美國風險投資的發(fā)展模式及啟示

1、.PAGE ：.；PAGE 10美國風險投資的開展方式及啟示摘要風險投資來源并興盛于美國并且對美國的高科技產(chǎn)業(yè)和整個經(jīng)濟增長產(chǎn)生了宏大的推進作用論述美國風險投資的開展歷程分析美國風險投資的制度方式可對開展我國風險投資提出自創(chuàng)與啟示關鍵詞風險投資；高新技術；美國經(jīng)濟風險投資最早來源于二十世紀初的美國當時一些富有的家庭和個人投資者把資金提供應一些新辦的公司培育了東方航空EasternAirlines、施樂Xerox、國際商用機器公司IBM等世界性大公司從無到有風險投資在美國不斷開展壯大1999年美國風險投資金額到達638.1億美圓2000年又到達1025.5億美圓經(jīng)過資本與技術的結(jié)合風險投資促進了

2、高科技成果的市場化培育并扶持了半導體、計算機、信息技術以及生物工程等尖端技術產(chǎn)業(yè)的迅猛開展并依托技術提高和由此產(chǎn)生的相對經(jīng)濟效益帶動整個社會經(jīng)濟的全面提高美國的新興大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在風險投資的支持下開展起來的美國經(jīng)濟增長的重要源泉就是40000多家軟件公司和300多家芯片公司1999年以來美國新增產(chǎn)值的2/3是由Microsoft這樣的高新技術企業(yè)發(fā)明的據(jù)有關資料顯示1970-1990年的20年時間里美國不同消費要素對經(jīng)濟增長的奉獻率分別為資本28%勞動力19%技術提高53%而同期亞洲假設干新興工業(yè)化國家這三項目的分別為73%17%和1

3、0%.有人甚至說經(jīng)過風險投資支持高新技術的開展推進了經(jīng)濟構(gòu)造的根本性調(diào)整美國曾經(jīng)提早進入了知識經(jīng)濟時代而且將在相當長一段時間內(nèi)堅持這種領先優(yōu)勢從而發(fā)明出高增長、高出口、高盈利、低通貨膨脹、低失業(yè)率和低預算赤字的所謂“三高三低的經(jīng)濟奇觀波士頓大學管理學院的Jeng和Wells教授研討發(fā)現(xiàn)由于政策環(huán)境、私人養(yǎng)老基金程度、勞動力市場剛性、會計準那么、GDP和市場資本化等級等不同風險投資的運營方式也各不一樣世界各國風險投資的發(fā)育程度差別很大其中以美國的風險投資市場開展歷史最長、規(guī)模最大、功能最完善為我們提供了方式歸納的條件其他各國的風險投資多是近十多年來開展起來的在開展過程中也有許多可供自創(chuàng)的閱歷和教

4、訓在美國風險投資是一種系統(tǒng)化的投融資制度安排并曾經(jīng)構(gòu)成一套完好的市場體系因此分析和研討美國的風險投資開展歷程和運轉(zhuǎn)制度是非常重要的一美國風險投資的開展歷程1.美國風險投資的興起1946年美國波士頓聯(lián)邦貯藏銀行行長弗蘭德斯和哈佛大學教授多里奧特發(fā)起成立世界上第一家真正意義上的風險投資公司美國研討與開展公司AmericanResearchDevelopment；ARD它是首家專門投資于流動性差的新企業(yè)證券的公開募股公司它的誕生是世界風險投資開展的里程碑ARD最著名的投資是1957年向數(shù)字設備公司的投資提供了7萬美圓的風險資本和3萬美圓的貸款到1971年這筆投資曾經(jīng)增值到3億多美圓但即使如此ARD存

