財務(wù)管理學（第三版）第06章 項目投資管理

1、第六章 項目投資管理Financial Management投資概述投資項目現(xiàn)金流量投資決策指標項目投資決策第一節(jié) 投資概述1投資的含義和類型項目投資的含義和類型投資管理的基本原則項目投資決策的程序 一、投資的含義和類型企業(yè)投資是企業(yè)將財力投放于一定的對象，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。（二）投資的類型 一、投資的含義和類型（一）企業(yè)投資的含義按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，投資可分為直接投資和間接投資。按投資回收時間的長短，投資可分為短期投資和長期投資。按投資的方向，投資可分為對內(nèi)投資和對外投資。二、項目投資的含義與類型（一）項目投資的含義項目投資是一種實體性資產(chǎn)的長期投資，是一種以特定項目為對

2、象，直接與新建項目或者更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。 二、項目投資的含義與類型（二）項目投資的類型1.單純固定資產(chǎn)投資2.完整工業(yè)投資項目3.更新改造項目三、投資管理的基本原則認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會；建立科學投資決策程序，認真進行投資項目可行性分析；及時足額籌集資金，保證投資項目的資金供金；認真分析風險和收益的關(guān)系，適當控制企業(yè)的投資風險。四、項目投資決策的程序（一）投資項目的提出；（二）投資項目的評價；（三）投資項目的決策；（四）投資項目的執(zhí)行；（五）投資項目的再評價。第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量2現(xiàn)金流量的含義投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 一、現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金

3、流量在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入的數(shù)量。這里的現(xiàn)金是廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值或成本價值。投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項目的現(xiàn)金流量。說明：初始現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)投資營運資金墊支其他費用原有固定資產(chǎn)變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支的營運資金建設(shè)期運營期退出期二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成 （一）初始現(xiàn)金流量（建設(shè)期）投資前費用設(shè)備購置費用設(shè)備安裝費用建筑工程費營運資金墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關(guān)稅金后的凈收益不可預見費（二）營業(yè)現(xiàn)金流量（運營期）根據(jù)定義直接計算營業(yè)現(xiàn)金流量是

4、營業(yè)現(xiàn)金流入扣減營業(yè)現(xiàn)金流出后的凈額。營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅營業(yè)現(xiàn)金收入付現(xiàn)成本及費用所得稅營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=凈利潤+折舊營業(yè)現(xiàn)金流量公司分析 （三）終結(jié)現(xiàn)金流量（退出期）固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入收回墊支的流動資金停止使用的土地的變價收入假定初始現(xiàn)金流量發(fā)生在期初，營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。例題1大華公司準備購入一臺設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10 000元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為6

5、 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第一年為3 000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額: 甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000（元）乙方案每年折舊額=（12 000-2 000）/5=2 000（元）解：下面先計算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量，見表6-1，然后結(jié)合初始現(xiàn)金流量和終結(jié)點現(xiàn)金流量編制兩個方案的全

6、部現(xiàn)金流量表，見表6-2。例題1項目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案： 銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）25%500500500500500稅后利潤（6）=(4)-(5)15001500150015001500營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）35003500350035003500乙方案： 銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）

7、30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）25%750650550450350稅后利潤（6）=(4)-(5)22501950165013501050營業(yè)凈現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）42503950365033503050表6-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元例題1項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年甲方案：固定資產(chǎn)投資-10000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 35003500350035003500現(xiàn)金流量合計-100003500350035

8、0035003500乙方案：固定資產(chǎn)投資-12000 營運資本墊支-3000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 42503950365033503050固定資產(chǎn)殘值 2000營運資本回收 3000現(xiàn)金流量合計-1500042503950365033508050表6-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元例題1 三、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮時間價值因素；采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。第三節(jié) 投資決策指標3非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標（一）投資回收期 一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法1.定義投資回收期（PP）是指收回初始投資所需要的時間。如果每年凈現(xiàn)金流量（NCF）相等如果每年的

