專項債加碼城投怎么看

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250003 今年以來專項債用于資本金的情況？ 3 HYPERLINK l _TOC_250002 哪些平臺拿到了專項債？ 4 HYPERLINK l _TOC_250001 專項債政策變化，城投怎么看？ 12 HYPERLINK l _TOC_250000 4. 小結(jié) 17圖表目錄圖 1：2020 年以來地方債發(fā)行情況 3圖 2：2020 年新增專項債募集資金用途 3圖 3：2020 年新發(fā)專項債用于資本金的省份分布 4圖 4：2020 年新發(fā)專項債資本金的項目分布 4圖 5：用途涉及 10 類重大項目的城投債券種分布 12圖 6：各類項目承接平臺

2、的主體評級分布 12圖 7：各省份中涉及重大項目的城投債規(guī)模以及平臺數(shù)量分布 12圖 8：各類型重大項目在各省份的城投債發(fā)行存量規(guī)模分布 12圖 9：往年專項債中土儲和棚改專項債發(fā)行情況 13圖 10：2019.9.6 之前各省土儲專項債發(fā)行規(guī)模 15圖 11：棚改目標 16圖 12：棚改資金（政策性銀行貸款+專項債+財政資金） 16表 1：專項債項目承建主體各省份分布 4表 2：由發(fā)債城投平臺作為項目承建方的可用于資本金的專項債梳理 5表 3：2018 年來發(fā)改委關(guān)于重大項目的審批梳理 7表 4：2020 年各省棚戶區(qū)改造當前已公布計劃套數(shù) 162020.5.22 兩會明確新增專項債 3.7

3、5 萬億，較去年增加 1.6 萬億，并提高專項債可用于資本金的比例，重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，如新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、新一代信息網(wǎng)絡(luò) 5G 應(yīng)用、充電樁等，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力。受海內(nèi)外疫情蔓延沖擊，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力增大，在地方政府財政緊平衡的狀態(tài)下，專項債成為了逆周期政策加碼的重要抓手，這也給了市場繼續(xù)深度參與城投債的空間和基礎(chǔ)，而就上述政策加碼，市場有幾個比較關(guān)注的問題，我們對此進行討論： 今年以來專項債用于資本金的情況 有哪些城投平臺拿到了專項債（尤其是哪些平臺拿到了可以用于資本金項目專項 債） 專項債不得用于土儲，城投怎么看？ 在建棚改項目雖可繼續(xù)申

4、請專項債，但整體資金平衡如何評估？今年以來專項債用于資本金的情況？今年以來，新增專項債發(fā)行規(guī)模大幅擴容，截止 2020.5.25，新增專項債完成發(fā)行 1.67 萬億，5 月份專項債迎來進一步擴容。從募集資金用途來看，今年以來新發(fā)專項債均用于產(chǎn)業(yè)園區(qū)和市政城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生社會事業(yè)類項目、交通類項目、環(huán)保類項目、能源資源供應(yīng)類項目上，符合政策對于穩(wěn)增長以及補短板的訴求。 注：交通類項目包括軌道交通、高速公路、城際鐵路等項目；環(huán)保類項目包括生態(tài)環(huán)保建 設(shè)、綠色項目等；能源資源供應(yīng)類項目包括農(nóng)林水利、供水供熱供暖及污水處理等項目； 民生社會事業(yè)類項目包括醫(yī)療、教育、停車場以及其他社會事業(yè)等；產(chǎn)業(yè)

5、園區(qū)及城鄉(xiāng)基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)項目包括產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城市市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鄉(xiāng)建設(shè)等項目。圖 1：2020 年以來地方債發(fā)行情況圖 2：2020 年新增專項債募集資金用途億180001600014000120001000080006000400020000新增債券一般債專項債再融資債券置換債券億450040003500300025002000150010005000發(fā)行規(guī)模資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 通過梳理，截止 2020.5.25，新增 1.67 萬億專項債中，有 1467.67 億專項債用于符合條件的重大項目的資本金（資本金數(shù)據(jù)截止到 2020.5.15）。從省份上來看：廣東、山東

6、、云南、湖南等省份專項債用于資本金的規(guī)模較大，均超過 100億；而貴州、河南、陜西、安徽、內(nèi)蒙、重慶、新疆等省份相對較少，均不足 10 億。從項目類別來看：符合專項債用于資本金條件的重大項目主要集中在交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水務(wù)建設(shè)項目上，規(guī)模占比超過 90。 注：此處統(tǒng)計的交通基礎(chǔ)設(shè)施項目包括：軌道交通、高速公路、城際鐵路及快速路、干線 機場等； 水務(wù)建設(shè)包括城市供水、污水處理項目、城鄉(xiāng)水庫建設(shè)等； 生態(tài)環(huán)保類項目包括生態(tài)環(huán)境修復(fù)、生態(tài)環(huán)保建設(shè)、綠色項目等項目。圖 3：2020 年新發(fā)專項債用于資本金的省份分布圖 4：2020 年新發(fā)專項債資本金的項目分布億300.00專項債用于資本金規(guī)模億600