5、續(xù)期間的年平均報答僅15.18%略高于同期道瓊斯指數(shù)12.8%的年增長率這主要是缺乏科學規(guī)范的制度作為運營的根底同期成立的其他一些私人風險投資公司開展更是非常緩慢風險資本缺乏的局面貫穿這一時期但是ARD的消費為其后的風險投資提供了范本和閱歷并且證明了私人風險投資公司投資于新創(chuàng)建的有出路的公司是完全可行的2.小企業(yè)投資公司的興衰受前蘇聯(lián)發(fā)射第一顆人造地球衛(wèi)星的刺激美國政府下決心開展高新技術1957年為處理開展高新技術創(chuàng)新企業(yè)資金缺乏的問題美國國會經(jīng)過了規(guī)定由小企業(yè)管理局審查和核準的小企業(yè)投資公司可以從聯(lián)邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持這極大地刺激了美國風險投資業(yè)的開展進入20世紀60年代一批風險企業(yè)

6、開場上市到1968年曾經(jīng)超越1000家但由于所投資企業(yè)的規(guī)模、控制權(quán)的掌握等方面遭到限制減弱了對投資者的吸引力其次小企業(yè)投資公司吸引的是個人投資者接受風險的才干差由于缺乏高素質(zhì)的風險投資家無法滿足高速增長的需求1969年國會將長期資本收益稅率從29%添加到49%給風險投資業(yè)以致命的打擊規(guī)模銳減直至1978年國會將稅率降至28%才逐漸恢復隨著有限合伙制的興起獨立的小企業(yè)投資公司逐漸減少到1989年幾乎消逝了3.20世紀80年代的開展1978年在調(diào)低稅率的同時美國勞工部對關于養(yǎng)老金投資的“謹慎人PrudentMan條款做出新的解釋在不危及整個投資組合平安性的根底上不再制止養(yǎng)老金購買小的和新興企業(yè)所

7、發(fā)行的證券及對風險投資投入資金這一解釋為養(yǎng)老金進入風險投資領域鋪平了道路極大地改動了風險投資的資金供應情況和風險基金的構(gòu)造導致了風險投資的機構(gòu)化并由此奠定了有限合伙制在風險投資領域的主導位置但由于20世紀80年代前期規(guī)模增長太快風險投資的專業(yè)人才相對缺乏對風險企業(yè)的選擇也趨于草率導致風險投資的收益率明顯下降加上1987年10月股市暴跌整個風險投資業(yè)在80年代后半期進入了調(diào)整消化期4.20世紀90年代的昌盛進入90年代隨著全球高新技術產(chǎn)業(yè)的興起新經(jīng)濟方式的提出以及1986年到1997年平均高達41.2%的投資報答率都刺激美國的風險投資開場了新一輪快速增長特別是近年更是顯著激增風險投資總額、投資風

8、險企業(yè)數(shù)和平均投資規(guī)模都在繼續(xù)上升1996年新增的風險投資到達95億美圓1997年全年又新增了100億美圓2000年風險投資總額曾經(jīng)突破1000億美圓風險投資在研討開發(fā)資金總額中所占比率也由1988年的3.7%上升到2000年的40%.即使遭到網(wǎng)絡泡沫破滅的影響風險投資的開展出現(xiàn)了停滯但總體情況依然很穩(wěn)定并堅持著增長態(tài)勢二美國風險投資的運營方式及特征美國的風險投資市場是典型的“官助民營的開展方式在此方式下銀行的作用較小政府的作用是提供政策上的支持與鼓勵美國政府對風險投資給予的支持主要表達在政府為其發(fā)明寬松、穩(wěn)定的政策環(huán)境直接干涉很少主要是經(jīng)過立法、金融調(diào)控等間接干涉方式資本市場與高新技術產(chǎn)業(yè)的

9、銜接主要經(jīng)過風險資本與封鎖式基金在開展成熟的資本市場上運作來實現(xiàn)的1.美國風險投資市場的開展歷史最長、規(guī)模最大、功能最完善是與美國政府的各項政策措施分不開的就風險投資而言政府的參與和支持應該被看做市場失靈MarketFailure的一種矯正但政府并不應直接干涉風險投資而是為了提供寬松的環(huán)境讓市場這只看不見的手進展調(diào)理現(xiàn)實上即使在美國這樣一個市場化程度最高的國家政府也有培育風險投資市場的大量措施世界上其他國家對風險投資市場的培育大都是學習美國例如稅率的影響對風險投資舉足輕重美國政府對資本收益稅稅率的調(diào)整直接影響到風險投資市場的興衰幾次調(diào)整稅率都對風險投資產(chǎn)生決議性的影響Poterba以為資本收益

