2022年景順集團(tuán)市場表現(xiàn)及商業(yè)模式分析

1、2022年景順集團(tuán)市場表現(xiàn)及商業(yè)模式分析1、市場表現(xiàn)：景順集團(tuán)作為小市值公司股價(jià)漲幅相對平淡1.1、上市以來景順集團(tuán)沒有跑贏市場和行業(yè)基準(zhǔn)從二級(jí)市場來看，景順集團(tuán)的股票投資不達(dá)預(yù)期。從股價(jià)看，景順集團(tuán)股價(jià)沒有 跑贏標(biāo)普 500 和標(biāo)普 500 金融指數(shù)，2008-2021 年期間，公司股價(jià)累計(jì)漲幅 18.4%， 同期標(biāo)普金融指數(shù)累計(jì)漲幅 65.8%，標(biāo)普 500 指數(shù)累計(jì)漲幅 224.6%，景順集團(tuán)股 價(jià)表現(xiàn)分別大幅跑輸行業(yè)基準(zhǔn)和市場水平為47.4和206.2個(gè)百分點(diǎn)；分階段來看： 2008-2015 年期間股價(jià)總體呈波動(dòng)式上漲趨勢，2015-2018 年經(jīng)歷小幅下跌后又反 彈回升，2018-

2、2020 年初期間股價(jià)出現(xiàn)下跌，累計(jì)跌幅超過 70%，在 2020 年后股 價(jià)經(jīng)歷沖高回落。從絕對規(guī)模來看，截至 2022 年 4 月 30 日，景順集團(tuán)的市值規(guī)模為 83.63 億美元， 在美股市場中主流的資管公司中市值規(guī)模處于中等偏下，低于另類投資公司黑石 和 KKR，在主動(dòng)管理資管公司中略低于普信金融和富蘭克林資源。1.2、估值水平：從 2008 年以來公司的市盈率估值中樞 15 倍估值方面，2008 年以來景順集團(tuán)的 PE 估值中樞為 15 倍左右。對輕資本類型的 景順集團(tuán)采取 PE 估值，在 2008-2021 年期間，景順集團(tuán)的 PE 中樞穩(wěn)定在 15 倍 左右，最高為 2019

3、年的 41 倍，最低為 2018 年的 6 倍。截至 2022 年 4 月 29 日， 公司的 PE 估值水平大約為 6.4 倍，處于歷史估值區(qū)間中較低分位數(shù)。從 P/AUM 表現(xiàn)來看，整體呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢，其中 2017-2018 年以來降幅明顯，2021 年公 司的 P/AUM 大體在 0.6%-0.8%區(qū)間波動(dòng)。2、景順集團(tuán)：通過多次合并逐步長大的全球綜合資管巨頭2.1、歷史沿革：經(jīng)兩家資管公司合并后逐步成長為行業(yè)巨頭景順集團(tuán)（Invesco Ltd.）的成立最早可追溯至 1935 年，其公司的組織形式正式 成立于 1978 年，此后兩家資管公司共同組建而成，隨后在多次的橫向整合中逐步

4、成長為全球頭部的領(lǐng)先的綜合型資產(chǎn)管理公司。起步發(fā)展階段（1978-1997）：景順集團(tuán)的現(xiàn)代組織形式是由 1997 年兩家資管公 司合并組成。1974 年通過雇員退休收入保障法案（ERISA）發(fā)布，標(biāo)志著個(gè) 人養(yǎng)老金制度的建立和 IRA 賬戶的誕生。1978 年，Charles W. Brady 在內(nèi)的創(chuàng)始 人團(tuán)隊(duì)看到了養(yǎng)老金市場擴(kuò)容的機(jī)會(huì)，認(rèn)為未來資管市場具備較大發(fā)展前景，于 是從 Citizens&Southern National Bank 離任，并反向收購該銀行的養(yǎng)老金管理部門， 在此基礎(chǔ)上成立當(dāng)時(shí)僅擁有 4 億美元規(guī)模的資產(chǎn)管理公司 Invesco。同期，Charles T. Bau

5、er、Robert H. Graham和Gary T. Crum從一家保險(xiǎn)資管公司離職并創(chuàng)立AIM， 取得快速發(fā)展，到 1993 年其共同基金規(guī)模排名已經(jīng)達(dá)到美國第 25 名。1988 年， Invesco 被擁有百年歷史的全球資產(chǎn)管理公司 Britannia Arrow 收購，并于 1990 年 初更名為 INVESCO MIM。1997 年，INVESCO MIM 與管理資產(chǎn)規(guī)模超 600 億美 元并擁有多產(chǎn)品線的共同基金公司 AIM 合并，并改名為 Amvescap，此次重組使 得公司躋身全球資產(chǎn)管理公司前列，管理資產(chǎn)規(guī)模超 2000 億美元。全球化擴(kuò)張階段（1998-2006）：Amv

6、escap 通過收購美洲、歐洲、亞太等地的資 管子公司實(shí)現(xiàn)全球化發(fā)展。1998 年 Amvescap 收購位于列支敦士登的擁有 30 年 歷史的全球投資管理公司 LGT 公司，進(jìn)入歐洲和亞洲市場。2000 年，收購加拿大 的資管公司 Trimark Financial Corporation 進(jìn)入加拿大市場，收購英國的資管公司 Perpetual PLC 進(jìn)一步強(qiáng)化在歐洲的商業(yè)版圖。2001 年，Amvescap 收購澳大利亞 的資管公司 County Investment Management 及中國臺(tái)灣地區(qū)的 Grand Pacific 進(jìn)一步擴(kuò)大其市場范圍。2003 年公司參與設(shè)立景順長

