IDC行業(yè)投資標(biāo)的梳理

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 IDC：支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)騰飛的重要基座 5 HYPERLINK l _TOC_250010 邁進(jìn)產(chǎn)業(yè) 4.0 時(shí)代，構(gòu)筑數(shù)字時(shí)代底層基礎(chǔ)設(shè)施 5 HYPERLINK l _TOC_250009 IDC 行業(yè)壁壘：進(jìn)入壁壘+發(fā)展壁壘 6 HYPERLINK l _TOC_250008 “5G+云計(jì)算”驅(qū)動(dòng)下增長確定性強(qiáng)，行業(yè)整合并購愈加活躍 8 HYPERLINK l _TOC_250007 第三方 IDC 逐漸壯大，一線城市資源稀缺 10 HYPERLINK l _TOC_250006 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)分析 13 HYPERLIN

2、K l _TOC_250005 城地轉(zhuǎn)債：成功轉(zhuǎn)型 IDC，未來成長空間可期 13 HYPERLINK l _TOC_250004 佳力轉(zhuǎn)債：依托行業(yè)景氣度，向下整合挖掘新空間 17 HYPERLINK l _TOC_250003 寧建轉(zhuǎn)債：提早布局 IDC 轉(zhuǎn)型，靜待迎來發(fā)展新亮點(diǎn) 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特發(fā)轉(zhuǎn) 2：多業(yè)務(wù)布局下再添新動(dòng)力 20 HYPERLINK l _TOC_250001 世紀(jì)華通： IDC 加碼云游戲，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng) 21 HYPERLINK l _TOC_250000 IDC 產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的投資邏輯 23圖表目錄圖 1：中國 IDC 發(fā)展

3、階段及市場規(guī)模（單位：億元） 5圖 2：IDC 產(chǎn)業(yè)鏈圖譜 6圖 3：數(shù)字中心投資成本（CAPEX）支出占比 7圖 4：數(shù)字中心運(yùn)營成本（OPEX）支出占比 7圖 5：我國 IDC 行業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)&增值業(yè)務(wù)營收占比 8圖 6：IDC 行業(yè)不同業(yè)務(wù)模式 8圖 7：數(shù)據(jù)中心客群占比 9圖 8：2016-2023 年我國云計(jì)算市場規(guī)模及增速 9圖 9：我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及月度戶均流量增長情況 10圖 10：韓國 5G 與 4G 智能手機(jī)流量對(duì)比 10圖 11：2015-2019 年全球 IDC 行業(yè)并購交易數(shù)量及規(guī)模增長情況（單位：筆，億美元） 10圖 12：第三方 IDC 服務(wù)商發(fā)展壯大 11圖

4、 13：2018&2019 年中國 IDC 機(jī)架數(shù)區(qū)域分布圖 12圖 14：城地股份 2016-2020H1 營收&歸母凈利及增速 13圖 15：城地股份 2016-2020H1 盈利表現(xiàn) 13圖 16：城地股份公司分產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比 14圖 17：香江科技 2016-2019 年分業(yè)務(wù)營收 14圖 18：香江科技 2016-2019 年分業(yè)務(wù)毛利率 14圖 19：“上海聯(lián)通周浦?jǐn)?shù)據(jù)中心二期”距市中心僅 44min 車程 16圖 20：“上海城地臨港智能科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園”距市中心僅 1h 25min 車程 16圖 21：“滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期”距離上海虹橋樞紐僅 40 公里 16圖 2

5、2：佳力圖 2015-2019 年分產(chǎn)品營收占比 17圖 23：佳力圖 2015-2020H1 營收&歸母凈利及增速 17圖 24：中經(jīng)云北京亦莊綠色數(shù)據(jù)中心布局 19圖 25：中經(jīng)云營業(yè)收入&凈利潤（萬元） 19圖 26：世紀(jì)華通 2015-2019 年分產(chǎn)品營收占比 21圖 27：世紀(jì)華通 2015-2020Q1 營收&歸母凈利及增速 21圖 28：上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)發(fā)布的支持用能的新建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目名單 22表 1：數(shù)字中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的節(jié)能減排要求部分政策 6表 2：中央及地方“新基建”部分相關(guān)政策 8表 3：基礎(chǔ)運(yùn)營商與第三方服務(wù)商優(yōu)劣勢對(duì)比 11表 4：香江科技 IDC

6、業(yè)務(wù)各板塊前五大客戶（2019 年） 14表 5：香江科技 IDC 系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展情況 15表 6：新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目對(duì)比 16表 7：公司機(jī)房環(huán)境控制主要涉及產(chǎn)品 18表 8：募集資金擬投資具體情況 21表 9：各公司 IDC 業(yè)務(wù)情況 23表 10：重點(diǎn)個(gè)券業(yè)績 Wind 一致預(yù)測（單位：百萬） 24IDC：支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)騰飛的重要基座邁進(jìn)產(chǎn)業(yè) 4.0 時(shí)代，構(gòu)筑數(shù)字時(shí)代底層基礎(chǔ)設(shè)施IDC（Internet Data Center）即互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心，是為計(jì)算機(jī)系統(tǒng)（包括服務(wù)器、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等）安全穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行提供的一個(gè)特殊基礎(chǔ)設(shè)施，該空間一般包含以下基礎(chǔ)設(shè)施：建筑物、電力電氣系統(tǒng)、制冷系

7、統(tǒng)、監(jiān)控管理系統(tǒng)、安防系統(tǒng)和裝修裝飾工程等。近年來，隨著 5G 商用化的推廣、云計(jì)算技術(shù)的高速迭代，對(duì)數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、交換、計(jì)算等需求與日俱增，拉動(dòng)信息化基礎(chǔ)設(shè)施和 IDC 部署需求大幅增加。全面向產(chǎn)業(yè) 4.0 時(shí)代邁進(jìn)，呈現(xiàn)“專業(yè)分工+協(xié)同合作+跨界轉(zhuǎn)型+產(chǎn)業(yè)集中”的特點(diǎn)。2019年，我國 IDC 產(chǎn)業(yè)步入 4.0 時(shí)代，市場規(guī)模達(dá)到 1560.8 億元/+27.1%，遠(yuǎn)高于世界平均增速水平（11%）。差異化需求凸顯，產(chǎn)業(yè)分工成為主要特征，企業(yè)根據(jù)自身資源稟賦，尋找定位和發(fā)展，出現(xiàn)了側(cè)重于數(shù)據(jù)中心的基建、IDC 運(yùn)營、云服務(wù)的專業(yè)的服務(wù)商；第三方 IDC 服 務(wù)商&云服務(wù)商的產(chǎn)業(yè)融合與協(xié)同進(jìn)一步

8、深入，“IT 地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)”模式長期來看面臨發(fā)展瓶頸，云計(jì)算尤其是私有云需求的提升使得 IDC 服務(wù)商需要更多關(guān)注計(jì)算、存儲(chǔ)、安全方面的問題，在云服務(wù)領(lǐng)域的布局成為未來發(fā)展的關(guān)鍵；制 造業(yè)、建筑行業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型 IDC，隨著“三去一降一補(bǔ)”政策的實(shí)施，很多重資產(chǎn)企業(yè)開始往高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)型，本身擁有建設(shè)及基建（廠房、水電）方面的優(yōu)勢，通過收購?fù)瓿蓚鹘y(tǒng)產(chǎn)業(yè)與 IDC 的跨界轉(zhuǎn)型； 供需兩端集中化，頭部 IDC 服務(wù)商占據(jù)主要市場份額，大型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、云服務(wù)廠商持續(xù)加大對(duì) IDC 的采購力度，是 IDC 服務(wù)重要需求來源。根據(jù)中國 IDC 圈預(yù)測，未來三年中國 IDC 市場規(guī)模將維持高增長，預(yù)計(jì) 2

