美國“大通脹”會重現(xiàn)嗎

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250007 市場對通脹的擔(dān)憂有所緩和 4 HYPERLINK l _TOC_250006 金融市場通脹預(yù)期先行回落 4 HYPERLINK l _TOC_250005 實體經(jīng)濟通脹指標(biāo)或已見頂 7未來段間PI將于E HYPERLINK l _TOC_250004 美聯(lián)儲穩(wěn)定通脹目標(biāo)的機制 13 HYPERLINK l _TOC_250003 美聯(lián)儲的通脹目標(biāo) 14 HYPERLINK l _TOC_250002 暫時性通脹和可持續(xù)通脹 15 HYPERLINK l _TOC_250001 1970年代大通脹會重現(xiàn)嗎 16 HYPERLINK l _T

2、OC_250000 財政政策能夠成功推升通脹嗎？ 18圖表目錄圖 ：美債盈虧衡通脹 4圖 ：美債55y的遠(yuǎn)期脹盈虧平衡 4圖 ：美國1年期通脹數(shù)互換 5圖 ：美國55y通脹掉期 5圖 ：美聯(lián)儲E指標(biāo) 5圖 ：CE指數(shù)構(gòu)成 6圖 ：密歇根大學(xué)5年消費者通脹預(yù)期 6圖 ：密歇根大學(xué)1年消費者通脹預(yù)期 6圖 ：專家10年通脹預(yù)調(diào)查 6圖 ：二手車價格 7圖 ：服務(wù)業(yè)重啟顯著升二季度通脹 7圖 ：家具和家用電器格同比 7圖 ：木材價格腰斬 7圖 ：二手車價格指數(shù) 8圖 ：耐用品消費增速同比） 9圖 ：美國消費品進口 9圖 ：耐用品消費水平2019年2月=0） 9圖 ：財政刺激下美國民可支配收入大幅長

3、9圖 ：美國居民儲蓄率 9圖 ：耐用品和非耐用通脹（% m） 9圖 ：三輪紓困支票使情況 10圖 ：產(chǎn)能利用率緩慢升 10圖 ：美國需求和生產(chǎn)口 10圖 ：住宅PI 圖 ：機票、住宿價格未回到疫情前的水平 圖 ：美國長期潛在增率預(yù)測 13圖 ：菲利普斯曲線1501960） 14圖 ：菲利普斯曲線210202） 14圖 ：211年油價商品價格上漲推動脹行 16圖 ：薪資和通脹之間反饋 17圖 ：各國財政赤字占DP比重（21201,） 18市場對通脹的擔(dān)憂有所緩和今年季以供鏈擾動動國短通預(yù)期行多高位中短端通預(yù)的行度為顯進入6 以已經(jīng)現(xiàn)較顯回脹預(yù)期高回一面映了場向相美“時通敘一方面反了場于聯(lián)儲幣策質(zhì)

4、收后對通的確性。金市場通脹預(yù)期先行回落不同限債含通預(yù)期已從5 的回落20 個點右仍處于多年高。以10 年債為，含脹期從5 月中旬25高回至目前2.3近同期5 期BEI 從2.72回至2.。應(yīng)，金從5 月1900美金右高回至前的760左的平。近一月金市通預(yù)期已于PI 和E 實經(jīng)通指落，一方反市傾于信目的通主是到供鏈動濟服業(yè)復(fù)蘇影是一因素動非期持的另方美儲6議息會議的陣推對203 年的息期溫使市場憂聯(lián)貨政實性收緊長通走的確定升6 月16 聯(lián)儲息議明布美通脹預(yù)降較顯公布日5年通預(yù)回落0 基至2.0 年期落5 基至22，而小回。圖 ：美債盈虧衡通脹圖 ：美債55y的遠(yuǎn)期脹盈虧平衡數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來

5、源：彭博，圖 ：美國1年期通脹數(shù)互換圖 ：美國55y通脹掉期數(shù)據(jù)來源：彭博數(shù)據(jù)來源：彭博，相對融場脹期言居和業(yè)門通脹升為密歇根大學(xué)費調(diào)查5 年脹預(yù)從情前25均水上至2.8，而1 年期通脹期升為顯從疫的2.4上至41費聯(lián)專調(diào)查0 年期通脹期幅升至2.1。為更地察脹期，聯(lián)根居通預(yù)、專家脹期以金市場含通預(yù)這大共1 指編綜指標(biāo)CE 數(shù)ndexofCoonnatonExpecaons，由該標(biāo)季更略有滯后目更至年1 季度回至14 以高位至.0但比融市場隱的脹期言上行度對為和。圖 ：美聯(lián)儲E指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲圖 ：CE指數(shù)構(gòu)成數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲，圖 ：密歇根大學(xué)5年消費者通脹預(yù)期圖 ：密歇根大學(xué)1年消費者通

6、脹預(yù)期數(shù)據(jù)來源：密歇根大學(xué)消費者調(diào)查，數(shù)據(jù)來源：密歇根大學(xué)消費者調(diào)查，圖 ：專家10年通脹預(yù)調(diào)查數(shù)據(jù)來源：費城聯(lián)儲實體經(jīng)通脹指標(biāo)或已見頂二季美通超期要是到應(yīng)擾（手車家等經(jīng)（機票住宿娛樂兩素推動貢了脹期上的大分素二手車相比情價上了3，對PI上大貢了0.5 個分票交、酒樂細(xì)項情影較合權(quán)為2振PI漲0.5個百分點左右。此外疫情居家也導(dǎo)致了對家具、家電、體育用品等商品的需求激增推動通超期行。圖 ：二手價格圖 ：服務(wù)業(yè)重啟顯著升二季度通脹數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，圖 ：家具和家用電器格同比圖 ：木材價格腰斬數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，圖 ：二手車價格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Mhi，從對今年通脹超預(yù)期上行

