i私募股權(quán)基金設(shè)立、投資與退出

1、私募股權(quán)基基金：設(shè)立立、投資與與退出 主講人：李李壽雙引言：在座的各位位都是律師師，大家都都是同行，首首先我自我我介紹一下下，我是大大成律師事事務(wù)所的李李壽雙律師師，我個(gè)人人主要是做做私募股權(quán)權(quán)基金方面面的業(yè)務(wù)，前前前后后私私募股權(quán)基基金上面的的業(yè)務(wù)，我我做得比較較多，今年年還有幸被被清科集團(tuán)團(tuán)評(píng)為20010年度度人民幣私私募股權(quán)基基金募集和和人民幣私私募股權(quán)基基金投資的的最佳的法法律顧問，今今天也非常常榮幸受劉劉衛(wèi)老師的的邀請(qǐng)來這這里跟大家家交流私募募股權(quán)基金金方面的法法律業(yè)務(wù)，市市場(chǎng)基本情情況和法律律實(shí)踐，跟跟大家做一一個(gè)簡(jiǎn)單的的交流，請(qǐng)請(qǐng)大家批評(píng)評(píng)指正。今天的題目目是私募股股權(quán)基金：設(shè)立

2、、投投資與退出出。我今天天主要是介介紹核心內(nèi)內(nèi)容：私募募股權(quán)基金金怎么去設(shè)設(shè)立的問題題，私募股股權(quán)基金的的市場(chǎng)大概概是什么樣樣的，怎么么去投資，怎怎么退出。為什么要關(guān)關(guān)注私募股股權(quán)基金或或者PE，為為什么要關(guān)關(guān)注PE，為為什么大家家犧牲周末末的時(shí)間，花花一些費(fèi)用用來這里探探討或關(guān)注注PE。首先一點(diǎn)，市市場(chǎng)為什么么這么關(guān)注注它，從商商業(yè)上講，因因?yàn)榭少嵢∪”├?。律律師為什么么關(guān)注它，因因?yàn)檫@個(gè)業(yè)業(yè)務(wù)還不錯(cuò)錯(cuò)，能賺到到錢。賺取暴利，我我們可以看看一個(gè)案例例，今年這這個(gè)案例被被清科集團(tuán)團(tuán)評(píng)為最佳佳私募股權(quán)權(quán)投資退出出的一個(gè)案案例，即高高盛投資海海普潤藥業(yè)業(yè)，這個(gè)投投資不到三三年的時(shí)間間，高盛投投資了

3、122.5%的的股權(quán)，4491萬的的入股價(jià)格格，在上市市當(dāng)日，市市值已經(jīng)到到了70多多億人民幣幣，投資不不到三年時(shí)時(shí)間，將近近200倍倍，所以這這個(gè)案例，被被評(píng)為今年年度最佳私私募股權(quán)投投資案例，PPE也被很很多媒體稱稱為繼房地地產(chǎn)和礦業(yè)業(yè)之后最具具有暴利想想象空間的的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域域。PE回回到5年之之前或者再再早一點(diǎn)，大大家對(duì)PEE/VC可可能比較陌陌生，這幾幾年的時(shí)間間，大家從從媒體從各各個(gè)角度對(duì)對(duì)PE的關(guān)關(guān)注非常多多，PE現(xiàn)現(xiàn)在已經(jīng)成成為一個(gè)大大的行業(yè)，不不僅是很多多傳統(tǒng)的私私募股權(quán)基基金，比如如說最早進(jìn)進(jìn)入中國的的ADG這這些人在做做PE，做做傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)業(yè)的，杉杉杉、雅戈?duì)枲枺ìF(xiàn)現(xiàn)在很多

4、原原來的民營營企業(yè)做房房地產(chǎn)，做做礦業(yè)，都都紛紛轉(zhuǎn)入入PE行業(yè)業(yè)，PE已已經(jīng)成為一一個(gè)行業(yè)，不不再是一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的金金融工具，在在今天的中中國，這已已經(jīng)成為一一個(gè)行業(yè)，為為什么他能能成為一個(gè)個(gè)行業(yè)，為為什么很多多人進(jìn)入這這個(gè)領(lǐng)域，因因?yàn)樗麄冊(cè)谠谫嵢”├?。大家可能?huì)會(huì)說海普潤潤是一個(gè)個(gè)個(gè)案，其實(shí)實(shí)不是，整整個(gè)行業(yè)都都在賺取暴暴利，現(xiàn)在在有一個(gè)統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，這這個(gè)數(shù)字是是清科集團(tuán)團(tuán)提供的，目目前在創(chuàng)業(yè)業(yè)板的上市市公司中，有有超過八成成以上的公公司都有創(chuàng)創(chuàng)投，平均均投資周期期基本為兩兩年，或者者加上他的的退出期，一一般來講，ppro iipo的投投資都在三三年左右，上上面收益的的超過100倍。英國國金

5、融時(shí)時(shí)報(bào)中文文網(wǎng)有一個(gè)個(gè)大標(biāo)題：私人股股本在華掘掘金，原原來大家感感覺PE市市場(chǎng)是在萌萌芽期，有有些人講是是泡沫，現(xiàn)現(xiàn)在來講，PPE的黃金金時(shí)代已經(jīng)經(jīng)到來，從從今年可以以看到，中中國的PEE市場(chǎng)進(jìn)入入了黃金時(shí)時(shí)代，這個(gè)個(gè)市場(chǎng)做生生意太好了了，很多規(guī)規(guī)則成熟了了，很多東東西成為一一種慣例，大大家對(duì)PEE熟悉了，企企業(yè)也熟悉悉了，也接接觸了這些些規(guī)則，市市場(chǎng)也成熟熟了，退出出也通暢了了，F(xiàn)T中中文網(wǎng)這篇篇文章就提提到，今年年退出的案案例，國外外的基金在在中國已有有43家退退出，在中中國內(nèi)地和和香港上市市，然后有有19家在在美國上市市，而且做做得都不錯(cuò)錯(cuò)。這里舉舉了一個(gè)例例子，現(xiàn)在在牧業(yè)最近近在香港

6、上上市了，KKK2投資資的，國際際上最大的的私募股權(quán)權(quán)基金之一一，賺了22.3倍，22.3倍大大家聽起來來可能覺得得不多，因因?yàn)槲覀儎?chuàng)創(chuàng)業(yè)板一說說都是賺110倍以上上，但從國國際市場(chǎng)上上來看，一一個(gè)投資投投進(jìn)去，投投個(gè)兩三年年時(shí)間，賺賺2.3倍倍那是非常常不錯(cuò)的，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒輒賺10倍倍，這屬于于瘋狂賺，從從國際上，一一項(xiàng)投資兩兩到三年內(nèi)內(nèi)LR如果果能在500%左右，那那是非常理理想的。前幾天221世紀(jì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)報(bào)道開了一個(gè)個(gè)會(huì)，全場(chǎng)場(chǎng)幾乎都圍圍繞沈南鵬鵬轉(zhuǎn)，他是是紅杉（SSequooia）中中國基金的的創(chuàng)始人，紅紅杉在今年年退出了99個(gè)項(xiàng)目，上上星期又退退出了一項(xiàng)項(xiàng)，加起來來10個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目，這11

7、0項(xiàng)目，基基本上都是是在紐交所所或納斯達(dá)達(dá)克退出的的，這9個(gè)個(gè)項(xiàng)目基本本都是投資資周期，都都在差不多多兩年的時(shí)時(shí)間，一年年就退出，退退出什么概概念，就是是他投的企企業(yè)已經(jīng)上上市了，而而且，還有有一個(gè)概念念，在美國國上市之后后，鎖定期期很短，國國內(nèi)的A股股市鎖定期期一般就是是實(shí)際控制制人和控股股股東，為為3年，非非控制股東東一般鎖定定期1年，國國外什么概概念？5%以上的股股份，比如如說在美國國市場(chǎng)，55%以下的的股東是看看不著的，股股東名冊(cè)上上沒有他，招招股書中沒沒有5%以以下的，這這些在上市市當(dāng)天就可可以賣的，然然后，實(shí)際際控制人或或者大股東東一般來講講，法律規(guī)規(guī)定是6個(gè)個(gè)月的鎖定定期，如果果

