江蘇上市公司績效與股本結(jié)構(gòu)研究

1、江蘇上市公司績效與股本結(jié)構(gòu)研究論文導(dǎo)讀:：近年來，公司治理結(jié)構(gòu)問題受到了廣泛的關(guān)注，理論界和實務(wù)界都在積極尋求解決問題的方法，以此提高公司績效，實現(xiàn)股東價值的最大化。資本結(jié)構(gòu)是公司治理的核心問題，一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理結(jié)構(gòu)的效率有著積極的作用。因此，在設(shè)計公司治理制度時，應(yīng)當(dāng)首先設(shè)置一個合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文從江蘇上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)出發(fā)，結(jié)合公司治理模式和效果，研究其資本結(jié)構(gòu)分布與公司治理、公司績效的關(guān)系，得出通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置可以提高公司績效的結(jié)論。論文關(guān)鍵詞：江蘇上市公司，資本結(jié)構(gòu)公司績效當(dāng)前我國資本市場正處于轉(zhuǎn)軌時期，決定了上市公司治理不可防止地存在諸多開展問題。近年來，上市公

2、司治理成為理論界探討的熱點(diǎn)話題，而股本結(jié)構(gòu)及其對公司業(yè)績的影響又是公司治理問題的核心根底。一般來講，股本結(jié)構(gòu)有兩層含義：其一，是指股權(quán)集中度，即前五大股東持股比例，主要分為股權(quán)高度集中、股權(quán)高度分散、股權(quán)相對集中三種類型。其二，是指股本構(gòu)成，又稱股權(quán)維度，即各個不同性質(zhì)和背景的股東集團(tuán)分別持有股份的數(shù)量；在我國，就是指國家股東、法人股東及社會公眾股東的持股比例。我國上市公司的特點(diǎn)主要表達(dá)在大多數(shù)上市公司國有股處于絕對控股地位。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司治理的核心不但包括協(xié)調(diào)管理層和股東之間的利益，更多的是協(xié)調(diào)由于股權(quán)分置帶來的大股東和廣闊中小股東之間的利益。選擇什么樣的股本結(jié)構(gòu)，是上市公司最

3、重要的戰(zhàn)略決策之一，而處于改革開放前沿陣地的江蘇上市公司更具有其研究價值。因此，本文研究目的是通過對江蘇上市公司股本結(jié)構(gòu)與績效表現(xiàn)的關(guān)系進(jìn)行實證分析，以求探尋優(yōu)化江蘇上市公司股本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)模式。一、文獻(xiàn)回憶一國外相關(guān)研究西方學(xué)者關(guān)于公司績效與公司股本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究，其主要內(nèi)容是研究公司委托代理問題以及不同股東之間對公司經(jīng)理層的監(jiān)督鼓勵對公司績效的影響。在公司股權(quán)日益分散的趨勢下，Berle Means1932提出著名的伯利-米恩斯命題;，即現(xiàn)代公司所有權(quán)分散問題以及所有權(quán)與控制權(quán)別離的問題?，F(xiàn)代公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)別離帶來的公司治理，可以描述為代理人問題;，即公司管理層與多個相關(guān)利益體股東、債權(quán)

4、人、雇員、公司客戶等的利益沖突問題Jensen Meckling，1976。良好的公司治理應(yīng)該保障公司運(yùn)轉(zhuǎn)有效。在公司治理的研究文獻(xiàn)中，常常用股東價值公司股票的市場價值作為效率基準(zhǔn)。盡管以公司績效來表達(dá)公司治理水平可能并不是最好的選擇，然而在沒有其它可替代基準(zhǔn)的情況下，公司績效不失為一個現(xiàn)實的選擇。股本結(jié)構(gòu)與公司績效之間存在一定關(guān)系。Jensen Meckling1976將代理本錢與公司績效聯(lián)系起來，認(rèn)為代理本錢越高，公司價值越低。但是，當(dāng)公司相當(dāng)數(shù)量的股份集中在少數(shù)大股東手中，且控制權(quán)收益大于監(jiān)督本錢時，大股東將有鼓勵監(jiān)督經(jīng)理層，從而防止了股權(quán)高度分散情況下的免費(fèi)搭車;Shleifer Vi