7、城基金，成為國內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立的國內(nèi)首 家中美合資的基金管理公司。除了橫向整合其他同類型資管公司之外，Amvescap 也在不同嘗試新的業(yè)務(wù)和產(chǎn) 品布局方向。2001 年，公司通過收購波士頓的資管公司 Pell Rudman 并成立大西 洋信托，開啟專注于滿足高凈值個(gè)人及其家庭需求的私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)，2004 年 收購芝加哥的投資顧問公司 Stein Roe Investment Counsel，并將其與大西洋信托整 合。2006 年 9 月，公司收購了美國領(lǐng)先的交易所交易基金 (ETF) 提供商 PowerShares 開啟 ETF 業(yè)務(wù)，截至 2006 年底，PowerShares 管理著大約

8、85 億美元的資產(chǎn)，并 為投資者提供了 69 種獨(dú)特的 ETF 產(chǎn)品。2006 年 10 月，Amvescap 完成對投資 行業(yè)領(lǐng)先的財(cái)務(wù)重組集團(tuán)之一 WL Ross & Co.LLC 的收購，開啟私募股權(quán)業(yè)務(wù)， 截至 2006 年底其管理資產(chǎn)總額為 34 億美元。專業(yè)化發(fā)展階段（2007-至今）：金融危機(jī)后景順集團(tuán)的發(fā)展側(cè)重于產(chǎn)品分銷和 ETF 能力的培育。2007 年，Amvescap 更名為 Invesco PLC，經(jīng)由股東批準(zhǔn)在紐約證券 交易所重新上市，并將公司從英國遷至百慕大。此后的發(fā)展路徑來看，Invesco PLC 的并購策略一方面聚焦于提升自己的分銷能力，另一方面在于不斷擴(kuò)大其

9、 ETF 產(chǎn) 品的規(guī)模和市場份額。在產(chǎn)品分銷方面，2010 年 Invesco PLC 以 15 億美元收購摩 根士丹利的零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，這一收購帶來包括股票、固定收益和另類資產(chǎn)在 內(nèi)的 1146 億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，除此之外 Invesco PLC 還獲得了全球近 600 名 投資、分銷和運(yùn)營支持專業(yè)人士的經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)。2018 年，Invesco PLC 收購英國第 一的財(cái)務(wù)顧問技術(shù)平臺(tái) Intelliflo，希望給客戶提供一個(gè)以顧問為中心的全球數(shù)字 平臺(tái)，提高公司滿足不斷變化的客戶需求的能力。在 ETF 的橫向整合方面，2017 年 Invesco PLC 收購歐洲 ETF 提供商 S

10、ource，將 Source 管理的 260 億美元資產(chǎn)合并到 Invesco PLC 自己現(xiàn)有的約 1200 億美元的全 球 ETF 管理規(guī)模中，2018 年公司完成對 Guggenheim 投資公司 ETF 業(yè)務(wù)的收購， 合并了規(guī)模達(dá)到 143 億美元的等權(quán)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 ETF 以及 BulletShares 固定期 限 ETF，通過此次收購，Invesco PLC 在全球管理的 ETF 資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到 1998 億 美元，成為第四大 ETF 提供商。2019 年，Invesco PLC 以 57 億美元的價(jià)格通過股 權(quán)置換完成了對MassMutual管理子公司Oppenheimer

11、Funds的收購，收購?fù)瓿珊螅?Oppenheimer Funds 被歸入 Invesco PLC 旗下的被動(dòng)投資 PowerShares ETF 業(yè)務(wù)團(tuán) 隊(duì)。這項(xiàng)戰(zhàn)略性交易使 Invesco PLC 的總管理資產(chǎn)達(dá)到 1.2 萬億美元，使其成為 美國第 6 大零售投資管理公司和全球第 13 大投資管理公司。此次收購使 OppenheimerFunds 的高績效投資能力、強(qiáng)大的第三方分銷能力與 Invesco PLC 多 元化的產(chǎn)品陣容、全球影響力、解決方案驅(qū)動(dòng)的客戶推廣模式相結(jié)合。2.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)投資者為主的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶來管理層自治作為一個(gè)上市資管公司，景順集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)中同樣以各類機(jī)構(gòu)

12、投資者為主。根 據(jù)公司文件 Proxy Statement 2022 披露，截至 2022 年 2 月 18 日，持有公司已發(fā)行 普通股 5%以上的股東為美國萬通保險(xiǎn)公司、另類投資管理公司 Trian Fund Management、共同基金供應(yīng)商先鋒集團(tuán)和全球指數(shù)基金巨頭貝萊德；其中第一大 股東美國萬通保險(xiǎn)公司持股比例達(dá)到 16.6%，Trian Fund Management、先鋒集團(tuán)、 貝萊德公司持股比例依次為 10.1%、10.0%、7.8%。景順集團(tuán)前四大股東合計(jì)持股 比例為 44.5%。除此之外，公司董事與高管因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃也擁有公司股票，但占比較低，合計(jì) 僅持有 1.9%，其中總