9、022 年中國 IDC 將實(shí)現(xiàn) 3481.9 億元的市場規(guī)模。圖 1：中國 IDC 發(fā)展階段及市場規(guī)模（單位：億元）產(chǎn)業(yè)4.0時(shí)代專業(yè)分工+協(xié)同合作+跨界轉(zhuǎn)型+產(chǎn)業(yè)集中5G時(shí)代、根據(jù)自身優(yōu)勢尋找定位和發(fā)展3,200.50產(chǎn)業(yè)3.0時(shí)代產(chǎn)業(yè)集中+產(chǎn)業(yè)延伸延伸方向?yàn)樵朴?jì)算+基建2,485.701,958.20產(chǎn)業(yè)1.0時(shí)代運(yùn)營商主導(dǎo)+代理商為輔產(chǎn)業(yè)2.0時(shí)代互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速發(fā)展開始自建數(shù)據(jù)中心170.80 210.80 262.50372.20518.60714.50946.101,228.001,562.5034.6048.7072.80 102.2019992007 2008 2009 2010

10、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E資料來源：Wind、中國 IDC 圈、安信證券研究中心IDC 產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游基礎(chǔ)設(shè)施提供商、中游 IDC 服務(wù)商&解決方案提供商、下游最終用戶構(gòu)成。 上游是 IDC 機(jī)房建設(shè)所必須的基礎(chǔ)設(shè)施或要素，包括 IT 設(shè)備、電源設(shè)備（UPS、變壓器等）、網(wǎng)絡(luò)帶寬以及土地、制冷空調(diào)、機(jī)柜等基礎(chǔ)設(shè)施。中游是產(chǎn)業(yè)鏈的中樞，由 IDC服務(wù)商中三大運(yùn)營商占據(jù)國內(nèi) 60%以上市場份額，第三方 IDC 服務(wù)商快速發(fā)展，逐漸成為主力軍；云服務(wù)商及相關(guān)解決方案：主要為基礎(chǔ)電信運(yùn)營商和云計(jì)算廠商

11、，運(yùn)營商提供互聯(lián)網(wǎng)帶寬資源和機(jī)房資源，云計(jì)算通過租用或自建（以租用為主）數(shù)據(jù)中心的方式來提供 IaaS/SaaS 等云服務(wù)。 下游需求方眾多，主要包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)、政府部門等。圖 2：IDC 產(chǎn)業(yè)鏈圖譜資料來源：CNKI、中商產(chǎn)業(yè)研究院、安信證券研究中心IDC 行業(yè)壁壘：進(jìn)入壁壘+發(fā)展壁壘IDC 行業(yè)面臨較高的進(jìn)入和發(fā)展壁壘，市場準(zhǔn)入、企業(yè)的資源&資金儲(chǔ)備和開拓構(gòu)成主要的進(jìn)入壁壘，而商業(yè)模式的選擇、運(yùn)維能力成為主要的發(fā)展壁壘。市場準(zhǔn)入壁壘方面，IDC 服務(wù)隸屬于第一類電信增值業(yè)務(wù)服務(wù)，需向電信主管部門申請(qǐng)辦理增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可；我國對(duì)數(shù)據(jù)中心的能耗要求愈加嚴(yán)格,導(dǎo)致準(zhǔn)

12、入壁壘越來越高。牌照門檻：企業(yè)如果要經(jīng)營數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，需要取得相關(guān) IDC 業(yè)務(wù)經(jīng)營許可。截止 2017 年 10 月全國共有 1417 家公司取得 IDC 牌照，中小企業(yè)居多；截止 2020 年 8 月全國共有 1128家企業(yè)獲得 CDN 牌照，其中獲得全國 CDN 經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)共計(jì) 356 家；按照提供的服務(wù)產(chǎn)品種類，企業(yè)還需要取得 ISP 和 VPN 經(jīng)營許可。資金門檻：IDC 行業(yè)屬重資產(chǎn)行業(yè)，需要一定的土地、水電、網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)資源支持，其總擁有成本（TCO）分為投資成本（CAPEX）及運(yùn)營成本（OPEX）兩大塊，電力、土建裝修等設(shè)備的購買需要前期投入較大的資本性支出，后續(xù)還面臨高額的

13、折舊、持續(xù)的人員薪酬及電費(fèi)等支出，因此豐富的資源儲(chǔ)備&雄厚的資金實(shí)力是 IDC 企業(yè)開展業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。關(guān)于加強(qiáng)綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)的指導(dǎo)意見中明確提出到 2022 年,我國數(shù)據(jù)中心平均能耗基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，各地方政府也紛紛對(duì)數(shù)據(jù)中心能耗問題作出了相應(yīng)要求。表 1：數(shù)字中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的節(jié)能減排要求部分政策區(qū)域時(shí)間政策名稱主要內(nèi)容全國 2019.02關(guān)于加強(qiáng)綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)的指導(dǎo)意見到 2022 年，數(shù)據(jù)中心平局能耗基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心的電能使用效率值達(dá)到 1.4 以下，高耗能老舊設(shè)備基本淘汰。北京2019.12北京市數(shù)據(jù)中心能效限額要求數(shù)據(jù)中心 PUE 值低于 1.3。

14、新建數(shù)據(jù)中心 PUE 值要求低于 1.3，標(biāo)準(zhǔn)原有數(shù)據(jù)中心進(jìn)行節(jié)能改造，改造完成 PUE 值需達(dá)到 1.4 以下。2018.09北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄（2018 年版）明確禁止新建和擴(kuò)建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)、信息處理和存儲(chǔ)支持服務(wù)中的數(shù)據(jù)中心，PUE 值在 1.4 以下的云計(jì)算數(shù)據(jù)中心除外；中心城區(qū)全面禁止新建和擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心。選址布局：嚴(yán)禁在中環(huán)以內(nèi)區(qū)域新建 IDC，原則上選擇在外環(huán)外符合配套條件的既有工業(yè)區(qū)內(nèi)，并兼顧區(qū)域經(jīng)濟(jì)密度要求；資歷資質(zhì)：鼓勵(lì)電信運(yùn)營商、大型 IDC 專業(yè)運(yùn)營商、專業(yè)云服務(wù)商申報(bào)，須持有 IDC 運(yùn)營許可，具有大規(guī)模數(shù)據(jù)中心運(yùn)營經(jīng)2019.06上海市互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建上

15、海設(shè)導(dǎo)致（2019 版）2019.01關(guān)于加強(qiáng)上?；ヂ?lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心統(tǒng)籌建設(shè)的指導(dǎo)意見關(guān)于數(shù)據(jù)中心節(jié)能審查事驗(yàn)；設(shè)計(jì)指標(biāo)：單項(xiàng)目規(guī)?？刂圃?3000-5000 個(gè)機(jī)架，平均機(jī)架設(shè)計(jì)功率不低于 6kW，機(jī)架設(shè)計(jì)總功率不小于 18000kW。PUE 值嚴(yán)格控制不超過 1.3；上海建設(shè) IDC 關(guān)鍵指標(biāo)要求：PUE（綜合）第一年不高于 1.4，第二年不高于 1.3。新增數(shù)據(jù)中心機(jī)架數(shù)小于等于 6 萬個(gè)，新增數(shù)據(jù)中心 PUE 低于等于 1.3，存量改造數(shù)據(jù)中心 PUE 不高于 1.4。加強(qiáng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)政策引導(dǎo)，促進(jìn)老舊數(shù)據(jù)中心(含公共機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)中心)綠色化改造，新建數(shù)據(jù)中心需按照“以高代低、以大代小、以新代

