經(jīng)濟復蘇情況如何

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250036 實體經(jīng)濟數(shù)據(jù) 6 HYPERLINK l _TOC_250035 三季度 GDP 同比 5.3 6 HYPERLINK l _TOC_250034 工業(yè)增加值同比 5.8 7 HYPERLINK l _TOC_250033 固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)正至 0.5 7 HYPERLINK l _TOC_250032 社零名義同比升至 2.5 9 HYPERLINK l _TOC_250031 通脹：預計 CPI 同比 1.8、PPI 同比-1.8 10 HYPERLINK l _TOC_250030 進出口數(shù)據(jù) 11 HYPERLINK l _TOC

2、_250029 貨幣信貸數(shù)據(jù) 12 HYPERLINK l _TOC_250028 預計新增信貸 1.8 萬億 12 HYPERLINK l _TOC_250027 預計新增社融 3.2 萬億 14 HYPERLINK l _TOC_250026 國慶期間發(fā)生了什么？ 16 HYPERLINK l _TOC_250025 4.1. 債市要聞（10 月 1 日） 16 HYPERLINK l _TOC_250024 日本：網(wǎng)絡問題致東京證交所全天暫停 16 HYPERLINK l _TOC_250023 美聯(lián)儲：美國經(jīng)濟正在快速復蘇，盡管失業(yè)率仍然很高 16 HYPERLINK l _TOC_2

3、50022 美國二季度 GDP 同比變化終值為-31.4，為紀錄以來最大降幅 16 HYPERLINK l _TOC_250021 英國：二季度 GDP 終值同比萎縮 21.5，創(chuàng)紀錄以來最大季度跌幅 16 HYPERLINK l _TOC_250020 德國：德國 8 月實際零售銷售同比增 3.7，預期增 4.2 16 HYPERLINK l _TOC_250019 4.2. 債市要聞（10 月 2 日） 17 HYPERLINK l _TOC_250018 中國：防城港超市凍庫檢測出新冠病毒核酸陽性 17 HYPERLINK l _TOC_250017 美國：總統(tǒng)特朗普簽署權(quán)宜支出法案以避

4、免政府關(guān)門 17 HYPERLINK l _TOC_250016 美國：美財長向眾議院提交了一份刺激措施提案 17 HYPERLINK l _TOC_250015 美國：當周初請失業(yè)金人數(shù)低于預期 17 HYPERLINK l _TOC_250014 4.3. 債市要聞（10 月 3 日） 17 HYPERLINK l _TOC_250013 美國：總統(tǒng)特朗普與夫人感染新冠病毒 17 HYPERLINK l _TOC_250012 美國：刺激性財政協(xié)議談判仍陷入僵局 17 HYPERLINK l _TOC_250011 美國：9 月新增非農(nóng)就業(yè)不及預期，失業(yè)率連續(xù)五月下滑 17 HYPERLI

5、NK l _TOC_250010 美聯(lián)儲：缺乏財政支持對經(jīng)濟前景構(gòu)成重大風險，將會接受通脹高于 2的現(xiàn)象 17 HYPERLINK l _TOC_250009 歐洲：多國疫情出現(xiàn)反復 18 HYPERLINK l _TOC_250008 4.4. 債市要聞（10 月 4 日） 18 HYPERLINK l _TOC_250007 中國：8 月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高 18 HYPERLINK l _TOC_250006 美國：美貿(mào)易代表辦公室宣布將對越南木材和匯率相關(guān)政策發(fā)起“301 調(diào)查” 18 HYPERLINK l _TOC_250005 美國：總統(tǒng)特朗普目前狀態(tài)良好 18 HYPERL

6、INK l _TOC_250004 歐洲：歐盟與英國將加強脫歐貿(mào)易協(xié)議談判 18 HYPERLINK l _TOC_250003 4.5. 債市要聞（10 月 5 日） 18 HYPERLINK l _TOC_250002 中國：假期前四天，全國共接待游客 4.25 億人次，同比恢復 78.4 18 HYPERLINK l _TOC_250001 中國：假期前四天，全國飛行航班 58608 班，同比減少 8.8 18 HYPERLINK l _TOC_250000 中國：前三季度近 3 成房企目標完成率不足 65 18日本：擬開放外國游客入境 184.6. 債市要聞（10 月 6 日） 18美

7、國：特朗普出院，并計劃以線上形式參加第二場總統(tǒng)辯論 19中國：國慶假期前五天全國道路預計發(fā)送旅客 2.37 億人次，同比下降 30.43.19美聯(lián)儲：目標在一段時間內(nèi)保持 2以上的通脹率 19日本央行：經(jīng)濟復蘇前景的不確定性極高 194.7. 債市要聞（10 月 7 日） 19美國：特朗普拒絕了民主黨的刺激方案，并命令他的代表停止談判 19美國：8 月貿(mào)易帳逆差 671 億美元，為 2006 年以來新高 19美聯(lián)儲：財政和貨幣政策協(xié)同工作將令復蘇更強勁、更快 19中國 9 月外匯儲備環(huán)比下降 220 億美元 194.7.5. 世貿(mào)組織：預計 2020 年全球商品貿(mào)易下降 9.2，2021 年增

8、長 7.2 194.7.6. IMF：全球經(jīng)濟形勢好于此前預期 2010 月還有哪些需要關(guān)注？ 20市場點評： 22一級市場 22二級市場 23資金利率 24實體觀察 26宏觀基本面數(shù)據(jù) 26中觀行業(yè)數(shù)據(jù) 28通脹觀察 28國債期貨：國債期貨價格小幅下跌 29利率互換：短端上行、中長期下行 29外匯走勢：美元指數(shù)下行 29大宗商品：原油價格下行 30海外債市：美債收益率小幅下行 31圖表目錄圖 1：三大產(chǎn)業(yè)增加值占比 6圖 2：服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù) 6圖 3：汽車輪胎開工率 7圖 4：PTA 產(chǎn)業(yè)鏈開工率 7圖 5：工業(yè)增加值環(huán)比季節(jié)性 7圖 6：挖掘機銷量 8圖 7：重卡銷量 8圖 8：房地產(chǎn)銷售

