創(chuàng)業(yè)板公司調(diào)研報(bào)告 摸底機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板策略風(fēng)向

1、 創(chuàng)業(yè)板公司調(diào)研報(bào)告 摸底機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)板策略風(fēng)向 7月21日，創(chuàng)業(yè)板指在開盤沖高后震蕩下行，收報(bào)1690點(diǎn)。這個(gè)數(shù)字距離年初的1962點(diǎn)，已經(jīng)跌去16%。對(duì)600多家創(chuàng)業(yè)板公司來說，2017年上半年無疑是段時(shí)光。宏觀政策脫虛向?qū)?、金融去杠桿，資本市場上并購趨嚴(yán)，創(chuàng)業(yè)板龍頭股或破滅或業(yè)績下跌，似乎都在重創(chuàng)這個(gè)曾經(jīng)承載中國新興經(jīng)濟(jì)夢想的年輕板塊。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，剔除2017年以后上市的新股，創(chuàng)業(yè)板569只個(gè)股中，自年初以來股價(jià)下跌的有496只，占比達(dá)87%。但從中報(bào)業(yè)績看，這496只個(gè)股，凈利潤同比增長的有338家，其中甚至不乏凈利潤同比增長10倍以上的公司。圍繞創(chuàng)業(yè)板的爭議，也成了近期資本市場的熱門話題

2、。創(chuàng)業(yè)板怎么了？市場對(duì)創(chuàng)業(yè)板的估值中樞是否會(huì)下調(diào)？權(quán)重股或明星股業(yè)績下滑嚴(yán)重，能否說明創(chuàng)業(yè)板高成長性在被證偽？在板塊大幅調(diào)整之際，身處風(fēng)暴之中的創(chuàng)業(yè)板公司又如何認(rèn)識(shí)這個(gè)現(xiàn)象？為回答這些問題，本報(bào)記者對(duì)9家創(chuàng)業(yè)板公司進(jìn)行深度調(diào)研，這9家公司分屬傳媒、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥、機(jī)械等不同行業(yè)，市值從幾十億到數(shù)百億不等，對(duì)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板具有一定代表性。某公司董秘A對(duì)記者表示，過去幾年，創(chuàng)業(yè)板由于“互聯(lián)網(wǎng)+”及影視文化等板塊帶動(dòng)，整體估值偏高。但2016年以來，這些明星公司如東方財(cái)富（）、華誼兄弟（）等遇到瓶頸，業(yè)績增速下降，導(dǎo)致整個(gè)創(chuàng)業(yè)板沒有新的龍頭行業(yè)帶動(dòng)，估值會(huì)進(jìn)行調(diào)整是必然的。此外，董秘B告訴記者，自去

3、年以來，不管從監(jiān)管還是市場觀點(diǎn)看，其對(duì)于創(chuàng)業(yè)板會(huì)向下波動(dòng)已有足夠的心理預(yù)期。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板此幅調(diào)整的原因，宏觀脫虛向?qū)?、金融去杠桿、龍頭股業(yè)績下跌、個(gè)別股票炒作過度、IPO提速擴(kuò)容被多次提及。如，董秘C對(duì)記者表示，首先資金層面去杠桿，其次曾帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板高估值的一批龍頭股已經(jīng)走過業(yè)績爆發(fā)期，導(dǎo)致當(dāng)前業(yè)績已無法支撐高估值。董秘D則補(bǔ)充道，樂視網(wǎng)危機(jī)爆發(fā)對(duì)創(chuàng)業(yè)板起到非常不好的示范效應(yīng)，“其實(shí)市場一直有預(yù)期，但突然爆發(fā)出來，再加上宏觀政策的調(diào)整，會(huì)將這種情緒放大。”“創(chuàng)業(yè)板當(dāng)初起來主要也是資金偏好，現(xiàn)在市場風(fēng)格則轉(zhuǎn)向周期和消費(fèi)股”，董秘E表示，“其實(shí)創(chuàng)業(yè)板也有好公司，只是市場風(fēng)格在變而已。”據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，這9

4、家公司中，年初以來股價(jià)下跌的有7只（有一只股停牌）。從披露的中期業(yè)績預(yù)報(bào)看，這7家公司有5家實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長。絕大部分公司都將股價(jià)下跌的原因歸結(jié)于市場調(diào)整而并非其自身經(jīng)營。僅有1家公司董秘對(duì)記者表示，其股價(jià)較去年高點(diǎn)跌去50%，除了市場原因外，還在于公司去年實(shí)施的資產(chǎn)重組方法未能達(dá)到預(yù)期，轉(zhuǎn)型遇挫。對(duì)于股價(jià)下跌對(duì)公司的資本運(yùn)作是否會(huì)產(chǎn)生影響，絕大多數(shù)調(diào)研對(duì)象的態(tài)度是，“有影響，但實(shí)際沒那么大?！薄捌鋵?shí)監(jiān)管政策往往對(duì)資本運(yùn)作影響更大些，股價(jià)的影響相對(duì)較小，因?yàn)樵谌谫Y工具選擇上可以有多種方式，公司整體發(fā)展戰(zhàn)略也不會(huì)受股價(jià)影響?！苯冢瑪?shù)個(gè)創(chuàng)業(yè)板明星股或權(quán)重股中期業(yè)績下滑明顯，有一種聲音認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板