16、舊”等減量替代方式，嚴(yán)格控制數(shù)據(jù)中心年綜合能源消費(fèi)新增量，推進(jìn)全市綠色數(shù)據(jù)中心建設(shè)。PUE 值為 1.35-1.40（含 1.35）的數(shù)據(jù)中心，新增能源消費(fèi)量可給予深圳 2019.04項(xiàng)的通知實(shí)際替代量 10%及以下的支持；PUE 值為 1.30-1.35（含 1.30）的數(shù)據(jù)中心，可給予實(shí)際替代量 20%及以下的支持；PUE 值 1.25-1.30（含 1.25）的數(shù)據(jù)中心，可給予實(shí)際替代量 30%及以下的支持；PUE 低于 1.25 的數(shù)據(jù)中心可享受新增能源消費(fèi)量 40%以上的支持。資料來源：各地區(qū)人民政府網(wǎng)、安信證券研究中心圖 3：數(shù)字中心投資成本（CAPEX）支出占比圖 4：數(shù)字中心運(yùn)

17、營成本（OPEX）支出占比資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，安信證券研究中心資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，安信證券研究中心發(fā)展壁壘方面，商業(yè)模式為 IDC 服務(wù)商根據(jù)自身資源稟賦選擇業(yè)務(wù)模式，為下游終端客戶提供基礎(chǔ)服務(wù)（機(jī)托管、寬帶出租、IP 地址出租、服務(wù)器出租和虛擬主機(jī)出租等）和增值服務(wù)（數(shù)據(jù)備份、負(fù)載均衡、設(shè)備檢測、代理維護(hù)、系統(tǒng)集成、異地容災(zāi)、安全系統(tǒng)和逆向 DNS等），其服務(wù)多樣、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、需求響應(yīng)能力、服務(wù)的連續(xù)性和穩(wěn)定性等成為企業(yè)打造核心競爭力、實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。就國內(nèi) IDC 市場結(jié)構(gòu)而言，2018 年增值業(yè)務(wù)營收占比為 53%，占比逐漸提升并超過基礎(chǔ)服務(wù)，多元和個(gè)性化的增值服務(wù)利于

18、進(jìn)一步提升盈利水平和客戶粘性。IDC 服務(wù)商中，電信運(yùn)營商擁有強(qiáng)大的資本、資源實(shí)力，但 IDC 并非其業(yè)務(wù)核心，服務(wù)能力較弱；第三方 IDC 服務(wù)商主要分為零售型和批發(fā)型，零售型主要為中小型企業(yè)提供主機(jī)托管及增值服務(wù)；批發(fā)型主要為大型企業(yè)提供定制化服務(wù)，因而毛利率較零售型偏低，但長期合同使得未來收益確定性較高，盈利更穩(wěn)定。此外，數(shù)據(jù)中心服務(wù)的連續(xù)性和安全性十分重要。由于數(shù)據(jù)中心服務(wù)的特殊性，一旦客戶選定某數(shù)據(jù)中心開展數(shù)據(jù)存儲(chǔ)，若無運(yùn)營、供電等問題出現(xiàn)，則不會(huì)選擇更換，否則將支付在宕機(jī)期間的損失以及運(yùn)輸服務(wù)器的高昂成本。因此，一方面數(shù)據(jù)中心的客戶粘性將逐漸增強(qiáng)，另一方面客戶在選擇數(shù)據(jù)中心時(shí)將更加

19、謹(jǐn)慎，優(yōu)先選擇運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富、與客戶有長期穩(wěn)定合作的數(shù)據(jù)中心承建，要求數(shù)據(jù)中心服務(wù)商對(duì)于突發(fā)狀況需要具備豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行迅速響應(yīng)和快速處理。圖 5：我國 IDC 行業(yè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)&增值業(yè)務(wù)營收占比圖 6：IDC 行業(yè)不同業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)業(yè)務(wù)營收占比增值業(yè)務(wù)營收占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：銳觀咨詢，安信證券研究中心資料來源：安信證券研究中心“5G+云計(jì)算”驅(qū)動(dòng)下增長確定性強(qiáng)，行業(yè)整合并購愈加活躍IDC 是新基建重要環(huán)節(jié)，政策紅利助推產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！靶禄ā笔且咔橄履嬷芷谡{(diào)節(jié)的主要手段，區(qū)別于鐵路、公路、橋梁等傳統(tǒng)基建，主要涉及 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道

20、交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)七大領(lǐng)域。2020 年 3月 4 日，中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度”，數(shù)據(jù)中心首次被國家列入加快建設(shè)的條目，上升為國家戰(zhàn)略高度，地方政府也陸續(xù)制定相關(guān)指導(dǎo)方案，大力支持?jǐn)?shù)據(jù)中心建設(shè)。此外，數(shù)據(jù)中心作為底層基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，與 5G基建、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相輔相成，是實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)的基礎(chǔ)支撐。表 2：中央及地方“新基建”部分相關(guān)政策區(qū)域時(shí)間政策/ 會(huì)議名稱主要內(nèi)容2020.03.04中央政治局常務(wù)委員會(huì)會(huì)議要加大公共衛(wèi)生服務(wù)、應(yīng)急物資保障領(lǐng)域投入，加快 5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等新型基

21、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度。2020.02.21中共中央政治局會(huì)議加大試劑、藥品、疫苗研發(fā)支持力度，推動(dòng)生物醫(yī)療、醫(yī)療設(shè)備、5G 網(wǎng)絡(luò)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等加快發(fā)展。中央2020.02.14中央全面深化改革委員會(huì)會(huì)議基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，要以整體優(yōu)化、協(xié)同融合為導(dǎo)向，統(tǒng)籌存量和增量、傳統(tǒng)和新型基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展，打造集約高效、經(jīng)濟(jì)適用、綠色智能、安全可靠的現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。2020.01.03國務(wù)院常務(wù)會(huì)議大力發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，出臺(tái)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資支持政策，推進(jìn)智能、綠色制造。地上2020.05.27區(qū)海上海市推進(jìn)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行動(dòng)方案（2020-2022年）統(tǒng)籌好全市工業(yè)用能指標(biāo)，向具有重

22、要功能的互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目作適當(dāng)傾斜，研究繼續(xù)新增一批互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心架數(shù)。2020.04.20中國（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)臨港新片區(qū)通信基礎(chǔ)設(shè)現(xiàn)有數(shù)據(jù)中心的機(jī)架數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足新片區(qū)發(fā)展新興業(yè)務(wù)所需的數(shù)據(jù)計(jì)算和存儲(chǔ)需求。到 2025 年期末，互聯(lián)網(wǎng)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心機(jī)架施專項(xiàng)規(guī)劃（2020-2025）規(guī)模達(dá) 9 萬架，邊緣計(jì)算機(jī)房規(guī)模達(dá) 7 個(gè)。重2020.06.18慶吉林2020.04.15重慶市新型基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目建設(shè)行動(dòng)方案(2020 2022 年)吉林省新基建“761”工程方案研究制定水土云計(jì)算中心與各存儲(chǔ)分中心建設(shè)規(guī)模與布局規(guī)范，謀劃建設(shè)同城雙活、同城災(zāi)備、異地災(zāi)備等數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)相互

23、間雙活備份、熱備份與冷備份，形成布局合理、功能兼容、上下聯(lián)動(dòng)、平滑擴(kuò)展的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)基礎(chǔ)設(shè)施體系。實(shí)施大數(shù)據(jù)中心建設(shè)工程，推動(dòng)多領(lǐng)域數(shù)據(jù)中心建設(shè)，實(shí)施吉林云數(shù)據(jù)存儲(chǔ)基地、凈月數(shù)據(jù)中心、吉林省能源大數(shù)據(jù)中心、吉朵云 5G新技術(shù)規(guī)?；瘧?yīng)用、吉視傳媒大數(shù)據(jù)中心等項(xiàng)目。浙2020.07.07江湖北 2019.04浙江省新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三年行動(dòng)計(jì)劃（2020-2022年）關(guān)于加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)著力擴(kuò)大有效投資的若干意見優(yōu)先支持杭州、寧波、溫州、金義等都市區(qū)做大做強(qiáng)大數(shù)據(jù)中心，爭取建設(shè)國家級(jí)區(qū)域型數(shù)據(jù)中心。鼓勵(lì)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、電信企業(yè)等開展綠色節(jié)能、高效計(jì)算的區(qū)域型云數(shù)據(jù)中心建設(shè)。到 2022 年，全省建成

