行業(yè)生命周期在并購財務風險研究中的運用

1、 HYPERLINK / 摘 要大學生職業(yè)生涯規(guī)確實是圍繞著大學生內(nèi)職業(yè)生涯進展而展開的一些列自我探究和生涯設計過程，那個過程以生涯意識的喚醒和目標層次的提升為著眼點，以大學生的職業(yè)生涯進展為中心，以全面提高大學生的生活質(zhì)量為旨歸。具體地講，職業(yè)生涯規(guī)劃是指個人進展與組織進展相結合，對決定一個人職業(yè)生涯的客觀因素進行分析、總結和測定，確定一個人的事業(yè)奮斗目標，并選擇實現(xiàn)這一事業(yè)目標的職業(yè)，編制相應的工作，對每一個步驟、環(huán)節(jié)作出合理的安排。大學生職業(yè)生涯規(guī)劃指導既是一項神圣的事業(yè)，又是一項專業(yè)性專門強的工作，它充分體現(xiàn)高校的教育功能，需要具備一支具有較強專門知識、能力和素養(yǎng)的隊伍。這就需要通過集

2、中培訓和學習，建立一支專業(yè)化、專家化、科學化的職業(yè)生涯指導隊伍，經(jīng)常開展畢業(yè)生的職業(yè)指導、咨詢、推舉和服務工作，成為大學生的“職業(yè)導航師”。只有如此才能滿足大學生求職的需求，才能關心大學生確立正確的職業(yè)意識。關鍵詞：大學生；職業(yè)生涯規(guī)劃；自身素養(yǎng)；存在問題；正確定位Abstract Merger and acquisition (M&A), which emerged as the market econom developed to a certain phase, has been an extremely important way of property trading in mode

3、rn economic life. According to the statistics from Dealogic, the total amount of global M&A trading reached 3.87 trillion USD in 2006, which set a new record for annual global enterprise M&A scale. However, there are also quite a few failed cases with the recent surge of M&A, most of which have resu

4、lted from financial risks. In spite of so many research theories regarding financial risks of enterprise M&A, several elements are still ignored, and one of them is the industry life cycle (ILC) of the enterprises concerned, which is vital for M&A financial riskevaluation. On the basis of summarizin

5、g the M&A financial risk research both domestic and abroad, this essay points out the drawbacks of current research, including the one of ignoring the ILC of the enterprises involved. By first studying the ILCs importance and necessity for evaluating financial risks, the theory of ILC is then introd

6、uced into the evaluation system of financial risks. Based on the ILC theory the essay analyzes phase traits of ILC and thus put forward the financial characters with impact on M&A financial risks. The essay also expatiates the partitioning of most domestic ILCs, which helps to study the traditional

7、M&A financial risk evaluation models (i.e. models unmodified by ILC). One major theoretical innovation in this essay is the designing of the ILC-revised M&A financial risk evaluation model and the research over the matrix of ILC revising degree, which is carried out by using the AHP-Fuzzy tool. To t

8、est the validity of the ILC-revised model, this essay chooses tostudy the case of BENQs acquiring of Simens Mobile Department. It respectively utilizes the traditional model and the ILC-revised one to evaluate the acquisitions financial risk, and the methods of experts marking and level analysis are

9、 adopted to work out the ILC. This essay endeavors to improve on the validity and effectiveness of M&A financial-risk-evaluations, and to enrich and substantiate current M&A financial risk evaluation theories, thus helping guide future enterprise M&As and enhance M&A efficiency.Key words: Merger and

10、 acquisition (M&A),financial risk,industry life cycle (ILC), evaluation目 錄 TOC o 1-3 h z u 緒 論通過大學學習實現(xiàn)了專業(yè)學習的目標、形成一定的專業(yè)能力和一定的專業(yè)經(jīng)能力)。從承傳文化、傳授知識這種面向過去的教育中擺脫出來，上升到應用、制造和進展知識的教育，將“知識庫”轉(zhuǎn)變?yōu)槟芰υ?。有了正確的學習態(tài)度，才能克服學習過程中出現(xiàn)的各種各樣的問題，態(tài)度明確，注意力專注，學習效率才會提高。成就目標是我們身上固有的一種特質(zhì)，依舊我們在不同的活動中進行選擇的問題，等等。具有良好的時刻治理觀念、時刻治理的技能技巧關于學生