7、0.00發(fā)行規(guī)模250.005000.00200.004000.00150.003000.00100.002000.0050.001000.00廣東山東 云南 湖南省江蘇 浙江 廣西 四川省廈門市浙江省黑龍江遼寧 天津 天津市貴州省山東省貴州 河南 陜西省安徽 內(nèi)蒙古重慶市新疆0.000.00資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 那么進一步來看，哪些發(fā)債城投平臺作為專項債的項目承建主體？尤其又有哪些發(fā)債城投平臺作為了專項債可用于資本金的重大項目的承建主體？我們對此進行梳理：哪些平臺拿到了專項債？承接專項債項目的城投平臺將獲得更大的政策支持：一方面結(jié)合 2019.6.10關(guān)于做好地方政府專

8、項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知來看1：“積極鼓勵金融機構(gòu)提供配套融 資支持。對于實行企業(yè)化經(jīng)營管理的項目，鼓勵和引導(dǎo)銀行機構(gòu)以項目貸款等方式支持符 合標準的專項債券項目。鼓勵保險機構(gòu)為符合標準的中長期限專項債券項目提供融資支持。 允許項目單位發(fā)行公司信用類債券，支持符合標準的專項債券項目?！奔茨玫綄ｍ梻某?投平臺在相應(yīng)項目融資上得到支持；另一方面從 2019 年政府工作報告2相關(guān)表述“專項債 為重點項目建設(shè)提供資金支持，也為更好防范化解地方政府債務(wù)風險創(chuàng)造條件”可以看到：專項債資金不能直接用于置換隱性債務(wù)，但可以通過疏通項目現(xiàn)金流的方式進行債務(wù)化解。 那么重點是哪些發(fā)債城投平臺承接了專項

9、債項目？通過梳理：2020 年以來共有 142 家發(fā)債城投平臺承接了專項債項目，從行政層級來看：主要是由各省市本級主平臺承接了專項債項目（72 家，占比 50.7 ），一定程度上反映了 2020 年專項債項目多是地方的大項目（今年專項債項目由發(fā)改委直接審批管理，故對項目的現(xiàn)金流更為嚴格，這也使得地方多上大項目），其次是區(qū)縣級平臺（39 家，占比27.5 ）；這也使得專項債的發(fā)力不是全面惠及，分化仍存。從省份分布來看：四川、廣西、江西、廣東、江蘇等省份承建專項債項目的城投平臺較多，共 89 家（其中江蘇有 35 家、四川有 28 家城投平臺拿到了專項債）。 注：由于報告篇幅所限，沒有列示出所有承

10、接到專項債項目的城投平臺明細。表 1：專項債項目承建主體各省份分布行標簽省級市本級國家級新區(qū)國家級園區(qū)區(qū)縣級合計四川省13141028廣西壯族自治區(qū)538江西省3148廣東省361101 HYPERLINK /xinwen/2019-06/10/content_5398949.htm /xinwen/2019-06/10/content_5398949.htm2 HYPERLINK /zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/ /zhuanti/2019qglh/2019lhzfgzbg/江蘇省213131635福建省55湖南省325湖北省224浙江省1214安徽省213甘肅

11、省33山東省1113北京22貴州省112河北省22黑龍江省112陜西省112河南省11遼寧省11內(nèi)蒙古自治區(qū)11天津11資料來源：Wind， 注：國家級園區(qū)包括國家級高新區(qū)和國家級經(jīng)開區(qū) 又有哪些城投平臺承接了用于資本金的專項債重大項目？（我們在此前報告專項債新規(guī)后城投怎么看？明確：對于作為可用作資本金的專項債重大項目承建主體的城投平臺而言，由于專項債可用作資本金可改善建設(shè)資金來源和項目資金平衡問題，補足了此前項目資本金缺口，緩解了區(qū)域內(nèi)財政預(yù)算內(nèi)資金壓力，其安全邊際明顯得到改善。 首先，我們從以下兩個角度進行梳理：梳理 2020 年以來發(fā)行的可用于資本金的專項債，從中尋找相應(yīng)由城投平臺作為項

12、目承建方的情況：在 2020 年發(fā)行的明確可用于資本金的專項債中，項目承建方為發(fā)債城投平臺的有 44 家，其中有 23 家市級平臺，主要位于廣東（廣州、惠州、湛江）、江蘇（鹽城、鎮(zhèn)江、淮安、常州等）、遼寧沈陽、江西景德鎮(zhèn)、浙江紹興、天津東麗；15 家區(qū)縣級平臺：南京（江寧、溧水）、徐州（新沂、賈汪）、南通通州、鹽城射陽、泰州姜堰、無錫錫山、蘇州（昆山、太倉）、衡陽衡陽縣等。表 2：由發(fā)債城投平臺作為項目承建方的可用于資本金的專項債梳理債券名稱發(fā)債城投平臺承建主體省級行政單位地級行政單位區(qū)縣20 貴州債 13貴州鐵路投資有限責任公司貴州省20 江蘇 09南京溧水城市建設(shè)集團有限公司江蘇省南京溧水