9、NCF不相等假設(shè)投資額在第n年和第n+1年之間收回，那么：【例6-2】根據(jù)【例6-1】的資料來說明投資回收期的計算和應(yīng)用。 甲方案每年NCF相等， 故:甲方案回收期=10000/3 500=2.86(年) 乙方案每年NCF不等，所以應(yīng)先計算其各年尚未回收的投資額(見表6-3)。 乙方案回收期=3+3150/3350=3.94(年)年度每年凈現(xiàn)金流量年末尚未收回的投資額142501075023950680033650315043350-20058050-8250表6-3 大華公司投資回收期的計算例題22.投資回收期法決策規(guī)則將各方案的投資回收期指標與基準投資回收期指標對比，小于或等于基準投資回收

10、期的方案是可行方案，投資回收期最短的方案是最佳方案。3.投資回收期法的優(yōu)缺點計算簡單，概念容易理解。優(yōu)點缺點沒有考慮貨幣時間價值因素；忽視了回收期以外的現(xiàn)金流量；主要用來測定方案的流動性，不能計量方案的盈利性，只能作為參考指標。（二）平均報酬率(ARR)平均報酬率，是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。1.平均報酬率定義和公式公式【例6-3】根據(jù)【例6-1】的資料(見表6-1和表6-2 )，計算平均報酬率。 例題3只有高于事先確定的必要報酬率的方案才能過，投資報酬率越高越好；在多方案互斥選擇中，選用投資報酬率最高的方案。2.平均報酬率決策規(guī)則3.投資回收期法的優(yōu)缺點簡明、易算、易懂。優(yōu)點缺

11、點沒有考慮資金時間價值。受到會計政策的影響，具有很大主觀性。二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法（一）凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值是投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資額以后的余額。凈現(xiàn)值NPV決策標準對于單一方案，如果投資方案的NPV大0，則方案可行，小于0是不可行方案。對于多個被選方案的互斥選擇中，選用凈現(xiàn)值最大的方案。例題4【例6-4】根據(jù)【例6-1】的資料(見表6-1和表6-2)，假設(shè)資本成本為10%，計算凈現(xiàn)值如下:甲方案的NCF相等，可用公式計算:甲方案NPV=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額 =NCFPVIFAi,n-10 000 =3 500PVIF

12、A10%,5-10 000 =3 5003.971-10 000 =3268.5（元）例題4甲方案的NCF相等，可用公式計算:甲方案NPV=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額 =NCFPVIFAi,n-10 000 =3 500PVIFA10%,5-10 000 =3 5003.971-10 000 =3268.5（元）乙方案的NCF不相等，表6-4進行計算年次（t）各年的NCF(1)現(xiàn)值系數(shù)(P/F,10%,t)（2）現(xiàn)值(3)=(1)*(2)142500.9093863.25239500.8263262.70 336500.7512741.15433500.6832288.05580500.

13、6214999.05表6-4 乙方案的NPV計算表例題4例題4乙方案計算:乙方案NPV=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值-初始投資額=3 863.25+3 262.70+2 741.15+2 288.05+4 999.05-15 000=2 154.20（元）從上面的計算中我們可以看出，兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，故都是可取的。但甲方案的凈現(xiàn)值大于乙方案，故大華公司應(yīng)選用甲方案。凈現(xiàn)值NPV優(yōu)缺點：優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點：不能反映各投資項目的效益的高低。（二）內(nèi)部報酬率(IRR)內(nèi)含報酬率，又稱內(nèi)部報酬率，它是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映了投資項目的真實報酬率

14、。式中：NCFt為第t年的凈現(xiàn)金流量，IRR為內(nèi)部報酬率，n為項目使用年限，C為初始投資額。內(nèi)部報酬率，是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。反映了投資項目的真實報酬率。內(nèi)部報酬率計算過程（1）如果每年的NCF相等，則按下列步驟計算第一步:計算年金現(xiàn)值系數(shù)。年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF第二步:查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同期數(shù)內(nèi)，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的較大和較小的兩個貼現(xiàn)率。第三步:根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù)，采用插值法計算該投資方案內(nèi)部報酬率。（2）如果每年的NCF不相等，則按下列步驟計算第一步:先預估一個貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。經(jīng)過如此反復測算，找到凈現(xiàn)值由

