美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展模式及啟示

1、.PAGE ：.；PAGE 10美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的開展方式及啟示摘要風(fēng)險(xiǎn)投資來源并興盛于美國(guó)并且對(duì)美國(guó)的高科技產(chǎn)業(yè)和整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生了宏大的推進(jìn)作用論述美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的開展歷程分析美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的制度方式可對(duì)開展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資提出自創(chuàng)與啟示關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資；高新技術(shù)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)投資最早來源于二十世紀(jì)初的美國(guó)當(dāng)時(shí)一些富有的家庭和個(gè)人投資者把資金提供應(yīng)一些新辦的公司培育了東方航空EasternAirlines、施樂Xerox、國(guó)際商用機(jī)器公司IBM等世界性大公司從無到有風(fēng)險(xiǎn)投資在美國(guó)不斷開展壯大1999年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資金額到達(dá)638.1億美圓2000年又到達(dá)1025.5億美圓經(jīng)過資本與技術(shù)的結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)了

2、高科技成果的市場(chǎng)化培育并扶持了半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、信息技術(shù)以及生物工程等尖端技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅猛開展并依托技術(shù)提高和由此產(chǎn)生的相對(duì)經(jīng)濟(jì)效益帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的全面提高美國(guó)的新興大公司如Microsoft、Cisco、IntelSun、Yahoo等都是在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下開展起來的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要源泉就是40000多家軟件公司和300多家芯片公司1999年以來美國(guó)新增產(chǎn)值的2/3是由Microsoft這樣的高新技術(shù)企業(yè)發(fā)明的據(jù)有關(guān)資料顯示1970-1990年的20年時(shí)間里美國(guó)不同消費(fèi)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)率分別為資本28%勞動(dòng)力19%技術(shù)提高53%而同期亞洲假設(shè)干新興工業(yè)化國(guó)家這三項(xiàng)目的分別為73%17%和1

3、0%.有人甚至說經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資支持高新技術(shù)的開展推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)構(gòu)造的根本性調(diào)整美國(guó)曾經(jīng)提早進(jìn)入了知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代而且將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)堅(jiān)持這種領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)從而發(fā)明出高增長(zhǎng)、高出口、高盈利、低通貨膨脹、低失業(yè)率和低預(yù)算赤字的所謂“三高三低的經(jīng)濟(jì)奇觀波士頓大學(xué)管理學(xué)院的Jeng和Wells教授研討發(fā)現(xiàn)由于政策環(huán)境、私人養(yǎng)老基金程度、勞動(dòng)力市場(chǎng)剛性、會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么、GDP和市場(chǎng)資本化等級(jí)等不同風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)方式也各不一樣世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)育程度差別很大其中以美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)開展歷史最長(zhǎng)、規(guī)模最大、功能最完善為我們提供了方式歸納的條件其他各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資多是近十多年來開展起來的在開展過程中也有許多可供自創(chuàng)的閱歷和教

4、訓(xùn)在美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資是一種系統(tǒng)化的投融資制度安排并曾經(jīng)構(gòu)成一套完好的市場(chǎng)體系因此分析和研討美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開展歷程和運(yùn)轉(zhuǎn)制度是非常重要的一美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的開展歷程1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的興起1946年美國(guó)波士頓聯(lián)邦貯藏銀行行長(zhǎng)弗蘭德斯和哈佛大學(xué)教授多里奧特發(fā)起成立世界上第一家真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)研討與開展公司AmericanResearchDevelopment；ARD它是首家專門投資于流動(dòng)性差的新企業(yè)證券的公開募股公司它的誕生是世界風(fēng)險(xiǎn)投資開展的里程碑ARD最著名的投資是1957年向數(shù)字設(shè)備公司的投資提供了7萬美圓的風(fēng)險(xiǎn)資本和3萬美圓的貸款到1971年這筆投資曾經(jīng)增值到3億多美圓但即使如此ARD存

5、續(xù)期間的年平均報(bào)答僅15.18%略高于同期道瓊斯指數(shù)12.8%的年增長(zhǎng)率這主要是缺乏科學(xué)規(guī)范的制度作為運(yùn)營(yíng)的根底同期成立的其他一些私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司開展更是非常緩慢風(fēng)險(xiǎn)資本缺乏的局面貫穿這一時(shí)期但是ARD的消費(fèi)為其后的風(fēng)險(xiǎn)投資提供了范本和閱歷并且證明了私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資于新創(chuàng)建的有出路的公司是完全可行的2.小企業(yè)投資公司的興衰受前蘇聯(lián)發(fā)射第一顆人造地球衛(wèi)星的刺激美國(guó)政府下決心開展高新技術(shù)1957年為處理開展高新技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)資金缺乏的問題美國(guó)國(guó)會(huì)經(jīng)過了規(guī)定由小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)的小企業(yè)投資公司可以從聯(lián)邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持這極大地刺激了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的開展進(jìn)入20世紀(jì)60年代一批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)

