美股二十年抱團(tuán)史

1、 HYPERLINK / 2內(nèi)容 HYPERLINK / 2 HYPERLINK l _TOC_250007 一、美股：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)是常態(tài) 3 HYPERLINK l _TOC_250006 二、美股：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)什么 4 HYPERLINK l _TOC_250005 、抱團(tuán)消費(fèi)與成長 4 HYPERLINK l _TOC_250004 、抱團(tuán)龍頭 5 HYPERLINK l _TOC_250003 、抱團(tuán)高E 7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、美股：抱團(tuán)因何而起？ 8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、總結(jié) HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)

2、險(xiǎn)提示 圖表目錄圖表：不同機(jī)構(gòu)持股占比的美股分布 3圖表：美股機(jī)構(gòu)持股市值占比 3圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股倉位及超配比例變動 3圖表：美股機(jī)構(gòu)前0大重倉股數(shù)量分布 4圖表：美股機(jī)構(gòu)前0大重倉股持股市值分布 4圖表：0年與7年分行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉變動 4圖表：7年與0年分行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉變動 4圖表：龍頭與非龍頭持股機(jī)構(gòu)數(shù)量中位數(shù) 5圖表：不同流通市值的美股機(jī)構(gòu)持股數(shù)量中位數(shù) 家 5圖表：龍頭與非龍頭持股機(jī)構(gòu)比例中位數(shù) 5圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股與龍頭重合度 6圖表：9年至今FAAMG機(jī)構(gòu)持股比例 % 6圖表：近0年美股機(jī)構(gòu)投資者前0大重倉股（按持股市值降序排列） 7圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股E中位數(shù) 7圖表：美股機(jī)構(gòu)

3、重倉股利潤增速中位數(shù) 7圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股E中位數(shù) 8圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股B中位數(shù) 8圖表：科技與消費(fèi)行業(yè)E% 8圖表：金融與周期行業(yè)E% 8圖表：長期來看，標(biāo)普0走勢與盈利走勢一致 9圖表：美股機(jī)構(gòu)抱團(tuán)與盈利變動較為一致 % 9圖表：龍頭與非龍頭E中位數(shù)比較 9圖表：美股機(jī)構(gòu)重倉股E% 9圖表：美國TF規(guī)模變化 圖表：先鋒、貝萊德與道富對標(biāo)普0總持股占比 % 前言：年初以來A股市呈現(xiàn)極致的大分化格局機(jī)抱團(tuán)愈演愈烈“抱團(tuán)股強(qiáng)勢上漲，引發(fā)了市畏高情緒升。近期“抱團(tuán)股”出現(xiàn)回調(diào)，投資者對“龍抱團(tuán)過緊“抱瓦解”的擔(dān)憂開始加。那么抱團(tuán)現(xiàn)象能持續(xù)多久抱團(tuán)是否會就此瓦解？未來將如何演繹過去20 年美股的

4、經(jīng)驗(yàn)給我們提了借鑒。一、美股：機(jī)構(gòu)抱是常態(tài)美股機(jī)構(gòu)抱是常態(tài)，機(jī)構(gòu)話語權(quán)不斷增。隨著美股機(jī)發(fā)展壯，機(jī)構(gòu)持股占在過去20 年大幅增長，當(dāng)前機(jī)構(gòu)持股市值占全市場流通市值的比重也已高達(dá)70%，成為美股市場的主導(dǎo)力截至20 年機(jī)構(gòu)持股比例在0%以上的個(gè)占3%這一比例在199年僅為2%持股比例于500%之間的個(gè)股占比25%這一比例在199年僅為10%。圖表：同機(jī)持股比的股分布35%30%25%20%15%10%9年0年0年0-1%10-0%30-0%50%8%資料來源FC，美股機(jī)抱不斷加深機(jī)構(gòu)重倉長期超若以機(jī)構(gòu)持股占比于0%的美股作為機(jī)構(gòu)重股在過去20 年中機(jī)構(gòu)對美重倉股的持倉由足1%增加至近0%超配比例