13、20 江蘇 09南京溧水商貿(mào)旅游集團有限公司江蘇省南京溧水20 江蘇 09南京江寧經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)總公司江蘇省南京江寧20 江蘇 09江蘇省錫山經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)總公司江蘇省無錫錫山區(qū)20 江蘇 09新沂市交通投資有限公司江蘇省徐州新沂20 江蘇 09昆山城市建設(shè)投資發(fā)展集團有限公司江蘇省蘇州昆山20 江蘇 09太倉市鐵路投資有限公司江蘇省蘇州太倉20 江蘇 09南通市通州區(qū)惠通投資有限責任公司江蘇省南通通州20 江蘇 09淮安高新控股有限公司江蘇省淮安淮安高新區(qū)20 江蘇 09淮安市盱眙城市資產(chǎn)經(jīng)營有限責任公司江蘇省淮安盱眙20 江蘇 09鹽城市城南新區(qū)開發(fā)建設(shè)投資有限公司江蘇省鹽城20 江蘇 09

14、鹽城市城鎮(zhèn)化建設(shè)投資集團有限公司江蘇省鹽城20 江蘇 09射陽城市建設(shè)發(fā)展集團有限公司江蘇省鹽城射陽20 江蘇 09鎮(zhèn)江城市建設(shè)產(chǎn)業(yè)集團有限公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09鎮(zhèn)江交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09鎮(zhèn)江市風景旅游發(fā)展有限責任公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09鎮(zhèn)江文化旅游產(chǎn)業(yè)集團有限責任公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09江蘇瀚瑞投資控股有限公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09鎮(zhèn)江新區(qū)城市建設(shè)投資有限公司江蘇省鎮(zhèn)江20 江蘇 09泰州市姜堰城市建設(shè)投資集團有限公司江蘇省泰州姜堰20 江蘇 10江蘇交通控股有限責任公司江蘇省20 江蘇 11江蘇省鐵路集團有限責任公司江蘇省20 江蘇 12常州

15、市交通產(chǎn)業(yè)集團有限公司江蘇省常州20 江蘇 13常州市晉陵投資集團有限公司江蘇省常州20 江蘇 14連云港市城建控股集團有限公司江蘇省連云港20 江蘇 15連云港市交通集團有限公司江蘇省連云港20 江蘇 16泰州市城市建設(shè)投資集團有限公司江蘇省泰州20 廣東 32惠州市交通投資集團有限公司廣東省惠州20 廣東 32東莞市交通投資集團有限公司廣東省東莞20 廣東 46廣州地鐵集團有限公司廣東省廣州20 廣東 46廣州鐵路投資建設(shè)集團有限公司廣東省廣州20 江蘇 01南京溧水商貿(mào)旅游集團有限公司江蘇省南京市溧水區(qū)20 江蘇 02徐州市賈汪都市旅游投資發(fā)展有限公司江蘇省徐州市賈汪區(qū)20 廣東債 02

16、廣東廣珠城際軌道交通有限責任公司廣東省20 廣東債 11廣東省鐵路建設(shè)投資集團有限公司廣東省20 廣東債 01廣州地鐵集團有限公司廣東省廣州市20 廣東債 12湛江市交通投資集團有限公司廣東省湛江市20 遼寧 02沈陽地鐵集團有限公司遼寧省沈陽市20 江西 05景德鎮(zhèn)陶瓷文化旅游發(fā)展有限責任公司江西省景德鎮(zhèn)20 浙江債 09紹興市交通投資集團有限公司浙江省紹興市20 天津債 22天津市東麗城市基礎(chǔ)設(shè)施投資集團有限公司天津市東麗區(qū)20 湖南債 26衡陽縣城市和農(nóng)村建設(shè)投資有限公司湖南省衡陽市衡陽縣20 廣西債 02廣西交通投資集團有限公司廣西省資料來源：Wind， 未來而言，通過對發(fā)改委關(guān)于重大

17、項目的批復(fù)情況進行梳理，合理推演可能涉及的項目承建方：各地方政府重大項目均需上報國家發(fā)改委審批，并相應(yīng)上報爭取專項債額度，而發(fā)改委則對上報的這些項目進行摸底，明確這些項目是否符合作為實務(wù)工作量要求、能否作為資本金、是否是重大項目等。因此，我們從發(fā)改委公布的審批項目角度來篩選未來哪些區(qū)域、哪些平臺能承接到此類專項債。但公開資料信息畢竟有限，我們通過發(fā)改委關(guān)于重大工程的批復(fù)進行梳理，從而進行合理演繹。今年以及未來實施的專項債重大項目在當年專項債限額確定前、去年或者以前年度會由發(fā)改委審批通過，故我們首先梳理了 2018-2020 年 4 月底發(fā)改委關(guān)于重大項目的審批情況，剔除掉煤礦以及綠盾工程等不屬

18、于國常會提到的專項債可用于資本金的項目，2018-2020年 4 月共有 59 個符合專項債新規(guī)的重大項目通過審批（主要為鐵路、機場、城鐵、管道、水電站、高速公路等項目），雖然這些項目部分已經(jīng)開工，但不排除未來拿到專項債的可能。表 3：2018 年來發(fā)改委關(guān)于重大項目的審批梳理項目日期項目類型地點項目名稱投資總額（億元）可能涉及的平臺擬開工時間有望于 2020 年2020 年 4月 13 日湖北、鐵路陜西西安至十堰高速鐵路476.8陜西高速公路建設(shè)集團有限公司第三季度全線開工2020 年 3月 26 日城際軌道廣東調(diào)整深圳市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃2020 年 3月 26 日城際軌道安徽安徽