7、貢獻最大的二手車價格來看，六月似乎已經(jīng)見頂。根據(jù) nhem的數(shù)六前5 天手價環(huán)上了0.2比年6月上漲了36.比今以的價漲6月旬上漲度經(jīng)明緩業(yè)內(nèi)預(yù)年汽芯短的問將所解電已示先應(yīng)車片單和蘋在021年三訂單如能進一高產(chǎn)優(yōu)化芯生產(chǎn)工其加效先地產(chǎn)車價格粘以供缺仍然存在，年內(nèi)二手車的價格可能并不會出現(xiàn)快速回落，但有望逐漸趨穩(wěn)。從長期來看新增能投使有使得片缺情在來兩逐得緩解在之前，于片先應(yīng)車行，家等芯情況能將續(xù)。疫情間國臺財紓困劃大推了用品費激票外業(yè)救濟的發(fā)放，使得居民部門短期內(nèi)的收入相比疫情前不但沒有降低反而有所改善，使得國情出高費和失率存情外防措導(dǎo)務(wù)費受費將部務(wù)消轉(zhuǎn)實消得耐品費僅現(xiàn)速反，相比情的平經(jīng)幅上了

8、0上但紐約儲調(diào)數(shù)來輪刺激票邊消傾逐漸減著政的影在半逐消以消費者向務(wù)品的費速經(jīng)現(xiàn)落預(yù)下年繼所放。圖 ：耐用品消費增速同比）圖 ：美國消費品進口數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，圖 ：耐用品消費水平2019年2月0）圖 ：財政刺激下美國民可支配收入大幅長數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：，圖 ：美國居民儲蓄率圖 ：耐用品和非耐用通脹（% m）數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，圖 ：三輪紓困支票使情況數(shù)據(jù)來源：紐約聯(lián)儲圖 ：產(chǎn)能利用緩慢升圖 ：美國需求和生產(chǎn)口數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，此動市相張帶的資低行的資漲是推動 美國脹升素二季以美公就數(shù)據(jù)于們季調(diào)因 素以及慷慨的失業(yè)救濟補助導(dǎo)致低收入人群延遲回歸勞動

9、力市場是數(shù)據(jù)低于預(yù)期 的主原因季性和經(jīng)重對業(yè)復(fù)正面響一程上所重，導(dǎo)致除季因的據(jù)有低預(yù)。除了節(jié)因重的是美的業(yè)濟助依維在較的平除了各按失前資平提的本失救外聯(lián)政目仍外供每周00 元失補配合邦府救資一部州外提周100美元額救。比美國前邦定低資準(zhǔn)7.5 元薪及30 美 元的均薪平分低入動在情的工水反低目所的 失業(yè)此致延遲歸動市高的業(yè)助致美勞動力 市場給結(jié)性題真實就市的復(fù)能要失率據(jù)反的更，依舊持勁平時環(huán)比速體了一。薪資速強一面現(xiàn)了國業(yè)結(jié)性題另方也映業(yè)得不提工以配慨失業(yè)助往看增速能是前后的過，隨著政助到動力場缺緩及低入群漸歸致樣本 結(jié)構(gòu)改拖下年薪增逐回前各針補過動供 給減也逐出一措施如經(jīng)多表示提取額的業(yè)濟

10、金以勵到放棄會消放業(yè)濟以對回動場的人 提供一次性補助等等。預(yù)計隨著七月、八月更多的州取消額外失業(yè)救濟金的發(fā)放，勞動市緊的況得到大改善而業(yè)持恢的期促美儲 加快歸常為次的機留夠政空也有于市場由 于擔(dān)美儲遲行而導(dǎo)通預(yù)進步溫。下半可將撐脹持在高水的素要包房以機票宿疫情影價仍恢到常水的目整來由基效國半的通脹比值將著于其在平核心E同比速能年小回至 3左的平此，們認(rèn)原價從前5 美元價進步漲空間較小在一件著供鏈勞力場張的素解我認(rèn)美出現(xiàn)大脹可性低。圖 ：住宅PI圖 ：機票、住宿價格未回到疫情前的水平數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，未來段間PI將于E從CE和PI的歷走來看二大相PI在過二年多時內(nèi)高于CE 物指CE

11、 涵蓋圍比于PI 更為廣泛居類在PI 中占更高，達0右而由于CE 同包了府部和企部為民間支，例如主雇的療出等因醫(yī)保在E 占更的重達到 20以上。二者具體區(qū)見以下對比。美聯(lián)儲策理念驅(qū)使其更關(guān)注、廣泛的通趨此聯(lián)策目的2通率心CE同計而的脹率。由于PI 和PE 成差異未一時，計國PI 通高于E 的情況將續(xù)去。表 ：美國E和PI比較PCE發(fā)布機構(gòu)美國經(jīng)濟分析局美國勞工部口徑差異包括居民部門直接支出，也包括政府部門和企業(yè)部門間接支出，例如雇主、政府的醫(yī)支出等（PE占到P 比重的70）消費者的實際開支指數(shù)構(gòu)成支出的構(gòu)成不斷調(diào)整（逐月或逐季變化）較少調(diào)整商品籃子（兩年更新一次）計算方式基于鏈?zhǔn)劫M雪指數(shù)計算基

12、于拉氏指數(shù)計算權(quán)重編制方法數(shù)據(jù)來源：權(quán)重根據(jù)企業(yè)調(diào)查編制（月度零售調(diào)查，度服務(wù)調(diào)查）權(quán)重根據(jù)居民部門調(diào)查編制（消費者支出調(diào)查）表 ：美國E和PI權(quán)重比較（205年2月）PCE食品飲料129%150%居住236%422%衣服3.8%3.1%交通104%153%醫(yī)療保健220%8.4%娛樂7.6%5.7%教育和通信6.2%7.1%其他商品和服務(wù)134%3.2%數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲穩(wěn)定通脹目標(biāo)的機制過去0 全經(jīng)經(jīng)大大緩和大周考四年美國經(jīng)最的征高脹大時美最主的務(wù)修美儲穩(wěn)定價承的信任美儲席克為制通而縮幣政。加息策合辛訪中東立油元最終功定通水格林潘任，功上世紀(jì)90 代通通脹期定在的水。沃爾時的策后很長段間經(jīng)穩(wěn)

