美國政財跟蹤手冊

1、、前言7 月31 日美國債務(wù)上限再次重啟，意味著美國財政部的法定舉債規(guī)模將重新回到2019 年暫停債務(wù)上限前的22 萬億美元水平。疫情以來，美國先后通過了三輪財政刺激計劃來挽回失速的經(jīng)濟(jì)，同時也造成了美國債務(wù)規(guī)模飆升至當(dāng)前的 28 萬億美元水平。在債務(wù)超限的格局下，財政部面臨無法舉新債的尷尬局面，一旦債務(wù)上限不能在財政部耗盡一般賬TG余額前獲得提升那么美國國債將面臨技術(shù)違約。借此契機(jī)我們推出一美國財政跟蹤手冊從美國財政部的組織架構(gòu)入手，對財政部稅收和債融兩大資金來源以及財政支出情況進(jìn)行條分縷析，最后結(jié)合近年來美國的財政特點(diǎn)試為各位投資者提供一個美國財政分析框架，以供參考。、美國財政部如何運(yùn)作？

2、美國設(shè)立財政部的構(gòu)想最早孕育于美國獨(dú)立戰(zhàn)爭時期。175 年大陸會議在費(fèi)城召開解決獨(dú)立戰(zhàn)爭所需的資金問題成為重中之重由于當(dāng)時大陸會議僅僅是概念上的臨時政府并不具有征稅或向其他國家融資的權(quán)利最終大陸會議代表決議通過發(fā)行“大陸幣”來為戰(zhàn)籌資，并承諾戰(zhàn)爭結(jié)束后加倍奉還。因此“大陸幣”的本質(zhì)實際上類似于國債，展現(xiàn)出了早期財政的融資職能。獨(dú)立戰(zhàn)爭后第一屆國于 189年召開美國財政部得以正式確立面對獨(dú)立戰(zhàn)爭時期發(fā)行的巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)作為美國開國元勛之一的亞力克山大漢密爾頓臨危受命，成為第一任美國財政部部長。與此同時，國會還設(shè)立了審計、稽核、司庫長接待部長以及財政部部長助理等職位至此財政部架構(gòu)的雛形建立完畢。時過

3、境遷現(xiàn)代財政部在組織架構(gòu)上更為全面以及完善財政部主要由運(yùn)營局以及各部門官員兩大條線構(gòu)成：運(yùn)營局主要負(fù)責(zé)將工作分配給不同部門進(jìn)行協(xié)調(diào)運(yùn)營局由八大職能機(jī)構(gòu)構(gòu)成包括煙酒稅和貿(mào)易局貨幣與審計辦公室印鑄局造幣局金融犯罪執(zhí)法局、金融管理局、國家稅務(wù)局、公債局以及儲機(jī)構(gòu)管理局等。各部門官員主要負(fù)責(zé)制定政策以及對財政部進(jìn)行整體管理其中最為主要的三大職位分別是財政部部長副部長以及司庫長其中作為美國內(nèi)閣成員中最為重要的一環(huán)每任財政部部長由總統(tǒng)提名之后送往參議院下財政委員會舉行聽證會，最終經(jīng)參議院投方可通過。圖 ：美國財政部部門辦公室組織架構(gòu)圖 ：財政部目前在任主要官員資料來源：reasurgo、資料來源：reas

4、urgo、如何追蹤財政政策執(zhí)行情況？與美聯(lián)儲的最終職能類似，美國財政部設(shè)立的最終目標(biāo)也是確保國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的穩(wěn)定。具體來看，經(jīng)國會授權(quán)，美國財政部的主要職能包含1）針對海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況制定財政政策2）政府財政管理3）制定及頒布國內(nèi)稅務(wù)以及關(guān)稅相關(guān)法案4）征及評估（5）鑄幣6）對國內(nèi)存款機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。財政部制定政策目的主要是圍繞實現(xiàn)以職而展開的于投資者而言財政部定期公布的三份報告對于把控財政政策目標(biāo)以及實行效果意義重大：財政預(yù)報告一般而言每年0 月1 日至年9月0 日計一個完整財年?？偨y(tǒng)在每年年初向國會提當(dāng)預(yù)算提并進(jìn)行投票表決，接著，財政通常會根據(jù)通過的預(yù)算決議制定未來一年財政預(yù)算報告并公