19、省合肥市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2020-2025年）798.08合肥市建設(shè)投資控股(集團)有限公司未提及（2017-2022青海西寧曹家堡機場三期擴建工程105.1青海交通投資有限公司未提及年）914.48深圳市地鐵集團有限公司將于 2020 年年底前全部開工建設(shè)2020 年 3月 5 日干線機場2020 年 2月 24 日干線機場廣東深圳機場三跑道擴建工程123.3深圳市投資控股有限公司2020 年一季度新開工，于近日 2020/3/27集中啟動未提及甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司335.5蘭州中川國際機場三期擴建工程甘肅干線機場2020 年 2月 5 日2020 年 1月 20

20、日城際軌道江蘇徐州市城市軌道交通第二期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）535.9徐州市交通控股集團有限公司未提及未提及青海交通投資有限公司、甘肅省公路交通建設(shè)集團有限公司、四川省鐵路集團有限責任公司814.9西寧至成都鐵路青海、甘肅、四川鐵路2020 年 1月 9 日2020 年 1月 2 日干線機場陜西西安咸陽國際機場三期擴建工程476.45陜西省西咸新區(qū)空港新城開發(fā)建設(shè)集團有限公司未提及未提及內(nèi)蒙古高等級公路建設(shè)開發(fā)有限責任公司、山西省交通開發(fā)投資集團有限公司339.3集寧經(jīng)大同至原平鐵路內(nèi)蒙古、山西鐵路2019 年 12月 27 日2019 年 12月 20 日鐵路內(nèi)蒙古、寧夏包頭至銀川

21、高鐵包頭至惠農(nóng)段（含銀川至內(nèi)蒙古高等級公路建設(shè)開發(fā)2020 年寧夏段546.3有限責任公司全線開工2019 年 12鐵路月 20 日遼寧、吉林沈陽至白河高速鐵路722.91吉林省交通投資集團有限公司、沈陽城市公用集團有限公司未提及巴彥浩特支線）2019 年 12干線機場江西江西瑞金機場16.6江西省投資集團有限公司2020 年調(diào)整北京市城城際軌道北京市軌道交通第1500.5未提及二期建設(shè)規(guī)劃2019 年 9干線機場新疆新疆塔什庫爾新疆機場(集團)有限責任公有望 2019 年開16.3月 25 日干機場司工建設(shè)長江上游朝天水利重慶門至涪陵河段13.078重慶航運建設(shè)發(fā)展有限公司未提及航道整治工程

22、長江下游江心月 12 日2019 年 12月 5 日2019 年 9月 20 日2019 年 9月 10 日安徽、水利江蘇2019 年 12 月20 日-1416.2速鐵路貴州、云南重慶、四川、 重慶至昆明高鐵路2019 年 9月 4 日洲至烏江河段航道整治二期工程5.16江蘇交通控股有限公司2019 年 12 月31 日2019 年 8月 22 日機場福建四川省交通投資集團有限責2019 年 12 月任公司底11四川閬中民用機場項目四川機場2019 年 7月 28 日福州長樂國際機場二期擴建工程項目212.5福州交通建設(shè)投資集團有限公司2019 年 9 月份2019 年 7月 16 日山東、

23、鐵路河南鄭州至濟南鐵路濮陽至濟南段409.3山東鐵路投資控股集團有限公司、河南鐵路投資有限責任公司2019 年底前2019 年 7月 16 日鐵路山東、 菏澤至蘭考鐵河南路109.5山東鐵路投資控股集團有限2019 年 10 月公司、河南鐵路投資有限責24 日任公司2019 年 6未提及福建省交通運輸集團有限責任公司433.4福建省城際鐵路建設(shè)規(guī)劃方案福建城鐵2019 年 6月 18 日月 27 日機場新疆新建新疆于田機場工程7.6新疆機場(集團)有限責任公司有望 2019 年開工建設(shè)2019 年 6月 17 日城際軌道四川成都市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（ 2019-2024年）1318.3

24、2成都軌道交通集團有限公司2019 年 8 月 1日2019 年 6月 12 日城際軌道陜西西安市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）968.5西安軌道交通集團未提及2019 年 6管道山西、 木安平煤層41.42-未提及月 6 日河北氣管道工程2019 年 5月 17 日機場青海青海省西寧曹家堡機場三期擴建工程107.2青海交通投資有限公司2019 年 7 月 18日（山西河北段）項目2019 年 3月 29 日城軌河南鄭州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）1138.94鄭州交通建設(shè)投資有限公司未提及2019 年 3月 28 日機場廣東深圳機場三跑道擴建工程9

25、3.5-2020 年一季度新開工，于近日 2020/3/27集中啟動2019 年 3月 13 日機場新疆新疆昭蘇機場工程6.5新疆機場(集團)有限責任公司2017/9/15 配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程已開工建設(shè)開工建設(shè)團有限公司316.9甘肅省公路航空旅游投資集爭取 2019 年內(nèi)甘肅蘭州中川國際機場三期擴建工程項目甘肅機場2019 年 2月 19 日2019 年 12019 年 1月 11 日機場陜西陜西西安咸陽機場三期擴建工程471.4-未提及月 11 日機場湖北湖北鄂州民用機場工程320.63鄂州市城市建設(shè)投資有限公司2019 年 6 月份開工2019 年 1月 4 日機場江蘇連云港軍民合用機

