龍頭彰顯韌性及成長(zhǎng)性結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)百花齊放

1、0211輕工制造板塊綜述202H深30數(shù)跌為12工板塊跌為5大盤38點(diǎn)列8行板中第13圖表 1H1各版塊跌幅（）資料來源nd， 2021年半W制造塊實(shí)營收29億，比長(zhǎng)46；較29年長(zhǎng)5從二板來21居用文用紙裝印刷分別現(xiàn)收2 元比分長(zhǎng)65、 485，居品板營增亮。圖表 2W輕工板塊總營收（億元）圖表 3W輕工二級(jí)板塊總營收（億元）資料來源：wind， 資料來源：wind， 2W工實(shí)現(xiàn)母潤(rùn)26元同增長(zhǎng)92019年長(zhǎng)8二級(jí)塊1用娛品造紙包印刷分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 71 億元，同比分別1%、 3紙塊歸凈潤(rùn)長(zhǎng)為著幅近2倍文用歸母凈潤(rùn)比有滑。圖表 4W輕工板塊總營收（億元）圖表 5-201H1公司規(guī)模凈利潤(rùn)

2、情況（億元）資料來源：wind， 資料來源：wind， 分季來SW 輕塊2 別現(xiàn)收3 元同比分別73%。2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 9 億元，同比分別11板營收歸凈潤(rùn)去低基下速眼從利平來看2毛率本與4平相比20同分別1pc凈利率表則季212板凈率別為84%同分2pc。圖表 6W輕工板塊單季度營收（億元）圖表 7W輕工板塊單季度歸母凈利潤(rùn)（億元）資料來源：wind， 資料來源：wind， 圖表 8W輕工板塊單季度毛利率圖表 9W輕工板塊單季度凈利率資料來源：wind， 資料來源：wind， 家居板塊：龍頭韌性彰顯，成長(zhǎng)動(dòng)力充足定制家居：收入普遍高增，2盈利分化收入端低基數(shù)需求復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)下上半年定制家企業(yè)營

3、收普遍高增1年定制居塊營實(shí)現(xiàn)5億，比增長(zhǎng)9個(gè)來從營收總額派菲品配收別為87元繼領(lǐng)先行業(yè)從營收增速來看菲亞派居阿諾金牌柜邦居品配營收比別3%在 H1 低基數(shù)效應(yīng)下營收普遍實(shí)現(xiàn)高長(zhǎng)對(duì)比019年金廚、志家、派居索菲、尚品宅營收速分為60183%；其金牌柜志邦家居速為眼。分季度來看，2制家板營分為69元同分別8；較2 別8。制居塊半營收逐季向。圖表 101定制家居重點(diǎn)公司營收表現(xiàn)（元）資料來源：nd， 品類擴(kuò)張零售回暖行格局向好驅(qū)動(dòng)龍頭收增定家頭企年來圍大發(fā)戰(zhàn)從一類多化全品方發(fā)實(shí)櫥、木及其他配套產(chǎn)品的全覆蓋，滿足消費(fèi)者全品類一站式購齊需求，提供高品質(zhì)的整 體家解方歐例2H1公司櫥衣業(yè)務(wù)比別為396；同

4、比別%。圖表 1H1歐派家居索菲亞志邦家居櫥衣木務(wù)營（億元）及速資料來源：公司公告， 疫情加速行業(yè)出清，龍頭加速線下開店進(jìn)度。在情影響下定制家居行業(yè)出加部企憑產(chǎn)力全道供鏈優(yōu)進(jìn)一提市率推營高增長(zhǎng)2H1頭定家企業(yè)續(xù)速下店櫥門數(shù)來至2021年6底派線下柜店到26家領(lǐng)行業(yè)索亞金牌廚 柜志家線櫥經(jīng)商門分為16 家行櫥門奏趨 緩衣門數(shù)來索亞下柜銷門店為0先業(yè)歐 派尚宅配邦牌柜線衣經(jīng)商店量分為20頭部業(yè)加衣線門店店量。圖表 12 截至 H1歐派索菲亞金牌廚柜志邦家線下櫥衣門店數(shù)量資料來源：公司公告， 發(fā)力整裝大勢(shì)所趨，頭部企業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。整裝有提升裝修便利度，符合消消費(fèi)偏好的改變；同時(shí)又能提升企業(yè)的客單值增厚

