東三省信用債主體初探

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一級(jí)市場(chǎng)情況 6 HYPERLINK l _TOC_250012 發(fā)行與到期規(guī)模 6 HYPERLINK l _TOC_250011 分行業(yè)發(fā)行與到期規(guī)模 6 HYPERLINK l _TOC_250010 發(fā)行利率上行 7 HYPERLINK l _TOC_250009 二級(jí)市場(chǎng)情況 8 HYPERLINK l _TOC_250008 市場(chǎng)成交量下降 8 HYPERLINK l _TOC_250007 中短久期信用利差整體縮窄 8 HYPERLINK l _TOC_250006 中高評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)利差處于歷史低位 12 HYPERLINK l

2、_TOC_250005 行業(yè)利差整體走闊 14 HYPERLINK l _TOC_250004 信用評(píng)級(jí)調(diào)整及違約債券統(tǒng)計(jì) 16 HYPERLINK l _TOC_250003 信用評(píng)級(jí)調(diào)整統(tǒng)計(jì) 16 HYPERLINK l _TOC_250002 違約債券統(tǒng)計(jì) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 東三省信用債發(fā)行主體初探 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖 目 錄圖 1：信用債發(fā)行與到期統(tǒng)計(jì)（億元） 6圖 2：不同品種信用債凈融資額（億元） 6圖 3：信用債成交量統(tǒng)計(jì)（億元） 8圖 4：中短期票據(jù)AAA 級(jí)信用利差走勢(shì)（） 9圖 5：中短

3、期票據(jù)AA+級(jí)信用利差走勢(shì)（） 9圖 6：中短期票據(jù) AA 級(jí)信用利差走勢(shì)（） 9圖 7：中短期票據(jù) AA-級(jí)信用利差走勢(shì)（） 9圖 8：中債企業(yè)債AAA 級(jí)利差走勢(shì)（） 10圖 9：中債企業(yè)債AA+級(jí)利差走勢(shì)（） 10圖 10：中債企業(yè)債 AA 級(jí)利差走勢(shì)（） 11圖 11：中債企業(yè)債 AA-級(jí)利差走勢(shì)（） 11圖 12：中債城投債 AAA 級(jí)利差走勢(shì)（） 12圖 13：中債城投債 AA+級(jí)利差走勢(shì)（） 12圖 14：中債城投債 AA 級(jí)利差走勢(shì)（） 12圖 15：中債城投債 AA-級(jí)利差走勢(shì)（） 12圖 16：中債中短融 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp） 13圖 17：中債中短融 3Y 期評(píng)級(jí)

4、利差走勢(shì)（bp） 13圖 18：中債企業(yè)債 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp） 13圖 19：中債企業(yè)債 3Y 期評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（bp） 13圖 20：中債城投債 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp） 14圖 21：中債城投債 3Y 期評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（bp） 14圖 22：產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)利差變化（bp） 15圖 23：AAA 產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp） 15圖 24：AA+產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp） 15圖 25：AA 產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp） 15圖 26：城投債分地區(qū)利差變化量（bp） 15圖 27：城投債部分發(fā)行省份的利差走勢(shì)（bp） 15圖 28：東三省城投債各評(píng)級(jí)發(fā)行主體數(shù)量（個(gè)） 19圖

5、 29：東三省城投債發(fā)行金額與發(fā)行只數(shù)（億元，個(gè)） 19圖 30：東三省產(chǎn)業(yè)債不同屬性主體發(fā)行金額（億元） 20圖 31：東三省產(chǎn)業(yè)債不同評(píng)級(jí)主體發(fā)行金額（億元） 20表 目 錄表 1：分行業(yè)發(fā)行與到期規(guī)模情況 7表 2：交易商協(xié)會(huì)發(fā)行指導(dǎo)利率 8表 3：中短期票據(jù)利差月度變動(dòng)情況 9表 4：企業(yè)債利差月度變動(dòng)情況 10表 5：城投債利差月度變動(dòng)情況 11表 6：中債中短融期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp） 12表 7：中債企業(yè)債期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp） 13表 8：中債城投債期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp） 14表 9：評(píng)級(jí)調(diào)整情況匯總 16表 10：遼寧省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)

6、據(jù)概覽 20表 11：吉林省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)據(jù)概覽 21表 12：黑龍江省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)據(jù)概覽 22表 13：東三省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年半年度數(shù)據(jù)概覽 22一級(jí)市場(chǎng)情況發(fā)行與到期規(guī)模10 月 1 日至 10 月 31 日，企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具共發(fā)行 967 只，發(fā)行金額 9797.92 億元，月環(huán)比上升 3.32。信用債凈融資額 1119.83億元，月環(huán)比增加 698.03 億元。分品種來看，企業(yè)債發(fā)行 29 只，發(fā)行金額 279.60 億元，月環(huán)比下降 36.09；凈融資額-83.66 億元，月環(huán)比減少 206.32 億元

