“碳中和”+“十四五”風(fēng)電布局正當(dāng)時(shí)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 1、搶裝行情利好風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)電企業(yè)迎風(fēng)高增長(zhǎng) 4 HYPERLINK l _TOC_250015 全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，盈利水平增幅明顯 4 HYPERLINK l _TOC_250014 疫情及搶裝致供應(yīng)鏈緊張，零部件毛利率小幅上升 6 HYPERLINK l _TOC_250013 費(fèi)控能力加強(qiáng)，凈利率悉數(shù)上漲 8 HYPERLINK l _TOC_250012 風(fēng)電景氣度高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增加 9 HYPERLINK l _TOC_250011 風(fēng)電各板塊對(duì)比分析 10 HYPERLINK l _TOC_250010 平價(jià)上網(wǎng)在即

2、，風(fēng)電明年大有可為 11 HYPERLINK l _TOC_250009 清潔能源大勢(shì)所趨，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí) 11 HYPERLINK l _TOC_250008 棄風(fēng)棄電持續(xù)“雙降”，未來(lái)市場(chǎng)增量空間可期 11 HYPERLINK l _TOC_250007 碳中和目標(biāo)下風(fēng)電發(fā)展大勢(shì)所趨，十四五期間裝機(jī)量穩(wěn)增 11 HYPERLINK l _TOC_250006 后補(bǔ)貼時(shí)代，降本增效成為行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力 11 HYPERLINK l _TOC_250005 降本增效方向 1：大兆瓦風(fēng)機(jī)提升發(fā)電效率 13 HYPERLINK l _TOC_250004 降本增效方向 2：智能化風(fēng)機(jī)降低運(yùn)維成本

3、 14降本增效方向 3：風(fēng)能+X，提升整體盈利水平 15 HYPERLINK l _TOC_250003 3、投資建議：“十四五”托底，風(fēng)電未來(lái)大有可為 16 HYPERLINK l _TOC_250002 整機(jī)商龍頭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，未來(lái)可期 16 HYPERLINK l _TOC_250001 零部件：搶裝行情中供應(yīng)偏緊，國(guó)產(chǎn)替代有望上演 17 HYPERLINK l _TOC_250000 4風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表 1：風(fēng)電各細(xì)分行業(yè)標(biāo)的選取 4圖表 2：風(fēng)電板塊 2020 年前三季度收入和歸母凈利潤(rùn)情況 5圖表 3：風(fēng)電板塊 2020 年前三季度整體情況 5圖表 4：風(fēng)電板塊 2020Q3 收入和

4、歸母凈利潤(rùn)情況 6圖表 5：風(fēng)電板塊 2020 前三季度整體情況 6圖表 6：國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格指數(shù)（中鋼協(xié)） 7圖表 7：風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)招標(biāo)均價(jià)（元/kW） 7圖表 8：風(fēng)電板塊 2020 年前三季度及 2020Q3 毛利率情況 8圖表 9：風(fēng)電板塊 2020 前三季度及 2020Q3 歸母凈利率情況 8圖表 10：風(fēng)電板塊 2020 前三季度及 2020Q3 費(fèi)用率情況 8圖表 11：風(fēng)電板塊 2019、2020 年前三季度現(xiàn)金流量情況 9圖表 12：風(fēng)電板塊 2020 Q3 資產(chǎn)負(fù)債率情況 9圖表 13：風(fēng)電板塊上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 9圖表 14：風(fēng)電板塊收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表 10圖表 15

5、：2020 前三季度棄風(fēng)率再創(chuàng)新低 11圖表 16：風(fēng)電指導(dǎo)電價(jià)變化（元/kWh） 12圖表 17：各地區(qū)陸上風(fēng)電 LCOE 對(duì)比情況（美元/kWh） 13圖表 18：各地區(qū)海上風(fēng)電LCOE 對(duì)比情況（美元/kWh） 13圖表 19：全球陸上風(fēng)機(jī)平均尺寸變化趨勢(shì) 13圖表 20：全球海上風(fēng)機(jī)平均尺寸變化趨勢(shì) 13圖表 21：2018 和 2019 年部分整機(jī)商不同兆瓦級(jí)別出貨量比例（按容量計(jì)算） 14圖表 22：海外風(fēng)機(jī)容量增長(zhǎng)路徑圖 14圖表 23：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)容量增長(zhǎng)路徑圖 14圖表 24：2019 年節(jié)能風(fēng)電的風(fēng)力發(fā)電成本構(gòu)成 15圖表 25：近期風(fēng)電場(chǎng)事故 15圖表 26：全國(guó)風(fēng)電儲(chǔ)能項(xiàng)目

