期貨與電子盤的異同

1、.：.；鋼材電子盤和鋼材期貨的異同比較南華期貨研討所 曹揚(yáng)慧 鋼材期貨終于要上市了，可謂姍姍來遲。現(xiàn)實上，我國在1993年就曾有過鋼材期貨，但由于當(dāng)時國內(nèi)期貨市場發(fā)育不成熟，各項法規(guī)制度建立滯后，使買賣量大、流通性強(qiáng)的期貨大種類缺乏良好的運(yùn)作環(huán)境，鋼材期貨買賣后期出現(xiàn)了過分投機(jī)的違規(guī)景象。1994年3月，國務(wù)院根據(jù)宏觀調(diào)控的需求暫停了鋼材期貨買賣。在缺乏鋼材期貨市場這一工具的十幾年中，受國內(nèi)外各種要素影響，鋼材價錢動搖較大，為了躲避宏大價錢風(fēng)險，我國鋼材電子市場紛紛推出了鋼材遠(yuǎn)期買賣，即被稱之為“準(zhǔn)期貨的鋼材電子盤。作為一個被眾多鋼材貿(mào)商所接受和認(rèn)可的市場，鋼材電子盤得到了迅速開展，同時也為鋼

2、材期貨買賣的推出起到了促進(jìn)作用。如今，中國作為世界上最大的鋼材消費(fèi)國與消費(fèi)國，2007年我國鋼材曾經(jīng)到達(dá)了5.6億噸，年產(chǎn)量和消費(fèi)量約占全球總量的三分之一。但我國只是鋼鐵大國，還不是鋼鐵強(qiáng)國。國際鐵礦石價錢連年大幅度上漲，給我國鋼鐵行業(yè)帶來宏大沖擊。為爭取國際鋼鐵定價權(quán)，國外買賣所近年來紛紛推出鋼鐵期貨，美國紐約商業(yè)買賣所也在2021年第四季度推出了鋼材期貨。螺紋鋼和線材是具有中國特征的鋼材產(chǎn)品，因此，推出螺紋鋼、線材期貨，躲避鋼材價錢風(fēng)險，爭取國際定價權(quán)曾經(jīng)刻不容緩。但是鋼材期貨的推出難免會對電子盤市場產(chǎn)生沖擊，由于期貨市場與電子盤市場有相通之處，也有很大的區(qū)別，投資者可以根據(jù)兩個市場各自的

3、優(yōu)劣來選擇適宜本人的市場。鋼材期貨和電子盤最直接的差別就表達(dá)在合約的設(shè)計上，二者在最小變動價位、交割月份和交割方式等方面是一樣的，但在買賣單位、保證金、交割品級等方面都存在較大的不同。表1、螺紋鋼、線材期貨和大宗鋼鐵電子買賣的不同點比較鋼材期貨大宗鋼鐵電子買賣買賣單位10噸/手 5噸/手每日價錢最大動搖限制不超越上一買賣日結(jié)算價5%不超越上一買賣日平均價200元/噸買賣時間每周一至周五 法定節(jié)假日除外上午9：00 11：30， 下午 1：30 3：00有盤中休憩每周一至周五 法定節(jié)假日除外，遇國家調(diào)休那么周六日也能夠買賣，無盤中休憩上午9：30 11：30， 下午 1：30 3：00最后買賣日

4、合約交割月份的15日 遇法定節(jié)假日順延無固定日期，普通在交割月中旬交割品級螺紋鋼規(guī)范品：符合國標(biāo)GB1499.2-2007HRB400或HRBF400牌號的16mm、18mm、20mm、22mm、25mm螺紋鋼。替代品：符合國標(biāo)GB1499.2-2007HRB335或HRBF335牌號的16mm、18mm、20mm、22mm、25mm螺紋鋼規(guī)范品：符合國標(biāo)GB1499.2-2007HRB335或HRB400牌號的25mm螺紋鋼，9米定尺。替代品：HRB335或HRB400牌號的12mm、14mm、16mm、18mm、20mm、22mm螺紋鋼，前者貼水0元，后者貼水80元線材規(guī)范品：符合國標(biāo)GB