5、利潤(rùn)。發(fā)力整裝渠道能助力定制家居企業(yè)提升品類協(xié)同打破單品類收入的天花板，加速產(chǎn)品線的拓寬和大家居戰(zhàn)略的2H1歐家居裝務(wù)現(xiàn)收64億收占比到至21 年6 月30 日派整大居有52 家經(jīng)商開整大居門店651家菲整業(yè)實(shí)現(xiàn)收14元占為3%尚宅配2H1整裝業(yè)務(wù)現(xiàn)收30元收入比到。利潤(rùn)端2利潤(rùn)分化備優(yōu)勢(shì)的家居龍顯盈利韌性半定居板塊2 母利別為627 億，比長(zhǎng)0，2 相比1 增逐放；較12 增長(zhǎng)142個(gè)股來看，211 母凈利潤(rùn)本現(xiàn)虧；2 以來股利現(xiàn)化歐派居志家、山歐、諾2母利較2均現(xiàn)向長(zhǎng)菲牌柜我家居2歸母利較2出下。圖表 131定制家居重點(diǎn)公司歸母凈利潤(rùn)現(xiàn)億元）資料來源：nd， 原材料價(jià)格上漲疊大業(yè)務(wù)毛利走低

6、定制家板塊 2盈利承壓12定制家板毛為7同比降9c個(gè)股看除邦居2 提升0pct 之歐派居索亞尚宅配金櫥柜2 率分別同比降3c上半年全球大宗原料價(jià)格大幅上漲，制居企業(yè)主要原材料刨花板、DDI等價(jià)格維持高位，利階段性承壓。圖表 1412定家居重點(diǎn)公司單季毛率表現(xiàn)資料來源：nd， 受房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控精房紅利消退影響大業(yè)毛利走低股看2H1歐派索亞金廚、志家大業(yè)收分別為97352 元同比分別5275大業(yè)占分為16%08受房地產(chǎn)嚴(yán)格調(diào)控及精裝房紅利逐漸消退的影響下，上半年大宗業(yè)務(wù)毛利率水平整低歐大業(yè)毛下降至30左，邦居大業(yè)毛率降35pct至44。投資建議行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，擁有優(yōu)勢(shì)的龍頭定制家居企業(yè)有望進(jìn)一步

7、提升市占率上年去同期基需回業(yè)格不優(yōu)的境制家居板塊營收實(shí)現(xiàn)高增，業(yè)績(jī)逐季修復(fù)向好。展望下半年，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不斷化的況頭借類擴(kuò)全渠覆加智能信化設(shè)強(qiáng)供鏈管理等優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)營收穩(wěn)增及盈利修復(fù)。建議關(guān)注多品類延伸、全渠道發(fā)力、續(xù)推進(jìn)整裝大家居戰(zhàn)略的定制龍頭歐派家居；以及各渠道齊頭并進(jìn)、品類協(xié)同效逐步現(xiàn)成黑志家。成品家居：內(nèi)銷格局加速優(yōu)化，龍頭市占率進(jìn)一步提升收入端板塊營收高2表現(xiàn)亮眼H1品居板實(shí)收3億元同增長(zhǎng)4較1長(zhǎng)9度來22板別實(shí)現(xiàn)營收14億元同比別95較2長(zhǎng)36。低基數(shù)及需求回暖影響下板塊上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。個(gè)股來看，顧家家、浙江永強(qiáng)夢(mèng)合喜門現(xiàn)營收01億元領(lǐng)行，分別增長(zhǎng)單度看2股收普實(shí)高長(zhǎng)其顧家

8、家居單2營增最同比5。圖表 151成品家居重點(diǎn)公司營收表現(xiàn)（元）資料來源：nd， 上游地產(chǎn)銷售及竣工持續(xù)回暖，疊加需求釋放，低基數(shù)效應(yīng)下板塊景氣度持續(xù)提升。021年16全住宅售積計(jì)較2020年長(zhǎng)，較2019年增長(zhǎng)至1平方；16月工同比0年長(zhǎng)至4萬平米較9年同比長(zhǎng)地產(chǎn)端銷售及竣工持續(xù)回暖加疫裝修需求釋放板延續(xù)高景氣度。圖表 16 全國商品房住宅銷售面積累計(jì)值及同比圖表 17全國住宅竣工面累計(jì)值及同比10,0010,0010,009,0006,0003,0000累計(jì)值（萬平方米）累計(jì)同比（%）1010806040200-0-0216216022160621610217022170621710218