13、奠定基“緩時，又對幣策出新挑戰(zhàn)“通脹時經(jīng)擴通以濟熱通脹的行束而緩和時期經(jīng)擴期的聲往隨金的不穩(wěn)定性這得持融定的要進步1。金融機近10年球經(jīng)再面新戰(zhàn)經(jīng)濟新態(tài)美國長期濟在速斷降從2012年1月的2.下至1.8此美國和全界國利水持續(xù)行要達體的策率下至近甚至負(fù)率水常幣政的間幅在下危來前否足足夠的降空越越為個問與同糟糕是貨政放的時也會隨負(fù)影，這些果往由不備抗險力人承。圖 ：美國長期潛在增率預(yù)測數(shù)據(jù)來源：美聯(lián)儲在這時代經(jīng)濟和央行策踐在論歷了貨幣數(shù)量論、新古典宏觀經(jīng)濟學(xué)和新凱恩斯主義，再到上一輪危機后凱恩斯思潮的回歸在新恩主理全球多央都將定物作目而國家所采用的體通目制不相美較為活通目依據(jù)泰勒規(guī)以分業(yè)價穩(wěn)作貨政

14、的標(biāo)此一央例西蘭央1 Chir JroeH. Poll, NwEonoic Chllns nd heFds MntaryPoliyRiew行將脹為幣策首要實是通脹失率在向系實現(xiàn)其就實其，認(rèn)為利斯線效。美聯(lián)貨政最為三個要標(biāo)務(wù)實充分業(yè)保物穩(wěn)時要穩(wěn)美長利水聯(lián)在200 對幣政框進了對充分就業(yè)予更的要將其就目的調(diào)整關(guān)與大業(yè)平缺口美儲追更水平就實平均脹標(biāo)高對通脹水平的容忍度，美聯(lián)儲在一段時間內(nèi)容忍通脹過 2，但對于通在長時內(nèi)和多大程度上過 2并沒有清晰的界定。美儲對于其雙重目標(biāo)制的對稱整體了利斯線加平化。圖 ：菲利普斯曲線15s1960）圖 ：菲利普斯曲線（21s202）數(shù)據(jù)來源：in，數(shù)據(jù)來源：in，美

15、聯(lián)的通脹目標(biāo)對于脹言過十失業(yè)和脹間相性開降本疫前美國的業(yè)場歷半世紀(jì)來好時業(yè)率至50年最但這并沒有升貨脹的著上升這得過年中脹于幣策影響比是下的而業(yè)被予更的重。美聯(lián)在200 對幣政框進了整將其就目的述整關(guān)注與大業(yè)平缺美儲追更平的將脹改為更加靈活的“平均通脹目標(biāo)制”。美聯(lián)儲的平均通脹目標(biāo)制類似于價格水平目標(biāo)制（pceelagen注于定間或期通脹平定目水有利于期脹期穩(wěn)去年月美儲其貨政框時確明傾向于定個格通目標(biāo)采一活的均脹標(biāo)活的機制得聯(lián)對的容度一提經(jīng)濟行通時使寬松的貨幣策期夠續(xù)長的同在上升美儲要和市場進一地通提其控價行的明和信度。由于去年通的境我認(rèn)美儲對通過和脹達期兩種情時險知可用的策間不稱從日行歐央情

16、來看去年面的都是脹以到期標(biāo)的險03以來除2014年本未到2的脹目是零近徊210 至019年本年均經(jīng)實增長10于2000 年至2007 年年均1.5水，低同世界經(jīng)濟均長36水唯可道是業(yè)013 至219年本失業(yè)率為30較2008至012 均低了1.7個點在利低低增長的環(huán)境下，緊靠量化寬松或進一步把利率降低到負(fù)值無法實現(xiàn)真正的經(jīng)濟增長美聯(lián)認(rèn)一陷低脹利增的環(huán)中想從沼掙出是困難可的策間相對相于高于標(biāo)聯(lián)相對更多的策具制脹期的一升，從聯(lián)儲203 加預(yù)溫市場長通預(yù)迅回也可看。因此聯(lián)目的脹標(biāo)可是區(qū)范圍要不過或低是持區(qū)間內(nèi)行不觸美儲的對業(yè)注度所機為了避免經(jīng)蕭推的激策導(dǎo)通預(yù)先幣政（義率錨業(yè)，滯后通回樣就業(yè)復(fù)前必會致

17、實利過的境從去經(jīng)驗風(fēng)性件最終致際率降這一有大關(guān)如同美聯(lián)儲通上的程淡化脹險鮑威提“季造強勁的就機逐實我們?yōu)槁?lián)實貨政策常的程也淡通脹回的更關(guān)注業(yè)勞參率指評其幣收緊的過程和濟動反關(guān)系。暫時性通脹和可持續(xù)通脹市場于聯(lián)穩(wěn)物承諾不任于美聯(lián)將期持的脹預(yù)期上的險認(rèn)只暫時并再視脹的迫政力或是經(jīng)濟聯(lián)沒氣或動及地緊幣政以定脹而美聯(lián)儲遲的動導(dǎo)穩(wěn)價格要出多政努力。美聯(lián)關(guān)的更泛物價定此分性通和持的脹有義的如是于濟或供鏈時擾等次性素動價上上漲不有持性可在未一時內(nèi)為跌而廣的持物上漲進步導(dǎo)物價資上的饋果取收的幣策依賴自身切反從抑通預(yù)期進步行。據(jù)此聯(lián)通剔一部分格動較的品能等品可得加廣泛物走從免貨政保穩(wěn)性及避進不要干似于人銀在行幣

18、策的策也會度受到價期擾動似情況在2010201 也過，時價大商價格上推通上，后不久脹新落目水平。圖 ：211年油價商品價格上漲推動脹行數(shù)據(jù)來源：in，1970年代大通脹會重現(xiàn)嗎市場于能現(xiàn)10 代通的憂來源對聯(lián)采行的意愿和能的信尤在美儲取更靈的平通目制場未必相信聯(lián)會行諾因此要聯(lián)進步化和場間溝提政的透明，則導(dǎo)其策的效降。但目來這種似乎有緩剔受到應(yīng)和濟啟響品類的通上溫而看二車價有趨穩(wěn)分宗品也從前期高有回木格在短時內(nèi)經(jīng)斬而6月聯(lián)議議聲明中對于023年息期升使市的脹期已先步就業(yè)好轉(zhuǎn)美儲質(zhì)收的伐加，場通預(yù)可能出進步落。此上紀(jì)70年比目通所臨況和時以兩不之處。一方，美儲080 年代過息緊的幣政成抑通以，聯(lián)儲