9、回落 8圖 9：土地成交下滑 8圖 10：工業(yè)企業(yè)利潤與制造業(yè)投資 8圖 11：汽車銷量繼續(xù)穩(wěn)定增長 9圖 12：汽車庫存與銷量 9圖 13：電影票房和觀影人次 9圖 14：國慶前四天旅游消費數(shù)據(jù) 9圖 15：豬肉項環(huán)比預測 10圖 16：食品項環(huán)比預測 10圖 17：CPI 交通工具與燃料 10圖 18：PMI 出廠價格與 PPI 環(huán)比 11圖 19：美國活躍石油鉆機數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加 11圖 20：韓國出口同比增速 12圖 21：全球 PMI（ ） 12圖 22：中國運價指數(shù) 12圖 23：表內(nèi)外票據(jù) 13圖 24：表內(nèi)票據(jù) 13圖 25：預計表內(nèi)外票據(jù)提升 13圖 26：房地產(chǎn)銷售增速開始

10、回落 13圖 27：挖掘機和重卡銷量增速 13圖 28：新增貸款預計上升 14圖 29：社融政府債券 14圖 30：信托融資 15圖 31：新增社融規(guī)模預測 15圖 32：社融、M2 同比增速預測 15圖 33：海外疫情新增確診人數(shù) 20圖 34：美元指數(shù) 20圖 35：歐洲主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 21圖 36：歐洲主要經(jīng)濟體失業(yè)率 21圖 37：歐洲主要經(jīng)濟體 GDP 同比 21圖 38：歐洲主要經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比 21圖 39：10 年期國債收益率上行 2BP 至在 3.15 23圖 40：10 年國開債收益率上行 1BP 至 3.72 23圖 41：1 年與 10 年國債期限利差收

11、窄 2BP 至 50BP 23圖 42：1 年與 10 年國開債期限利差擴大 1BP 至 88BP 23圖 43：銀行間國債日均成交 598 億元 24圖 44：銀行間金融債日均成交 1241 億元 24圖 45：銀行間存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購規(guī)模 24圖 46：上證所新質(zhì)押式國債回購規(guī)模 24圖 47：CNHHibor 利率日度變化 26圖 48：CNHHibor 利率與 DR007 利率變化對比 26圖 49：9 月財新 PMI 為 53.00，前值 53.10 27圖 50：9 月 PMI 為 51.50，前值 51.00 27圖 51：9 月 PMI:生產(chǎn)為 54.00，前值 53.50

12、27圖 52：9 月 PMI:新訂單為 52.80，PMI:新出口訂單為 50.80 27圖 53：十大城市商品房存銷比 28圖 54：上周商品房合計成交 424.62 萬平方米 28圖 55：南華工業(yè)品指數(shù) 28圖 56：上周農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格 200 指數(shù)環(huán)比上漲 0.02 28圖 57：生豬出場價環(huán)比下降 1.36 28圖 58：人民幣對美元匯率 29圖 59：美元指數(shù) 29圖 60：美元兌人民幣 NDF 和 CNH 29圖 61：美元與主要貨幣匯率 29圖 62：大宗商品價格指數(shù) 30圖 63：原油價格 30圖 64：銅和鋁價格 30圖 65：鐵礦石價格 30圖 66：大豆現(xiàn)貨價格和期貨價

13、格 30圖 67：天然橡膠期貨價格 30圖 68：美國 10 年期國債收益率 31圖 69：德國 10 年期國債收益率 31圖 70：意大利 10 年期國債收益率 31圖 71：日本 10 年期國債收益率 31表 1：2020 年 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測 6表 2：10 月需要關(guān)注的內(nèi)容 21表 3：下周已披露發(fā)行計劃利率債概況 22表 4：銀行間市場質(zhì)押式回購利率周變化 24表 5：上證所新質(zhì)押式國債回購利率周變化 25表 6：香港 CNH Hibor 利率周變化 25表 7：未來一個月公開市場到期情況（億元） 26表 8：國債期貨一周主要數(shù)據(jù)變動 29表 9：銀行間回購定盤利率互換一周數(shù)據(jù)變動

14、 29表 1：2020 年 9 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預測2019/092019/102020/042020/052020/062020/072020/089 月 E10 月 E11 月 E實際 GDP 增速（ ）3.25.3CPI（ ）3.003.803.302.402.502.702.401.81.00.7PPI（ ）-1.20-1.60-3.10-3.70-3.00-2.40-2.00-1.8-1.7-1.5工業(yè)增加值（當月， ）5.804.703.904.404.804.805.9固定資產(chǎn)投資（ ）5.405.20-10.30-6.30-3.10-1.60-1.

15、5消費（ ）7.807.20-7.50-2.80-1.80-3.03.5進口（ ，美元計價）-8.20-6.11-14.20-16.602.70-1.40-0.501.02.0出口（ ，美元計價）-3.19-0.833.40-3.200.507.209.510.05.05.0新增貸款（億元)16,9006,61317,00014,80018,1009,92712,80018,0007,50014,500社會融資總量（億元）25,1428,68031,04231,86634,67916,94035,80032,00010,00024,000M2（ ）8.408.4011.10

16、11.1011.1010.7010.4010.3010.3010.20資料來源：Wind，天風證券研究所實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)三季度 GDP 同比 5.3對于 GDP 的測算我們采用生產(chǎn)法，即從三大產(chǎn)業(yè)增加值入手進行分析。二季度 GDP 同比增速 3.2 ，高于我們的預期（2.8 ），主要誤差有兩點：一是低估了建筑業(yè)對第二產(chǎn)業(yè)的拉動；二是低估了非市場化服務的增速。對于三季度，第一產(chǎn)業(yè)增加值增速假定維持正常速度（3-4 ）。第二產(chǎn)業(yè)中，去年三季度工業(yè)和建筑業(yè)占比約 80 、20 ，三季度工業(yè)增加值同比增速平均約 5.4 ；建筑業(yè)增加值增速 Q2 為 7.8 ，三季度基建、地產(chǎn)投資增速進一步回升，預計建筑業(yè)