7、。公司債發(fā)行 302 只，發(fā)行金額3132.86 億元，月環(huán)比下降 14.74；凈融資額 1832.89 億元，月環(huán)比減少 473.15億元。中期票據(jù)發(fā)行 178 只，發(fā)行金額 1811.00 億元，月環(huán)比上升 29.90；凈融資額 150.84 億元，月環(huán)比增加 446.45 億元。短融發(fā)行 386 只，發(fā)行金額 4044.58億元，月環(huán)比上升 15.39；凈融資額-807.12 億元，月環(huán)比增加 736.37 億元。定向工具發(fā)行 72 只，發(fā)行金額 529.88 億元，月環(huán)比上升 12.24；凈融資額 26.88億元，月環(huán)比增加 197.68 億元。圖 1：信用債發(fā)行與到期統(tǒng)計(jì)（億元）圖

8、2：不同品種信用債凈融資額（億元）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&分行業(yè)發(fā)行與到期規(guī)模分行業(yè)來看，除銀行業(yè)外，10 月信用債發(fā)行量最高的行業(yè)為非銀金融行業(yè)和建筑裝飾行業(yè)，發(fā)行金額分別為 2770.90 億元和 2383.84 億元；最低的為國(guó)防軍工行業(yè)和輕工制造行業(yè)；信用債償還量最高的為非銀金融行業(yè)和綜合行業(yè)；信用債凈融資額最高的為建筑裝飾行業(yè)和非銀金融行業(yè)，凈融資額分別為 1168.52 億元和973.99 億元。10 月信用債發(fā)行量環(huán)比增幅最大的是輕工制造行業(yè)，增幅為221.00；環(huán)比跌幅最大的是電氣設(shè)備行業(yè)，跌幅為 67.67；凈融資額環(huán)比增加最多的是交通運(yùn)輸行業(yè)，同比增加

9、531.24 億元；凈融資額環(huán)比減少最多的是建筑裝飾行業(yè)，環(huán)比減少 187.85 億元。多數(shù)行業(yè)凈融資額月環(huán)比上升。表 1：分行業(yè)發(fā)行與到期規(guī)模情況行業(yè)總發(fā)行量總償還量本月凈融資額上月凈融資額采掘650.001,027.42-377.42-241.19化工108.48122.45-13.97-231.35鋼鐵289.00291.35-2.35-126.04有色金屬90.00220.50-130.50-163.62建筑材料73.00162.50-89.50-27.56建筑裝飾2,383.841,215.321,168.521,356.37電氣設(shè)備13.9015.76-1.8629.47機(jī)械設(shè)備1

10、50.00152.00-2.00-87.16國(guó)防軍工-1.30-1.3014.70汽車39.0047.85-8.8523.10家用電器111.00115.00-4.0030.00紡織服裝15.0019.03-4.03-11.45輕工制造6.4232.00-25.58-23.06商業(yè)貿(mào)易303.90301.072.83-25.80農(nóng)林牧漁10.0017.96-7.96-29.60食品飲料138.90126.9311.97-68.29休閑服務(wù)60.00137.74-77.74-57.61醫(yī)藥生物132.65149.14-16.49-40.66公用事業(yè)1,121.401,043.1778.23-26

11、2.33交通運(yùn)輸1,501.301,163.07338.23-193.01房地產(chǎn)359.22568.07-208.85-94.06電子33.8545.51-11.66-9.32計(jì)算機(jī)20.7647.29-26.53-27.92傳媒20.0029.51-9.519.00通信80.0092.26-12.2692.06銀行20,088.4419,588.37500.073,612.45非銀金融2,770.901,796.90973.99876.38綜合1,864.881,357.33507.55115.26資料來源：Wind，&1.3 發(fā)行利率上行除少數(shù)品種外，交易商協(xié)會(huì)公布的發(fā)行指導(dǎo)利率整體上行。

12、1 年期品種變動(dòng)為 3 BP至 9 BP；3 年期品種變動(dòng)為-3 BP 至 4 BP，5 年期品種變動(dòng)為-2 BP 至 4 BP，7年期品種變動(dòng)為-2 BP 至 3 BP 之間。從期限看，3 年期 AA 級(jí)及以上品種發(fā)行利率上行，1 年期各品種發(fā)行利率上行，且上行幅度最大，說明中短久期品種上行幅度較大。從評(píng)級(jí)看，AA 級(jí)、AA+級(jí)及 AAA 級(jí)品種發(fā)行利率均為上行，其中 AA+級(jí) 1年期品種上行幅度最大，為 9 BP；重點(diǎn) AAA 級(jí)中，5 年期、7 年期品種發(fā)行利率出現(xiàn)下行。表 2：交易商協(xié)會(huì)發(fā)行指導(dǎo)利率期限1 年期3 年期5 年期7 年期主體評(píng)級(jí)現(xiàn)值（）變化（bP）現(xiàn)值（）變化（bP）現(xiàn)值

13、（）變化（bP）現(xiàn)值（）變化（bP）重點(diǎn) AAA3.1533.5623.77-14.10-2AAA3.2663.7244.0214.390AA+3.5594.0534.4014.843AA4.0164.5635.1645.583AA-5.5466.10-36.67-27.110資料來源：Wind，&二級(jí)市場(chǎng)情況市場(chǎng)成交量下降受國(guó)慶長(zhǎng)假影響，10 月 1 日至 10 月 31 日，信用債合計(jì)成交 14013.17 億元，月環(huán)比下降 32.40。企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短融、定向工具分別成交 729.25億元、466.56 億元、6164.97 億元、5154.43 億元、1497.96 億元。