6、匯總 15圖表 27：2018 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電 TOP8 主機(jī)商裝機(jī)量（MW） 16圖表 28：2019 年國(guó)內(nèi)風(fēng)電 TOP8 主機(jī)商裝機(jī)量（MW） 16圖表 29：2015-2020Q3 金風(fēng)科技在手訂單情況 16圖表 30：2015-2020Q3 明陽(yáng)智能在手訂單情況 161、搶裝行情利好風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)電企業(yè)迎風(fēng)高增長(zhǎng)為了深入了解整個(gè)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈各細(xì)分板塊的經(jīng)營(yíng)情況，我們將風(fēng)電行業(yè)分為運(yùn)營(yíng)商、整機(jī)商、主軸、風(fēng)塔、葉片、鍛鑄件等零部件 6 個(gè)板塊。選取 22 家上市公司，包含 6 家風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)，其中有 1 家在港交所上市，4 家整機(jī)商，4 家風(fēng)塔企業(yè)， 2 家葉片企業(yè)、2 家主軸企業(yè)、4 家鍛鑄

7、件企業(yè)。全行業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，盈利水平增幅明顯2020 年前三季度全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1432.41 億元，同比增長(zhǎng) 35.81，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 144.00 億元，同比增長(zhǎng) 52.68。風(fēng)電板塊營(yíng)收增長(zhǎng)主要原因系 2020 年 1-9 月的搶裝熱潮。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，2020 年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降的公司有 4 家，占比 18.18；增幅為 030的公司有 4 家，占比 18.18；增幅為 30100的公司有 12 家，占比 54.55，增幅為 100以上的公司有 2 家，均為明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份。2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下降的公司有 2 家；2020 年前三季度風(fēng)電行業(yè)公司上市公司均實(shí)現(xiàn)正

8、盈利；扭虧的公司有 2 家，是整機(jī)商板塊的湘電股份和葉片供應(yīng)商板塊的時(shí)代新材；增幅在 30100之間的公司有 8 家；增幅為 100以上的公司有 10 家，分別是中閩能源、運(yùn)達(dá)股份、湘電股份、金雷股份、大金重工、時(shí)代新材、日月股份、吉鑫科技、恒潤(rùn)股份和振江股份。圖表1：風(fēng)電各細(xì)分行業(yè)標(biāo)的選取細(xì)分行業(yè)股票名稱(chēng)代碼細(xì)分行業(yè)股票名稱(chēng)代碼電站節(jié)能風(fēng)電601016.SH主軸金雷風(fēng)電300443.SZ嘉澤新能601619.SH通裕重工300185.SZ中閩能源600163.SH風(fēng)塔天順風(fēng)能002531.SZ銀星能源000862.SZ泰勝風(fēng)能300129.SZ福能股份600483.SH天能重工300569.

9、SZ龍?jiān)措娏?916.HK大金重工002487.SZ整機(jī)商金風(fēng)科技002202.SZ葉片中材科技002080.SZ明陽(yáng)智能601615.SH時(shí)代新材600458.SH運(yùn)達(dá)股份300772.SZ鍛鑄件等零部件日月股份603218.SH湘電股份600416.SH吉鑫科技601218.SH恒潤(rùn)股份603985.SH振江股份603507.SH合計(jì)22資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表2：風(fēng)電板塊2020年前三季度收入和歸母凈利潤(rùn)情況板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速（）風(fēng)電板塊1,432.4135.81144.0052.68整機(jī)商628.7761.8331.97158.66

10、主軸50.6741.356.77107.19風(fēng)塔117.2346.2716.7075.62葉片228.1230.1217.2664.70鍛鑄件等零部件82.4149.2412.38152.09風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)311.36-2.6057.216.37資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表3：風(fēng)電板塊2020年前三季度整體情況公司數(shù)量（家）營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)同比負(fù)增長(zhǎng)42同比增長(zhǎng)幅度在 03042同比增長(zhǎng)幅度在 30100128同比增長(zhǎng)幅度在 100以上210虧損0扭虧2合計(jì)2222資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所單從三季度來(lái)看，全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 592.47 億元，同比增長(zhǎng) 56.28，環(huán)比增長(zhǎng)

11、14.90；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 52.47 億元，同比上升 104.26，環(huán)比上升 9.80。其中整機(jī)商實(shí)現(xiàn)收入 292.82 億元，同比增長(zhǎng) 103.38，歸母凈利潤(rùn)為 15.25 億元，同比上升 440.82，主要因?yàn)榻痫L(fēng)科技、明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份三個(gè)整機(jī)商凈利潤(rùn)接近翻倍，且湘電扭虧所致；主軸板塊收入 19.65 億元，同比增長(zhǎng) 50.45，歸母凈利潤(rùn) 3.07 億元，同比增長(zhǎng) 159.51；風(fēng)塔板塊實(shí)現(xiàn)收入 49.82 億元，同比增長(zhǎng) 67.06，歸母凈利潤(rùn) 6.56 億元，同比增長(zhǎng) 58.03；葉片板塊實(shí)現(xiàn)收入 94.88 億元，同比增長(zhǎng) 49.57，歸母凈利潤(rùn) 7.93 億元，同比上升 1

12、08.44；鍛鑄件板塊實(shí)現(xiàn)收入 32.15 億元，同比增長(zhǎng) 49.29，歸母凈利潤(rùn) 5.12 億元，同比增長(zhǎng) 147.50。風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 103.16 億元，同比下降 3.84，環(huán)比下降 1.39；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 14.54 億元，同比上升 24.70，環(huán)比下降 23.32。圖表4：風(fēng)電板塊2020Q3收入和歸母凈利潤(rùn)情況板塊營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增速（）歸母凈利潤(rùn)（億元）同比增速（）風(fēng)電板塊592.4756.2852.47104.26整機(jī)商292.82103.3815.25440.82主軸19.6550.453.07159.51風(fēng)塔49.8267.066.5658.03葉片94.

