低估值新券的基本面透析

1、低估值新券的基本面透析【主要觀點(diǎn)】9 月以來一些新上市轉(zhuǎn)債的定價顯著較低，具備一定性價比。當(dāng)然，對于這類品種，下手前“心里有底”是共同的需 求，本期我們對其中部分個券的基本面要素進(jìn)行梳理?？傮w來看，近期上市新券的基本面資質(zhì)總體不差，也不乏有細(xì)分領(lǐng)域龍頭存在，同時其所屬行業(yè)也并不邊緣。我們認(rèn)為除市場整體情緒回落外，短期負(fù)面消息、缺乏賣方覆蓋可能是投資者在新券上保持謹(jǐn)慎的原因。具體而言：1）景興區(qū)域受限，業(yè)績向上彈性尚可；2）齊翔抗周期能力不錯，投放產(chǎn)能就有直接好處，順酐價格可能到階段高位；3）文科中規(guī)中矩，下半年補(bǔ)訂單需求大，目前看對季節(jié)性的偏離不多；4）精達(dá)具備龍頭優(yōu)勢，有迅速上產(chǎn)能的實(shí)力，目

2、前在探索新應(yīng)用領(lǐng)域；5）嘉澤存量資產(chǎn)質(zhì)量不差，還款壓力不高，但對外擴(kuò)張受限，出售資產(chǎn)或可推動轉(zhuǎn)型?！緦ｎ}討論：新券基本面要點(diǎn)透析】1、 景興紙業(yè)景興紙業(yè)是一家位于浙江的包裝紙生產(chǎn)商，主要產(chǎn)品包括箱板紙、白卡紙、紙箱等。公司業(yè)務(wù)同山鷹紙業(yè)、榮晟環(huán)保高度近似，所處地域臨近（景興、榮晟及浙江山鷹均位于嘉興轄區(qū)內(nèi)），下游客戶重合度高。三者的歷史營收增速、毛利率的波動大體相近，景興在毛利率上顯著弱于另外兩者，并且在 2012-2015 年的行業(yè)低谷期營收增速也相對更低。圖表 1: 三者財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對比% 營收同比：景興榮晟 山鷹% 毛利率：景興榮晟 山鷹120251002380216019401720150

3、13-2011-402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1資料來源：Wind、中金公司研究92010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1獲客能力如何？景興的銷售費(fèi)用占比在 2016 年以前都維持在 4%左右的水平，高于榮晟，同山鷹基本一致，但景興這一階段缺乏異地?cái)U(kuò)張，獲取新客戶的空間和必要性都相對不足，并且后續(xù)也并沒有轉(zhuǎn)換為業(yè)績增長。此外公司 2010年底落實(shí)新產(chǎn)能之后，產(chǎn)能釋放帶來的紅利持續(xù)一年就消退（2012 年銷量持平），一定程度體現(xiàn)其獲客能力有限

4、。 2016 年以后景興銷售費(fèi)用占比開始下降，減輕凈利潤壓力。業(yè)績彈性基本在線。公司在行業(yè)景氣度提升的時候依然能保證彈性，其 2017 年?duì)I收增速和毛利率的提升幅度比較可觀。公司的廢紙采購價格和產(chǎn)品出廠價格沒有顯著優(yōu)勢，利潤率受價格波動影響大，相應(yīng)的有更多趁低價儲備原料的需求，因此利潤率同產(chǎn)品價格變動存在一定錯位，有利于其維持向上彈性。此外，公司在行業(yè)景氣提升時漲價請仔細(xì)閱讀在本報告尾部的重要法律聲明速度快，能迅速追平大廠價格。減持股票增厚利潤。景興持有上市公司莎普愛思（603168.SH）股份，目前是第四大股東。景興 2016 年減持股份顯著增厚了凈利潤，今年上半年也同樣進(jìn)行了較大程度的減持

5、，對凈利潤的支撐作用仍然明顯。2、 齊翔騰達(dá)有抗周期能力？公司是國內(nèi)領(lǐng)先的 C4 深加工企業(yè)，甲乙酮和順酐是目前最主要的化工產(chǎn)品，同時還生產(chǎn)丁二烯、異辛烷、MTBE、丙烯、MMA 等產(chǎn)品，原料端深度綁定齊魯石化和青島煉化，整體受原油價格波動影響。不過公司過去表現(xiàn)出一定的抗周期性。首先是 2014-2015 年，國際原油大幅下跌帶動甲乙酮大跌，而公司此前新增了丁二烯、順酐及異辛烷產(chǎn)能，拓展收入來源以抵御沖擊。同時丁二烯在 2013 年價格就已基本見底，2014-2015 年間維持橫盤震蕩，也對整體利潤形成托底。其次是 2016 年公司 45 萬噸混合烷烴（C3/C4）脫氫裝置建成投產(chǎn)后，可以充分