14、各品種成交量較上月均有所下降，其中短融和中期票據(jù)降幅最大。圖 3：信用債成交量統(tǒng)計(jì)（億元）資料來源：Wind，&中短久期信用利差整體縮窄中短期票據(jù)中，中短久期信用利差整體縮窄。分等級(jí)看，除 AAA 級(jí) 5 年期、7 年期及 AA+級(jí) 7 年期品種期限利差走闊外，其余品種期限利差均縮窄。分期限看，1年期、3 年期各等級(jí)品種及 5 年期 AA+級(jí)及以下品種評(píng)級(jí)利差全部收窄，7 年期各品種評(píng)級(jí)利差走闊。表 3：中短期票據(jù)利差月度變動(dòng)情況期限2020/092020/10變動(dòng)（bp)1 年36.2034.98-1.233 年AAA5 年42.7648.7440.2350.07-2.531.337 年48

15、.0051.573.571 年51.1250.27-0.843 年AA+5 年61.5073.8756.6670.66-4.83-3.227 年79.7081.631.941 年64.6464.63-0.01AA3 年75.7674.84-0.925 年112.18106.24-5.931 年273.03272.63-0.40AA-3 年284.76283.84-0.925 年329.18323.24-5.93資料來源：Wind，&圖 4：中短期票據(jù) AAA 級(jí)信用利差走勢(shì)（）圖 5：中短期票據(jù) AA+級(jí)信用利差走勢(shì)（） 資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖 6：中短期票據(jù) AA 級(jí)

16、信用利差走勢(shì)（）圖 7：中短期票據(jù) AA-級(jí)信用利差走勢(shì)（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&企業(yè)債中，中短久期信用利差整體縮窄，長(zhǎng)期限品種信用利差走闊。分等級(jí)看，除 AAA 級(jí) 5 年期品種期限利差走闊外，其余等級(jí)中短久期品種期限利差均縮窄。分期限看，1 年期、3 年期各等級(jí)品種及 5 年期AAA 級(jí)品種評(píng)級(jí)利差全部收窄，7年期各品種評(píng)級(jí)利差走闊。表 4：企業(yè)債利差月度變動(dòng)情況期限2020/092020/10變動(dòng)（bp)1 年35.9634.65-1.313 年AAA5 年42.3148.7238.6850.03-3.631.317 年47.9951.573.581 年50.874

17、9.95-0.923 年AA+5 年61.3573.8555.1570.62-6.20-3.237 年79.8681.631.771 年64.4064.30-0.093 年AA5 年75.79112.1573.33106.20-2.46-5.957 年119.12119.930.811 年272.79272.30-0.483 年AA-5 年284.79329.15282.33323.20-2.46-5.957 年336.95337.930.98資料來源：Wind，&圖 8：中債企業(yè)債 AAA 級(jí)利差走勢(shì)（）圖 9：中債企業(yè)債 AA+級(jí)利差走勢(shì)（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖

18、10：中債企業(yè)債 AA 級(jí)利差走勢(shì)（）圖 11：中債企業(yè)債 AA-級(jí)利差走勢(shì)（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&城投債中，中短久期信用利差全部縮窄，長(zhǎng)期限品種信用利差走闊。分等級(jí)看，各等級(jí) 1 年期、3 年期、5 年期品種期限利差均縮窄，各等級(jí) 7 年期品種期限利差走闊。分期限看，1 年期、3 年期、5 年期各等級(jí)品種評(píng)級(jí)利差均縮窄，7 年期品種評(píng)級(jí)利差走闊。期限2020/092020/10變動(dòng)（bp)1 年38.6636.65-2.013 年AAA5 年45.1154.9441.4551.77-3.66-3.177 年52.8757.014.131 年46.9644.75-2.2

19、23 年5 年59.4672.4652.2364.59-7.24-7.877 年70.8776.956.071 年54.0552.57-1.483 年AA5 年69.9292.4863.3787.32-6.55-5.167 年102.87108.956.071 年137.66127.22-10.443 年AA-5 年240.35316.22234.55311.03-5.80-5.197 年342.26346.954.68表 5：城投債利差月度變動(dòng)情況AA+資料來源：Wind，&圖 12：中債城投債 AAA 級(jí)利差走勢(shì)（）圖 13：中債城投債 AA+級(jí)利差走勢(shì)（） 資料來源：Wind，&資料來源

20、：Wind，&圖 14：中債城投債 AA 級(jí)利差走勢(shì)（）圖 15：中債城投債 AA-級(jí)利差走勢(shì)（）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&中高評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)利差處于歷史低位中短融期限利差方面，當(dāng)前 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差均處于歷史較高分位，分別位于 56.70、59.60和 55.40分位數(shù)。評(píng)級(jí)利差方面，當(dāng)前(AA-)-(AAA)利差處于歷史高位，位于 74.30分位數(shù)，(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差處于歷史低位，分別位于 6.20和 2.90分位數(shù)。表 6：中債中短融期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp）分位數(shù)期限利差（AA+）評(píng)級(jí)利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y