13、8849.577.93108.44鍛鑄件等零部件32.1549.295.12147.50風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)103.16-3.8414.5424.70資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所在被統(tǒng)計(jì)的 22 家上市公司中，2020Q3 收入同比下降的公司有 4 家，均集中在風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊，分別是龍?jiān)措娏Α⒓螡尚履?、銀星能源和福能股份；增幅為 030的公司有 4 家，增長(zhǎng)幅度為 30100的公司有 11 家，增幅在 100以上的公司有 3 家。 2020Q3 歸母凈利潤(rùn)同比下降的公司有 3 家；增幅為 030的公司有 0 家；增幅為30100的公司有 7 家；增幅在 100以上的公司有 12 家；虧損的公司有

14、0 家；扭虧企業(yè)有 2 家。圖表5：風(fēng)電板塊2020前三季度整體情況公司數(shù)量（家）收入增速歸母凈利潤(rùn)增速同比負(fù)增長(zhǎng)43同比增長(zhǎng)幅度在 03040同比增長(zhǎng)幅度在 30100117同比增長(zhǎng)幅度在 100以上312虧損0扭虧2合計(jì)2222資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所疫情及搶裝致供應(yīng)鏈緊張，零部件毛利率小幅上升由于今年疫情影響貨物運(yùn)輸以及搶裝導(dǎo)致需求上升，前三季度風(fēng)電供應(yīng)鏈緊張。 2020 年前三季度風(fēng)電行業(yè)零部件板塊及風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)毛利率小幅上漲，主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件/風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊毛利率分別同比上漲 3.64/3.84/0.65/5.99/1.88pct。整機(jī)商毛利率同比下滑 1.75 pc

15、t。零部件板塊除主軸與葉片在第一季度略微下滑外，其余板塊毛利率在前三季度均持續(xù)上漲。由于風(fēng)電行業(yè)景氣行情持續(xù)，零部件企業(yè)訂單飽滿(mǎn)，產(chǎn)能趨緊致使未來(lái)價(jià)格處于較高水平。除需求因素外，原材料價(jià)格下降推動(dòng)零部件毛利率上升。2020 年上半年鋼材價(jià)格下跌至近 2 年最低點(diǎn)，三季度逐漸緩慢回升。受全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，未來(lái)原材料價(jià)格將緩慢修復(fù)，風(fēng)機(jī)零部件板塊盈利空間大，預(yù)計(jì)毛利率水平將繼續(xù)維持高位。圖表6：國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格指數(shù)（中鋼協(xié)）125.00120.00115.00110.00105.00100.0095.0090.00資料來(lái)源：中鋼協(xié)，Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2020 年以來(lái)，風(fēng)機(jī)價(jià)格持續(xù)回落，招標(biāo)均價(jià)從

16、 2019 年 12 月頂峰開(kāi)始一路下降。2020 年上半年風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格加速下降，三季度降幅逐步減緩。截至三季度末，2.5MW機(jī)型和 3.0MW 機(jī)型招標(biāo)價(jià)格分別較 2019 年 12 月價(jià)格下降 18.21和 18.83。招標(biāo)價(jià)格下降壓縮整機(jī)商利潤(rùn)空間，前三季度整機(jī)商平均毛利率為 17.39，同比下降 1.75個(gè)百分點(diǎn)。隨著海陸風(fēng)電搶裝行情持續(xù)與十四五規(guī)劃落地，風(fēng)電建設(shè)加速，預(yù)計(jì)風(fēng)機(jī)價(jià)格有望企穩(wěn)回升。圖表7：風(fēng)機(jī)月度公開(kāi)招標(biāo)均價(jià)（元/kW）44004200403340934157 4113 41554004 4044 40404037 40114000380036003437 3437 34

17、64 3469 34963718361636033583398090837753842 405737453997 399137593641370735073564 360033453400340032003000350933443410 3424 34603536326832502.0MW2.5MW3.0MW資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表8：風(fēng)電板塊2020年前三季度及2020Q3毛利率情況毛利率2020 前三季度2019 前三季度同比2020 Q1Q1 同比2020 Q2Q2 同比2020 Q3Q3 同比整機(jī)商 17.39 19.14 -1.75 20.74 -1.80 16.29

18、-1.26 17.10 -1.52主軸 29.84 26.20 3.64 23.29 -1.01 32.58 4.43 32.24 6.44風(fēng)塔 29.28 25.44 3.84 30.29 6.37 29.57 4.22 28.62 2.20葉片 23.33 22.68 0.65 21.58 -2.19 23.38 1.10 24.25 2.09鍛鑄件等零部件28.6122.625.9925.723.8229.116.2629.806.88風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)36.1534.271.8841.383.4536.260.2630.781.80資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所費(fèi)控能力加強(qiáng)，凈利率悉數(shù)上漲