26、場民用部分遷建工程23.13連云港市交通集團有限公司未提及2019 年 1月 4 日水電站四川、 金沙江拉哇水西藏電站項目309.692017 年 3 月 7日2019 年 1機場2018 年 12月 26 日城鐵江蘇江蘇省沿江城市群城際鐵路建設(shè)規(guī)劃（2019-2025年）2180-力保今年 2019年開工建設(shè)寧淮鐵路月 2 日內(nèi)蒙呼和浩特新機古場項目223.7-2019 年 3 月已順利推進2018 年 12月 25 日城軌湖北武漢市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024年）1469.07武漢地鐵集團有限公司2019 年 2 月 19日2018 年 12月 17 日鐵路陜西西安至延安

27、鐵路551.62020 年 1 月 9陜西省交通建設(shè)集團公司日2018 年 12城鐵廣西廣西北部灣經(jīng)517廣西北部灣投資集團有限公2019 年 1 月 15月 13 日濟區(qū)城際鐵路司日建設(shè)規(guī)劃（2019-2023年）未提及-2983.48上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20182023年）上海城軌2018 年 12月 11 日2018 年 11月 30 日城軌吉林長春市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20192024年）711.37長春市軌道交通集團有限公司2019 年秋季未提及濟南軌道交通集團有限公司29.3調(diào)整濟南市城市軌道交通第一期建設(shè)規(guī)劃（20152019年）山東城軌2018 年 11月

28、 28 日2018 年 11月 26 日城軌浙江調(diào)整杭州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20172022年）560.1杭州市地鐵集團有限責任公司未提及2018 年 11月 21 日城軌重慶重慶市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20182023年）562.46重慶市軌道交通(集團)有限2019 年 1 月 25公司日2018 年 112018 年 11月 16 日航道上海長江口南槽航道治理一期工程18.77-2018 年 12 月29 日月 19 日機場山東山東菏澤民用機場18.23-2019 年2018 年 11計劃于 2020 年重慶市軌道交通(集團)有限1 月份正式開公司工建設(shè)535重慶至黔江鐵

29、路重慶鐵路2018 年 10月 19 日月 13 日機場新疆烏魯木齊機場改擴建工程421.14新疆機場(集團)有限責任公司2019 年 10 月16 日未提及蘇州市軌道交通集團有限公司933.2蘇州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（20182023年）江蘇城際軌道2018 年 8月 12 日2018 年 10鐵路月 8 日上海、江蘇、浙江上海經(jīng)蘇州至湖州鐵路367.95-2019 年2018 年 7鐵路寧夏包頭至銀川鐵路銀川至惠農(nóng)128.7寧夏交通投資集團有限公司計劃 2018 年 8月 2 日段月底開工于 2018 年底開工建設(shè)汕頭至汕尾鐵路，計2018 年 5城鐵廣東粵東地區(qū)城際1002廣東省

30、鐵路建設(shè)投資集團有劃 2019 年開展月 4 日鐵路限公司汕頭至饒平（至漳州）鐵路前期研究工作。2018 年 4月 27 日鐵路新疆和田至若羌鐵路221.5新疆交通建設(shè)投資控股有限公司2018 年 12 月20 日2018 年 2月 9 日城鐵北京、河北北京至雄安城際鐵路335.3雄安城投2018 年 2 月 28日2018 年 1航道安徽長江下游蕪裕河段航道整治4.73-2018 年 10 月 6月 18 日工程日6 米水深項目包括蘄春航道先期工程、武漢至安慶航道主體工程、新洲至九江航道2018 年 1航道湖北、長江干線武漢至安慶段 6 米40.05-先期工程 3 個項目。其中，蘄春水道先期

31、月 18 日安徽水深航道整治工程工程已于去年2017 年 11 月開工建設(shè)。后兩個項目預(yù)計今年 2018 年均可開工，分別在 2021 年和2020 年建成。2018 年 1鐵路云南彌勒至蒙自鐵136.2云南省鐵路投資有限公司2018 年 12 月月 18 日路28 日資料來源：發(fā)改委， 通過上述兩種梳理邏輯篩選出的城投平臺是未來最有可能以及現(xiàn)已獲得專項債資金并將其用于資本金的主體，其信用資質(zhì)或可獲得邊際改善，此類主體發(fā)行的城投債我們著重推薦。那么除此之外，市場會較為關(guān)注：在存量城投中，本身承擔了專項債可用作資本金項目的相關(guān)主體有哪些？我們對此類主體的推薦力度在所有涉及十類重大專項債可用于資本

32、金項目的發(fā)債主體中是最弱的，這類平臺（尤其是層級較低的）近期內(nèi)下達專項債額度的概率較低，但在整體政策利好的背景下，或值得關(guān)注。我們通過對 2008 年以來至今所有新發(fā)城投債的債項募集資金用途進行梳理，看看哪些平臺可能涉及國常會提到的十類重大項目（剔除了已到期城投債）。通過詳細的梳理，截止 2020.5.25，共有 563 只目前尚存續(xù)的城投債（涉及 385 家平臺）用于這十類重大項目（專項債可用于資本金的項目），存量債券總額 5564.68 億，其中企業(yè)債規(guī)模達到 4247.44 占比 76.32 。細分用途來看：總體來看，梳理的 563 只存量城投債中用于交通類項目以及停車場項目的最多（分別