5、布，主要對未來一財年的支出以及收入計劃進(jìn)行明確。圖 ：美國 2年財政預(yù)算7218013180117201028055212790105506870286515001388176001420205140國 醫(yī) 退 交 防 療 役 通 軍 與 軍工 服 務(wù)城 能 國 市 源 家 發(fā) 安展 全內(nèi)財政政部環(huán)法商境律業(yè)資料來源：NCSL、財政執(zhí)報告：每財年結(jié)束后，財政部會結(jié)合8 大運(yùn)營局在過一財年的運(yùn)行狀況，對財政政策執(zhí)行成果以及未來挑戰(zhàn)進(jìn)行詳細(xì)總結(jié)每次報告都將對所有財政目標(biāo)進(jìn)行量化統(tǒng)計，以此來評判財政政策實行效果。圖 ：美國財政部 0年主要財政目標(biāo)及完成情況FFY20FY20目標(biāo) 是否達(dá)到目標(biāo)FY19

6、FY18FY17指標(biāo)目標(biāo)：促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)增長平局1%率局2%性(局)%目目標(biāo)：促進(jìn)金融穩(wěn)定伙伴國家對項目的參與程- 分制（國際務(wù)48636目目標(biāo)：穩(wěn)固國家安全目標(biāo)：提高政府的金融管理水平7755行命國權(quán)新目標(biāo)：提高政府的金融管理水平7755行命國權(quán)新改制量室)%果%通過P計劃發(fā)現(xiàn)并阻止不付金(以百計局83000588通過所有方式收集的拖欠債務(wù)金額(以十億計) 局)目標(biāo)：實現(xiàn)卓越運(yùn)營比(局)%目標(biāo)：實現(xiàn)卓越運(yùn)營率局)稅廠)%57476資料來源：reasurgo、注：、DNP計劃指DootPay服務(wù)機(jī)構(gòu)可以免費(fèi)使用它一次查詢多個數(shù)據(jù)源以驗證接收者的付款資格。、括號內(nèi)部門為財政政策細(xì)分目標(biāo)執(zhí)行的牽頭部

7、門。、所有目標(biāo)完成情況，均通過比較最新一財年的指標(biāo)與上一財年制定的目標(biāo)進(jìn)行評判。財政部戰(zhàn)略規(guī)劃：除了每財年的財政報告以外，財政部每4 年還將制定未來4 年的長期戰(zhàn)略目標(biāo)，作為財政部內(nèi)部決議的指南。圖 ：2財年美國財政部戰(zhàn)略規(guī)劃戰(zhàn)略目標(biāo)戰(zhàn)略執(zhí)行國內(nèi)金融辦公室公共事務(wù)辦公室恐怖主義和金融情報辦公室稅收政策辦公室財務(wù)主管經(jīng)濟(jì)政策辦公室管理層辦公室美國國稅局財政服務(wù)局雕刻印刷局美國鑄幣廠酒精、煙草稅務(wù)貿(mào)易局貨幣兼理署目標(biāo)1：進(jìn)美 國濟(jì)增長11稅法的實施11112強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面1111111113信任的貨幣和其他服務(wù) 111114自由和公平貿(mào)易環(huán)境11目標(biāo)2：升金 融系穩(wěn)定性21住房金融改革122外匯

8、管理實踐14中23外國技術(shù)援助 124金融設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全111目標(biāo)3：鞏固國 家安31中斷戰(zhàn)略威脅111132LCFT框架1133經(jīng)濟(jì)實力與國家安全11全目標(biāo)4：提41財務(wù)數(shù)據(jù)訪問和使用1111升政 府金融管 理水42債務(wù)管理1143聯(lián)邦財務(wù)業(yè)績1平1目標(biāo)5：現(xiàn)卓 越營51勞動力管理111111111111152國庫基礎(chǔ)設(shè)施1111111153客戶價值和體驗1111111資料來源：reasurgo、注：標(biāo)注“1”的部分為某一目標(biāo)參與部門，帶有顏色的部分為該目標(biāo)項下牽頭部門、財政收入之一：稅收收入、財政收入以所得稅和工資稅為主早在獨(dú)立戰(zhàn)爭以前“沒有選舉權(quán)就不納稅”的口號就在美洲大陸廣為流傳，在之