5、shny，1986，因此股權(quán)集中型公司往往具有較好的公司績效。Levy等1983的研究也和這個結(jié)論一致。然而，Demsetz Lehn1985的研究說明，由于控股股東與外部小股東的利益不一致性，導(dǎo)致控股股東存在自利傾向，股權(quán)分散型公司的市場績效要優(yōu)于股權(quán)集中型公司。至于管理層控制權(quán)大小對于公司價值的影響，Stulz1988發(fā)現(xiàn)，管理層持股比例對于公司績效的影響并不是線性的，而是類似于駝峰狀的。Mork等(1998)以財富500強(qiáng)中的美國公司為樣本進(jìn)行分段線性回歸，發(fā)現(xiàn)當(dāng)管理層持股低于5或超過25時，股權(quán)比例的增加使管理者與股東的利益趨于一致，從而增加企業(yè)價值；但當(dāng)股權(quán)比例在5到25之間時，持股

6、的增加降低了敵意接管的可能性，管理者可以在不危及職務(wù)和報酬的前提下以犧牲企業(yè)價值為代價追求自身目標(biāo)。二國內(nèi)有關(guān)研究我國上市公司在改造方案經(jīng)濟(jì)企業(yè)制度中開展起來的，是社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌的一種制度安排，同時我國證券市場承當(dāng)了國有企業(yè)解困的社會政治功能，因而我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上引入了不同性質(zhì)的所有制；為確保公有制的主體地位，國有股處于絕對控股地位。在這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排下，我國上市公司治理的核心不但包括管理層和股東之間的委托代理問題，更多的是控股股東和廣闊中小股東間的利益沖突施東暉，2000。因此，國內(nèi)研究的重點(diǎn)也是偏向于股權(quán)性質(zhì)方面的研究，即研究股權(quán)構(gòu)成，最終為股權(quán)性質(zhì)分析效勞，這是

7、與國外研究最顯著的區(qū)別。因此，國內(nèi)學(xué)者對股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究主要建立在國有股、法人股和流通股這一三分法根底之上。我國上市公司國有股一股獨(dú)大;并不意味著國有股大股東監(jiān)督有力，也并不意味著公司績效就好。許小年1997關(guān)于滬深上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的統(tǒng)計說明，國有股比重越高，公司績效越差，法人股比重越高，公司績效越好。何浚1988統(tǒng)計了我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，分析研究了國家持股主體缺位、內(nèi)部人控制等問題。與股權(quán)高度分散的公司相比，孫永祥、黃祖輝1999認(rèn)為股權(quán)高度集中的公司績效表現(xiàn)較好。通過區(qū)分不同股權(quán)控制類型，施東暉2000進(jìn)一步實證研究說明，以社會法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績效表現(xiàn)好于法人控

8、股型公司，而后者績效又好于國有控股型公司。陳曉和江東2000使用電子電器、商業(yè)和公用事業(yè)三個行業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)多元化提高公司績效的前提是盡量提高行業(yè)的競爭性。陳小悅和徐曉東2001研究了深交所1996-1999年除金融行業(yè)以外的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系，股權(quán)多元化改革必須建立在投資者利益保護(hù)的根底上。在分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效作用的根底上，佘鏡懷、胡潔2007考察了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，運(yùn)用統(tǒng)計回歸方法檢驗了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的作用效果，結(jié)果顯示扭曲的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的作用不顯著資本結(jié)構(gòu)公司績效，但存在較強(qiáng)的行業(yè)效應(yīng)。對于證券市場股權(quán)分置改革，有學(xué)者關(guān)注到股改后的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效

9、的關(guān)系，研究說明終極控股股東持股比例增加不利于公司績效提高，而第一大股東持股比例提高有利于提升公司業(yè)績黃雷等，2021。通過元分析，董俊豪2021統(tǒng)計綜合了13篇關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)，股權(quán)性質(zhì)與公司績效不相關(guān)。關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的有關(guān)文獻(xiàn)回憶可以看出，國內(nèi)外學(xué)者的理論和大量實證研究都沒有得到一致的結(jié)果，股東權(quán)結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系還不具有單向唯一性，顯然兩者關(guān)系還是一個未解之謎。而對江蘇上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效關(guān)系的檢驗，還很缺乏。因此，本文以江蘇上市公司為例，主要從股本結(jié)構(gòu)的視角分析研究江蘇上市公司股本結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系，以期探尋優(yōu)化上市公司