13、裁兼首席執(zhí)行官 Martin L. Flanagan 持有 1.1%的股份，其余 董事和高管持股比例不足 1%。2.3、公司治理：業(yè)務(wù)和區(qū)域是公司高管職能劃分的主要方式景順集團(tuán)的高管構(gòu)成主要結(jié)合職能+區(qū)域的劃分方式。景順集團(tuán)高管團(tuán)隊(duì)中， Martin L. Flanagan 為公司的首席執(zhí)行官，其余包括法律顧問（KevinM. Carome）、 首席財(cái)務(wù)官（L. Allison Dukes）、首席安全官兼董事兼全球安全、技術(shù)和運(yùn)營主管 （Mark Giuliano）、首席人力資源官（Jennifer Krevitt）、投資部高級(jí)董事總經(jīng)理（Gregory G. McGreevey）；除此之外，

14、公司在核心區(qū)域同樣設(shè)置相應(yīng)的分管高管， 包括包括美洲地區(qū)負(fù)責(zé)人（Andrew R. Schlossberg）、EMEA 地區(qū)負(fù)責(zé)人（Doug J. Sharp）和亞太地區(qū)負(fù)責(zé)人（Andrew T.S. Lo.）。多年的任職經(jīng)歷確保高管們對公司戰(zhàn)略的熟悉，有有利于公司長期發(fā)展。現(xiàn)任總裁 兼首席執(zhí)行官 Martin L. Flanagan 于 2005 年加入景順，于景順工作 17 年。高管團(tuán) 隊(duì)中的總法律顧問 Kevin M. Carome 于景順工作 19 年，亞太區(qū)負(fù)責(zé)人 Andrew T.S. Lo.于景順工作 28 年，美洲區(qū)負(fù)責(zé)人 Andrew R. Schlossberg 于景順工作

15、 21 年。2.4、公司戰(zhàn)略：聚焦投資、策略、分銷和組織機(jī)制四個(gè)方面作為一家綜合性全球投資管理公司，景順集團(tuán)已在全球多個(gè)市場建立特定的投資 團(tuán)隊(duì)、培養(yǎng)獨(dú)特的投資文化，并提出四個(gè)關(guān)鍵的長期戰(zhàn)略目標(biāo)：1）通過明確闡述的投資理念和流程，結(jié)合客戶需求，在不同的投資產(chǎn)品中實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的長期投資業(yè)績；2）通過在全球范圍內(nèi)提供獨(dú)特投資策略來滿足客戶獲得收益 的需求；3）通過不斷提高執(zhí)行效率以及利用全球平臺(tái)提高生產(chǎn)力，并將資源分配 給最有利于客戶和業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)；4）通過在各級(jí)建立高透明度、問責(zé)制、思想多樣 性、基于事實(shí)的決策機(jī)制，確保建立高績效組織。3、商業(yè)模式：景順集團(tuán)主動(dòng)管理和被動(dòng)投資雙輪驅(qū)動(dòng)規(guī)模盈利增長3.1

16、、財(cái)務(wù)表現(xiàn)：重組成本釋緩下利潤增速進(jìn)入恢復(fù)增長階段二次上市后公司整體的收入利潤增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)。2007-2021 年期間，景順 集團(tuán)的營業(yè)收入從 38.79 億增長至 68.95 億美元，年化復(fù)合增速 4.2%，歸屬于母 公司凈利潤從 6.74 億增長至 13.93 億美元，年化復(fù)合增速 5.3%。其中，公司在 2017-2020 年期間產(chǎn)生明顯的經(jīng)營壓力，盡管收入繼續(xù)保持增長但凈利潤出現(xiàn)連 續(xù)的同比負(fù)增長，主要系在此期間不斷發(fā)生并購重組，產(chǎn)生相對較高的重組相關(guān) 費(fèi)用，其中 2019 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 產(chǎn)生的交易、整合和重組 費(fèi)用達(dá)到 6.73 億美元

17、；2021 年由于成本重組費(fèi)用的下降，公司利潤開始進(jìn)入恢復(fù) 性增長。作為資管公司，景順集團(tuán)的盈利能力表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從凈利率的維度看，2007-2021 年期間公司整體凈利率均值為 16.4%，其中 2017-2020 年由于并購重組費(fèi)用較高 帶來凈利潤率出現(xiàn)明顯下行，2021 年在成本重組費(fèi)用下降的推動(dòng)下凈利潤率恢復(fù) 至 20.2%；從凈資產(chǎn)收益率的維度看，2007-2021 年期間公司凈資產(chǎn)收益率的均值 大約為 7.7%，在資管公司中處于相對較低的水平，2008-2017 年期間隨著利潤的 提升 ROE 進(jìn)入上行通道，2017-2020 年在消化并購重組帶來的費(fèi)用壓力下略有承 壓，直到 20

18、21 年才進(jìn)入恢復(fù)通道。3.2、業(yè)務(wù)模式：規(guī)模增長驅(qū)動(dòng)管理費(fèi)和分銷費(fèi)進(jìn)入上行通道從收入端來看，基于 AUM 收取的投資管理費(fèi)是公司最主要的收入來源。景順集 團(tuán)收入構(gòu)成主要分為投資管理費(fèi)、服務(wù)和分銷費(fèi)用、業(yè)績報(bào)酬和其他收入，2021 年分別占比 72.5%、23.2%、0.8%、3.6%。1） 投資管理費(fèi)：基于 AUM 收取的投資管理費(fèi)是景順集團(tuán)最主要收入來源，投 資管理費(fèi)拆分為綜合費(fèi)率平均 AUM 規(guī)模，綜合費(fèi)率表現(xiàn)取決于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，近年 來隨著被動(dòng)型產(chǎn)品占比持續(xù)提升帶來綜合費(fèi)率的下行，規(guī)模的增長一定程度對沖 費(fèi)率的下行，使總體投資管理費(fèi)呈現(xiàn)上升態(tài)勢。截至 2021 年，公司投資管理費(fèi)同 比+1