5、1499.2-2021HPB235牌號的8mm線材。替代品：符合GB1499.2-2021HPB235牌號的6.5mm線材。規(guī)范品：符合國標(biāo)GB1499.2-2021HPB235牌號的6.5mm線材。替代品：符合國標(biāo)GB1499.2-2021HPB235牌號的8mm線材。最低買賣保證金合約價值的7%合約價值的20%最小交割單位300噸10噸買賣手續(xù)費(fèi)不高于成交金額的萬分之二含風(fēng)險預(yù)備金公司按萬分之四計，14元/手1元/噸1買賣單位：買賣單位的大小確定主要是經(jīng)過思索合約標(biāo)的物的市場規(guī)模、買賣者的資金規(guī)模、該商品的現(xiàn)貨買賣習(xí)慣等要素。鑒于我國鋼材現(xiàn)貨市場龐大，買賣活潑，所以期貨市場選擇10噸/手符

6、合鋼材種類的特點。2每日價錢最大動搖限制：漲跌停板的設(shè)置目的是為了防止價錢過度動搖而給投資者帶來的風(fēng)險。普通而言，標(biāo)的物價錢動搖越頻繁、越猛烈，漲跌停板應(yīng)設(shè)置得大一些。從二者的對比來看，上期所選擇的是不超越上一買賣日結(jié)算價5%，而大宗鋼鐵買賣為不超越上一買賣日平均價200元/噸。從近年來我國螺紋鋼價錢的走勢來看，動搖比較猛烈，因此，選用百分比制度顯得更靈敏，每天的漲跌幅隨著前一日結(jié)算價的變動而變動，當(dāng)價錢處于相對高位時，漲跌的空間那么相應(yīng)擴(kuò)展，而當(dāng)價錢處于低位時，漲跌的空間也相應(yīng)減少。同時，百分比制度使買賣盤對現(xiàn)貨價錢的變動能做出更及時有效的反響。而電子盤買賣選擇絕對變動價位，當(dāng)價錢處于高位時

7、，對投資者的風(fēng)險控制有利，但當(dāng)價錢處于低位時，那么不利于投資者的風(fēng)險管理。3買賣手續(xù)費(fèi)：期貨合約是不高于成交金額的萬分之二含風(fēng)險預(yù)備金，而大宗鋼鐵買賣手續(xù)費(fèi)為1元/噸，假設(shè)按目前螺紋鋼和線材價錢折算那么大宗的手續(xù)費(fèi)比較廉價。4保證金、交割品級：關(guān)于交割商品以及保證金方面的區(qū)別我們會在下文詳細(xì)論述。鋼材期貨與電子盤的區(qū)別不僅僅表達(dá)在合約的設(shè)計上，在投資者構(gòu)造、市場流動性、法律監(jiān)管、買賣交割等方面都存在著一定的區(qū)別。第一，從投資者構(gòu)造來講。電子盤的參與者主要是鋼材相關(guān)企業(yè)，包括消費(fèi)商、消費(fèi)商、貿(mào)易商等，必需是經(jīng)工商行政管理部門登記注冊的企業(yè)法人，而且必需交納席位租金后才可以獲得電子盤買賣商資歷。期