17、增加值接近 10 ；第二產(chǎn)業(yè)增加值可能達到 6-6.3 。第三產(chǎn)業(yè)可以劃分為市場化服務和非市場化服務兩大類，占比大致在 2/3、1/3。市場化的服務可以參考服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，三季度均值預計 4；非市場化服務維持 6左右的增速。那么，第三產(chǎn)業(yè)增加值增速約 4.8 。綜合來看，預計三季度 GDP 增速進一步回升至 5.3 附近。圖 1：三大產(chǎn)業(yè)增加值占比圖 2：服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所工業(yè)增加值同比 5.89 月 PMI 顯示制造業(yè)供需兩端同步回升，特別是小企業(yè)以及高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)景氣度回升較快。近期鋼鐵生產(chǎn)略有回落，但汽

18、車、PTA、紡織等開工率均有不同程度的回升。圖 3：汽車輪胎開工率圖 4：PTA 產(chǎn)業(yè)鏈開工率資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所2019 年工業(yè)增加值具有明顯的季末效應季末高、季初偏弱。6 月以來隨著工業(yè)生產(chǎn)恢復，這一特征似乎再度顯現(xiàn)，因而 9 月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)可能較高?？紤]到去年的高基數(shù)，預計 9 月工業(yè)增加值同比進一步回升至 5.8 。如果疫情不出現(xiàn)大的反復，短期出口韌性以及消費恢復，工業(yè)生產(chǎn)預計繼續(xù)高位運行。圖 5：工業(yè)增加值環(huán)比季節(jié)性資料來源：Wind，天風證券研究所固定資產(chǎn)投資轉(zhuǎn)正至 0.5隨著雨季結(jié)束，建筑業(yè)進入施工旺季。近期螺紋鋼價格小幅回落，但

19、水泥還在上升，從微 觀調(diào)研來看重卡銷量并不弱，同時京東數(shù)科挖掘機前瞻性指標 9 月漲逾 201，顯示挖掘機需求旺盛。9 月建筑業(yè)商務活動指數(shù)60.2 ，新訂單指數(shù)和業(yè)務活動預期指數(shù)為56.9和67.8，也反映出建筑業(yè)景氣度依然較高。此外，9 月政府債券集中發(fā)行并投入使用，預計對基建 投資也有促進作用。綜上所述，我們判斷 9 月單月基建增速可能會在 10以上，累計增速恢復到 3.5 附近。當然，考慮到地方財政壓力、年內(nèi)專項債大部分已發(fā)行完畢以及基建的逆周期屬性，臨近冬1 /information/jtzx/html/infoDetail?infoId=8520c71afd861f472ff875

20、6ff502875c&infoType=1季之后基建回升高度可能小于預期。圖 6：挖掘機銷量圖 7：重卡銷量資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所對于房地產(chǎn)投資，短期內(nèi)預計還是會有韌性：一是前期土地購置費的滯后支撐，二是施工竣工壓力持續(xù)存在。隨著地產(chǎn)調(diào)控升級，地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，監(jiān)管對地產(chǎn)企業(yè)融資設立三道紅線也會加大資金壓力，這將對未來地產(chǎn)投資形成制約。圖 8：房地產(chǎn)銷售回落圖 9：土地成交下滑資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所制造業(yè)投資方面，其主要的需求來源出口、消費、房地產(chǎn)短期內(nèi)都難以看到大的下滑，消費穩(wěn)步回升、出口和地產(chǎn)有韌性?？?/p>

21、慮到企業(yè)盈利持續(xù)改善，制造業(yè)投資預計繼續(xù)處于修復通道。綜合來看，預計 9 月固定資產(chǎn)投資累計同比轉(zhuǎn)正至 0.5 。圖 10：工業(yè)企業(yè)利潤與制造業(yè)投資資料來源：Wind，天風證券研究所社零名義同比升至 2.5乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，9 月汽車銷售繼續(xù)穩(wěn)定增長，乘聯(lián)會預計9 月狹義乘用車零售市場在191.5萬輛左右2，同比增長約 8，汽車銷售繼續(xù)處于高位。圖 11：汽車銷量繼續(xù)穩(wěn)定增長圖 12：汽車庫存與銷量資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所消費持續(xù)回升，回到疫情前水平尚需時日。2 月以來消費處于持續(xù)改善通道，政策端亦在發(fā)力，商務部于 9 月 9 日-10 月 8 日期間

22、組織開展 2020 年全國消費促進月活動，預計 9月名義社零可能進一步回升到 2.5 附近。只要疫情依然存在，將會持續(xù)制約消費。國慶假期出游需求集中釋放，但從整體數(shù)據(jù)來看并未完全恢復，文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，10 月 14 日，全國共接待國內(nèi)游客 4.25 億人次，實現(xiàn)旅游收入 3120.2 億元，分別是去年同期的 78 、68 3。10 月前三天全國購物中心總客流數(shù)達 3.05 億人次，長假首日日均客流與回暖率最高達 86.8 4。電影消費數(shù)據(jù)亦可以看到雖有恢復，但還是低于去年同期。消費恢復偏弱的原因有很多，除了收入受影響之外，疫情防控帶來的限制也是重要原因，例如電影上座率還有 75 的上限，

23、部分地區(qū)對學生假期外出有限制等。預計未來消費仍將是一個緩慢復蘇的過程，恢復到疫情前水平尚需時日。圖 13：電影票房和觀影人次圖 14：國慶前四天旅游消費數(shù)據(jù) 2 HYPERLINK /newslist.asp?types=yjsy&id=510 /newslist.asp?types=yjsy&id=5103 https:/ HYPERLINK /whzx/whyw/202010/t20201004_875935.htm /www. HYPERLINK /whzx/whyw/202010/t20201004_875935.htm /whzx/whyw/202010/t20201004_8759

24、35.htm4 HYPERLINK /BIG5/n2/2020/1006/c351638-34334659.html /BIG5/n2/2020/1006/c351638-34334659.html資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所通脹：預計 CPI 同比 1.8 、PPI 同比-1.8食品價格溫和上漲。9 月豬肉價格小幅回落，牛肉、蛋類、鮮菜、鮮果價格環(huán)比均有小幅上漲，預計 9 月食品項環(huán)比小幅回升 0.1 -0.2 。圖 15：豬肉項環(huán)比預測圖 16：食品項環(huán)比預測資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所非食品方面，9 月 19