15、正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率。第二步，根據(jù)上述兩個相鄰的貼現(xiàn)率再使用插值法，計算出方案的實際內(nèi)部報酬率。例題5【例6-5】根據(jù)【例6-1】的資料(見表6-1和表6-2)，計算內(nèi)部報酬率。由于甲方案每年的NCF相等，因而，可采用如下方法計算內(nèi)部報酬率。 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額每年NCF =10 0003 500 =2.857折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)表20%2.991IRR2.85725%2.689現(xiàn)用插值法計算如下：得：IRR甲=22.22%甲方案的內(nèi)部報酬率為22.22%。表6-5 乙方案內(nèi)部報酬率的測算過程年次（t）NCF測試11%測試16%復利現(xiàn)值系數(shù)(P/F,11%,t)現(xiàn)值復利現(xiàn)值系

16、數(shù)(P/F,16%,t)現(xiàn)值0-150001.00 -15000 1-15000 142500.9013829 0.8623664 239500.8123207 0.7432935 336500.7312668 0.6412340 433500.6592208 0.5521849 580500.5934774 0.4763832 NPV1686 -381乙方案每年的NCF不相等，因而必須逐次進行測算，測算過程見表6-5。折現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)表說明11%1686IRR11%IRR016%-381IRRIRR乙，故選擇甲方案。乙方案每年的NCF不相等內(nèi)部報酬率IRR決策準則對于單一方案，如果投資方案

17、的IRR大于要求收益率，則方案可行，小于要求收益率是不可行方案。對于多個被選方案的互斥選擇，則慎用。內(nèi)部報酬率IRR的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念易于理解。缺點：計算過程復雜。(三)獲利指數(shù)法(PI)獲利指數(shù)，又稱為利潤指數(shù)，是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之比。1.獲利指數(shù)法的概念第一步:計算未來報酬的總現(xiàn)值，這與計算凈現(xiàn)值所采用的方法相同。第二步:計算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來報酬的總現(xiàn)值和初始投資額之比計算獲利指數(shù)。2.獲利指數(shù)法的計算過程對于單一方案，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納。對于多個備選方案的互斥選擇，則應(yīng)采用獲利指數(shù)大于1最多的投資項目。

18、3.獲利指數(shù)法的決策規(guī)則例題6【例6-6】根據(jù)【例6-1】資料(見表6-1和表6-2)，計算獲利指數(shù)。甲方案的獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/初始投資額 =13 269.50/10 000 =1.33乙方案的獲利指數(shù)=未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值/初始投資額 =17 154.20/15 000 =1.14 結(jié)論：甲、乙兩個方案的獲利指數(shù)都大于1，故兩個方案都可以進行投資，但因甲方案的獲利指數(shù)更大，故應(yīng)采用甲方案。獲利指數(shù)的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力。獲利指數(shù)是用相對數(shù)表示，因此有利于初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表

19、實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能得到錯誤的答案。（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因1.非貼現(xiàn)指標把不同時間點上的現(xiàn)金收入和支出當做無差別的資金進行對比，忽略了貨幣時間價值因素，平均報酬率夸大了項目的盈利水平，投資回收期夸大了投資的回收速度，這是不科學的。2.非貼現(xiàn)指標中的投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標凈現(xiàn)值的多少。3.非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力，而貼現(xiàn)法指標則可以通過凈現(xiàn)值、內(nèi)部報酬率和獲利指數(shù)等指標，有時還可以通過凈現(xiàn)值的年均化方法進行綜合分析，從而作出