8、貨市場的參與者那么沒有太多局限性，不僅鋼材相關(guān)企業(yè)可以參與，其他企業(yè)包括私募機(jī)構(gòu)等也可以參與，而且自然人也可以成為鋼材期貨的買賣者。任何人或者企業(yè)只需符合國家期貨買賣的相關(guān)主體資歷規(guī)定就可以參與到鋼材期貨買賣中來，且不需求交納席位租金，只需求在合法的期貨公司開立期貨買賣賬戶即可。第二，由于投資者構(gòu)造的不同導(dǎo)致電子盤和期貨市場在流動性上也存在很大的差別。電子盤由于只需現(xiàn)貨企業(yè)參與，且都為區(qū)域性的，因此流動性較差，成交量普遍較低。期貨市場為全國性市場，且有大量的投機(jī)者存在，不僅為市場提供了充分的流動性，同時也使得企業(yè)更容易進(jìn)展風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁。第三，在法律監(jiān)管方面，電子盤主要依托自定的一些規(guī)定，因此難免存

9、在監(jiān)管的破綻或制度執(zhí)行不力而給企業(yè)帶來損失的情況，而期貨市場那么是由國務(wù)院、證監(jiān)會、買賣所等層層監(jiān)管，制度建立比較完善，企業(yè)不用擔(dān)憂違約等問題。第四，當(dāng)然電子盤和鋼材期貨市場更重要的區(qū)別還要表達(dá)在制度方面。期貨買賣制度主要包括買賣結(jié)算制度、風(fēng)險控制制度和交割制度等，而風(fēng)險控制制度詳細(xì)又包括保證金制度、漲跌停板制度和持倉限額制度等。鋼材期貨與電子盤在結(jié)算制度上比較相近，都采用逐日結(jié)算制度，每日買賣終了后對客戶賬戶上盈虧情況進(jìn)展結(jié)算，但是在風(fēng)險控制和交割方面兩者卻差別較大。1、風(fēng)險控制制度保證金制度：按照上海期貨買賣所的規(guī)定，螺紋鋼和線材期貨的最低買賣保證金均為期貨合約價值的7%，但是在合約上市運(yùn)

10、轉(zhuǎn)的不同時期以及合約持倉量到達(dá)不同程度時均會有保證金的調(diào)整。詳細(xì)可以見下表：表2、不同買賣時間段螺紋鋼和線材期貨的保證金比例買賣時間段買賣保證金比例合約掛牌之日起7%交割月前第二月的第十個買賣日起8%交割月前第一月的第一個買賣日起10%交割月前第一月的第十個買賣日起15%交割月份的第一個買賣日起20%最后買賣日前二個買賣日起30%表3、不同持倉量下螺紋鋼和線材期貨的保證金比例從進(jìn)入交割月前第三月的第一個買賣日起，當(dāng)持倉總量N到達(dá)以下規(guī)范時雙邊持倉量(N萬手)螺紋鋼N7575N9090105線材N4545N606075買賣保證金比例7%8%10%12%從期貨盤和電子盤的保證金程度來看，顯然期貨盤

11、遠(yuǎn)低于電子盤，這突出了期貨市場的“以小博大的杠桿作用，使投資者的資金占用量較小，從而提高了資金的運(yùn)用效率。而且隨著買賣日期和持倉量的變化來調(diào)整保證金比例更有利于風(fēng)險控制和保證履約。電子盤在保證金調(diào)整方面比較單一，只需在進(jìn)入商定的交貨月時保證金比例才會調(diào)整至40%，其他時間保證金都不作調(diào)整。當(dāng)然，這樣對于投資者來說會比較簡單，但是卻忽略了市場情況的變化，不利于風(fēng)險控制。漲跌停板制度：螺紋鋼和線材期貨除了上述合約中規(guī)定的5%外，在市場價錢發(fā)生宏大動搖如延續(xù)3天、4天、5天單向變動累計超越7.5%、9%、10.5%時或者出現(xiàn)延續(xù)的極端情況如延續(xù)幾個買賣日的一方向漲?；虻r，買賣所會調(diào)整漲跌停板幅度