19、穩(wěn)物的制漸市場理解并美通過斷強市的通高這套機制的有效性，使得通脹通脹預(yù)期之間相互強化的反饋比較容易被切斷當(dāng)居部和業(yè)門長期脹期夠定一定間時在期劃的時受期格響小。另一上紀(jì)0 代其金危的這國通樞和利率中一處下區(qū)通和增背原因很大的探討了未來入期滯日化的能其很的一融由全球化帶來產(chǎn)空化來美國濟結(jié)性題政策水全化好大被華爾和國業(yè)享而放和球帶產(chǎn)業(yè)心的面果由層階級，富距被拉而由“政”設(shè)“滴應(yīng)并沒有么幣放出水多流了融資而實經(jīng)券市場和房產(chǎn)場成大蓄水美的市國的對低和低利率的本歐來是推了元歐在球范內(nèi)套交配的失衡帶美潛增率長期脹平不下而這問并有情得到解反在一危中都進步劇。此外我認(rèn)類于世紀(jì)70 年薪上物價漲間正反難復(fù)制的因美

20、的工化和業(yè)心導(dǎo)國的富距一拉服務(wù)就人占的升服類素給推動入續(xù)增而無法形成會廣收增大群的速入長總求長制造成有需相不工業(yè)促的果便是動收增無超過資本性入速從加貧富化在務(wù)為導(dǎo)的濟中多人固在服務(wù)就框增長度速均限行業(yè)素獲的配況服務(wù)業(yè)要素價格不具備足夠的剛性，議價能力相對較弱。工業(yè)品由于可貿(mào)易性較強，能夠全范內(nèi)動定此數(shù)候格是價的理服務(wù)，尤其低服業(yè)幾不具可易地較強致議能受素價格長法為一普遍現(xiàn)要價長受又一限從業(yè)人員長收增的經(jīng)濟家德克指乎有利成化的發(fā)達經(jīng)體工化制造吸的業(yè)口巔峰都達動市總的三成四而多早去業(yè)的展國均入平永處于低位，陷“等入阱。圖 ：薪資和通脹之間反饋數(shù)據(jù)來源：in，誠然這危所出的幣激財刺激規(guī)要得由于供應(yīng)鏈

21、到情響致求的復(fù)于了通的前和0年代的情況存一似之例大模政刺和聯(lián)實最化就業(yè)的目從前看我們?yōu)閲F(xiàn)紀(jì)70 代通的能然較低吸了70年的們?yōu)槁?lián)會謹(jǐn)慎對通可可續(xù)的證據(jù)相于時長通脹期更地定目標(biāo)平而聯(lián)的立相比當(dāng)有提著國供緊的題到解及政激漸坡我們認(rèn)短通的力逐漸輕聯(lián)更注的期脹期將漸其平均脹2的標(biāo)歸。財政政策能夠成功推升通脹嗎？去年外冠情發(fā)來美等達濟紛出了量貨和政困計金危期比疫期的加的財紓和激策托底經(jīng)濟發(fā)了出作年來結(jié)208 金機的驗訓(xùn)有認(rèn)為由于當(dāng)?shù)恼哂谑貙I(yè)場成痕效而為經(jīng)面臨疫情擊應(yīng)進步大財貨刺的度。從拜登政府公布的財政算提案和美國財政部長倫“t b”的表態(tài)來，也能體現(xiàn)美進步向恩斯義思路表通過收制及大模轉(zhuǎn)移支調(diào)收差

22、過問更規(guī)的和投計以振的就業(yè)和潛生一下美為對冠出臺財刺規(guī)遠(yuǎn)金融危機時橫來也于其經(jīng)國債務(wù)財赤的模著攀。圖 ：各國財政赤字占DP比重（2120,）數(shù)據(jù)來源：I，拜登府月交財預(yù)算案未來10年加4.4萬美的出和.6萬億美元稅收財字在來10增加800億美（同期GP的0.盡管黨于稅資“人基投分導(dǎo)計的出模經(jīng)所降低后仍面較的不定性但經(jīng)步走疫陰以政債已經(jīng)顯抬的景下續(xù)尋財擴增支也一程上映美財思路的同也注意最投計規(guī)模將到國政算平衡和兩的對黨分較的統(tǒng)建資領(lǐng)美基投否如預(yù)期拉稅增形財?shù)挠醒苍诖蟠_定。轉(zhuǎn)向政策原有多一面自美于金危在率和長期通水中不下的擔(dān)憂美寄望大規(guī)地資動產(chǎn)素回流提潛生率免陷長停同幣政的間有性一步受限美儲要下

23、危機到留更的幣政的一當(dāng)下低利率環(huán)也政舉創(chuàng)造條。由于幣策為量策對經(jīng)結(jié)性題作用限登府轉(zhuǎn)更大規(guī)的政策希能夠善入配提長期生效率但認(rèn)這對通中的振用將會有限首美情期的政策很一分支出直的會利出和民移付一次的付以振期生產(chǎn)效且比能接形有投的政策的數(shù)拜府重建美的礎(chǔ)施設(shè)研發(fā)出劃果形成政策有循還輔以生要回的基建目有期和資本支特如以發(fā)揮很強外性動效基的加就催財赤無洞的即便是在利的平也終會為以擔(dān)政負(fù)債將大限方財政體制而登府望于過富和業(yè)稅的式補字將兩內(nèi)遇到力除之還要彌資避漏導(dǎo)全統(tǒng)稅等多件拜登政府更大規(guī)模的財政刺激不是提振長期勞動生產(chǎn)率和長期通脹預(yù)期的必要條件日期官員經(jīng)濟和就業(yè)通脹（暫時還是長期？）政策和縮減購債其他我們可能