19、2.2%至 49.96 億美元，2007-2021 年期間投資管理費(fèi)年化復(fù)合增速達(dá)到 3.5%。2） 服務(wù)和分銷費(fèi)用：景順集團(tuán)為分銷其他資管公司的投資產(chǎn)品和投資組合提供 支持服務(wù)而收取服務(wù)和分銷費(fèi)用。截至 2021 年，服務(wù)和分銷費(fèi)用同比+12.5%至 15.96 億美元，2007-2021 年期間年化復(fù)合增速達(dá)到 7.3%。3） 業(yè)績報(bào)酬：景順集團(tuán)與客戶約定在一些產(chǎn)品高于指定收益率標(biāo)準(zhǔn)后收取一定 的業(yè)績報(bào)酬費(fèi)，在 2021 年的 16,109 億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模中，約 3.9%的 AUM、 即約 622 億美元能夠計(jì)提業(yè)績報(bào)酬費(fèi)。截至 2021 年，景順集團(tuán)的業(yè)績報(bào)酬同比14.5%至 5,

20、610 萬美元。2007-2021 年期間年化復(fù)合增速為-1.6%。 4） 其他收入：其他收入主要包括向某些零售基金出售新投資產(chǎn)品所賺取的交易 傭金以及房地產(chǎn)和私募股權(quán)投資完成交易后賺取的費(fèi)用。截至 2021 年，其他收入 同比+17.2%至 2.46 億美元。2007-2021 年期間年化復(fù)合增速為 4.4%。5） 景順長城基金：景順長城是景順集團(tuán)在中國的合資企業(yè)，景順集團(tuán)對其持有 49%的股權(quán)，通過投資收益的形式增厚景順集團(tuán)整體的收入利潤表現(xiàn)。截至 2021 年，景順長城的凈收入同比+79.9%至 4.74 億美元，2007-2021 年期間年化復(fù)合增 速為 15.8%，從增速來看是景順各

21、項(xiàng)業(yè)務(wù)中增速最快的細(xì)分方向。從成本端來看，景順集團(tuán)主要成本為第三方分銷、服務(wù)和咨詢以及職工薪酬。景 順集團(tuán)成本構(gòu)成主要分為第三方分銷服務(wù)和咨詢費(fèi)用、職工薪酬、營銷費(fèi)用、房 產(chǎn)辦公和技術(shù)費(fèi)用、一般行政費(fèi)用、交易整合和重組費(fèi)用，2021 年分別為 21.49、 19.11、0.99、5.26、4.24、-0.03 億美元，占比 42.1%、37.4%、1.9%、10.3%、8.3%、 -0.1%。不同于傳統(tǒng)的資管公司以職工費(fèi)用為主，分銷服務(wù)等相關(guān)費(fèi)用是景順集團(tuán) 最主要的成本構(gòu)成。1）第三方分銷服務(wù)和咨詢費(fèi)用：主要包括支付給經(jīng)紀(jì)人和獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的定期傭 金，用于在投資期間持續(xù)服務(wù)客戶資產(chǎn)和賬戶。截至

22、 2021 年，第三方分銷服務(wù)和 咨詢成本同比+10.4%至 21.49 億美元。2007-2021 年該項(xiàng)費(fèi)用復(fù)合增速為 5.2%。2）職工薪酬：主要包括工資、現(xiàn)金獎(jiǎng)金和股份支付計(jì)劃，員工福利計(jì)劃成本和工 資稅。截至 2021 年，職工薪酬同比+5.7%至 19.11 億美元。2007-2021 年該項(xiàng)費(fèi)用 復(fù)合增速為 3.8%，增速基本與公司的收入增速一致。3）營銷費(fèi)用：主要包括通過行業(yè)出版物、電視和其他媒體直接宣傳公司產(chǎn)品的成 本，以及公共關(guān)系成本。截至 2021A，營銷成本同比+18.4%至 0.99 億美元。2007- 2021 年該項(xiàng)費(fèi)用復(fù)合增速為-3.3%。4）物業(yè)辦公室和技術(shù)費(fèi)

23、用：主要包括各種租賃設(shè)施的運(yùn)營費(fèi)用、公司自有財(cái)產(chǎn)的 折舊、資本化的軟件和計(jì)算機(jī)設(shè)備成本，以及外部提供的相關(guān)運(yùn)營、技術(shù)、中臺(tái) 和后臺(tái)管理服務(wù)。截至 2021 年，物業(yè)辦公室和技術(shù)費(fèi)用同比+2.7%至 5.26 億美 元。2007-2021 年該項(xiàng)費(fèi)用復(fù)合增速為 5.7%。5）一般行政費(fèi)用：主要包括專業(yè)服務(wù)成本，例如非營銷相關(guān)的員工差旅支出、咨 詢費(fèi)、審計(jì)、稅務(wù)和法律費(fèi)用、專業(yè)保險(xiǎn)成本以及招聘和培訓(xùn)成本。截至 2021 年， 一般行政費(fèi)用同比-11.8%至4.24億美元。2007-2021年該項(xiàng)費(fèi)用復(fù)合增速為2.6%。6） 交易、整合和重組：包括與業(yè)務(wù)合并交易或重組計(jì)劃相關(guān)的法律、監(jiān)管、咨 詢、估