8、自愿鎖定定，一般自自愿鎖定一一年，鎖定定期很短，對(duì)對(duì)基金來講講，如果投投資比例比比較少，當(dāng)當(dāng)天上市，當(dāng)當(dāng)天就可以以賣出，整整個(gè)來講，這這個(gè)通道做做得非常好好，投資抓抓住了幾個(gè)個(gè)項(xiàng)目。境外上市還還有一個(gè)特特點(diǎn)：境外外上市的周周期比較短短，相對(duì)來來講比較短短，假如在在香港，香香港的上市市周期從報(bào)報(bào)材料到發(fā)發(fā)行，最多多也就4個(gè)個(gè)月的時(shí)間間，包括上上市前的聆聆訊、發(fā)行行的路演。在美國，基基本上大概概為3個(gè)月月的周期，上上市、審核核，他們的的審核和中中國的審核核完全不一一樣，國外外是備案制制，不是審審批制，時(shí)時(shí)間非常短短，比如說說，新加坡坡有一個(gè)凱凱利板，政政府承諾審審核周期基基本在一個(gè)個(gè)星期，一一個(gè)星

9、期審審?fù)炅司涂煽梢园l(fā)行了了，也沒有有鎖定期，整整個(gè)投資非非常快，這這些私人股股本在中國國看到了非非常好的機(jī)機(jī)會(huì)，意味味著中國市市場(chǎng)進(jìn)入了了比較好的的黃金時(shí)代代，PE市市場(chǎng)到目前前階段，回回過頭來看看，同ADDG最早進(jìn)進(jìn)入中國，110年前中中國開始喊喊創(chuàng)業(yè)板時(shí)時(shí)，開始有有一些基金金在中國市市場(chǎng)上出現(xiàn)現(xiàn)，包括以以ADG為為代表的外外國基金，也也包括現(xiàn)在在還存活下下來的基金金。比如說說，江西高高投，廣東東省高科技技投資公司司等，原來來一大批老老牌的國有有投資公司司，從那個(gè)個(gè)時(shí)代開始始，中國市市場(chǎng)到現(xiàn)在在大概過渡渡了13年年的時(shí)間，從從最早的萌萌芽到100號(hào)文之前前，外資主主導(dǎo)的PEE市場(chǎng)時(shí)代代，到現(xiàn)

10、在在各個(gè)股權(quán)權(quán)基金勢(shì)力力包括外資資、內(nèi)資、國資并行行比較活躍躍的市場(chǎng)狀狀態(tài)，可以以說，這個(gè)個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)成熟了，從從律師的角角度也是這這樣，我個(gè)個(gè)人做律師師的時(shí)間不不是太長，但但我當(dāng)時(shí)做做律師時(shí)，一一開始對(duì)PPE基金這這個(gè)市場(chǎng)不不了解，當(dāng)當(dāng)時(shí)很多基基金想在中中國找一個(gè)個(gè)比較成熟熟的律師，很很難，他們們通常找美美國所或者者國外所在在中國的代代表處，當(dāng)當(dāng)時(shí)是在110號(hào)文之之前，通常常采取一些些境外紅籌籌結(jié)構(gòu)方式式，文本都都是英文，適適用法律都都是香港法法或紐約州州的法律，基基本上都是是外國律師師在做，跟跟我們沒關(guān)關(guān)系，100號(hào)文之后后，再加上上合伙企業(yè)業(yè)推出之后后，本土基基金開始發(fā)發(fā)展，這樣樣，從法

11、律律規(guī)則上，也也本土化了了，特別是是在我們國國內(nèi)律師努努力之下，很很多國際慣慣例在中國國法上的適適用也形成成了比較成成熟的慣例例和規(guī)則，在在這一兩年年，很多都都是國內(nèi)本本土的律師師在參與主主導(dǎo)做一些些事，從法法律角度或或從律師角角度來看，這這個(gè)PE的的法律服務(wù)務(wù)市場(chǎng)，相相對(duì)來講比比較成熟了了，所以在在這里有必必要使大家家花一點(diǎn)時(shí)時(shí)間系統(tǒng)認(rèn)認(rèn)識(shí)一下PPE從理念念上是什么么樣的東西西，從操作作上，有什什么樣的大大的游戲規(guī)規(guī)則，然后后從它的管管理、治理理到退出有有什么樣的的我們可以以參與的空空間，所以以借這個(gè)機(jī)機(jī)會(huì)跟大家家做一個(gè)簡(jiǎn)簡(jiǎn)單的交流流探討。今天我們探探討幾個(gè)問問題。第一，PEE是怎么賺賺錢的

12、，PPE基金為為什么能夠夠賺錢，為為什么能賺賺取暴利，它它是一種什什么樣的機(jī)機(jī)制？第二，介紹紹一下現(xiàn)在在在中國的的PE市場(chǎng)場(chǎng)上，有哪哪些人在賺賺錢，哪些些基金是比比較活躍的的或者誰在在賺錢。第三，如何何打造一個(gè)個(gè)PE基金金或者如何何打造一個(gè)個(gè)賺錢的機(jī)機(jī)器?；鸾鸬哪技?、設(shè)立和運(yùn)運(yùn)行規(guī)則大大體上是一一個(gè)什么樣樣的情況。第四，基金金的投資理理念，基金金設(shè)立之后后，是本著著什么樣的的理念和規(guī)規(guī)則去投資資的。第五，基金金投資之后后，退出方方式大體上上是什么樣樣的。我今天側(cè)重重于跟大家家溝通交流流一下PEE基金的操操作規(guī)則、原則和理理念，如果果大家對(duì)細(xì)細(xì)節(jié)問題有有興趣，我我們可以針針對(duì)性的講講。第一部分

13、 PE基金金是怎么賺賺錢的PE基金怎怎么賺錢，從從流程上來來分析，我我們可以分分成5個(gè)階階段：1.募集資資金。2.投資。33.投資后后的管理。4.退出出。5.分分配。簡(jiǎn)單講，就就是把別人人錢找來投投到項(xiàng)目里里去，對(duì)項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行培培育，項(xiàng)目目增值之后后進(jìn)行退出出，退出之之后，大家家各分各的的錢。如果拆分來來看，一個(gè)個(gè)基金等于于募集加上上投資，加加上分配的的過程。投投資實(shí)際上上是擁有價(jià)價(jià)值、創(chuàng)造造價(jià)值和價(jià)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的的一個(gè)過程程，所以從從這個(gè)意義義上講，股股權(quán)基金本本質(zhì)上還是是一種中介介，是一種種金融的理理財(cái)服務(wù)，什什么意思？前端服務(wù)務(wù)于投資人人，一邊找找錢，找到到錢之后，投投到項(xiàng)目里里，對(duì)項(xiàng)目目進(jìn)行

14、培育育，退出之之后，把錢錢還給投資資人，自己己留一部分分，從整個(gè)個(gè)過程來看看，還是從從基金的管管理來看，基基金的管理理形成了一一個(gè)專門的的職業(yè)，一一個(gè)基金有有專門的管管理團(tuán)隊(duì)，是是管理機(jī)構(gòu)構(gòu)的，從基基金管理的的角度來，基基金管理本本質(zhì)上還是是一種金融融理財(cái)服務(wù)務(wù)。一、募集資資金環(huán)節(jié)這是基金核核心的東西西，為什么么說是基金金的核心東東西？原來來很多人做做投資的傳傳統(tǒng)方式都都是采取投投資公司的的方式，投投資公司什什么意思？就是公司司和基金有有什么根本本性的區(qū)別別，投資公公司就是自自己用自己己的錢，自自己玩自己己的錢，基基金是管理理人，募集集別人的錢錢，用別人人的錢去投投資，這是是很重要的的一個(gè)理念

15、念。現(xiàn)在很很多人，在在實(shí)踐中，有有很多基金金募集不到到錢，也叫叫基金，基基金市場(chǎng)比比前幾年相相對(duì)來講成成熟了很多多，但市場(chǎng)場(chǎng)仍然比較較混亂，有有些基金是是沒有錢的的，也叫基基金，有錢錢基本上也也是自己的的錢，募集集不到別人人的錢，這這不叫真正正意義上的的基金，實(shí)實(shí)際還是一一個(gè)投資公公司，所以以真正意義義上的基金金，首先一一個(gè)核心理理念是用別別人的錢賺賺錢，這是是一個(gè)最好好的辦法，自自己不出錢錢或者少出出錢，用別別人的錢賺賺錢，這是是賺錢一個(gè)個(gè)比較好的的門道。第二，以小小資金，博博大資金，這這個(gè)資金是是有杠桿的的，國際上上可以實(shí)用用的一個(gè)慣慣例，角色色不同，基基金可以分分成管理人人和投資人人，就