9、后的黑人解放和婦女平權(quán)運(yùn)動中也一次又一次地被提及直到今天財政部麾下的國稅局也以其強(qiáng)硬和嚴(yán)密的執(zhí)法手段馳名美國“納稅文化在美國歷史上留下了濃墨重彩的一筆，也是美國財政收入最主要的組成部分。狹義而言有收才有支一國的財政資金來源很大一部分來源于財政收入美國財政部的稅收收入主要由所得（包含個人所得稅和企業(yè)所得稅，工資（也被稱為社會保險稅，消費(fèi)稅，遺產(chǎn)與贈與稅，關(guān)稅這幾大部分組成目前占比最大的收入來源為所得稅和工資，兩者加起來占比一般超過總稅收的80。值得一提的是從190 年代開始企業(yè)所得稅的占比持續(xù)下降這與美國許多企業(yè)為了避稅將公司設(shè)立在海外有關(guān)拜登先前“加稅計也是希望能夠加強(qiáng)對這些名義上在海外實際業(yè)

10、務(wù)在美國本土展開的企業(yè)征稅從而提高美國的財政收入。圖 ：美國財政收入構(gòu)成10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%162 167 172 177 182 187 192 197 202 207 212 217個人所得稅社會保險稅企業(yè)所得稅消費(fèi)稅其他資料來源：ind、注“其他”中包含關(guān)稅、遺產(chǎn)贈與稅以及雜項收益、稅收政策的四輪沿革1970 年代以來，美國稅收政策先后經(jīng)歷了四輪比較重大的變革。具體來看：1980 年代：經(jīng)歷了十年滯脹之后191 年里根政府頒布經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃采取結(jié)構(gòu)性減稅降低個人所得稅和企業(yè)所得稅稅率其中個人所得稅中的最高一檔稅率從70直接減為 50，而最低一檔稅率也由 14減為1

11、。由里根的減稅計劃太過于大刀闊斧1982 及183年，里根又相應(yīng)回調(diào)了一部分減稅政策。2001年-203年科網(wǎng)泡沫破裂后為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長布什在任期間將減稅設(shè)定為自己的執(zhí)政重心2001 年布什推出經(jīng)濟(jì)增長和減稅協(xié)調(diào)法案，分別在2001 年和2003 年全面降低個人所得稅稅率，以及大幅降低了遺產(chǎn)稅和資本利得稅由于該法案被質(zhì)疑將進(jìn)一步擴(kuò)大貧富差距問題在國會遭到民主黨的強(qiáng)烈反對，但最后仍以微弱優(yōu)勢通過。圖 ：O測算里根減稅對財政收入影響（十億美元）圖 ：布什減稅后的稅率變化%6 %6 1 5 3530 123456 25： 6 5 1 7 3 20$374000$209000-$37000$13700

12、0-$374000$209000-$37000$137000-$20000$68000-$13700$17000-$6800$1700010減稅前減稅4989665583252026336894982資料來源：C、資料來源：CP、（208年209年次貸危機(jī)爆發(fā)后剛剛上任的奧巴馬分別頒布208年經(jīng)濟(jì)刺激法案2009 年美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與投資法案以支票的形式向納稅人進(jìn)行退稅。在兩輪法案中，單人分別可獲得最高600 美元和250 美元的一次性退額。（207年特朗普簽署減稅和就業(yè)法案利用大規(guī)模的減稅政策調(diào)整其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在中美貿(mào)易戰(zhàn)的博弈下促海外資金回流美國其調(diào)整幅度最大的是企業(yè)所得稅，從35大幅降低至20，