5、不斷擴(kuò)，1999 年超配5 個(gè)點(diǎn)020年超配達(dá)到12個(gè)點(diǎn)。圖表：股機(jī)持股值占比圖表：股機(jī)重倉倉位超配例變動他非金融業(yè)者基金養(yǎng)老金保險(xiǎn)資居民及營利織0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%92 90 98 96 94 92 00 08 06抱團(tuán)股股市（億，左抱團(tuán)股機(jī)倉位，右軸）16000 抱團(tuán)14000100100008006000400020000199 201 204 206 209 201 204 206 209 HYPERLINK / 3資料來源W，資料來源FC HYPERLINK / 3二、美股：機(jī)構(gòu)抱團(tuán)什？、抱團(tuán)消費(fèi)與成長美股機(jī)構(gòu)投資抱團(tuán)消費(fèi)與成。美股機(jī)構(gòu)投資者前00 大重倉集中在消

6、費(fèi)與成長，消費(fèi)與成長風(fēng)格的機(jī)構(gòu)重倉數(shù)量占比與持股市值占比始終高于50%是機(jī)構(gòu)投資者主要的抱團(tuán)方。抱團(tuán)風(fēng)在過去二十年并非穩(wěn)定不，200 至27 年，機(jī)階段性加倉金融地產(chǎn)和周，但自2007 年至今，機(jī)則重新增配消費(fèi)與科技，個(gè)數(shù)量與市占比大幅上升，目消費(fèi)與成長市值占比已超八成。圖表：股機(jī)前00大重倉數(shù)量布圖表：股機(jī)前00大重倉持股值分布10%0%長費(fèi)期成長消費(fèi)成長消費(fèi)周期金融地產(chǎn)199 201 203 205 208 200 202 204 207 209199 201 203 205 208 200 202 204 207 209 HYPERLINK / HYPERLINK / 4資料來源FC，資

7、料來源FC，從具體行業(yè)看，2007年前機(jī)構(gòu)抱團(tuán)向能源與工松，而 2007年以堅(jiān)信息技術(shù)與可選消費(fèi)200 至27 年機(jī)構(gòu)前00 大重倉股能源工業(yè)通信等行業(yè)增持幅度居前，分別達(dá)930%、16%和7%；而自207 年以來，信息技術(shù)、可選消費(fèi)與醫(yī)藥行業(yè)重獲大幅增持，增持比例分別達(dá)1390%、1119%和12%。圖表：000年與7年分業(yè)機(jī)持倉變動圖表：007年與0年分業(yè)機(jī)持倉變動資料來源FC，資料來源FC，、抱團(tuán)龍頭美股機(jī)構(gòu)對龍頭的追逐在過去20 年中從未止，2009年以來愈演愈。一是從持機(jī)構(gòu)數(shù)量來看龍頭的持股機(jī)構(gòu)數(shù)量遙遙領(lǐng)以流通市前0%的美股代表龍頭，流通市值后80%代表非龍頭，持有龍頭的機(jī)構(gòu)數(shù)中位由

8、0年前的20 家增長至700 余家，持非龍頭的機(jī)構(gòu)數(shù)量中位數(shù)水平目前仍僅為100家左。進(jìn)一步按流通市值分組，龍頭的機(jī)構(gòu)持股數(shù)量占優(yōu)。將美股按流通市值分組流通市值大于300 億美元200300 億美元100200 億美與0000 億美元之間的持股機(jī)構(gòu)數(shù)量差距在過去10 年中不斷擴(kuò)大，市值越大，持股機(jī)構(gòu)越集中，機(jī)構(gòu)“以大為美”的選股偏好進(jìn)一步強(qiáng)化。圖表：頭與龍頭股機(jī)數(shù)量位數(shù)圖表：同流市值美股構(gòu)持?jǐn)?shù)量位數(shù)家8007006005004003002001000流通數(shù)家流通市值美股股機(jī)數(shù)量位數(shù)家400 50 50-100億美元 200-300億美元0-0億美元0億美元3002502015010019 20

9、1 23 205 28 20 22 24 207 29 HYPERLINK / 5199 201 203 205 207 200 202 204 206 HYPERLINK / 5資料來源FC，資料來源FC，二是從機(jī)構(gòu)持股占比來看，龍頭的機(jī)構(gòu)占比也明顯更高。自09 年以來龍頭的機(jī)構(gòu)持股占比的中位數(shù)基本維持在80%左右的高位，而非龍頭機(jī)構(gòu)占比維持在50%上下。圖表：龍頭非龍持股構(gòu)比中位數(shù)流通市值20美股構(gòu)持占比位數(shù)%流通市值80美股構(gòu)持占比位數(shù)%9080706050403020199 200 202 203 205 206 208 209 201 202 204 205 207 208 200資