33、為 204、164 只），其中交通類項目的發(fā)債主體多為 AAA 級主體，而停車場項目以及其他能源資源供應(yīng)類項目、環(huán)保類項目的發(fā)債建設(shè)主體多集中在 AA 主體評級。圖 5：用途涉及 10 類重大項目的城投債券種分布圖 6：各類項目承接平臺的主體評級分布億4500.00發(fā)行規(guī)模億250AAAAA+AAAA-及以下4000.003500.002003000.002500.001502000.001500.001000.00500.00100500.00企業(yè)債中期票據(jù)公司債短期融資券定向工具0交通類項目停車場項目能源資源供應(yīng)類項目環(huán)保類項目資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 分省份來看：湖北、

34、浙江、湖南、山東、江蘇、重慶等省份中涉及專項債十類重大項目的存量城投債規(guī)模較大，涉及的城投平臺數(shù)量也較多；進一步具體到項目類型來看：交通類項目在這幾類項目用途中是各省發(fā)債量最大的：在各類型重大項目在各省份的城投債發(fā)行存量規(guī)模較大的省份中：湖北、廣東、北京、河北、福建、天津等省份用于交通類項目的城投債占比尤其高。圖 7：各省份中涉及重大項目的城投債規(guī)模以及平臺數(shù)量分布圖 8：各類型重大項目在各省份的城投債發(fā)行存量規(guī)模分布億700存量債規(guī)模涉及債券只數(shù)（右軸）70億700交通類項目停車場項目能源資源供應(yīng)類項目環(huán)保類項目6006060050050500400404003003030020020200

35、10010100湖北省廣東省浙江省北京 湖南省貴州省山東省四川省江蘇省安徽省重慶 河北省福建省天津 江西省云南省河南省甘肅省廣西 陜西省山西省海南省寧夏 新疆 內(nèi)蒙古遼寧省西藏 上海黑龍江省吉林省青海省000資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 而在涉及這幾類項目的平臺當中，我們更為推薦經(jīng)濟財政實力較好區(qū)域信用資質(zhì)較好的業(yè)務(wù)涉及收費公路、軌道交通、機場等交通項目以及供水供氣、電網(wǎng)等民生能源資源供應(yīng)類項目的平臺發(fā)行的城投債（大多是企業(yè)債），一方面，這類項目本身現(xiàn)金流相對較好；另一方面，涉及重大水電煤能源資源供應(yīng)類等民生項目，其獲得的政府支持的力度會更大。專項債政策變化，城投怎么看？2020

36、.3.20，21 世紀經(jīng)濟報報道3：近期監(jiān)管部門已下發(fā)要求， 明確 2020 年全年專項債不得 用于土儲、棚改以及房地產(chǎn)領(lǐng)域。2020.5.6，證券時報4報道：此前規(guī)定不能發(fā)行棚改項目專項債，現(xiàn)在可以發(fā)行了， 且目前 允許棚改項目申報專項債，是因為前幾年的項目沒有完成，需要繼續(xù)申報資金完成，不能 爛尾。市場較為關(guān)注：（1）對業(yè)務(wù)涉及土儲的城投平臺而言，這一監(jiān)管要求會對其產(chǎn)生怎樣的影響？對區(qū)域內(nèi)隱性債務(wù)化解又有什么影響？畢竟過往年份中專項債中很大比例是用于土儲。（2）過往年份中棚改項目的資金來源主要來自于政策性銀行貸款以及棚改專項債，而政府購買棚改服務(wù)退出歷史舞臺后政策性銀行棚改貸款受阻，當前棚

37、改專項債只限于過往在建項目，那么棚改資金來源如何來看？對業(yè)務(wù)涉及棚改的平臺的影響如何來評估？圖 9：往年專項債中土儲和棚改專項債發(fā)行情況億25000土儲專項債發(fā)行規(guī)模棚改專項債發(fā)行規(guī)模新增專項債限額200001500010000500002017年2018年2019年資料來源：Wind， （一）關(guān)于 2020 年新增專項債不得用于土儲，市場有幾個關(guān)注點，我們逐一來看：當下土地儲備項目資金來源有哪些？2014 年 9 月，國務(wù)院發(fā)布5關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見（國發(fā)201443 號），嚴格規(guī)范地方政府融資，要求 地方政府進一步規(guī)范土地出讓管理，堅決制止違法違規(guī)出讓 土地及融資行為。在 43

38、 號文的嚴格加強地方政府債務(wù)管理，規(guī)范地方政府融資的大背景下，2016 年 2 月，國土資源部、財政部、人民銀行、銀監(jiān)會再次聯(lián)合發(fā)布6規(guī)范土地儲備和資金管理等相關(guān)問題的通知（財綜20164 號）， 宣布自 2016 年 1 月 1 日起，各地不得再向銀行業(yè)金融機 構(gòu)舉借土地儲備貸款。土地儲備機構(gòu)新增土地儲備項目所需資金，應(yīng)當嚴格按照規(guī)定納入 政府性基金預(yù)算，從國有土地收益基金、土地出讓收入和其他財政資金中統(tǒng)籌安排，不足 部分在國家核定的債務(wù)限額內(nèi)通過省級政府代發(fā)地方政府債券籌集資金解決。2017 年 6 月，財政部印發(fā)7地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）（財預(yù)201762號），具備舉債資