21、7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值165.3190.24123.03307.00159.0071.003/4 分位56.0141.5873.51244.0083.0041.001/2 分位36.6932.6960.56203.0068.0030.001/4 分位19.4317.8935.85140.0051.0023.00最小值-51.90-4.130.9172.0024.0012.00現(xiàn)值42.4436.3463.23243.9634.9614.96當(dāng)前分位56.7059.6055.4074.306.202.90資料來源：Wind，&圖 16：中

22、債中短融 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp）圖 17：中債中短融 3Y 期評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&企業(yè)債期限利差方面, 3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y 利差均處于歷史較高分位，分別位于 59.40、58.40和 53.00分位數(shù)。評(píng)級(jí)利差方面，當(dāng)前(AA)-(AAA)和(AA+)-(AAA)利差處于歷史低位，分別位于 2.50和 1.80分位數(shù)。表 7：中債企業(yè)債期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp）分位數(shù)期限利差（AA+）評(píng)級(jí)利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值127.1073.70122

23、.81345.00199.00102.003/4 分位55.8642.7475.78258.0096.0055.001/2 分位35.8433.1662.07195.0080.0041.001/4 分位18.7618.5338.38149.0054.0025.00最小值-52.92-2.993.6199.0030.0013.00現(xiàn)值42.9436.9863.91244.0035.0015.00當(dāng)前分位59.4058.4053.0064.802.501.80資料來源：Wind，&圖 18：中債企業(yè)債 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp）圖 19：中債企業(yè)債 3Y 期評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（bp）資料來源：Wind

24、，&資料來源：Wind，&城投債期限利差方面，當(dāng)前 3Y-1Y 利差處于歷史高位，位于 60.80分位數(shù)。評(píng)級(jí)利差方面，當(dāng)前(AA-)-(AAA)利差處于歷史高位，位于 76.30分位數(shù)， (AA)-(AAA)利差處于歷史較低位，位于 12.80分位數(shù)。表 8：中債城投債期限利差和評(píng)級(jí)利差統(tǒng)計(jì)（bp）分位數(shù)期限利差（AA+）評(píng)級(jí)利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-(AAA)(AA)-(AAA)(AA+)-(AAA)最大值123.9080.54127.35376.00248.00138.003/4 分位58.1343.3279.83196.0091.0048.001/2 分位3

25、6.0632.2964.30156.0069.0028.001/4 分位19.1821.9041.26129.0036.5013.00最小值-43.95-2.072.6344.0015.003.00現(xiàn)值46.1432.7063.34197.5126.5112.01當(dāng)前分位60.8051.4048.4076.3012.8022.60資料來源：Wind，&圖 20：中債城投債 AA+級(jí)期限利差走勢(shì)（bp）圖 21：中債城投債 3Y 期評(píng)級(jí)利差走勢(shì)（bp）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&行業(yè)利差整體走闊本月大部分行業(yè)利差走闊，采掘行業(yè)利差走闊幅度最大。分行業(yè)來看，采掘行業(yè)利差走闊 5.6

26、4 bp，機(jī)械設(shè)備行業(yè)利差走闊 2.44 bp，鋼鐵行業(yè)利差走闊 2.07 bp，公用事業(yè)行業(yè)利差走闊 1.81 bp，商業(yè)貿(mào)易行業(yè)利差走闊 1.04 bp，紡織服裝行業(yè)利差走闊 0.49 bp，化工行業(yè)利差縮窄 15.36 bp，有色金屬行業(yè)利差縮窄 2.68 bp，交通運(yùn)輸行業(yè)利差縮窄 0.93 bp，房地產(chǎn)行業(yè)利差縮窄 0.93 bp。分評(píng)級(jí)來看，AAA級(jí)中，交通運(yùn)輸行業(yè)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)、化工行業(yè)位于較低分位，分別位于 5.80、3.60和 8.70分位數(shù)；AA+級(jí)中，房地產(chǎn)行業(yè)、商業(yè)貿(mào)易行業(yè)位于較高分位，分別位于 73.50和 97.40分位數(shù)；AA 級(jí)中，房地產(chǎn)行業(yè)、交通運(yùn)輸行業(yè)均位于

27、較高分位，分別位于 74.90和 80.10分位數(shù)。圖 22：產(chǎn)業(yè)債分行業(yè)利差變化（bp）圖 23：AAA 產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&圖 24：AA+產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp）圖 25：AA 產(chǎn)業(yè)債部分行業(yè)利差走勢(shì)（bp）資料來源：Wind，&資料來源：Wind，&本月浙江省城投利差縮窄幅度最大。分地區(qū)來看，江蘇省利差縮窄 5.68bp，浙江省利差縮窄 9.32bp，天津市利差縮窄 6.77bp，廣西省利差走闊 1.56bp，重慶市利差縮窄 7.76bp，四川省利差縮窄 2.06bp，貴州省利差走闊 2.27bp，云南省利差走闊 2.77bp，

