40/10/00/71/41/11/01/71/41/11/01/71/41/11/01/71/42/12/02/7數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：疫情干擾了美國服消與商品消費(fèi)的修復(fù)程圖：疫情等干擾美國就與

26、民薪酬收入的修復(fù)程(2020/210) 1510151015109590852121/121/1（千人）美國居民薪酬收入與非農(nóng)就業(yè)規(guī)模10001500100015001000150021/321/521/7221/321/521/721/921/122/122/322/522/722/922/122/122/322/521/0321/0821/0121/0621/121/0421/0921/0221/0721/1221/0521/1021/0321/0821/0121/0621/1121/0421/0922/0222/0722/1222/05(億美元)100150100150100150100

27、900900800800 商品消費(fèi)居民薪酬收入服務(wù)消費(fèi)非農(nóng)就業(yè)居民薪酬收入（右）數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所1Y 美債利率的下行，大程度上是受到財(cái)存壓降的干擾，與美經(jīng)、通脹走勢明顯背離。過往以映勢0Y 美率6 月“跌跌不休，認(rèn)為國已進(jìn)下通的號然而1Y 美利和國同比持背與經(jīng)驗(yàn)悖表說者的落難經(jīng)因解際上Y 債率行財(cái)部降款行為切關(guān)一面政部大規(guī)模降款美儲E 起引金市動性一壓降過程中財(cái)續(xù)少債發(fā)，致債需局進(jìn)步曲。圖：4 月以來1Y美債與國通脹走勢持續(xù)背離圖：10Y美債利率回落與政存款大幅壓降有關(guān)美債利率與美P美債利率與美P5%30%4%25%3%20%2%15%20（10億

28、美）美國財(cái)政部在美聯(lián)儲的TG賬戶規(guī)模變化大規(guī)模發(fā)債融資，多余資金大規(guī)模發(fā)債融資，多余資金留存大規(guī)模發(fā)債融資多余資金留存用留存資金，實(shí)施政刺激用留存資金，實(shí)施政刺激100501%10%21/421/821/21/421/821/221/421/821/221/421/821/222/422/822/222/422/800/0/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/7 美國CPI10美債利（）美聯(lián)儲賬戶規(guī)模環(huán)比變化美聯(lián)儲賬戶規(guī)模數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、

29、ind、研究所圖：財(cái)政部壓降存款，致國金融市場流動性濫圖：為壓降存款，美國政還大規(guī)模減少國債行.9%.7%.5%.3%.1%00%00%0/80/8美國回購市場隔夜利率變化億美元300100,00,00,00,000/70/70/8100（10億美（10億美）美國國債凈發(fā)行規(guī)模變化1008060402002121/021/121/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/122/222/122/222/322/422/522/622/70/90/00/10/20/10/20/30/40/0/90/00/10/20/10/20/30/40/50/6數(shù)

30、據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所企業(yè)端核心資本品新訂單的持續(xù)加速增長，以及居民端薪酬收入快速增長下、服務(wù)消費(fèi)修復(fù)不斷加快，均顯示出美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能強(qiáng)勁。剖析美國濟(jì)，心資本品新訂單增速的持續(xù)抬升，以及背后企業(yè)家大幅提升的資本支出意愿，反出美國的資本開支周期剛剛開啟。與此同時，居民收入的核心薪酬收入的持快速加苗幫下類動將推美服消的復(fù)持續(xù)加，者私消總體P 比分達(dá)60、4資開周期的啟動服消的復(fù)快，顯出國濟(jì)有強(qiáng)的生長能。圖：2020年下半年以來美資本品新訂單持續(xù)善圖：美國企業(yè)家資本開意持續(xù)大幅提升5%4%3%2%1%0%-0%-0%-0%-0%-2-2-9-6-3-2-9

31、-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3-2-9-6-3美國資品新單與固定資投資年復(fù)比變化1%1%5%0%-%-0%-5%-0%0%0%0%0%0%1%2%3%4%美國地方聯(lián)儲對企業(yè)家資本支出意愿調(diào)查結(jié)果5%0%5%0%5%0%5%0%0-60-80-00-20-20-0-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-6數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所圖：美國居民薪酬收入續(xù)速增長圖：薪酬收入支持下，國務(wù)消費(fèi)修復(fù)不斷加快5%0%5%692369692369236美國居民薪酬收入同比增速2%

32、4%6%11061081101121021041061081101121021041061081101121021041061081101122022042062082102122022042061%1%5%0%-%-0%-5%美國私人消費(fèi)及主要分項(xiàng)兩年復(fù)合平均同比變化薪酬收入 薪酬收入（兩年復(fù)合平均，右）私人消費(fèi)總體商品消 服務(wù)消費(fèi)數(shù)據(jù)來源：BEAind、研究所數(shù)據(jù)來源：BEA、ind、研究所美國經(jīng)濟(jì)增長動能通脹壓力高企意味著政因素的干擾消退1Y美債利率或?qū)⒅鼗厣闲型ǖ??；厮菝绹鴼v史，以往沒有財(cái)政存款壓降等非經(jīng)濟(jì)因素的干擾下伴隨著濟(jì)向CI 同比升，1Y 債利往趨勢行。望本輪1Y 美債利率走勢

