股票場資源配置的有效性質(zhì)疑

1、股票市場資源配置的有效性質(zhì)疑內(nèi)容摘要：本文對股票市場能夠合理配置資源提出了不同觀點(diǎn)，以為 股票市場并非是配置資源的有效場所。關(guān)鍵詞：股票市場資源配置完全競爭引言我國理論界一致以為，股票市場是配置資源的有效場所。在我國 股票市場產(chǎn)生的初期，咱們盡管也以為股票市場具有配置資源的功能, 但事實上咱們是把市場的功能定位在為經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金上，由于人 們的注意力集中在市場融資能力上，從而大大降低了對股票市場配置 資源的關(guān)注度。近幾年來，我國股票市場本身存在的一些問題慢慢暴 露了出來，引發(fā)了人們對市場功能和作用的進(jìn)一步試探。很多學(xué)者以 為，由于過度強(qiáng)調(diào)股票市場的融資作用，使得股票市場配置資源的功 能受到極

2、大的抑制，致使市場投機(jī)成風(fēng)，必需恢復(fù)股市的本來面目， 充分發(fā)揮其應(yīng)有的合理配置資源的作用。分析近幾年來不斷見諸報端 的有關(guān)那個問題的論述，咱們發(fā)覺，幾乎所有的論者都是將股票市場 能夠合理地配置資源看成一個先驗的命題作為自己的邏輯起點(diǎn)，幾乎 沒有人對股票市場能夠合理配置資源表示疑心，好象只要咱們發(fā)揮了 股票市場配置資源的功能，我國股市所存在的一切問題都將迎刃而解C合理資源配置的含義分析股票市場可否合理的配置資源，必需回答兩個問題，一是什 么是資源的合理配置，二是股票市場本身是不是具有合理的配置資源 的能力，能不能實現(xiàn)資源的合理配置。眾所周知，資源配置要解決生 產(chǎn)什么、如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)三個大體問

3、題，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，資 源的配置是通過價錢的轉(zhuǎn)變來完成的。當(dāng)某種商品供過于求，價錢下 跌時，一方面，刺激消費(fèi)，使需求增加，另一方面抑制生產(chǎn)，使供給 減少；當(dāng)某種商品供不該求，價錢上升時，一方面刺激生產(chǎn)，使供給 增加，另一方面抑制消費(fèi)，使需求減少。通過價錢的調(diào)劑，最終使供 給和需求趨于一致，這時資源通過價錢分派在各類用途上，使生產(chǎn)什 么、如何生產(chǎn)和為誰生產(chǎn)的問題得以解決。盡管價錢機(jī)制能夠自動地 實現(xiàn)對資源的配置，可是要使這種配置合理，價錢的轉(zhuǎn)變也必需合理, 對此，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行了研究。依照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，所謂合理地 配置資源確實是指實現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)效率，達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。而帕累托 最優(yōu)狀態(tài)的實現(xiàn)

4、，是市場充分競爭的必然結(jié)果，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的大體結(jié) 論是，任何充分競爭的均衡都是帕累托最優(yōu)狀態(tài)，同時，任何帕累托 最優(yōu)狀態(tài)也都能夠通過一套充分競爭價錢得以實現(xiàn)。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)討論 了充分競爭和資源最優(yōu)配置的關(guān)系，盡管沒有明確指出信息在資源最 優(yōu)配置中的作用，可是暗含著充分信息那個假定條件。若是信息是不 充分的，逆向選擇和敗德性為就有可能發(fā)生，帕累托最優(yōu)狀態(tài)就難以 實現(xiàn)，資源的最優(yōu)配置就會落空。綜合以上結(jié)論，能夠看出，資源的最優(yōu)配置除存在一個靈活的價 錢之外還需要兩個條件，即充分競爭和充分信息。股票市場合理配置資源的理論分析我國理論界以為股票市場能夠合理配置資源的要緊理由是：股票 市場通過資金的合理流動

5、實現(xiàn)了資源的合理分派。在股票市場的運(yùn)行 進(jìn)程中，證券投資者在獲利本能的驅(qū)動下，老是追捧那些收益率高的 股票，而拋棄那些收益率低的股票，股票價錢的轉(zhuǎn)變，事實上引導(dǎo)著 貨幣資金流向高收益率的金融商品，而這些收益率高的金融商品往往 代表著高成長性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門，大量資金的流入，為這些產(chǎn)業(yè)和 經(jīng)濟(jì)部門的進(jìn)展制造了超級有利的條件。股票市場通過減弱生產(chǎn)要素 產(chǎn)業(yè)部門間轉(zhuǎn)移的障礙從而達(dá)到了合理配置資源的目的。生產(chǎn)要素的 部門轉(zhuǎn)移有兩個障礙，資產(chǎn)實物形態(tài)的轉(zhuǎn)移障礙和進(jìn)入障礙，股票市 場那么能夠克服這兩個障礙。在股票市場上，由于資產(chǎn)采取了有價證 券的形式，具有最大的流動性，這就打破了實物資產(chǎn)的凝固和封鎖狀 態(tài)

6、，為生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移提供了方便的條件。同時，一些 效益好、具有進(jìn)展前途的企業(yè)，能夠通過發(fā)行股票，普遍吸收社會資 金，籌措到進(jìn)入某一個產(chǎn)業(yè)部門最低限度的資金數(shù)額，這就打破了因 資本有限而難以進(jìn)入一些產(chǎn)業(yè)部門的障礙。咱們以為，上述結(jié)論有很 多值得商議的地址。第一，高收益率的金融商品并非往往代表著高成 長性的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)部門。第二，資產(chǎn)采取有價證券的形式，便利了虛 擬資本的轉(zhuǎn)移和流動，可是并非意味著生產(chǎn)要素在產(chǎn)業(yè)部門間的轉(zhuǎn)移 就加倍方便。退一步看，既使咱們承認(rèn)上述結(jié)論是確信無疑的，也只 能說明從某些角度來看股票市場具有增進(jìn)資源合理配置的作用，并非 能為股票市場合理配置資源的一樣性結(jié)論提供充沛