12、，以順應(yīng)市場情況促進(jìn)合約流動性。而電子盤的漲跌停板規(guī)定那么比較簡單且單一，缺乏調(diào)整，雖然比較簡約，但同樣忽略了市場情況，不利于風(fēng)險控制和市場的流動性。持倉限制制度：電子盤市場中沒有詳細(xì)的持倉限制制度，因此很容易出現(xiàn)支配市場的情況，也很容易出現(xiàn)因持倉過大而無法交割導(dǎo)致違約的情況。但是期貨市場中有詳細(xì)的持倉限制制度，對非買賣會員、買賣會員、普通投資者的持倉數(shù)量都作了明確的規(guī)定，這樣就防止了支配市場的能夠以及違約情況的發(fā)生，確保了買賣和交割的平安。2、交割制度電子盤與期貨在交割上存在著非常大的不同。首先，在交割商品的等級上，螺紋鋼期貨的交割規(guī)范品等級較高且規(guī)格多樣，符合我國產(chǎn)業(yè)開展趨勢，且可以滿足不

13、同企業(yè)的需求，而大宗電子盤中螺紋鋼的交割品級低且規(guī)格單一。線材期貨交割的規(guī)范品為8mm公稱直徑的產(chǎn)品，這同樣符合國家產(chǎn)業(yè)開展趨勢，由于國家于2021年9月1日出臺了新規(guī)范，8mm為引薦的公稱直徑，6.5mm僅為過渡產(chǎn)品，因此買賣所將6.5mm的線材作為了交割替代品。大宗電子盤中那么剛好相反，6.5mm為交割規(guī)范品而8mm為交割替代品，不利于國家的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。其次，期貨市場中交割單位為300噸及其整數(shù)倍，這個交割單位是從合理利用倉儲場地、方便鐵路運(yùn)輸、發(fā)揚(yáng)期貨市場功能等方面去思索的，因此交割單位設(shè)置較大，不適宜小貿(mào)易商進(jìn)展交割操作。電子盤市場中交割單位僅為10噸，數(shù)量很低，適宜小型貿(mào)易商操作。再次

14、，電子盤的交割中由于制度監(jiān)管的不完善，經(jīng)常會出現(xiàn)交割產(chǎn)質(zhì)量量無法保證，規(guī)格難以一致，且由于采用理重交割，甚至經(jīng)常出現(xiàn)溢短量嚴(yán)重等問題，給相關(guān)企業(yè)帶來了很大損失，但又有苦難言。為防止交割商品的質(zhì)量、溢短等問題，上海期貨買賣所對于螺紋鋼和線材期貨的交割商品進(jìn)展了嚴(yán)厲的規(guī)定。對于每一個交割倉單的螺紋鋼和線材，買賣所規(guī)定必需是同一消費(fèi)企業(yè)消費(fèi)、同一牌號、同一注冊商標(biāo)、同一公稱直徑的，螺紋鋼還要求必需是同一長度的商品用于實物交割的螺紋鋼長度為9米或12米定尺，且消費(fèi)日期不超越延續(xù)兩日并以最早日期作為該倉單的消費(fèi)日期。而且，期貨市場中螺紋鋼和線材的交割都采用實重交割，每一倉單的實物溢短不超越3%，磅差不超

15、越0.3%，這就防止了交割過程中出現(xiàn)的溢短量過大而導(dǎo)致交割方損失嚴(yán)重的問題。對于交割商品的有效期買賣所也作了嚴(yán)厲的規(guī)定，即在庫交割的有效期為消費(fèi)日起的90日內(nèi)，自消費(fèi)日起到30天內(nèi)進(jìn)入交割倉庫方可制造倉單，這就防止了交貨方用快要到期的貨物進(jìn)展交割給收貨方帶來損失的情況。而且，在交割庫的設(shè)置上二者也有差別。電子盤的交割在電子盤指定的交收倉庫進(jìn)展，普通情況下由于電子盤的區(qū)域性較強(qiáng)，故其指定的交收倉庫也存在明顯的區(qū)域性。期貨市場的交割庫那么由買賣所確定。目前對于螺紋鋼和線材的交割，買賣所指定了華北和華東兩個地域的交割庫，而且引入了特殊的廠庫交割制度作為買賣所交割庫的補(bǔ)充，即有資質(zhì)的企業(yè)可以懇求本人的