20、正確合理的決策。三、投資決策指標的比較4.在運用投資回收期這一指標時，標準回收期是方案取舍的依據(jù)。但標準回收期一般都是以經(jīng)驗或主觀判斷為基礎(chǔ)來確定的，缺乏客觀依據(jù)。5.管理人員水平的不斷提高和電子計算機的廣泛應(yīng)用，加速了貼現(xiàn)指標的使用。（一）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應(yīng)用的原因 多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率得出的結(jié)論是相同的。但在如下兩種情況，可能會產(chǎn)生差異。（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 1.凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較互斥項目對于常規(guī)的獨立項目，凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率法的結(jié)論是完全一致的，對于互斥項目，有時不一致。不一致的原因主要有兩個：投資規(guī)模不同；現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。取舍的標準：以凈現(xiàn)值為準

21、。非常規(guī)項目非常規(guī)項目容易對于出現(xiàn)多個內(nèi)部報酬率。決策的標準：以凈現(xiàn)值為準。只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)才會產(chǎn)生差異。取舍的標準：以凈現(xiàn)值為準。（二）折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 2.凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 結(jié)論:在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標中，凈現(xiàn)值是最好的評價方法。第四節(jié) 投資決策指標4固定資產(chǎn)更新決策資本限額投資決策投資時機選擇決策投資期選擇決策一、固定資產(chǎn)更新決策（一）新舊設(shè)備使用壽命相同的情況在新舊設(shè)備尚可使用年限相同的情況下，我們可以采用差量分析法來計算一個方案比另一個方案增減的現(xiàn)金流量?！纠?-7】拓撲公司考慮用一臺新的效率更高的設(shè)備代替舊設(shè)備，以減少成本，增加收益。舊設(shè)備采用直線法計

22、提折舊，新設(shè)備采用年限總和法計提折舊，公司的所得稅稅率為25%，資本成本率10%，其他情況見表6-6。試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。表6-6 設(shè)備更新的相關(guān)數(shù)據(jù) 單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備原價50 00070 000可用年限 10 4已用年限 6 0尚可使用年限 4 4稅法規(guī)定殘值 07 000目前變現(xiàn)價值20 00070 000每年可獲得的收入40 00060 000每年付現(xiàn)成本20 00018 000每年折舊額直線法年數(shù)總和法第1年5 00025 200第2年5 00018 900第3年5 00012 600第4年5 0006 300現(xiàn)假設(shè)采用新設(shè)備為A方案，采用舊設(shè)備

23、為B方案，計算如下：（1）計算初始投資的差量。 初始投資=70000-20000=50000（2）計算各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量的差量（見表6-7）。項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 900 7 600 1 300稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3） 1 800 8 10014 40020 700所得稅（5）=（4）25% 450 2 025 3 600 5 175稅后利潤（6）=（4）-（5） 1 350 6 07510 80015 525營業(yè)凈現(xiàn)金流

24、量（7）=（6）+（3）21 55019 97518 40016 825 表6-7 各年營業(yè)凈現(xiàn)金流量的差量 單位：元（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（見表6-8）。項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 21 5501997518 40016 825終結(jié)現(xiàn)金流量 7 000現(xiàn)金流量-50 00021 55019 97518 40023 825因為固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值16179.18元，故應(yīng)進行更新。表6-8 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元（二）新舊設(shè)備使用壽命不同的情況對于壽命不同的項目，不能對它們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使

25、投資項目的各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。沿用拓撲公司的例子，為了計算方便，假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值，其他條件不變。表6-10 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第1-4年第0年第1-8年初始投資-20 000 -70 000 營業(yè)凈現(xiàn)金流量 16 250 22 437.5終結(jié)現(xiàn)金流量 0 0現(xiàn)金流量-20 00016 250-70 00022 437.5最小公倍壽命法最小公倍壽命法又稱項目復制法，是將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。8年內(nèi)，繼續(xù)使用就設(shè)備的凈現(xiàn)值為：若使用新設(shè)備，