25、 日發(fā)改委再度下調(diào)成品油最高零售指導價，交通工具燃料分項預計降1左右。隨著經(jīng)濟回升和消費恢復，衣著、居住等分項預計也逐步回歸季節(jié)性水平。綜合來看，預計 9 月 CPI 同比進一步回落至 1.8 。展望未來，生豬產(chǎn)能恢復較好，生豬存欄和能繁母豬存欄環(huán)比持續(xù)改善，豬價整體趨于回落。雖然整體供給依然偏緊，但大概率四季度豬價低于去年同期水平5；今年南方水災較為嚴重，不過夏糧繼續(xù)增產(chǎn)，農(nóng)業(yè)部預計 “秋糧豐收已成定局”6，因而也不必擔憂糧食價格上漲推高通脹。如果經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，年內(nèi)通脹預計繼續(xù)回落。圖 17：CPI 交通工具與燃料5 HYPERLINK /xw/zwdt/202009/t20200

26、915_6352127.htm /xw/zwdt/202009/t20200915_6352127.htm6 HYPERLINK /xw/zwdt/202009/t20200924_6353085.htm /xw/zwdt/202009/t20200924_6353085.htm資料來源：Wind，天風證券研究所9 月 PMI 原材料購進價格指數(shù) 58.5 、出廠價格指數(shù) 52.5 ，預計 9 月 PPI 環(huán)比 0.3 ，同比進一步回升至-1.8 。展望后市，基建修復可能偏弱以及地產(chǎn)去杠桿，將對鋼材需求形成壓制。當然，如果地產(chǎn)韌性強于預期，施工竣工需求可能帶動鋼材價格回升。目前我們還是維持之前

27、的判斷，鋼材價格至多回升到去年年底水平（螺紋鋼 4000 元/噸）。原油方面，隨著歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇放緩、印度原油進口量下降及美國原油開采活動增加，原油供需矛盾再度加劇，近期油價也出現(xiàn)回調(diào)。短期而言，供需矛盾很難有實質(zhì)改善，油價至多只是弱復蘇，布油年底可能還是 45 美元/桶附近震蕩。因而，我們還是可以繼續(xù)以 PPI 環(huán)比 0.4 是上限，年內(nèi) PPI 環(huán)比可能在 0.2 左右，這對應年底 PPI 可能修復到-1.5 附近。圖 18：PMI 出廠價格與 PPI 環(huán)比圖 19：美國活躍石油鉆機數(shù)量環(huán)比持續(xù)增加資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所進出口數(shù)據(jù)9 月中國出口

28、相關(guān)的各類數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的回升：（1）9 月國內(nèi) PMI 新出口訂單指數(shù)為 50.8，為年內(nèi)首次回到榮枯線以上；9 月韓國出口同比增速上升至 7.7，為今年 3 月以來的首次由負轉(zhuǎn)正；除了美國之外，9 月全球主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI 均繼續(xù)上行，顯示海外需求繼續(xù)提升；中國出口集裝箱運價指數(shù)同比增速出現(xiàn)較為明顯的上行。因此，我們預測 9 月出口增速至少上升至 10 （8 月為 9.5 ），進口增速可能回升至 0 左右。進一步地，我們預計 10、11 月出口增速回落到 5附近，進口增速可能回升至 1 、2附近。圖 20：韓國出口同比增速資料來源：WIND，天風證券研究所圖 21：全球 PMI（

29、 ）資料來源：WIND，天風證券研究所圖 22：中國運價指數(shù)資料來源：WIND，天風證券研究所貨幣信貸數(shù)據(jù)預計新增信貸 1.8 萬億票交所數(shù)據(jù)顯示 9 月銀行承兌匯票開票量有所上升，但考慮到票據(jù)到期規(guī)模較大（今年 3月開票規(guī)模較大，且一般期限為 6 個月），因而我們預計 8 月表內(nèi)外票據(jù)凈融資仍弱于 8月（-235 億）和去年同期（1359 億）。圖 23：表內(nèi)外票據(jù)圖 24：表內(nèi)票據(jù)資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所圖 25：預計表內(nèi)外票據(jù)提升資料來源：Wind，天風證券研究所8 月貸款增速持平于 13（今年 6 月為 13.2，7 月為 13.0），這與央

30、行“總量適度”的要求有關(guān)，即信貸的投放要和經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏相匹配。結(jié)合此前易綱行長提到的全年 20 萬億新增貸款進行合理推算，全年貸款增速可能會在 13附近波動（實際上有可能更低一些），年內(nèi)貸款增速高峰大概率已過。根據(jù)季節(jié)性特征，9 月新增貸款規(guī)模環(huán)比有所上升。此外，最新數(shù)據(jù)顯示挖掘機和重型卡車銷售增速雖有所放緩但仍處于相對高位，不過房地產(chǎn)銷售開始走弱，綜合來看我們認為今年 9 月貸款規(guī)模仍會小幅強于去年同期。綜上所述，我們預計 9 月新增貸款約為 1.8 萬億（去年同期為 1.69 萬億），貸款增速下降到 12.9。根據(jù)季節(jié)性特征來判斷，10 月新增貸款預計較 9 月有明顯回落，11 月則會明

31、顯反彈，我們預測分別為 0.75 萬億和 1.45 萬億。圖 26：房地產(chǎn)銷售增速開始回落圖 27：挖掘機和重卡銷量增速資料來源：WIND，天風證券研究所資料來源：WIND，天風證券研究所圖 28：新增貸款預計上升資料來源：Wind，天風證券研究所預計新增社融 3.2 萬億如果按照 Wind 中“發(fā)行截止日”來統(tǒng)計，9 月份政府債券凈融資約為 9300 億元；企業(yè)債券凈融資約1400 億元，不過考慮到統(tǒng)計口徑誤差，我們預計9 月企業(yè)債券凈融資約為2000億元；信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模預計為 500 億元。圖 29：社融政府債券（億元）資料來源：WIND，天風證券研究所結(jié)合用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)和季節(jié)