24、值和其他專業(yè)服務(wù)的費(fèi)用，以及與業(yè)務(wù)范圍或重組方式變化相關(guān)的差旅費(fèi) 用。還包括遣散費(fèi)以及任何合同終止費(fèi)用等。2017-2020 年由于并購重組的活躍這 部分費(fèi)用占比提升，其中 2019 年因收購資管公司 Oppenheimer Funds 達(dá)到 6.73 億 美元，占總成本比例達(dá)到 12.7%。3.3、產(chǎn)品形態(tài)：以 ETF 為代表的被動(dòng)投資具備更高的影響力除了金融危機(jī)帶來管理規(guī)模的短暫下行之外，景順集團(tuán)整體的資產(chǎn)管理規(guī)模呈現(xiàn) 穩(wěn)步上行態(tài)勢。2007-2021 年期間，公司 AUM 持續(xù)保持穩(wěn)步增長，從 0.50 萬億 美元規(guī)模增長至 1.61 萬億規(guī)模，增幅超過兩倍，年化復(fù)合增速達(dá) 8.7%。從

25、規(guī)模增長驅(qū)動(dòng)因素來看，凈值上漲、并購因素、資金凈流入共同成為景順集團(tuán) AUM 長期增長的主要驅(qū)動(dòng)力。2007-2021 年期間，景順集團(tuán) AUM 規(guī)?？傮w增加 1.11 萬億美元，其中凈值上漲貢獻(xiàn) 5,052 億美元，是規(guī)模增長主要驅(qū)動(dòng)力，除此 之外，并購和資金凈流入分別貢獻(xiàn)了 4,159 和 1,539 億美元。2010 年、2017-2019 年公司發(fā)生四次并購事件驅(qū)動(dòng)整體 AUM 增長，分別是 2010 年收購摩根士丹利的 零售資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購?fù)顿Y公司 Guggenheim 的 ETF 業(yè)務(wù)，2019 年收購 MassMu

26、tual 管理子公司 Oppenheimer Funds。分投資方式來看，最近十年來看被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模增長更快。2011-2021 年期間，景 順集團(tuán)被動(dòng)型產(chǎn)品 AUM 從 963 億美元增長至 5,284 億美元，增長近 5 倍，占總 AUM 的比例從 15.4%提升到 32.8%，年化復(fù)合增速達(dá)到 16.7%。市場的凈值上漲 和資金凈流入是被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模增長的主要原因，分別貢獻(xiàn) 2,220 億和 1,498 億美 元的增長。以 ETF 為代表的被動(dòng)投資是景順的重要產(chǎn)品線，公司是美國 ETF 規(guī)模第四大的資管公司。公司從 2006 年收購 PowerShares 開啟 ETF 業(yè)務(wù)，后來通過不

27、斷的收購 進(jìn)行橫向整合，如 2017 年收購歐洲 ETF 提供商 Source，2018 年收購?fù)顿Y公司 Guggenheim 的 ETF 業(yè)務(wù)，也是通過此次收購，景順在全球管理的 ETF 資產(chǎn)總規(guī) 模達(dá)到 1,998 億美元，成為第四大 ETF 提供商，2019 年完成了對 MassMutual 管 理子公司 Oppenheimer Funds 的收購進(jìn)一步整合 ETF 業(yè)務(wù)。截至 2022 年 3 月 31 日，景順集團(tuán)的 ETF 及其他指數(shù)型產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 5280 億美元，從產(chǎn)品類型來看，包括 QQQ、SmartBeta 權(quán)益類、其他指數(shù)類、Beta 權(quán) 益類、固收類和商品類，占比

28、分別為 37%、21%、12%、14%，9%和 7%。從地區(qū) 分布來看，美國地區(qū) ETF 及其他指數(shù)型產(chǎn)品規(guī)模最高，為 4,160 億美元，EMEA 地區(qū)、亞洲地區(qū)、澳大利亞地區(qū)分別為 800 億、120 億和 200 億美元。從 2021Q1 至 2022Q1，景順集團(tuán) ETF 和其他指數(shù)型產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 870 億美元的資金凈流入，其 中 ETF 產(chǎn)品占約 660 億美元。景順 ETF 凈流入相較于市場表現(xiàn)優(yōu)秀，同期全球 ETF 凈流入為 11,300 億美元，增長率為 12.3%，景順 ETF 凈流入增長率為 17.3%， 凈流入占比從 2021Q1 的 4.7%增加到 2022Q1 的 7.

