PE投資基金杠桿收購(gòu)融資博弈分析

1、PE投資基金杠桿收購(gòu)融資博弈分析論文導(dǎo)讀:：近年來(lái)，外鄉(xiāng)PE投資基金的規(guī)模正在日益開(kāi)展壯大。但是，外鄉(xiāng)PE投資基金與外資PE投資基金相比尚存在一定的差距，而杠桿收購(gòu)作為一種新的融資模式能在一定程度上緩解PE投資機(jī)構(gòu)的資金短缺問(wèn)題。本文通過(guò)分析外鄉(xiāng)PE投資基金的開(kāi)展現(xiàn)狀，闡述了PE投資基金采用杠桿收購(gòu)的必要性，然后通過(guò)構(gòu)建信號(hào)傳遞博弈模型，揭示了債券利率水平對(duì)PE投資機(jī)構(gòu)杠桿收購(gòu)能否取得成功的重要性，最后提出外鄉(xiāng)PE投資基金運(yùn)用杠桿收購(gòu)應(yīng)注意的問(wèn)題。論文關(guān)鍵詞：PE投資，杠桿收購(gòu)，信號(hào)傳遞博弈國(guó)外的實(shí)踐證明，私募股權(quán) 案例數(shù)量 2002年 34 1298 178 2003年 28 639 164

2、 2004年 21 699 194 2005年 29 4067 298 2006年 39 3973.12 362 2007年 58 5484.98 415 2021年 116 7310.07 535 數(shù)據(jù)來(lái)源：清科研究中心目前，我國(guó)的法律政策對(duì)于投資者進(jìn)入PE投資領(lǐng)域尚沒(méi)有明確的規(guī)定，然而，國(guó)有資本進(jìn)入PE投資領(lǐng)域的資格卻受到很大的限制，因此，我國(guó)PE投資基金的實(shí)力與外國(guó)PE投資基金存在較大的差距。1998年凱雷亞洲合伙人基金的規(guī)模就已經(jīng)到達(dá)了7.5億美元，2021年其掌管的資產(chǎn)超過(guò)855億美元；KKR已經(jīng)管理著超過(guò)598億美元的資產(chǎn)。外鄉(xiāng)PE投資基金的規(guī)模從數(shù)千萬(wàn)到百億元人民幣不等，多數(shù)外鄉(xiāng)

3、基金的規(guī)模比不上外資PE基金一個(gè)投資工程規(guī)模的十分之一。PE投資機(jī)構(gòu)的效用是和時(shí)期兩階段其價(jià)值的加權(quán)平均值，表示時(shí)期目標(biāo)企業(yè)預(yù)期價(jià)值的權(quán)重，。當(dāng)投資者觀察到PE投資機(jī)構(gòu)傳遞的信號(hào)時(shí)，根據(jù)其先驗(yàn)概率，由貝葉斯法那么計(jì)算出后驗(yàn)概率為：此外，投資者可計(jì)算出PE投資機(jī)構(gòu)的類型的期望值為：由求解均衡條件，由于，因此，滿足了Spence-Mirrlees條件，即經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)的PE投資機(jī)構(gòu)，向投資者承諾的債券利率越高。將在均衡的情況下信號(hào)傳遞博弈，投資者能從PE投資機(jī)構(gòu)傳遞的債券利率水平準(zhǔn)確推斷出其類型，如果是類型為的PE投資機(jī)構(gòu)傳遞債券利率水平信息的最優(yōu)選擇，那么。將這個(gè)等式代入一階條件得到微分方程：解上

4、述微分方程得到：這就是PE投資機(jī)構(gòu)向投資者傳遞的最正確債券利率水平由上述PE投資機(jī)構(gòu)的均衡策略可知，給定一個(gè)常數(shù)，就有，并且任何一個(gè)值都對(duì)應(yīng)一個(gè)值，說(shuō)明當(dāng)博弈處于均衡狀態(tài)時(shí)，不同類型的PE投資機(jī)構(gòu)，會(huì)選擇向投資者承諾不同的債券利率水平。在PE投資機(jī)構(gòu)完成杠桿收購(gòu)后，預(yù)計(jì)目標(biāo)企業(yè)在時(shí)期經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)時(shí)PE投資受到的損失越大，其向投資者承諾的債券利率水平越低。如果排除目標(biāo)企業(yè)在時(shí)期經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)的可能，由投資者的均衡策略可知，PE投資機(jī)構(gòu)承諾的債券利率水平越高，投資者認(rèn)為PE投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)能力越強(qiáng)，那么PE投資機(jī)構(gòu)獲得借款的時(shí)機(jī)就越大。三、 PE投資基金杠桿收購(gòu)應(yīng)注意的問(wèn)題我國(guó)資本市場(chǎng)的興旺程度和相關(guān)法規(guī)的完

5、善程度以及PE投資基金的開(kāi)展情況和國(guó)外差異很大論文格式。為了促進(jìn)外鄉(xiāng)PE投資基金杠桿收購(gòu)融資模式的開(kāi)展，除了參照國(guó)外杠桿收購(gòu)的融資模式，我國(guó)外鄉(xiāng)PE投資基金還需注意以下三個(gè)問(wèn)題。第一，鑒于PE投資機(jī)構(gòu)向投資者承諾的債務(wù)利率水平越高，其在杠桿收購(gòu)過(guò)程中融得資金的可能性越大，同時(shí)，假設(shè)其承諾的債券利率大于目標(biāo)企業(yè)在日后經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的收益率，那么PE投資機(jī)構(gòu)將承受一定的損失信號(hào)傳遞博弈，所以外鄉(xiāng)PE投資基金在采用杠桿收購(gòu)這一融資模式的過(guò)程中，不應(yīng)為了獲得投資者的借款而隨意地承諾高的債券利率水平，要綜合評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的盈利能力、負(fù)債水平、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率以及開(kāi)展前景等多種情況，以制定使自身效用最大化的債券

6、利率水平。第二，外鄉(xiāng)PE投資基金的開(kāi)展尚處于初創(chuàng)階段，其經(jīng)營(yíng)情況和盈利水平同外資的PE投資基金還是無(wú)法比較的。因此，我國(guó)PE投資機(jī)構(gòu)采用杠桿收購(gòu)這一融資模式時(shí)，還不具備完全照抄國(guó)外杠桿收購(gòu)融資模式的條件。外鄉(xiāng)PE投資基金在采用杠桿收購(gòu)這一模式時(shí)不宜采用太高的杠桿率。第三，我國(guó)的市場(chǎng)誠(chéng)信體系還不夠完善，企業(yè)未來(lái)的開(kāi)展不僅依靠企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)管理，還受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家政策等多種因素影響，企業(yè)未來(lái)的盈利情況是不確定的。因此，PE投資機(jī)構(gòu)以目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流作為借款的抵押，不太容易取得金融機(jī)構(gòu)的貸款。PE投資機(jī)構(gòu)可以以自身的資產(chǎn)作為抵押、采取互助擔(dān)保融資的形式以取得金融機(jī)構(gòu)的借款。同時(shí)，為了使投資者對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿信心，PE投資機(jī)構(gòu)杠桿收購(gòu)企業(yè)時(shí)，可以提高PE投資機(jī)構(gòu)自有資金的投入比例。參考文獻(xiàn)：【4】李雨龍.私募融資經(jīng)典案例法律評(píng)析. 法律出版社, 2021.【5】AbrahamNeyman.Existence of optimal strategies