11、順利完成學業(yè)、實現(xiàn)人生價值具有重要的作用。確立目標是制定職業(yè)生涯規(guī)劃的關鍵，通常目標有短期目標、中期目標、長期目標和人生目標之分。長遠目標需要個人通過長期困難努力、不懈奮斗才有可能實現(xiàn)，確立長遠目標時要立足現(xiàn)實、慎重選擇、全面考慮，使之既有現(xiàn)實性又有前瞻性。短期目標更具體，對人的阻礙也更直接，也是長遠目標的組成部分。學習目標是學習活動的動身點和歸宿，志存高遠；也確實是要全面了解自己。一個有效的職業(yè)生涯設計必須是在充分且正確認識自身條件與相關環(huán)境的基礎上進行的。要審視自己、認識自己、了解自己，做好自我評估，包括自己的興趣、特長、性格、學識、技能、智商、情商、思維方式等。即要弄清我想干什么、我能干

12、什么、我應該干什么、在眾多的職業(yè)面前我會選擇什么等問題1職業(yè)生涯規(guī)劃主旨1.1職業(yè)生涯規(guī)劃大學生職業(yè)生涯規(guī)確實是圍繞著大學生內(nèi)職業(yè)生涯進展而展開的一些列自我探究和生涯設計過程，那個過程以生涯意識的喚醒和目標層次的提升為著眼點，以大學生的職業(yè)生涯進展為中心，以全面提高大學生的生活質(zhì)量為旨歸。具體地講，職業(yè)生涯規(guī)劃是指個人進展與組織進展相結合，對決定一個人職業(yè)生涯的客觀因素進行分析、總結和測定，確定一個人的事業(yè)奮斗目標，并選擇實現(xiàn)這一事業(yè)目標的職業(yè)，編制相應的工作，對每一個步驟、環(huán)節(jié)作出合理的安排。1.1.2職業(yè)規(guī)劃認知的缺失本論文的研究首先采納的是“文獻檢索法”，要緊在“中國學術期刊網(wǎng)”、“中國

13、碩士博士論文網(wǎng)”、“萬方數(shù)據(jù)庫”、“超星電子圖書館”等中文電子資料數(shù)庫以及“ELSEVIER”、“EBSCO”、“Springer”等外文數(shù)據(jù)庫中，查找并購理論行業(yè)生命周期理論、并購財務風險評估阻礙因素分析以及并購財務風險評估模型構建等相關文獻資料，同時參閱了大量有關書籍，并在全球并購網(wǎng)、中國上市公司信息網(wǎng)等權威網(wǎng)站收集了大量的數(shù)據(jù)。之后的研究中，筆者依照不同的研究內(nèi)容，采納了不同的研究方法，以保證研究的科學性與嚴謹性。2 并購及其財務風險概述2.1 并購概述2.1.1 并購涵義并購（Merger and Acquisition）亦稱購并，是兼并（Merger）與收購（Acquisition）

14、的統(tǒng)稱，國際上通常寫作M&A。兼并有狹義與廣義之分。狹義的兼并是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式（如代為承擔債務，利潤返還等）購買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使之喪失法人資格或改變法人實體，使一個或多個企業(yè)的全部或部分產(chǎn)權歸屬另一個企業(yè)的產(chǎn)權交易行為，等同于公司法中的汲取合并。而廣義的兼并不僅包括汲取合并而且包括新設合并。新設合并一般是指兩個或兩個以上的企業(yè)通過法定方式重組，重組后原有的企業(yè)都不再接著保留其法人地位，而是組成一家新的企業(yè)。2.1.2 并購類型企業(yè)并購的類型眾多，按照不同的劃分標準和研究目的能夠把并購分為不同的類型，而不同類型的并購活動導致的并購成本有專門大差異，并購戰(zhàn)略、并購風險、并購

15、績效也相應有所不同。因此，研究并購的類型是特不重要的。2.2 財務風險概述2.2.1 財務風險的含義及類不財務風險（Financial Risk）是一種經(jīng)濟上的風險現(xiàn)象。學術界對財務風險的理解有廣義和狹義之分：廣義的財務風險定義認為它已是一種微觀范疇的經(jīng)濟風險，一個組織的治理經(jīng)營績效如何，必定會反映在其資金運動的狀況和結果上，財務風險也確實是組織在各種活動過程中反映在財務狀況和經(jīng)營成果上的風險。因此財務風險的含義也就能夠解釋為：組織在開展財務活動中，由于各種不確定、無法操縱或難以預料因素的阻礙，導致組織所獲得的財務收益與原來預測的收益發(fā)生偏離，因而造成財務狀況和財務成果遭受損失的可能性。狹義的

