個(gè)護(hù)行業(yè)專題：孰優(yōu)孰劣優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商vs品牌商的成長之路

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250026 個(gè)護(hù)行業(yè)專題：必選消費(fèi)需求剛性，優(yōu)質(zhì)個(gè)股密集上市 6 HYPERLINK l _TOC_250025 生活紙、衛(wèi)生巾產(chǎn)品渠道并重，嬰兒紙尿褲聚焦國產(chǎn)制造升級(jí) 6 HYPERLINK l _TOC_250024 孰優(yōu)孰劣：產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商 vs 核心品牌商的成長之路 8 HYPERLINK l _TOC_250023 持續(xù)推薦配置順周期的家居、造紙優(yōu)質(zhì)白馬 10 HYPERLINK l _TOC_250022 市場行情：本周輕工下跌，包裝印刷跌幅最大 13 HYPERLINK l _TOC_250021 市場回顧：板塊走勢較弱，包裝印刷本

2、周跌幅最大 13 HYPERLINK l _TOC_250020 公司公告：重點(diǎn)公司信息跟蹤 14 HYPERLINK l _TOC_250019 產(chǎn)業(yè)跟蹤：白卡繼續(xù)提價(jià)，家具銷售回暖 14 HYPERLINK l _TOC_250018 造紙產(chǎn)業(yè)：本周白卡提價(jià)落地，國廢小幅回落 14 HYPERLINK l _TOC_250017 價(jià)格數(shù)據(jù)：本周白卡價(jià)格持續(xù)走高， 國廢價(jià)格小幅回落 14 HYPERLINK l _TOC_250016 庫存數(shù)據(jù)：木漿庫存增加，雙膠紙、銅版紙庫存下降 16 HYPERLINK l _TOC_250015 貿(mào)易數(shù)據(jù)：瓦楞紙 7 月進(jìn)口上升 216.67% 17

3、HYPERLINK l _TOC_250014 固定資產(chǎn)：造紙業(yè) 20 年 1-8 月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速-14.0% 18 HYPERLINK l _TOC_250013 家具產(chǎn)業(yè)：MDI 價(jià)格上漲，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額回正 18 HYPERLINK l _TOC_250012 4.2.1. 銷售數(shù)據(jù)：20 年 8 月家具零售額 138.50 億元，同比下降 4.2% 18 HYPERLINK l _TOC_250011 地產(chǎn)數(shù)據(jù)：1-8 月房屋新開工面積累計(jì) 139917 萬平方米，同比-3.59% 19 HYPERLINK l _TOC_250010 原料數(shù)據(jù)：MDI、TDI

4、價(jià)格持續(xù)上漲 20 HYPERLINK l _TOC_250009 必選消費(fèi)&包裝：20 年 1-8 月卷煙產(chǎn)量同比上升 2.40% 21 HYPERLINK l _TOC_250008 文娛行業(yè)：20 年 8 月辦公用品零售額 290.60 億，同比增長 9.4% 21 HYPERLINK l _TOC_250007 煙草行業(yè)：20 年 1-8 月卷煙產(chǎn)量同比上升 2.40% 21 HYPERLINK l _TOC_250006 消費(fèi)類電子：8 月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量同比下降 13.40% 21 HYPERLINK l _TOC_250005 4.3.4. 日用消費(fèi)：日用品類 1-8 月零售額

5、 3982.50 億元，同比上升 5.05% 22 HYPERLINK l _TOC_250004 金屬包裝：鍍錫薄板價(jià)格維持穩(wěn)定 23 HYPERLINK l _TOC_250003 塑料包裝：BRENT 和WTI 原油價(jià)格小幅下跌 23 HYPERLINK l _TOC_250002 持續(xù)推薦順周期白馬，關(guān)注個(gè)護(hù)板塊優(yōu)質(zhì)個(gè)股 24 HYPERLINK l _TOC_250001 下周公司股東大會(huì)，限售股解禁情況一覽 24 HYPERLINK l _TOC_250000 公司推薦：首選環(huán)比改善優(yōu)質(zhì)白馬，關(guān)注個(gè)護(hù)板塊投資機(jī)會(huì) 24圖表目錄圖 1：生活紙行業(yè)規(guī)模 6圖 2： 生活紙渠道變化 6圖

6、 3：生活紙公司競爭格局 6圖 4： 生活紙品牌競爭格局 6圖 5：普通型/薄型衛(wèi)生巾銷售增速 7圖 6： 女性生活用品渠道變化 7圖 7：女性生活用品企業(yè)競爭格局 7圖 8：女性生活用品品牌競爭格局 7圖 9：嬰兒紙尿褲行業(yè)規(guī)模 8圖 10：嬰兒紙尿褲渠道變化 8圖 11：嬰兒紙尿褲公司競爭格局變化 8圖 12：嬰兒紙尿褲品牌競爭格局變化 8圖 13：毛利率 9圖 14： 凈利率 9圖 15：期間費(fèi)用率 10圖 16： 銷售費(fèi)用率 10圖 17：應(yīng)收賬款/營業(yè)收入 10圖 18： 應(yīng)付賬款/營業(yè)收入 10圖 19：存貨/營業(yè)收入 10圖 20： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 10圖 21：新開工 vs 竣工面

7、積增速擬合，當(dāng)月同比（%） 11圖 22：新開工 vs 竣工面積增速擬合，累計(jì)同比（%） 11圖 23：精裝房開盤套數(shù) 7 月下滑-31% 11圖 24：精裝修標(biāo)的對(duì)應(yīng) 20 年 PE 一覽 11圖 25：住宅銷售面積 8 月增長 14.7% 12圖 26：家具零售額 8 月下滑 4.2% 12圖 27：8 月我國出口家具金額同比增長 24% 12圖 28：疫情后美國住宅銷售市場迅速恢復(fù) 12圖 29：本周市場漲跌幅（%） 14圖 30：板塊單周漲跌幅前十的股票（%） 14圖 31：板塊單月漲跌幅前十的股票（%） 14圖 32：板塊年度漲跌幅前十的股票（%） 14圖 33：箱板瓦楞紙價(jià)格走勢（