16、倉庫成為交割倉庫，這不僅有利于有效處理產(chǎn)品的保質(zhì)期和運(yùn)輸問題，也有利于企業(yè)品牌的宣傳。另外，兩個市場在交割價錢上也有區(qū)別。電子盤普通以交割前五日的平均價作為交割價錢，而期貨市場那么以最后買賣日的結(jié)算價作為交割價。兩者在交割費(fèi)用、交割程序等細(xì)節(jié)方面也都有所不同，這里我們不再一一贅述。綜上所述，我們可以明顯地看出，鋼材期貨和電子盤買賣在合約、買賣、交割等方面的種種不同之處。期貨盤相比電子盤：有更低的信譽(yù)風(fēng)險，由于它實行三級監(jiān)控制度，可以保證履約；有更好的流動性，期貨市場大量投機(jī)盤的存在使得企業(yè)可以更容易進(jìn)展套保轉(zhuǎn)移風(fēng)險；交割品級更有保證，由于鋼材期貨對交割品級嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)，對相關(guān)的質(zhì)檢要求做了嚴(yán)厲的

17、規(guī)定，使得交割品級有了更加平安的保證，保證了套保商的切身利益；資金更加平安，鋼材期貨的保證金是進(jìn)展第三方存管的，且有一定額度的風(fēng)險管理資金，使得投資者的資金平安得以充分保證；買賣范圍更廣，鋼材期貨是面向全國的，而電子盤通常是由地方政府和相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)證之后成立掛牌的，更多地像部分市場或者行業(yè)性的市場，這就容易呵斥一個地域的電子盤報價帶有明顯的地域性特征，而不能充分反映全國各地市場同一時間的不同聲音，從而不利于盤面的活潑性和穩(wěn)定性。當(dāng)然，我國的電子盤買賣也有其本身的優(yōu)勢，詳細(xì)表如今：1、市場參與者有更強(qiáng)的專業(yè)分析才干：由于電子盤的參與者絕大多數(shù)是從事鋼材貿(mào)易的現(xiàn)貨商，以產(chǎn)業(yè)鏈中游客戶為主。這些參

18、與者長期置身于鋼材的現(xiàn)貨市場中，對鋼材市場的“天氣變化預(yù)測才干更加敏感和準(zhǔn)確，具備很高的專業(yè)分析才干，從而使電子盤行情走勢更能及時準(zhǔn)確地反映鋼材市場的根本面情況。另外，由于參與主體是鋼材現(xiàn)貨貿(mào)易商，從而賦予了現(xiàn)貨商在電子盤買賣中獲得更多的價錢話語權(quán)，使鋼材價錢較容易表達(dá)市場趨勢。2、買賣種類多樣，規(guī)范限制相對較低，更符合現(xiàn)貨商的實踐情況：由于電子盤的交割規(guī)范沒有期貨交割種類的規(guī)定嚴(yán)厲，所以為現(xiàn)貨商的交割提供了較大的方便，且由于各電子買賣市場的規(guī)那么和規(guī)范不同，各地域的種類規(guī)格、升貼水也會有所差別，因此，相對期貨市場而言，電子盤在這方面更具有靈敏性。在鋼材期貨未推出之前，我國大多數(shù)現(xiàn)貨商報價都是以電子盤價錢為參考規(guī)范的，其在較長時間內(nèi)對我國鋼材市場的開展起到了良好的引導(dǎo)和推進(jìn)作用。而鋼材期貨推出后，因其比電子盤具有較大的優(yōu)越性，勢必會對電子盤呵斥沖擊，有一部分貿(mào)易商將轉(zhuǎn)戰(zhàn)期貨市場，而要讓寬廣現(xiàn)貨商從電子盤轉(zhuǎn)向期貨盤買賣還需