10、股本結(jié)構(gòu)、提高公司績效的對策建議。二、股本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響機(jī)制一般而言，上市公司股本結(jié)構(gòu)對公司績效影響主要表現(xiàn)在：一股本結(jié)構(gòu)影響公司決策行為。公司決策的科學(xué)性關(guān)系公司績效提高與否，而股本結(jié)構(gòu)又決定了公司決策控制權(quán)的歸屬，并影響著公司內(nèi)部權(quán)利的配置。公司股東擁有最終決策權(quán)，董事會作為股東利益的代表掌握著公司的決策權(quán)。在一股一票和多數(shù)決議原那么下，股東所享有的剩余收益索取權(quán)和投票權(quán)的大小完全是由所持股份的數(shù)量決定的，擁有多數(shù)股權(quán)的股東在公司決策中所起的作用就大；同時，如果其決策失敗，所造成的損失也更大。二股本結(jié)構(gòu)影響公司交易行為。由于持股模式的不同，導(dǎo)致大股東與持股公司、控股公司之間形成復(fù)雜的

11、經(jīng)濟(jì)關(guān)系。因而，控股股東對其控股公司的關(guān)聯(lián)交易的影響以及內(nèi)部董事的自我交易，成為股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司交易的主要表現(xiàn)形式。三股本結(jié)構(gòu)影響公司投資行為。股權(quán)結(jié)構(gòu)明確界定了持股主體在經(jīng)濟(jì)活動中所擁有的權(quán)利、所享有的利益以及相應(yīng)所需承當(dāng)?shù)呢?zé)任和風(fēng)險。不同股權(quán)結(jié)構(gòu)中股東構(gòu)成、其控制權(quán)的歸屬、持股比例和持股模式?jīng)Q定了持股主體在進(jìn)行投資決策時，由于責(zé)任的不同匹配使各自面臨的投資本錢和收益不同，從而導(dǎo)致了對公司投資行為的不同影響。四股本結(jié)構(gòu)影響公司分配行為。股利是股票投資者獲取收益的最主要形式之一，具體包括現(xiàn)金股利、送紅股和公積金轉(zhuǎn)增股。股利政策最終受制于股權(quán)結(jié)構(gòu)，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異往往形成各不相同的分紅方案。常見的事

12、，控股股東利用對上市公司的絕對控制，總體上采取了低派現(xiàn)的策略。上市公司少派現(xiàn)，控股股東只損失較少的股息收益，卻能控制占有更多的資產(chǎn)，因而其傾向于少派現(xiàn)。三、江蘇上市公司股本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證分析 30 .00 48.44 3.1578 9.77518 PL 30 .00 57.62 14.7160 20.57098 PT 30 40.00 100.00 77.1573 20.78119 CR 30 13.35 62.68 35.9545 15.08932 有效的 N 30 2、實證分析本文的線性回歸模型采用以主營業(yè)務(wù)利潤率為因變量，以國家股比例、法人股比例、流通股比例、第一大股東持股比例

13、為自變量，以資產(chǎn)負(fù)債率為控制變量進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如下表3。 表3 模型匯總 模型 R R 方 調(diào)整 R 方 標(biāo)準(zhǔn) 估計的誤差 1 .588a .346 .210 .1076485 a. 預(yù)測變量: (常量), CR, PS, 資產(chǎn)負(fù)債率, PT, PL。 表3是一個模型匯總表，從表中可以看出：多重相關(guān)系數(shù)R為0.588，調(diào)整判定系數(shù)即R Square為0.346。調(diào)整判定系數(shù)即Adjusted R Square為0.210，判定系數(shù)的估計標(biāo)準(zhǔn)誤差為0. 1076485。這說明，第一大股東持股比例、國有股比例、法人股比例、流通股比例、財務(wù)杠桿比例與主營業(yè)務(wù)利潤率相關(guān)性較強(qiáng)。 表4 Anovab

14、 模型 平方和 df 均方 F Sig. 1 回歸 .147 5 .029 2.541 .056a 殘差 .278 24 .012 總計 .425 29 a. 預(yù)測變量: (常量), CR, PS, 資產(chǎn)負(fù)債率, PT, PL。 b. 因變量: 主營業(yè)務(wù)利潤率 表4是本次回歸分析的方差分析表，從中可以看出F統(tǒng)計量的P-值為0.056，說明模型總體上是相對顯著的。 表5 系數(shù)a 模型 非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) t Sig. B 標(biāo)準(zhǔn) 誤差 試用版 1 (常量) .070 .199 .351 .728 資產(chǎn)負(fù)債率 -.052 .111 -.088 -.474 .640 PS 2.232E-5 .00