9、0221806218102190221906219102200222006220102210222106資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 頭部企業(yè)依托產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)加速線下系列門店布局，搶占流量入口資源。頭業(yè)具有顯著的產(chǎn)品研發(fā)能力，在持續(xù)研發(fā)原有核心產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，通過內(nèi)生、外等方加品擴(kuò)善產(chǎn)矩例喜門通收中端D沙發(fā)展公司沙發(fā)產(chǎn)品線；顧家家居深度拓展沙發(fā)產(chǎn)品線深度的同時(shí)積極發(fā)力床墊品類，大品影力顧床務(wù)近年規(guī)持增2H1床業(yè)實(shí)營收億元同增長(zhǎng)5頭部企業(yè)依托不斷富產(chǎn)品線和強(qiáng)大的研能，加速渠道門店布局搶占 KA 賣場(chǎng)核心位，把線下流量入口；此，部企業(yè)也積極發(fā)力線上渠道，下線上互相導(dǎo)流61購物期喜臨床

10、量突破記錄連保全銷第一顧家沙品全網(wǎng)上售持領(lǐng)行業(yè)。圖表 18 顧家家居沙發(fā)床墊品類營收情況圖表 19全網(wǎng)沙發(fā)品類月銷售額（萬元）芝華仕顧家左右2,0芝華仕顧家左右2,001001,005,00-101103104105106107資料來源：nd， 資料來源：淘數(shù)據(jù)， 外銷營收分化，具有海外產(chǎn)能布局的企業(yè)有望享受外需高景氣實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)成品家居板塊外銷營收出現(xiàn)分化：一方面后疫情時(shí)代海外需求回暖疊加供應(yīng)鏈復(fù)后，外需高景氣延續(xù)帶動(dòng)部分企業(yè)出口實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)；另一方面，部分軟體家居企業(yè)外銷受床墊反傾銷政策的影響增速放緩。在外銷高景氣度下，擁有海外稀缺產(chǎn)能布局的成品家居企業(yè)有望受益外銷高速增長(zhǎng)。例如，永藝股份利

11、用新產(chǎn)品研發(fā)及海外稀產(chǎn)的異優(yōu)入施客價(jià)銷體2H1大戶及訂單金額長(zhǎng)著上年公椅發(fā)按椅別營收11 元，同比61。圖表 20 永藝股份分品營收及增速資料來源：nd， 利潤(rùn)端海運(yùn)成本原材料價(jià)格攀升板塊盈利普承壓H1成家板塊實(shí)現(xiàn)母利潤(rùn)7 元，比長(zhǎng)3較H1 增長(zhǎng)1。季來看2塊別歸凈潤(rùn)43億元同分別57；較2長(zhǎng)4。個(gè)股看2家居喜臨林份浙永強(qiáng)母利同出下滑中臨門2凈利潤(rùn)6億元同降12%太藝份2歸母利實(shí)同正長(zhǎng)。圖表 21 成品家居板塊點(diǎn)公司 2H1歸母凈利情況資料來源：nd， 單季度毛利率來看H1在大宗原材料海運(yùn)大幅上漲以及匯兌失影響下，成品家居板塊毛利普遍承壓。上半年成品居主要原材料皮革、五金等原料大幅上漲，全球海

12、運(yùn)運(yùn)力緊張，海運(yùn)費(fèi)攀升至歷史高位。個(gè)股角度來件，顧家居喜、百藝股浙強(qiáng)2利率比別1310- 2pc。圖表 22 成品家居板塊點(diǎn)公司 2H1歸母凈利情況資料來源：nd， 投資建議：行業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化邏輯下，關(guān)注渠道、品類及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯的頭部企業(yè)加速提升市場(chǎng)額內(nèi)銷看隨頭企漸拓自產(chǎn)矩情下，擁有品牌產(chǎn)品渠等方位優(yōu)勢(shì)頭部品在情催化下續(xù)提升占，國內(nèi)市場(chǎng)有望迎來份額加速集中期；從外銷來看，美國房地產(chǎn)回暖帶動(dòng)家具需求擴(kuò)容貿(mào)易擦傾使出個(gè)具劃份進(jìn)步備海產(chǎn)布的部業(yè)集中持推擁品品供鏈理優(yōu)顧家家居以擁海稀缺產(chǎn)能、持續(xù)創(chuàng)新研發(fā)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的永藝股份，議關(guān)浙江永強(qiáng)，受益外戶外休閑動(dòng)景帶的外家出高長(zhǎng)。造紙：景氣分化，木漿系龍頭