6、開場(chǎng)上市到1968年曾經(jīng)超越1000家但由于所投資企業(yè)的規(guī)模、控制權(quán)的掌握等方面遭到限制減弱了對(duì)投資者的吸引力其次小企業(yè)投資公司吸引的是個(gè)人投資者接受風(fēng)險(xiǎn)的才干差由于缺乏高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資家無法滿足高速增長(zhǎng)的需求1969年國(guó)會(huì)將長(zhǎng)期資本收益稅率從29%添加到49%給風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以致命的打擊規(guī)模銳減直至1978年國(guó)會(huì)將稅率降至28%才逐漸恢復(fù)隨著有限合伙制的興起獨(dú)立的小企業(yè)投資公司逐漸減少到1989年幾乎消逝了3.20世紀(jì)80年代的開展1978年在調(diào)低稅率的同時(shí)美國(guó)勞工部對(duì)關(guān)于養(yǎng)老金投資的“謹(jǐn)慎人PrudentMan條款做出新的解釋在不危及整個(gè)投資組合平安性的根底上不再制止養(yǎng)老金購(gòu)買小的和新興企業(yè)所

7、發(fā)行的證券及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資投入資金這一解釋為養(yǎng)老金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域鋪平了道路極大地改動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的資金供應(yīng)情況和風(fēng)險(xiǎn)基金的構(gòu)造導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)化并由此奠定了有限合伙制在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的主導(dǎo)位置但由于20世紀(jì)80年代前期規(guī)模增長(zhǎng)太快風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)人才相對(duì)缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的選擇也趨于草率導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的收益率明顯下降加上1987年10月股市暴跌整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在80年代后半期進(jìn)入了調(diào)整消化期4.20世紀(jì)90年代的昌盛進(jìn)入90年代隨著全球高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的興起新經(jīng)濟(jì)方式的提出以及1986年到1997年平均高達(dá)41.2%的投資報(bào)答率都刺激美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開場(chǎng)了新一輪快速增長(zhǎng)特別是近年更是顯著激增風(fēng)險(xiǎn)投資總額、投資風(fēng)

8、險(xiǎn)企業(yè)數(shù)和平均投資規(guī)模都在繼續(xù)上升1996年新增的風(fēng)險(xiǎn)投資到達(dá)95億美圓1997年全年又新增了100億美圓2000年風(fēng)險(xiǎn)投資總額曾經(jīng)突破1000億美圓風(fēng)險(xiǎn)投資在研討開發(fā)資金總額中所占比率也由1988年的3.7%上升到2000年的40%.即使遭到網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響風(fēng)險(xiǎn)投資的開展出現(xiàn)了停滯但總體情況依然很穩(wěn)定并堅(jiān)持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)二美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)方式及特征美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)是典型的“官助民營(yíng)的開展方式在此方式下銀行的作用較小政府的作用是提供政策上的支持與鼓勵(lì)美國(guó)政府對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資給予的支持主要表達(dá)在政府為其發(fā)明寬松、穩(wěn)定的政策環(huán)境直接干涉很少主要是經(jīng)過立法、金融調(diào)控等間接干涉方式資本市場(chǎng)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的

9、銜接主要經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)資本與封鎖式基金在開展成熟的資本市場(chǎng)上運(yùn)作來實(shí)現(xiàn)的1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的開展歷史最長(zhǎng)、規(guī)模最大、功能最完善是與美國(guó)政府的各項(xiàng)政策措施分不開的就風(fēng)險(xiǎn)投資而言政府的參與和支持應(yīng)該被看做市場(chǎng)失靈MarketFailure的一種矯正但政府并不應(yīng)直接干涉風(fēng)險(xiǎn)投資而是為了提供寬松的環(huán)境讓市場(chǎng)這只看不見的手進(jìn)展調(diào)理現(xiàn)實(shí)上即使在美國(guó)這樣一個(gè)市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家政府也有培育風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的大量措施世界上其他國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的培育大都是學(xué)習(xí)美國(guó)例如稅率的影響對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資舉足輕重美國(guó)政府對(duì)資本收益稅稅率的調(diào)整直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的興衰幾次調(diào)整稅率都對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)生決議性的影響Poterba以為資本收益