16、是我我們通常所所說的GPP/LP，GGP出資11%，投資資人（LPP）出資999%，國國際慣例是是這么干的的，但實(shí)踐踐中有時(shí)候候達(dá)不到，試試想一下，假假如說你是是一個(gè)管理理人，意味味著什么？意味著你你出1萬塊塊，別人出出99萬，形形成1000萬，站在在自己的角角度，就用用了小的資資金博大資資金，這中中間可以看看到，在基基金募集中中，實(shí)現(xiàn)了了99塊錢錢杠桿效應(yīng)應(yīng)，1塊錢錢撬動(dòng)了999塊錢，用用杠桿賺錢錢是比較有有效的辦法法，有些企企業(yè)家為什什么熱衷于于上市？上上市過程中中就有一個(gè)個(gè)市盈率的的概念，從從創(chuàng)業(yè)板來來看，平均均都是在550倍以上上，從市場(chǎng)場(chǎng)的靜態(tài)市市盈率來看看，達(dá)到330倍（假假設(shè)），

17、這這意味著什什么？就是是說你拿11000萬萬的利潤，你你的股值就就到了3億億，這就實(shí)實(shí)現(xiàn)了杠桿桿的飛躍。同樣也可可以，在基基金的募集集中，基金金通常是私私募，有一一個(gè)募集的的過程，上上市是公募募，也是一一個(gè)募集的的過程，換換一個(gè)角度度來看，把把管理人當(dāng)當(dāng)成一個(gè)已已上市公司司，他也是是退出募集集數(shù)，大家家會(huì)不會(huì)給給他錢，從從這個(gè)角度度來講，管管理人實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的市盈率率倍數(shù)是999倍，這這就實(shí)現(xiàn)了了一次杠桿桿效應(yīng)，當(dāng)當(dāng)然，在實(shí)實(shí)踐中，指指望出資11%弄到999倍的投投資，目前前時(shí)段不太太現(xiàn)實(shí)，除除非個(gè)別的的，像紅杉杉，ADGG這樣的已已經(jīng)發(fā)展比比較成熟的的基金管理理人群體有有可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)，但一般般而言，

18、我我們所接觸觸的大多數(shù)數(shù)基金，管管理人出110%，甚甚至很多，即即便如此，也也只實(shí)現(xiàn)110倍以上上的杠桿。第三，作為為基金的管管理人，收收取管理費(fèi)費(fèi)，同時(shí)取取得收益分分成，你這這個(gè)錢放在在他這兒，不不白放，得得收取管理理費(fèi)，通常常國際慣例例，是2+20，就就是2%的的管理費(fèi)，加加上20%的收益分分成，200%收益分分成什么概概念？就是是基本上不不出錢，我我出1%，但但賺錢之后后我要分220%，整整個(gè)基金募募集，設(shè)定定的都是所所謂的國際際慣例，而而且在我們們的市場(chǎng)上上，目前還還是可以通通行的。這些規(guī)則聽聽起來很荒荒唐，有點(diǎn)點(diǎn)霸王邏輯輯，不僅不不出錢，還還得分你220%，放放了錢之后后，還得每每年

19、給2%，這2%指的是每每年，基金金一般有存存續(xù)期，比比如說，一一般的存續(xù)續(xù)期為7年年、10年年，每年22%，不是是總共2%，這是一一種很強(qiáng)盜盜的邏輯。為什么這這個(gè)邏輯能能夠成立？美國這個(gè)個(gè)行業(yè)的發(fā)發(fā)展從上個(gè)個(gè)世紀(jì)五六六十年代才才開始有這這個(gè)東西，22+20這這些規(guī)則誰誰定的呢？我看到的的文獻(xiàn)資料料，就是KKK2最早早做基金定定的規(guī)則，基基金的管理理人定這些些規(guī)則，假假設(shè)了一個(gè)個(gè)前提，管管理人很牛牛，能給你你帶來巨額額的收益，所所以你應(yīng)該該接受這些些規(guī)則，實(shí)實(shí)際上，這這些規(guī)則我我們要辯證證來看，這這些規(guī)則并并不是永遠(yuǎn)遠(yuǎn)是對(duì)的，金金融危機(jī)之之后，就開開始出現(xiàn)了了很多基金金失敗的案案例，當(dāng)然然基金失

20、敗敗案例一直直有，國際際上專門有有人研究基基金的表現(xiàn)現(xiàn)，整天做做統(tǒng)計(jì)研究究，研究的的結(jié)果表明明，并不是是所有的基基金都做那那么好，基基本上，差差不多有11/4的基基金最終跑跑贏大市，對(duì)對(duì)照了一個(gè)個(gè)數(shù)據(jù)SPP（標(biāo)普指指數(shù)），標(biāo)標(biāo)普指數(shù)可可以作為基基準(zhǔn)來參照照，統(tǒng)計(jì)完完之后，11/4的能能夠跑贏大大勢(shì)，然后后，有1/4的能持持平，有一一邊的基金金是失敗的的（國際上上的數(shù)字），這這些規(guī)則無無非就是一一個(gè)游戲規(guī)規(guī)則而已，大大家一定不不要把這個(gè)個(gè)東西當(dāng)真真，就是某某些群體人人處于強(qiáng)勢(shì)勢(shì)地位制定定的一些不不合邏輯的的游戲規(guī)則則。大家要從整整體上對(duì)PPE基金游游戲規(guī)則的的歷史淵源源和產(chǎn)生的的背景以及及存在的

21、問問題有一個(gè)個(gè)整體性的的了解，這這樣才能更更好的把握握這些規(guī)則則，知其然然要知其所所以然，規(guī)規(guī)則是這樣樣，但規(guī)則則可能也是是有問題的的，規(guī)則也也不是一成成不變的，這這樣，我們們才能夠超超越這些規(guī)規(guī)則看待問問題，這些些規(guī)則在市市場(chǎng)上都有有變化，比比如說出資資1%，你你作為律師師代表GPP去談，那那我們堅(jiān)持持出資1%，反過來來，如果代代表投資人人去談這個(gè)個(gè)問題，他他說1%，你你不能跟著著他出1%，出1%不行，得得出到300%，這沒沒什么不可可以。管理理費(fèi)，本土土基金有個(gè)個(gè)比較出名名的基金，叫叫九鼎投資資，九鼎一一開始不收收管理費(fèi)，為為什么？主主要是不會(huì)會(huì)，把錢給給你就不錯(cuò)錯(cuò)了，還收收我管理費(fèi)費(fèi)，不

22、能給給你，一開開始大家覺覺得這不符符合國際慣慣例，后來來發(fā)現(xiàn)一些些大的基金金收管理費(fèi)費(fèi)也越來越越低，從22009年年以來，一一直出現(xiàn)管管理費(fèi)降低低的趨勢(shì)，最最近我們做做了幾個(gè)大大的產(chǎn)業(yè)基基金，500億規(guī)模以以上，管理理費(fèi)基本上上為1%，最最多不超過過1.5%。這很正正常，收益益分成。為為什么我一一定要給你你20%呢呢？10%行不行，沒沒什么不行行的。這些些募集的規(guī)規(guī)則都是作作為基金管管理人在基基金市場(chǎng)上上處于強(qiáng)勢(shì)勢(shì)地位制定定的規(guī)則，我我們通過這這個(gè)規(guī)則可可以看到，在在募集步驟驟里，已經(jīng)經(jīng)預(yù)設(shè)了能能夠賺錢的的竅門，這這個(gè)竅門最最核心的就就是兩點(diǎn)：用別人的的錢，自己己不出錢，用用別人的錢錢賺錢，虧

23、虧了是別人人的，賺了了是自己的的，第二，使使用杠桿，我我投一萬塊塊，相當(dāng)于于我投200萬，因?yàn)闉槭找娣殖沙墒?0%，相當(dāng)于于我拿出11萬塊，大大家拿出999萬，我我現(xiàn)在也在在操控1000萬，操操控1000萬，最后后收益200%，實(shí)際際上，相當(dāng)當(dāng)于20萬萬的資金來來投錢。二、投資階階段通俗講，發(fā)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)占占有目標(biāo)，然然后價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造，放大大價(jià)值，實(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值，發(fā)發(fā)現(xiàn)價(jià)值就就是發(fā)現(xiàn)好好的目標(biāo)公公司，一般般是從他的的團(tuán)隊(duì)、股股權(quán)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品、市市場(chǎng)、財(cái)務(wù)務(wù)、模型等等等，總而而言之是發(fā)發(fā)現(xiàn)好的目目標(biāo)或者發(fā)發(fā)現(xiàn)有潛在在價(jià)值的目目標(biāo)，之后后，通過投投資，占有有一塊利益益，通常來來講，私募募基金會(huì)在在企業(yè)里投投資