29、0%，帶來景順 ETF 的規(guī)模占比 從 2021Q1 的 4.5%增長到 2022Q1 的 4.9%。Invesco QQQ 是景順集團(tuán)在被動(dòng)投資業(yè)務(wù)領(lǐng)域的明星產(chǎn)品。截至 2021 年，景順 集團(tuán)在美國市場有 238 只 ETF，平均費(fèi)用率為 0.42%。資產(chǎn)規(guī)模最大的 ETF 產(chǎn)品 是 Invesco QQQ，規(guī)模為 1,585 億美元，Invesco QQQ 追蹤納斯達(dá)克 100 指數(shù)，納 斯達(dá)克 100 指數(shù)包括在納斯達(dá)克上市的市值排名前 100 的非金融公司。Invesco QQQ 流動(dòng)性非常好，根據(jù)截至 2022 年 3 月 31 日的日均交易量，Invesco QQQ 為 美國交易

30、量排名第二的 ETF。同時(shí)，從 Invesco QQQ 的業(yè)績表現(xiàn)來看，由于納斯 達(dá)克 100 指數(shù)已經(jīng)成為全球最為重要的大盤成長型企業(yè)指數(shù)，主要追蹤蘋果、微 軟、亞馬遜等科技公司，因此其業(yè)績非常靚眼，過去5年期年化收益率達(dá)到19.03%， 10 年期年化收益率達(dá)到 17.85%。截至 2022 年 5 月 31 日，Invesco QQQ 在晨星 三年期、五年期、十年期基金中均獲得 5 星的評(píng)級(jí)。景順集團(tuán)規(guī)模最第二大的 ETF 產(chǎn)品是 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF，規(guī)模 為 305.3 億美元，該 ETF 基于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 等權(quán)重指數(shù)，標(biāo)普 500 等

31、權(quán)重指數(shù)在 3 年、5 年、10 年的時(shí)間期限內(nèi)表現(xiàn)都優(yōu)于標(biāo)普 500 指數(shù)。就其投資標(biāo)的來看， 涉及多個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域，最主要的是投資信息技術(shù)行業(yè)和工業(yè)，占比分別為 15.0% 和 14.1%。就 Invesco S&P 500 Equal Weight ETF 的業(yè)績表現(xiàn)情況來看，其 5 年期 年化收益率達(dá)到 12.04%，10 年期年化收益率達(dá)到 12.95%。分投資范圍來看，權(quán)益類和固收類產(chǎn)品是景順集團(tuán)規(guī)模增長的主要驅(qū)動(dòng)力。按照 產(chǎn)品類型，景順集團(tuán)的資管產(chǎn)品大體可以分為權(quán)益類、固收類、混合類、貨幣類 和另類投資，截至 2021 年，各類產(chǎn)品規(guī)模分別為 8,416、3,348、886、1,4

32、88、1,971 億美元，占比分別為 52.2%、20.8%、5.5%、9.2%、12.2%；其中，權(quán)益類和固收 類產(chǎn)品是過去公司規(guī)模增長的驅(qū)動(dòng)力，2007-2021 年期間權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模從 2,456 億增長到 8,416 億美元，復(fù)合增速為 9.2%；固收類產(chǎn)品規(guī)模從 679 億增長到 3,348 億美元，復(fù)合增速為 12.1%，均超過公司管理規(guī)模 8.7%的年化復(fù)合增速。從 2007-2021 年各類型產(chǎn)品規(guī)模增長驅(qū)動(dòng)力來看：1）權(quán)益類基金方面，市場凈值 上漲和并購因素是權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模增長的主要原因，分別貢獻(xiàn) 3,941 億和 2,547 億 美元；2）固收類基金方面，資金凈流入和并購因

33、素為固收類產(chǎn)品規(guī)模增長的主要 驅(qū)動(dòng)力，為固收類產(chǎn)品分別貢獻(xiàn) 1,453 億和 908 億美元規(guī)模。3.4、資金募集：第三方中介是公司進(jìn)行產(chǎn)品分銷的主要渠道零售客戶是景順集團(tuán)負(fù)債端資金募集的主要來源。截至 2021 年，零售客戶和機(jī)構(gòu) 客戶貢獻(xiàn)的 AUM 分別為 11,065 億美元和 5,044 億美元，占總 AUM 比重分別為 68.7%和 31.3%。2007-2021 年兩類 AUM 復(fù)合增速分別為 10.9%和 6.0%，零售業(yè) 務(wù)是公司規(guī)模增長的驅(qū)動(dòng)力。2013 年之前，景順集團(tuán)還通過子公司大西洋信托， 為高凈值個(gè)人及其家庭提供廣泛的個(gè)性化財(cái)富管理服務(wù)（PWM），包括財(cái)務(wù)咨詢、 遺產(chǎn)

34、規(guī)劃、資產(chǎn)配置、投資管理、私人股權(quán)、信托等服務(wù)，2013 年集團(tuán)將大西洋 信托出售給加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC），故不再計(jì)算此業(yè)務(wù)，2012 年 PWM 渠 道貢獻(xiàn) AUM 占比為 2.9%。零售渠道主要是通過第三方金融中介向個(gè)人進(jìn)行分銷分銷。這些第三方中介包括 基金超市、區(qū)域經(jīng)紀(jì)自營商、保險(xiǎn)公司、銀行和理財(cái)規(guī)劃師，以及 EMEA 和亞洲 的獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人和財(cái)務(wù)顧問、銀行等，向個(gè)人客戶分銷的產(chǎn)品包括封閉式共同基金、 交易所交易基金（ETF）、個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（ISA）、開放式投資公司（ICVC）、投 資信托等產(chǎn)品。2007-2021 年零售渠道 AUM 復(fù)合增速為 10.9%，2021 年零售客戶