19、2020 前三季度風(fēng)電板塊歸母凈利率悉數(shù)上漲，其中鍛鑄件漲幅最大，同比上漲6.17pct；漲幅最小的是葉片板塊，同比上漲 1.57pct。整機(jī)商、主軸、風(fēng)塔、電站運(yùn)營(yíng)板塊凈利率分別上升 1.84、4.38、1.91、1.74pct。圖表9：風(fēng)電板塊2020前三季度及2020Q3歸母凈利率情況歸母凈利率2020 前2019 前同比2020 Q1Q1 同比2020 Q2Q2 同比2020 Q3Q3 同比三季度三季度整機(jī)商5.023.191.849.447.892.88-2.375.173.10主軸13.088.714.388.683.0214.253.0315.286.62風(fēng)塔13.6111.70

20、1.9112.434.0415.243.4912.44-1.15葉片7.465.881.574.810.048.521.578.002.21鍛鑄件等零部件15.068.896.1710.873.1616.567.5716.056.41風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)18.2116.471.7422.880.6917.930.9413.793.40資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所前三季度風(fēng)電板塊費(fèi)用率有所下降。除風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)板塊費(fèi)用率同比上升 0.33pct外，前三季度整機(jī)商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等零部件板塊費(fèi)用率同比分別下降 2.73/2.13/0.05/1.81/1.30pct，主要由于風(fēng)電行業(yè)管理費(fèi)用率與財(cái)

21、務(wù)費(fèi)用率下降所致。圖表10：風(fēng)電板塊2020前三季度及2020Q3費(fèi)用率情況費(fèi)用率2020 前2019 前同比2020 Q1Q1 同比2020 Q2Q2 同比2020 Q3Q3 同比三季度三季度整機(jī)商12.0714.81-2.7317.61-0.4711.303.5410.74-2.16主軸9.1811.31-2.139.06-5.239.27-0.839.19-1.09風(fēng)塔9.949.99-0.0514.562.608.964.889.18-0.21葉片9.3411.15-1.8110.72-1.718.570.949.24-2.82鍛鑄件等零部件6.758.05-1.309.690.245

22、.311.486.42-1.59風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)5.074.740.334.970.214.930.265.300.18資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所風(fēng)電景氣度高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅增加2020 年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 454.62 億元，同比增長(zhǎng) 154.56，主要是風(fēng)電板塊高速增長(zhǎng)和風(fēng)電搶裝所致。前三季度投資性現(xiàn)金流凈額為-537.29 億元，與去年同期相比，上升32.55?；I資性現(xiàn)金流凈額為117.73 億元，同比下降38.79。圖表11：風(fēng)電板塊2019、2020年前三季度現(xiàn)金流量情況現(xiàn)金流量情況(億元）2020 前三季度2019 前三季度同比（）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~454.621

23、78.59154.56投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-567.29-427.9932.55籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~117.73192.34-38.79資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所整機(jī)商產(chǎn)負(fù)債率最高。2020 年第三季度全行業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率為 63.74。其中整機(jī)商的資產(chǎn)負(fù)債率較高，除金風(fēng)科技略低于 70外，其余均在 70以上，甚至達(dá)到 80以上；相比而言，零部件企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，較低者如主軸廠商金雷股份（10.41）、鍛鑄件廠商日月股份（30.96）和鍛鑄件廠商吉鑫科技（38.05），而最高者時(shí)代新材的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了 71.76。圖表12：風(fēng)電板塊2020Q3資產(chǎn)負(fù)債率情況資產(chǎn)負(fù)債率202

24、0 Q32019 Q3同比（）風(fēng)電板塊63.7463.080.66整機(jī)商73.1672.760.40主軸48.7345.852.88風(fēng)塔57.3154.752.56葉片63.2561.581.67鍛鑄件等零部件38.3541.75-3.40風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)60.8059.900.90資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表13：風(fēng)電板塊上市公司資產(chǎn)負(fù)債率67.6469.6270.7966.0489.7579.8974.4868.1070.0471.7660.4556.0654.2658.9052.1655.4248.1551.8138.0538.6830.9610.41100.00%80.00%60.