13、然而由于企業(yè)所得稅在美國財政收入中占比并不高，017年的減稅政策對美國財政收入影響邊際有限。圖 ：O測算“特朗普減稅法案”對美國財政赤字的增加十億美元十億美元0-0-0-0218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228資料來源：C、財政收入之二：債務(wù)融資、美國財政越來越依賴債務(wù)狹義上的財政收入主要指的就是稅收產(chǎn)生的資金流入然而廣義上財政部還能通過舉債來獲取資金來源財政部債務(wù)包括政府債務(wù)和公眾債務(wù)其中公眾債務(wù)比重較高，目前占總債務(wù)的 8左右，接下來的討論我們主要圍繞公眾債務(wù)展開具體來看：政府債務(wù)主要包括：政府信托基金、循環(huán)基金和專項基金所持有的政府賬戶系列

14、證券以及聯(lián)邦融資銀行證券。公眾債務(wù)主要包括：聯(lián)邦政府向公眾發(fā)行的有價證券，包括國債、通脹保護(hù)國債、美國儲蓄債券以及州和地方政府系列證券等。圖 ：美國債務(wù)以公眾持有債務(wù)為主公眾債務(wù)政府債務(wù)公眾債務(wù)政府債務(wù)萬億美元50205209213217221資料來源：ed、財政部的融資工具財政部有眾多債券品種來實現(xiàn)其融資目標(biāo)，具體來看主要有4 大債券品種：國債：期限從4 周到0 年不等一般可分為短期國債和中長期國債，其中短期國包含的期限從 4周到 2 周不等一般來說不產(chǎn)生票息通過折價發(fā)行的形式到期一次性支付面值中長期國債包含的期限從2年到30年不等，每半年支付一次票息。通脹保護(hù)國（I：通脹保護(hù)國的本金根據(jù)

15、I指數(shù)變化而調(diào)整。期有5 年10 和0 年等品種，同樣為每半年支付一次票息。中0 年期品種發(fā)行時間不定，最后一次發(fā)行為2009 年7 月9 日。浮息票據(jù)浮息票據(jù)的票息 3 周國庫券的貼現(xiàn)利率進(jìn)行上下浮，發(fā)行期一般為2 年每季度支付一次票。儲蓄國（非流通財政部發(fā)行兩種儲蓄國I系列和 E系列其中，I 系列具有通脹保護(hù)屬性，票息隨通脹進(jìn)行浮動E 系列票息則根據(jù)市場利率進(jìn)行浮動每年5月1 和1 月1 日財政部都會進(jìn)行一次調(diào)整儲蓄債券是一“零息債券僅在持有者贖回時才支付利且儲蓄國債無法在二級市場上流通。圖 ：不同期限國債計劃發(fā)行時間一覽類型包含期限發(fā)行頻率發(fā)行日期國債周每周周四周每周周四周每周周四周每周

16、周四周周周四年每個月當(dāng)月最后一天年每個月當(dāng)日年每個月當(dāng)月最后一天年每個月當(dāng)月最后一天年,1,)月當(dāng)日年,)月當(dāng)月最后一天（節(jié)日順延至下個工作年,)月當(dāng)日通脹保護(hù)債券年,月每月最后一個工作日年、（,月每月最后一個工作日年最后一次發(fā)行年月日NA資料來源：reasurgo、從存量債務(wù)結(jié)構(gòu)上來看截至201 年7 月份在所有公眾持有債券中中期債券占比最大，占據(jù)了整個美國債務(wù)發(fā)行量的56。其次是短期國債，占19，和長期國債，占比15。美元在世界范圍內(nèi)“霸權(quán)地位在一定程度上決定了美債成為了世界各國主流的配資對象美國財政部每個月會披露 IC 報告，其中囊括了所有海外國家持倉美債情況從結(jié)構(gòu)上來看除了美國本土投資