39、質(zhì)的地方政府可以發(fā)行土地儲備專項債券， 債券資金由土地儲備機構(gòu)專3 HYPERLINK /2020-03-20/200703130.html /2020-03-20/200703130.html4 HYPERLINK /kuaixun/egs/202005/t20200506_1740470.html /kuaixun/egs/202005/t20200506_1740470.html5 HYPERLINK /zhengce/content/2014-10/02/content_9111.htm /zhengce/content/2014-10/02/content_9111.htm6 HYP

40、ERLINK /News/Shownews.asp?id=319 /News/Shownews.asp?id=3197 HYPERLINK /xinwen/2017-06/01/content_5198939.htm /xinwen/2017-06/01/content_5198939.htm 項用于土地儲備。土地儲備專項債券成為土地儲備機構(gòu)非預(yù)算內(nèi)資金的唯一來源。而在此次監(jiān)管要求今年的新增專項債不得用于土儲后，今年新增土地儲備項目所需資金主要來自于政府性基金預(yù)算，從國有土地收益基金、土地出讓收入和其他財政資金中統(tǒng)籌安排。 但在實務(wù)操作中，專項債的募集資金用途已經(jīng)并非那么界限分明，項目的包裝組

41、合也讓土 地儲備項目的資金來源隱性上更為廣泛，比如當下的市政與產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)項目專項債或者 民生項目專項債，在項目包裝（收益的平衡測算）中也會涉及到土地的開發(fā)和整理，因此 對于項目中囊括的相應(yīng)土地地塊的整理實則是可以使用對應(yīng)專項債項目的融資來源。對于業(yè)務(wù)涉及土地整理的城投平臺有何影響？要回答這個問題，我們首先需要了解實務(wù)操作中城投平臺是如何參與到土地整理的？城投平臺參與土地儲備一級開發(fā)有兩種方式：1）早期地方政府直接將土地儲備的職能賦予城投公司，用土地儲備收益來平衡城市建設(shè)資金的缺口，此時城投公司可以直接利用儲備土地融資進行一級開發(fā)。2）城投平臺受政府委托，合作進行土地一級開發(fā)。可以進一步劃分不

42、同時期進行討論：早期地方政府直接將土地儲備職能賦予城投平臺，此時城投公司可以直接利用儲備土地融資進行一級開發(fā)， 這部分土地整理開發(fā)沉淀的資金/債務(wù)已經(jīng)納入一類債務(wù)，多已發(fā)行地 方債置換了（2014 年底之前融資的）或是納入了隱性債務(wù)（2015-2016 年 4 號文嚴禁土 地儲備項目融資之前形成的融資）；2016 年 4 號文下發(fā)之后，要求各級政府只能設(shè)置一個土地儲備機構(gòu)，并且要求城投公司不得再從事新增土地儲備工作，且土地儲備業(yè)務(wù)不得再向銀行業(yè)金融機構(gòu)舉借土地儲備貸款。在此之后城投平臺更多是受政府委托，合作進行一級土地開發(fā)：在 87 號文下發(fā)之前平臺通過政府購買服務(wù)的形式進行儲備土地前期開發(fā)，

43、而在 87 號文嚴禁將“儲備土地前期開發(fā)”作為政府購買服務(wù)項目之后，儲備土地的前期開發(fā)或以政府采購工程的形式交由城投平臺來做，不論是哪一種形式，這一時期土地整理的資金來源一方面是土儲專項債或從國有土地收益基金、土地出讓收入和其他財政資金中統(tǒng)籌安排，另一方面則是平臺先出資進行整理，最終成本的平衡均是靠相應(yīng)地塊的國有土地出讓收入（這個需要考慮區(qū)域內(nèi)土地出讓的計劃，相應(yīng)有一個時滯）。那么新增專項債不得用于土儲會有何影響？首先可以明確的是新增土儲專項債多是會用于到新增地塊的整理當中，但實務(wù)操作中也存在新增土地儲備專項債資金收儲城投已開發(fā)未收儲土地（當下這類情況較少，所以其實并不是核心影響因素）：城投公

44、司所擁有的未利用土地，仍然可以被土儲機構(gòu)重新收儲再利用，在這個收儲過程中，可以使用土儲專項債資金支付收儲所需支付的費用，從而城投平臺可以獲得土儲專項債的資金。因此整體來看，由于歷史上已整理好的土地已經(jīng)沉淀在平臺的資產(chǎn)負債表中，區(qū)域內(nèi)相應(yīng)平臺債務(wù)化解更多是看區(qū)域內(nèi)土地市場景氣度（即土地出讓情況），暫停新增土儲專項債短期內(nèi)對平臺或影響不大，再考慮到目前對專項債項目的包裝（如市政與產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)相關(guān)專項債也會囊括區(qū)域內(nèi)地塊整理），對于新增地塊整理的資金來源影響也有限（土儲專項債直接用于開發(fā)新的土地，地方政府加快土地出讓和上市，一般來說土地出讓收入比成本高，剩余部分可以用于化解隱性債務(wù)）。但對于此前土儲