28、甘肅省利差縮窄 5.66bp，湖南省利差縮窄 5.95bp。從走勢(shì)來看，本月多數(shù)地區(qū)與上月走勢(shì)一致。圖 26：城投債分地區(qū)利差變化量（bp）圖 27：城投債部分發(fā)行省份的利差走勢(shì)（bp）料來源：Wind，&資料來源：Wind，&信用評(píng)級(jí)調(diào)整及違約債券統(tǒng)計(jì)信用評(píng)級(jí)調(diào)整統(tǒng)計(jì)10 月 1 日至 10 月 31 日，共有 11 家公司評(píng)級(jí)（展望）進(jìn)行調(diào)整，其中評(píng)級(jí)（展望）下調(diào) 7 家，數(shù)量月環(huán)比增加 2 家，評(píng)級(jí)（展望）上調(diào) 4 家，數(shù)量月環(huán)比減少3 家。表 9：評(píng)級(jí)調(diào)整情況匯總公司行業(yè)涉及債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本次評(píng)級(jí)結(jié)果/展望上次評(píng)級(jí)結(jié)果/展望評(píng)級(jí)（展望）下調(diào)：保利協(xié)鑫(蘇州)新能源有限公司半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生

29、產(chǎn)設(shè)備16 保利蘇州CP001中誠(chéng)信國(guó)際A+AA博天環(huán)境集團(tuán)股份有限公司商業(yè)和專業(yè)服務(wù)17 博天 01上海新世紀(jì)BB-/負(fù)面BBB/負(fù)面上海巴安水務(wù)股份有限公司環(huán)境與設(shè)施服務(wù)17 巴安債中誠(chéng)信國(guó)際BBAABBB華晨汽車集團(tuán)控股有限公司汽車與汽車零部件20 華晨 01東方金誠(chéng)大公國(guó)際AA-/負(fù)面AA+/負(fù)面BB/負(fù)面AA-/負(fù)面A+/負(fù)面AA/穩(wěn)定BB/負(fù)面A+/負(fù)面MTN001巴彥淖爾市河套水務(wù)集團(tuán)有限公司公用事業(yè)PR 河套債鵬元AA-/穩(wěn)定AA/穩(wěn)定青海省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限公司多元金融19 青資 01大公國(guó)際AA+/負(fù)面AA+/穩(wěn)定評(píng)級(jí)（展望）上調(diào)：榮盛石化股份有限公司材料 II20 榮盛

30、G2上海新世紀(jì)AAA/穩(wěn)定AA+/穩(wěn)定招商局積余產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)股份有限公司房地產(chǎn)16 積余債中誠(chéng)信國(guó)際AA+/穩(wěn)定AA/穩(wěn)定鹽城高新區(qū)投資集團(tuán)有限公司資本貨物20 鹽高 01聯(lián)合信用AA+/穩(wěn)定AA/穩(wěn)定浙江甌海城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司房地產(chǎn)PR 甌專項(xiàng)東方金誠(chéng)AA+/穩(wěn)定AA/穩(wěn)定資料來源：Wind，渤海證券研究所隆鑫控股有限公司汽車與汽車零部件16 隆鑫上海新世紀(jì)BB+/負(fù)面A/負(fù)面違約債券統(tǒng)計(jì)10 月 1 日至 10 月 31 日，共有 9 家信用主體的 10 只債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，數(shù)量較前月增加 1 家；違約金額總計(jì) 118.48 億元?！癏7 泰禾 02”，發(fā)行人泰禾集團(tuán)股份有限公司，

31、房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)，所在地福建省。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)?！?5 中信國(guó)安 MTN003”，發(fā)行人中信國(guó)安集團(tuán)有限公司，綜合類行業(yè)，公眾企業(yè)，所在地北京市。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)?！?9 方正 MTN002”，發(fā)行人北大方正集團(tuán)有限公司，互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)，中央國(guó)有企業(yè)，所在地北京市。發(fā)行人由于被北京一中院依法裁定進(jìn)入重整程序,目前重整工作正在進(jìn)行中,依據(jù)重整相關(guān)法律規(guī)定,北大方正不得個(gè)別清償，未按期兌付利息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)?！?7 巴安債” ，發(fā)行人上海巴安水務(wù)股份有限公司，環(huán)境與設(shè)施服務(wù)行業(yè)，民營(yíng)企業(yè)

32、，所在地上海市。由于公司流動(dòng)性緊張，未按時(shí)足額兌付回售款，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)。“17 華汽 05”，發(fā)行人華晨汽車集團(tuán)控股有限公司，汽車制造行業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)，所在地遼寧省。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付本息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)。“18 桑德工程 MTN001”，發(fā)行人北京桑德環(huán)境工程有限公司，公用事業(yè)水務(wù)行業(yè)，中外合資企業(yè)，所在地北京市。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)?！?6 天房 03”，發(fā)行人天津房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，多樣化房地產(chǎn)行業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)，所在地天津市。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)。“16 天廣 01”，發(fā)行人

33、天廣中茂股份有限公司，建筑與工程行業(yè)，公眾企業(yè)，所在地福建省。由于公司流動(dòng)性較為緊張，未按期兌付利息，已處于實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)?！?7 沈公用 PPN001”、“18 沈公用 PPN001”，發(fā)行人沈陽盛京能源發(fā)展集團(tuán)有限公司，復(fù)合型公用事業(yè)行業(yè)，地方國(guó)有企業(yè)，所在地遼寧省。17 沈公用PPN001、 18 沈公用PPN001 發(fā)行規(guī)模分別為 4.2 億元和 0.8 億元，原定到期日分別為 2020年 10 月 31 日和 2021 年 8 月 10 日，均由瀚華融資擔(dān)保股份有限公司擔(dān)保。因發(fā)行人于 2020 年 10 月 23 日收到沈陽市中級(jí)人民法院送達(dá)的破產(chǎn)裁定，根據(jù)破產(chǎn)法46 條規(guī)定，未到