24、20%左右，經(jīng)經(jīng)過一些調(diào)調(diào)查等等?；鹱詈撕诵牡臇|西西是創(chuàng)造價(jià)價(jià)值，比如如他投入這這個(gè)企業(yè)，占占了20%時(shí)，價(jià)值值值20000萬，220%值22000萬萬，但不能能永遠(yuǎn)值22000萬萬，基金要要去創(chuàng)造價(jià)價(jià)值，提升升目標(biāo)投資資企業(yè)的價(jià)價(jià)值，這個(gè)個(gè)從理論上上來講，是是私募股權(quán)權(quán)基金和其其它的一些些金融投資資產(chǎn)品一個(gè)個(gè)主要的核核心區(qū)別，假假如說大家家現(xiàn)在有錢錢，可以買買黃金，最最簡(jiǎn)單可以以買股票，可可以炒房子子，可以買買銀行發(fā)售售的證券基基金，這些些渠道相對(duì)對(duì)于私募股股權(quán)基金來來講，都沒沒有很好的的參與力，比比如說，你你買黃金，你你能影響黃黃金的價(jià)格格嗎？不可可能。比如如說你買公公募的證券券基金，你

25、你能影響被被投資企業(yè)業(yè)嗎？也是是不可能的的，你炒房房子能影響響開發(fā)商嗎嗎？也影響響不了。但但我做私募募股權(quán)基金金，從這個(gè)個(gè)角度去投投資的話，我我直接參與與到，不會(huì)會(huì)參與到公公司的經(jīng)營營，但會(huì)參參與到企業(yè)業(yè)董事會(huì)層層面，戰(zhàn)略略層面和它它的治理層層面，對(duì)這這個(gè)企業(yè)有有一定的控控制力，同同時(shí)，通過過資源注入入和所謂的的價(jià)值創(chuàng)造造過程，能能夠比較好好的提升企企業(yè)的價(jià)值值。這個(gè)提提升主要包包括幾個(gè)方方面：1.改變、改善公司司的治理結(jié)結(jié)構(gòu)，完善善治理機(jī)制制。如果大大家接觸項(xiàng)項(xiàng)目比較多多，或者對(duì)對(duì)這個(gè)企業(yè)業(yè)從商業(yè)層層面面看得得比較多的的話，就會(huì)會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)個(gè)非常突出出的問題，中中國的很多多企業(yè)，尤尤其在目前前

26、的時(shí)點(diǎn)上上（指民營營企業(yè)，而而不是中石石油）都是是在草根的的基礎(chǔ)上，一一步一步走走過來，這這種企業(yè)有有什么特點(diǎn)點(diǎn)呢？一般般來講，從從治理結(jié)構(gòu)構(gòu)上，都是是一個(gè)強(qiáng)勢(shì)勢(shì)的老板加加一群弱兵兵，我接觸觸的一些企企業(yè)，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)這個(gè)特點(diǎn)點(diǎn)非常突出出，一個(gè)企企業(yè)，說他他好，也不不錯(cuò)，經(jīng)過過了10年年左右的發(fā)發(fā)展，每年年的利潤可可能到兩三三千萬，但但再也上不不去了，為為什么？因因?yàn)樗鼈鹘y(tǒng)統(tǒng)的發(fā)展模模式遇到了了困境，傳傳統(tǒng)的模式式承載不了了更大的發(fā)發(fā)展空間，障障礙在哪里里？主要在在于原來的的公司基本本上是一個(gè)個(gè)強(qiáng)將加一一群弱兵，但但這個(gè)東西西，不可厚厚非，企業(yè)業(yè)的發(fā)展初初期確實(shí)是是需要強(qiáng)勢(shì)勢(shì)老板，如如果一個(gè)強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)老

27、板都都沒有，這這個(gè)企業(yè)根根本就不可可能發(fā)展起起來，但到到一定程度度之后，強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)老板這這種強(qiáng)勢(shì)就就會(huì)帶來一一些負(fù)面的的影響，強(qiáng)強(qiáng)勢(shì)老板對(duì)對(duì)應(yīng)的肯定定是弱兵，如如果強(qiáng)勢(shì)老老板加強(qiáng)兵兵的話，是是不可能的的，強(qiáng)勢(shì)老老板的手下下人肯定比比較弱，唯唯老板是從從。企業(yè)發(fā)發(fā)展到一定定階段，企企業(yè)每年利利潤30000萬時(shí)，你你一個(gè)老板板玩得賺，如如果企業(yè)利利潤一年超超過1億，一一個(gè)老板就就不行了，需需要整體的的團(tuán)隊(duì)，團(tuán)團(tuán)隊(duì)不是一一句空話，真真的需要改改善它的治治理結(jié)構(gòu)，能能把這個(gè)企企業(yè)打造成成按照機(jī)制制去運(yùn)轉(zhuǎn)，而而不是按照照個(gè)人意志志去運(yùn)轉(zhuǎn)的的企業(yè)平臺(tái)臺(tái)，所以這這個(gè)時(shí)候，企企業(yè)需要改改革，但改改革這個(gè)東東西內(nèi)部

28、不不可能完成成，這個(gè)時(shí)時(shí)候，就需需要基金作作為一種外外部力量介介入企業(yè)，去去改善公司司的治理結(jié)結(jié)構(gòu)，真正正幫助這個(gè)個(gè)企業(yè)建立立一些規(guī)則則，這個(gè)企企業(yè)的機(jī)制制才能夠理理順。我在在一些基金金會(huì)里，發(fā)發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)點(diǎn)并不是一一句空話，如如果人們?nèi)トプ龅脑?，這這方面對(duì)企企業(yè)還是能能帶來比較較大的幫助助。幫他建建立一些規(guī)規(guī)則，由靠靠老板一個(gè)個(gè)人腦袋運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)到靠一一個(gè)團(tuán)隊(duì)運(yùn)運(yùn)轉(zhuǎn)，這對(duì)對(duì)企業(yè)的幫幫助非常大大。企業(yè)突突破這個(gè)瓶瓶頸之后，有有爆發(fā)性的的增長。2.完善公公司的激勵(lì)勵(lì)機(jī)制，通通常作為私私募股權(quán)基基金，投一一個(gè)企業(yè)時(shí)時(shí)，都會(huì)提提出一個(gè)要要求，就是是你的創(chuàng)始始股東，創(chuàng)創(chuàng)始人要拿拿出一部分分股份，獎(jiǎng)獎(jiǎng)勵(lì)或者激激

29、勵(lì)企業(yè)的的核心管理理人員和技技術(shù)人員，做做到團(tuán)隊(duì)能能夠綁定在在這個(gè)企業(yè)業(yè)里，一塊塊去發(fā)展，讓讓老板自己己下決心，割割一塊肉給給大家，有有的老板能能做到，但但大部分是是做不到的的，老板在在什么情況況下好接受受？拿錢穩(wěn)穩(wěn)，作為基基金，給你你帶來錢，企企業(yè)給你投投1億，老老板都是喜喜歡錢的，喜喜歡別人給給他投錢，自自己一個(gè)投投錢的條件件，同時(shí)曉曉之以理，這這個(gè)時(shí)候，往往往就好接接受。這兩兩項(xiàng)，公司司內(nèi)部自己己來做都是是有困難的的，設(shè)想一一下，我們們?cè)谧哪衬骋晃蛔鳛闉槠髽I(yè)的副副總、一個(gè)個(gè)財(cái)務(wù)總監(jiān)監(jiān)或者一個(gè)個(gè)銷售總監(jiān)監(jiān)，不可能能向老板提提這些要求求，說我們們公司得改改革，得改改董事會(huì)，得得加強(qiáng)董事事會(huì)

30、，這些些話老板聽聽都不聽，你你再給他提提，給我股股份，老板板直接就把把你開除了了，這個(gè)在在內(nèi)部都很很難完成，所所以基金介介入時(shí)，就就產(chǎn)生了改改善的契機(jī)機(jī)，能夠比比較好的改改善公司的的治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，也能夠夠比較好的的完善公司司的激勵(lì)機(jī)機(jī)制，這樣樣，給企業(yè)業(yè)的長期發(fā)發(fā)展奠定比比較好的基基礎(chǔ)，從這這個(gè)角度來來看，做PPE時(shí)，有有計(jì)劃，做做企業(yè)也會(huì)會(huì)這么講，做做基金也會(huì)會(huì)這么講，企企業(yè)怎么講講？就是我我們需要的的不僅僅是是錢，而是是需要你帶帶來其它的的東西，基基金也會(huì)講講，我們投投不僅僅是是錢，還有有增值的資資源，其實(shí)實(shí)這是核心心的東西，怎怎么能幫助助企業(yè)達(dá)到到一個(gè)比較較好的機(jī)制制，這是一一個(gè)比較有有價(jià)