32、性特征，我們預計 9 月信托貸款和委托貸款規(guī)模下降幅度合計在 500-1000 億之間。圖 30：信托融資資料來源：WIND，天風證券研究所綜合來看，我們預計 9 月新增社融 3.2 萬億，較去年同期有明顯增加，社融同比增速可能會上升至 13.5 左右，其中政府債券仍是主要貢獻方。綜合考慮 10 月地方專項債發(fā)行將會告一段落以及傳統(tǒng)季節(jié)性因素，我們預計 10、11 月新增社融分別會在 1 萬億、2.4 萬億左右。圖 31：新增社融規(guī)模預測資料來源：Wind，天風證券研究所M2 增速方面，9 月企業(yè)貸款同比有所上升，但企業(yè)債券同比變化并不明顯，同時疊加大規(guī)模政府債券發(fā)行，我們預計 9 月 M2

33、增速可能會下行至 10.3 左右。圖 32：社融、M2 同比增速預測資料來源：Wind，天風證券研究所國慶期間發(fā)生了什么？債市要聞（10 月 1 日）日本：網(wǎng)絡問題致東京證交所全天暫停10 月 1 日東京證券交易所母公司日本交易所集團在其官網(wǎng)發(fā)布公告稱，東京證券交易所因交易系統(tǒng)故障取消當天交易。這是該交易所首次因系統(tǒng)故障取消全天交易。東京證券交易所表示，正在采取措施恢復市場，10 月 2 日起將恢復正常交易。美聯(lián)儲：美國經(jīng)濟正在快速復蘇，盡管失業(yè)率仍然很高美聯(lián)儲表示，受疫情影響，經(jīng)濟持續(xù)面臨不確定性；延長限制將能確保銀行具有較高的資本韌性。美聯(lián)儲理事鮑曼：最近的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟正在快速復蘇，

34、盡管失業(yè)率仍然很高；可能需要繼續(xù)采取貨幣政策和有針對性的財政政策支持。美聯(lián)儲卡普蘭：需要在 2.5 到 3 年的時間內(nèi)將利率維持在零水平；我們確實需要更多的財政刺激措施。美聯(lián)儲巴爾金：不認為利率更長時間內(nèi)保持在低位，就意味著永遠保持零利率；不認為美國借貸模式存在危險；仍未在美國經(jīng)濟中看到過量杠桿的現(xiàn)象；需要拿出實際措施，應對低收入服務業(yè)崗位的流失。美國二季度 GDP 同比變化終值為-31.4，為紀錄以來最大降幅美國二季度 GDP 同比變化終值為-31.4，初值為-32.9，修正值為-31.7，仍為紀錄以來最大降幅。美國 9 月 ADP 就業(yè)人數(shù)增 74.9 萬人，創(chuàng)紀錄以來第三大增幅，預期增

35、65 萬人，前值增42.8 萬人。美國 9 月芝加哥 PMI 為 62.4，預期 52，前值 51.2。美國 8 月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增 8.8，預期增 3.4，前值增長 5.9。英國：二季度 GDP 終值同比萎縮 21.5，創(chuàng)紀錄以來最大季度跌幅英國第二季度 GDP 終值同比萎縮 21.5，創(chuàng)紀錄以來最大季度跌幅，預期萎縮 21.7，初值萎縮 21.7；環(huán)比萎縮 19.8 ，預期萎縮 20.4，初值萎縮 20.4。德國：德國 8 月實際零售銷售同比增 3.7，預期增 4.2德國 8 月實際零售銷售同比增 3.7，預期增 4.2，前值由增 4.2修正為增 5；環(huán)比增 3.1，預期增 0.5，

36、前值由減 0.9修正為減 0.2。債市要聞（10 月 2 日）中國：防城港超市凍庫檢測出新冠病毒核酸陽性防城港港口區(qū)市場監(jiān)管局、疾控中心對新大新超市（港口汽車站店）樣本進行常規(guī)監(jiān)測，其中超市凍庫的地板環(huán)境樣本檢測出新冠病毒核酸陽性。防城港是廣西壯族自治區(qū)下轄的地級市。美國：總統(tǒng)特朗普簽署權(quán)宜支出法案以避免政府關(guān)門美國總統(tǒng)特朗普簽署權(quán)宜支出法案以避免政府關(guān)門。該法案將使政府保持當前支出水平直至 12 月 11 日，以避免聯(lián)邦政府在 10 月 1 日陷入停擺。美國：美財長向眾議院提交了一份刺激措施提案美國財長努欽：向美國眾議院議長佩洛西提交了一份合理的刺激措施提案，刺激措施協(xié)議規(guī)模將接近 1.5

37、萬億-2.2 萬億美元；預計在周四有機會在協(xié)議上取得更多進展。美國：當周初請失業(yè)金人數(shù)低于預期美國至 9 月 26 日當周初請失業(yè)金人數(shù)為 83.7 萬人，預期 85 萬人，前值自 87 萬人修正至87.3 萬人。美國 8 月核心 PCE 物價指數(shù)環(huán)比增 0.3，預期增 0.3，前值增 0.3；8 月個人支出環(huán)比增1，預期增 0.8，前值增 1.9 。美國零售聯(lián)合會：過去幾個月經(jīng)濟的重新開放創(chuàng)造了消費者支出復蘇的動力，復蘇應該會持續(xù)到第四季度。債市要聞（10 月 3 日）美國：總統(tǒng)特朗普與夫人感染新冠病毒美國總統(tǒng)特朗普當?shù)貢r間 10 月 2 日零時 54 分發(fā)布推特，稱他本人和第一夫人梅拉尼婭