24、大型、超大型云數(shù)據(jù)中心 25 個(gè)左右，服務(wù)器總數(shù)達(dá)到 300萬臺(tái)左右。在數(shù)據(jù)量大、時(shí)延要求高的應(yīng)用場景集中區(qū)域部署邊緣計(jì)算設(shè)施。要聚焦新型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，謀劃一批 5G 移動(dòng)寬帶、大數(shù)據(jù)中心、人工智能超算中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等項(xiàng)目。資料來源：新華社微信公眾號(hào)、各地區(qū)人民政府網(wǎng)、安信證券研究中心需求端：根據(jù)中數(shù)盟調(diào)查結(jié)果，云計(jì)算廠商是 IDC 行業(yè)最主要貢獻(xiàn)值，占據(jù) 37%的份額，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)緊隨其后，政府機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)也是 IDC 行業(yè)主要需求方。由于云計(jì)算市場規(guī)模持續(xù)高速增長，云計(jì)算廠商和大型互聯(lián)網(wǎng)將是拉動(dòng)需求的主力。數(shù)據(jù)流量爆發(fā)直接驅(qū)動(dòng)云計(jì)算市場規(guī)模，企業(yè)加快布局云基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)據(jù)中心需求明

25、顯受益， IDC 產(chǎn)業(yè)具備增長確定性。4G 向 5G 過渡階段，下游需求端呈現(xiàn)流量井噴式增長，借鑒韓國發(fā)展情況，5G 流量較 4G 實(shí)現(xiàn)了近 3 倍增長，而 2019 年我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量達(dá) 1220億 GB，DOU 值擴(kuò)大到 7.82GB/戶/月。5G 主要包括增強(qiáng)移動(dòng)寬帶、海量機(jī)器類通信和超高可靠低延時(shí)通信三類，覆蓋 VR/AR、智慧城市、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛、車聯(lián)網(wǎng)等一系列垂直行業(yè)應(yīng)用，海量應(yīng)用使得數(shù)據(jù)流量進(jìn)一步釋放，有望促進(jìn)云廠商的云計(jì)算需求增加。2019 年我國云計(jì)算整體市場規(guī)模達(dá) 1334 億元，增速 38.6%，疫情促進(jìn)了遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育、云政務(wù)等細(xì)分產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，相

26、關(guān)企業(yè)加大在云計(jì)算上的投入來應(yīng)對(duì)瘋狂增長的流量，預(yù)計(jì)未來幾年將保持高速增長，2023 年云計(jì)算市場規(guī)模將實(shí)現(xiàn) 3754.2 億元，2019-2023 年 CAGR 高達(dá) 30%。圖 7：數(shù)據(jù)中心客群占比圖 8：2016-2023 年我國云計(jì)算市場規(guī)模及增速互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（不包括云計(jì)算）云計(jì)算企業(yè)私有云市場規(guī)模（億元）公有云市場規(guī)模（億元）政府機(jī)關(guān)金融機(jī)構(gòu) 公有云市場規(guī)模YoY私有云市場規(guī)模YoY制造業(yè)2% 其他4000云計(jì)算市場規(guī)模YoY70%12%19%5%25%37%350030002500200015001000500020162017 20182019 2020E 2021E 2022E

27、2023E60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中數(shù)盟，安信證券研究中心資料來源：云計(jì)算發(fā)展白皮書（2020 年），安信證券研究中心圖 9：我國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量及月度戶均流量增長情況圖 10：韓國 5G 與 4G 智能手機(jī)流量對(duì)比1400120010008006004002000移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（億GB）月戶均移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量（GB/月/戶）-右軸98765432102013201420152016201720182019300002500020000150001000050000韓國:手機(jī)終端流量:4G智能手機(jī):個(gè)人流量（MB）韓國:手機(jī)終端流量:5G智能手機(jī):個(gè)人流量（M

28、B）Apr-19 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20Jun-20 資料來源：工信部，數(shù)據(jù)港招股書，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證券研究中心供給端：各類社會(huì)資本正加速進(jìn)入 IDC 市場，部分擁有土地與用電量指標(biāo)的鋼鐵、基建等企業(yè)制定“雙主業(yè)”，憑借自身原有優(yōu)勢向 IDC 行業(yè)轉(zhuǎn)型拓展。全球 IDC 行業(yè)進(jìn)入整合調(diào)整階段，關(guān)于數(shù)據(jù)中心的并購交易愈加活躍。據(jù) Synergy Research Group 公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年面向數(shù)據(jù)中心的

29、并購交易數(shù)量首次突破 100 筆，并購交易規(guī)模約達(dá) 145 億美元。 2015-2019 年期間，最大的投資者是 Digital Realty 和 Equinix 這兩家全球領(lǐng)先的托管服務(wù)提供商，其并購交易額占總交易額的 31%。僅 2020 年 1-4 月，全球數(shù)據(jù)中心的并購交易價(jià)值已經(jīng)超過了 2019 年的總額。當(dāng)前全球 IDC 供給端進(jìn)入集中度提升、行業(yè)整合階段，并購交易活躍是近年來全球 IDC 供給市場的重要特征之一。圖 11：2015-2019 年全球 IDC 行業(yè)并購交易數(shù)量及規(guī)模增長情況（單位：筆，億美元）并購數(shù)量（筆）并購交易規(guī)模（億美元）1201008060402025020

30、0150100500020152016201720182019資料來源：Synergy Research Group、安信證券研究中心第三方 IDC 逐漸壯大，一線城市資源稀缺對(duì)標(biāo)全球，Equinix、DLR 等第三方數(shù)據(jù)中心已成為主力供應(yīng)商，而我國基礎(chǔ)運(yùn)營商仍占據(jù)主導(dǎo)地位，第三方 IDC 專業(yè)服務(wù)商競爭力逐漸增強(qiáng)。我國 IDC 行業(yè)競爭者主要分為兩大群體，一是以中國電信、中國聯(lián)通為主的基礎(chǔ)電信運(yùn)營商群體，二是以世紀(jì)互聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港等為代表的專業(yè) IDC 服務(wù)商群體，兩個(gè)群體各具優(yōu)勢。第三方 IDC 服務(wù)商定制化服務(wù)能力強(qiáng)，更能滿足大型企業(yè)的定制化需求，上架率高，同時(shí)也能供應(yīng)多個(gè)運(yùn)營商網(wǎng)

31、絡(luò)，大型第三方 IDC 服務(wù)商兼具數(shù)據(jù)中心地理資源優(yōu)勢、資本實(shí)力、規(guī)?；瘍?yōu)勢。三大運(yùn)營商的市場份額由 2017 年的 72%下降到了 2019 年的 62%，在 5G 發(fā)展機(jī)遇下，第三方 IDC 服務(wù)商尤其是龍頭企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，未來有望取代運(yùn)營商成為市場領(lǐng)導(dǎo)者。表 3：基礎(chǔ)運(yùn)營商與第三方服務(wù)商優(yōu)劣勢對(duì)比類別優(yōu)勢劣勢主要客戶群體各運(yùn)營商之間競爭激烈甚至同一運(yùn)基礎(chǔ)電信運(yùn)營商第三方 I DC 專業(yè)服務(wù)商資金實(shí)力強(qiáng)， 資源豐富，掌握行業(yè)上游定價(jià)權(quán)，具有品牌優(yōu)勢，容易獲得客戶信任。反應(yīng)迅速靈活，服務(wù)細(xì)致周到，并具有較強(qiáng)的技術(shù)水平，可同時(shí)接入多家基礎(chǔ)電信運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品豐富，定制化能力強(qiáng)。營商各省