6、利用中間環(huán)節(jié)的烷烴，有效提升毛利率。結(jié)合前后兩年的毛利率情況，我們粗略估計(jì)這一裝置在 2016 年讓公司整體毛利率提升了約 3 個百分點(diǎn)，事后看也起到了抵御 2017 年至今化工板塊毛利率的下滑。我們認(rèn)為后續(xù) MMA、PDH、環(huán)氧乙烷、異壬醇、尼龍 66 等產(chǎn)品的拓展會進(jìn)一步提升公司抗周期能力。圖表 2: 齊翔騰達(dá)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)% 毛利率 化工制造業(yè)務(wù)毛利率凈利率300 % 營收同比(%)歸母凈利潤同比(%) 30250252002015010015501005-50-1002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1資料來源：Wi

7、nd、中金公司研究02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H1順酐漲夠了？順酐此前經(jīng)歷了大幅上漲，一方面 6-8 月東南亞工廠復(fù)工，國內(nèi)順酐出口業(yè)務(wù)恢復(fù)，一定程度擠壓了面向國內(nèi)的供給；另一方面 8 月匯豐石化發(fā)生故障進(jìn)入長期檢修，而其他多個丁烷法及苯法工廠也陸續(xù)有停車檢修，導(dǎo)致市場整體供給縮減。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，由于苯法工廠對成本變動更加敏感，其增產(chǎn)及減產(chǎn)行為對順酐供給的邊際影響力較大，因此順酐對加氫苯價差足夠低時，順酐價格會進(jìn)入企穩(wěn)或上行階段。然而加氫苯價格持續(xù)低位，目前苯法的利潤空間甚至超過丁烷法，順酐的成本端支撐相對不足。

8、此外近期下游 UPR 樹脂價格漲幅相當(dāng)有限，其對順酐的價差已經(jīng)縮減到歷史極端位置，需求端支撐也相對不足。10 月需重點(diǎn)關(guān)注各工廠檢修進(jìn)度。當(dāng)然，就齊翔而言，順酐產(chǎn)品的毛利率已經(jīng)得到修復(fù)。圖表 3: 順酐產(chǎn)業(yè)鏈價格元/噸 順酐市場價：山東淄博加氫苯出廠價：山東UPR樹脂中間價：華東140001200010000800060004000200014151617181920資料來源：Wind、中金公司研究3、 文科園林公司目前最主要的業(yè)務(wù)是生態(tài)工程施工，核心客戶為恒大集團(tuán)。公司 2019 年收購武漢學(xué)知悟，拓展 K12 實(shí)踐研學(xué)任務(wù)，這一業(yè)務(wù)受疫情影響明顯：一方面上半年國內(nèi)旅游需求受到明顯影響，另一

9、方面學(xué)校在學(xué)生開學(xué)后仍然重視管控，缺乏組織集體外出研學(xué)的動力。從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的訂單情況看，公司上半年累計(jì)新簽合同 6.1 億元，僅相當(dāng)于去年同期的 21%，一方面疫情影響了一季度招投標(biāo)和簽約進(jìn)程，同時上半年生態(tài)工程單合同金額規(guī)模也明顯縮小。二季度末中標(biāo)未簽合約 3.55 億元，同比提升 148%，單合同規(guī)模也回升到約 1600 萬元。預(yù)收賬款先行回落。公司前一季度預(yù)收賬款余額同當(dāng)季營收的相關(guān)性高，在考慮了當(dāng)季新簽訂單、季初未完工訂單等因素后，前期預(yù)收賬款對當(dāng)季營收仍然有顯著的解釋能力。20Q2 預(yù)收賬款大幅下降，意味著三季度營收情況可能會相應(yīng)回落，不過預(yù)收賬款已經(jīng)達(dá)到歷史較低水平，后續(xù)跟隨新簽訂單