35、持有規(guī)模占總 AUM 比重達(dá)到 68.7%。機(jī)構(gòu)渠道主要包括國有和私營公司、工會(huì)、非營利組織、捐贈(zèng)基金、基金會(huì)、養(yǎng) 老基金、金融機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金。公司為這些機(jī)構(gòu)投資者提供集體信托基金、 交易所交易基金（ETF）、機(jī)構(gòu)獨(dú)立賬戶、開放式共同基金、私募基金等產(chǎn)品。 2007-2021 年機(jī)構(gòu)渠道 AUM 復(fù)合增速為 6.0%，2021 年機(jī)構(gòu)持有規(guī)模占總 AUM 比重為 31.3%。3.5、境外投資：通過并購深入到亞太和歐洲等境外市場投資景順集團(tuán)通過并購或者在境外成立相關(guān)子公司進(jìn)行境外市場投資。1998 年，公司 通過收購列支敦士登資管公司 LGT 進(jìn)入歐洲市場，2000 年收購 Trimark

36、Financial Corporation 進(jìn)入加拿大市場，同年收購英國資管公司 Perpetual PLC 進(jìn)一步強(qiáng)化在 歐洲的業(yè)務(wù)版圖。此后在亞太地區(qū)，公司于 2001 年收購澳大利亞資管公司 County Investment Management，2003 年公司參與設(shè)立景順長城基金，成為國內(nèi)批準(zhǔn)設(shè)立 的國內(nèi)首家中美合資的基金管理公司。景順集團(tuán)客戶規(guī)模結(jié)構(gòu)主要集中在英國、EMEA （歐洲除英國、中東、非洲）及 亞太區(qū)域。2007-2021 年期間，海外 AUM 保有規(guī)模從 2,103 億增加到 4,784 億美 元，增長近兩倍，其中亞太地區(qū) AUM 從 364 億增長至 2,473 億

37、美元，增長近 7 倍，EMEA 地區(qū) AUM 從 372 億增長至 1,715 億美元，增長近 5 倍。截至 2021 年 海外業(yè)務(wù)中英國地區(qū)、EMEA 地區(qū)和亞太地區(qū) AUM 規(guī)模達(dá)到 596 億、1,715 億、 2,473 億美元，占總 AUM 比例分別為 3.7%、10.6%和 15.4%，合計(jì)占比達(dá)到約 30%。從 AUM 增長驅(qū)動(dòng)因素來看，資金的持續(xù)凈流入、市場的凈值上漲以及并購因素 是景順集團(tuán)各地區(qū) AUM 增長主要驅(qū)動(dòng)力。從 2007-2021 年，亞洲地區(qū) AUM 從 364 億增長至 2,473 億美元，凈流入、市場上漲和并購分別貢獻(xiàn) 1,606 億、347 億 和 260

38、 億美元；EMEA（除英國）地區(qū) AUM 從 372 億增長至約 1,715 億美元，凈 流入、市場上漲和并購分別貢獻(xiàn) 379 億、479 億和 272 億美元。4、競爭特點(diǎn)：景順集團(tuán)養(yǎng)老和教育為主的賬戶結(jié)構(gòu)與渠道互為補(bǔ)充4.1、投資業(yè)績：固收類和混合類產(chǎn)品在長期業(yè)績中具備優(yōu)勢分資產(chǎn)類別來看，固收類產(chǎn)品是景順眾多類別產(chǎn)品中業(yè)績表現(xiàn)最為突出的。從長 期來看，截至 2022 年 3 月 31 日，近乎全部的十年期貨幣類產(chǎn)品、近乎全部的十 年期穩(wěn)定價(jià)值類產(chǎn)品、96%的十年期美國固收產(chǎn)品、97%的十年期全球固收產(chǎn)品業(yè) 績均超過基準(zhǔn)業(yè)績；近乎全部的十年期穩(wěn)定價(jià)值類產(chǎn)品、98%的十年期貨幣類產(chǎn) 品、92%

39、的十年期美國固收產(chǎn)品業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平。從投資標(biāo)的地區(qū)分布來看，美國本土股票型基金中價(jià)值型股票業(yè)績表現(xiàn)最好，一 年期美國價(jià)值型股票基金中業(yè)績表現(xiàn)超過基準(zhǔn)業(yè)績和位于同業(yè)前 1/2 水平的分別 有 92%和 63%，十年期美國價(jià)值型股票基金中業(yè)績表現(xiàn)超過基準(zhǔn)業(yè)績和位于同業(yè) 前 1/2 水平的分別有 54%和 50%。非美國本土地區(qū)股票型基金中，加拿大地區(qū)的 股票型基金短期表現(xiàn)優(yōu)秀，截至 2022 年 3 月 31 日，在一年期和三年期中均有 77% 的加拿大股票型基金業(yè)績超過基準(zhǔn)業(yè)績水平，一年期和三年期中分別有 65%和 77% 的加拿大股票型基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平；亞洲和歐洲