15、3 .002 .008 .994 PL .001 .002 .240 .643 .526 PT .002 .002 .363 .999 .328 CR -.004 .001 -.541 -3.039 .006 a. 因變量: 主營業(yè)務(wù)利潤率 表5是回歸系數(shù)分配表，列出了回歸方程的截距、與自變量相對應(yīng)的未標(biāo)準(zhǔn)化的回歸系數(shù)及其標(biāo)準(zhǔn)誤差、與各回歸系數(shù)相聯(lián)系的t統(tǒng)計量及其P-值。表中列出了標(biāo)準(zhǔn)化了的回歸系數(shù)，它對應(yīng)著一個沒有截距項的多重線性回歸方程。根據(jù)以上信息，我們可以寫出多重線性估計回歸方程：Yi=0.070-0.004CRi+ .287 .351 .267 .170 .003 N 30 30 3

16、0 30 30 30 資產(chǎn)負(fù)債率 Pearson 相關(guān)性 -.201 1 .190 .390* -.427* .095 顯著性 .287 .315 .033 .019 .618 N 30 30 30 30 30 30 PS Pearson 相關(guān)性 -.176 .190 1 -.155 -.237 .070 顯著性 .351 .315 .413 .208 .712 N 30 30 30 30 30 30 PL Pearson 相關(guān)性 -.209 .390* -.155 1 -.801* .228 顯著性 .267 .033 .413 .000 .225 N 30 30 30 30 30 30 P

17、T Pearson 相關(guān)性 .257 -.427* -.237 -.801* 1 -.089 顯著性 .170 .019 .208 .000 .639 N 30 30 30 30 30 30 CR Pearson 相關(guān)性 -.527* .095 .070 .228 -.089 1 顯著性 .003 .618 .712 .225 .639 N 30 30 30 30 30 30 *. 在 .01 水平雙側(cè)上顯著相關(guān)。 *. 在 0.05 水平雙側(cè)上顯著相關(guān)。 表6是一個變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣及其雙側(cè)檢驗的P值，從表中數(shù)據(jù)可以看出，因變量和自變量之間的相關(guān)系數(shù)，分別為：-0.21、-0.176、-0

18、.209、0.257、-0.527。與各相關(guān)系數(shù)相聯(lián)系的P-值分別為：0.287、0.351、0.267、0.170、0.003。5個變量的樣本容量均為30。相關(guān)性分析結(jié)果說明：主營業(yè)務(wù)利潤率與第一大股東比例呈顯著負(fù)相關(guān)，與流通股比例正相關(guān)，而與資產(chǎn)負(fù)債率、國有股比例、法人股比例呈負(fù)相關(guān)。四實證結(jié)果分析1、描述性統(tǒng)計對樣本公司的描述性統(tǒng)計分析顯示，江蘇上市公司股權(quán)集中在流通股局部，樣本公司流通股比例較其他指標(biāo)到達(dá)最高，其持股比例均值為77.1573，顯現(xiàn)出流通股在公司中舉足輕重的地位，流通股局部成為普遍關(guān)注的焦點(diǎn)。另外，第一大股東的持股比例在公司總股份也中占有較高的比例。2、多元線性回歸結(jié)果利

19、用SPSS17.0軟件統(tǒng)計的多元線性回歸結(jié)果如下：從股權(quán)結(jié)構(gòu)與主營業(yè)務(wù)利潤率的多元回歸分析可以看出，經(jīng)T檢驗，常數(shù)項與零沒有顯著差異，不能進(jìn)入模型方程。解釋變量國有股比例、法人股比例、第一大股東比例的T統(tǒng)計量分別為0.351、0.267、0.003，P值分別為-0.176、-0.209、-0.527，由此說明國有股比例、法入股比例、第一大股東比例與主營業(yè)務(wù)利潤率沒有顯著的相關(guān)性。流通股比例的T統(tǒng)計量0.170，P值為0.257，可以看出流通股比例與主營業(yè)務(wù)利潤率存在正相關(guān)關(guān)系。五結(jié)論與啟示1、研究結(jié)論本文對江蘇30家上市公司的股本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析和統(tǒng)計檢驗，對檢驗結(jié)果進(jìn)行分析