38、特朗普感染新冠病毒，將馬上進入隔離和康復程序。其醫(yī)生肖恩康利在一份聲明中說，特朗普目前狀況良好，隔離期間將繼續(xù)履行總統(tǒng)職責。特朗普競選活動將轉(zhuǎn)線上或推遲舉行。美國副總統(tǒng)彭斯、美國財長努欽的新冠病毒檢測結(jié)果均呈陰性。美國民主黨總統(tǒng)候選人拜登及夫人新冠病毒檢測結(jié)果為陰性。美國：刺激性財政協(xié)議談判仍陷入僵局美國眾議院議長佩洛西周五表示，特朗普確診新冠肺炎可能會改變當前陷入僵局的刺激性協(xié)議談判的形式。她對達成協(xié)議持樂觀態(tài)度。但美國眾議院未通過航空業(yè)救助法案，隨即宣布休會。美國：9 月新增非農(nóng)就業(yè)不及預期，失業(yè)率連續(xù)五月下滑美國 9 月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口新增 66.1 萬人，預期增 85 萬人，前值增

39、137.1 萬人；失業(yè)率為 7.9，為連續(xù)第五個月錄得下滑，預期為 8.2，前值為 8.4；平均每小時工資環(huán)比增 0.1，預期增 0.2，前值下修至 0.3。美聯(lián)儲：缺乏財政支持對經(jīng)濟前景構(gòu)成重大風險，將會接受通脹高于 2的現(xiàn)象美聯(lián)儲梅斯特：失業(yè)率可能需要兩到三年的時間才能回到今年 2 月份的水平；今年 GDP將下降，到年底通脹將低于 2；缺乏財政支持對經(jīng)濟前景構(gòu)成重大風險。美聯(lián)儲哈克：許多在疫情期間失去的就業(yè)崗位未能恢復，低收入者的薪資消費能夠提振GDP 的增長；在通脹長期低于 2的水平后，美聯(lián)儲將會接受通脹高于 2的現(xiàn)象。據(jù) CME“美聯(lián)儲觀察”：美聯(lián)儲 11 月維持利率在 0-0.25區(qū)

40、間的概率為 100，加息 25個基點至 0.25 -0.50 區(qū)間的概率為 0。歐洲：多國疫情出現(xiàn)反復德國重癥患者數(shù)量正不斷上升，法國衛(wèi)生部長稱首都及周邊地區(qū)疫情惡化。西班牙等國也開始再度強化防疫措施，應對疫情反復。意大利總理孔特稱，政府打算請議會批準延長全國緊急狀態(tài)至明年 1 月底，避免像其他歐洲國家一樣出現(xiàn)新冠疫情反彈。債市要聞（10 月 4 日）中國：8 月國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)，8 月份國內(nèi)粗鋼日產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，連續(xù) 3 個月保持在 300萬噸以上水平，鋼鐵行業(yè)利潤增長 68.3。美國：美貿(mào)易代表辦公室宣布將對越南木材和匯率相關(guān)政策發(fā)起“301 調(diào)查”美國貿(mào)

41、易代表辦公室宣布將對越南木材和匯率相關(guān)政策發(fā)起“301 調(diào)查”。此舉可能會升級美越經(jīng)貿(mào)摩擦，并導致美國對從越南進口的產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅。美國：總統(tǒng)特朗普目前狀態(tài)良好連日來，美國白宮及特朗普競選團隊有多人新冠病毒檢測結(jié)果呈陽性。當?shù)貢r間 10 月 3日上午，白宮總統(tǒng)醫(yī)生團隊對有關(guān)特朗普目前的情況向媒體召開了發(fā)布會。他們表示總統(tǒng)目前狀態(tài)不錯，沒有出現(xiàn)發(fā)燒、呼吸困難等新冠病毒感染的一些癥狀。歐洲：歐盟與英國將加強脫歐貿(mào)易協(xié)議談判歐盟-英國聯(lián)合聲明：歐盟與英國同意脫歐協(xié)議的重要性；近幾周取得進展，但仍存在不足；將加強脫歐貿(mào)易協(xié)議談判。債市要聞（10 月 5 日）中國：假期前四天，全國共接待游客 4.2

42、5 億人次，同比恢復 78.4根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，10 月 4 日全國共接待游客 1.1 億人次，實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入 807.9 億元。綜合統(tǒng)計，10 月 1 日到 10 月 4 日，全國共接待游客 4.25 億人次，同比恢復 78.4；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入 3120.2 億元，同比恢復 68.9。中國：假期前四天，全國飛行航班 58608 班，同比減少 8.810 月 1-4 日全國飛行航班 58608 班，同比減少 8.8；運輸旅客 648 萬人次，同比下降 9.5；平均航班正常率 93.26 ，同比提高 0.9 個百分點。中國：前三季度近 3 成房企目標完成率不足 65克而瑞地產(chǎn)研究

43、中心發(fā)布的報告顯示，今年受到疫情影響，前三季度有近 3 成房企目標完成率不足 65，占比達到近三年同期最高。雖然也有部分房企積極抓住銷售窗口期加快去化，但截至 9 月末，僅有 8 家目標完成率達到 75以上，顯著低于 2019 年同期。日本：擬開放外國游客入境為配合將于明年夏季舉行的東京奧運會，日本政府準備正式討論對外國游客入境實施解禁。債市要聞（10 月 6 日）美國：特朗普出院，并計劃以線上形式參加第二場總統(tǒng)辯論美國當?shù)貢r間周一(10 月 5 日)傍晚，美國總統(tǒng)特朗普獲準出院，結(jié)束三天治療。特朗普計劃繼續(xù)在白宮進行后續(xù)治療。目前特朗普尚未完全康復，很可能還有傳染力。特朗普競選團隊發(fā)言人表示

44、，特朗普出院后，計劃參加 10 月 15 日的總統(tǒng)辯論。紐約時報報道稱，特朗普與拜登的下一次大選辯論考慮采用線上形式。中國：國慶假期前五天全國道路預計發(fā)送旅客 2.37 億人次，同比下降 30.43交通運輸部數(shù)據(jù)顯示，10 月 1 日至 5 日，全國交通運輸行業(yè)運行總體平穩(wěn)有序；全國道路預計發(fā)送旅客 2.37 億人次，同比下降 30.43。美聯(lián)儲：目標在一段時間內(nèi)保持 2以上的通脹率美聯(lián)儲埃文斯：美聯(lián)儲的目標是在一段時間內(nèi)保持 2以上的通脹率；預測是基于更多的財政刺激，這是必要的；經(jīng)濟正在復蘇，但仍有很長的路要走；預計 2023 年通脹率將持續(xù)達到 2。日本央行：經(jīng)濟復蘇前景的不確定性極高日本