25、00%40.00%20.00%0.00%龍 節(jié) 嘉 中 銀源 能 澤 閩 星電 風(fēng) 新 能 能力 電 能 源 源福 金 明能 風(fēng) 陽(yáng)股 科 智份 技 能運(yùn) 湘 金達(dá) 電 雷股 股 股份 份 份通 天 泰裕 順 勝重 風(fēng) 風(fēng)工 能 能天 大 中能 金 材重 重 科工 工 技時(shí) 日 吉 恒 振代 月 鑫 潤(rùn) 江新 股 科 股 股材 份 技 份 份資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所，數(shù)據(jù)截止日期為 2020-09-30風(fēng)電各板塊對(duì)比分析從各板塊個(gè)股的收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況來(lái)看，整機(jī)商三季度的表現(xiàn)要好于風(fēng)電行 業(yè)其他子板塊，收入同比增長(zhǎng) 103.38，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 406.50。整機(jī)商中，運(yùn)達(dá)股份Q3

26、 收入同比增速最高（+177.65），明陽(yáng)智能Q3 凈利潤(rùn)同比增速最高（+123.70）。零部件板塊Q3 營(yíng)收增速均超過(guò) 49，其中主軸營(yíng)收增加 50.45，風(fēng)塔營(yíng)收增加 67.06，葉片營(yíng)收增加 49.57，鍛鑄件營(yíng)收增加 49.29。運(yùn)營(yíng)商板塊營(yíng)收略微下滑，主要是因?yàn)殡娬窘ǔ珊?，營(yíng)收相對(duì)穩(wěn)定。圖表14：風(fēng)電板塊收入和凈利潤(rùn)變動(dòng)情況分析表風(fēng)電板塊收入（億元，）凈利潤(rùn)（億元，）整機(jī)商2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比金風(fēng)科技176.0695.59194.2523.47139.5835.027.94

27、95.4912.757.633.80-60.25明陽(yáng)智能68.05112.9983.21107.2453.43135.454.02123.705.3158.953.8330.00運(yùn)達(dá)股份34.11177.6535.41139.3825.16214.270.3798.590.29141.240.25752.53湘電股份14.5950.1223.07-28.5314.56-15.362.81-191.78-1.90-67.93-1.18-74.40合計(jì)292.82103.38335.9537.37232.7353.8415.14406.5016.4575.136.70-15.58主軸2020Q3Q

28、3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比金雷股份4.4633.846.0723.283.4829.391.57165.331.79121.881.18152.81通裕重工15.1956.1424.9539.6813.3234.311.43165.501.8455.251.2228.22合計(jì)19.6550.4531.0236.1416.8033.263.00165.413.6382.272.3969.26風(fēng)塔2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2

29、020Q2Q2 同比天順風(fēng)能22.2767.8832.4831.1023.8345.732.6625.505.4362.594.1066.03泰勝風(fēng)能10.9278.9911.4324.558.8653.371.1136.191.15115.411.00205.11天能重工7.6421.2912.3143.929.0382.280.9552.961.5786.531.26125.27大金重工8.98116.2611.2143.167.2227.291.48195.681.60164.431.10123.45合計(jì)49.8267.0667.4233.9648.9449.416.1952.899.7

30、683.297.4693.85葉片2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比中材科技53.3253.6275.8725.1546.9837.906.2570.419.2341.536.8155.87時(shí)代新材41.5644.6857.3711.9434.2032.261.3512129.510.1861.790.10-148.35合計(jì)94.8849.57133.2419.1081.1835.477.59106.519.4241.886.9166.09鍛鑄件等零部件2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比

31、2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比日月股份14.9965.6322.3545.4514.0262.522.94126.284.0889.982.77110.67吉鑫科技5.4418.048.4152.635.37119.930.66616.821.04303.300.83344.41恒潤(rùn)股份6.2576.0910.5065.176.6378.401.32187.731.78179.211.28213.50振江股份5.4726.429.0039.495.3650.240.247.100.35-265.690.31-219.24合計(jì)32.154

32、9.2950.2649.2131.3870.995.16148.517.25156.035.20215.10風(fēng)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比2020Q3Q3 同比2020H1H1 同比2020Q2Q2 同比龍?jiān)措娏?3.37-2.24142.371.1468.511.356.8962.7032.103.9812.200.69節(jié)能風(fēng)電6.5415.0713.5610.547.368.941.6542.923.7120.002.3419.70嘉澤新能2.73-1.455.27-6.222.81-12.380.75-6.951.18-23.400.70-35

33、.72中閩能源2.1880.984.4671.942.25123.880.59148.991.41119.580.61396.86銀星能源3.17-0.335.95-10.823.39-6.080.04-126.280.26-35.130.20-39.69福能股份25.17-15.0436.59-17.6920.30-23.144.30-11.763.81-22.932.70-4.41合計(jì)103.16-3.84208.20-1.97104.61-3.6614.2227.6542.472.3618.761.68資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所平價(jià)上網(wǎng)在即，風(fēng)電明年大有可為清潔能源大勢(shì)所趨，風(fēng)電

34、行業(yè)發(fā)展正當(dāng)時(shí)棄風(fēng)棄電持續(xù)“雙降”，未來(lái)市場(chǎng)增量空間可期棄風(fēng)率大幅下降的同時(shí)，新增裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。2020 年前三季度，新增并網(wǎng)風(fēng)電裝機(jī) 1392 萬(wàn)千瓦，同比增加 6.42，風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到 2.23 億千瓦，2020 前三季度風(fēng)電發(fā)電量 3317 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 13.8。2020 年前三季度全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù) 1546 小時(shí)，同比增加 27 小時(shí)；全年棄風(fēng)電量 116 億千瓦時(shí)，同比聯(lián)證券減少 12 億千瓦時(shí)，平均棄風(fēng)率 3.40，同比下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)棄電量和棄風(fēng)量持續(xù)“雙降”，均創(chuàng)新低。新疆和甘肅棄風(fēng)情況大幅改善，棄風(fēng)率同比顯著下降，新疆棄風(fēng)率 10.3、甘