10、反彈的可能性更大。小訂單先期完成。公司新簽合同的單筆金額自 2018 年二季度開始下降，同時每季度完工合同的單筆金額在 2019年三季度起也開始下滑，而存量未完工合同的單筆規(guī)模一直維持穩(wěn)定，表明公司前期重點(diǎn)完成了小規(guī)模訂單，后續(xù)大項(xiàng)目對營收的貢獻(xiàn)會有所提升。經(jīng)驗(yàn)上看，前 1-2 個季度的營收波動對當(dāng)季完工訂單的單筆規(guī)模有領(lǐng)先作用，邏輯上也較好理解，即前期重點(diǎn)施工的項(xiàng)目單筆金額小，則后續(xù)率先完工的項(xiàng)目也以小合同居多。20Q2 公司營收大幅攀升，同時新簽合同單筆規(guī)?；厣?，意味著后續(xù)完工項(xiàng)目的單筆金額會有一定提升，即大訂單開始有一定程度的消耗，公司需適當(dāng)補(bǔ)充大訂單以維持增長。下半年是新簽合同數(shù)量的“

11、旺季”。公司每年下半年新簽合同數(shù)都較上半年有明顯提升，體現(xiàn)出下半年完工增多帶來的補(bǔ)項(xiàng)目需求，但單筆金額通常更低（大項(xiàng)目可能多在上半年簽訂）。今年受疫情影響，部分大訂單招投標(biāo)和簽訂進(jìn)度有所延后，我們認(rèn)為下半年的新簽訂單有望強(qiáng)于季節(jié)性?？傮w來看公司年內(nèi)受影響不會很大，總體節(jié)奏維持平穩(wěn)。圖表 4: 文科園林季度經(jīng)營表現(xiàn)億元 下一季度營收預(yù)收賬款(右)億元12108642017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q21.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.00.160億元 存量合同單筆金額新簽合同單筆金額 當(dāng)季完工

12、合同每單金額0.1400.1200.1000.0800.0600.0400.0200.00017Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2億元 當(dāng)季營收(左)下季度完工合同每單金額(右)億元12108642018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2資料來源：Wind、中金公司研究0.100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.0020億元 當(dāng)季新簽合同總額(左)當(dāng)季新簽合同數(shù)(右)個18161412108642017Q4 18Q1 18Q2

13、 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q22502001501005004、 精達(dá)股份精達(dá)是國內(nèi)電磁線龍頭，目前市占率 12%，產(chǎn)能是第二名長城科技（同樣有轉(zhuǎn)債）的兩倍。目前這一行業(yè) CR10 大約在 35%上下，精達(dá)是目前來說最具備龍頭品相的公司。國內(nèi)電磁線行業(yè)集中度提升緩慢，2012 年精達(dá)市占率為 10%，到 2015 年下降到 8%，2017 年再次提升至 12%，維持至今。分領(lǐng)域看，公司在家電用特種電磁線領(lǐng)域的市占率已經(jīng)達(dá)到 35%，基本達(dá)到天花板；汽車及電子線尚不具備市占率優(yōu)勢，產(chǎn)能主要在 2017 年建立，近三年產(chǎn)能增速顯著降低，營收比例提升

14、有限，同時由于工藝更簡單，毛利率僅為漆包線的 60%；特種導(dǎo)體 2019 年實(shí)現(xiàn)銷量5.8 萬噸，營收占比接近 5%，廣泛用于航天、通信等高端領(lǐng)域，毛利率高達(dá) 17%。如何繼續(xù)提升市占率？傳統(tǒng)產(chǎn)品技術(shù)含量有限，下游行業(yè)（家電、電動工具）集中度不低，決定了其市場集中度不可能過高，而公司在家電電磁線領(lǐng)域市占率已經(jīng)達(dá)到 35%，難以繼續(xù)提升（國際巨頭 Superior Essex 在北美的市占率也就 30%），市占率的提升只能通過拓展應(yīng)用領(lǐng)域完成。在新領(lǐng)域取得優(yōu)勢的前提是更快落實(shí)新產(chǎn)能并維持住價格優(yōu)勢，從而要求公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供足夠的盈利和現(xiàn)金流支持。公司在毛利率、現(xiàn)金流、現(xiàn)金資產(chǎn)上優(yōu)勢明顯。第二位的