34、期的債權(quán)，在破產(chǎn)申請(qǐng)受理時(shí)視為到期，附利息的債權(quán)自破產(chǎn)申請(qǐng)之日起停止計(jì)息。由于公司未按期兌付本息，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約狀態(tài)，最終于 2020 年 10 月 28 日完成兌付，我們可認(rèn)定為技術(shù)性違約。東三省信用債發(fā)行主體初探2020 年 10 月，華晨汽車集團(tuán)控股有限公司發(fā)行的私募債“17 華汽 05”到期日未按時(shí)兌付本息構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約；沈陽盛京能源發(fā)展集團(tuán)有限公司發(fā)行的定向工具 “17 沈公用 PPN001”、“18 沈公用 PPN001”因公司破產(chǎn)觸發(fā)提前到期兌付條款后延遲 5 日后完成清償，構(gòu)成技術(shù)性違約。遼寧省內(nèi)這兩家國(guó)企的債券違約動(dòng)態(tài)牽動(dòng)著市場(chǎng)的情緒，為此，我們梳理出東三省所有信用債發(fā)行人

35、的基本情況，并通過三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析其經(jīng)營(yíng)變化。縱觀東三省債券歷史違約記錄，我們發(fā)現(xiàn)遼寧省違約債券共計(jì) 42 只（含后期完成兌付和展期的債券），違約主體共計(jì) 11 家，違約金額合計(jì) 283.35 億元，國(guó)有企業(yè) 5 家，分別為：東北特殊鋼集團(tuán)股份有限公司、沈陽機(jī)床股份有限公司、沈陽機(jī)床(集團(tuán))有限責(zé)任公司、沈陽盛京能源發(fā)展集團(tuán)有限公司、華晨汽車集團(tuán)控股有限公司。吉林省違約債券共計(jì) 6 只，違約主體共計(jì) 4 家，違約金額合計(jì) 49 億元，國(guó)有企業(yè) 2 家，分別為：吉林糧食集團(tuán)收儲(chǔ)經(jīng)銷有限公司、中國(guó)吉林森林工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司。黑龍江省違約債券共計(jì) 10 只，違約主體共計(jì) 3 家，違約金額合計(jì) 6

36、0.2 億元，均為民營(yíng)企業(yè)。截至 2020 年 10 月 31 日，東北三省存量信用債規(guī)模為 5087.13 億元，在國(guó)內(nèi)占比 2.20%，債券數(shù)量合計(jì) 479 只，在國(guó)內(nèi)占比 2.07%，整體規(guī)模較小。東三省中，遼寧省發(fā)債規(guī)模相對(duì)較大，吉林省次之，黑龍江省最小。我們?cè)?wind 中篩選出城投企業(yè) 72 家，城投債 225 只，合計(jì)金額 1816.32 億元；非城投企業(yè) 62 家，產(chǎn)業(yè)債254 只，合計(jì)金額 3270.81 億元。城投債發(fā)行人中，遼寧省共有 36 家，吉林省 19 家，黑龍江省 17 家，從發(fā)行人信用評(píng)級(jí)來看，遼寧省城投債發(fā)行人級(jí)別集中于 AA 級(jí)，信用資質(zhì)較差，吉林省和黑龍江

37、省中高評(píng)級(jí)主體占比相對(duì)較多。雖然發(fā)行人數(shù)量不多，但吉林省城投債發(fā)行金額位居首位，且 AAA 級(jí)主體發(fā)行金額占比 73.02%。圖 28：東三省城投債各評(píng)級(jí)發(fā)行主體數(shù)量（個(gè)）圖 29：東三省城投債發(fā)行金額與發(fā)行只數(shù)（億元，個(gè)） 料來源：Wind，&資料來源：Wind，&產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人中，遼寧省共有 37 家，吉林省 17 家，黑龍江省 8 家，遼寧省發(fā)行主體數(shù)量占比較大。從發(fā)行人信用評(píng)級(jí)來看，各省信用債發(fā)行人級(jí)別較為分散， AAA 級(jí)占比較低，遼寧省 AAA 級(jí)發(fā)行人發(fā)債較為活躍，發(fā)行只數(shù)與發(fā)行金額在該省占比分別為 54.82%和 76.01%，吉林省 AA+級(jí)發(fā)行只數(shù)與發(fā)行金額在該省占比分別為

38、66.07%和 48.93%，黑龍江省 AAA 級(jí)發(fā)行只數(shù)與發(fā)行金額在該省占比分別為 59.38%和 82.05%。從企業(yè)性質(zhì)來看，遼寧省國(guó)企及央企發(fā)債企業(yè)占比達(dá) 67.57%，民營(yíng)企業(yè)占比較低，吉林省國(guó)企及央企發(fā)債企業(yè)占比高達(dá) 82.35%，黑龍江省國(guó)企及央企發(fā)債企業(yè)占比為 37.5%，民營(yíng)企業(yè)占比最高。我們可獲取三季報(bào)數(shù)據(jù)的企業(yè)：遼寧省 24 家，吉林省 10 家，黑龍江省 6 家。為便于對(duì)比，對(duì)未披露三季報(bào)的企業(yè)，我們通過半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行輔助分析。從已披露三季報(bào)的企業(yè)數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)，遼寧省三季度末總資產(chǎn)規(guī)模較年初下降的企業(yè)有 9 家，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)的企業(yè)有 10 家，且主要為國(guó)有企業(yè)；營(yíng)業(yè)