5、的高成長性在被證偽，因此對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的成長性溢價(jià)未來或會(huì)消失。事實(shí)上，接受記者采訪的董秘F即認(rèn)為，“高成長性可能更多是為了推創(chuàng)業(yè)板而創(chuàng)造的概念”。該董秘認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板部分企業(yè)成長性非常一般。董秘A亦持同樣觀點(diǎn)。其認(rèn)為，真正的高成長性企業(yè)應(yīng)該是高科技類公司，但過去幾年創(chuàng)業(yè)板明星股則集中于影視游戲類，并不能稱之為高成長性企業(yè)。但其坦言，這也與A股上市制度有關(guān)。必須盈利才能上市的要求，將一部分高科技類公司擋在A股門外。董秘D的觀點(diǎn)較有代表性，“江山代有才人出，只是這些公司已經(jīng)走過了高成長的而已，并不代表創(chuàng)業(yè)板整體出了問題，未來創(chuàng)業(yè)板肯定還有優(yōu)秀公司成長起來”。另有受訪者認(rèn)為，市場將目光過多關(guān)注在權(quán)重股

6、或者明星股身上，而忽略了不少優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)板公司中期業(yè)績出現(xiàn)顯著增長，因此創(chuàng)業(yè)板高成長性并不能被證偽。“創(chuàng)業(yè)板時(shí)間已久，其間經(jīng)歷過上漲和下跌，不能因?yàn)槊餍枪芍袌?bào)業(yè)績下滑便否定創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值和意義?！钡珨?shù)位受訪者承認(rèn)，在當(dāng)前市場下，對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的估值邏輯已經(jīng)在發(fā)生變化，未來創(chuàng)業(yè)板估值中樞或會(huì)下調(diào)。董秘G對(duì)記者表示，在牛市，市場對(duì)創(chuàng)業(yè)板有成長性溢價(jià)，但到了熊市，資金偏緊，估值邏輯就回歸到實(shí)打?qū)嵉臉I(yè)績增長?！熬C合來看，未來中國經(jīng)濟(jì)走L型，對(duì)成長性估值的阿爾法值會(huì)降下來，波動(dòng)的貝塔值會(huì)變大。從這個(gè)角度看，創(chuàng)業(yè)板估值中樞往下走也是對(duì)的。”董秘D認(rèn)為。所有接受采訪的公司均強(qiáng)調(diào)，無論市場如何變化，公司會(huì)將主要精力

7、放在經(jīng)營層面而并非去迎合市場估值邏輯的變化。如董秘D表示，無論創(chuàng)業(yè)板好還是不好，公司都要將內(nèi)功好，“至少手里有糧，心里不慌。如果基本面不行，不管是由于主觀還是客觀原因，核心競爭力沒鍛煉出來，無論什么樣的波動(dòng)，心里還是害怕的。”董秘D告訴記者，在這輪劇烈調(diào)整中，其公司的股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)定，業(yè)績也穩(wěn)步上升，“股價(jià)對(duì)公司價(jià)值的體現(xiàn)個(gè)人認(rèn)為比較契合”。去年下半年以來，監(jiān)管對(duì)于并購重組監(jiān)管趨嚴(yán)，加之頻頻爆出創(chuàng)業(yè)板公司并購踩雷，商譽(yù)減值的消息，市場對(duì)做并購重組的公司甚至聞聲色變。今年以來，有不少上市公司在終止并購重組后，甚至出現(xiàn)股價(jià)上漲的現(xiàn)象?！埃ㄊ袌鰧?duì)并購不那么看好），但該做的事情還是要做?！倍谹告訴記者，

8、即使其所在的公司轉(zhuǎn)型遇阻，但公司還是會(huì)轉(zhuǎn)型，排除市場噪音執(zhí)行發(fā)展思?！敖谂c機(jī)構(gòu)投資者接洽時(shí)很多都認(rèn)為現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)向在轉(zhuǎn)，而且創(chuàng)業(yè)板之前受到熱捧的一些龍頭公司，現(xiàn)在多多少少都出現(xiàn)了問題?！?月21日，某創(chuàng)業(yè)板公司董秘在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示。7月以來，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司而言，經(jīng)歷過股價(jià)大幅下跌或“閃崩”行情的不在少數(shù)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，“閃崩”個(gè)股的背后還隱藏著很多機(jī)構(gòu)逃離的身影。7月18日，同花順（）就出現(xiàn)了龍虎榜上前五大賣出席位全是機(jī)構(gòu)的景象。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日賣出前五機(jī)構(gòu)席位合計(jì)賣出額為億元，其中排名第1位的機(jī)構(gòu)賣出額為4406萬元。一季度報(bào)告顯示，同花順前十大流通股東