13、業(yè)績(jī)亮眼0 年情影下業(yè)供需困漿價(jià)部理。行出速度有快，市場(chǎng)格局出現(xiàn)分化木漿系和廢紙系市場(chǎng)集中度存在差異，木漿系行業(yè)整合程度優(yōu)于廢紙系1業(yè)氣度暖從求來疫情態(tài)之全經(jīng)回，需求蘇速從給來2020 年P(guān)P 收博匯業(yè)白紙先成業(yè)整給格進(jìn)步化帶行話權(quán)度中盈向外塑令、 “外進(jìn)清政規(guī)范加價(jià)勢(shì)彈勢(shì)市供給需振市場(chǎng)景度上。21造紙板塊實(shí)現(xiàn)收7億元同比長(zhǎng)8實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)億元，同比增長(zhǎng) 3。個(gè)來，半晨紙業(yè)陽業(yè)山國博匯紙業(yè)分實(shí)營收14億元同比長(zhǎng)267、 36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 24 億元，同比%、1、144。圖表 23 頭部紙企 20H12H1 營收（億元）圖表 24頭部紙企 20121 規(guī)模凈利潤(rùn)（億）資料來源：nd，

14、 資料來源：nd， 木漿系：漿紙聯(lián)動(dòng)疊加需求復(fù)蘇，高景氣度帶來業(yè)績(jī)高增202H1 木價(jià)大漲，半進(jìn)針漿價(jià)最達(dá)到97 元噸，漲幅達(dá)9口葉漿價(jià)高到83元噸漲幅達(dá)46月以來，進(jìn)口木漿價(jià)格震蕩下行但仍維持在較高水平。上半年漿價(jià)大幅上漲，紙企原材料成本承壓，加中紙企產(chǎn)能出清。圖表 25 進(jìn)口針葉漿均價(jià)（美元噸）圖表 26進(jìn)口闊葉漿均價(jià)美元噸）1,001,009080706050進(jìn)口針葉漿價(jià)（美/噸）80807070606050504040進(jìn)口闊漿價(jià)美/ 資料來源：卓創(chuàng)資， 資料來源：nd， 木漿系得益于較高的市場(chǎng)集中度，龍頭間協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，上半年頻發(fā)漲價(jià)函轉(zhuǎn)移成本行業(yè)潤(rùn)沖根據(jù)創(chuàng)0年國雙銅總分別為 1224

15、萬2噸R4產(chǎn)集度別為和%白紙業(yè)能達(dá)到2且13年仍較新產(chǎn)釋增能以模和龍頭紙企產(chǎn)主2020 年P(guān)P 功購匯業(yè)卡紙業(yè)爭(zhēng)局到一步改，0年卡行產(chǎn)能度4達(dá)木漿系在市場(chǎng)高集度話語權(quán)優(yōu)勢(shì)盡顯，上半年文化紙、白卡紙均價(jià)跟隨漿價(jià)一路攀升，其中雙膠紙均價(jià)高到75元噸漲高達(dá)6卡日均價(jià)高到5元幅高達(dá)2。圖表 27 文化紙日度均價(jià)走勢(shì)（元/噸）圖表 28白卡紙日度均價(jià)勢(shì)（元噸）資料來源：卓創(chuàng)資， 資料來源：nd， 圖表 29 頭部木漿系紙單季度毛利率走勢(shì) 20Q120Q220Q320Q421Q121Q2單季度毛利走勢(shì) 晨鳴紙業(yè).%.%.%.%.%.%太陽紙業(yè).%.%.%.%.%.%博匯紙業(yè).%.%.%.%.%.%資料來源