8、元/噸） 15圖 34：白卡、白板紙價(jià)格走勢（元/噸） 15圖 35：文化紙價(jià)格走勢（元/噸） 15圖 36：生活用紙價(jià)格走勢（元/噸） 15圖 37：國廢價(jià)格走勢（元/噸） 16圖 38：外廢價(jià)格走勢（美元/噸） 16圖 39：針葉漿、闊葉漿、化機(jī)漿歷史價(jià)格（美元/噸） 16圖 40：內(nèi)盤漿、溶解漿平均價(jià)格（元/噸） 16圖 41：國內(nèi)主要地區(qū)煤炭平均價(jià)格（元/噸） 16圖 42：粘膠纖維市場價(jià)（元/噸） 16圖 43：木漿庫存情況（萬噸，天） 17圖 44：文化紙庫存情況（萬噸，天） 17圖 45：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天） 17圖 46：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天） 17圖 47：

9、廢紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%） 17圖 48：紙漿月度進(jìn)口量及同比（萬噸，%） 17圖 49：箱板紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%） 18圖 50：瓦楞紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%） 18圖 51：造紙及紙制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)及同比(億元，%) 18圖 52：全國家具當(dāng)月零售額及同比（億元，%） 18圖 53：家具及零部件出口銷售額累計(jì)(萬美元，%) 18圖 54：建材家居賣場累計(jì)銷售額與同比(億元，%) 19圖 55：建材家居賣場當(dāng)月銷售額與同比(億元，%) 19圖 56：房屋新開工面積累計(jì)值及同比（萬平，%） 19圖 57：商品房銷售面積累計(jì)值及同比（萬平，%） 19圖 58：3

10、0 大中城市商品房月度成交套數(shù)環(huán)比（%） 19圖 59：30 大中城市商品房月度成交面積同比（%） 19圖 60：房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)值及同比（萬平） 20圖 61：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值及同比（億元） 20圖 62：精裝房月度開盤套數(shù)及同比（千套，%） 20圖 63：精裝房年度累計(jì)開盤套數(shù)及同比（萬套，%） 20圖 64：軟體家具上游價(jià)格變化趨勢（元/噸） 20圖 65：定制家具上游價(jià)格指數(shù)變化趨勢 20圖 66：辦公用品當(dāng)月零售額及同比（億元，%） 21圖 67：文教、工美、體育和娛樂用品營收（億元，%） 21圖 68：產(chǎn)量:卷煙:累計(jì)值及同比（億支，%） 21圖 69：銷量:卷煙:累計(jì)

11、值及同比（億支，%） 21圖 70：全球智能手機(jī)出貨量（百萬部，%） 22圖 71：國內(nèi)智能手機(jī)出貨量（百萬部，%） 22圖 72：全球平板電腦出貨量（百萬部，%） 22圖 73：全球 PC 出貨量（百萬部，%） 22圖 74：限額以上日用品當(dāng)月零售額(億元，%) 22圖 75：全國啤酒月度產(chǎn)量（萬千升，%） 23圖 76：全國軟飲料月度產(chǎn)量（萬噸，%） 23圖 77：鍍錫薄板價(jià)格走勢（元/噸） 23圖 78：鋁材價(jià)格走勢（元/噸） 23圖 79：國際原油價(jià)格走勢（美元/桶） 24表 1：營收拆分（單位：百萬元） 9表 2：造紙漲價(jià)函梳理 13表 3：下周股東大會(huì)一覽 24表 4：下周限售股解

12、禁情況一覽 24個(gè)護(hù)行業(yè)專題：必選消費(fèi)需求剛性，優(yōu)質(zhì)個(gè)股密集上市個(gè)護(hù)行業(yè)作為典型的必選消費(fèi)長期成長穩(wěn)健，細(xì)分賽道需求具有韌性。近期板塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)密集上市，例如高速成長的吸收性衛(wèi)生用品供應(yīng)商豪悅護(hù)理（此外可靠護(hù)理已經(jīng)遞送 IPO 材料），細(xì)分領(lǐng)域中具有深厚品牌及口碑沉淀的穩(wěn)健醫(yī)療、百亞股份；疊加老牌個(gè)護(hù)核心資產(chǎn)恒安國際、維達(dá)國際、中順潔柔，建議關(guān)注板塊投資機(jī)會(huì)。生活紙、衛(wèi)生巾產(chǎn)品渠道并重，嬰兒紙尿褲聚焦國產(chǎn)制造升級(jí)生活紙必選穩(wěn)健成長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化大勢所趨。2009-2018 年我國生活用紙的市場規(guī)模從 453.7 億增至 1168.0 億，年均 CAGR 高達(dá) 11.0%（其中量的年均 CAGR

13、為 5.9%、價(jià)的年均 CAGR 為 4.8%），在個(gè)護(hù)細(xì)分領(lǐng)域中具有較為穩(wěn)健的成長。受益于消費(fèi)升級(jí)，近年我國生活紙的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢確立，低端紙品如廁用卷紙的銷量占比從 2011 年的 64.9%降至 2018 年的 54.28%。同時(shí)伴隨新一代線上消費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成，2014-2019 年行業(yè)電商渠道的銷售占比從 5.7%提升至 13.6%，電商渠道逐漸成為貢獻(xiàn)銷售的主要增量。優(yōu)選重視產(chǎn)品、渠道建設(shè)的龍頭，格局相對(duì)清晰。生活紙行業(yè)的 CR10 較為穩(wěn)定，近年積極擁抱產(chǎn)品、渠道變化的中順潔柔、維達(dá)國際的市占率有較為明顯的提升（2015-2019年維達(dá)國際市占率由 8.2%提至 9.4%；中順潔柔由

14、 3.5%提至 5.5%）?？偨Y(jié)兩者經(jīng)營之道，產(chǎn)品端均重視新品開拓（尤其是潔柔的 Lotion、新棉初白、Face 等占比提升帶動(dòng)公司 20H毛利率升至 46.19%，同期維達(dá)毛利率 39.4%、恒安毛利率 35%），而渠道端電商有明顯發(fā)力（潔柔、維達(dá)的電商比例都達(dá) 30%+、預(yù)期潔柔 20H 電商增速超 40%）。近期由于紙漿價(jià)格上漲生活紙板塊股價(jià)回調(diào)，重點(diǎn)建議配置優(yōu)化產(chǎn)品、深化渠道具活力的中順潔柔。圖 1：生活紙行業(yè)規(guī)模圖 2： 生活紙渠道變化資料來源：中國造紙協(xié)會(huì)，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所圖 3：生活紙公司競爭格局圖 4： 生活紙品牌競爭格局資料來源

