歐元區(qū)主權債務危機問題研究

1、 歐元區(qū)主權債務危機問題研究主要內(nèi)容一、主要概念、研究背景及理論基礎二、歐元區(qū)主權債務危機的演進與成因分析三、歐元區(qū)主權債務危機的影響四、解決歐元區(qū)主權債務危機的相關措施分析五、歐元區(qū)的未來發(fā)展形勢六、政治經(jīng)濟學視角的深度解析一、主要概念、研究背景及理論基礎主權債務：一國中央政府的債務，一般分為內(nèi)部債務和 外部債務兩大類。廣義的主權債務還包括政 府未來的養(yǎng)老金支付以及尚未償付的貨物和 服務支付。財政赤字：單一財政年度政府財政支出大于財政收入的 差額。主權債務危機：指一國不能償付未償債務時導致的主權 信用危機，是指一國政府失信、不能及時履 行償付義務的風險，甚至會導致“國家破產(chǎn)”。（一）主要概念

2、（二）主權債務危機的歷史概況一、主要概念、研究背景及理論基礎（三）歐洲主權債務危機的背景 2009年12月，在希臘政府對外宣布其財政赤字和公共債務與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比均遠超歐盟穩(wěn)定與增長公約所規(guī)定的標準后，三大國際信用評級機構相繼下調(diào)了希臘主權信用評級并將其列入負面觀察名單，繼而引發(fā)希臘股市大跌和歐元匯率的大幅下挫，一場肇始于希臘的歐元區(qū)主權債務危機就此拉開了序幕。自2010年以來，債務危機已從希臘擴散至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利等國，且大有愈演愈烈之勢。全球投資者的信心備受打擊，金融市場又出現(xiàn)劇烈動蕩的態(tài)勢，全球經(jīng)濟復蘇的前景再次被債務危機的陰云所籠罩。一、主要概念、研究背景及理論基礎（四

3、）理論基礎1.貨幣制度演變與歐元區(qū)主權債務危機的內(nèi)在邏輯關系自由市場條件下 存在的問題市場無法有效 配置資源市場失靈 發(fā)生有效需求不足的經(jīng)濟危機需要矯正政府 調(diào)控社會總需求金本位制的局限 不兌現(xiàn)的信用貨幣制度歐元區(qū)域性不兌現(xiàn)信用貨幣局限性1.沒有獨立貨幣制度2.歐洲央行目標單一3.抗擊危機不遵守公約政府調(diào)控失靈歐洲主權債務危機爆發(fā)一、主要概念、研究背景及理論基礎（四）理論基礎2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最有貨幣區(qū)理論 最優(yōu)貨幣區(qū)理論是由蒙代爾于20世紀60年代初提出的。按照蒙代爾的提法，“貨幣區(qū)”指的是由兩個(以上)不同國家或地區(qū)組成的、相互之間匯率永久固定、對外統(tǒng)一浮動或

4、采用單一貨幣的區(qū)域貨幣聯(lián)盟。 最優(yōu)貨幣區(qū)中的“最優(yōu)”指的是不同國家或地區(qū)通過組成貨幣區(qū)，能夠最大化其宏觀經(jīng)濟政策之效果，能夠更有效地實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡，即對內(nèi)達到物價穩(wěn)定、充分就業(yè)，對外實現(xiàn)國際收支的平衡。 最優(yōu)貨幣區(qū)理論研究的主要問題是：一組經(jīng)濟體在滿足什么樣的條件或符合什么樣的特征時，組成貨幣聯(lián)盟的收益大于成本，所形成的貨幣區(qū)為最優(yōu)貨幣區(qū);在怎么樣的條件下組成貨幣聯(lián)盟收益小于成本，所形成的貨幣區(qū)不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的特征。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論要素流動性標準經(jīng)濟對外開放度生產(chǎn)的多樣化程度金融一體化程度物價水平與工資的彈性政策一體化程度

5、/通貨膨脹的相似性2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論早期的最優(yōu)貨幣區(qū)理論 將這些標準綜合起來看，如果一組經(jīng)濟體，其相互之間勞動力、資本等生產(chǎn)要素流動性較低，經(jīng)濟對外開放程度不高，產(chǎn)品生產(chǎn)偏向于專業(yè)化，產(chǎn)品種類單一，金融市場分割，政策偏好與通貨膨脹迥異，物價與工資缺乏彈性，那么顯然該組經(jīng)濟體不適合組成貨幣聯(lián)盟或?qū)嵭泄潭▍R率，適合于其的匯率制度應該是浮動匯率制度。反之，一組對外開放程度、生產(chǎn)的多樣化程度、金融一體化程度、政策偏好與通貨膨脹相似性均較高的經(jīng)濟體，如果相互之間勞動力、資本等生產(chǎn)要素能充分自由流動，并且物價與工資彈性較高，理想的匯率選擇無疑是固定匯率制度或者結