10、稅率的降低作用主要在于可以刺激風(fēng)險(xiǎn)投資的資金需求而非在資金供應(yīng)方他建立的關(guān)于創(chuàng)業(yè)決策的模型證明資本收益稅的下降刺激了員工的創(chuàng)業(yè)認(rèn)識(shí)2.成熟的資本市場(chǎng)與風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)絡(luò)親密美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速開展與興隆的資本市場(chǎng)密不可分NASDAQ作為世界上獨(dú)一勝利的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出提供了有效的途徑經(jīng)過初次公開上市IP0風(fēng)險(xiǎn)投資家可以獲得豐厚的利潤(rùn)從而刺激更大的投入保證了風(fēng)險(xiǎn)資本的良性循環(huán)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)越興隆、越活潑風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)越快并且會(huì)進(jìn)一步刺激高技術(shù)企業(yè)的迅猛開展3.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織方式創(chuàng)新在美國(guó)20世紀(jì)50年代開場(chǎng)興起有限合伙制到1995年有限合伙制投資資金參與的風(fēng)險(xiǎn)投資額占風(fēng)險(xiǎn)投資總額的81.2%有限

11、合伙制明顯構(gòu)成了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的主要方式有限合伙制投資通常由普通合伙人和有限合伙人組成普通合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資公司或投資經(jīng)理人占風(fēng)險(xiǎn)投資基金的份額通常為1%左右擔(dān)任基金的運(yùn)作包括投資工程的挑選、評(píng)價(jià)、運(yùn)營(yíng)管理和投資回收全過程管理而有限合伙人那么是風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要的資本來源通常占基金份額的99%左右并以投資額為限對(duì)基金的虧損和債務(wù)承當(dāng)責(zé)任但不擔(dān)任詳細(xì)運(yùn)營(yíng)有限合伙制實(shí)現(xiàn)了人力資本和貨幣資本的有機(jī)結(jié)合有效地處理了委托代理問題4.風(fēng)險(xiǎn)投資家的才干和作用突出風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的開展離不開成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資家的投入風(fēng)險(xiǎn)投資家作為結(jié)合資金和創(chuàng)新工程的樞紐不僅要具有金融方面的專長(zhǎng)也要有產(chǎn)業(yè)閱歷、如管理營(yíng)銷等只需這樣才干確保挑

12、選出有潛力的工程并經(jīng)過階段性投資、可轉(zhuǎn)換證券、組合投資等監(jiān)控治理保證風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得良好的收益程度美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過多年開展具備了一批優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家其中既有勝利的投資經(jīng)理、大公司經(jīng)理、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家也有科班出身的年輕職業(yè)投資家使得本身的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)范圍更加廣泛勝利率更高5.資金來源多元化養(yǎng)老基金構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資的主要來源風(fēng)險(xiǎn)投資的來源渠道很廣私人資本、大企業(yè)資金、保險(xiǎn)基金以及養(yǎng)老基金都是風(fēng)險(xiǎn)投資的積極參與者20世紀(jì)80年代后期以來隨著一些金融機(jī)構(gòu)減少了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的介入養(yǎng)老基金進(jìn)一步堅(jiān)持了在這一市場(chǎng)的影響1981年僅有23%的風(fēng)險(xiǎn)資本來源于養(yǎng)老基金1996年到達(dá)了43%1998年更突破了60%使養(yǎng)老

13、基金在風(fēng)險(xiǎn)資本中的投資總額到達(dá)14604億美圓由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)許多養(yǎng)老基金在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域報(bào)答率很高一些養(yǎng)老基金還從一部分非流動(dòng)資產(chǎn)如房地產(chǎn)中撤出轉(zhuǎn)而投向風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)6.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)收買與兼并MA事件不斷添加伴隨著美國(guó)20世紀(jì)90年代的第五次購(gòu)并浪潮美國(guó)國(guó)內(nèi)放松監(jiān)管低利率、低通脹的經(jīng)濟(jì)情況培育了良好的購(gòu)并環(huán)境許多高科技中小企業(yè)認(rèn)識(shí)到擴(kuò)張的出路是經(jīng)過購(gòu)并壯大實(shí)力風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的購(gòu)并事件也不斷增多從行業(yè)看通訊、計(jì)算機(jī)、醫(yī)療保健業(yè)占了很大比重1995-1999年經(jīng)過MA方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)基金退出的基金總額延續(xù)以年均105.5%的高速增長(zhǎng)1999年的實(shí)現(xiàn)額到達(dá)創(chuàng)記錄的365.477億美圓比1998年增長(zhǎng)了3.26倍