10、料來源FC， HYPERLINK / 6三是從機(jī)構(gòu)重倉股美龍頭重合度來看重合度不斷提升意味著機(jī)構(gòu)持續(xù)向龍頭集。機(jī)構(gòu)持股市前50前10前0 與前0 對全市場流通市值前0前100前 HYPERLINK / 6與前 50 的覆蓋度近年來已基本維持在9%以上，而 200 年前后這個(gè)比例僅有50%60%，這說美絕大多龍已經(jīng)納入機(jī)構(gòu)麾下。圖表：美股構(gòu)重股與頭重度前0前0前0前10%199 201 202 204 205 207 208 209 201 202 204 205 206 208 209資料來源FC，四是從個(gè)股角度，以 AG為例，機(jī)占比明顯提升。截至220 年四季度末，平均機(jī)構(gòu)持股占比達(dá)74%其

11、中奈飛臉書谷歌的機(jī)構(gòu)持股占比居前分別達(dá)829%、 8102%和7909%，G也均位于機(jī)構(gòu)前20 大重倉股之中。圖表：9年至今FG機(jī)構(gòu)股比例%谷歌蘋果奈飛英偉達(dá)臉書微軟199 200 202 203 204 206 207 209 200 201 203 204 206 207 209 200資料來源FC，圖表：近0年股機(jī)投資前0大倉股按持市值序排）0年5年0年5年0年名稱機(jī)構(gòu)持占比 %名稱機(jī)構(gòu)持股占比 %名稱機(jī)構(gòu)持股占比 %名稱機(jī)構(gòu)持占比 %名稱機(jī)構(gòu)持占比 %蘋果.8蘋果.8蘋果.3通用電氣.3通用電氣.2微軟.0微軟.8美孚.9美孚.5輝瑞.1亞馬遜.3亞馬遜.3微軟.1花旗.2思科.9臉書

12、.2富國銀行.3富國銀行.6微軟.7美孚.5谷歌.9谷歌.7摩根大通.4寶潔.8花旗.4Visa.8強(qiáng)生.0雪佛龍.1美國銀行.0默克制藥.8特斯拉.9摩根大通.7M.2強(qiáng)生.5美國銀行.4聯(lián)合健康.2臉書.6強(qiáng)生.6輝瑞.0微軟.2強(qiáng)生.9美孚.5寶潔.2美國國際.0英特爾.1摩根大通.8通用電氣.1甲骨文.0摩根大通.8強(qiáng)生.3萬事達(dá).9Visa.3通用電氣.7英特爾.3施貴寶.4aal.7輝瑞.9可口可樂.5雪佛龍.1沃爾瑪.8寶潔.3寶潔.4T&T.3安進(jìn).5可口可樂.0英偉達(dá).1家得寶.2輝瑞.7聯(lián)合健康.7M.6迪士尼.0威瑞森.2斯倫貝謝.3沃爾瑪.7T&T.9伯克希哈撒韋.9可

13、口可樂.5默克制藥.8富國銀行.0甲骨文.8康卡斯特.7吉利德.0花旗.9M.4家得寶.2Ae.4康卡斯特.0美國銀行.9百事.7美國銀行.7家得寶.4花旗.2思科.4思科.9禮來.0奈飛.2伯克希哈撒韋.9莫里斯.5可口可樂.5威瑞森.8資料來源A，、抱團(tuán)高R從重倉股看美股機(jī)構(gòu)的選股偏好相比于利潤增速美機(jī)構(gòu)更注重 O美股機(jī)構(gòu)重倉股的ROE 水平普遍較高，前50 大重倉的RE 高達(dá)61%，前100前30、前 500 的RE 逐漸降低，但仍顯著高于全部美股的RE 水平；機(jī)構(gòu)對重倉股利潤增速的偏好相對較低，利潤增速中位數(shù)并非有序回，機(jī)構(gòu)更加注重長期增長的確定。圖表：美股構(gòu)重股OE中位數(shù)圖表：美股構(gòu)