6、成貨幣聯(lián)盟。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論20世紀70年代最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展加入貨幣聯(lián)盟的收益：避免匯率波動帶來的不確定性交易成本的降低官方外匯儲備成本的降低減小投機性資本的流動有助于貨幣聯(lián)盟區(qū)域內(nèi)資本流動性的提高有利于提高價格的透明度和資源配置效率提升區(qū)域貨幣在世界貨幣體系中的地位2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論20世紀70年代最優(yōu)貨幣區(qū)理論的發(fā)展加入貨幣聯(lián)盟的成本：失去貨幣政策和匯率政策的自主性各成員國財政政策的制定也將受制于共同貨幣政策轉換成本 70年代的最優(yōu)貨幣區(qū)理論是對早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論的修正和拓展，更重要的是為90年代

7、最優(yōu)貨幣區(qū)理論的新發(fā)展奠定了堅實的基礎。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論現(xiàn)代最優(yōu)貨幣區(qū)理論理性預期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論最有貨幣區(qū)的內(nèi)生性問題 理性預期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論以理性預期取代早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論中的固定預期，指出理性預期使得貨幣政策的效果大大下降；若干個經(jīng)濟體通過組成貨幣聯(lián)盟或者將本幣與某強勢貨幣掛鉤有利于提高貨幣政策的可信性，從而提高貨幣政策的有效性。理性預期下的最優(yōu)貨幣區(qū)理論表明，組成貨幣聯(lián)盟的成本將更小，而收益將更大。最優(yōu)貨幣區(qū)的內(nèi)生性理論則指出:早期最優(yōu)貨幣區(qū)理論所要求的眾多“苛刻”標準，可以在組成貨幣聯(lián)盟“事后”逐漸得到滿足。2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、

8、歷史作用及局限性理論依據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論反面意見對最優(yōu)貨幣區(qū)理論的懷疑Barry EichengreenKrugmen2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟 1991年12月，歐共體各成員國政府首腦會議上達成了馬斯特里赫特條約，其中以德洛爾報告為藍本并經(jīng)過調(diào)整和修改后，確定了分三個階段建設歐洲貨幣聯(lián)盟的主要目標：第一階段：1990.7.1-1993.12.31第二階段為1994.1.1-1998.12.31(歐洲貨幣局)第三階段為1999.1.1日（歐洲中央銀行成立）2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟 維納爾報告 設想設

9、立歐洲儲備基金建成歐洲中央銀行的基礎 德羅爾報告將歐洲中央銀行體系的建立提上議事日程之后成力歐洲中央銀行行長委員會 歐洲聯(lián)盟條約要求建立歐洲貨幣局1994.1.1歐洲貨幣局成立，全面負責監(jiān)督統(tǒng)一貨幣進程 1998.6.1歐洲中央銀行成立，次日運作1969-1970年1989年1991年1994年1994年2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐洲統(tǒng)一貨幣制度的形成歐洲貨幣聯(lián)盟 1995年12月，在馬德里召開的歐盟首腦會議上，各成員國一致通過把單一貨幣定名為歐元（Eero），并把貨幣聯(lián)盟單一貨幣的引入分為三個階段：第一階段為1999年1月1日至2001年12月31日第二階段為2002年1月1日

10、至2002年6月30日第三階段從2002年7月1日開始，歐元區(qū)成員國的 貨幣完全退出流通并不再享有法償?shù)匚?，歐元最終 徹底取代成員國的貨幣成為歐洲真正共同的和單一 的貨幣。歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣制度存在“三大固有問題”1、歐元區(qū)的單一貨幣的內(nèi)生缺陷；2、歐洲央行執(zhí)行統(tǒng)一的、獨立的貨幣政策，即以控制 通貨膨脹為其單一貨幣政策目；3、資本市場金融交易自由化。統(tǒng)一貨幣與不兌現(xiàn)信用貨幣制度的矛盾統(tǒng)一貨幣制度與獨立的財政政策的矛盾2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣制度的缺陷2.歐元產(chǎn)生的理論依據(jù)、歷史作用及局限性歐元的歷史作用歐元以穩(wěn)定的匯率和低通脹率使其成為僅次于美元 的第二大國際貨幣；歐