35、肅棄風(fēng)率 6.4，同比分別下降 5.1、2.5 個(gè)百分點(diǎn)。圖表15：2020前三季度棄風(fēng)率再創(chuàng)新低新增裝機(jī)量（萬(wàn)千瓦）棄風(fēng)率（右軸）3500307530002574250023202337205920001763160915031500129613921000500020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，萬(wàn)聯(lián)證券研究所碳中和目標(biāo)下風(fēng)電發(fā)展大勢(shì)所趨，十四五期間裝機(jī)量穩(wěn)增9 月 22 日，習(xí)近平總書(shū)記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上指出：中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取于

36、 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。十四五規(guī)劃中也著重強(qiáng)調(diào)新能源發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)中央及地方政策有望進(jìn)一步扶持風(fēng)電行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。2020 年北京國(guó)際風(fēng)能大會(huì)中，風(fēng)能企業(yè)代表發(fā)表的風(fēng)能北京宣言中提出未來(lái) 5 年平均新增裝機(jī)量 5000 萬(wàn)千瓦以上，2030 年開(kāi)始，每年至少新增 8 億千瓦。后補(bǔ)貼時(shí)代，降本增效成為行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力國(guó)補(bǔ)退出，行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2019 年 5 月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的通知，明確 2018 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2020 年底前仍未完成并網(wǎng)的，國(guó)家不再補(bǔ)貼；2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，2021 年底前仍未完成并網(wǎng)的

37、，國(guó)家不再補(bǔ)貼。2018 年底前已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目，在 2021 年底前全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行核準(zhǔn)時(shí)的上網(wǎng)電價(jià)；2022 年及以后全部機(jī)組完成并網(wǎng)的，執(zhí)行并網(wǎng)年份的指導(dǎo)價(jià)。補(bǔ)貼的退出在很大程度上影響了電站項(xiàng)目的收益率，因此，未來(lái)風(fēng)資源一般的地區(qū)開(kāi)展風(fēng)電項(xiàng)目的動(dòng)力將減弱，行業(yè)短期面臨較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。圖表16：風(fēng)電指導(dǎo)電價(jià)變化（元/kWh）0.900.800.700.600.500.400.300.202009/8/12015/1/12016/1/12018/1/12019/1/12020/1/1I類(lèi)資源區(qū)IV類(lèi)資源區(qū)II類(lèi)資源區(qū)潮間帶風(fēng)電III類(lèi)資源區(qū)近海風(fēng)電資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，萬(wàn)聯(lián)證券研

38、究所萬(wàn)聯(lián)證券降本先行，行業(yè)未來(lái)依舊光明。盡管在國(guó)補(bǔ)退出的背景下，行業(yè)短期面臨一定下滑壓力，但我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)近年來(lái)發(fā)展迅速，在成本方面，目前已處于世界一流水平。根據(jù) IRENA 數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)的平均陸上風(fēng)電 LCOE 已經(jīng)低至 0.47 美元/kWh，低于日本、法國(guó)、丹麥等國(guó)，海上風(fēng)電方面，中國(guó)的 LCOE 加權(quán)平均價(jià)格為 0.112 美元/千瓦時(shí)，低于德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)，最低度電成本處于世界領(lǐng)先水平。近年來(lái)，在風(fēng)機(jī)技術(shù)的發(fā)展、行業(yè)供應(yīng)鏈水平的提高、以及零部件等環(huán)節(jié)的優(yōu)化共同促進(jìn)下，我國(guó)風(fēng)電的整體成本呈現(xiàn)較快的下降趨勢(shì)，為行業(yè)的整體發(fā)展，提供了較強(qiáng)的動(dòng)能。放眼未來(lái)，我們堅(jiān)信通過(guò)風(fēng)機(jī)大型化、機(jī)

39、組輕量化、后期運(yùn)維智能化等方式，行業(yè)降本空間依舊巨大，風(fēng)電大面積平價(jià)上網(wǎng)可期。圖表 17：各地區(qū)陸上風(fēng)電 LCOE 對(duì)比情況（美元/kWh）圖表 18：各地區(qū)海上風(fēng)電 LCOE 對(duì)比情況（美元/kWh）0.180.160.140.120.10.080.060.040.02020152016201720182019日本丹麥法國(guó)中國(guó)墨西哥美國(guó) 0.250.20.150.10.050最高值最低值LCOE平均價(jià)格資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：IRENA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所降本增效方向1：大兆瓦風(fēng)機(jī)提升發(fā)電效率近年來(lái)風(fēng)機(jī)大型化的趨勢(shì)明顯，根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)，從 2010 年到 2020 年