15、：Euromonitor，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所衛(wèi)生巾發(fā)展較為成熟，本土品牌保持強(qiáng)勢。2005-2019 年我國女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模由 290 億增至 918 億，年均 CAGR 達(dá)到 8.6%；其中衛(wèi)生巾占比 91.2%，行業(yè)增長以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為主要驅(qū)動(dòng)，如超薄衛(wèi)生巾占比提升、經(jīng)期褲等快速放量等（2018 年薄型衛(wèi)生巾的增長率 9.8%、而普通型衛(wèi)生巾增長率僅 0.6%）。女性衛(wèi)生用品格局相對(duì)穩(wěn)定，2019年我國女性衛(wèi)生用品企業(yè) CR3 為 27.1%、CR10 為 40%，相對(duì) 2015 年 CR3 為 26.1%、 CR10 為 37.6%小幅向頭

16、部集中；其中本土品牌伴隨制造實(shí)力增強(qiáng)保持強(qiáng)勢，2015-2018 年市場份額從 47.5%提升至 48.7%。但是值得注意的是，2019 年恒安國際女性衛(wèi)生用品市占率首次跌至第二（10.7%），日牌尤妮佳（蘇菲）成為第一（10.9%）。把握電商渠道變革，重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)次新百亞股份。近年女性衛(wèi)生用品渠道線上增速亮眼，由 2014 年的 8.5%增至 2019 年的 20.9%，成為行業(yè)成長的主要渠道變量。老牌衛(wèi)生巾龍頭恒安國際過去線下渠道布局遙遙領(lǐng)先，但是電商渠道布局較晚近年開始深化，至20H 電商收入達(dá) 20 億占比達(dá)到 18%，期待后續(xù)表現(xiàn)；此外重慶區(qū)域第一的衛(wèi)生巾龍頭百亞股份近年依賴電商渠道

17、布局后起直追規(guī)模迅速擴(kuò)張。招股書顯示，重慶百亞的收入近三年從 8.10 億增至 11.49 億，CAGR 達(dá)到 19.1%；其中電商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，電商渠道規(guī)模的 CAGR 約為 66.6%，建議重點(diǎn)關(guān)注！圖 5：普通型/薄型衛(wèi)生巾銷售增速圖 6： 女性生活用品渠道變化資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所圖 7：女性生活用品企業(yè)競爭格局圖 8：女性生活用品品牌競爭格局資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所嬰兒紙尿褲成長性突出，國產(chǎn)制造替代升級(jí)。2015-

18、2019 年我國嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模由 48 億增至 611 億，年均 CAGR 達(dá)到 19.9%（其中量的 CAGR 為 16.4%、價(jià)的 CAGR為 1.9%）；對(duì)應(yīng)我國 2018 年嬰兒衛(wèi)生用品滲透率約 63.9%，而美、日等發(fā)達(dá)國家滲透率約 90%，行業(yè)成長屬性十分突出。值得注意的是過去我國嬰兒紙尿褲市場份額被外資品牌商占據(jù)（2019 年前三名的品牌分別為寶潔幫寶適占比 19.9%、花王妙而舒 8.8%、金佰利好奇 7.7%）。近年伴隨國內(nèi)母嬰垂直電商、以及微商等新零售渠道的崛起，更為核心的是伴隨超薄嬰兒紙尿褲產(chǎn)品的推廣中國制造復(fù)合芯體材料，以凱兒得樂、BEABA、BabyCare、可

19、愛寶貝、蜜芽為代表的一批新興品牌快速崛起。2015-2019 年，嬰兒紙尿褲企業(yè) CR10 從 75.9%下降為 61.2%，品牌 CR10 從 74.6%下降為 59.9%。新品牌崛起的本質(zhì)是中國制造升級(jí)，重點(diǎn)推薦豪悅護(hù)理。嬰兒個(gè)護(hù)用品的傳統(tǒng)線下零售渠道銷售占比由 2014 年的 60.2%下降至 2019 年的 28.3%，取而代之電商渠道、母嬰渠道的銷售占比從 2014 年的 20.4%、17.8%增長至 2019 年的 44.0%、27.2%。消費(fèi)習(xí)慣的變化為新興品牌的成長提供機(jī)會(huì)，更為核心的是我國技術(shù)代表復(fù)合芯體材料等超薄類產(chǎn)品的制造升級(jí)。伴隨下游一批品牌崛起而委托優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司成長

20、，以豪悅護(hù)理為代表的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司進(jìn)入成長蜜月期。2016-2019 年，豪悅護(hù)理的收入規(guī)模從 7.61 億增至 19.53億，CAGR 是 60.2%；利潤規(guī)模從 0.67 增至 3.15 億元，CAGR 為 116.9%；成長質(zhì)量優(yōu)異。圖 9：嬰兒紙尿褲行業(yè)規(guī)模圖 10：嬰兒紙尿褲渠道變化資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所圖 11：嬰兒紙尿褲公司競爭格局變化圖 12：嬰兒紙尿褲品牌競爭格局變化資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所資料來源：Euromonitor，浙商證券研究所孰優(yōu)孰劣：產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商 vs 核心品牌

21、商的成長之路嬰兒個(gè)護(hù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商表現(xiàn)優(yōu)異，細(xì)分賽道核心品牌商凈利率趨勢上行。目前個(gè)護(hù)行業(yè)的上市公司主要分為兩類：一類是以恒安國際、維達(dá)國際、中順潔柔、百亞股份、穩(wěn)健醫(yī)療為代表的 OBM 企業(yè)，經(jīng)營細(xì)分賽道的自有品牌并形成較強(qiáng)的口碑積累；一類是以豪悅護(hù)理、可靠護(hù)理為代表的 ODM 企業(yè)，作為嬰兒衛(wèi)生用品供應(yīng)鏈中的優(yōu)質(zhì)代工企業(yè)快速成長?？v觀 2019 年該板塊優(yōu)質(zhì)個(gè)股的綜合凈資產(chǎn)收益率，細(xì)分賽道的核心品牌商恒安國際、維達(dá)國際、中順潔柔、百亞股份、穩(wěn)健醫(yī)療的 ROE 分別在 22.6%、12.5%、14.8%、 18.3%、17.3%，而供應(yīng)鏈企業(yè)豪悅護(hù)理、可靠護(hù)理的 ROE 也分別達(dá)到 49.4