32、公司、市公司之間也存在競爭關(guān)系；產(chǎn)品單一，只能接入本公司網(wǎng)絡(luò)，新產(chǎn)品開發(fā)動(dòng)力不足；服務(wù)靈活性和細(xì)致程度不如專業(yè) IDC 服務(wù)商。基礎(chǔ)資源尤其是帶寬資源需要向基礎(chǔ)電信運(yùn)營商采購；大多數(shù)中小型服務(wù)商無法提供 BGP 接入服務(wù)；自建機(jī)房投入較大，業(yè)務(wù)發(fā)展受融資能力影響。資源使用量大的政府、大中型國企和超大型互聯(lián)網(wǎng)公司。資源使用量相對(duì)較小但對(duì)服務(wù)質(zhì)量和技術(shù)水平要求較高的中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和一般商企客戶。資料來源：智研咨詢、安信證券研究中心圖 12：第三方 IDC 服務(wù)商發(fā)展壯大資料來源：中國信通院，ODCC，安信證券研究中心我國 IDC 市場規(guī)模呈現(xiàn)“東多西少，一線核心城市集中、帶動(dòng)并輻射周邊”的特點(diǎn)，

33、北上廣深機(jī)架數(shù)量領(lǐng)跑全國，但供需仍存較大缺口，周邊城市成為理想布局點(diǎn)。國內(nèi)主要云計(jì)算廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)以及大型金融機(jī)構(gòu)的總部大多位于一線城市，對(duì)于數(shù)據(jù)中心訪問時(shí)延、運(yùn)維便捷以及安全性有較高要求，伴隨數(shù)據(jù)量持續(xù)增加，一線城市數(shù)據(jù)中心需求持極為旺盛。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，截至 2019 年底，北京、上海、廣東三個(gè)數(shù)據(jù)中心聚集區(qū)的在用機(jī)架數(shù)的全國占比為 31.3%，若考慮周邊輻射區(qū)域，占比則超 60%。由于 IDC 是重資產(chǎn)、高能耗行業(yè)，建設(shè)占地面積大，且對(duì)電力消耗大，因此北上深等一線城市對(duì)于數(shù)據(jù)中心的機(jī)柜指標(biāo)、能耗指標(biāo)、PUE 限制、環(huán)保要求較為嚴(yán)格，一線城市 IDC 的擴(kuò)建受到政府政策管制。2019年

34、北京數(shù)據(jù)中心需求機(jī)架數(shù)與實(shí)際使用機(jī)架數(shù)仍相差 2 萬架左右，上海、廣州、深圳等地區(qū)也同樣存在“供不應(yīng)求”現(xiàn)象。周邊城市廣受 IDC 服務(wù)商青睞，逐步將一部分?jǐn)?shù)據(jù)備份存儲(chǔ)、大數(shù)據(jù)處理等對(duì)網(wǎng)絡(luò)時(shí)延要求較低的業(yè)務(wù)向一線周邊城市以及中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移。圖 13：2018&2019 年中國 IDC 機(jī)架數(shù)區(qū)域分布圖資料來源：賽迪顧問、IDC 圈、安信證券研究中心在對(duì) IDC 的旺盛需求推動(dòng)下，運(yùn)營商、第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商紛紛宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。如運(yùn)營商方面，2019 年底中國移動(dòng)提出進(jìn)軍公有云的目標(biāo)，并且表示移動(dòng)云是中國移動(dòng) 5G+戰(zhàn)略落地的重要舉措，同時(shí)是國家新型基礎(chǔ)設(shè)施重要承載、5G 應(yīng)用的核心平臺(tái)，其發(fā)展目

35、標(biāo)是三年內(nèi)進(jìn)入國內(nèi)云服務(wù)商第一陣營，計(jì)劃三年投資總規(guī)模在千億級(jí)以上。根據(jù)中國移動(dòng)采購與招標(biāo)網(wǎng)顯示，移動(dòng)已經(jīng)啟動(dòng) 2020-2021 年數(shù)據(jù)中心交換機(jī)集采招標(biāo)，預(yù)估采購數(shù)據(jù)中心交換機(jī) 21690 臺(tái)、管理交換機(jī) 5000 臺(tái)。第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商方面，2020 年 4 月 20 日阿里云宣布未來三年投資 2000 億元用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)，并表示云智能作為阿里巴巴核心戰(zhàn)略之一，將逆勢增加投入。其中，飛天云操作系統(tǒng)、神龍服務(wù)器、自研云交換機(jī)、含光 800 芯片等核心自研技術(shù)將在云數(shù)據(jù)中心大規(guī)模部署。阿里云增資 2000 億的計(jì)劃將使其數(shù)據(jù)

36、中心規(guī)模增長兩倍，投產(chǎn)后將打造為全球最大的云基礎(chǔ)設(shè)施，持續(xù)拉動(dòng) IDC 需求提升。千億資金將加快移動(dòng)云規(guī)?；椒ィ苿?dòng) IDC 產(chǎn)業(yè)發(fā)展IDC 行業(yè)特征決定其適宜采用 REITs 化融資，目前海外 IDC 行業(yè)融資 REITs 化成熟，我國 IDC 市場 REITS 融資處于發(fā)展階段，將加速國內(nèi) IDC 公司擴(kuò)張。 2020 年 4 月 30 日，中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知，優(yōu)先支持基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板行業(yè)，包括倉儲(chǔ)物流、收費(fèi)公路等交通設(shè)施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目，鼓勵(lì)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基

37、礎(chǔ)設(shè)施。數(shù)據(jù)中心作為信息網(wǎng)絡(luò)新基建的重要環(huán)節(jié)，具備長周期、重資產(chǎn)屬性，其經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定、成長性好，是理想的 RETIs 基礎(chǔ)資產(chǎn)。IDC REITs 有助于拓寬企業(yè)融資渠道，減輕前期投資壓力；此外，IDC 企業(yè)通過持有 REITs 基金份額實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資產(chǎn)出表，有助于優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而提升企業(yè)整體信用等級(jí)、融資能力、償債能力和估值水平。IDC 產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)分析城地轉(zhuǎn)債：成功轉(zhuǎn)型 IDC，未來成長空間可期城地股份成立于 1997 年，2016 年作為我國首家以地下工程為主業(yè)的 A 股主板上市。公司原主營業(yè)務(wù)為樁基、基坑圍護(hù)及巖土領(lǐng)域相關(guān)設(shè)計(jì)等地基與基礎(chǔ)工程服

38、務(wù)，是具備總承包、專業(yè)承包、勘察、設(shè)計(jì)一體化施工能力的綜合服務(wù)商。2018 年公司通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以 23.33 億元收購香江科技 100%股權(quán)，正式切入 IDC 領(lǐng)域。IDC 業(yè)務(wù)板塊，可以向客戶提供 IDC 設(shè)備與解決方案、IDC 規(guī)劃咨詢&建設(shè)、系統(tǒng)集成、數(shù)據(jù)中心運(yùn)營等一站式服務(wù)，為國內(nèi)三大通信運(yùn)營商及相關(guān)政企客戶提供多年服務(wù)，2020 上半年中標(biāo)中金和郵儲(chǔ)數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品，并與?？低曔_(dá)成戰(zhàn)略合作； 建筑業(yè)務(wù)板塊，公司持續(xù)實(shí)行“三大帶兩小”經(jīng)營業(yè)務(wù)模式（滬浙、滬蘇、上海大區(qū)、江蘇大區(qū)、浙江大區(qū)），拓寬非上海地區(qū)項(xiàng)目，已增設(shè)華中分公司，逐步開拓全國業(yè)務(wù)版圖，在大型項(xiàng)目的承攬