15、長城科技在產(chǎn)品構(gòu)成上尚不具備差異化優(yōu)勢，目前戰(zhàn)略重在規(guī)模擴(kuò)張（轉(zhuǎn)債募投 8.7 萬噸產(chǎn)能），而精達(dá)側(cè)重產(chǎn)線升級和新品開發(fā)，長城彎道超車的概率并不大?！耙凿X代銅”？公司曾在 2011-2016 年的財(cái)報中頻繁提到行業(yè)存在大規(guī)?！耙凿X代銅”的趨勢，并于 2013 年臨時將銅電磁線項(xiàng)目改為鋁線項(xiàng)目，此后在 2014-2016 年間將鋁線產(chǎn)能擴(kuò)張至 4.3 萬噸，達(dá)到鋁線領(lǐng)域的市占率第一。不過此后公司的財(cái)報中幾乎不再提及這一說法，也不再單獨(dú)強(qiáng)調(diào)鋁線產(chǎn)能規(guī)劃，對新能源、5G 等新方向的描述開始增多?！耙凿X代銅”的初衷是用低價的鋁代替高價銅，從而大幅降低產(chǎn)品成本，但實(shí)際上這僅在技術(shù)含量較低的品種上成立，同

16、時也是當(dāng)時市場競爭激烈下的無奈選擇（獲得更多降價空間求生存）。公司近三年對鋁原料的采購額僅相當(dāng)于銅采購額的 8%，替代作用甚微。另外，在公司集中落實(shí)鋁線產(chǎn)能的 2014-2016 年，公司的毛利率和單噸毛利并無顯著提升（2016 年的提升源于剝離了低盈利的銅桿業(yè)務(wù)）。所以基本可以確定的是，“以鋁代銅”并沒有起到設(shè)想的作用，現(xiàn)在已經(jīng)淡化。圖表 5: 精達(dá)股份經(jīng)營數(shù)據(jù)4035302520151050-5-106% 漆包線銷量同比 銷量同比汽車、電子線銷量同比5.554.543.53億元 單噸收入(左)單噸毛利(右)億元 0.480.460.440.420.40.380.360.3420122013

17、201420152016201720182019 2020H1資料來源：Wind、中金公司研究2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020H15、 嘉澤新能年內(nèi)風(fēng)電新增容量可觀。嘉澤新能的核心資產(chǎn)為寧夏地區(qū)的風(fēng)電項(xiàng)目，外省項(xiàng)目及光伏項(xiàng)目很少。截止 2020 年 6月底公司寧夏風(fēng)電裝機(jī)量 946.5MW，約占寧夏地區(qū) 6 月底規(guī)模以上風(fēng)電設(shè)備容量的 8.2%。這一比例在 2018 年底尚在 9.4%，而公司 2019 至今都沒有新項(xiàng)目落地，導(dǎo)致市場份額下滑。中報顯示公司目前的 5 個在建風(fēng)電項(xiàng)目中 4個在寧夏，合計(jì)容量 400MW，其中的蘇家

18、梁 100MW、三道山 150MW 為本次轉(zhuǎn)債募集投資項(xiàng)目，公司承諾 2020年底前可以實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)。剩余項(xiàng)目中根據(jù)投資進(jìn)度，譚莊子 50MW 項(xiàng)目進(jìn)度已經(jīng)到 85%，剩余未投資金額不足 5000萬，我們認(rèn)為大概率年內(nèi)也能完成。照此計(jì)算，公司年底在寧夏地區(qū)的風(fēng)電總?cè)萘砍^ 1200MW，省內(nèi)占比按當(dāng)前總量計(jì)算能恢復(fù)至 10.8%，考慮到年底集中搶裝，實(shí)際比例會更低。存量資產(chǎn)利用銷量不低。2019 年公司沒有新項(xiàng)目落地，全年在寧夏、新疆兩地風(fēng)電發(fā)電量同比增長 4.46%、12.19%，售電量分別同比增長 4.7%、12.6%，增速均大幅超過全省水平（全省層面還有裝機(jī)容量增長的效應(yīng)），存量資產(chǎn)的利用效