33、，美國國會就新的務(wù)上達(dá)成一致、財(cái)政款的降隨之結(jié)束美利的邏輯將歸濟(jì)本一景國濟(jì)勁的內(nèi)生增動加求好和給限續(xù)升脹壓將動1Y債利率重回行道。 關(guān)于美國通脹壓力的分析，請參考我們已發(fā)布的全球大通脹時代系列報(bào)告。圖：經(jīng)濟(jì)邏輯主導(dǎo)下，Y美債利率往往跟隨 PI同抬升、趨勢上10Y美債利率與美國P同比、制造業(yè)PMI指數(shù)變化5%0%5%0%5%0%9099091929394959697989900010203040506070809000102030405060708090010美債收率C同比 制造業(yè)（右）數(shù)據(jù)來源：ind、究所經(jīng)過研究，我們發(fā)：史于人部資負(fù)表響大財(cái)?shù)募ね鶗绊懙浇?jīng)濟(jì)走出衰退后的復(fù)蘇進(jìn)程。本輪受益于

34、疫情后的大規(guī)模財(cái)政刺激，美居民償壓降歷新低支經(jīng)快止反彈。雖財(cái)發(fā)接聲經(jīng)快修帶了美居薪收快增長，支撐總收入水平繼續(xù)遠(yuǎn)高出歷史趨勢線。居民健康的資產(chǎn)負(fù)債表還反映在美企業(yè)用荒上因不缺等部居一不愿作。物上及220的低美名存同讀升高而，這并能表國實(shí)庫存于求擴(kuò)國生能足美國實(shí)際存在12 持續(xù)滑是庫非庫。苗規(guī)推增死病低經(jīng)濟(jì)序業(yè)修復(fù)不加疊新持續(xù)國下將進(jìn)庫趨回通照歷史經(jīng)，存去轉(zhuǎn)回補(bǔ)將利美經(jīng)持續(xù)健長。因疫干了中不部修進(jìn)國I主分指走持續(xù)分、至離由項(xiàng)指合的I 數(shù)此較準(zhǔn)反美經(jīng)走。相似1Y美利和美通的幅有悖歷經(jīng)的說明者的回很用濟(jì)素釋。際，政壓存款減發(fā)，是10Y 美利率回主。業(yè)核資品訂單持加增本開周開及民端薪酬收入快速增長下、

35、服務(wù)消費(fèi)修復(fù)不斷加快，均顯示出美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動能強(qiáng)勁對于10Y 美利而言在會債上達(dá)成致財(cái)因的擾退后，將隨脹力續(xù)釋等重上走。、 大類資產(chǎn)回溯：1Y美債收益率重回.3%當(dāng)周（8 月 2 日8 月 6 日，美元上漲，歐元英下跌。美指漲0.7%至92.。他幣面歐元英兌元跌0.92、021至1.11.39；日元率跌美兌漲0.5至1023。圖：當(dāng)周美元上漲，元英鎊下跌圖：當(dāng)周，美元指數(shù)上漲10%08%06%04%02%00%-.2%-.4%-.6%-.8%-.0%-.2%數(shù)元元03010.74%0.52%0.21%-0.92%0/30/40/50.74%0.52%0.21%-0.92%0/30/40/5

36、0/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/7.4.2.0.8.6.4.2.0.80/0/8數(shù)據(jù)來源：ind、究所數(shù)據(jù)來源：ind、究所當(dāng)（8月 2日8月 6日主要國家 Y國債收益率表現(xiàn)分化Y 債益率行7p 至131。他債方，1Y 、葡收率別行1.bp、下行1.5p下行5.1p 至66、0120.13。圖：當(dāng)周主要國家 0Y國收益率表現(xiàn)分化圖：當(dāng)周，1Y美債收益率蕩上行bp)全球主要發(fā)達(dá)國家0Y國債收益率變動7.01.57.01.5-0.2-0.7-1.5-2.0-5.15.6642.8 %)10美債收益率勢.6.4.20美國英國西班牙日本法國德國葡萄牙意

37、大利.0.8.60/30/40/50/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/8數(shù)據(jù)來源：ind、究所數(shù)據(jù)來源：ind、究所當(dāng)（8月 2日8月 6日全球主要股普遍上股面納達(dá)標(biāo)普50瓊分上漲11.940.7股指面韓綜經(jīng)225、恒指別漲2121.90.8歐股方國C4國DX 3.091.4。.83%0.94%1.40%1.86%1.97%2.12%2.29%3.09%俄羅指數(shù)0.44%6.83%0.94%1.40%1.86%1.97%2.12%2.29%3.09%俄羅指數(shù)0.44%60020道瓊斯業(yè)指巴西BES指0.708%5004000