20、，得到如下結(jié)論：第一，股權(quán)結(jié)構(gòu)中的流通股比例與公司經(jīng)營業(yè)績呈正相關(guān)。選取主營業(yè)務(wù)利潤率作為經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)，只有流通股比例與經(jīng)營業(yè)績呈顯著正相關(guān)關(guān)系，其它股本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營業(yè)績?nèi)狈τ绊?。在江蘇上市公司中，國有控股公司占整個上市公司數(shù)量的52.5%，集體企業(yè)控股占比15.2%，私人控股占比31.3%。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)分布格局，決定了江蘇上市公司流通股占比擬高。流通股東從股價上升中獲得差價，所以密切關(guān)注上市公司經(jīng)營業(yè)績。雖然流通股股東很難控制經(jīng)營者的管理行為，但可以采用用腳投票;的方式拋售公司股票，通過影響股價到達(dá)控制管理者的目的，進(jìn)而左右公司的經(jīng)營業(yè)績。第二，江蘇上市公司股本結(jié)構(gòu)中其他指標(biāo)國有股比例、法人股

21、比例、第一大股東持股比例與公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)并不具有顯著的相關(guān)關(guān)系，其中存在一定的數(shù)據(jù)樣本的原因，但同時從另一方面可以明確得出的結(jié)論是除了股本結(jié)構(gòu)的重要影響外，還有很多因素影響著上市公司的業(yè)績。如重視人力資本的作用、明確董事會職能與定位、標(biāo)準(zhǔn)證券市場、完善相關(guān)法律法規(guī)、加強(qiáng)外部監(jiān)督等。第三，控制變量資產(chǎn)負(fù)債率與公司經(jīng)營業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這說明，資產(chǎn)負(fù)債率越高的公司，其經(jīng)營業(yè)績往往不佳。債務(wù)性籌資的利息支出具有剛性特點(diǎn)，容易導(dǎo)致公司現(xiàn)金流運(yùn)行不穩(wěn)，進(jìn)而影響到公司經(jīng)營業(yè)績。江蘇上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高，還需要考慮到公司籌資結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化。第四，股本過度集中和過分分散不利于上市公司業(yè)績的提高，當(dāng)股本過分

22、集中時，控股大股東對上市公司具有超乎平常的熱情和介入，產(chǎn)生一股獨(dú)大;的現(xiàn)象資本結(jié)構(gòu)公司績效，這使得企業(yè)所有者特別是大股東和富有經(jīng)營管理經(jīng)驗與能力的管理層發(fā)生沖突的風(fēng)險增加，勢必會影響公司決策的順暢性和內(nèi)部的穩(wěn)定性，增加風(fēng)險本錢；另一方面，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)過分分散，那么很顯然導(dǎo)致股東搭便心態(tài)嚴(yán)重。為保持適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，可能采取混和產(chǎn)權(quán)形式的企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)。2、研究啟示本文實證研究結(jié)論對優(yōu)化江蘇上市公司的股本結(jié)構(gòu)提供一些有益的啟示：第一，深入推進(jìn)股權(quán)多元化，不斷提高上市公司經(jīng)營業(yè)績。隨著證券市場開展和投資者規(guī)模擴(kuò)大，上市公司業(yè)績及由業(yè)績影響決定的股價將受到越來越多的關(guān)注，從而證券市場對上市公司現(xiàn)

23、代企業(yè)制度完善進(jìn)而公司業(yè)績提高具有重要的促進(jìn)作用。在江蘇上市公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)分布格局中，國有企業(yè)控股還占據(jù)著大半壁江山，這種國有股權(quán)比例過高、公眾流通股比例低的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不利于證券市場提升公司業(yè)績的功能發(fā)揮。因而，有必要深入推進(jìn)江蘇上市公司股權(quán)多元化改革步伐，引入更多的外部戰(zhàn)略投資者，從而實現(xiàn)上市公司業(yè)績提高。第二，推進(jìn)股權(quán)多元化的同時，兼顧保證第一大股東的控制力。實證分析說明，過于集中和過于分散都不利于公司業(yè)績提升。在進(jìn)行上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整時，需要防止上市公司流通股比例過高，適當(dāng)提高第一大股東的持股比例，從而增強(qiáng)其對上市公司的控制力。在此有必要提出，一股獨(dú)大和股權(quán)制衡的利與弊需要辯證看待