31、值的東東西。當(dāng)然然，基金還還可以給企企業(yè)提供其其它的很多多東西，比比如說，基基金投資都都是堅(jiān)持投投資組合的的方式，作作為一個(gè)基基金一年可可能投七八八個(gè)企業(yè)，大大一點(diǎn)的基基金，投幾幾十個(gè)企業(yè)業(yè)，已經(jīng)在在持股的目目標(biāo)公司跟跟幾十家大大的基金甚甚至上百家家，在這些些公司之間間形成比較較好的產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈，比如如說，這個(gè)個(gè)企業(yè)做企企業(yè)，那個(gè)個(gè)企業(yè)做銷銷售，在基基金平臺(tái)上上，形成產(chǎn)產(chǎn)業(yè)聚合的的效應(yīng)。哈佛大學(xué)有有一個(gè)教授授叫邁克爾爾波特，寫寫過產(chǎn)業(yè)集集群，換個(gè)個(gè)角度來看看，基金這這個(gè)平臺(tái)實(shí)實(shí)際上就形形成了產(chǎn)業(yè)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群群的效應(yīng)，在在這個(gè)基金金的平臺(tái)上上聚合了不不同行業(yè)但但在同一個(gè)個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上上的基金，通通過這個(gè)基

32、基金管理人人來協(xié)調(diào)和和撮合，基基金后續(xù)創(chuàng)創(chuàng)造和價(jià)值值的管理，通通過他的作作用，在這這個(gè)基金平平臺(tái)上也形形成了產(chǎn)業(yè)業(yè)集群效應(yīng)應(yīng)，這樣的的話，能更更好的幫助助每個(gè)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的發(fā)發(fā)展，當(dāng)然然這個(gè)基金金還可能給給他提供很很多其它的的幫助，比比如說改善善企業(yè)的形形象，大家家一聽說哪哪個(gè)基金有有紅杉投資資，或者AADG投資資，覺得企企業(yè)很牛，企企業(yè)的形象象改善了，擁擁有一些比比較光輝的的形象了，比比較強(qiáng)勢(shì)的的基金都開開始認(rèn)可他他了，這對(duì)對(duì)改善形象象非常有幫幫助，當(dāng)然然還有比較較實(shí)在的，比比如說基金金能幫我拿拿一個(gè)項(xiàng)目目，上市，能能幫我搞定定幾個(gè)委員員，這都是是比較實(shí)實(shí)實(shí)在在的價(jià)價(jià)值創(chuàng)造過過程，總體體來講，

33、企企業(yè)價(jià)值創(chuàng)創(chuàng)造環(huán)節(jié)是是基金能夠夠產(chǎn)生價(jià)值值的核心。價(jià)值產(chǎn)生之之后，比如如說我來投投的2000萬，價(jià)值值提升了，提提升到40000萬，或或者60000萬，這這個(gè)時(shí)候，價(jià)價(jià)值放大，放放大之后要要實(shí)現(xiàn)這個(gè)個(gè)價(jià)值，因因?yàn)樗侥脊晒蓹?quán)基金投投資通常都都是未上市市企業(yè)的股股權(quán)，未上上市期權(quán)股股權(quán)的特點(diǎn)點(diǎn)是有價(jià)無無市，這個(gè)個(gè)價(jià)值可能能很高，但但流動(dòng)性很很差，想賣賣掉很難賣賣，實(shí)現(xiàn)價(jià)價(jià)值的方式式理論上有有很多，可可以轉(zhuǎn)讓、退出、并并購，但實(shí)實(shí)際上，大大家還是比比較依賴于于上市，把把未上市股股權(quán)變成上上市公司股股權(quán)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)流通，然然后退出，實(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值。實(shí)現(xiàn)價(jià)值值就是把它它賣掉，套套現(xiàn)，套現(xiàn)現(xiàn)之后進(jìn)行行分配，這這

34、一輪的投投資完成了了，然后進(jìn)進(jìn)行分配?；鸬姆峙渑浞浅Ｓ兄v講究，不是是簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單單的二八分分成，基金金一般都有有存續(xù)期，基基金除了募募集別人錢錢之外，還還有一個(gè)很很大的區(qū)別別，投資公公司就干投投資這個(gè)事事，但基金金一般來講講，有存續(xù)續(xù)期，在一一定期限內(nèi)內(nèi)干這個(gè)事事，把錢交交給我?guī)啄昴?，我退給給你，存續(xù)續(xù)期結(jié)束之之后，通常常進(jìn)行清盤盤處理，在在處理時(shí)，投投資人不可可能永遠(yuǎn)把把錢放在基基金里，需需不斷退出出?；鹩袃煞N種基本的分分配方式，一一種是按照照項(xiàng)目分配配，一種是是按照基金金的整體分分配。按項(xiàng)項(xiàng)目分配是是什么意思思？一個(gè)基基金通常會(huì)會(huì)投很多項(xiàng)項(xiàng)目，假如如說，投55個(gè)項(xiàng)目，按按項(xiàng)目分配配就是每退

35、退出一個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目，如果果這個(gè)基金金投這個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目賺錢了了，投進(jìn)11000萬萬，回收11億，這是是按照項(xiàng)目目來進(jìn)行分分配；還有有一種是按按照基金的的整體分配配，不管退退出什么項(xiàng)項(xiàng)目，作為為投資人，先先拿回本金金再說，比比如說你退退出第一個(gè)個(gè)項(xiàng)目時(shí)，我我給你投了了一個(gè)億，本本金還沒拿拿完，你是是不能參與與分錢的。按照項(xiàng)目目分配，有有利于管理理人，按照照基金整體體來分配，有有利于投資資人，我個(gè)個(gè)人認(rèn)為這這是比較合合理的，我我有10000萬，交交到你手上上進(jìn)行管理理，當(dāng)我的的本金還沒沒回來時(shí)，你你所謂的賺賺錢，都不不是你的貢貢獻(xiàn)。三、投資后后的管理剛才我們講講，基金很很多規(guī)則都都是管理人人占到一個(gè)個(gè)比較強(qiáng)

36、勢(shì)勢(shì)地位制定定的規(guī)則，這這些規(guī)則通通常對(duì)基金金管理人是是有利的，所所以在實(shí)踐踐中，大家家可以看到到按照項(xiàng)目目分配的比比較多，分分配不管是是按照項(xiàng)目目還是按照照基金整體體來分配都都有分配的的次序，這這個(gè)分配次次序一般先先分投資人人本金，剩剩下的錢才才是基金管管理人幫投投資人賺的的錢，收回回本金還不不算，還要要分一個(gè)投投資人的優(yōu)優(yōu)先回報(bào)，一一般來講是是8%或者者6%，為為什么要分分優(yōu)先回報(bào)報(bào)呢？這是是覆蓋投資資人的機(jī)位位成本，換換句話說，投投資人不在在你這兒放放著，還可可以買黃金金，還可以以炒房子，說說白了，不不在你這兒兒放著，我我還能干別別的，也能能賺錢。在在一定范圍圍內(nèi)賺錢，不不算你基金金管理

37、人的的本事，市市場(chǎng)自動(dòng)能能產(chǎn)生錢。這錢以多多少為準(zhǔn)呢呢？一般有有個(gè)慣例：6%或者者8%。現(xiàn)現(xiàn)在8%的的比較多，這這部分投資資人也先拿拿走，拿走走之后，剩剩下的錢就就是管理人人幫助投資資人創(chuàng)造的的價(jià)值，這這個(gè)時(shí)候，投投資人先分分20%，二二八分成，當(dāng)當(dāng)然這也不不是絕對(duì)的的，要講次次序，次序序的概念非非常重要，錢錢收回來的的時(shí)候，這這4個(gè)次序序走不完，走走到第二個(gè)個(gè)次序時(shí)就就沒了，先先分后分很很關(guān)鍵，所所以投資人人會(huì)要求分分完8%之之后，要求求先分我220%，剩剩余的再二二八分成，當(dāng)當(dāng)然總體上上，達(dá)到了了投資人拿拿80%，管管理人拿220%，但但次序上有有一些講究究。再有一個(gè)理理念，基金金管理人是

38、是管賺不管管賠，你賺賺錢我要分分，賠了錢錢，除非我我管理有過過錯(cuò)，有故故意或重大大過失（故故意是有利利益沖突沒沒告訴投資資人或者有有重大的過過失你沒發(fā)發(fā)現(xiàn)）除非非有這種情情況，否則則，基金管管理人是不不承擔(dān)賠償償責(zé)任的，再再一個(gè)不承承擔(dān)兜底的的責(zé)任?；鸸芾砣巳耸枪苜嵅徊还苜r的，這這是分配的的一些規(guī)則則，從總體體上來看，PPE的模式式概括為匯匯集資金、發(fā)現(xiàn)價(jià)值值，尋找有有高收益的的潛在的投投資對(duì)象，簡(jiǎn)簡(jiǎn)單講，就就是匯集資資金、尋找找目標(biāo)、提提升企業(yè)價(jià)價(jià)值、創(chuàng)造造價(jià)值，經(jīng)經(jīng)過一段時(shí)時(shí)間之后，實(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的的提升，選選擇有利的的時(shí)機(jī)和方方式退出，然然后實(shí)現(xiàn)價(jià)價(jià)值，為投投資人和管管理人帶來來收益的過