24、是錯的，但我們有應(yīng)對的工具，所以正6.1夸爾斯確的風(fēng)險管理方法就是我們現(xiàn)在的做法。不應(yīng)該用我們的工具來解決供應(yīng)鏈中斷的問題，未來美聯(lián)儲縮表將帶來好處。關(guān)注過早退出的風(fēng)險也很重要。在之前的貨幣政策框架中，基于經(jīng)濟前景的預(yù)防式的調(diào)整基數(shù)效應(yīng)后，通脹數(shù)據(jù)與重新（preemptive）緊縮政策可能會減少對許多美國開放二手車、機票和住宿相關(guān)的部門供需失衡一致。人的關(guān)鍵就業(yè)機會，并導(dǎo)致通脹持續(xù)低于目標(biāo)。在經(jīng)濟重新開放后，低均衡利率、低潛在趨勢通脹和平坦的菲利普斯曲線在疫情前根深蒂固的組6.1布雷納德我們離目標(biāo)還很遠(yuǎn)，但看到了在評估這種暫時性定價壓力轉(zhuǎn)為持續(xù)高通脹的風(fēng)險時，需要清楚過去合可能會重新出現(xiàn)。這種

25、類型的環(huán)境會造成不對可喜的進展稱風(fēng)險，因為利率下限的約束意味著當(dāng)通脹意外25 年的平均通脹率一直低于2%，疫情前趨勢通脹數(shù)十年來也長期低上行而不是下行時，政策可以更容易地做出反應(yīng)于 2%。實現(xiàn)和維持我們的最大就業(yè)和平均通脹目標(biāo)的最佳方法是在我們基于結(jié)果的方法中和市場保持穩(wěn)定和清晰的溝通，同時注意不斷變化的條件。2021年美國GDP可能增長7%，預(yù)計2021年整體通脹率將接近3%，現(xiàn)在可能是時候至少“考慮考慮減少（at least2022年將放緩至3%。預(yù)計未來在政策支持下，預(yù)計通脹會有略微think about thinking about）”每月1200億美6.2哈克幾個月就業(yè)機會將增加，勞

26、動的上行風(fēng)險。沒有看到通脹失控的力將在明年夏天將回到新冠疫跡象；如果通脹失控，美聯(lián)儲知道儲不會突然開始縮減購債。情前的水平。如何應(yīng)對。6.3威廉姆斯經(jīng)濟正處在一個良好的軌道 上，但離取得實質(zhì)性的進一進展還有相當(dāng)長的路要走。最近的一些價格上漲實際上只是期價格下跌的逆轉(zhuǎn)，過濾后的通數(shù)據(jù)增長更溫和?，F(xiàn)在不是采取行動的時候。股市的部分估值看起來高于基本面取得實質(zhì)性的進一步進展并不一定意味著勞動力所能支撐的水平，但美聯(lián)儲的政策美國就業(yè)報告表現(xiàn)強勁，希望目前我們還遠(yuǎn)未接近工資上漲引發(fā)市場恢復(fù)到大流行前的水平。并沒有推動這種情況的發(fā)生；沒有6.4梅斯特取得更多進展，預(yù)計經(jīng)濟和就業(yè)將繼續(xù)改善。潛在通脹的地步隨

27、著經(jīng)濟持續(xù)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲將就總體政策立場進看到市場出現(xiàn)泡沫，正關(guān)注金融穩(wěn)行討論。定問題目前還沒有任何理由用貨幣政策工具來應(yīng)對市場上發(fā)生的事情6.4卡普蘭經(jīng)濟的供應(yīng)問題可能是結(jié)構(gòu)性的，貨幣政策并不能很好地解決這些問題；U6失業(yè)率為 10.5%，表明勞動力大量閑置職位空缺率和離職率并不高；預(yù)計失業(yè)救濟金結(jié)束后，會有更多的人重返勞動力市場；勞動力市場是供需匹配問題，不需要進一步放松貨幣政策。通脹和就業(yè)目標(biāo)的進展比預(yù)要快討論美聯(lián)儲的住房抵押貸款支持證券（MBS）購買調(diào)整的有效性是有益的。不認(rèn)為房地產(chǎn)市場要美聯(lián)儲提供支持。美聯(lián)儲的角色不是將聯(lián)邦務(wù)貨幣化，我們最好停止債券購買。重申美聯(lián)儲縮債宜早不宜遲，認(rèn)為

28、美聯(lián)儲應(yīng)該和地收緊政策，現(xiàn)在開始討論調(diào)整資產(chǎn)購買“關(guān)重要”；“實質(zhì)性的進展”意味著我們已經(jīng)過疫情難關(guān)，還意味著就業(yè)和通脹目標(biāo)方面的展。靜默期6.15-16 FOMC with a Summary of Economic Projections數(shù)據(jù)源美儲數(shù)據(jù)源美儲日期（當(dāng)?shù)貢r間） 官員202141 戴利al)經(jīng)濟她看到基礎(chǔ)設(shè)施投資會刺激潛在的經(jīng)濟產(chǎn)出通脹預(yù)期通脹今年會有一個臨時性的抬升購債其他我們不會在2021年實現(xiàn)任何一項美聯(lián)儲目標(biāo)將繼續(xù)采取政策上的寬松202141 卡普202147 卡普關(guān)于基礎(chǔ)設(shè)施支出的期望是長期投資，我們需要更多的i-i和 美聯(lián)儲希望將通貨膨脹預(yù)期提高其他基礎(chǔ)設(shè)施支出才能