22、%、21.9%的高水平；優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈個(gè)股的經(jīng)營質(zhì)量靚麗。具體拆分來看：（1）優(yōu)勢 ODM 企業(yè)表現(xiàn)出低毛利率、低費(fèi)用率、高凈利率的典型特征，其中豪悅護(hù)理的凈利率高達(dá) 16.1%、而可靠護(hù)理的凈利率也有 8.0%；細(xì)分賽道的品牌商則依賴于長期的營銷費(fèi)用投入提升定價(jià)權(quán)，盈利能力有望長期向上、天花板更高，目前恒安國際、維達(dá)國際、中順潔柔、百亞股份、穩(wěn)健醫(yī)療的凈利率水平分別達(dá)到 17.4%、7.1%、9.1%、11.1%、12.0%，其中恒安依賴于衛(wèi)生巾老牌龍頭的定價(jià)權(quán)盈利能力最為優(yōu)異，而中順潔柔、百亞股份近年渠道及產(chǎn)品的梳理向好對(duì)應(yīng)利潤水平已經(jīng)顯著抬升；（2）值得注意的是，當(dāng)前階段行業(yè)中以豪悅護(hù)理、可

23、靠護(hù)理為代表的 ODM 企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較品牌商更快，例如 2019 年豪悅護(hù)理、可靠護(hù)理的周轉(zhuǎn)水平分別為 1.80、1.14，我們判斷是由于嬰兒紙尿褲行業(yè)的競爭格局趨于分散（正處于國產(chǎn)品牌對(duì)外資品牌加速替代的階段），優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司從中崛起話語權(quán)所致。表 1：營收拆分（單位：百萬元）資料來源：Wind，浙商證券研究所ODM 重點(diǎn)推薦制造優(yōu)勢突出的豪悅護(hù)理，OBM 關(guān)注電商渠道領(lǐng)先的細(xì)分龍頭中順潔柔、百亞股份。在細(xì)分賽道的標(biāo)的選擇中，我們認(rèn)為嬰兒紙尿褲行業(yè)由于下游品牌商處在新老交替的變革階段，現(xiàn)階段具有良好制造能力的供應(yīng)鏈公司成長邏輯更為清晰；而生活紙、衛(wèi)生巾等細(xì)分賽道的競爭格局已經(jīng)趨于穩(wěn)定，優(yōu)勢品

24、牌商通過產(chǎn)品及渠道綜合運(yùn)營的沉淀，中期成長更為確定。（1）嬰兒紙尿褲的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司中，豪悅護(hù)理 2019 年凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款占收入比例分別為 16.1%、1.80、4.5%，明顯優(yōu)于可靠護(hù)理8.0%、1.14、16.2%，豪悅護(hù)理通過復(fù)合芯體材料（現(xiàn)階段的技術(shù)核心）的研發(fā)制造、以及領(lǐng)先同行的管理實(shí)力和規(guī)模優(yōu)勢，對(duì)上下游具有更強(qiáng)的占款能力，重點(diǎn)關(guān)注。（2）目前電商渠道成為個(gè)護(hù)各個(gè)細(xì)分賽道的主要成長驅(qū)動(dòng)，對(duì)于電商渠道具有更好戰(zhàn)略定位和執(zhí)行能力的品牌公司近年趕超態(tài)勢明顯。重點(diǎn)建議關(guān)注中順潔柔（電商渠道建設(shè)趕超同行、線上產(chǎn)品定位清晰、目前電商比例超 30%且增速高達(dá) 40%），百亞股份（

25、2015-2019年電商渠道收入占比從 3.17%升至 9.62%、優(yōu)化衛(wèi)生巾產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）。圖 13：毛利率圖 14： 凈利率資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 15：期間費(fèi)用率圖 16： 銷售費(fèi)用率資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 17：應(yīng)收賬款/營業(yè)收入圖 18： 應(yīng)付賬款/營業(yè)收入資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 19：存貨/營業(yè)收入圖 20： 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所持續(xù)推薦配置順周期的家居、造紙優(yōu)質(zhì)白馬家居：Q3 關(guān)注定制

26、&出口龍頭業(yè)績兌現(xiàn)工程家居：“三條紅線”+恒大事件拖累市場情緒，關(guān)注超跌標(biāo)的。隨著 9 月房地產(chǎn)資管新規(guī)“三條紅線”啟動(dòng)試行（剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于 70%；凈負(fù)債率不得大于 100%；現(xiàn)金短債比不得小于 1 倍），進(jìn)一步收緊融資端，高杠桿、高負(fù)債運(yùn)營模式無法持續(xù)，倒逼房企通過銷售回款回補(bǔ)現(xiàn)金流（部分樓盤精裝改毛坯），同時(shí)延緩對(duì)上游精裝房部品供應(yīng)商的竣工結(jié)算節(jié)奏，導(dǎo)致市場擔(dān)憂工程家居標(biāo)的訂單持續(xù)成長性。我們認(rèn)為“三條紅線”使得地產(chǎn)商短期面臨較大的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)壓力，但中長期利好房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展以及優(yōu)質(zhì)龍頭地產(chǎn)商的份額提升。此外，9 月 25 日市場流傳恒大若不能在境內(nèi)重組上市，則戰(zhàn)投

27、方將要求恒大回購 1300 億進(jìn)而導(dǎo)致恒大資金鏈斷裂的消息，引發(fā)以江山歐派為代表的恒大主要供應(yīng)商股價(jià)調(diào)整，但恒大接連公告：（1）經(jīng)營數(shù)據(jù)：截止 9月 24 日已實(shí)現(xiàn)銷售額 5049 億（+11.4%），銷售回款 4521 億（+51.3%），回款高增；3月 31 日起集團(tuán)已經(jīng)開始降負(fù)債，截止 9 月 24 日有息負(fù)債較 3 月末已下降 534 億元。（2）多數(shù)戰(zhàn)投資金已同意不回購：9 月 29 日恒大已于持有 863 億總額的戰(zhàn)投簽訂補(bǔ)充協(xié)議、不回購恒大權(quán)益，且持有 155 億的戰(zhàn)投已經(jīng)談妥正在辦理手續(xù)，僅剩持有 282 億的戰(zhàn)投仍在協(xié)商。由此可見恒大年內(nèi)已經(jīng)采取多項(xiàng)措施緩和資金壓力，且戰(zhàn)投要