24、，各自有其適用條件的。如果一股獨(dú)大者責(zé)任心強(qiáng)、運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，有利于提高上市公司業(yè)績；而股權(quán)制衡的公司可能會誘發(fā)股東各自為戰(zhàn)，其中的損失數(shù)額可能比一股獨(dú)大造成的損失還要大。因此，政府有關(guān)部門和公司股東必須認(rèn)識到兩者存在特殊性，上市公司股權(quán)多元化需要考慮公司行業(yè)特點(diǎn)、競爭結(jié)構(gòu)以及資金規(guī)模等因素。第三，充分保護(hù)社會公眾股東的權(quán)益，提高公司治理效率。社會公眾股東往往對上市公司缺乏有效的控制力，容易被大股東剝奪知情權(quán)，所以除了獲取影響股價的相關(guān)信息外，社會公眾股東沒有其它動機(jī)參加股東大會?；谏鐣姽蓶|的弱勢地位，必須加大執(zhí)法強(qiáng)度和改善執(zhí)法效率，依靠法律制度來保護(hù)社會公眾股東的利益，提高其參與上市公司治理

25、的積極性。第四，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)和改善董事會建設(shè)。其一，要適應(yīng)國有資產(chǎn)管理體制的改革要求，繼續(xù)標(biāo)準(zhǔn)和合理優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，真正解決國有控股上市公司中所有者缺位;的問題。其二，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事等外部董事提名、選聘和鼓勵約束機(jī)制，發(fā)揮獨(dú)立董事在公司治理中的積極作用。其三，強(qiáng)化上市公司及高管人員的社會聲譽(yù)評價制度，完善經(jīng)營者管理制度，改良高管人員持股制度，逐步推廣股票期權(quán)方案。其四，繼續(xù)標(biāo)準(zhǔn)監(jiān)事會的產(chǎn)生機(jī)制，真正行使監(jiān)事會的監(jiān)督職權(quán)，推進(jìn)決策、執(zhí)行、監(jiān)督等新三會職權(quán)的相互監(jiān)控、相互制衡，以保證減少各種違法、違規(guī)行為。第五，建立上市公司創(chuàng)新機(jī)制，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級。全省要加快現(xiàn)有

26、上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級步伐：一是積極尋找國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者作為合作伙伴，加大全省機(jī)械、電子、化工、汽車等支柱產(chǎn)業(yè)和生物醫(yī)藥、新材料等新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司并購、重組、聯(lián)合力度，推動其做大做強(qiáng)；二是積極發(fā)揮資本市場的籌措功能對勞動密集型等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造，增強(qiáng)產(chǎn)品科技含量，加快企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級步伐，把企業(yè)逐步培育成主業(yè)突出、核心競爭力強(qiáng)、具有自主知識產(chǎn)權(quán)的知名上市公司；三是大力推進(jìn)上市公司創(chuàng)新步伐，加強(qiáng)企業(yè)管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷創(chuàng)新，來推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級換代，走企業(yè)內(nèi)涵式、創(chuàng)新型、可持續(xù)的開展道路。此外，降低上市公司資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步提高公司經(jīng)營業(yè)績。3、研究局限本文研究所得出的結(jié)論取決于研究樣

27、本和方法。在樣本選擇上，本文選取2021年的江蘇30家上市公司作為對象，樣本數(shù)量少、行業(yè)限制和時間跨度等復(fù)雜性，很難獲得完全或根本一致的估計結(jié)果；在控制變量的選擇上，具有一定的隨意性，有可能導(dǎo)致關(guān)鍵變量的遺失，從而影響分析結(jié)果；在統(tǒng)計方法上，實證研究采用多元線性回歸，運(yùn)用單方程回歸方程系統(tǒng)，在一定程度上影響分析結(jié)果。因此，在今后進(jìn)一步研究股本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績的關(guān)系的時候，可以使用多元非線性回歸和聯(lián)立方程系統(tǒng)，應(yīng)當(dāng)盡量減少由于研究樣本和方法而帶來的模型差異。參考文獻(xiàn)【1】Berle, A. and G. Means. The Modern Corporation and Private Property. MacMillan, New York, 1932.【2】Jensen, M.C, W. Meckling. The