17、人以外日本和中國是美債最大的配資國。圖 ：財政部存量債務(wù)期限結(jié)構(gòu)圖 ：海外機(jī)構(gòu)持有美債情況3% 0%7%19%15%56%短期國3% 0%7%19%15%56%通脹保護(hù)債浮動利率貸儲蓄國債日中歐開曼其他資料來源：Bloomberg、注：數(shù)據(jù)截至2021 年7月資料來源：reasurgo、注：數(shù)據(jù)截至2021 年6 月、債務(wù)上限掣肘美債規(guī)模擴(kuò)張財政部并非能無限制地擴(kuò)張債務(wù)規(guī)模，債務(wù)上限是美國財政部法定舉債的最高限額，最早在一戰(zhàn)時創(chuàng)設(shè)債務(wù)上限設(shè)立的最初目的是，一方面免去了國會審批的繁瑣步驟，另一方面可以倒逼財政部控制舉債成本。1980 年開始美國債務(wù)發(fā)行開始提速，為了盡可能規(guī)避國家違約情況發(fā)生，從

18、里根政府時期開始，債務(wù)上限被頻繁上調(diào)2000 年后，美國又因先后經(jīng)歷了科網(wǎng)泡沫阿富汗戰(zhàn)爭以及次貸危機(jī)等債務(wù)量激增截止2019 年美國暫停債務(wù)上限前，債務(wù)上限已達(dá)22.3 萬億美元，較200 年增長了6.8 萬億美元。新冠疫情以來，美國債務(wù)再度飆升目前存量在 8萬億美元左。而今年7 月31 日債務(wù)上限重啟，意味著如果國會不能再次通過提高債務(wù)上限，那么財政部在債務(wù)重新回到22 萬億美元之前將無法舉債。圖 ：美國債務(wù)上限曾屢次上調(diào)資料來源：reasurgo，注：柱狀圖部分藍(lán)色表示民主黨控制國會時期；紅色表示共和黨控制國會時期。在財政部耗盡其可用來償付利息的資金前，面對債務(wù)上限問題，財政部可以動“非常

19、操作來為還本付息輾轉(zhuǎn)騰挪國會允許財政部將非流通債務(wù)和政府內(nèi)部借據(jù)，出售給公眾來獲取額外的融資，這些工具包括：（1暫時停止對文職人員退休與傷殘人士基F以及郵政從業(yè)人員退休健康基金F）投資2）暫停節(jié)儉儲蓄計劃TS）投資（3）暫停外匯穩(wěn)定基change tabaton Fund投資（4向聯(lián)邦融資銀FF）拆借證券?；仡欉^往幾輪財政部動用“非常措施”期間“非常措施”能為財政部創(chuàng)造出2600-4000 億美元左右的資金空間，可以支撐 58 個月的兌付需求。圖 ：過去幾輪非常措施提供額外施融資規(guī)模非常措施非常措施357（DSP停贖部政工人退?；–SRD 月日 日 日日 停贖部郵退人健?；≒SRHB資間間

20、日日 日 日（ES施施月日 日 日日月日 日-月日-日 月日-日 月日-0000資料來源：C、reasurgo、財政支出、美國財政支出以法定支出為主按照法律依據(jù)來劃分美國財政支出可以分自主性支出、法定支出和利息凈額三項：自主性支出：可以分為國防支出和非國防支出，其中國防支出指軍工裝備上的花銷；非國防支出則涵蓋了教育、社會服務(wù)、就業(yè)培訓(xùn)以及交通等一系列項目支出。法定支出：主要涵蓋了社會保障、醫(yī)療保險、醫(yī)療補(bǔ)助、收入保障以及退休金和傷殘金，多為社會福利保障性質(zhì)支出。利息凈額：指財政部為發(fā)行有價證而償付的本金及利息。從結(jié)構(gòu)上來看，美國財政支出中，法定支出占大頭占據(jù)美國總支出近70。圖 ：美國財政支出

21、構(gòu)成十億美元自主性支出法定支出利息凈額7十億美元自主性支出法定支出利息凈額6005004003002001001162165168171174177180183186189192195198201204207210213216219資料來源：ind、總統(tǒng)意志與支出預(yù)算總統(tǒng)可以對財政支出提出自己的規(guī)劃。每年1 月份的第一個周一至2 月份的第一個周一美國總統(tǒng)起下一財年的財政預(yù)算其中包括了未來一財支出的規(guī)。當(dāng)遇到總統(tǒng)換屆的情況，提交預(yù)算時間可以適當(dāng)向后順。在總統(tǒng)草擬好財政預(yù)算后交由參眾兩議院進(jìn)修訂并分歧進(jìn)行投票通過后由撥款委員會進(jìn)最終審最經(jīng)修訂的預(yù)算法案由總統(tǒng)再度簽署進(jìn)而生成法律財政部將根據(jù)總統(tǒng)預(yù)算