14、超越1999年IP0205億美圓的實(shí)現(xiàn)額成為VC的第一退出方式三自創(chuàng)與啟示總體來說世界各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資開展過程具有其本身特點(diǎn)發(fā)育程度差別很大詳細(xì)方式也是在本國(guó)特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中構(gòu)成的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過十多年的探求和開展獲得了一定的規(guī)模據(jù)統(tǒng)計(jì)目前我國(guó)各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)200多家初步伐查發(fā)現(xiàn)其中134家的風(fēng)險(xiǎn)資本已達(dá)268億元累計(jì)已有30%投進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)其中95%投向了科技型中小企業(yè)但和興隆國(guó)家相比成果并不顯著也存在一些問題和欠缺之處如中國(guó)第一家專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司中國(guó)高技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司于1998年因違規(guī)運(yùn)營(yíng)而破產(chǎn)清算因此有必要汲取和自創(chuàng)美國(guó)的勝利閱歷1.適度加強(qiáng)政府的扶持政府的扶持方式必需與風(fēng)險(xiǎn)投資

15、運(yùn)作的內(nèi)在要求相順應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)育的初期政府介入作為引導(dǎo)和示范是必要的但假設(shè)過多干涉甚至成為主導(dǎo)反而妨礙風(fēng)險(xiǎn)投資的開展應(yīng)該從宏觀上發(fā)揚(yáng)調(diào)控和誘致作用提供一個(gè)寬松的政策環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力添加資本來源和供應(yīng)同時(shí)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策要求政府采取可信任的措施建立好一個(gè)謹(jǐn)慎干涉、反對(duì)壟斷、鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境維護(hù)有效競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性逐漸允許保險(xiǎn)基金、社?；疬M(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域擴(kuò)展風(fēng)險(xiǎn)資本來源的同時(shí)也有利于其保值增值2.修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)建立比較系統(tǒng)完善的風(fēng)險(xiǎn)投資法律體系首先制定風(fēng)險(xiǎn)投資法、基金法等一整套可操作性強(qiáng)的法律法規(guī)來為風(fēng)險(xiǎn)投資制度提供法律根據(jù)維護(hù)投資者的權(quán)益同時(shí)減少風(fēng)險(xiǎn)投資公司的法

16、律風(fēng)險(xiǎn)其次修正和調(diào)整合伙企業(yè)法、公司法等有關(guān)內(nèi)容有利于社會(huì)各方面采取適當(dāng)方式參與風(fēng)險(xiǎn)投資并構(gòu)成有效的鼓勵(lì)機(jī)制3.進(jìn)展稅收體制改革按照有關(guān)規(guī)定高科技企業(yè)可以享用15%的所得稅優(yōu)惠而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并無相應(yīng)的優(yōu)惠待遇可以相應(yīng)予以調(diào)整此外還應(yīng)修正企業(yè)所得稅為法人所得稅防止對(duì)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司產(chǎn)生雙重稅賦制定健全的會(huì)計(jì)審計(jì)制度保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況及時(shí)準(zhǔn)確地公開加強(qiáng)投資者自信心4.培育優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作人才風(fēng)險(xiǎn)投資家是風(fēng)險(xiǎn)投資成敗的關(guān)鍵性要素在良好的外部環(huán)境、興隆的資本市場(chǎng)和充足的資金根底下加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營(yíng)人才的培育構(gòu)成嚴(yán)厲謹(jǐn)慎的決策分析程序和制約、分散、控制風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制加強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的才干減少投資者的損失才干確保風(fēng)險(xiǎn)投資的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)使其實(shí)現(xiàn)本身價(jià)值得到長(zhǎng)足開展可以以高校培育為根底同時(shí)注重與國(guó)外成熟風(fēng)險(xiǎn)投資公司的協(xié)作積極開展與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的結(jié)合培育任務(wù)自創(chuàng)興隆國(guó)家先進(jìn)的運(yùn)作管理閱歷目前可以從現(xiàn)有的優(yōu)秀企業(yè)家中選拔和從國(guó)外引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資人才逐漸培育出優(yōu)秀的復(fù)合型風(fēng)險(xiǎn)投資家5.建立健全以創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為主的多層次資本市場(chǎng)完善退出機(jī)制一個(gè)活潑的、向新生中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)傾斜的支持創(chuàng)新的股票市場(chǎng)給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)有效率的退出渠道提高風(fēng)險(xiǎn)投資的周轉(zhuǎn)速度和擴(kuò)張才干起到以銀行為主的資本市場(chǎng)難以提供的制度支持