10、稅率的降低作用主要在于可以刺激風險投資的資金需求而非在資金供應方他建立的關于創(chuàng)業(yè)決策的模型證明資本收益稅的下降刺激了員工的創(chuàng)業(yè)認識2.成熟的資本市場與風險投資聯(lián)絡親密美國風險投資的迅速開展與興隆的資本市場密不可分NASDAQ作為世界上獨一勝利的創(chuàng)業(yè)板市場為風險投資的退出提供了有效的途徑經(jīng)過初次公開上市IP0風險投資家可以獲得豐厚的利潤從而刺激更大的投入保證了風險資本的良性循環(huán)創(chuàng)業(yè)板市場越興隆、越活潑風險投資增長越快并且會進一步刺激高技術企業(yè)的迅猛開展3.風險投資機構(gòu)的組織方式創(chuàng)新在美國20世紀50年代開場興起有限合伙制到1995年有限合伙制投資資金參與的風險投資額占風險投資總額的81.2%有限

11、合伙制明顯構(gòu)成了美國風險投資的主要方式有限合伙制投資通常由普通合伙人和有限合伙人組成普通合伙人為風險投資公司或投資經(jīng)理人占風險投資基金的份額通常為1%左右擔任基金的運作包括投資工程的挑選、評價、運營管理和投資回收全過程管理而有限合伙人那么是風險投資基金主要的資本來源通常占基金份額的99%左右并以投資額為限對基金的虧損和債務承當責任但不擔任詳細運營有限合伙制實現(xiàn)了人力資本和貨幣資本的有機結(jié)合有效地處理了委托代理問題4.風險投資家的才干和作用突出風險投資市場的開展離不開成熟的風險投資家的投入風險投資家作為結(jié)合資金和創(chuàng)新工程的樞紐不僅要具有金融方面的專長也要有產(chǎn)業(yè)閱歷、如管理營銷等只需這樣才干確保挑

12、選出有潛力的工程并經(jīng)過階段性投資、可轉(zhuǎn)換證券、組合投資等監(jiān)控治理保證風險投資公司獲得良好的收益程度美國風險投資經(jīng)過多年開展具備了一批優(yōu)秀的風險投資家其中既有勝利的投資經(jīng)理、大公司經(jīng)理、風險企業(yè)家也有科班出身的年輕職業(yè)投資家使得本身的風險投資事業(yè)范圍更加廣泛勝利率更高5.資金來源多元化養(yǎng)老基金構(gòu)成風險投資的主要來源風險投資的來源渠道很廣私人資本、大企業(yè)資金、保險基金以及養(yǎng)老基金都是風險投資的積極參與者20世紀80年代后期以來隨著一些金融機構(gòu)減少了對風險投資市場的介入養(yǎng)老基金進一步堅持了在這一市場的影響1981年僅有23%的風險資本來源于養(yǎng)老基金1996年到達了43%1998年更突破了60%使養(yǎng)老

13、基金在風險資本中的投資總額到達14604億美圓由于美國經(jīng)濟繼續(xù)增長許多養(yǎng)老基金在風險投資領域報答率很高一些養(yǎng)老基金還從一部分非流動資產(chǎn)如房地產(chǎn)中撤出轉(zhuǎn)而投向風險資本市場6.風險企業(yè)收買與兼并MA事件不斷添加伴隨著美國20世紀90年代的第五次購并浪潮美國國內(nèi)放松監(jiān)管低利率、低通脹的經(jīng)濟情況培育了良好的購并環(huán)境許多高科技中小企業(yè)認識到擴張的出路是經(jīng)過購并壯大實力風險企業(yè)的購并事件也不斷增多從行業(yè)看通訊、計算機、醫(yī)療保健業(yè)占了很大比重1995-1999年經(jīng)過MA方式實現(xiàn)風險基金退出的基金總額延續(xù)以年均105.5%的高速增長1999年的實現(xiàn)額到達創(chuàng)記錄的365.477億美圓比1998年增長了3.26倍