45、央行行長黑田東彥：日本經(jīng)濟形勢嚴峻，但已經(jīng)開始復蘇，前景的不確定性極高；日本經(jīng)濟可能會好轉(zhuǎn)，但復蘇步伐仍將保持溫和；日本經(jīng)濟和通脹存在下行風險；日本央行將繼續(xù)堅定地實施寬松的政策；必要時日本央行會毫不猶豫地增加寬松政策；日本央行將繼續(xù)瞄準 2的通脹目標。債市要聞（10 月 7 日）美國：特朗普拒絕了民主黨的刺激方案，并命令他的代表停止談判美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上表示，他已經(jīng)拒絕了民主黨提出的 2.4 萬億美元財政刺激方案，并命令他的代表停止談判，直到美國總統(tǒng)大選結(jié)束。這一消息徹底瓦解了市場對兩黨近期達成財政刺激方案的憧憬，美股三大股指全部由漲轉(zhuǎn)跌。美國：8 月貿(mào)易帳逆差 671 億美元，為

46、2006 年以來新高美國 8 月貿(mào)易帳逆差 671 億美元，為 2006 年以來新高，預期逆差 661 億美元，前值由逆差 636 億美元修正為逆差 634 億美元。美聯(lián)儲：財政和貨幣政策協(xié)同工作將令復蘇更強勁、更快美聯(lián)儲主席鮑威爾：如果財政和貨幣政策協(xié)同工作，直到經(jīng)濟明顯擺脫困境，復蘇將會更強勁、更快；如果經(jīng)濟復蘇放緩，利率將在較長時間內(nèi)處于較低的區(qū)間；指導是基于結(jié)果的，而不是基于時間的。美聯(lián)儲梅斯特：推出財政刺激的時機不如一攬子財政計劃重要；財政刺激談判暫停令人失望；經(jīng)濟將繼續(xù)復蘇，但速度將放緩。美聯(lián)儲布拉德：可能強勁復蘇不需要美聯(lián)儲政策的變化，預計美聯(lián)儲在 2021 年前不會改變政策立場

47、；市場可能會感到意外，強勁的經(jīng)濟不會吸引美聯(lián)儲的回應，失業(yè)率可能會在 12 月前降至 6.5，第三季度 GDP（環(huán)比）增速可能為 30。中國 9 月外匯儲備環(huán)比下降 220 億美元國家外匯管理局公布的最新外匯儲備規(guī)模數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 9 月末，我國外匯儲備規(guī)模為 31426 億美元，較 8 月末下降 220 億美元，降幅為 0.7。黃金儲備為 6264 萬盎司，自 2019 年 9 月以來維持不變。世貿(mào)組織：預計 2020 年全球商品貿(mào)易下降 9.2，2021 年增長 7.2世貿(mào)組織稱，預計 2020 年全球商品貿(mào)易下降 9.2，2021 年增長 7.2；到 2021 年，貿(mào)易將遠

48、遠低于新冠肺炎大流行前的趨勢；預計 2020 年全球貿(mào)易下滑程度沒那么大，2021 年反彈將更弱。IMF：全球經(jīng)濟形勢好于此前預期MF 總裁格奧爾基耶娃：全球經(jīng)濟形勢沒有 6 月份預測的那么可怕，第二季度產(chǎn)出好于預期；IMF 仍認為 2021 年的復蘇將是“局部而不均衡的”，擺脫衰退將是漫長而不均衡的。10 月還有哪些需要關(guān)注？海外疫情發(fā)展情況10 月以來海外疫情整體有所反彈，比較明顯的是美國、英國、法國、俄羅斯和巴西等，需要繼續(xù)關(guān)注海外疫情發(fā)展是否會超預期以及疫苗研發(fā)情況。圖 33：海外疫情新增確診人數(shù)資料來源：Wind，天風證券研究所美國大選和財政刺激方案另外，我們還需要關(guān)注即將到來的美國

49、大選和財政刺激，以及由此引發(fā)的美元變化。美國大選方面，9 月 29 日美國進行第一場總統(tǒng)候選人辯論，最新民調(diào)顯示拜登在 6 大搖擺州（亞利桑那州、密歇根州、佛羅里達州、北卡羅來納州、賓夕法尼亞州、威斯康星州）均領(lǐng)先特朗普。需要繼續(xù)關(guān)注美國后續(xù)分別在 10 月 15 日、10 月 22 日舉行的兩場總統(tǒng)辯論。財政支出由國會決定，但目前兩黨分別掌握參眾兩院，導致財政政策的出臺更為艱難。10月 7 日，美國總統(tǒng)特朗普表示，他拒絕了民主黨的刺激方案，并命令他的代表停止談判，直到總統(tǒng)大選結(jié)束。受此消息影響，美股、黃金直線跳水，美元指數(shù)走高。未來需要關(guān)注兩黨對于 2021 財年整體的財政安排和博弈。圖 3

50、4：美元指數(shù)資料來源：Wind，天風證券研究所英國脫歐與歐盟內(nèi)部財政約束問題5 月以來，歐洲主要經(jīng)濟體制造業(yè)快速恢復，但從最新數(shù)據(jù)來看內(nèi)部分化也已經(jīng)出現(xiàn)，其中法國改善情況相對較弱。另外，英國脫歐的不確定性以及歐盟內(nèi)部的財政約束問題也可能在未來一定程度上影響歐洲經(jīng)濟的復蘇進程。圖 35：歐洲主要經(jīng)濟體制造業(yè) PMI圖 36：歐洲主要經(jīng)濟體失業(yè)率資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所圖 37：歐洲主要經(jīng)濟體 GDP 同比圖 38：歐洲主要經(jīng)濟體工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所表 2：10 月需要關(guān)注的內(nèi)容時間事件10