38、0恒生指數(shù)3000.84%80200標(biāo)普560英國富指數(shù)1.29%000100法蘭克福指澳大利普通指日經(jīng)2指數(shù) 韓國綜指數(shù)滬深3指巴黎CC4指.%.%.%.%.%.%.%.%,00,00,00,00數(shù) 40200/0/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/8數(shù)據(jù)來源：ind、究所數(shù)據(jù)來源：ind、究所當(dāng)（8月 2日8月 6日油價金價雙雙下原油TBent分別跌767.8至68.28美元0.7美元桶黃方CX黃金下跌2.9至7584 元司。圖：當(dāng)周T、Bt原油價格雙雙下跌圖：當(dāng)周，CMX黃金價下跌（美

39、元桶）（美元0/0/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/8,00,00,00,00,00,00,000/0/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/8I原油 Brnt原油CME黃金價格數(shù)據(jù)來源：ind、究所數(shù)據(jù)來源：ind、究所、 重點(diǎn)關(guān)注：美國 7月 表海外重點(diǎn)數(shù)據(jù)發(fā)布期況地區(qū)日期地區(qū)日期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)期間調(diào)查值前值8 月0 日B 小型企業(yè)信心指數(shù)7 月10210.5當(dāng)周EIA 原油庫存(萬桶)8 月6 日當(dāng)周-36.78 月1 日未季調(diào)CPI 年

40、率7 月5.3%5.4%季調(diào)后CPI 月率7 月0.5%0.9%當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)(萬人)8 月7 日當(dāng)周-385PPI 月率7 月0.6%1.0%進(jìn)口物價指數(shù)月率7 月0.6%1.0%密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)8 月-8088 月2 日工業(yè)產(chǎn)出月率6 月0.6%-1.0%8 月3 日歐元區(qū)季調(diào)后貿(mào)易帳6 月-948 月2 日8 月3 日歐元區(qū)資料來源：ind、究所、 數(shù)據(jù)跟蹤：美國 7月新增非農(nóng)就業(yè)人口大超預(yù)期、 美國數(shù)據(jù)、 美國 7月新增非農(nóng)就業(yè)口大超預(yù)期，企業(yè)用荒”問題依然存在當(dāng)周（8 月2 日8 月6 日，美公了7 月農(nóng)業(yè)數(shù)。體美國7月新非就口943萬人創(chuàng)200 年8 以新高疊加5 月6

41、月合計(jì)上修.9 萬，業(yè)率已到2013 年5 月儲釋放aper 號的。分行業(yè)閑商業(yè)育等服業(yè)業(yè)數(shù)持勢。就業(yè)數(shù)增同著美內(nèi)強(qiáng)企用工問依存7月美國在崗動的均周時達(dá)到4.8 時超期34.7 時用荒下，美國企繼加招7平均薪比長036為21 以同最平。圖：美國 7月新增非農(nóng)就業(yè)口大超預(yù)期圖：休閑酒店、專業(yè)商服、零售等就業(yè)人數(shù)增（萬人）美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化283.283.3484.6172.6158.3 71.6 68.0 26.453.6 78.593.8 94.3168.32,067.926.9 61.423.330.600050100150萬人)美國各行業(yè)新增就人數(shù)變化5022-622-7200250采

42、建 礦 筑 業(yè) 業(yè) 品制造業(yè)非 批 耐 發(fā) 用 業(yè) 品制造業(yè)運(yùn) 公 信 專 金 教 休 輸 用 息 業(yè) 融 育 閑 倉 事 業(yè) 和 活 和 和 儲 業(yè) 商 動 保 酒 業(yè)業(yè) 健 店 服 服 業(yè)務(wù) 務(wù)0/30/40/50/60/700/30/40/50/60/70/80/90/00/10/20/10/20/30/40/50/60/7圖：7 月在崗勞動力的作度依然高企圖：7 月時薪環(huán)比增為 201年以來同期最高水平小時)美國私人部門平均每周工時、加班工時變化5250484644420/0/10/70/10/70/10/70/10/70/10/70/10/70/10/70/10/70/10/70/1

43、0/70/10/70/10/70/10/70/10/7小時 .0.5.0.5.0（%）時環(huán)0.390.360.340.330.300.390.360.340.330.30 0.290.270.230.230.21歷史同期均值0.12 0.120.070.050.04.0.5.0.5.0.5.0.5平均每周工時平均每周加班工時（制造業(yè)，右.0207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221數(shù)據(jù)來源：ind、究所數(shù)據(jù)來源：ind、究所、 美國 7月制造業(yè) PMI小下滑，新訂單指數(shù)持位當(dāng)8 月2 日8 月6日美公了7月M造業(yè)I據(jù)具來，美國7 月M 制業(yè)I 得59.5，于期0.9值60.，于近年同期要項(xiàng)新訂指得64.較