39、過程。這可可以作為PPE基金的的基本模式式來理解。九鼎投資吉吉峰農(nóng)機(jī)的的案例：九鼎投資在在三年以前前來看，是是本土、草草根的基金金，這個(gè)基基金到現(xiàn)在在做得非常常好，有很很大的規(guī)模模，他們的的團(tuán)隊(duì)已經(jīng)經(jīng)超過了2200人，在在國外看來來這不可思思議，一個(gè)個(gè)基金怎么么會(huì)有2000人。他他們實(shí)行連連鎖制，在在各地都有有辦事處，總總而言之，九九鼎在業(yè)內(nèi)內(nèi)做得比較較好，他們們特別有代代表性的案案例就是他他們投了吉吉峰農(nóng)機(jī)，通通過這個(gè)案案例，可以以結(jié)合我剛剛才介紹的的幾個(gè)過程程，我們看看看這些過過程是怎么么一步一步步實(shí)現(xiàn)的。首先看看目目標(biāo)公司的的情況，吉吉峰農(nóng)機(jī)說說好是好的的，說不好好也是不好好的公司，這這

40、個(gè)公司在在成都郫縣縣，創(chuàng)始人人叫王新明明。九鼎在在20088年四季度度開始跟吉吉峰接觸，花花了幾個(gè)月月時(shí)間考察察，現(xiàn)在九九鼎考察項(xiàng)項(xiàng)目不需要要幾個(gè)月了了，為什么么？因?yàn)榫啪哦?xiàng)目太太多，當(dāng)時(shí)時(shí)沒什么項(xiàng)項(xiàng)目，所以以一撲到這這個(gè)項(xiàng)目，就就幾個(gè)月，項(xiàng)項(xiàng)目多了之之后，沒有有時(shí)間做幾幾個(gè)月的考考察，當(dāng)時(shí)時(shí)這個(gè)項(xiàng)目目考察很細(xì)細(xì)，最終他他們投資了了這個(gè)項(xiàng)目目，吉峰農(nóng)農(nóng)機(jī)這個(gè)項(xiàng)項(xiàng)目，從招招股書上看看，財(cái)務(wù)數(shù)數(shù)據(jù)是否真真實(shí)，我們們無從做判判斷，但從從招股書上上看，這個(gè)個(gè)企業(yè)在投投資之前，是是一個(gè)非常常好的企業(yè)業(yè)，吉峰農(nóng)農(nóng)機(jī)從20006年到到20088年的營業(yè)業(yè)利潤，復(fù)復(fù)合增長率率到了3338%，復(fù)復(fù)合增長率率什

41、么概念念？復(fù)合增增長有一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)單的公公式，每年年復(fù)合增長長率如果是是12%的的話，是工工業(yè)、企業(yè)業(yè)利潤正常常的水平，七七年可以翻翻一倍，復(fù)復(fù)合增長率率300%，這很可可怕，為什什么能有3300%多多，你可以以看到凈利利20066年是1003萬，22007年年突然16600萬，稍稍微有點(diǎn)常常識(shí)的人都都知道這個(gè)個(gè)過程是不不可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的，只有有在一種情情況下能實(shí)實(shí)現(xiàn)，就是是在20006年之前前，他隱藏藏了利潤，但但20077年開始，為為了上市，要要把利潤釋釋放出來，所所以一下到到16000萬，釋放放會(huì)逐步釋釋放，從好好的方面看看，假定這這個(gè)數(shù)字是是特別可靠靠的，企業(yè)業(yè)是非常好好的，看它它的增長，看看

42、利潤還得得看收入增增長，營業(yè)業(yè)收入也是是大幅度的的增長，所所以總體來來講，這個(gè)個(gè)企業(yè)還是是非常好的的。九鼎在20009年33月31日日采取股份份授讓的形形式，授讓讓了1600萬股，合合計(jì)投資6640萬，一一般來講，基基金投資是是采取增資資的方式，但但在特定情情況下，非非常好的項(xiàng)項(xiàng)目，馬上上報(bào)材料，你你根本投不不進(jìn)去，增增資人不讓讓你增資了了，為什么么不讓你增增資了？你你增資之后后，凈資產(chǎn)產(chǎn)要擴(kuò)大，凈凈資產(chǎn)擴(kuò)大大之后，收收益一下上上不去，凈凈資產(chǎn)收益益率就要下下降，每股股收益就要要下降，整整個(gè)來看，增增資對(duì)馬上上報(bào)材的企企業(yè)來講不不是一個(gè)好好的方式，對(duì)對(duì)于發(fā)展中中企業(yè)來講講，增資是是一個(gè)好的的方

43、式，所所以在20009年33月，采取取股份授讓讓的方式，授授讓6400萬股，占占比是3.1%，可可以算一下下賬，折合合的估值22億多，如如果按照22008年年的利潤來來計(jì)算，投投資的市盈盈率基本上上是7倍多多，在當(dāng)時(shí)時(shí)看來是比比較合理并并且偏高的的數(shù)據(jù)，可可是放在今今天來看，77.5倍太太低了。他怎么對(duì)這這個(gè)企業(yè)進(jìn)進(jìn)行投資化化的管理呢呢？就做一一個(gè)專業(yè)機(jī)機(jī)構(gòu)，提供供的不僅僅僅是資金，在在上市中推推動(dòng)了高層層團(tuán)隊(duì)的建建設(shè)，新的的業(yè)務(wù)領(lǐng)域域的開拓，EERP系統(tǒng)統(tǒng)等等，銀銀行融資。在上市推推動(dòng)過程中中，九鼎出出了很大的的力，吉峰峰農(nóng)機(jī)是做做連鎖企業(yè)業(yè)的，連鎖鎖企業(yè)最大大的特點(diǎn)是是，有的是是直營店，有

44、有的加盟店店，對(duì)加盟盟店的控制制是非常大大的問題，另另外，加盟盟店從盈利利模式來看看，算利潤潤的只是他他的加盟費(fèi)費(fèi)，而不是是加盟店的的營業(yè)收入入和利潤，所所以在這個(gè)個(gè)時(shí)候，采采取了非常常關(guān)鍵的措措施，這個(gè)個(gè)措施是什什么呢？我我拿上市公公司的股權(quán)權(quán)，你是加加盟店的老老板，也是是一個(gè)小公公司，我拿拿了我的股股權(quán)換你的的股權(quán)，你你成為我的的股東，然然后把你的的加盟店合合并報(bào)表到到我的主體體企業(yè)里，采采取這樣一一個(gè)措施。這樣的措措施就實(shí)現(xiàn)現(xiàn)了對(duì)幾十十家店的控控制，這些些加盟店?duì)I營業(yè)收入和和利潤都可可以實(shí)現(xiàn)合合并報(bào)表。經(jīng)過這么一一個(gè)轉(zhuǎn)變之之后，企業(yè)業(yè)利潤和營營業(yè)收入大大幅增長，之之后上市了了，20009

45、年9月月，吉峰農(nóng)農(nóng)機(jī)上市，10月30日上市交易，發(fā)行價(jià)是17塊7毛5分。九鼎在吉峰農(nóng)機(jī)的收益，從2009年的3月31日入股到2009年9月29日，周期不到6個(gè)月，按照發(fā)行價(jià)計(jì)算的話，收益超過4倍。投資半年，收益就超過了9倍，這很厲害。這個(gè)企業(yè)還還不斷帶來來潛在的價(jià)價(jià)值，20009年底底，吉峰農(nóng)農(nóng)機(jī)做了一一次分紅擴(kuò)擴(kuò)股，持股股數(shù)已經(jīng)增增加了12248萬，分分紅獲得了了100多多萬，按照照稅后來算算，成本在在攤薄，下下降到成本本每股1塊塊5毛3分分。收盤價(jià)價(jià)如果按照照30多塊塊錢算的話話，投資回回報(bào)已經(jīng)達(dá)達(dá)到了200倍。這個(gè)個(gè)公司20009年110月300日上市的的首批股票票到20110年100月