28、求回購的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅降低。結(jié)合新開工面積和竣工面積基本保持 3 年左右的滯后周期，且 17-19 年精裝房開盤套數(shù)及滲透率快速提升，我們判斷 20-21 年精裝房竣工市場景氣延續(xù)，對(duì)應(yīng)家居企業(yè)的工程訂單保持較高成長。建議關(guān)注賽道龍頭大亞圣象（8-9 月工程訂單保持高增長， 零售端逐月向好）、江山歐派（延伸入戶門新品類打造增長極）、帝歐家居（高度重視小 B 業(yè)務(wù)發(fā)展，長期看好份額提升）；此外整裝衛(wèi)浴建議關(guān)注回調(diào)較多的海鷗住工，據(jù)我們與公司溝通，整裝衛(wèi)浴 B 端接單仍然處于高景氣，且零售經(jīng)銷商門店上樣情況良好。圖 21：新開工 vs 竣工面積增速擬合，當(dāng)月同比（%）圖 22：新開工 vs 竣工面積

29、增速擬合，累計(jì)同比（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 23：精裝房開盤套數(shù) 7 月下滑-31%圖 24：精裝修標(biāo)的對(duì)應(yīng) 20 年 PE 一覽資料來源：奧維云網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：Wind（標(biāo)紅為一致預(yù)測），浙商證券研究所零售家居：9 月龍頭訂單數(shù)據(jù)持續(xù)向好，重視渠道深耕和變革。8 月商品住宅銷售面積同比增長 14.7%（7 月為+10%），連續(xù) 4 個(gè)月正增長、房地產(chǎn)成交明確復(fù)蘇。我們跟蹤三季度家居零售訂單持續(xù)向好驗(yàn)證此前結(jié)論，持續(xù)推薦配置細(xì)分龍頭：（1）定制家居前期 Q2 滯后的需求在 Q3 得到釋放，9 月我們跟蹤多數(shù)龍頭零售訂單同比表現(xiàn)較好

30、，堅(jiān)定看好龍頭 Q3 業(yè)績彈性；中長期來看，我們認(rèn)為渠道管控是定制家居的核心能力，重點(diǎn)關(guān)注綜合優(yōu)勢龍頭歐派家居（Q3 綜合出廠接單預(yù)計(jì)保持 20%左右增長，9 月 25 日攜手松下等廚電品牌成立“歐派廚房全球戰(zhàn)略合作聯(lián)盟”布局整體廚房空間）以及索菲亞（預(yù)計(jì) 7-8 月衣柜零售接單保持 30+%增長，過去 2 年經(jīng)銷商淘汰優(yōu)化取得成效，上半年凈增加 385家門店，逆勢擴(kuò)張份額）、尚品宅配（預(yù)計(jì) 7-9 月綜合收款逐月修復(fù)至雙位數(shù)增長），以及成長性突出的志邦家居（預(yù)計(jì) 7-8 月綜合接單增長 30+%）和金牌廚柜（預(yù)計(jì) Q3 綜合訂單增長 25-30%）。（2）軟體家居電商建設(shè)加速推進(jìn)、疫情優(yōu)化格

31、局洗牌，細(xì)分龍頭內(nèi)銷表現(xiàn)靚麗，持續(xù)重點(diǎn)推薦細(xì)分龍頭敏華控股（厚積薄發(fā)進(jìn)入開店加速期）、顧家家居（零售運(yùn)營中心進(jìn)入收獲期）。圖 25：住宅銷售面積 8 月增長 14.7%圖 26：家具零售額 8 月下滑 4.2%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所出口家居：8 月家具出口增長 24%，細(xì)分賽道龍頭外銷訂單靚麗。8 月家具及其零件出口金額 53.5 億美元，同比增長 24%（7 月為+28%），持續(xù)快速修復(fù)；7 月美國新屋銷售折年數(shù)為 90.1 萬套（同比+36.3%），成屋銷售折年數(shù) 586 萬套（同比+8.72%），疫情過后下游需求顯著轉(zhuǎn)旺。持續(xù)推薦配置外銷家居

32、龍頭：記憶棉床墊龍頭夢百合 20Q2 剔除 MOR 并表后預(yù)計(jì)內(nèi)生仍有 30%收入增長、表現(xiàn)超預(yù)期，我們跟蹤公司 Q3 訂單滿產(chǎn)，且Q4 在美國新一輪反傾銷終裁落地后，公司憑借海外產(chǎn)能區(qū)位優(yōu)勢訂單份額有望提升，中長期電動(dòng)床+自主品牌建設(shè)均具看點(diǎn)，重點(diǎn)推薦！此外建議關(guān)注外銷回歸增長的沙發(fā)龍頭敏華控股（8 月預(yù)計(jì)外銷約+30-40%）、顧家家居（8 月預(yù)計(jì)外銷約+50%），以及辦公家居出口龍頭永藝股份、恒林股份。圖 27：8 月我國出口家具金額同比增長 24%圖 28：疫情后美國住宅銷售市場迅速恢復(fù)資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所造紙：競爭格局優(yōu)化、白卡再度提價(jià)

33、，回調(diào)首選博匯紙業(yè)10 月白卡提價(jià)繼續(xù)落地，格局優(yōu)化、管理改善重點(diǎn)推薦博匯紙業(yè)。上周金光紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)等再度發(fā)布提價(jià)函：繼 8 月 25 日及 9 月 1 日宣布白卡系列提價(jià) 500 元/噸并且悉數(shù)落地之后，幾家公司 9 月 26 日公告繼續(xù)在 10 月 1 日后提價(jià)白卡及銅板卡系列紙種 500元/噸（食品卡 300 元/噸）。我們判斷白卡競爭格局改善后價(jià)格向上彈性明顯增強(qiáng)，本周白卡價(jià)格 6400 元/噸，較上周上漲 89 元/噸、較 6 月初上漲 1223 元/噸，且據(jù)我們跟蹤 10月份的提價(jià)落地情況依然良好。展望后市，除去疫情后周期海內(nèi)外的需求自然修復(fù)（7、 8 月份白卡紙出口量分別為 2