16、：nd， 6月以來文化紙和白卡進(jìn)入傳統(tǒng)淡季疊加進(jìn)低價(jià)紙的沖擊紙價(jià)持低并回落至年初水平據(jù)卓資5月來紙進(jìn)量續(xù)加海漿廠受疫情影響生產(chǎn)的機(jī)制紙質(zhì)量略有下滑，拉低行業(yè)紙價(jià)。目前文化紙行業(yè)內(nèi)多數(shù)中企處于盈虧平衡點(diǎn)或虧損狀態(tài)，再加上漿價(jià)仍維持較高位置，短期來看將加速中小產(chǎn)能的淘汰，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望持續(xù)優(yōu)化。展望下半年，隨著中小學(xué)開學(xué)、春季教輔材料招標(biāo)等剛需提升行業(yè)進(jìn)傳統(tǒng)旺文化紙價(jià)格或有再提可能。圖表 30 雙膠紙?jiān)露冗M(jìn)口量（萬噸）圖表 31 雙銅紙?jiān)露冗M(jìn)量（萬噸）資料來源：卓創(chuàng)資， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 投資建議：木漿系市場(chǎng)格局持續(xù)優(yōu)化，下半年進(jìn)入傳統(tǒng)旺季紙價(jià)或有再次小上漲可能。當(dāng)前木漿價(jià)格仍處高位且短期內(nèi)

17、大幅下降可能性較小，擁有較高木漿給率和規(guī)模效應(yīng)的大型紙企有望受益行業(yè)集中度提升帶來的市占率增長(zhǎng)。議關(guān)太陽紙業(yè)，公司持續(xù)推進(jìn)林漿紙一體化建設(shè)，擴(kuò)品類抵御周期風(fēng)險(xiǎn)，成本管控能行業(yè)先。.3 廢紙系：盈利分化，市場(chǎng)份額加速向頭部集中。上半年是廢紙系傳統(tǒng)淡季，箱板、瓦楞紙品盈利出現(xiàn)分化：高端箱板紙（使用長(zhǎng)纖維原料，如美廢或直接添加木漿）因外廢進(jìn)口禁令導(dǎo)致原料稀缺，供應(yīng)張。擁有海外廢紙漿資源的紙企盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平；低端箱板、瓦楞紙于產(chǎn)能過剩，市場(chǎng)集中度偏低仍處于整合期，上半年盈利承壓。龍頭紙企憑借成優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)等速占市場(chǎng)份額。圖表 32 1H1箱板瓦楞紙日度均價(jià)走勢(shì)（元噸）圖表 33 高端箱板紙

18、價(jià)持續(xù)走高資料來源：卓創(chuàng)資， 資料來源：卓創(chuàng)資訊， 展望下半年，箱板、瓦楞紙進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，在“雙十一”等促銷節(jié)日的推動(dòng)下需求有望持續(xù)回暖。龍得益于提前布局海外廢紙漿產(chǎn)能、建設(shè)國廢回收渠道以改進(jìn)原料結(jié)構(gòu)提升替代纖維比重等舉措，逆勢(shì)擴(kuò)張產(chǎn)能提高市場(chǎng)份額。目前我國板、瓦楞紙進(jìn)入行業(yè)整合的黃金窗口期，箱板紙格局持續(xù)向好，瓦楞紙行業(yè)出清速根卓資數(shù)0我箱紙C4為瓦紙R4為。隨著中進(jìn)步升我們好板瓦紙業(yè)盈空改。投資建議：行業(yè)進(jìn)入加速整合的黃金窗口期，建議關(guān)注擁有海外廢紙漿產(chǎn)能引領(lǐng)業(yè)生創(chuàng)山鷹國際。消費(fèi)類輕工：高的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)百花齊放生活用紙：龍頭營收穩(wěn)健，2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本上利潤(rùn)承壓收入端：2H1生活用龍頭營收

19、穩(wěn)健符合期1中順潔柔現(xiàn)收8億元同增長(zhǎng)；單2 看公司2 實(shí)現(xiàn)收6 元比0年增長(zhǎng)，比9年增長(zhǎng)分來看公司H1活個(gè)人護(hù)理分別實(shí)現(xiàn)營收 4 億元，同比分別%，收入占比分別為%，較同1c。個(gè)護(hù)業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)主因口罩消毒濕巾等防疫用品收入下滑所致。生活用紙?jiān)谌ツ晖谇姥a(bǔ)庫存的高基數(shù)下同比增 收現(xiàn)為司斷化品極力渠建進(jìn)一步提升毛產(chǎn)及上道收占，們計(jì)司收將續(xù)持健長(zhǎng)。（維國際 1營收5億中2實(shí)營收5億元同，2入速落要于2數(shù)高公司3月發(fā)布價(jià)渠道前貨所分道來1傳經(jīng)銷商超商大戶渠道分實(shí)入0港元同分收入占比為%。圖表 46年至今中順潔柔營收表現(xiàn)圖表 5-221H1維達(dá)國際營收表現(xiàn)資料來源：wind， 資料來源：wind， 利