29、使我們更具生產(chǎn)力他預(yù)測2021年G增長6.5，到年底失業(yè)率將接近4。對疫苗不敏感的變種的開發(fā)令人擔(dān)憂。由于有實質(zhì)性的財政政策， 近期的通脹壓力很可能被解決美聯(lián)儲沒有對金融業(yè)的良好可見度，他對金融機構(gòu)的過度冒險和杠桿化表示擔(dān)憂在調(diào)整利率之前，他會建 他認(rèn)為將政府債務(wù)貨幣化作為美議美聯(lián)儲先進行縮表，以卡普蘭說家庭收入保持穩(wěn)定且消費者支出強勁。開辦學(xué)校和照料孩子對幫助婦女和孩子重返工作崗位非常重要保持靈活性。分是不利于整個社會的健康。202147 埃文在勞動力市場上“朝著正確的方向前進”，還有很長的路要走， 隨著通貨膨脹的上升，它變得“令人不舒服”，但我們必須保持減少資產(chǎn)購買的進一步進 重復(fù)美聯(lián)儲主

30、席的話，現(xiàn)心，大膽。他十分自信將會調(diào)整政策如果看到很高的通展不會一蹴而利率的上升是件好事因202149 克拉里今年相對于其他國家，美國將增長的更快。預(yù)計今年經(jīng)常項目 2 的通脹作為一個天花板不能很好的服務(wù)我們的經(jīng)濟。今年的通的赤字會有所增加，但這并不是一個令人擔(dān)憂的問題。勞動力 貨膨脹率可能會超過2，但這會是短暫的。如果年末通脹還沒市場仍有很大的漏洞下跌，有可能會證明通貨膨脹不是暫時的。現(xiàn)在基本的預(yù)測是大部分通脹的上升可能在今年年底被逆轉(zhuǎn)。202149 卡什卡各州的失業(yè)率處于疲軟狀態(tài)，實際失業(yè)率是9.1。需要讓盡可 今年我們會看到通脹，但這只是暫時的。他說不用對2.5 的通能多的人接受接種，以

31、防止出現(xiàn)第四波，并讓恢復(fù)保持正軌。 感到太驚訝，有可能會更高。如果是更高的政府債務(wù)導(dǎo)致的通脹，聯(lián)儲需要踩剎車，但這不會很快看到。當(dāng)疫情過后，美聯(lián)儲會減其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表會比過去力度更大。202149 鮑威美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，財政政策支持和新冠疫苗令美國經(jīng)前景更加光明。我們希望看到像3月份就業(yè)報告這樣的連續(xù)幾個月的進展。經(jīng)濟復(fù)蘇的不平衡是一個嚴(yán)重的問題。仍有900在判斷是否到了減一次性的價格上漲不同于持續(xù)的通脹，我們所說的通脹是指年復(fù) 購買規(guī)模的時候這一年持續(xù)的上升。預(yù)計由于供應(yīng)緊張而導(dǎo)致的價格上漲不會年復(fù) 上，鮑威爾稱，2021413 羅森博2021414 哈克萬或1,000萬美國人處于失業(yè)

32、狀態(tài)，他們在努力尋找新工作時需 一年地重復(fù)。今年物價上漲的壓力可能是暫時要支持。仍有900萬或1,000萬美國人處于失業(yè)狀態(tài)，他們在努力尋找新工作時需要支持由于冠狀病毒感染受到遏制，更多人重返工作崗位，勞動力場可能在今年晚些時候和明年顯著收緊。一些推遲招聘的雇以后可能會面臨對工人的激烈競爭，而一些企業(yè)已經(jīng)在提高資以吸引工人從事相對低薪的工作。經(jīng)濟復(fù)蘇取決于疫苗是對變異病毒還持續(xù)有效。勞動力市場的停滯仍然很顯著，通膨脹率仍然低于聯(lián)邦儲備金的2目標(biāo)。他說國經(jīng)濟今年將出現(xiàn)重大反彈哈克認(rèn)為復(fù)蘇還是比較脆弱的。由于接種疫苗的增加和強大的 哈克說通脹的問題是在速率，而不是在絕對值?？曝斦衲昝绹?jīng)濟

33、可能增長5至6，但美聯(lián)儲仍不會 通脹變低。美聯(lián)儲官員希望通貨膨脹在長期內(nèi)高于我們不會看預(yù)通脹和就際進展撤回支持。2021415 博斯蒂克美國應(yīng)該考慮“廣泛的可能性”，以彌補奴隸制和系統(tǒng)性種族義造成的經(jīng)濟和財富損失，賠償是其中一種選擇。標(biāo)，以彌補長期以來低于預(yù)期水平的價格變動?？?，美聯(lián)儲將采取行動美國經(jīng)濟正處于拐點，我們將進入一個更快增長、創(chuàng)造更多就 由于全球化、技術(shù)和人口結(jié)構(gòu)2021415 鮑威業(yè)機會的時期，主要風(fēng)險是新冠病例的再次激增低通脹和通縮降低了央行抵低于2 的通脹之后，通脹2021416 沃他覺得今年G會增加6.5 。失業(yè)率將會繼續(xù)下降，仍然還有 通脹全年為2.5 很長的路要走。如果

34、按ll進行測量，我們?nèi)匀惶幱谒ネ藸顟B(tài) 們將會在的話，我們很樂2021416 梅斯只要不對疫苗產(chǎn)生抗藥性的冠狀病毒變種激增，今年下半年看到強勁的經(jīng)濟增長，勞動力市場將繼續(xù)改善。她預(yù)計美國濟今年將增長6或以上，失業(yè)率到年底將降至4.5或更低。梅斯特在與記者的電話中說，疫苗接種，學(xué)校重新開放和兒保護對于使人們重新工作很重要。2021416 戴利2021421 鮑威由于經(jīng)濟強勁且供應(yīng)緊張推動某些濟將暫時出現(xiàn)“略高”的通貨膨脹，超調(diào)都保持在限制范圍內(nèi)。失力市場的參與程度低于疫情前隨業(yè)2021428 鮑威爾（OC）數(shù)據(jù)源美儲日期官員2021有投票權(quán)經(jīng)濟通脹購債其他3月1日巴爾金有美國經(jīng)濟今年將持續(xù)從新冠疫