34、0.4、22.2 萬噸高于 6 月份的 12.4 萬噸），我們判斷年底新固廢法實(shí)施疊加“限塑令”政策關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見出臺(tái)會(huì)加快催生白卡對(duì)不可降解塑料的需求替代，細(xì)分紙種中最為看好白卡景氣。標(biāo)的重點(diǎn)推薦近期有所回調(diào)的博匯紙業(yè)，目前金光紙業(yè)已經(jīng)完成對(duì)博匯紙業(yè)的要約收購，管理團(tuán)隊(duì)全面進(jìn)駐，預(yù)計(jì) Q4 單噸盈利的自然修復(fù)及靜態(tài)經(jīng)營成本優(yōu)化得到兌現(xiàn)，具有較大向上彈性。此外持續(xù)推薦各細(xì)分產(chǎn)品處于向上周期、低成本原料成功釋放、進(jìn)入三年產(chǎn)量高速成長期的太陽紙業(yè)，并建議關(guān)注紙板進(jìn)入提價(jià)階段的玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)。表 2：造紙漲價(jià)函梳理資料來源：公司公告，浙商證券研究所其他：傳統(tǒng)文具及消費(fèi)包裝景氣三

35、季度預(yù)期環(huán)比向上。下半年伴隨海內(nèi)外需求修復(fù)，必選資產(chǎn)的股價(jià)驅(qū)動(dòng)主要來自于業(yè)績釋放，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績修復(fù)確定性強(qiáng)的晨光文具（線下渠道持續(xù)修復(fù)，科力普、九木不改成長）、公牛集團(tuán)（產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，LED 發(fā)揮渠道協(xié)同優(yōu)勢，墻開工程業(yè)務(wù)逐步發(fā)力）；齊心集團(tuán) B2B 板塊持續(xù)受益辦公集采景氣、MRO新品類順利擴(kuò)張，好視通業(yè)務(wù)受益于疫情期間線上辦公需求旺盛收入高增。（3）包裝其他：伴隨下游需求復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)細(xì)分龍頭訂單恢復(fù)，看好板塊估值中樞上移，持續(xù)推薦永新股份（多功能薄膜業(yè)務(wù)開啟第二增長極、股權(quán)激勵(lì)落地）、裕同科技（多領(lǐng)域布局趨于完善，新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)持續(xù)放量）。市場行情：本周輕工下跌，包裝印刷跌幅最大市場回顧

36、：板塊走勢較弱，包裝印刷本周跌幅最大輕工板塊跑輸大盤，造紙相對(duì)穩(wěn)健。本周板塊表現(xiàn)來看，上證綜指跌 1.88%收于 3218.05 點(diǎn)；深證成指跌 1.55%收于 12907.45 點(diǎn)；滬深 300 跌 1.40%收于 4587.40 點(diǎn)。其中輕工制造周內(nèi)跌-4.71%，跑輸大盤。輕工制造的細(xì)分行業(yè)中，造紙（-2.98%）跌幅最小，其次為文娛用品（-3.18%）、珠寶首飾（-4.60%）、其它家用輕工（-4.55%）、家具（-5.79%），包裝印刷（-5.84%）跌幅最大。中順潔柔走勢靚麗，必選重點(diǎn)關(guān)注。本周個(gè)股表現(xiàn)來看，漲幅居前的公司包括中順潔柔（+9.3%）、粵華包 B（+8.7%）、愛迪爾

37、（+8.1%）、浙江眾成（+7.3%）、廣東甘化（+7.1%）、創(chuàng)新股份（+6.4%）、樂歌股份（+6.1%）、環(huán)球印務(wù)（+5.5%）、紫江企業(yè)（+4.8%）；盛通股份（-1.9%）本周跌幅最大。圖 29：本周市場漲跌幅（%）圖 30：板塊單周漲跌幅前十的股票（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 31：板塊單月漲跌幅前十的股票（%）圖 32：板塊年度漲跌幅前十的股票（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所公司公告：重點(diǎn)公司信息跟蹤新洋豐：證監(jiān)會(huì)對(duì)公司 9 月 24 日提交的可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)材料進(jìn)行了審查，決定予以受理博匯紙業(yè)：

38、金光紙業(yè)要約收購?fù)戤叄? 月 29 日起復(fù)牌產(chǎn)業(yè)跟蹤：白卡繼續(xù)提價(jià)，家具銷售回暖造紙產(chǎn)業(yè)：本周白卡提價(jià)落地，國廢小幅回落價(jià)格數(shù)據(jù)：本周白卡價(jià)格持續(xù)走高， 國廢價(jià)格小幅回落截至 9 月 30 日的原紙價(jià)格：箱板紙市場價(jià) 4477 元/噸（周變化-33 元/噸，月變化-16元/噸）；瓦楞紙 3620 元/噸（周變化-38 元/噸，月變化+0 元/噸）；白板紙 4505 元/噸（周變化+0 元/噸，月變化+200 元/噸）；銅版紙 5450 元/噸（周變化+0 元/噸，月變化+250 元/噸）；雙膠紙 5450 元/噸（周變化+0 元/噸，月變化+37 元/噸）；白卡紙 6400 元/噸（周變化+8

39、9 元/噸，月變化+364 元/噸）。截至 9 月 30 的廢紙價(jià)格：國內(nèi)各地廢紙到廠平均價(jià)格 2148 元/噸（周變化-33 元/噸，月變化-42 元/噸）。截止 10 月 1 日的外廢價(jià)格：美廢 13#外商平均價(jià) 224 美元/噸（周變化 0 美元/噸，月變化 0 美元/噸）；歐廢平均價(jià) 178 美元/噸（周變化 0 美元/噸，月變化 0美元/噸）；日廢平均價(jià) 220 美元/噸（周變化+19 美元/噸，月變化+19 美元/噸）。截至 9 月 30 日的紙漿價(jià)格：國際方面闊葉漿外商平均價(jià) 456 美元/噸（周變化+0 美元/噸，月變化+3 美元/噸）；針葉漿外商平均價(jià) 621 美元/噸（周變

40、化+0 美元/噸，月變化+41 美元/噸）；內(nèi)盤漿平均價(jià) 3987 元/噸（周變化-56 元/噸，月變化-63 元/噸）。紙漿期貨方面，紙漿 2101（SP2101）9 月 30 日收 4630（周變化-130 元/噸，漲幅-2.11%），比全年低點(diǎn)上漲幅度為 5.90%。截至 9 月 30 日的溶解漿：溶解漿價(jià)格 5300 元/噸（周變化 0 元/噸，月變化 0 元/噸）；截至 9 月 25 日，粘膠短纖 8500 元/噸（周變化 0 元/噸，月變化 0 元/噸）；粘膠長絲 36000元/噸（周變化 0 元/噸，月變化 0 元/噸）。圖 33：箱板瓦楞紙價(jià)格走勢（元/噸）圖 34：白卡、白板