39、方面具有較強(qiáng)的綜合競爭優(yōu)勢。公司控股股東、實(shí)際控制人為謝曉東先生與盧靜芳女士，二人系夫妻關(guān)系，為一致行動(dòng)人，共持有公司總股本 26.8%。變更行業(yè)分類，凸顯聚焦 IDC 領(lǐng)域的決心。根據(jù) 2020 年半年報(bào)，公司已從原“土木工程建筑業(yè)”行業(yè)變更為“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”，將以云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)產(chǎn)業(yè)為主，地基與基礎(chǔ)施工產(chǎn)業(yè)為輔，充分發(fā)揮兩大業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。1）業(yè)務(wù)協(xié)同：在數(shù)據(jù)中心建設(shè)中，包括傳統(tǒng)地基與基礎(chǔ)工程服務(wù)、機(jī)房內(nèi)部工程服務(wù)，涉及兩大業(yè)務(wù)場景，公司同時(shí)具備前期施工建設(shè)+后期提供運(yùn)營服務(wù)的能力；2）客戶協(xié)同：公司與全國前 50 強(qiáng)開發(fā)商建立了長期而緊密的合作關(guān)系，對(duì)日后公司在二、三線城市獲取土地

40、資源，布局 IDC 機(jī)房起到了強(qiáng)有力的支撐作用；3）融資協(xié)同：IDC 產(chǎn)業(yè)資本投入量大，公司可充分利用上市公司優(yōu)勢，為 IDC 業(yè)務(wù)拓寬融資渠道，為其研發(fā)、業(yè)務(wù)拓展提供資金支持。IDC 業(yè)務(wù)開拓順利，為公司成長注入新動(dòng)力。2019 年 4 月公司完成香江科技 100%股權(quán)交割工作，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)自 4 月起納入合并報(bào)表范圍，2019 實(shí)現(xiàn)營收 29.24 億元/+132%、歸母凈利潤 3.31 億元/+359%。分業(yè)務(wù)來看，2020H1 原主業(yè)地基基礎(chǔ)業(yè)務(wù)營收下降 0.2%，IDC 業(yè)務(wù)占總營收的 47%（2019 年占 56%），IDC 解決方案、IDC 及云平臺(tái)信息系統(tǒng)集成、IDC 及增值服務(wù)營

41、收分別為 4.38 億元、2.24 億元、0.84 億元。此外，公司傳統(tǒng)主業(yè)盈利水平較低， 2019 年 IDC 業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 34%，并表后帶動(dòng)整體毛利率、凈利率從 2018 的 18%、6%提升至 2019 年的 27%、11%。未來伴隨公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展、IDC 新項(xiàng)目落地，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好。圖 14：城地股份 2016-2020H1 營收&歸母凈利及增速圖 15：城地股份 2016-2020H1 盈利表現(xiàn) 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收YoY歸母凈利潤YoY35400%30350%300%25250%20200%15150%10100%50%50%0-50%201

42、62017201820192020H130%25%20%15%10%5%0%銷售毛利率銷售凈利率20162017201820192020H1資料來源：WIND，安信證券研究中心資料來源：WIND，安信證券研究中心圖 16：城地股份公司分產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比IDC業(yè)務(wù)資料來源：公司公告、安信證券研究中心香江科技多年深耕 IDC 產(chǎn)業(yè)，具備數(shù)據(jù)中心解決方案、系統(tǒng)集成、運(yùn)營管理和增值業(yè)務(wù)的 IDC全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。IDC 設(shè)備與解決方案業(yè)務(wù)主要為 IDC 及通信行業(yè)相關(guān)設(shè)施提供硬件解決方案和各類設(shè)備；IDC 系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)主要根據(jù)電信運(yùn)營商或其他 IDC 投資方的建設(shè)需求，提供 IDC 的工程咨詢、設(shè)備采購、

43、施工建設(shè)等服務(wù)；此外還積極布局 IDC 的運(yùn)營管理和增值服務(wù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn) IDC 產(chǎn)業(yè)鏈上下游全方位服務(wù)，有效擴(kuò)大 IDC 業(yè)務(wù)規(guī)模和營收，提升行業(yè)內(nèi)競爭力。IDC運(yùn)營管理增值服務(wù)合計(jì)圖 17：香江科技 2016-2019 年分業(yè)務(wù)營收?qǐng)D 18：香江科技 2016-2019 年分業(yè)務(wù)毛利率IDC運(yùn)營管理增值服務(wù)IDC系統(tǒng)集成IDC設(shè)備與解決方案 IDC設(shè)備與解決方案 IDC系統(tǒng)集成20151050201620172018201950%40%30%20%10%0%行業(yè)平均2016201720182019 資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心（行業(yè)平均為鵬博士、網(wǎng)

44、宿科技光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、烽火通信 IDC 業(yè)務(wù)，2019 年為半年報(bào)數(shù)據(jù)客戶資源質(zhì)優(yōu)且穩(wěn)定，多項(xiàng)在儲(chǔ)項(xiàng)目即將落地，業(yè)績確定性強(qiáng)。 從短期來看，香江科技承諾 2018-2020 年扣非凈利潤不低于 1.80/2.48/2.72 億元，目前 2018&2019 年均超額完成業(yè)績承諾，截至 2019 年末，香江科技在手訂單超 23 億元，為短期內(nèi)持續(xù)增長、完成 2020 年業(yè)績承諾提供了較強(qiáng)的保障。 中長期來看，香江科技與中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信三大電信運(yùn)營商保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，并且是華為、施耐德、ABB、西門子等國際著名企業(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴，保障了公司業(yè)績可持續(xù)性并且為業(yè)務(wù)拓展提供

45、了良好的市場基礎(chǔ)。表 4：香江科技 IDC 業(yè)務(wù)各板塊前五大客戶（2019 年）客戶名稱銷售額（萬元）主要銷售產(chǎn)品中國移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司IDC 設(shè)備17,379.22低壓柜、開關(guān)柜、母線槽、機(jī)柜等與解決方華為技術(shù)有限公司12,673.31機(jī)柜、低壓柜、列頭柜、三箱等案業(yè)務(wù)中國電信集團(tuán)有限公司6,481.95低壓柜、列頭柜、三箱、母線槽等ABB（中國）有限公司4,440.36低壓柜中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司3,060.99低壓柜、開關(guān)柜、母線槽、機(jī)柜等廣州云下科技有限公司30,884.62IDC 系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)深圳市云引擎網(wǎng)絡(luò)科技有限公司25,065.36匯天網(wǎng)絡(luò)科技有限公司18,040.00

46、華為技術(shù)有限公司5,341.97同方股份有限公司4,253.32主要是向 IDC 運(yùn)營商或集成商提供各類 IDC 機(jī)房及機(jī)房配套設(shè)施的規(guī)劃、安裝、集成與施工服務(wù)IDC 運(yùn)營管理及增值業(yè)務(wù)中國聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司15,825.18運(yùn)營管理揚(yáng)州華云大數(shù)據(jù)科技有限公司267.74運(yùn)維服務(wù)上海貴瀚云計(jì)算科技有限公司95.04運(yùn)維服務(wù)華為技術(shù)有限公司66.37機(jī)房改造資料來源：公司公告，安信證券研究中心表 5：香江科技 IDC 系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展情況( 萬元)否符合預(yù)期匯天項(xiàng)目 13#18,0402018.11.4已驗(yàn)收是匯天項(xiàng)目 17#18,0402018.11.4已驗(yàn)收是廣州匯云數(shù)據(jù)中心33,