20、潤(rùn)端原材料價(jià)上行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇2毛利承壓（中順潔柔 21實(shí)現(xiàn)母潤(rùn)7 億，同降單2 實(shí)歸凈潤(rùn)16 億元，同比降受原料、運(yùn)費(fèi)上漲、競(jìng)加等影響，上半年公盈能力承壓綜合毛利率同比滑 t至 司要原料漿生本40- 601漿格上口葉闊均價(jià)幅高為美元，司然位加儲(chǔ)終提傳但短仍以全抑材價(jià)格波帶的產(chǎn)本漲此2市競(jìng)劇公加廣和投入力度，2銷費(fèi)比環(huán)提升t至。圖表 6 中順潔柔單季度銷售費(fèi)用率走勢(shì)圖表 7 中順潔柔單季度毛利率走勢(shì)資料來源：wind， 資料來源：wind， （2維達(dá)國際 2H1 經(jīng)利潤(rùn)1 億元同%其中2 實(shí)經(jīng)營利潤(rùn)8港同原料格漲行業(yè)爭(zhēng)劇因司2利潤(rùn)現(xiàn)及期毛率方面，1 利為同降1pc，其中 2 利率為同降5c期間費(fèi)用

21、方面，H1 銷費(fèi)率比8pct至理用率比pct至售用加要銷活動(dòng)增加及中國大陸地區(qū)衛(wèi)生巾等個(gè)人護(hù)理推廣力度增加導(dǎo)致。毛利率下行及期間費(fèi)率上拖經(jīng)利率滑H1經(jīng)利率3p至中2經(jīng)營利率比p至。圖表 38 維達(dá)國際 26至今毛利率與銷售用情況資料來源：nd， 投資建議漿價(jià)維持高位有望加速行業(yè)出清，具備品牌、產(chǎn)品、渠道、產(chǎn)能等優(yōu)勢(shì)的頭部紙企有望進(jìn)一步提升市占率。建議關(guān)中順潔柔，公司高中低牌矩完整，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)吻合消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，聚焦生活用紙主業(yè)搶占市場(chǎng)份額。全渠道齊并商渠表突完善國能局進(jìn)步降運(yùn)成隨模續(xù)擴(kuò)司抑購的能也不強(qiáng)外公于9年始同渠道資源拓護(hù)品該務(wù)有在來獻(xiàn)績(jī)性。.2 文具板塊：學(xué)生文具需求恢復(fù)，辦公集采滲透率持續(xù)

22、提升收入方面：學(xué)生文需回暖，辦公集采滲率續(xù)提升，板塊 1 營收實(shí)現(xiàn)高增2H1晨光齊集團(tuán)源份營收0元同比分別6192在去低數(shù)影下H1文板營實(shí)高。2021H1（億元）.6.6212021H1（億元）.6.621Q1（億元821Q2同比同比晨光文齊心集創(chuàng)源股資料來源：nd， 晨光文具 2H1表現(xiàn)再歷史新高“調(diào)促增長(zhǎng)一體兩翼在 2021年上半年保持健穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)業(yè)分傳核業(yè)延年高態(tài)，業(yè)保持復(fù)高長(zhǎng)估得到司2 現(xiàn)統(tǒng)心務(wù)約6元比約29應(yīng)9同的復(fù)增有中晨光科技2實(shí)收2元同增長(zhǎng)司線業(yè)由光技分銷商共同計(jì)上總體比保增新業(yè)務(wù)方面晨科普2實(shí)現(xiàn)收入2億比增長(zhǎng)%活實(shí)營入3元同增長(zhǎng)，其中木物實(shí)營收入1 元同長(zhǎng)%截止2 ，公司