35、情打擊復(fù)蘇預(yù)期通脹率將上升，但不會升至問題水 位；稱仍有信心長期而言美聯(lián)儲將達成脹率持續(xù)性升至2 的目標(biāo)如果債券收益率沒有隨著經(jīng)濟展望好轉(zhuǎn)而升，將會感到失望3月2日布雷納德有正在密切關(guān)注債券市場，如果最近收益率上趨勢繼續(xù)下去并開始限制經(jīng)濟活動，將感到憂3月3日 埃文斯有經(jīng)濟前景“樂觀”即使經(jīng)濟增長迅速，通脹過快上升的可能性也不大；如果通脹達到3 ，那將是“非尋常的”，且即使通脹達到3 ，也只有在起來很快將升至4 時才會成為問題目前正在擬議的財政刺激計劃，如果到實施，就不必改變購買計劃的存續(xù) 期；如果經(jīng)濟需要更多提振，美聯(lián)儲能轉(zhuǎn)向購買較長期債券失業(yè)率目前為6.3 ，到年底可能會降至接近5 水平3

36、月4日鮑威爾有與一年前的預(yù)期相比，現(xiàn)在的情況很 好；大概在未來幾個月，我們將開始到就業(yè)情況改善高通脹是一種非常糟糕的狀況；美聯(lián)儲會允許這種情況再次發(fā)生；確實看到通暫時上升，我預(yù)計會保持耐心；通脹攀更有可能是一次性的，根深蒂固的低通預(yù)期不太可能改變；預(yù)計隨著經(jīng)濟提速通脹將會上升美聯(lián)儲量化寬松政策的任何調(diào)整都需朝著目標(biāo)取得實質(zhì)性進展；取得進一實質(zhì)性進展需要“一些時間”3月5日 梅斯特?zé)o公債收益率近期急升，主要反映了對未來經(jīng)成長增強的預(yù)期，但距離實現(xiàn)充分就業(yè)和物穩(wěn)定的“目標(biāo)我們還有很長的一段路要走”3月5日博斯蒂克有經(jīng)濟仍處于“嚴(yán)重困境”之下；美國經(jīng)濟今年可能增長5-63月5日 布拉德無美國今年年底

37、的失業(yè)率將在4.5 左右，國內(nèi)生產(chǎn)總值G增長率可能在6.5 右，因為新冠病毒疫苗接種和感染率下降使經(jīng)濟活動得以更廣泛地恢復(fù)美債收益率仍處于較低水平，無需調(diào)購債操作3月17日美聯(lián)儲聲明經(jīng)濟活動和就業(yè)指標(biāo)最近出現(xiàn)改善，前復(fù)蘇步伐有所放緩?fù)泴⒗^續(xù)低于2將繼續(xù)每月至少購買800億美元公債 400億美元機構(gòu)支持證券維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25 ，承諾使用所有工具支持經(jīng)濟；繼續(xù)保持利率不變直到2023年；將從2021年3月18日起進行隔夜逆回購協(xié)議操作，每個交易對手方每日的上限為800億美元3月17日 鮑威爾有和上次危機后一樣，各地區(qū)的復(fù)蘇力存在差異，美國正引領(lǐng)全球經(jīng)濟復(fù)蘇數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)會迅速好轉(zhuǎn)，

38、并且在一段時內(nèi)維持強勁一次性的價格上漲可能只會對通脹產(chǎn)生暫的影響，通脹短暫升至2 以上不符合息的標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)在談?wù)摲怕缆?lián)儲每月1,200億美元的 隨著時間的推移，我們確實預(yù)計在勞動力市資產(chǎn)購買步伐還為時過早和通脹方面會取得更快的進展；我們希望在減量化寬松之前提供盡可能多的通知3月19日美聯(lián)儲聲明不會延長補充杠桿率豁免，但將檢討規(guī)則3月21日 巴爾金有通脹低于我們的目標(biāo)，就業(yè)低于我們的標(biāo)，保持貨幣寬松是“直截了當(dāng)”的決定3月22日鮑曼有即便美國經(jīng)濟復(fù)蘇速度快于預(yù)期，可也無法阻止全國范圍內(nèi)小企業(yè)的大規(guī)倒閉，聯(lián)邦貸款等計劃或許只能推遲清預(yù)期美聯(lián)儲將保持低利率和購債計劃變，一直到經(jīng)濟更加完全地復(fù)蘇，而將需

39、要一些時間3月22日 夸爾斯有銀行業(yè)者必須加快努力將業(yè)務(wù)利率與指標(biāo)倫敦銀行同業(yè)拆放款利率ibo分離，甚至警告稱果銀行業(yè)者到2022年仍使用ibo，則“安全性和穩(wěn)健性”可能受到質(zhì)疑3月23日卡普蘭有預(yù)計最早可能在明年開始升息3月23日 鮑威爾有復(fù)蘇進展快于普遍預(yù)期，且看起來正加強大流行后即將到來的一輪物價上漲不會控，不會導(dǎo)致一波具有破壞性的持續(xù)通 脹；繼續(xù)致力于牢牢守住2 的通脹預(yù)期3月23日布拉德無今年通脹料觸及2.5 ，明年僅略微下降3月23日 布雷納德有在等待實現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)方面，美聯(lián)儲將表現(xiàn)出決心和耐心，在經(jīng)濟從疫情中復(fù)蘇的過中不會撤走支持舉措3月24日博斯蒂克有預(yù)期美國經(jīng)濟將增長6今

40、年通脹率將升越美聯(lián)儲的目標(biāo)預(yù)期美聯(lián)儲2023年開始升息3月24日 鮑威爾有預(yù)計短期內(nèi)物價將面臨上漲壓力，壓力暫時性的；恪守2 的通脹目標(biāo)，這是實這個目標(biāo)的基礎(chǔ)，預(yù)計通脹不會太高，工具來解決這個問題，將通脹引導(dǎo)回到2債券收益率的上升反映了經(jīng)濟前景的善國會的財政支持是經(jīng)濟復(fù)蘇的核心3月24日戴利無美聯(lián)儲不應(yīng)該對高通脹擔(dān)憂做出反應(yīng)，在過去20年以及展望未來10年，通脹的風(fēng)是過低而不是過高美聯(lián)儲不急于升息3月24日 威廉姆斯有隨著新增病例數(shù)下降和更多人接種疫 苗，美國經(jīng)濟可能在今年晚些時候更復(fù)蘇美國經(jīng)濟可能需要一段時間才能持續(xù)達到2 的通脹率，目前美國仍面臨高失業(yè)率和使全球通脹處于低位的其他因素；加息