14、重股利增速位數(shù)0重倉股R中數(shù)（）50前0前0前0前500全部美股重倉股凈重倉股凈潤增中位）6420前50前0前0前0全部美股 HYPERLINK / 7資料來源Fatst，資料來源Fats HYPERLINK / 7相應(yīng)地美高 E重倉股享有估值溢從PE角度美股機(jī)前0 大重倉股的PE中位數(shù)為300，明顯高于全部美股的189，且隨著持倉倉位的下降PE 估值也有序下降；PB角度亦是如此，前50 大重倉股PB中位數(shù)為2，高于全部美股的240。圖表：美股構(gòu)重股E中位數(shù)圖表：美股構(gòu)重股B中位數(shù)重倉中數(shù)前0前100前0前0全部美股重倉數(shù)876543210前0前100前0前0全部美股資料來源Fatst，資料來

15、源Fatst，三、美：抱團(tuán)因何而？科技與消費(fèi)長期優(yōu)質(zhì)的基本是近十年機(jī)構(gòu)堅(jiān)守的重要驅(qū)動90年代以美國消費(fèi)、醫(yī)藥、科技行業(yè)持續(xù)處于景氣上行周期。在過去20 年中，除受互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的影響外，信息技術(shù)、醫(yī)療保健、必選消費(fèi)等行業(yè)的ROE水平基本處于20至0%區(qū)間，展現(xiàn)出更強(qiáng)且更穩(wěn)定的成長性與盈利能力，而金融、能源、公用事業(yè)等周期類行業(yè)的ROE中樞持續(xù)下移，且波動較大。在基本面與景氣度上行的驅(qū)動下，科技和消費(fèi)龍頭也就成為了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的必然選擇，且隨著分化的加劇，機(jī)構(gòu)對于科技和消費(fèi)的抱團(tuán)將更加集中和緊密。圖表：科技消費(fèi)業(yè)OE%圖表：金融周期業(yè)OE%0-20-30信息技術(shù)醫(yī)療保健可選消費(fèi)必需消費(fèi)1992022

16、0520820120420720050-5-10-15-20金融公用事業(yè)能源材料199 201 203 205 207 209 201 203 205 207 209 HYPERLINK / 8資料來源ooerg，資料來源ooe HYPERLINK / 8機(jī)構(gòu)投資長期抱團(tuán)美股龍實(shí)際也是對盈利確定性和穩(wěn)定性的持續(xù)追。中長期來看，美股機(jī)構(gòu)化帶來定價(jià)體系由估值主導(dǎo)向盈利主導(dǎo)變遷，機(jī)構(gòu)投資者對龍頭與非龍頭的持股行為也呈現(xiàn)出較為明顯的ROE驅(qū)動的特征美股龍頭與非龍機(jī)構(gòu)持股占比的分化水平與二者ROE分化水平之間的變動較為一。圖表：長期看，普50走與盈走勢致圖表：美股構(gòu)抱與盈變動為一致%3503002502

17、0010100標(biāo)普500S龍頭與非頭機(jī)持股比中龍頭與非頭機(jī)持股比中數(shù)差左龍頭與非頭R中數(shù)差右軸01909870760550343012091070190 193 196 200 203 206 200 203 206199 201 203 205 207 200 202 204 206 208資料來源ooerg，資料來源FC，近 40 年美股龍頭保持更高的 O，提供更加長期的穩(wěn)定回，成為機(jī)構(gòu)抱首選。機(jī)構(gòu)投資者在追求盈利確定性的過程中，增配ROE 水平更高的美龍頭成為最“正確”的選擇，對比美股機(jī)構(gòu)前50、前100、前00 重倉股的ROE中位數(shù)，呈現(xiàn)出越重倉的個(gè)股，ROE 水平越高的特點(diǎn)，并在過去

18、20 年中基本維持有序，且大幅高于全市場中位數(shù)水平。流通市值與后8個(gè)股R中位差%流通市值個(gè)股O中數(shù)% 流通市值個(gè)股流通市值與后8個(gè)股R中位差%流通市值個(gè)股O中數(shù)% 流通市值個(gè)股O中數(shù)% 前0重倉RE%前重倉股RE%5050-5 前0重倉股RE%全部美O中位數(shù)90 96 92 98 95 01 07 03199 201 203 205 207 200 202 204 206 208資料來源WR，資料來源FC，除機(jī)構(gòu)對確定性的追求外近十美國被動型基金大發(fā)，也進(jìn)一步強(qiáng)了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)龍頭的效果。美國EF規(guī)模由1998 年的不足00 億增長至220 年的54 萬億美元，股 HYPERLINK / 9票型EF的規(guī)模達(dá)42 萬億美元，占比近八成以美國ETF三巨頭先鋒