39、收入完成上年金額 75%的企業(yè)僅有 5 家，凈利潤(rùn)完成上年 75%的企業(yè)有 12 家，披露半年報(bào)的 9 家企業(yè)營(yíng)業(yè)收入均未完成上年全年的 50%，且凈利潤(rùn)完成 50%的也僅有 2 家，可看出遼寧省大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有所弱化。吉林省與黑龍江省三季度末總資產(chǎn)規(guī)模較年初正增長(zhǎng)的企業(yè)個(gè)數(shù)同樣較少，雖然多數(shù)企業(yè)流動(dòng)負(fù)債較年初有所下降，但營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)上年 75%的企業(yè)數(shù)量為數(shù)不多，整體經(jīng)營(yíng)壓力較大。在信用債投資中仍應(yīng)回歸基本面，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的區(qū)域匹配經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)較好的企業(yè)，優(yōu)選短久期票息策略。圖 30：東三省產(chǎn)業(yè)債不同屬性主體發(fā)行金額（億元）圖 31：東三省產(chǎn)業(yè)債不同評(píng)級(jí)主體發(fā)行金額（億元）料來源

40、：Wind，&資料來源：Wind，&表 10：遼寧省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)據(jù)概覽發(fā)行人數(shù)量余額(億)省份城市評(píng)級(jí)企業(yè)性質(zhì)總資產(chǎn)(億)流動(dòng)負(fù)債(億)營(yíng)業(yè)收入(億)凈利潤(rùn)(億)總資產(chǎn)變化率流動(dòng)負(fù)債變化率營(yíng)業(yè)收入較上年完成情況凈利潤(rùn)較上年完成情況大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司16655.53遼寧省大連市AAA民營(yíng)企業(yè)5,558.57958.13270.53107.20-3.36%-7.02%34.39%42.72%國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司20369.00遼寧省大連市AAA中央國(guó)有企業(yè)3,620.39760.74827.6966.86-0.77%-16.99%70.99%135.91%鞍

41、山鋼鐵集團(tuán)有限公司19300.00遼寧省鞍山市AAA中央國(guó)有企業(yè)2,276.92661.92736.4953.723.42%-10.07%69.92%123.35%營(yíng)口港務(wù)集團(tuán)有限公司8128.70遼寧省營(yíng)口市AA+地方國(guó)有企業(yè)774.60209.3963.460.130.52%-9.17%77.34%-5.59%大連港集團(tuán)有限公司4122.00遼寧省大連市AAA地方國(guó)有企業(yè)894.28214.6957.724.961.56%18.48%71.04%32.12%鞍鋼集團(tuán)有限公司6115.00遼寧省鞍山市AAA中央國(guó)有企業(yè)3,480.301,403.101,501.2025.394.57%-3.

42、58%69.13%811.65%遼寧成大股份有限公司1891.00遼寧省大連市AA+地方國(guó)有企業(yè)396.8796.50123.7625.551.15%-6.31%69.74%195.06%本鋼集團(tuán)有限公司876.00遼寧省本溪市AAA地方國(guó)有企業(yè)1,643.981,072.42445.350.307.14%5.97%72.67%12.83%大連港股份有限公司359.20遼寧省大連市AAA中央國(guó)有企業(yè)345.3239.0648.888.07-1.61%64.31%73.55%90.13%廣匯汽車服務(wù)集團(tuán)股份公司743.34遼寧省大連市AA+民營(yíng)企業(yè)1,371.93685.441,082.2215

43、.39-3.44%-14.66%63.49%46.41%大連時(shí)泰城市建設(shè)發(fā)展有限公司341.80遼寧省大連市AA+地方國(guó)有企業(yè)605.07143.3326.531.78-8.46%-33.15%85.72%199.64%北方華錦化學(xué)工業(yè)股份有限公司235.00遼寧省盤錦市AA+中央國(guó)有企業(yè)290.7857.77204.12-1.78-0.96%-36.14%51.54%-16.94%國(guó)家電投集團(tuán)東北電力有限公司527.00遼寧省沈陽市AA+中央國(guó)有企業(yè)311.39148.1585.482.535.65%7.22%72.14%-33.92%遼寧交通投資有限責(zé)任公司120.00遼寧省沈陽市AAA地

44、方國(guó)有企業(yè)2,686.86300.3473.30-18.214.84%13.60%55.61%-344.84%遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司120.00遼寧省沈陽市AA+民營(yíng)企業(yè)1,251.46504.64725.4961.4922.70%31.42%72.36%61.73%文投控股股份有限公司215.00遼寧省沈陽市AA+地方國(guó)有企業(yè)102.4928.012.82-8.06-7.19%1.72%12.68%19788.50%中鐵鐵龍集裝箱物流股份有限公司215.00遼寧省大連市AA+中央國(guó)有企業(yè)103.6325.29141.843.764.77%-20.05%86.66%82.72%錦州港股份有限