41、紙價(jià)格走勢（元/噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所圖 35：文化紙價(jià)格走勢（元/噸）圖 36：生活用紙價(jià)格走勢（元/噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所圖 37：國廢價(jià)格走勢（元/噸）圖 38：外廢價(jià)格走勢（美元/噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所圖 39：針葉漿、闊葉漿、化機(jī)漿歷史價(jià)格（美元/噸）圖 40：內(nèi)盤漿、溶解漿平均價(jià)格（元/噸）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所圖 41：國內(nèi)主要地區(qū)煤炭平均價(jià)格（元/噸）圖 42：粘膠纖維市場價(jià)（元/噸）

42、資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所庫存數(shù)據(jù)：木漿庫存增加，雙膠紙、銅版紙庫存下降截至 9 月底，國內(nèi)主要港口青島港、常熟港木漿合計(jì)庫存 171.9 萬噸，環(huán)比增加 2.9萬噸。雙膠紙企業(yè)庫存 65.7 萬噸，環(huán)比下降 6 萬噸；銅版紙企業(yè)庫存 30.1 萬噸，環(huán)比下降 5.4 萬噸。截至 8 月底，瓦楞紙社會(huì)庫存 85.4 萬噸，環(huán)比下降 4.08 萬噸；箱板紙社會(huì)庫存 136.1 萬噸，環(huán)比下降 5.14 萬噸；白卡紙社會(huì)庫存 132 萬噸，環(huán)比持平；白板紙社會(huì)庫存 83 噸，環(huán)比下降 5 萬噸。圖 43：木漿庫存情況（萬噸，天）圖 44：文化紙庫存情況（萬

43、噸，天）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所圖 45：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天）圖 46：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所貿(mào)易數(shù)據(jù)：瓦楞紙 7 月進(jìn)口上升 216.67%原材料方面原紙進(jìn)口量有所上升。20 年 8 月進(jìn)口紙漿 258.90 萬噸，同比上升 4.40%。原紙方面進(jìn)口量有所上升，20 年 7 月進(jìn)口箱板紙 34.12 萬噸，同比上升 70.90%，進(jìn)口瓦楞紙 38 萬噸，同比上升 216.67%。圖 47：廢紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%）圖 48：紙漿月度進(jìn)口量及同比（萬噸，%）資

44、料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 49：箱板紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%）圖 50：瓦楞紙?jiān)露冗M(jìn)口量及同比（萬噸，%）資料來源：卓創(chuàng)資訊，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所固定資產(chǎn)：造紙業(yè) 20 年 1-8 月固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速-14.0%20 年 1-8 月造紙及紙制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額的累計(jì)增速-14.0%。圖 51：造紙及紙制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)及同比(億元，%)資料來源：Wind，浙商證券研究所家具產(chǎn)業(yè)：MDI 價(jià)格上漲，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額回正銷售數(shù)據(jù)：20 年 8 月家具零售額 138.50 億元，同比下

45、降 4.2%20 年 8 月家具零售額 138.50 億元，同比下降 4.2%，環(huán)比大幅修復(fù)；20 年 8 月，建材家居賣場銷售額 752.86 億元，同比降低-6.74%；20 年 1-8 月我國家具及零件累計(jì)出口銷售額 333.13 元，累計(jì)同比下降 1.6%。圖 52：全國家具當(dāng)月零售額及同比（億元，%）圖 53：家具及零部件出口銷售額累計(jì)(萬美元，%)資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 54：建材家居賣場累計(jì)銷售額與同比(億元，%)圖 55：建材家居賣場當(dāng)月銷售額與同比(億元，%)資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所

46、地產(chǎn)數(shù)據(jù)：1-8 月房屋新開工面積累計(jì) 139917 萬平方米，同比-3.59%截至 20 年 8 月，房屋新開工面積累計(jì) 139,917 萬平方米，同比下降 3.59%；商品房銷售面積累計(jì) 98486 萬平方米，同比下降 3.30%。20 年 8 月，30 大中城市中一線城市（北京、上海、廣州、深圳）成交 36178 套，同比上升 38.99%，環(huán)比下降 20.69%；成交面積383.57 萬平，同比上升 39.52%，環(huán)比增長 17.37%。二線城市（天津、杭州、南京、武漢、成都、青島、蘇州、南昌、福州、廈門、長沙、哈爾濱、長春）成交 60950 套，同比下降 4.39%；成交面積 682

47、.81 萬平，同比下降 4.94%。三線城市（無錫、東莞、昆明、石家莊、惠州、包頭、揚(yáng)州、安慶、岳陽、韶關(guān)、南寧、蘭州、江陰）成交 55324 套，同比上升17.65%；成交面積 574.26 萬平，同比上升 24.16%。圖 56：房屋新開工面積累計(jì)值及同比（萬平，%）圖 57：商品房銷售面積累計(jì)值及同比（萬平，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 58：30 大中城市商品房月度成交套數(shù)環(huán)比（%）圖 59：30 大中城市商品房月度成交面積同比（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所截止 20 年 8 月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累

48、計(jì)完成額 88454 億元，累計(jì)同比上升 4.6%。房屋竣工面積累計(jì) 37107 平方米，累計(jì)同比下降 10.82%。2020 年 1-7 月精裝房開盤套數(shù) 134.2萬套（-27.1%）。圖 60：房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)值及同比（萬平）圖 61：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)值及同比（億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 62：精裝房月度開盤套數(shù)及同比（千套，%）圖 63：精裝房年度累計(jì)開盤套數(shù)及同比（萬套，%）資料來源：奧維云網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：奧維云網(wǎng)，浙商證券研究所原料數(shù)據(jù)：MDI、TDI 價(jià)格持續(xù)上漲截至 9 月 30 日，軟體家具上游 TDI