46、30日日解禁，已已經(jīng)可以賣賣了，距離離他的投資資基本為11年。九鼎募集資資金實(shí)際上上為17000萬，募募集基金之之后，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了這么一一個(gè)好的目目標(biāo)。實(shí)踐踐中，很多多基金并不不是這么干干的，中國國草根的基基金有另類類的生存方方式，大部部分基金做做起來還是是不容易的的，募集基基本上都是是朋友湊錢錢。項(xiàng)目篩篩選，通常常的基金項(xiàng)項(xiàng)目有個(gè)投投資策略，側(cè)側(cè)重哪幾個(gè)個(gè)行業(yè)，這這個(gè)行業(yè)怎怎么去分析析，基本上上也不是這這么干的，都都是要找證證監(jiān)會(huì)，要要么找當(dāng)?shù)氐厣鲜修k。剛剛我們們講的九鼎鼎或者深創(chuàng)創(chuàng)投，他們們?cè)诟鞯囟级加修k事處處，這在國國外是非常常先進(jìn)的，國國外黑石、KK2這這么大基金金，基本上上都是1000多

47、號(hào)人人，在國內(nèi)內(nèi)，比如說說九鼎，就就有20003000人，深深創(chuàng)投，每每個(gè)地方有有辦事處。四、退出退出基本是是不上市，能能上市就成成了，上不不了，就栽栽了，基本本上是這么么一個(gè)狀態(tài)態(tài)，我個(gè)人人觀察這個(gè)個(gè)市場(chǎng)，中中國目前的的PE市場(chǎng)場(chǎng)，已經(jīng)演演化為全民民參與，以以權(quán)力為主主導(dǎo)的賭局局，為什么么講全民參參與呢？品品牌基金就就不說了（像像深創(chuàng)投、ADG這這樣的），其其它領(lǐng)域會(huì)會(huì)講國進(jìn)民民退，這個(gè)個(gè)領(lǐng)域也非非常明顯，一一開始基金金市場(chǎng)就是是一些外資資，后來民民營企業(yè)跟跟上來，再再后來就是是國有企業(yè)業(yè)，國有的的資金迅速速跟進(jìn)，國國有企業(yè)，銀銀行保險(xiǎn)各各個(gè)領(lǐng)域的的國有資金金大幅跟進(jìn)進(jìn)，這個(gè)市市場(chǎng)從基金金量

48、來講，絕絕對(duì)是國有有資金控制制主導(dǎo)地位位的市場(chǎng)，比比如說外資資，原來外外資做事很很規(guī)范，現(xiàn)現(xiàn)在提一個(gè)個(gè)概念叫紅紅籌回歸，原原來的很多多項(xiàng)目都是是紅籌架構(gòu)構(gòu)，都是境境外結(jié)構(gòu)的的，現(xiàn)在看看創(chuàng)業(yè)板很很火，就說說能不能把把這個(gè)架構(gòu)構(gòu)拆了，讓讓創(chuàng)業(yè)板上上，現(xiàn)在已已經(jīng)有幾個(gè)個(gè)成功的案案例了。民民營企業(yè)閃閃電跟進(jìn)，民民營企業(yè)不不僅包括機(jī)機(jī)構(gòu)，也包包括個(gè)人，個(gè)個(gè)人投資人人很多。PE投資跟跟炒股有一一拼，炒股股是先把股股票買進(jìn)來來，然后通通過一些概概念把股票票拉上去，這這個(gè)價(jià)值放放大，然后后退出，價(jià)價(jià)值實(shí)現(xiàn)，PPE投資無無非是把坐坐莊的目標(biāo)標(biāo)換成企業(yè)業(yè)。從這個(gè)個(gè)意義上講講，基金投投資就是一一個(gè)坐莊企企業(yè)的概念念

49、。然后，各各種各樣的的PE腐敗敗開始產(chǎn)生生。比如說說勝景山河河，這個(gè)新新股停發(fā)了了，非常嚴(yán)嚴(yán)重，嚴(yán)重重到什么程程度？基本本是假的，這這些企業(yè)基基本停產(chǎn)了了，如果勝勝景山河順順利發(fā)行，這這中間的利利益鏈條非非?？膳?。私募股權(quán)權(quán)基金市場(chǎng)場(chǎng)也存在不不太規(guī)范的的一面。第二部分 誰在市場(chǎng)場(chǎng)上賺錢主要介紹一一下目前股股權(quán)基金市市場(chǎng)的現(xiàn)狀狀、狀態(tài)，這這里我先簡(jiǎn)簡(jiǎn)要介紹一一下PE。一、基金的的概念首先，什么么叫基金，基基金就是投投資基金，投投資組合的的概念，從從多個(gè)投資資人手中募募集資金另另行活動(dòng)的的集合投資資性工具。這里的關(guān)關(guān)鍵詞首先先是多個(gè)投投資人，剛剛才我們講講到，它跟跟單一投資資人，跟投投資公司是是有

50、區(qū)別的的，有募集集資金的問問題，第二二，是營利利性機(jī)構(gòu)，不不是基金會(huì)會(huì)，基金不不等于基金金會(huì)。從發(fā)行上是是私募發(fā)行行不是公募募發(fā)行，在在法律形式式上，有公公司制，有有信托制的的基金，有有合伙制的的基金，投投資對(duì)象是是以未上市市公司的股股權(quán)為主，叫叫私募股權(quán)權(quán)基金，主主要投資于于未上市企企業(yè)股權(quán)為為主的，集集合性的投投資工具。私募股權(quán)權(quán)基金，大大家區(qū)分幾幾個(gè)誤區(qū)：私募股權(quán)基基金跟私募募的證券基基金有所區(qū)區(qū)別，有些些不熟悉基基金者，一一講到基金金，就想到到銀行賣的的基金，在在中國特定定的環(huán)境下下，這叫公公募的證券券基金，基基金不等于于公募的證證券基金，不不等于銀行行賣的基金金，同時(shí)，私私募股權(quán)基基

51、金也不等等同于媒體體通常說的的，現(xiàn)在媒媒體說的私私募基金，基基本上等于于私募股權(quán)權(quán)基金，原原來說，私私募基金，基基本上等于于私募的證證券基金，非非陽光化的的，地下各各種各樣形形式，當(dāng)然然現(xiàn)在也有有陽光化的的，比如說說信托的結(jié)結(jié)構(gòu)化證券券等等，私私募證券的的基金，這這跟私募股股權(quán)基金有有所區(qū)別，投投資對(duì)象上上是有區(qū)別別的，當(dāng)然然還做一些些區(qū)分，可可能大家比比較容易混混淆，很多多私募基金金和國外的的對(duì)沖基金金有什么樣樣的區(qū)別？區(qū)別很多多，而且這這兩個(gè)概念念不在一個(gè)個(gè)層面，不不是從一個(gè)個(gè)角度去定定義這個(gè)概概念的，對(duì)對(duì)沖基金的的核心東西西是利用對(duì)對(duì)沖職能或或者對(duì)沖功功能的基金金，對(duì)沖主主要是買空空、賣

52、空的的概念，預(yù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)下下降就買空空，是利用用了這么一一種功能，對(duì)對(duì)沖基金主主要是投股股票，也投投金融衍生生品，有可可能也投未未上市的股股權(quán)，對(duì)沖沖基金是一一個(gè)很大的的概念，國國際上很知知名的對(duì)沖沖基金，有有一塊業(yè)務(wù)務(wù)是未上市市的股權(quán)投投資。國內(nèi)內(nèi)的叫法很很混亂，大大家可能聽聽說產(chǎn)業(yè)基基金，有的的叫私募股股權(quán)基金，有有的叫股權(quán)權(quán)投資基金金，有的叫叫風(fēng)險(xiǎn)投資資基金，有有的叫創(chuàng)投投基金，這這些東西，大大體上來講講是一回事事，產(chǎn)業(yè)基基金這個(gè)詞詞義是怎么么來的？這這涉及到監(jiān)監(jiān)管機(jī)關(guān)爭(zhēng)爭(zhēng)得監(jiān)管權(quán)權(quán)的問題，產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金是是發(fā)改委提提出來的，因因?yàn)榘l(fā)改委委管產(chǎn)業(yè)，對(duì)對(duì)應(yīng)的要提提產(chǎn)業(yè)基金金，20003年發(fā)改改委