41、時間表將取決于經(jīng)濟狀況3月24日埃文斯有美國經(jīng)濟今年將增長6.5 ，失業(yè)率今年將降至4.5 ，明年將低于4通脹將暫時上升，之后回落美聯(lián)儲將根據(jù)經(jīng)濟結(jié)果來制定貨幣政策3月25日 鮑威爾有因疫苗進展及財政支持，經(jīng)濟前景有改善；氣候變遷是個我們將要長期應(yīng)且具有深刻經(jīng)濟影響的重要議題隨著經(jīng)濟復(fù)蘇及朝美聯(lián)儲目標(biāo)大幅進，美聯(lián)儲將縮減買債當(dāng)前的債務(wù)水位無法持續(xù)，但美國目前毫無問有能力償債3月25日克拉里達有經(jīng)濟活動和就業(yè)需要一段時間才能恢到去年2月達到經(jīng)濟周期峰值時的水平將到來的一輪通脹基本是暫時性的，盡物價上漲的速度可能會略高于2 的長期標(biāo)3月25日 巴爾金有美國經(jīng)濟增長可能在未來數(shù)年高于趨水平，因為美國

42、家庭可能會花掉疫情間儲蓄的逾2萬億美元通脹將在一段時間內(nèi)繼續(xù)走高3月25日博斯蒂克有預(yù)計美國將在2021年實現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)定和勁的增長就業(yè)需要一段時間才能恢復(fù)到新冠疫情之前的水平，但我們將在2022年年底之前基本恢復(fù)這樣我們就具備了在2023年提高利率的條件3月25日 埃文斯有預(yù)計經(jīng)濟在2024年之前不會達到美聯(lián)儲設(shè)定加息門檻3月26日哈克有以歷史標(biāo)準(zhǔn)衡量，近期長期公債收益的升幅并不算“巨大”，可能不會對人們買車或購房產(chǎn)生重大影響不一定支持無限期地將利率維持在近零水平長期保持低利率可能會給儲戶帶來負(fù)面后果3月29日 沃勒有反駁這樣一種觀點，即美聯(lián)儲“將維持低利率增加債券購買規(guī)模，以幫助聯(lián)邦政府增加發(fā)

43、債為其疫情應(yīng)對措施融資”，這完全是錯誤的。幣政策的制定過去沒有、將來也不會出于這些目的3月30日威廉姆斯有隨著越來越多的美國人接種疫苗，家和企業(yè)受益于財政支持，有理由對美經(jīng)濟持樂觀態(tài)度3月30日 博斯蒂克有可能會看到夏季經(jīng)濟活動和表現(xiàn)的激 增，這可能會讓我們看到更強勁的復(fù)一個月增加100萬個工作崗位可能會成為整個天的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)源美儲日期（地時間2021有投票權(quán)經(jīng)濟通脹購債其他2.01有投票權(quán)政策決定將基于我們“對最大水平的就業(yè)缺的評估”，而不是“與最大水平的偏離”，此不會僅僅為了應(yīng)對強勁的勞動力市場而收貨幣政策。在通貨膨脹率持續(xù)低于2的時期之后，適當(dāng)貨幣政策可能會在一段時間內(nèi)將通貨膨脹率適度提高

44、至2以上，以使通貨膨脹預(yù)期良好地定在我們2的長期目標(biāo)上。繼續(xù)分別增加每月持有的美國國債和代理抵支持證券800億美元和400億美元，直到在實最大就業(yè)率和價格穩(wěn)定目標(biāo)方面取得實質(zhì)性展。2.02-現(xiàn)在要讓經(jīng)濟發(fā)展起來，保持耐心，不要妄結(jié)論；供給側(cè)價格趨勢是暫時的，不是永久若要資產(chǎn)購買方面有任何改變，前提是看到過了疫情的真實證據(jù)2.04有投票權(quán)預(yù)計2021年經(jīng)濟增長5%到6%不認(rèn)為美聯(lián)儲今年需要調(diào)整購債計劃2.04有投票權(quán)預(yù)計2021年GDP增長5-6%，2022和2023年將增 2-3%；不會根據(jù)通脹預(yù)測調(diào)整政策，1.9萬億美元的政刺激計劃不會導(dǎo)致經(jīng)濟過熱；2.5%的通脹率是受歡迎的，3%也不是問題

45、；2.09-不會因通脹暫時上升而感到驚訝，通脹的周期因素可能隨著時間而增長美聯(lián)儲的措施確實對金融資產(chǎn)產(chǎn)生了影響2.11有投票權(quán)政府新一輪財政援助不應(yīng)該使經(jīng)濟過熱，預(yù)美國經(jīng)濟在下半年會加速增長預(yù)計美聯(lián)儲在今年內(nèi)維持目前的購債步伐2.17-美聯(lián)儲將著眼于廣泛且持續(xù)的物價壓力，而非特定行業(yè)的一次性上漲當(dāng)美聯(lián)儲明確有望實現(xiàn)雙重目標(biāo)后，就會開始有關(guān)債券購買的討論2.19-美聯(lián)儲將繼續(xù)購買資產(chǎn)，直到在降低失業(yè)率提高通脹方面取得實質(zhì)性進展2.20有投票權(quán)對美聯(lián)儲的購債計劃持觀望態(tài)度強勁的資產(chǎn)價格反映了投資者對新冠疫情及低利率之外的展望；收益率的上漲反映了前景及疫苗接種進展；2.23有投票權(quán)債券購買速度與美聯(lián)儲目標(biāo)取得進展有關(guān)，果債券購買速度有任何變化，美聯(lián)儲會提早多來明確傳達信息美聯(lián)儲政策是令資產(chǎn)價格上漲的一個因素2.23-預(yù)計明年失業(yè)率將降至4%以下，達到疫情前低點；美國國債收益率隨著增長前景改善而上升，會感到意外；2.25有投票權(quán)不