11、元的誕生推動了經(jīng)濟增長，創(chuàng)造了就業(yè)，提升了 生產(chǎn)力；單一市場和單一貨幣的建立消除了貿(mào)易壁壘，推動 了貿(mào)易和跨境投資；歐元的誕生消除了歐元區(qū)內(nèi)的貨幣風險，推動了金 融一體化和金融發(fā)展。二、歐元區(qū)主權債務危機的演進與成因分析（一）歐元區(qū)主權債務危機的爆發(fā)及擴散1、起源希臘政府財政惡化，主權債務危機凸現(xiàn)2、擴散 龐大的政府債務加劇了市場投資者的擔憂，促使市場交易者競相拋售希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙等歐元區(qū)成員國政府債務，種種跡象表明，希臘的債務危機正在向歐元區(qū)其他高負債的國家擴散和蔓延，而以希臘為主導路線的歐元區(qū)主權債務危機正在向縱深發(fā)展。高盛與希臘主權債務危機的關系希臘尋求高盛幫助降低財政赤字希

12、臘政府與高盛簽訂系列將外債兌換成歐元的對沖協(xié)議希臘將預算赤字降低，獲得加入歐元區(qū)資格，但埋下了隱患歐盟、美聯(lián)儲、希臘國會調(diào)查高盛集團等投行2009年12月，國際評級機構連續(xù)下調(diào)希臘主權債務級別，引爆危機2009年，希臘國家負債高達3000億歐元，創(chuàng)歷史新高歐元區(qū)主權債務危機演進過程歐元區(qū)主權債務危機演進過程歐元區(qū)主權債務危機演進過程二、歐元區(qū)主權債務危機的演進與成因分析（二）歐元區(qū)主權債務危機爆發(fā)的成因分析1.外部原因（1）美國次貸危機的延續(xù)和深化（2）國際評級機構與對沖基金的助推作用國際信用評級機構助推了債務危機的擴大和升級國際投資機構與對沖基金的投機炒作放大了危機 的傳染效應國際信用評級機

13、構下調(diào)歐元區(qū)國家主權信用評級的過程惠 譽國際信用評級機構下調(diào)歐元區(qū)國家主權信用評級的過程標準普爾國際信用評級機構下調(diào)歐元區(qū)國家主權信用評級的過程穆迪國際評級機構下調(diào)主權債務評級引發(fā)惡性循環(huán)CDS價格和國債收益率上升主權債務評級下調(diào)財政緊縮政策節(jié)約開支再融資成本上升經(jīng)濟復蘇減緩償債能力下降二、歐元區(qū)主權債務危機的演進與成因分析（二）歐元區(qū)主權債務危機爆發(fā)的成因分析2.內(nèi)部原因（1）統(tǒng)一貨幣與分散財政的制度缺陷（2）歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟結構失衡（3）高福利的社會保障制度和僵化的勞動力市場（4）金融穩(wěn)定與危機防范、救助機制的缺位三、歐元區(qū)主權債務危機的影響（一）對歐洲內(nèi)部經(jīng)濟的影響歐盟經(jīng)濟增長面臨兩難境地

14、歐元區(qū)經(jīng)濟的結構性失衡進一步加劇歐元穩(wěn)定性受到?jīng)_擊1、歐盟成員國融資成本攀升，財政狀況繼續(xù)惡化；2、歐盟經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇三、歐元區(qū)主權債務危機的影響（二）對國際金融市場的影響對外匯市場的沖擊對全球資本市場的沖擊誘發(fā)歐洲銀行系統(tǒng)危機的風險加大1、歐盟成員國融資成本攀升，財政狀況繼續(xù)惡化；2、歐盟經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)遭遇兩難選擇三、歐元區(qū)主權債務危機的影響（三）對全球經(jīng)濟復蘇的影響對歐元區(qū)經(jīng)濟增長的影響對美國、日本經(jīng)濟的沖擊對中國經(jīng)濟的影響四、解決歐元區(qū)主權債務危機的相關措施分析（一）歐盟及IMF短期救助措施緊急救助措施財政緊縮政策歐洲央行的救助措施（二）歐盟及IMF長期救助措施建立一攬子救助計劃建立永久性救助機制四、解決歐元區(qū)主權債務危機的相關措施分析（三）各種救助措施的比較緊急救援貸款與財政緊縮計劃歐洲央行的量化寬松貨幣政策建立歐洲穩(wěn)定機制的必要與局限性五、歐元區(qū)的未來發(fā)展形勢（一）有序的債務重組與合理的退出機制（二）加強經(jīng)濟治理與合作（三）歐元的未來六、政