19、率較高。2019 年下半年以來，寧夏風(fēng)電發(fā)電量同比增速開始穩(wěn)步回升，棄風(fēng)率維持在低位，消納能力有保 障。2021 年仍有一定風(fēng)電搶裝需求，嘉澤可能會抓緊落地剩余 2-3 個項(xiàng)目，考慮到存量資產(chǎn)較高的利用效率，我們認(rèn)為今明兩年公司的增長會相對較好。圖表 6: 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)及寧夏風(fēng)電產(chǎn)量億元經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流投資活動凈現(xiàn)金流籌資活動凈現(xiàn)金流萬千瓦時 產(chǎn)量:風(fēng)電:寧夏:累計(jì)同比 產(chǎn)量:風(fēng)電:寧夏:當(dāng)月同比20200151501051000-550-100-15-2020122013201420152016201720182019 2020H1-5014151617181920資料來源：Wind、中金公

20、司研究高負(fù)債待消納，公司有轉(zhuǎn)型可能。公司過往擴(kuò)張積累下較多長期債務(wù)，2018 年開始公司對外投資明顯縮減，同時籌資活動凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)入到負(fù)債消納階段。截止今年 6 月底公司長期貸款余額 41.5 億元，占總資產(chǎn)的 40%，剩余期限普遍在 8 年及以上，目前每年需償還約 4 億元左右，靠目前的經(jīng)營凈現(xiàn)金流可以支持還款，但難以進(jìn)一步支持對外投資。授信層面，截至 2019 年末，公司獲得各銀行授信總額度為 76.25 億元，其中未使用額度僅剩為 4.8億元。公司近期決定轉(zhuǎn)讓部分風(fēng)電資產(chǎn)以加快現(xiàn)金回籠，我們認(rèn)為由此收回的現(xiàn)金再重新投入當(dāng)?shù)仫L(fēng)電項(xiàng)目的概率不大，可能會尋求光伏或者省外風(fēng)電，從而推動公司轉(zhuǎn)

21、型?！緮?shù)據(jù)跟蹤】電力及煤炭本周焦煤、動力煤價格繼續(xù)上行，其中動力煤期貨結(jié)算價超過前期高點(diǎn)、達(dá)到年內(nèi)高位。此外，國內(nèi)進(jìn)口煤政策通關(guān)政策未見明顯放松、主要港口煤炭庫存低位，共同對煤炭高位價格形成支撐。向后看，考慮到北方煤炭冬儲需求、國內(nèi)供給偏緊，煤炭價格堅(jiān)挺，但若煤價持續(xù)上漲，進(jìn)口通關(guān)政策及國內(nèi)供給端或迎來放松。水電近一周三峽水庫入庫流量上行，帶動出庫水量增長，目前出庫流量基本觸及歷史區(qū)間高位，整體水庫蓄水量保持基本穩(wěn)定。水位方面，隨著南方汛情逐步消退，三峽水庫上游水位跟隨下降，當(dāng)前與 2019 年水位相近，位于歷史合理區(qū)間。整體來看，三峽水庫水位趨于合理，但下游出庫流量環(huán)比抬升，我們預(yù)計(jì)下游發(fā)電

22、迎來階段小高峰，隨著汛期結(jié)束，三峽進(jìn)入蓄水期，為保證庫內(nèi)水位，出庫流量可能會有所減小。光伏及風(fēng)電光伏方面，Solarzoom 披露的光伏經(jīng)理人指數(shù)在上下游之間出現(xiàn)分化，下游電站整體變化幅度不大，而中上游制造業(yè)的行業(yè)景氣度加速上行。而從光伏產(chǎn)業(yè)鏈各部件情況來看，多晶硅料價格環(huán)比上周基本持平，由于供需仍偏緊，短期價格支撐力度強(qiáng)；隨著硅料供給增多，原料短缺情況有所緩解，電池片價格出現(xiàn)松動，但在需求支撐、臨近國慶庫存降低背景下，本周硅片、電池片價格維穩(wěn)。另據(jù)國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)，2020 年 8 月新納入國家財(cái)政補(bǔ)貼規(guī)模戶用光伏項(xiàng)目總裝機(jī)容量為 101.60 萬千瓦。風(fēng)電方面，8 月全國風(fēng)電裝機(jī)量 14