22、決議形成財政預(yù)算報告因此預(yù)算決議雖然由美國總統(tǒng)發(fā)起，但是整體上是其與參眾兩議院中兩黨議員在博弈下共同形成的產(chǎn)物。圖 ：預(yù)算決議通過流程資料來源：hiehousego、由于兩黨經(jīng)常會在某些支出問題上產(chǎn)生較大分歧為了繼續(xù)推進(jìn)立法流程往需要35 的參議院席（超級多數(shù)同意才能通過面對這個問題總統(tǒng)有權(quán)利發(fā)起預(yù)算和（det ecnciliti，對某一財年中的收入、支出或債務(wù)等問題進(jìn)行重新規(guī)，并且只需1/2席位（一般多數(shù)）同意方可通。由于預(yù)算決議往往同時包含了收入支出以及債務(wù)計劃因此一般來說通常來說每個財年總統(tǒng)僅有一次機(jī)會發(fā)起預(yù)算和解但是今年民主黨搬34 法案，雖然在歷史上從未動用過目前經(jīng)立法委員會認(rèn)可可使

23、得每年多增加一次預(yù)算和解的使用機(jī)，增加了總統(tǒng)和執(zhí)政黨對財政支出的控制。圖 ：預(yù)算和解通過流程資料來源：hiehousego、美國財政的兩大特點(diǎn)、法定支出占比越來越重1950年以來，美國經(jīng)濟(jì)增速波動逐漸減小，常年出現(xiàn)赤字，偶有盈余由于稅收占 GP比重相對較穩(wěn)定因此美國的赤字問題主要源自于支出項的不斷擴(kuò)大。1980年開始，美國法定支出的占比越來越大，自主性支出的占比越來越小，而利息凈額的占比相對穩(wěn)定雖然美國債務(wù)規(guī)模一再擴(kuò)大但是經(jīng)年來全球利率中樞下移在一定程度上對沖了財政部的舉債成本造成了利息支出在整個財政支出中占比穩(wěn)定而法定支出占比的持續(xù)走高，與美國人口老齡化以及福利制度有關(guān)本疫情以來財政對失業(yè)人

24、口的補(bǔ)助更是加大“收入保障項目的支出，也是造成2020 年美國支出激增的主要原因之一。圖 ：美國財政偶有盈余圖 ：美國法定支出占比越來越大,0,0,0,0,00-,0-,00美國:聯(lián)邦政府財政赤字(盈余為負(fù))10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%1162166170174178182186190194198202206210214218自主性支百萬美元0 5 0 5 0 5 0 5 百萬美元資料來源：ind、資料來源：ind、債務(wù)問題越發(fā)明顯在常年赤字的背景下，美國不得不通過提高債務(wù)發(fā)行，來補(bǔ)救財政上的“入不敷出，美國財政的資金來源越發(fā)以來債務(wù)融。1980 年代開，從里根政府時起，美國債務(wù)規(guī)模開始緩步上。正如前文所提及的在進(jìn)入2000 年后美國又先后經(jīng)歷了科網(wǎng)泡沫阿富汗戰(zhàn)爭以及次貸危機(jī)“洗禮債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大220 年疫情爆發(fā)美國先后通過的三輪財政刺激更是讓債務(wù)規(guī)模再度飆升截至201 年7 月份美國債務(wù)存量規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了GP的127.65。圖 ：美國債務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大圖 ：作為資金來源，債務(wù)占比越發(fā)明顯%10%10108060401166171176181186占比重1191196201206211216221稅收占總收入占比債務(wù)融資占總收入占比資料來源：ind、ed、資料來源：ind、正如前文所述，債務(wù)上限的存在使得美國債務(wù)