47、204.172019.04.30已驗(yàn)收是項(xiàng)目名稱合同金額計(jì)劃結(jié)束時(shí)間履約進(jìn)度項(xiàng)目進(jìn)度是25,427.062019.09.16已驗(yàn)收是11,1802019.12.312020 年 3 月驗(yàn)收是6,3002020.04.30進(jìn)入收尾階段是17,8002020.05.30進(jìn)行土建、裝修、暖通、機(jī)電、消防是87,6582020.05.31正在進(jìn)行裝修、暖通、是云計(jì)算創(chuàng)新中心項(xiàng)目廠房 1 棟二單元裝修工程二期市電工程施工合同北京市通州區(qū) IDC 數(shù) 據(jù)研發(fā)中心 12#樓數(shù)據(jù)中心建設(shè)工程及配套設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目北京市通州區(qū) IDC 數(shù)據(jù)研發(fā)中22,0082020.07.30機(jī)電、消防、結(jié)構(gòu)加固正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)加固是

48、北京市通州區(qū) IDC 數(shù)據(jù)研發(fā)中22,0082020.07.30正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)加固是立昂旗云南沙數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目 北京大數(shù)據(jù)軟件研發(fā)生產(chǎn)用房心 6#樓數(shù)據(jù)中心建設(shè)工程 心 9#樓數(shù)據(jù)中心建設(shè)工程施工資料來源：公司公告，安信證券研究中心關(guān)注降能耗、提效率技術(shù)研發(fā)，拿下核心城市新項(xiàng)目，彰顯區(qū)位優(yōu)勢。香江科技目前研發(fā)主要分為數(shù)據(jù)中心節(jié)能降耗技術(shù)、數(shù)據(jù)中心智能運(yùn)維技術(shù)及基站電源智能控制技術(shù)三大板塊，其中數(shù)據(jù)中心節(jié)能降耗技術(shù)主要為升級(jí)改進(jìn)數(shù)據(jù)中心能耗狀態(tài)，降低數(shù)據(jù)中心 PUE 水平。公司較早布局模塊化 IDC 建設(shè)方式，采用微模塊產(chǎn)品體系有效解決高密度機(jī)柜的冷卻問題，降低供電與冷卻成本，上海聯(lián)通周浦?jǐn)?shù)據(jù)中心二

49、期設(shè)計(jì) PUE1.6，符合綠色 IDC 標(biāo)準(zhǔn)。2020年 6 月 5 日，上海市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)發(fā)布支持新建互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目用能指標(biāo)的通知，發(fā)放 12 個(gè)新建 IDC 項(xiàng)目名單，要求 2021 年 6 月底前投產(chǎn)，公司控股子公司啟斯云計(jì)算獲得 3000 個(gè)機(jī)架指標(biāo)，地點(diǎn)位于上海臨港，距離人民廣場僅 1h 6min 車程。圖 19：“上海聯(lián)通周浦?jǐn)?shù)據(jù)中心二期”距市中心僅 44min車程圖 20：“上海城地臨港智能科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園”距市中心僅 1h 25min 車程資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心公司公開發(fā)行 12 億可轉(zhuǎn)債，使用 84,045.99 萬元

50、投資“滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期”，相較于香江科技“上海聯(lián)通周浦 IDC 二期項(xiàng)目”，此次新建項(xiàng)目在業(yè)務(wù)模式與規(guī)模等方面均有較大突破和差異。公司現(xiàn)有項(xiàng)目采用批發(fā)型數(shù)據(jù)中心模式，與上海聯(lián)通簽署整體租賃協(xié)議，上海聯(lián)通負(fù)責(zé)最終客戶的銷售，簽約率為 93%；新建項(xiàng)目擬建設(shè) 6KW 機(jī)柜 6,000臺(tái)，在規(guī)模和機(jī)柜容量上均有大幅提升，數(shù)據(jù)中心的集中度更高，計(jì)劃直接與大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或云服務(wù)商合作。項(xiàng)目選址太倉市雙鳳鎮(zhèn)，距上海直線距離不足 40 公里，業(yè)務(wù)輻射長三角區(qū)域內(nèi)數(shù)量眾多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)總部或區(qū)域中心，完工后有望擴(kuò)大公司在 IDC 領(lǐng)域的市場競爭力和占有率。圖 21：“滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)

51、目一期”距離上海虹橋樞紐僅 40 公里資料來源：百度地圖，公司公告，安信證券研究中心表 6：新數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目對(duì)比上海聯(lián)通周浦 IDC 二期項(xiàng)目滬太智慧云谷數(shù)字科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期實(shí)施主體上海啟斯云計(jì)算有限公司申江通科技有限公司業(yè)務(wù)類型IDC 設(shè)備租賃、IDC 系統(tǒng)集成、IDC 運(yùn)營及增值服務(wù)為各類有 IDC 業(yè)務(wù)需求的企事業(yè)單位提供 IDC和其他互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)業(yè)務(wù)模式批發(fā)型：上海聯(lián)通負(fù)責(zé)終端客戶銷售計(jì)劃直接與大型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)或云服務(wù)商合作地址上海市浦東新區(qū)江蘇省蘇州市太倉市雙鳳鎮(zhèn)項(xiàng)目周期2015.07-2017.092019.10-預(yù)計(jì) 2021 完工面積21,968 一期用地面積 24,516.

52、4 規(guī)劃總建筑面積 65,797.5 機(jī)柜數(shù)量3,649 臺(tái)機(jī)柜6KW 通信機(jī)柜約 6000 臺(tái)簽約率93%-資料來源：公司公告，安信證券研究中心佳力轉(zhuǎn)債：依托行業(yè)景氣度，向下整合挖掘新空間佳力圖在精密空調(diào)市場中占據(jù)整體第二、國內(nèi)品牌第一的地位，是國內(nèi)精密環(huán)境控制領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司成立于 2003 年，2017 年主板上市。公司主營產(chǎn)品服務(wù)為精密空調(diào)設(shè)備、冷水機(jī)組產(chǎn)品、代維以及智能一體化機(jī)房產(chǎn)品，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈，為數(shù)據(jù)中心機(jī)房等精密環(huán)境控制領(lǐng)域提供節(jié)能、控溫設(shè)備以及相關(guān)節(jié)能技術(shù)服務(wù)。公司以其行業(yè)領(lǐng)先地位與技術(shù)優(yōu)勢吸引了大量的優(yōu)質(zhì)客戶資源，涵蓋政府部門以及通信、金融、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、軌道交通、航

53、空、能源等眾多行業(yè)，產(chǎn)品服務(wù)于中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)、華為等知名企業(yè)。產(chǎn)品線豐富，以精密空調(diào)為核心，不斷向外延伸。 機(jī)房精密空調(diào)領(lǐng)域以國際廠商為主導(dǎo)，近年在國家政策支持下，國內(nèi)自主品牌日益崛起，公司在精密空調(diào)市場中占據(jù)整體第二，國內(nèi)品牌第一的市場地位；2014 年公司推出的冷水機(jī)組產(chǎn)品，采用先進(jìn)的磁懸浮壓縮機(jī)節(jié)能技術(shù)和具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的自由冷卻節(jié)能技術(shù)，有效提高了產(chǎn)品的能效比；2019 年公司推出 機(jī)房環(huán)境一體化解決方案，為客戶數(shù)據(jù)中心提供整體化交付解決方案；此外，公司依賴較強(qiáng)的控制和節(jié)能技術(shù)，還可為老舊機(jī)房提供節(jié)能改造服務(wù)，以及為數(shù)據(jù)機(jī)房空調(diào)提供代維保養(yǎng)。營業(yè)收入穩(wěn)步上升，疫情拖累一季