23、8 萬千瓦，月環(huán)比下滑 34%，同比大幅回升至 80.5%， 1-8 月累計(jì)同比-9.47%，累計(jì)降幅進(jìn)一步收窄。建筑、鋼鐵及水泥臨近十一長假，百城土地供應(yīng)面積與成交面積延續(xù)弱勢，當(dāng)周出現(xiàn)明顯下滑，土地成交溢價率方面亦出現(xiàn)回落。全國二手房掛牌數(shù)量回落，但價格仍維持堅(jiān)挺。8 月主要建筑企業(yè)合計(jì)新簽訂單 3205 億元，月同比增速 41%，環(huán)比基本持平。1-8 月累計(jì)新簽訂單 2.86 萬億元，累計(jì)同比增長 14.8%，累計(jì)新簽訂單增速加快。鋼材方面，Myspic綜合鋼價指數(shù)連續(xù)四周出現(xiàn)回落，庫存方面，主要鋼材品種整體庫存周度環(huán)比小幅下降，但整體仍維持在高位；供給上，全國高爐開工率小幅壓降，但基本

24、處于年內(nèi)高位，我們預(yù)計(jì)后期鋼材價格可能繼續(xù)承壓。水泥層面，全國各區(qū)域水泥價格普漲，華東區(qū)域、遼寧及陜西等地水泥價格有較明顯回升，湖北、甘肅地區(qū)水泥價格有所回落。有色金屬長江有色鈷價自高位繼續(xù)走弱，硫酸鈷價格小幅跟跌。其他鈷產(chǎn)業(yè)鏈化合物層面，鈷酸鋰、四氧化三鈷價格近兩周保持平穩(wěn)；新能源汽車方面，三元材料及前驅(qū)體價格亦保持整體穩(wěn)定。鋁價周度環(huán)比小幅走弱、但仍處于價格高位，河南電解鋁及氧化鋁需求消納良好，庫存回落，對價格形成支撐。銅方面，現(xiàn)貨市場，受節(jié)前備貨影響，長江有色銅價環(huán)比繼續(xù)抬升，基差有所收窄，短期或維持高位。鉛鋅方面，鋅價近期保持平穩(wěn)，鉛價在前期上漲帶動煉廠出貨意愿后，環(huán)比小幅走低。化工及

25、藥材近期 PTA 期貨價格走低，同時國內(nèi)產(chǎn) PX 價格保持穩(wěn)定，二者價差縮窄，進(jìn)口 PX 近一月價格走高。下游方面，DTY對 POY 價差觸底反彈后再度回落。當(dāng)前下游江浙織機(jī)廠的 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率逐月走高，有針對秋冬旺季補(bǔ)庫存的行為。其他產(chǎn)品層面，海南、西雙版納區(qū)域割膠正常開展，滬膠現(xiàn)貨價格小幅上調(diào)，下游輪胎廠家內(nèi)銷出貨穩(wěn)定，在供應(yīng)旺季下去庫難度加大。分類別看，ABS、PP 價格小幅下調(diào)，丁晴橡膠上行。苯酚、己內(nèi)酰胺價格走低；甲醛、聚乙烯醇價格上行。農(nóng)化工層面，草甘膦庫存低位，而四季度是國外市場傳統(tǒng)補(bǔ)庫需求旺季，草甘膦市場供應(yīng)緊張、價格出現(xiàn)連續(xù)上揚(yáng)；二氯甲烷、三氯甲烷區(qū)間窄幅震蕩。其余產(chǎn)品

26、中 6-APA 延續(xù)漲價。汽車國內(nèi)當(dāng)周乘用車銷售延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，廠家零售、批發(fā)端周度銷量同比增長 18%和 39%，主要基于去年同期為中秋節(jié)，但從 9 月前兩周日均銷量來看，同比仍維持較高增速，乘用車復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)。海外市場方面，歐洲乘用車與美國轎車銷量當(dāng)月同比數(shù)據(jù)基本同步，8 月均出現(xiàn)不小降幅，環(huán)比來看，歐洲市場乘用車注冊量萎縮明顯，美國轎車銷量環(huán)比增長 4.17%。新能源汽車方面，8 月國內(nèi)動力電池裝機(jī)量 5.11 億千萬時，環(huán)比繼續(xù)增長，同時純電動車 8月銷量 8.8 萬輛，環(huán)比增長 12.21%。家電&消費(fèi)電子冷柜 8 月產(chǎn)量繼續(xù)維持高增長態(tài)勢，1-8 月累計(jì)同比增速進(jìn)一步提升至 29%，