45、專項債發(fā)行較多的省份，由于目前土地整理資金來源只有預(yù)算內(nèi)資金以及土儲專項債，短期內(nèi)對于平臺現(xiàn)金流（尤其是非核心、土地資源較少的平臺）有一定負面影響。圖 10：2019.9.6 之前各省土儲專項債發(fā)行規(guī)模億8002019新增土儲專項債規(guī)模700600500400300200100廣東上海江蘇重慶浙江福建湖北四川天津河南山東河北云南吉林北京廣西湖南江西安徽陜西海南廈門新疆山西黑龍青島寧波深圳內(nèi)蒙兵團遼寧寧夏西藏0資料來源：Wind， （二）關(guān)于 2020 年新增專項債不得用于棚改，市場有幾個關(guān)注點，我們逐一來看：（1） 棚改資金來源有多大缺口？首先，根據(jù) 2017 年 5 月 24 日國常會關(guān)于“

46、2018 年到 2020 年 3 年棚改攻堅計劃”的要求 8，2018-2020 年的棚改總量為 1500 萬套，2018 年棚改實際執(zhí)行了 626 萬套，2019 年棚改實際執(zhí)行 316 萬套，按此推算明年棚改目標仍有 558 萬套。2019 年棚改新開工 316 萬套，完成投資 1.2 萬億。假設(shè)單套投資額以 2016-2019 年的平均單套投資額為準，明年實際執(zhí)行 558 萬套來簡單估算的話，2020 年棚改投資規(guī)模預(yù)計為1.68 萬億。關(guān)于棚改的資金來源：過去幾年中財政支出部分每年變化相對不大，而從 2018 年底開始地方政府購買棚改服務(wù)的模式被取消（由此政策性銀行貸款受阻，但也并非完

47、全切斷，仍鼓勵國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對收益能平衡的棚改項目繼續(xù)貸款，因此可以看到 2019 年棚改資金來源中政策性銀行貸款大幅減少，棚改專項債成為主力）。2020 年而言，如果假設(shè)要完成明年 1500 萬套棚改目標，按我們之前在專項債會帶動多少基建投資？中的預(yù)測則需要政策性銀行棚改專項貸款和棚改專項債同時發(fā)力。2019年政策性銀行棚改專項貸款+棚改專項債約占棚改資金 94.29 ，如果按照 90 來測算 2020年政策性銀行棚改專項貸款+棚改專項債規(guī)模預(yù)計要達到 1.51 萬億，而由于政府購買棚改服務(wù)模式被取消，政策性銀行貸款要求項目收益能平衡，因此大多應(yīng)該還是需要依靠棚改專項債。8

48、HYPERLINK /premier/2017-05/24/content_5196505.htm /premier/2017-05/24/content_5196505.htm.圖 11：棚改目標圖 12：棚改資金（政策性銀行貸款+專項債+財政資金）萬套700600500400300建設(shè)計劃:棚戶區(qū)改造住房實際執(zhí)行:棚戶區(qū)改造住房億元18000160001400012000100008000國開行+農(nóng)發(fā)行棚改貸款棚改專項債棚改債財政支出：棚改200600010002014201520162017201820192020E4000200002015/1/12016/1/12017/1/1201

49、8/1/12019/1/1 2020.4.26以前資料來源：WIND， 注：2019、2020 年為預(yù)測值資料來源：WIND 注：（1）2018 年農(nóng)發(fā)行棚改貸款只公布了 1 季度數(shù)據(jù) 2100 億元，因此 2018年全年規(guī)模為估算值；（2）2019 年國開行+農(nóng)發(fā)行棚改貸款數(shù)據(jù)仍未公布，我們以今年新增 PSL 規(guī)模進行估算；（3）2020 年一季度農(nóng)發(fā)行棚改貸款尚未公布當然，按照這兩年政策以及當下宏觀背景推演，預(yù)估“3 年棚改攻堅計劃”要求的棚改總量 1500 萬套目標可能并非硬約束，2020 年棚改實際執(zhí)行規(guī)?？赡苓_不到理論值 558 萬套，結(jié)合各省目前已公布的年內(nèi)棚改計劃套數(shù)來看，合理預(yù)

50、估 2020 年內(nèi)新增棚改總套數(shù)或在 300 萬套左右（約需要 9000 億投資規(guī)模），目前政策變化下，今年新增專項債主要允許針對在建棚改項目，那么整體棚改融資資金來源如何來評估？對于業(yè)務(wù)涉及平臺的城投平臺影響幾何？表 4：2020 年各省棚戶區(qū)改造當前已公布計劃套數(shù)省級行政單位2020 年目前的計劃（萬套）云南未公布浙江提前完成國家棚改新三年攻堅任務(wù)陜西40.00遼寧35.80江西23.93安徽22.72河南19.63江蘇18.00山東14.30四川10.20湖南9.12新疆7.30廣西6.99重慶6.90河北5.85寧夏5.23天津5.00貴州4.80湖北4.70福建4.27西藏2.90上海2.80山西2.70內(nèi)蒙古2.63吉林1.80青海1.13廣東1.09北京0.87海南0.80甘肅-黑龍江-資料來源：住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部， （2） 對于業(yè)務(wù)涉及棚戶區(qū)改造的城投平臺有何影響？回答這個問題首先需要厘清平臺棚改債與棚改專項債的關(guān)系：放眼過去，在運用政府購買服務(wù)模式進行棚改仍然是合理合法的時期，由于平臺棚改債有增加地方政府隱性債務(wù)的嫌疑，我們認為棚改專項債是平臺棚改債的替代品種，專項債發(fā)行的初衷也是如