14、超越1999年IP0205億美圓的實現(xiàn)額成為VC的第一退出方式三自創(chuàng)與啟示總體來說世界各國的風險投資開展過程具有其本身特點發(fā)育程度差別很大詳細方式也是在本國特定的社會經(jīng)濟環(huán)境中構(gòu)成的我國風險投資經(jīng)過十多年的探求和開展獲得了一定的規(guī)模據(jù)統(tǒng)計目前我國各類風險投資機構(gòu)已達200多家初步伐查發(fā)現(xiàn)其中134家的風險資本已達268億元累計已有30%投進了風險企業(yè)其中95%投向了科技型中小企業(yè)但和興隆國家相比成果并不顯著也存在一些問題和欠缺之處如中國第一家專業(yè)風險投資公司中國高技術創(chuàng)業(yè)投資公司于1998年因違規(guī)運營而破產(chǎn)清算因此有必要汲取和自創(chuàng)美國的勝利閱歷1.適度加強政府的扶持政府的扶持方式必需與風險投資

15、運作的內(nèi)在要求相順應在風險投資發(fā)育的初期政府介入作為引導和示范是必要的但假設過多干涉甚至成為主導反而妨礙風險投資的開展應該從宏觀上發(fā)揚調(diào)控和誘致作用提供一個寬松的政策環(huán)境和宏觀經(jīng)濟環(huán)境加強風險投資的吸引力添加資本來源和供應同時穩(wěn)定的經(jīng)濟政策要求政府采取可信任的措施建立好一個謹慎干涉、反對壟斷、鼓勵競爭的經(jīng)濟環(huán)境維護有效競爭的經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定性逐漸允許保險基金、社?；疬M入風險投資領域擴展風險資本來源的同時也有利于其保值增值2.修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)建立比較系統(tǒng)完善的風險投資法律體系首先制定風險投資法、基金法等一整套可操作性強的法律法規(guī)來為風險投資制度提供法律根據(jù)維護投資者的權(quán)益同時減少風險投資公司的法

16、律風險其次修正和調(diào)整合伙企業(yè)法、公司法等有關內(nèi)容有利于社會各方面采取適當方式參與風險投資并構(gòu)成有效的鼓勵機制3.進展稅收體制改革按照有關規(guī)定高科技企業(yè)可以享用15%的所得稅優(yōu)惠而風險企業(yè)并無相應的優(yōu)惠待遇可以相應予以調(diào)整此外還應修正企業(yè)所得稅為法人所得稅防止對有限合伙制風險投資公司產(chǎn)生雙重稅賦制定健全的會計審計制度保證風險企業(yè)的財務情況及時準確地公開加強投資者自信心4.培育優(yōu)秀的風險投資運作人才風險投資家是風險投資成敗的關鍵性要素在良好的外部環(huán)境、興隆的資本市場和充足的資金根底下加強風險投資運營人才的培育構(gòu)成嚴厲謹慎的決策分析程序和制約、分散、控制風險的運轉(zhuǎn)機制加強抵御風險的才干減少投資者的損失才干確保風險投資的穩(wěn)定運轉(zhuǎn)使其實現(xiàn)本身價值得到長足開展可以以高校培育為根底同時注重與國外成熟風險投資公司的協(xié)作積極開展與國外風險投資機構(gòu)的結(jié)合培育任務自創(chuàng)興隆國家先進的運作管理閱歷目前可以從現(xiàn)有的優(yōu)秀企業(yè)家中選拔和從國外引進風險投資人才逐漸培育出優(yōu)秀的復合型風險投資家5.建立健全以創(chuàng)業(yè)板市場為主的多層次資本市場完善退出機制一個活潑的、向新生中小企業(yè)和高新技術企業(yè)傾斜的支持創(chuàng)新的股票市場給風險投資提供一個有效率的退出渠道提高風險投資的周轉(zhuǎn)速度和擴張才干起到以銀行為主的資本市場難以提供的制度支持