27、較 1-7 月的累計(jì)同比增速提高 4.8ppt。洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào) 8 月累計(jì)降幅繼續(xù)收窄，但改善速度趨緩。手機(jī) 8 月出貨量繼續(xù)下滑，單月出貨 2690 萬部，同比下降 12.9%，降幅較上月有所收窄，單月新上機(jī)型 45 款，環(huán)比有所上升、同比持平。其中 5G 手機(jī) 8 月出貨量 1617 萬部，滲透率 60.1%，環(huán)比下滑 2.3ppt。服裝及包裝等8 月女裝、男裝銷量同比增速上揚(yáng)，環(huán)比上看，增速走擴(kuò)，與 8 月社會消費(fèi)品零售總額增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正相呼應(yīng)。日化用品方面，8 月全品類線上銷量仍然同比正增長，但增速環(huán)比出現(xiàn)分化，其中美發(fā)/護(hù)發(fā)/假發(fā)類用品增速仍維持高速增長態(tài)勢。其他產(chǎn)品方面，

28、棉花期貨收盤價格回調(diào)后繼續(xù)走高，卷煙產(chǎn)量累計(jì)同比仍正增長，但增速放緩。近期重點(diǎn)基本面數(shù)據(jù)圖表:港口煤炭庫存圖表: 焦煤及動力煤期貨價格1800 萬噸一周日均港口煤炭庫存(左)3%1800元/噸期貨結(jié)算價:焦煤(左)元/噸 70017001600150014001300120011001000900800一周日均港口煤炭庫存：環(huán)比(右)2%1%0%-1%-2%-3%1700160015001400130012001100期貨結(jié)算價:動力煤(右)65060055050045018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09資料來源：Wind

29、、中金公司研究19-0119-0519-0920-0120-0520-09資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 三峽出庫水量超過歷史同期萬立方米/秒歷史范圍2020654321圖表: 三峽庫內(nèi)水位回歸合理區(qū)間米歷史范圍2019 2020180175170165160155150001010331062909271226資料來源：Wind、中金公司研究14501010331062909271226資料來源：Wind、中金公司研究圖表: SOLARZOOM 光伏經(jīng)理人指數(shù) SOLARZOOM光伏經(jīng)理人指數(shù)(SMI):全行業(yè)SOLARZOOM光伏經(jīng)理人指數(shù)(SMI):下游電站 SOLARZOOM光

30、伏經(jīng)理人指數(shù)(SMI):中上游制造業(yè)175155135115957555圖表: 光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格表現(xiàn) 光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI):多晶硅光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI):硅片 光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI):電池片光伏行業(yè)綜合價格指數(shù)(SPI):組件10090807060504030203518-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07資料來源：Wind、中金公司研究1018-01 18-05 18-09 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 各地水泥

31、價格變化（統(tǒng)計(jì)日 2020/9/23）元/噸兩周前價格(左)最新價(左)漲跌幅(右)73068063058053048043038033028010%8%6%4%2%0%-2%-4%西 上 浙藏 海 江江 安 北 天 河 山蘇 徽 京 津 北 西蒙 遼 吉 黑 福 江古 寧 林 龍 建 西江山 河 湖東 南 北湖 廣 廣 海南 東 西 南重 四 貴慶 川 州云 陜 甘 青 寧 新南 西 肅 海 夏 疆資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 主要建筑企業(yè)新訂單情況7000 億元2019年單月新訂單(左)2020年單月新訂單(左) 40%圖表: 鋼材庫存變動萬噸庫存:主要鋼材品種:合計(jì)(左)庫存:

32、線材(右)庫存:熱卷(板)(右)庫存:中板(右)庫存:冷軋(右)萬噸30005106000500040003000200010000 累計(jì)新簽訂單同比(右)1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%250020001500100050017-01 17-06 17-11 18-04 18-09 19-02 19-07 19-12 20-0546041036031026021016011060 資料來源：Wind、中金公司研究資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 不銹鋼及鎳價萬元/噸 不銹鋼價格：304冷軋

33、卷(左)期貨結(jié)算價：鎳(右)萬元/噸1.71.651.61.551.51.451.41.351.31.2518-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 鈷產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價格元/噸 長江有色：鈷價 硫酸鈷價格（按含鈷量折算） 四氧化三鈷價（按含鈷量折算）15311430291328122726112510242392282120-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09資料來源：Wind、中金公司研究圖表: 鈷酸鋰價格成本對比萬元/噸價值提升倍數(shù)(右)四氧化三鈷價格(左)鈷酸鋰價（按含鈷量折算）(左)53484