9、中，有匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票型證券投資基金、易方達(dá)科訊混合型證券投資基金兩只基金上榜，分別持股萬股和270萬股。根據(jù)7月20日匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票型證券投資基金發(fā)布的二季度報(bào)告，同花順仍是其重倉股，在前十大持倉中排名第6位，持股數(shù)量為萬股，與一季度相比增加了%。而易方達(dá)科訊混合型證券投資基金則在二季度減持了同花順60萬股，減持后同花順在其前十大持倉中排名第10位。數(shù)據(jù)顯示，6月30日同花順收盤報(bào)元，與3月31日同花順收盤價(jià)元相差不大，但是7月21日收盤，同花順股價(jià)跌至元，較二季度末下跌了%。若以此計(jì)算，二季度匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票型基金新增持的同花順50萬股的浮虧為645萬元，而一季度持有的部分浮虧56

10、07萬元；易方達(dá)科訊混合型基金二季度以來持倉同花順的浮虧則為2709萬元。不過，在機(jī)構(gòu)逃離的同時(shí)，卻也出現(xiàn)了少量的抄底現(xiàn)象。7月18日的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日買入排名第1位的是招商證券深圳益田江蘇大廈證券營業(yè)部，買入額為8346萬元，而排名第4位的機(jī)構(gòu)席位買入了2950萬。譬如匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票型基金，一季度其重倉的創(chuàng)業(yè)板股票有同花順和順網(wǎng)科技（），二季度中重倉股還增加了創(chuàng)業(yè)板公司先導(dǎo)智能（），持有萬股，此外則增持了同花順50萬股，維持順網(wǎng)科技持股數(shù)量萬股不變。事實(shí)上，順網(wǎng)科技也未能在此輪創(chuàng)業(yè)板下跌潮中幸免。在7月11日晚間發(fā)布業(yè)績預(yù)告后，7月12日，順網(wǎng)科技跌停，此后又連續(xù)3個(gè)交易日下跌，區(qū)間

11、跌幅達(dá)到%。但機(jī)構(gòu)的“拋售”也在此后開始。7月12日龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日順網(wǎng)科技賣出前四位均是機(jī)構(gòu)席位，機(jī)構(gòu)共賣出億元，其中賣出額最大的一家為9092萬元?！笆聦?shí)上創(chuàng)業(yè)板部分公司的高成長性已經(jīng)被證偽，目前股價(jià)下跌的也比較嚴(yán)重。對(duì)于公司來說，有些機(jī)構(gòu)相當(dāng)于基石投資者，在業(yè)績不及預(yù)期的情況下也會(huì)給我們壓力?！?月21日，華東某上市公司董秘告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。在該人士看來，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板此輪下跌有所預(yù)料，很多機(jī)構(gòu)早就有調(diào)倉跡象。成長性價(jià)值是真概念，但創(chuàng)業(yè)板公司沒有真正的高成長性公司，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為整個(gè)中小創(chuàng)估值回歸也是很自然的情況。事實(shí)上，在近期機(jī)構(gòu)大幅“拋售”的創(chuàng)業(yè)板個(gè)股中報(bào)業(yè)績均不

12、及預(yù)期，尤以一些預(yù)虧預(yù)減股最為嚴(yán)重。數(shù)據(jù)顯示，同花順中報(bào)預(yù)報(bào)盈利，但凈利潤預(yù)計(jì)同比下降的最大幅度為30%，順網(wǎng)科技凈利潤預(yù)計(jì)同比下降幅度在020%。而在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近期參與的某公司機(jī)構(gòu)調(diào)研會(huì)上，不少機(jī)構(gòu)投資者關(guān)心的直接問題仍然轉(zhuǎn)向公司的業(yè)績情況以及生產(chǎn)經(jīng)營能力。雖然該公司還面對(duì)訴訟糾紛等問題，不過業(yè)績能否達(dá)到預(yù)期仍是機(jī)構(gòu)關(guān)注的要點(diǎn)。譬如機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的該公司新的業(yè)務(wù)拓展方向、新的客戶選取的問題；以及關(guān)注在存量市場背景下，上市公司的差異化競爭能力問題；還有分產(chǎn)品來看的毛利率是否改善的情況，產(chǎn)品的銷售數(shù)據(jù)比較等等。而在該上市公司給機(jī)構(gòu)的回復(fù)中，“經(jīng)營正?！比允且活w強(qiáng)大的定心丸，確保實(shí)業(yè)經(jīng)營、穩(wěn)步提升業(yè)績是重心。不過也有上市公司在與21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者溝通時(shí)表示，機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前公司股價(jià)的下跌并沒有多加問詢。華東某上市公司董