16、財務風險涵義最先出現(xiàn)在財務治理領域，其動身點是基于企業(yè)財務治理決策活動過程中的不確定性。這種意義的財務風險又有兩種解釋：一種是指因為企業(yè)資本結構不同而阻礙企業(yè)支付本息能力的風險。另一種解釋則是對債務融資風險的擴展，認為財務風險是指企業(yè)在投資、籌資、利潤分配等各項財務活動過程中，由于各種難以或無法預料、操縱的因素作用，使企業(yè)的實際財務收益與可能收益發(fā)生偏離，因而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。2.2.2 財務風險評估方法概述財務風險評估，指利用各種風險評估模型對財務風險進行綜合分析，并據(jù)此對可能出現(xiàn)的財務風險的程度和后果進行排序，找出關鍵財務風險，突出例外治理原則的一個風險治理過程。財務風險評估一般分為定

17、性分析評估法和定量分析評估法。具體的評估方法包括：主觀評分法，利用專家經(jīng)驗對各種可能存在的財務風險進行評分，再加權計算與基數(shù)比較評估；決策樹法，利用樹形結構圖來計算財務風險出現(xiàn)的不同情況樹枝，并逐一進行節(jié)點比較評估；層次分析法，通過構造阻礙財務風險的要素矩陣，按層次進行分析，將包括一些無法量化的財務風險依大小排列出來進行評估；模糊分析法，利用模糊數(shù)學的理論來進行財務風險評估；多元模型分析法，利用數(shù)學多元線性回歸模型來計算財務風險出現(xiàn)的可能性，通過對不同指標的功效加權來對可能出現(xiàn)的財務風險進行比較評估。2.3 并購財務風險概述2.3.1 并購財務風險及其構成財務風險具有廣義和狹義之分，通常是指公

18、司財務結構不合理、融資不當而導致投資者蒙受經(jīng)濟損失的風險。然而，對并購財務風險的含義則存在不同的認識和看法。有些專家認為企業(yè)并購的財務風險要緊包括并購對資金的需求而造成的籌資和資本結構風險；有些學者認為并購財務風險是由于公司采取舉債方式籌集并購資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風險和股東收益的可變性。還有人認為，企業(yè)并購財務風險是指并購融資及資本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現(xiàn)形式。本文在總結現(xiàn)有研究成果的基礎上，基于對企業(yè)并購財務風險形成過程的具體分析，將并購的財務風險定義為：并購的財務風險是指由于并購定價、融資、償債及

19、財務整合等各項財務決策所產(chǎn)生的實際經(jīng)濟指標達不到期望經(jīng)濟指標的利差程度或概率水平，或?qū)е仑攧瘴C甚至財務失敗的可能性。由定義可知并購財務風險要緊包括定價風險、融資風險、償債風險及整合風險。本文將并購財務風險分為定價風險、融資風險、償債風險和并購后的財務2.3.2 并購財務風險的特征風險的特征是風險的本質(zhì)及其發(fā)生規(guī)律的表現(xiàn)。從理論上看，并購財務風險要緊包括以下特征：客觀性，不確定性，概率可預測性，可操縱性，動態(tài)性。2.4 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀2.4.1 國外研究現(xiàn)狀從總體情況來看，西方企業(yè)在識不、評估和操縱并購風險問題上有較多的經(jīng)驗，對并購中財務風險的治理更加完善。從理論研究的角度分析，國外并購的研究

20、比國內(nèi)要深入。國外學者對并購風險的內(nèi)涵、成因分析及防范操縱等方面都做了比較深入的研究。就并購風險的定義方面，Healy（1992）認為，企業(yè)并購風險是指企業(yè)并購失敗、市場價值降低及治理成本上升等，或指并購后企業(yè)市場價值遭到侵蝕的可能性。關于并購的財務風險，杰弗里C胡克（2000）認為：企業(yè)并購的財務風險是由于通過借債為收購融資而制約了買主為經(jīng)營融資并同時償債的能力引起的，財務風險由用以為交易融資的負債數(shù)額和將要由購買方承擔的目標企業(yè)的債務數(shù)額等因素決定。2.4.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀關于企業(yè)并購的財務風險所涵蓋的范圍，國內(nèi)學者已進行大量研究。趙憲武（1998）認為：企業(yè)并購財務風險是指并購融資以及資