53、開始牽牽頭制定產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基基金的試點(diǎn)點(diǎn)管理辦法法，發(fā)改委委想以后管管基金，基基金是干什什么的？為為產(chǎn)業(yè)服務(wù)務(wù)，在這種種理念之下下，要制定定產(chǎn)業(yè)投資資基金試點(diǎn)點(diǎn)管理辦法法，同時(shí)推推出10個(gè)個(gè)試點(diǎn)的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金，包包括我們現(xiàn)現(xiàn)在大家比比較熟悉的的綿陽產(chǎn)業(yè)業(yè)基金，渤渤?；?。產(chǎn)業(yè)基金金是什么呢呢？其實(shí)也也就是大一一點(diǎn)的PEE基金而已已。創(chuàng)投基金。為什么提提創(chuàng)投基金金呢？是因因?yàn)槲覀冇杏惺课瘎?chuàng)創(chuàng)投基金管管理辦法，提提創(chuàng)投，創(chuàng)創(chuàng)投是什么么？無非就就是投稍微微中期一點(diǎn)點(diǎn)，但大部部分還是投投后期，也也是一個(gè)私私募股權(quán)基基金，這些些概念對(duì)不不熟悉基金金的人可能能會(huì)混淆。在政策層面面，我們是是不提私募募股權(quán)基金

54、金的，官方方不喜歡“私募”這這種詞，所所以我們現(xiàn)現(xiàn)在提的是是股權(quán)投資資基金管理理辦法，但但這個(gè)東西西也沒出臺(tái)臺(tái)。剛才我介紹紹了一下股股權(quán)基金在在我們特定定的環(huán)境下下容易導(dǎo)致致的混淆的的概念。二、中國股股權(quán)基金市市場(chǎng)的現(xiàn)狀狀中國目前的的股權(quán)基金金市場(chǎng)，基基本上是國國資、外資資、民資三三分天下，當(dāng)當(dāng)然有人可可能會(huì)說，在在任何領(lǐng)域域，都存在在這種情況況，比如說說房地產(chǎn)也也存在外資資的房地產(chǎn)產(chǎn)公司、國國有的、民民營的，但但原來的股股權(quán)基金市市場(chǎng)，五年年之前不存存在這種情情況，不是是三分天下下就是一分分天下，最最早就是外外資主導(dǎo)，國國有真正可可以叫做基基金的很少少，比如說說深創(chuàng)投只只是投資，不不是真正意

55、意義的基金金，只不過過后來深創(chuàng)創(chuàng)投開始募募集基金。市場(chǎng)最早早是外資主主導(dǎo)，在110號(hào)文之之后（20006年99月8日之之后），中中國企業(yè)在在境外上市市的通道產(chǎn)產(chǎn)生了很多多障礙，外外資原則所所習(xí)慣的是是兩頭在外外的模式，在在境外投資資，境外退退出，兩頭頭在外紅籌籌的架構(gòu)模模式已經(jīng)不不太好用了了，在20006年產(chǎn)產(chǎn)生了幾個(gè)個(gè)跟這個(gè)事事有關(guān)的現(xiàn)現(xiàn)象，一個(gè)個(gè)現(xiàn)象是為為什么會(huì)出出10號(hào)文文，10號(hào)號(hào)文為什么么會(huì)管境外外上市，大大家如果對(duì)對(duì)境外上市市的政策法法規(guī)比較熟熟悉的話，境境外上市的的政策法規(guī)規(guī)經(jīng)歷了很很多次曲折折，20006年為什什么突然拋拋出這個(gè)東東西？證監(jiān)監(jiān)會(huì)審批，22006年年是A股市市場(chǎng)，

56、股權(quán)權(quán)分治改革革之后，新新老劃斷的的一個(gè)時(shí)機(jī)機(jī)，當(dāng)時(shí)從從證監(jiān)會(huì)的的角度，非非常擔(dān)心股股權(quán)分治改改革的失敗敗，擔(dān)心如如果新股重重新發(fā)行了了，如果沒沒好的企業(yè)業(yè)在中國上上市怎么辦辦，所以開開始從態(tài)度度上不允許許或者不鼓鼓勵(lì)中國企企業(yè)在境外外上市，當(dāng)當(dāng)時(shí)就新老老劃斷，最最后有100號(hào)文，鼓鼓勵(lì)什么呢呢？這時(shí)候候合伙企業(yè)業(yè)法出臺(tái)了了，他鼓勵(lì)勵(lì)你在中國國本土發(fā)展展基金，22006年年分界點(diǎn)之之后，一些些本土的基基金開始崛崛起，類似似于九鼎這這樣的，開開始紛紛出出現(xiàn)，然后后這個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)越來越熱熱，這個(gè)時(shí)時(shí)候很多國國有資本迅迅速跟進(jìn)，現(xiàn)現(xiàn)在我們可可以看到市市場(chǎng)比較活活躍的國有有資本有很很多，比如如說航空基基金

57、、航天天基金，這這些大的央央企都開始始紛紛做基基金了，到到現(xiàn)在市場(chǎng)場(chǎng)又出現(xiàn)三三分天下的的局面，外外資仍然在在也很活躍躍，國有資資本占有天天時(shí)地利人人和，民營營資本也在在市場(chǎng)上找找到了這個(gè)個(gè)空間，有有自己的生生存空間。外資細(xì)分的的話，可以以分幾類，這這個(gè)分類邏邏輯上不一一定非常嚴(yán)嚴(yán)格，但市市場(chǎng)上通常常是這么看看待的，一一類是中國國人創(chuàng)辦的的美元基金金，比如說說鼎暉、新新天域，包包括紅杉，其其實(shí)這都是是中國人在在弄的，無無非募集的的對(duì)象、資資金是美元元資金。二類是中國國人管理，基基金就是純純正的美元元基金，但但為中國人人管理的，比比如說英國國XX基金金、KBCC基本都是是中國人。還有外商商創(chuàng)投，這

58、這是20005年出現(xiàn)現(xiàn)新的企業(yè)業(yè)類型，我我們的外商商投資企業(yè)業(yè)的法律體體系，是按按門類劃分分，不是想想干什么就就干什么，必必須要有特特定的門類類才可以干干，比如外外商投資咨咨詢類公司司這可以干干，生產(chǎn)制制造類，這這是主要的的類別，你你可以做研研發(fā)機(jī)構(gòu)，可可以做為跨跨國公司設(shè)設(shè)計(jì)的量身身定做的投投資性公司司，客戶可可能會(huì)問我我們：我就就想來中國國設(shè)計(jì)公司司，就只做做投資，行行不行？這這不行，不不是你想干干什么就干干什么，你你不符合那那類別，要要有通道才才能干這事事，沒這通通道你干不不了。另外是人民民幣基金。國有基金可可以細(xì)分一一下，大家家熟知主權(quán)權(quán)基金，大大家知道公公投，但大大家可能不不知道外管

59、管局有一個(gè)個(gè)公司，在在境外投了了很多項(xiàng)目目。另外是政府府引導(dǎo)性基基金，各地地都有一些些政府引導(dǎo)導(dǎo)性基金，像像北京市中中關(guān)村有中中海創(chuàng)投，屬屬于中關(guān)村村科技園區(qū)區(qū)的引導(dǎo)基基金，包括括北京市國國資中心，其其實(shí)就是北北京市的引引導(dǎo)基金，基基本上大一一點(diǎn)的省會(huì)會(huì)或者省都都有引導(dǎo)基基金，這是是國有性的的基金，相相當(dāng)于國外外所稱的母母基金。產(chǎn)業(yè)基金。十個(gè)試點(diǎn)點(diǎn)產(chǎn)業(yè)基金金，只有11個(gè)是民營營的，基本本都是國有有的，民營營資本的來來源也是國國有的。比如說國開開行系列，國國開行是在在銀行系統(tǒng)統(tǒng)最早做基基金的，目目前做了差差不多122個(gè)基金，現(xiàn)現(xiàn)在統(tǒng)一國國開行全資資公司，叫叫國開金融融，統(tǒng)一由由國開金融融來管理，

60、比比如說中比比，中比應(yīng)應(yīng)該是里面面做得最好好的基金之之一。還有有國企主導(dǎo)導(dǎo)的基金，央央企直接參參與的一些些基金，很很多央企都都在打造自自己的基金金平臺(tái)，很很多央企都都開始這么么干。還有券商直直投以及老老牌的國有有投資公司司，目前做做得最好的的是江蘇高高投，包括括金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的投資平平臺(tái)，比如如說人壽投投資，人保保投資等等等，金融機(jī)機(jī)構(gòu)有自己己的投資平平臺(tái)，在銀銀行的四大大行都有自自己的投資資平臺(tái)。國國有基金在在市場(chǎng)上，從從基金量來來講，絕對(duì)對(duì)是占主流流地位，還還有一些民民營的，民民營包括老老牌的創(chuàng)投投機(jī)構(gòu)。還有混合制制的，不是是純國有的的，也不是是純民營的的，比如說說深創(chuàng)投，深深創(chuàng)投本來來是深圳