45、公司210.20遼寧省錦州市AA公眾企業(yè)182.3458.3751.431.565.08%-11.21%73.13%90.50%大連天神娛樂股份有限公司110.00遼寧省大連市AA公眾企業(yè)61.7839.527.52-1.74-2.83%1.23%56.35%15.40%恒力石化股份有限公司110.00遼寧省大連市AAA民營(yíng)企業(yè)1,933.57909.871,033.3499.1110.88%10.60%102.53%98.01%中國(guó)華錄集團(tuán)有限公司210.00遼寧省大連市AA+中央國(guó)有企業(yè)222.2988.5237.224.377.31%7.36%47.46%60.84%三一重型裝備有限公司

46、15.00遼寧省沈陽市AA民營(yíng)企業(yè)101.8136.4536.726.476.46%-2.40%102.32%102.74%遼寧省國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司14.00遼寧省沈陽市AA+地方國(guó)有企業(yè)460.63130.35137.1125.451.43%-7.27%66.99%375.17%遼漁集團(tuán)有限公司13.00遼寧省大連市AA地方國(guó)有企業(yè)120.9351.0634.09-0.14-2.54%-4.15%52.19%-3.86%資料來源：Wind，&表 11：吉林省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)據(jù)概覽發(fā)行人數(shù)量余額(億)省份城市評(píng)級(jí)企業(yè)性質(zhì)總資產(chǎn)(億)流動(dòng)負(fù)債(億)營(yíng)業(yè)收入(億)凈利潤(rùn)(億)總

47、資產(chǎn)變化率流動(dòng)負(fù)債變化率營(yíng)業(yè)收入較上年完成情況凈利潤(rùn)較上年完成情況中國(guó)第一汽車集團(tuán)有限公司3150.00吉林省長(zhǎng)春市AAA中央國(guó)有企業(yè)5,891.053,034.114,975.40245.9320.21%30.47%81.46%77.50%吉林市城市建設(shè)控股集團(tuán)有限公司529.73吉林省吉林市AA+地方國(guó)有企業(yè)1,013.51230.2058.410.86-2.02%-2.32%64.27%23.03%龍翔投資控股集團(tuán)有限公司1183.00吉林省長(zhǎng)春市AA+地方國(guó)有企業(yè)1,053.18219.4167.9522.662.48%-9.56%57.73%74.98%吉林省交通投資集團(tuán)有限公司11

48、5.00吉林省長(zhǎng)春市AA+地方國(guó)有企業(yè)332.05140.501.23-5.36-7.82%11.76%44.85%25.88%長(zhǎng)春歐亞集團(tuán)股份有限公司321.00吉林省長(zhǎng)春市AA+地方國(guó)有企業(yè)224.42140.9156.492.18-1.40%-2.94%33.77%36.39%吉視傳媒股份有限公司215.00吉林省長(zhǎng)春市AA+地方國(guó)有企業(yè)139.6428.3912.840.37-1.43%-10.35%66.61%34.49%中國(guó)吉林森林工業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司110.00吉林省長(zhǎng)春市AA地方國(guó)有企業(yè)289.31265.6728.88-20.14-3.78%1.59%47.26%37.07%

49、吉林亞泰(集團(tuán))股份有限公司213.50吉林省長(zhǎng)春市AA地方國(guó)有企業(yè)579.60363.19130.900.30-2.48%3.89%76.95%-15.32%吉林省投資集團(tuán)有限公司210.00吉林省長(zhǎng)春市AA+地方國(guó)有企業(yè)212.9412.662.75-0.624.97%-30.41%137.37%-51.49%通化金馬藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司11.50吉林省通化市AA民營(yíng)企業(yè)52.425.957.71-1.5911.58%-34.26%38.98%7.79%資料來源：Wind，&表 12：黑龍江省產(chǎn)業(yè)債發(fā)行人 2020 年三季度數(shù)據(jù)概覽發(fā)行人數(shù)量余額(億)省份城市評(píng)級(jí)企業(yè)性質(zhì)總資產(chǎn)(億)流動(dòng)負(fù)

50、債(億)營(yíng)業(yè)收入(億)凈利潤(rùn)(億)總資產(chǎn)變化率流動(dòng)負(fù)債變化率營(yíng)業(yè)收入較上年完成情況凈利潤(rùn)較上年完成情況中航資本控股股份有限公司11142.00黑龍江省哈爾濱市AAA中央國(guó)有企業(yè)3,412.421,816.4775.1339.90-0.11%-6.99%71.96%84.47%北大荒農(nóng)墾集團(tuán)有限公司8100.00黑龍江省哈爾濱市AAA中央國(guó)有企業(yè)2,149.64957.95919.3715.257.99%-1.10%76.28%-2447.83%東方集團(tuán)股份有限公司211.90黑龍江省哈爾濱市AA+民營(yíng)企業(yè)490.29164.99111.264.665.17%-2.70%84.54%92.08%哈爾濱秋林集團(tuán)股份有限公司15.00黑龍江省哈爾濱市AA民營(yíng)企業(yè)14.1823.391.30-