51、 月 10 日左右中國外貿(mào)數(shù)據(jù)10 月 12 日日本機械訂單數(shù)據(jù)10 月 13 日德國 CPI10 月 14 日美國 PPI10 月 10-15 日中國通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)10 月 15 日美國第二場總統(tǒng)辯論10 月 15-16 日英國首相為達成歐盟-英國貿(mào)易協(xié)議設定的最后期限。10 月 15 日左右中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)、財政收支數(shù)據(jù)10 月 16 日歐盟 CPI10 月 20 日70 大中城市住宅銷售價格數(shù)據(jù)10 月 21 日英國 CPI10 月 22 日美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書、美國失業(yè)數(shù)據(jù)、美國第三場總統(tǒng)辯論10 月 23 日日本 CPI10 月 24 日美國制造業(yè) PMI10 月 27 日中國工業(yè)企業(yè)利

52、潤數(shù)據(jù)10 月 28 日EIA 庫存數(shù)據(jù)10 月 29 日德國失業(yè)率10 月 30 日中國 PMI 數(shù)據(jù)、德國三季度 GDP 數(shù)據(jù)10 月底/11 月初歐洲委員會可能就理事會對授權(quán)簽署協(xié)定和締結(jié)協(xié)定的決定提出建議資料來源：Wind，天風證券研究所市場點評：上周（9 月 28 日-30 日）央行公開市場凈回籠 2100 億元，資金面先緊后松。周一，央行公開市場凈回籠 600 億，早盤隔夜供給充裕，尾盤價格有所回落，整體看，跨季價格仍趨緊；周二，央行公開市場凈回籠 1000 億，市場流動性偏平穩(wěn)；周三，央行公開市場凈回籠 500 億，早盤資金面整體偏緊，午后資金面開始轉(zhuǎn)松，尾盤維持寬松趨勢直至收盤

53、。長假前交投清淡，長債收益率上行。周一，跨季資金面依舊緊張，臨近假期，現(xiàn)券交投熱情略有降溫，國債期貨小幅收漲；周二，跨季資金價格略漲，主要利率債成交較清淡，長債收益率上行；周三，跨季資金面較為平穩(wěn)，供應充足，長債收益率略微上行。一級市場根據(jù)已公布的利率債招投標計劃，節(jié)后從 10 月 9 日至 10 月 16 日將發(fā)行 29 支利率債，共計 3860.36 億。其中地方債有 23 支，合計 970.3605 億。表 3：下周已披露發(fā)行計劃利率債概況招投標日期債券簡稱計劃發(fā)行規(guī)模(億)期限(年)招標方式招標標的是否增發(fā)債券評級票面利率()利率類型2020-10-0920 貼現(xiàn)國債 485000.2

54、493混合式價格否固定利率2020-10-0920 貼現(xiàn)國債 493500.4986混合式價格否固定利率2020-10-1020 儲蓄 033003否3.8固定利率2020-10-1020 儲蓄 043005否3.97固定利率2020-10-1220 北京債 3438.270315荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1220 西藏債 211910否AAA固定利率2020-10-1320 安徽債 3994.989830荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1320 安徽債 4098.472230荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1320 安徽債 4111.91273荷蘭式利率否

55、AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 8091.438330否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 812.5310否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 827.9820否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 836.2315否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 841.9420否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 859.610否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 864.4415否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 879.715否AAA固定利率2020-10-1320 湖南債 8822.857否AA

56、A固定利率2020-10-1320 江西債 337.03715否AAA固定利率2020-10-1320 江西債 34145.645410否AAA固定利率2020-10-1320 江西債 3585否AAA固定利率2020-10-1320 江西債 3633.513210否AAA固定利率2020-10-1420 附息國債 08(續(xù) 3)7207混合式價格是2.85固定利率2020-10-1420 附息國債 09(續(xù) 3)7203混合式價格是2.36固定利率2020-10-1420 內(nèi)蒙古債 40155.711210荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1420 內(nèi)蒙古債 4139.29035荷蘭

57、式利率否AAA固定利率2020-10-1420 浙江債 4570.310荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1420 浙江債 469.85荷蘭式利率否AAA固定利率2020-10-1420 浙江債 4781.710荷蘭式利率否AAA固定利率資料來源：Wind，天風證券研究所二級市場長假前交投清淡，長債收益率上行。全周來看，10 年期國債收益率上行 2BP 至在 3.15 ， 10 年國開債收益率上行 1BP 至 3.72 。1 年與 10 年國債期限利差收窄 2BP 至 50BP。1 年與 10 年國開債期限利差擴大 1BP 至 88BP。圖 39：10 年期國債收益率上行 2BP 至在

58、 3.15圖 40：10 年國開債收益率上行 1BP 至 3.72資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所圖 41：1 年與 10 年國債期限利差收窄 2BP 至 50BP圖 42：1 年與 10 年國開債期限利差擴大 1BP 至 88BP 資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所圖 43：銀行間國債日均成交 598 億元圖 44：銀行間金融債日均成交 1241 億元資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所資金利率上周（9 月 28 日-30 日）央行公開市場凈回籠 2100 億元，資金面先緊后松。銀行間隔夜回

59、購利率上行 129.78BP 至 2.3785 ，7 天回購利率下行 67.57BP 至 2.45 ；上交所質(zhì)押式回購GC001 上行 8.3BP 至 3.28 ；香港 CNH Hibor 隔夜利率上行 112.62BP 至 3.86 ；香港 CNH Hibor7 天利率上行 22.7BP 至 3.10 。表 4：銀行間市場質(zhì)押式回購利率周變化單位：DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3MDR6M2020-09-302.37852.44833.02023.00532.94973.0855/2020-09-251.08071.77262.75462.81102.90002

60、.8251/漲跌幅（BP）129.7867.5726.5619.434.9726.04/資料來源：Wind，天風證券研究所注：回購利率為存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率圖 45：銀行間存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購規(guī)模圖 46：上證所新質(zhì)押式國債回購規(guī)模 資料來源：Wind，天風證券研究所資料來源：Wind，天風證券研究所表 5：上證所新質(zhì)押式國債回購利率周變化單位：GC001GC002GC003GC004GC007GC014GC028GC0912020-09-303.28003.31603.28603.27803.36703.00202.72802.74702020-09-253.19703.07503.