54、度整體表現(xiàn)。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收 6.39 億元/+19%，歸 母凈利潤 0.85 億元/-21%，主要系股權(quán)激勵(lì)攤銷的股份支付費(fèi)用影響,2019 年度權(quán)益結(jié)算的 股份支付確認(rèn)的費(fèi)用總額為 4,379.68 萬元,影響凈利潤 3,889.49 萬元,扣除股份支付的影 響,2019 年凈利潤與營收增長基本匹配。由于公司產(chǎn)品交付需要現(xiàn)場安裝調(diào)試，疫情停工停 產(chǎn)建設(shè)進(jìn)度滯后，影響一季度收入確認(rèn)；二季度來看，實(shí)現(xiàn)營收、歸母凈利增速 7.95%、46.74%，生產(chǎn)經(jīng)營已逐步恢復(fù)。圖 22：佳力圖 2015-2019 年分產(chǎn)品營收占比圖 23：佳力圖 2015-2020H1 營收&歸母凈利及增速營業(yè)收

55、入（億元）歸母凈利潤（億元）100%80%60%40%20%0%20152016201720182019其他業(yè)務(wù)代維冷水機(jī)組智能一體化機(jī)房產(chǎn)品精密空調(diào)營收YoY歸母凈利YoY76543210201520162017201820192020H150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料來源：公司公告，安信證券研究中心數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求疊加降耗節(jié)能需要，助推公司主業(yè)迎來新一輪增長。機(jī)房環(huán)境控制是指數(shù)據(jù)中心機(jī)房內(nèi)部的濕度、溫度、環(huán)境監(jiān)控和管理等一系列活動(dòng)，是 IDC 建設(shè)必需的上游基礎(chǔ)設(shè)施，隨著 5G&云計(jì)算驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心機(jī)房建設(shè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，將帶

56、動(dòng)機(jī)房環(huán)境控制產(chǎn)品需求增長。此外，根據(jù)中國數(shù)據(jù)中心能耗與可再生能源使用潛力研究調(diào)查，制冷設(shè)備占據(jù)電力能耗的 40%，成為數(shù)據(jù)中心運(yùn)營費(fèi)用主要支出方向之一，而政策層面也高度重視數(shù)據(jù)中心高能耗問題，提出到 2022 年新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心的電能使用效率值達(dá)到 1.4 以下，高耗能老舊設(shè)備基本淘汰。因此，降耗節(jié)能既是 IDC 服務(wù)商降成本增利潤的自我驅(qū)動(dòng)，也是政策引導(dǎo)的必然選擇，公司在精密空調(diào)設(shè)備的節(jié)能性上有多種產(chǎn)品研發(fā)并持續(xù)創(chuàng)新，機(jī)房環(huán)控市場規(guī)模有望擴(kuò)大。表 7：公司機(jī)房環(huán)境控制主要涉及產(chǎn)品產(chǎn)品類別產(chǎn)品明細(xì)主要作用制冷系統(tǒng)機(jī)房內(nèi)部：機(jī)房精密空調(diào)產(chǎn)品、精確送風(fēng)產(chǎn)品、冷熱通道隔離產(chǎn)品等；機(jī)房外部：

57、冷水機(jī)組產(chǎn)品、蓄冷罐、開式/閉式冷塔等；對(duì)數(shù)據(jù)中心 IT 設(shè)備進(jìn)行直接和間接的制冷，調(diào)節(jié)機(jī)房內(nèi)部的溫濕度，保證機(jī)房的正常運(yùn)行。外部冷源，是數(shù)據(jù)中心制冷的冷源。監(jiān)控機(jī)房動(dòng)力環(huán)境監(jiān)控、機(jī)房數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施管理。資料來源：Wind、安信證券研究中心對(duì)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行監(jiān)控、管理等。公司重視技術(shù)創(chuàng)新，加大研發(fā)投入，把控產(chǎn)品質(zhì)量，積累了大量核心技術(shù)以及豐富的研究開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。公司目前配備 50 余人的專業(yè)研發(fā)技術(shù)隊(duì)伍，掌握了 23 項(xiàng)國內(nèi)領(lǐng)先的核心技術(shù)，已獲得 18 項(xiàng)境內(nèi)外發(fā)明專利、84 項(xiàng)實(shí)用新型專利、34 項(xiàng)軟件著作權(quán)。公司擁有國家級(jí)檢測標(biāo)準(zhǔn)實(shí)驗(yàn)室和博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地，可進(jìn)行各種機(jī)房環(huán)境下的機(jī)房空調(diào)

58、機(jī)現(xiàn)場實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)；與南京師范大學(xué)合作成立南京市機(jī)房空調(diào)工程技術(shù)研究中心，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)學(xué)研合作。公司產(chǎn)品中，“風(fēng)冷自然冷卻磁懸浮冷凍水機(jī)房空調(diào)系統(tǒng)”獲中國數(shù)據(jù)中心節(jié)能技術(shù)委員會(huì)頒發(fā)的“中國高效數(shù)據(jù)中心優(yōu)秀解決方案獎(jiǎng)”；佳力圖氟泵雙循環(huán)節(jié)能空調(diào)系列機(jī)組，能效比最高達(dá) 10.0W/W 以上，高效節(jié)能且符合了機(jī)房安全可靠的運(yùn)行條件。產(chǎn)業(yè)鏈下游開拓，獲得更廣闊的發(fā)展空間。2020 年 7 月 28 日公司公開發(fā)行3 億規(guī)?？赊D(zhuǎn)債，全部用于“南京楷德悠云數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目（一期）”建設(shè)，規(guī)劃建設(shè) 2800 架標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)器 20A機(jī)柜，主要提供機(jī)柜租用和運(yùn)維服務(wù)等 IDC 基礎(chǔ)服務(wù)，立足長三角需求聚集區(qū)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)

59、鏈向下延伸拓展。寧建轉(zhuǎn)債：提早布局 IDC 轉(zhuǎn)型，靜待迎來發(fā)展新亮點(diǎn)寧波建工主要聚焦建筑施工及相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提供房屋建筑工程勘察、設(shè)計(jì)、施工、安裝，市政道路橋梁、園林綠化，建筑裝修裝飾、建筑幕墻的設(shè)計(jì)、施工及預(yù)拌商品混凝土、水泥預(yù)制構(gòu)件、裝配式建筑等的生產(chǎn)、銷售服務(wù)；其業(yè)務(wù)區(qū)域深耕寧波并輻射長三角地區(qū)，屬于區(qū)域龍頭建筑企業(yè)。2019 年公司控股股東變更為寧波交通投資控股有限公司，持有公司股份 29.92%，實(shí)際控制人變更為寧波市國資委。通過承接數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目建設(shè)并收購中經(jīng)云股份入圍 IDC 領(lǐng)域。2015 年 8 月公司與中經(jīng)云及其控股股東融美科技簽署合作協(xié)議擬合作參與中經(jīng)云數(shù)據(jù)中心建設(shè)項(xiàng)目，2

60、016 年總包承建了中經(jīng)云北京亦莊數(shù)據(jù)中心的工程建設(shè)，該數(shù)據(jù)中心擁有機(jī)柜位 11000 個(gè)。2016 年 10 月公司公告擬發(fā)行股份購買中經(jīng)云股份，截止 2019 年底，公司直接加間接持有中經(jīng)云股份為 32.72%。首個(gè)數(shù)據(jù)中心建成，經(jīng)營逐步走上正軌。中經(jīng)云成立于 2013 年 9 月，主要業(yè)務(wù)為 IDC 及增值服務(wù)，包括機(jī)柜出租、增值業(yè)務(wù)及機(jī)柜代銷服務(wù)，主要面向互聯(lián)網(wǎng)公司、云服務(wù)商、金融企業(yè)以及政府部門，其終端用戶包括阿里、網(wǎng)易、滴滴、愛奇藝等知名企業(yè)，除此外還與基礎(chǔ)運(yùn)營商及第三方 IDC 服務(wù)商展開合作。北京亦莊數(shù)據(jù)中心是中經(jīng)云在全國布局的首個(gè)綠色數(shù)據(jù)中心，靠近北京市東南五環(huán)、京滬高速公路