21、本結構改變所引起的財務危機，甚至導致破產(chǎn)的可能性，同時，并購導致股東收益的波動性增大也是財務風險的一種表現(xiàn)形式；杜攀（2000）認為：企業(yè)并購的財務風險要緊指并購對資金的需求而造成的籌資和資本結構風險；屠巧平（2002）認為：財務風險是由于公司采取舉債方式籌集資本而產(chǎn)生的公司可能喪失償債能力的風險和股東收益的可變性。3 行業(yè)生命周期在并購財務風險研究中的運用3.1 行業(yè)生命周期理論行業(yè)生命周期理論是在Vernon 1966 年的產(chǎn)品生命周期理論基礎之上逐步進展、演化而形成的。行業(yè)生命周期理論通過上個世紀70 年代William J.Abernathy 和James M. Utierback 共

22、同提出的A-U 模型36，到80 年代由Gort，Klepper 提出的G-K 行業(yè)生命周期理論37，再到90 年代Klepper，Graddy 的K-G 行業(yè)生命周期理論38，使得該理論在各個分支的紛爭和融合中逐步走向成熟。對市場經(jīng)濟運行中的企業(yè)來講，環(huán)境的變化對企業(yè)生存與進展會產(chǎn)生重要的阻礙。聞名戰(zhàn)略家、哈佛大學商學院邁克爾波特教授把行業(yè)生命周期描述為“預測行業(yè)革命概念的始祖39”。行業(yè)生命周期理論認為：行業(yè)的規(guī)模是所有企業(yè)同一種或相似產(chǎn)品的規(guī)?？偤?，行業(yè)生命周期曲線是由眾多相似產(chǎn)品的生命周期曲線疊加而成的，是產(chǎn)品生命周期曲線的包絡線。因而，行業(yè)生命周期（Industry Life Cyc

23、le）是企業(yè)生命周期與其產(chǎn)品生命周期綜合作用的結果，但在持續(xù)時刻的長度上，行業(yè)生命周期要比產(chǎn)品生命周期長。依照行業(yè)生命周期理論，一個行業(yè)在市場的演變歷程可劃分為開發(fā)期、成長期、成熟期、衰退期四個時期，行業(yè)生命周期曲線也均大致呈“U”型，如。行業(yè)生命周期對企業(yè)來講是特不重要的阻礙因素。它能夠讓人們更好、更容易地認清、理解一個行業(yè)的進展歷程和演變趨勢，為企業(yè)的經(jīng)營決策提供更為客觀的依據(jù)。3.2 行業(yè)生命周期各時期特征3.2.1 開發(fā)時期特征分析處于開發(fā)時期的往往是新興行業(yè)。新興行業(yè)是指由于技術創(chuàng)新的結果，或新的消費需要的推動，或者其他經(jīng)濟、技術因素的變化使某種新產(chǎn)品或新的服務成為一種現(xiàn)實的進展機會

24、，從而新形成或重新形成一個行業(yè)?？傮w上看，處于開發(fā)時期行業(yè)中的企業(yè)要緊有以下幾個特征：第一，企業(yè)數(shù)量少，集中程度高；第二，技術不成熟，產(chǎn)品品種單一，質(zhì)量相對較低且不穩(wěn)定；第三，在一個行業(yè)的開發(fā)時期，由于消費者對這一新生行業(yè)還比較陌生，因此對其產(chǎn)品的同意需要一定的時刻。在新興行業(yè)進入迅速成長時期之前要徘徊一段時期。在這一時期，由于銷售量少和促銷費用高，生產(chǎn)上的技術問題可能還未全部掌握，產(chǎn)品的成本較高，因此，產(chǎn)品市場小，市場和生產(chǎn)等投入需要大，行業(yè)利潤微薄甚至全行業(yè)虧損；第四，戰(zhàn)略上的不確定性。在產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓的探究時期，沒有既定的“正確”戰(zhàn)略，企業(yè)都在摸索各種不同方法來進行產(chǎn)品的市場定位、銷

25、售、服務等。第五，市場風險高，開發(fā)市場有外部性，強調(diào)市場分析；第六，市場規(guī)模狹小，需求增長緩慢，需求的價格彈性專門??；第七，進入壁壘低，競爭程度較弱，產(chǎn)品定價各自為政；第八，從財務角度分析，在行業(yè)的開發(fā)時期，由于市場不穩(wěn)定、產(chǎn)品成本較高、消費者認同度較低，因此，企業(yè)為了開拓和占據(jù)市場，往往實行低價或虧本銷售，企業(yè)的營業(yè)活動現(xiàn)金凈流量一般為負數(shù)。與此同時，由于需要大量的資金用于產(chǎn)品的開發(fā)、技術的研究，相應地，企業(yè)現(xiàn)在投資活動的現(xiàn)金凈流量也為負數(shù)。企業(yè)必須通過籌資來彌補現(xiàn)金的不足，以保證企業(yè)的生存和進展。因此，企業(yè)現(xiàn)在的凈資產(chǎn)收益率往往是小于零的。3.2.2 成長時期特征分析通過開發(fā)時期的無序競爭