49、國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià) 16600 元/噸（周漲跌幅+100 元/噸）；純 MDI 現(xiàn)貨價(jià) 19300 元/噸（周漲跌幅+100 元/噸）。截至 9 月 29 日，CTI 刨花板指數(shù)為 1123.13（周漲跌幅-0.01%），人造板密度板指數(shù) 1184.65（周漲跌幅-0.03%）。圖 64：軟體家具上游價(jià)格變化趨勢（元/噸）圖 65：定制家具上游價(jià)格指數(shù)變化趨勢資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所必選消費(fèi)&包裝：20 年 1-8 月卷煙產(chǎn)量同比上升 2.40%文娛行業(yè)：20 年 8 月辦公用品零售額 290.60 億，同比增長 9.4%2020 年 8 月辦公用品零售額

50、290.60 億，同比增長 9.40%。圖 66：辦公用品當(dāng)月零售額及同比（億元，%）圖 67：文教、工美、體育和娛樂用品營收（億元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所煙草行業(yè)：20 年 1-8 月卷煙產(chǎn)量同比上升 2.40%2020 年 1-8 月卷煙累計(jì)產(chǎn)量為 16721.10 億支，累計(jì)同比上升 2.40%。圖 68：產(chǎn)量:卷煙:累計(jì)值及同比（億支，%）圖 69：銷量:卷煙:累計(jì)值及同比（億支，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所消費(fèi)類電子：8 月國內(nèi)智能手機(jī)出貨量同比下降 13.40%2020 年 8 月國內(nèi)智能

51、手機(jī)出貨量 2562.40 萬部，同比下降 13.40%。2020 年 Q2 全球智能手機(jī)出貨量 2.78 億部，同比下滑 16.0%；全球平板電腦出貨量3860 萬臺(tái)，同比上升 18.6%；全球 PC 出貨量 7226.1 萬臺(tái)，同比上升 11.41%。圖 70：全球智能手機(jī)出貨量（百萬部，%）圖 71：國內(nèi)智能手機(jī)出貨量（百萬部，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 72：全球平板電腦出貨量（百萬部，%）圖 73：全球 PC 出貨量（百萬部，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所日用消費(fèi)：日用品類 1-8 月零售額 3

52、982.50 億元，同比上升 5.05%2020 年 1-8 月限額以上批發(fā)零售業(yè)日用品類零售額 3982.50 億元，同比上升 5.05%；2020 年 8 月啤酒產(chǎn)量 377.70 萬千升，同比下降 6.16%；軟飲料產(chǎn)量 1766.00 萬噸，同比上升 2.80%。圖 74：限額以上日用品當(dāng)月零售額(億元，%)資料來源：Wind，浙商證券研究所圖 75：全國啤酒月度產(chǎn)量（萬千升，%）圖 76：全國軟飲料月度產(chǎn)量（萬噸，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所金屬包裝：鍍錫薄板價(jià)格維持穩(wěn)定鍍錫薄板本周均價(jià)為 6460 元/噸（持平）。圖 77：鍍錫薄板價(jià)格走

53、勢（元/噸）圖 78：鋁材價(jià)格走勢（元/噸）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所塑料包裝：BRENT 和 WTI 原油價(jià)格小幅下跌BRENT 原油本周均價(jià)為 40.92 美元/桶（上周均價(jià)為 41.76 美元/桶，-2.00%），WTI本周均價(jià)為 39.18 美元/桶（上周均價(jià)為 39.92 元/桶，-1.86%）；期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù))：聚氯乙烯(PVC)：本周均價(jià) 6671.67 元/噸（上周 6628.00 元/噸，+0.66%）；期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù))：線型低密度聚乙烯(LLDPE)：本周均價(jià) 7195.00 元/噸（上周 7291.00 元/噸，-1.32%）

54、。圖 79：國際原油價(jià)格走勢（美元/桶）資料來源：Wind，浙商證券研究所持續(xù)推薦順周期白馬，關(guān)注個(gè)護(hù)板塊優(yōu)質(zhì)個(gè)股下周公司股東大會(huì)，限售股解禁情況一覽表 3：下周股東大會(huì)一覽代碼名稱會(huì)議日期會(huì)議類型002243.SZ通產(chǎn)麗星2020-10-09臨時(shí)股東大會(huì)605009.SH豪悅護(hù)理2020-10-09臨時(shí)股東大會(huì)代碼簡稱解禁日期002240.SZ威華股份2020-10-09資料來源：Wind，浙商證券研究所表 4：下周限售股解禁情況一覽資料來源：Wind，浙商證券研究所公司推薦：首選環(huán)比改善優(yōu)質(zhì)白馬，關(guān)注個(gè)護(hù)板塊投資機(jī)會(huì)造紙格局顯著優(yōu)化，家居 Q3 業(yè)績兌現(xiàn)：造紙最為看好白卡景氣，首選博匯紙業(yè)

55、（管理改善兌現(xiàn)業(yè)績具有較大向上彈性）、持續(xù)推薦太陽紙業(yè)（進(jìn)入產(chǎn)能投放及格局提升的成長周期）；家居 Q3 業(yè)績預(yù)期靚麗，重點(diǎn)關(guān)注兌現(xiàn)的定制家居及軟體龍頭歐派家居（整裝大家居貢獻(xiàn)增量）、顧家家居（區(qū)域零售中心基本理順）、敏華控股（功能沙發(fā)供應(yīng)鏈優(yōu)勢突出）、志邦家居（工程渠道高增零售衣柜開店通順）、索菲亞（零售渠道理順開店略超預(yù)期）、大亞圣象（工程渠道及零售渠道的底板絕對(duì)龍頭）、帝歐家居（工程瓷磚優(yōu)勢品種）。關(guān)注個(gè)護(hù)板塊優(yōu)質(zhì)次新及低估白馬：回調(diào)建議買入豪悅護(hù)理（嬰兒個(gè)護(hù)用品優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈公司），重點(diǎn)關(guān)注中順潔柔（紙巾產(chǎn)品渠道雙優(yōu)的趕超者）、百亞股份（區(qū)域衛(wèi)生巾龍頭電商建設(shè)有亮點(diǎn)）。2019 年凈利預(yù)測 2020 年總市值PE預(yù)測 2020 年凈PE證券簡稱潤2019 年凈利潤 yoy凈利潤表 5：公司估值（9 月 30 日收盤價(jià)）億元(百萬）(2019A)(百萬）利潤 yoy(2020A/E)家具 歐派家居641.941839.017.0%34.702060