40、十年間，全球陸上風(fēng)電機(jī)組的平均容量從 2MW 提升至超過(guò) 4MW，海上風(fēng)電機(jī)組的平均容量從 5MW 提升至 12MW。通過(guò)提升單機(jī)容量，可以大幅提升風(fēng)電場(chǎng)的整體風(fēng)能利用效率，從而降低整體的度電成本。隨著未來(lái)風(fēng)機(jī)技術(shù)的不斷創(chuàng)新，15-20MW 級(jí)別的風(fēng)機(jī)將很快出現(xiàn)，彭博 BNEF 預(yù)測(cè)，到 2050 年全球規(guī)模最大的陸上機(jī)組將達(dá)到 15MW，海上機(jī)組有望達(dá)到 35MW。圖表 19：全球陸上風(fēng)機(jī)平均尺寸變化趨勢(shì)圖表 20：全球海上風(fēng)機(jī)平均尺寸變化趨勢(shì)資料來(lái)源：GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所從國(guó)內(nèi)來(lái)看，各主機(jī)商的大兆瓦機(jī)型出貨占比逐年提升。以國(guó)內(nèi)幾家上市的主機(jī)商為例，從

41、3MW 以上風(fēng)機(jī)出貨容量占比來(lái)看，金風(fēng)科技由 2018 年的 0.92增加到 2019年的 3.1；運(yùn)達(dá)股份由 2018 年的 0增加至 2019 年的 2.03；而明陽(yáng)智能則從 2018年的 0.92快速大幅提升至 2019 年的 15.11。國(guó)內(nèi)主機(jī)商風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)已經(jīng)十分明朗，未來(lái)在大兆瓦風(fēng)機(jī)上突破更快的企業(yè)，將獲得極高的增長(zhǎng)空間。圖表21：2018和2019年部分整機(jī)商不同兆瓦級(jí)別出貨量比例（按容量計(jì)算）金風(fēng)明陽(yáng)運(yùn)達(dá)10010080806060404020200020182019201820191.5MW1.5-3MW3MW3MW以上1.5MW1.5-3MW3MW3MW以上100806

42、040200201820191.5MW1.5-3MW3MW資料來(lái)源：各公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所國(guó)內(nèi)主機(jī)商加速追趕，風(fēng)機(jī)容量差距逐步縮小。2019 和 2020 年，在風(fēng)電搶裝的催化下，國(guó)內(nèi)主機(jī)商的大兆瓦機(jī)組研發(fā)取得了較為長(zhǎng)足的進(jìn)步。東方電氣和明陽(yáng)智能相繼推出了 10MW 和 11MW 風(fēng)機(jī)，進(jìn)一步縮小了與國(guó)際巨頭之間的差距，目前該級(jí)別風(fēng)機(jī)是除 GE 的 12MW 和西門(mén)子歌美颯的 15MW 風(fēng)機(jī)外全球最大的風(fēng)電機(jī)組，國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)制造水平正在接近國(guó)際龍頭。圖表 22：海外風(fēng)機(jī)容量增長(zhǎng)路徑圖圖表 23：國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)容量增長(zhǎng)路徑圖雙饋半直驅(qū)直驅(qū)雙饋直驅(qū)半直驅(qū)漂浮式資料來(lái)源：GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：

43、GWEC，萬(wàn)聯(lián)證券研究所降本增效方向2：智能化風(fēng)機(jī)降低運(yùn)維成本風(fēng)機(jī)出現(xiàn)故障后的運(yùn)維成本較高，運(yùn)維是風(fēng)力發(fā)電的第三大成本，占總成本的 5左右。因此，降低風(fēng)電機(jī)組的事故率以及簡(jiǎn)化后期運(yùn)維的程序?qū)⑹秋L(fēng)電場(chǎng)降本的重要途徑之一。目前各大主機(jī)商均提出了智能風(fēng)機(jī)的想法，通過(guò)智能化手段，提早、簡(jiǎn)潔、11.675.205.59 77.54折舊人工修理費(fèi)及機(jī)物料消耗其他時(shí)間風(fēng)機(jī)事故2019 年 12 月 3 日黑龍江某風(fēng)電場(chǎng) 1 號(hào)風(fēng)電機(jī)組倒塔2019 年 12 月 24 日陜西某風(fēng)電場(chǎng) 2 號(hào)主變壓器損壞2020 年 1 月 2 日黑龍江某風(fēng)電場(chǎng) 29 號(hào)機(jī)組倒塔2020 年 1 月 12 日遼寧某風(fēng)電場(chǎng) 45