7、的理由。如上所述，資源的配置是通過價錢的轉(zhuǎn)變來完成的，在商品 市場上，只要競爭和信息是充分的，價錢的轉(zhuǎn)變是合理的，那么資源 配置的結(jié)果確實是合理的。而在股票市場上，除價錢轉(zhuǎn)變是合理的那 個條件之外，要實現(xiàn)資源的合理配置還需要另一個條件，即股票市場 價錢的合理轉(zhuǎn)變能夠順利地傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)中去，能夠?qū)ι唐肥袌龅?價錢產(chǎn)生直接的阻礙。股票價錢的轉(zhuǎn)變是不是知足這兩個大體條件 呢？先看第一個條件，關(guān)于股票市場的價錢轉(zhuǎn)變是不是合理的問題， 證券投資理論似乎作了確信的回答。證券投資理論以為，市場永久是 對的，股票價錢的轉(zhuǎn)變永久是對的。細(xì)想一下，咱們不難發(fā)覺，上述 結(jié)論只能證明，從投資角度來看，只有同市場價錢

8、的轉(zhuǎn)變維持一致才 能夠保證成功，但這并非能夠證明市場價錢的轉(zhuǎn)變本身是合理的。從 信息和競爭是不是充分那個角度來分析股票市場的價錢波動是不是合 理，有效市場理論以為只要市場是強(qiáng)有效的，就能夠夠作出確信的回 答。但很多學(xué)者的研究結(jié)論是，有效市場理論所概念的強(qiáng)有效市場， 在現(xiàn)實生活中很難找到，幾乎所有的股票市場都不能符合其大體要求 再從股票價錢轉(zhuǎn)變的實際情形來看，咱們不僅不能夠得出股票價錢轉(zhuǎn) 變本身是合理的結(jié)論，而且能夠發(fā)覺，大多數(shù)時候，股票價錢的轉(zhuǎn)變 是不合理的。一些學(xué)者通過研究得出結(jié)論，股票價錢轉(zhuǎn)變具有跳躍性 和心理性特點(diǎn)。價錢運(yùn)動的起始和終結(jié)具有突發(fā)性、價錢運(yùn)動的進(jìn)程 具有急速性、價錢運(yùn)動受到

9、市場心理因素的強(qiáng)烈阻礙。這一結(jié)論具有 普遍意義，不僅不成熟的證券市場是如此，既使成熟的證券市場也是 如此。美國的道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)從 1885年的36點(diǎn)到1988年的 9213點(diǎn)，經(jīng)歷了 103年的時刻，可是，運(yùn)動的主體部份是通過急促跳 躍完成的，僅僅只用了 15年的時刻就完成了大約90%勺運(yùn)動距離。同 時，由于股票價錢受到市場心理的強(qiáng)烈阻礙，使得股票價錢的波動具 有強(qiáng)烈的趨同性和振蕩性，同一市場上的股票價錢老是同起同落，要 漲一路上漲，要跌一路下跌，要么大體不動，要么巨幅震蕩。顯然， 如此的價錢轉(zhuǎn)變，不管如何都不能以為是合理的。事實上，股票價錢轉(zhuǎn)變不僅不能專門好地起到配置資源的作用， 而且還

10、有可能對實體經(jīng)濟(jì)的資源合理配置造成極大的干擾和破壞，在 中外證券市場的進(jìn)展歷史上不乏如此的例證。1928年到1929年9月， 美國紐約證券交易所股票價錢暴漲，要緊工業(yè)公司的股票價錢有時一 天的上漲比例竟達(dá)到10%U 15%火爆的股票市場制造了龐大的資金需 求，致使大量資金從實體經(jīng)濟(jì)中流出，企業(yè)資金欠缺、經(jīng)營困難，對 美國經(jīng)濟(jì)造成了極大的損害。1929年10月，紐約證券交易所股票價 錢又發(fā)生暴跌，到1932年7月，道瓊斯30種工業(yè)股價指數(shù)從1929 年的2452點(diǎn)跌到了 58點(diǎn)，股市的暴跌帶來了美國歷史上破壞性最大 的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使美國經(jīng)濟(jì)處于癱瘓狀態(tài)，大量銀行破產(chǎn)（1929年659家， 1930

11、年1352家，1931年2294家），國民生產(chǎn)總值從 1929年的880 億美元下降到1933年的400億美元。在美國顯現(xiàn)的這種情形，在其他 國家的證券市場上幾乎都不同程度的發(fā)生過。固然，咱們并非以為這 種情形具有普遍性，但這至少能夠說明，股票市場合理配置資源的作 用并非像咱們想象的那樣確信無疑。再來看看第二個條件，即股票價錢的轉(zhuǎn)變可否順利地傳導(dǎo)到實體 經(jīng)濟(jì)中去，可否對商品市場的價錢產(chǎn)生直接的阻礙。筆者對我國深圳 和上海兩個證券交易所股票價錢的轉(zhuǎn)變和市場相關(guān)商品價錢的轉(zhuǎn)變情 形進(jìn)行了分析，其結(jié)論令人吃驚：二者既不具有整體上的相關(guān)性，也 不具有局部上的相關(guān)性。限于資料，咱們不能對美國和其他發(fā)達(dá)國家 和地域的證券市場進(jìn)行分析，可是通過對市場進(jìn)行直觀的觀看，咱們 也能夠得出上述結(jié)論。綜上所述，咱們的大體結(jié)論是，股票市場并非是合理配置