23、有3零大，中晨生館0，雜社3家營6家，盟7家2生數(shù)較1減了8木物數(shù)凈增29家以直營為。創(chuàng)源股份H1收入逐季 傳統(tǒng)文教休閑業(yè)務(wù)運(yùn)健身業(yè)務(wù)收入延續(xù)增長(zhǎng)后疫情時(shí)代，公司與客戶建立友好信任關(guān)系，在經(jīng)營策略方面積極提供各種互惠服務(wù)得1司統(tǒng)文休業(yè)同實(shí)大幅長(zhǎng)同時(shí)H1司運(yùn)動(dòng)健身和家居生活產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入仍保持倍數(shù)增長(zhǎng)。公司收入呈現(xiàn)逐季明顯修復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)12分實(shí)收入5億元同增長(zhǎng)%產(chǎn)品來看，1 公司時(shí)尚文具/手工益智/社交情感/運(yùn)動(dòng)健身/生活家居分別實(shí)現(xiàn)收入 1同長(zhǎng)公上半年生活居務(wù)現(xiàn)收3億。圖表 06年至今公司營收表現(xiàn)圖表 1-221H1公司各類產(chǎn)品收入占比 資料來源：wind， 資料來源：wind， 利潤(rùn)方面：21

24、光具齊集源份歸母潤(rùn)62 億比別08毛利率來2受原材料價(jià)格上漲因素 影響板塊毛利率出下晨文具心股份22毛率別為4、 968同下降5pc中晨光文具上半年受收入構(gòu)化以及 原材料成本上行的響公司整體毛利率承資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步提帶動(dòng)RE提 升，分產(chǎn)品來，上半公司書寫工具生文具辦公文具其他產(chǎn)品辦公直銷分別實(shí) 現(xiàn)毛利率 %，較去年同期分別-29們估公辦直業(yè)毛利下主源客結(jié)的改變與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，但該業(yè)務(wù)的盈利能力仍將伴隨規(guī)模擴(kuò)大持續(xù)提升。創(chuàng)源上半年受原材料海成本上漲匯兌損失影公司階段性盈利能力1公司實(shí)現(xiàn)利率凈率別為%分同。圖表 42 文具板塊單季銷售毛利率情況20Q120Q220Q320Q421Q121Q2單季度

25、毛利率走勢(shì)晨光文具.%.%.%.%.%.%齊心集團(tuán).%.%.%.%.%.%創(chuàng)源股份.%.%.%.%.%.%資料來源：nd， 投資建議龍頭營收保持高增，利潤(rùn)階段性承壓不改核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。頭部企業(yè)通過不斷調(diào)整產(chǎn)品構(gòu)續(xù)發(fā)力渠道運(yùn)營等施一步提升市占望年，內(nèi)銷方面：中小學(xué)開學(xué)帶動(dòng)學(xué)生文具需求向好，辦公文具受益陽光采購政策催化國內(nèi)辦公集采滲透率逐步提升，看好辦公集采延續(xù)高增。出口方面：后疫情時(shí)代著海外線下活動(dòng)增加，企業(yè)海外線下渠道營收有望持續(xù)修復(fù)，頭部企業(yè)憑借迅速新品研發(fā)能力和完善的供應(yīng)鏈水平將進(jìn)一步深化線下渠道拓展。持續(xù)推薦具備完產(chǎn)品供應(yīng)和一體化服務(wù)能力的文具領(lǐng)域龍頭晨光文具，建議關(guān)注創(chuàng)源股份公司勢(shì)布海優(yōu)

26、產(chǎn)，持差化展略利平領(lǐng)文行。.3 其他輕工消費(fèi)：戶外運(yùn)動(dòng)風(fēng)起，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)外銷高景氣后疫情時(shí)代全球外閑運(yùn)動(dòng)需求大幅增長(zhǎng)0年6及上的國中參加次外樂動(dòng)人數(shù)增至0 ，與人增加710 萬，透達(dá) %近來透升最的年國內(nèi)露市場(chǎng)發(fā)展迅猛具備品力的產(chǎn)品公司優(yōu)先受益數(shù)據(jù)示0是相關(guān)業(yè)冊(cè)的發(fā)全年注冊(cè)為3增%有7萬企立于三占總的。戶外品于能求（防水防溫單值（要牌任度品品牌中集趨明，在8 年R0 可達(dá)57先的牌業(yè)望先受益。圖表 43 疫情期間美國與戶外活動(dòng)的人數(shù)比升資料來源utdoor ounatn， 圖表 4429年中戶外用品市場(chǎng)規(guī)模零售總額（億元）出貨總額（億元）302020237.0244.6249.78250.20221.94200.81180.5010145.20107.60141.60134.4137.9141.24123.05109.7096.801071.3048.5054.3073.9050026.7032.105.20 8.50 1.90 3.20 5.20 8.50 3.2