40、地區(qū)的股票型基金長 期表現(xiàn)優(yōu)秀，在十年期中，分別有 90%和 91%的亞洲股票型基金和歐洲股票型基 金業(yè)績超過基準(zhǔn)業(yè)績水平，分別有 86%和 83%的亞洲股票型基金和歐洲股票型基 金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 水平。其中，在主動(dòng)管理型的產(chǎn)品中，景順集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)同樣突出，從整體水平來看， 截至 2022 年 3 月 31 日，有 68%的十年期主動(dòng)管理基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超 過基準(zhǔn)業(yè)績。從不同資產(chǎn)類別的基金來看，固收型主動(dòng)基金和混合型主動(dòng)基金長 期表現(xiàn)強(qiáng)勁，這兩類基金中十年期主動(dòng)管理基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超過基準(zhǔn) 業(yè)績的資產(chǎn)規(guī)模比例分別達(dá)到 96%和 93%。另類投資型主動(dòng)基金短

41、期爆發(fā)明顯， 有 68%的一年期另類投資型主動(dòng)基金業(yè)績位于同業(yè)前 1/2 或超過基準(zhǔn)業(yè)績。4.2、賬戶體系：與外部公司合作重點(diǎn)拓展 529 教育儲(chǔ)蓄賬戶針對零售客戶推出差異化賬戶體系滿足不同類型投資者資產(chǎn)規(guī)劃的需求。景順針 對零售客戶開設(shè)了個(gè)人投資者和退休計(jì)劃賬戶、Retirement Plan Manager (RPM)、 Invesco Contribution Manager (ICM)、College Bound 529 等賬戶，其中來看：1）Retirement Plan Manager (RPM)賬戶：RPM 主要為客戶提供管理退休計(jì)劃的工 具，涵蓋提交工資單和訪問退休計(jì)劃等基礎(chǔ)功

42、能，其中包括 Simple IRA、SEP IRA、 401k、403(b)、貨幣購買計(jì)劃在內(nèi)的賬戶可直接轉(zhuǎn)為景順集團(tuán)的 RPM 賬戶。2）Invesco Contribution Manager (ICM) 賬戶：ICM 主要為退休計(jì)劃發(fā)起人和管理 員提供了更有效管理退休計(jì)劃的工具，旨在供退休計(jì)劃發(fā)起人、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問為 客戶進(jìn)行賬戶管理。3）College Bound 529 賬戶：景順集團(tuán)的 529 賬戶允許客戶在大學(xué)儲(chǔ)蓄賬戶中存 款、開設(shè)、管理和提款。景順集團(tuán)主要與阿森碩大學(xué)儲(chǔ)蓄公司（Ascensus College Savings）合作開展業(yè)務(wù)。阿森碩大學(xué)儲(chǔ)蓄公司是美國最大的獨(dú)立記錄保

43、存服務(wù)合 作伙伴（recordkeeping services partner）、第三方管理員、政府和健康儲(chǔ)蓄服務(wù)商， 也是儲(chǔ)蓄計(jì)劃行業(yè)領(lǐng)先的外包服務(wù)提供商之一，在行業(yè)內(nèi)有 40 多年的經(jīng)驗(yàn)，有 5,500 多名專業(yè)人士為 1,500 萬客戶管理 7,450 億美元的資產(chǎn)。其中 529 教育儲(chǔ)蓄賬戶是阿森碩大學(xué)儲(chǔ)蓄公司重點(diǎn)拓展的賬戶。529 教育儲(chǔ)蓄計(jì) 劃主要是公司與州政府、企業(yè)家、財(cái)務(wù)顧問和金融機(jī)構(gòu)合作，為各類主體提供一 定的便利；對于州政府而言，Ascensus 與一流投資公司合作開發(fā)投資策略滿足教 育儲(chǔ)蓄者的需求，同時(shí)還與各州政府密切合作制定投資政策和指導(dǎo)方針；對于企 業(yè)家而言，可以幫助

44、員工為教育儲(chǔ)蓄，通過工資單直接存款向員工提供 529 計(jì)劃， 企業(yè)家無需支付任何管理費(fèi)用，企業(yè)家可以通過工資單直接存款免費(fèi)獲得 529 計(jì) 劃的訪問權(quán)限；對于員工而言，每個(gè)支付期只需 15 美元，就可以為他們后代的未 來教育存錢，也可以為自己的職業(yè)發(fā)展存錢；對于財(cái)務(wù)顧問而言，教育儲(chǔ)蓄是家 庭整體財(cái)務(wù)計(jì)劃的一部分，許多投資者在做出這些重要決定時(shí)依靠財(cái)務(wù)顧問提供 專業(yè)的知識(shí)和指導(dǎo)，因此為財(cái)務(wù)顧問提供有效管理客戶賬戶所需的工具。4.3、考核機(jī)制：通過平衡記分卡建立基于財(cái)務(wù)和組織的導(dǎo)向從高管的考核機(jī)制來看，景順集團(tuán)高管的激勵(lì)構(gòu)成包括基本工資、現(xiàn)金激勵(lì)和股 權(quán)激勵(lì)三個(gè)部分構(gòu)成。其中，基本工資由薪酬委員會(huì)直接決定，每年評(píng)估一次， 通常變化不大；現(xiàn)金激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)均為可變薪酬激勵(lì)，薪酬委員會(huì)基于公司績 效和個(gè)人表現(xiàn)綜合確定，通常來說股權(quán)激勵(lì)占可變激勵(lì)的權(quán)重至少在 60%。2021年，CEO 的薪酬結(jié)構(gòu)中，基本工資、現(xiàn)金激勵(lì)和股權(quán)激勵(lì)的占比分別為 6.1%、 37.2%、56.0%，在其他高管的薪酬結(jié)構(gòu)中