26、與進展之后，行業(yè)開始逐步進入成長時期?？傮w上看，處于開發(fā)時期行業(yè)中的企業(yè)要緊有以下幾個特征：第一，大量廠商進人，行業(yè)內(nèi)部集中程度低；第二，生產(chǎn)技術日漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差不化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定；第三，市場規(guī)模增大，需求增長迅速，銷售額不斷攀升。隨著銷售額的不斷上升，研發(fā)、促銷等費用對銷售額的比率不斷下降，邊際成本快速下降，行業(yè)利潤迅速增長且利潤率較高；3.2.3 成熟時期特征分析隨著行業(yè)進入成熟時期，該時期行業(yè)中的企業(yè)呈現(xiàn)出異于開發(fā)時期和成長時期的特征：第一，行業(yè)集中程度高，出現(xiàn)了一定程度的壟斷；第二，技術較成熟，產(chǎn)品接近無差異化，產(chǎn)品質(zhì)量較高；第三，市場需求增長速度明顯減緩，需求的價

27、格彈性減小；第四，以規(guī)?；a(chǎn)和降低成本為要緊競爭手段，行業(yè)邊際規(guī)模下降并趨近于零，行業(yè)內(nèi)企業(yè)規(guī)模效益得以充分發(fā)揮，現(xiàn)在行業(yè)進展規(guī)模將達到空前；第五，進入壁壘高，要緊體現(xiàn)為規(guī)模壁壘；第六，該時期持續(xù)時刻較長，全行業(yè)生產(chǎn)能力過剩，能夠存活下來的是少部分達到規(guī)模經(jīng)濟水平的企業(yè)，是企業(yè)進展的關鍵時期；第七，從財務角度分析，隨著行業(yè)進入成熟時期，該行業(yè)增長速度下降、行業(yè)盈利空間下降，盈利能力也隨之下降，銷售凈利率以及成本費用利潤率下降。3.3 行業(yè)生命周期的劃分關于一個行業(yè)來講，其從開發(fā)、成長、成熟到衰退的全過程與企業(yè)的行為，如企業(yè)并購重組、企業(yè)戰(zhàn)略、組織架構、籌資、投資、分配、競爭等緊密相關。處于行

28、業(yè)周期的不同時期，企業(yè)的行為是不同的。它關于企業(yè)明確經(jīng)營方向，建立與鞏固競爭優(yōu)勢有著重要的作用?？傊瑴蚀_識不各行業(yè)所處的行業(yè)生命周期時期，有利于企業(yè)正確制定戰(zhàn)略規(guī)劃，規(guī)避風險，優(yōu)化經(jīng)營治理，因而其關于企業(yè)而言至關重要。目前對行業(yè)所屬行業(yè)生命周期時期的推斷一般采納增長率行業(yè)分類法。該方法是按照行業(yè)兩個相鄰的時期（每個時期大約20 年）不同的增長速度變化劃分行業(yè)類型的方法。A 組為開發(fā)行業(yè)，在前一時期大體接近于平均增長率，而在后一時期則大大高于平均增長率；B 組為成長行業(yè)，其增長率在兩個時期中都超過了平均增長率；C 組為成熟行業(yè)，在前一時期高于平均增長率，而在后一時期增長率逐漸低于平均增長率；D 組為衰退行業(yè)，在兩個相鄰時期都低于平均增長率。需要強調(diào)的是，鑒于一般處于開發(fā)時期的行業(yè)中的產(chǎn)品尚未被認可者所充分認知，而且存在著一定的損失風險，因此，在這一時期的行業(yè)發(fā)生并購的可能性相對低，即使發(fā)生并購，也多為被并購方，而本文寫作目的是為主并公司服務，從這一角度動身，把開發(fā)時期與成長時期歸到一起進行考慮。3.4 行業(yè)生命周期在并購財務風險評估中的作用大量研究表明，在并購數(shù)量和金額高速增長的同時，伴隨著較高的并購失敗率。企業(yè)并購是高風險的經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險又是企業(yè)并購成功與否的重要阻礙因素。因此，在