44、 號(hào)機(jī)組機(jī)艙著火2020 年 4 月 21 日遼寧葫蘆島一風(fēng)力發(fā)電機(jī)起火2020 年 5 月 4 日河南某風(fēng)電場(chǎng)葉片折斷2020 年 7 月 17 日河北某風(fēng)電場(chǎng) 11 號(hào)風(fēng)機(jī)倒塔高效地解決風(fēng)電機(jī)組的運(yùn)維，進(jìn)而降低風(fēng)機(jī)的故障率。圖表 24：2019 年節(jié)能風(fēng)電的風(fēng)力發(fā)電成本構(gòu)成圖表 25：近期風(fēng)電場(chǎng)事故資料來(lái)源：公司公告，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：龍船風(fēng)電網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所降本增效方向3：風(fēng)能+儲(chǔ)能，提升整體盈利水平由于風(fēng)力發(fā)電存在隨機(jī)、間歇和波動(dòng)性，電網(wǎng)消納能力有限致使局部地區(qū)棄風(fēng)率較高，而通過(guò)儲(chǔ)能配合電網(wǎng)進(jìn)行調(diào)峰調(diào)頻，可大幅降低棄風(fēng)率、提升風(fēng)能利用效率、提高利用小時(shí)數(shù)，進(jìn)而降低度電成本。據(jù)不

45、完全統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)風(fēng)電儲(chǔ)能項(xiàng)目近 40個(gè)，盡管目前配置儲(chǔ)能的成本較高，經(jīng)濟(jì)性還未顯現(xiàn)，但新能源搭配儲(chǔ)能將成為未來(lái)重要的發(fā)展趨勢(shì)。圖表 26：全國(guó)風(fēng)電儲(chǔ)能項(xiàng)目匯總序號(hào)名稱(chēng)儲(chǔ)能規(guī)模17新干縣 30MW 分散式風(fēng)電配儲(chǔ)能/18汨羅天井山 48MW 風(fēng)力發(fā)電12MW1青海共和 450MW 風(fēng)電配套儲(chǔ)能項(xiàng)目45MW/90MWh19莆田海上風(fēng)電場(chǎng)二期配套儲(chǔ)能項(xiàng)目/2烏蘭 100MW 風(fēng)電配套儲(chǔ)能項(xiàng)目10MW/20MWh20遠(yuǎn)景濉溪二期風(fēng)電場(chǎng)配套儲(chǔ)能工程5MW/5MWh3青海水光風(fēng)儲(chǔ)發(fā)電基地儲(chǔ)能項(xiàng)目20MW/16.7MWh21吉林大安 200MW 風(fēng)電儲(chǔ)能示范工程1MW4河北豐寧風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)儲(chǔ)示范項(xiàng)目一期2MW

46、/8MWh22瓦房店風(fēng)電場(chǎng)示范項(xiàng)目配置儲(chǔ)能10MW/40MWh5甘肅玉門(mén)科陸電子風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目10MW/6.8MWh23杭州柔直風(fēng)光儲(chǔ)示范工程二期/6國(guó)電和風(fēng)北鎮(zhèn)風(fēng)場(chǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目8MW/14.08MWh24甘肅瓜州風(fēng)光儲(chǔ)平價(jià)示范基地/7張北風(fēng)光儲(chǔ)輸示范工程一期19MW/83.5MWh25內(nèi)蒙古百萬(wàn)千瓦風(fēng)光氫儲(chǔ)項(xiàng)目/8龍?jiān)捶◣?kù)蝸牛石風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目5MW/10MWh26張家口“奧運(yùn)風(fēng)光城”多能互補(bǔ)10MW9浙能長(zhǎng)興風(fēng)光儲(chǔ)項(xiàng)目/27張北風(fēng)光儲(chǔ)微電網(wǎng)示范項(xiàng)目20MW10福建大唐多能互補(bǔ)能源基地項(xiàng)目/28內(nèi)蒙古風(fēng)光煤電儲(chǔ)多能互補(bǔ)項(xiàng)目/11山西風(fēng)電儲(chǔ)能一次調(diào)頻6MW/6MWh29陜西榆林風(fēng)光儲(chǔ)智能微電網(wǎng)項(xiàng)目0.5MW

47、h12新疆哈密電池儲(chǔ)能電站示范項(xiàng)目80MWh30廣東風(fēng)光儲(chǔ)充調(diào)綜合智慧能源系統(tǒng)/13新疆和田新風(fēng)發(fā)電10MW/20MWh31內(nèi)蒙古通遼火風(fēng)光儲(chǔ)制研示范項(xiàng)目320MW/960MWh14華潤(rùn)濉溪孫瞳風(fēng)電場(chǎng) 50MW 配套儲(chǔ)能系統(tǒng)10MW/10MWh32五凌攸縣太和仙風(fēng)電場(chǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目10MW/20MWh33錫鐵山流沙坪二期風(fēng)電儲(chǔ)能項(xiàng)目12.6MW/12MWh15協(xié)合亳州 100MW 風(fēng)電配置儲(chǔ)能系統(tǒng)20MW/20MWh34吉電鎮(zhèn) 100MW 風(fēng)電儲(chǔ)能平價(jià)項(xiàng)目/16江西進(jìn)賢縣 40MW 分散式風(fēng)電儲(chǔ)能/35國(guó)電投崤山嶺/官坡風(fēng)電儲(chǔ)能項(xiàng)目12MW/12MWh資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所除儲(chǔ)能外，風(fēng)能制氫等方法都能進(jìn)一步提升風(fēng)能利用率，解決風(fēng)電消納問(wèn)題，未來(lái)風(fēng)電機(jī)組