創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)分析：科技股內(nèi)生增長(zhǎng)推動(dòng)板塊業(yè)績(jī)緩慢回升

1、 第 頁(yè) HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 4目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)變動(dòng)情況6 HYPERLINK l _TOC_250007 創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性分析7 HYPERLINK l _TOC_250006 持續(xù)虧損公司拖累板塊凈利潤(rùn)的 15%7 HYPERLINK l _TOC_250005 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)依賴于權(quán)重股7 HYPERLINK l _TOC_250004 年報(bào)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清8 HYPERLINK l _TOC_250003 細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)10 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)業(yè)績(jī)分化10 HYPERLINK l _TO

2、C_250001 創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)緩慢修復(fù)14 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示15 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 5圖表目錄圖 1：2018 年年報(bào)各行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度12表 1：創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)同比增速6表 2：84 家虧損公司歸母凈利潤(rùn)情況7表 3：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股歸母凈利潤(rùn)增速（%）7表 4：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤(rùn)占創(chuàng)業(yè)板整體利潤(rùn)比例（%）8表 5：創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)8表 6：行業(yè)商譽(yù)減值占比9表 7：重大重組事件行業(yè)分布9表 8：創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（%）10表 9：各行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度（%）11表 10：部分二級(jí)行業(yè)增速(%)12 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 6

3、創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)變動(dòng)情況至 2019 年 7 月 15 日，A 股創(chuàng)業(yè)板所有 767 家公司已全部披露中期預(yù)告。根據(jù)公布的數(shù)據(jù)測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板中期預(yù)告凈利潤(rùn)共計(jì) 569 億元，同比增速-1.0%，相比一季度有所改善， 剔除溫氏后，同比增速-1.84%，相對(duì)一季度剔除溫氏的數(shù)據(jù)也有所改善；二季度單季度凈利潤(rùn)共計(jì) 324 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 32.7%。相比 19 年一季度有所改善，上市公司并購(gòu)重組的商譽(yù)減值已在 2018 年年底渡過高峰期，帶來一季報(bào)和中報(bào)預(yù)告中創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤(rùn)水平的恢復(fù)，體現(xiàn)在了環(huán)比增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)中。表 1：創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤(rùn)同比增速各板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)（%）板塊名稱2017中報(bào)20

4、17三季2017年報(bào)2018一季2018中報(bào)2018三季2018年報(bào)2019一季2019 中 報(bào) （預(yù)告）創(chuàng)業(yè)板8.2413.12-14.1427.897.650.30-64.46-14.81-1.01創(chuàng) 業(yè) 板（剔除溫氏股份）22.1620.95-12.6527.7815.057.02-66.15-8.45-1.84溫氏股份-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-41.38-132.6952.62創(chuàng)業(yè)板整體環(huán)比57.963.96-60.68111.556.680.39-274.72146.9832.74資料來源：WIND, HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 7

5、創(chuàng)業(yè)板結(jié)構(gòu)性分析持續(xù)虧損公司拖累板塊凈利潤(rùn)的 15%今年中報(bào)預(yù)告有 84 家公司出現(xiàn)虧損，共計(jì)虧損 88 億元，占板塊共計(jì)凈利潤(rùn)的-15.5%。除個(gè)別公司的主要虧損來自子公司商譽(yù)減值計(jì)提造成外，如鴻利智匯，其余預(yù)告虧損公司多數(shù)是已有持續(xù)一年以上虧損或低利潤(rùn)。這些公司當(dāng)中，堅(jiān)瑞沃能虧損數(shù)額最高，達(dá)17.2 億元，對(duì)板塊貢獻(xiàn)率為-3.0%，占電氣設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)的 40%；神霧環(huán)保預(yù)告虧損 8.8 億元，二者都在此前的過度擴(kuò)張中大幅提高杠桿率、流動(dòng)性問題頻出，已長(zhǎng)時(shí)間受到債務(wù)危機(jī)困擾。表 2：84 家虧損公司歸母凈利潤(rùn)情況2017 中報(bào)2017三季2017年報(bào)2018一季2018中報(bào)2018三季20

6、18年報(bào)2019 一季2019 中報(bào)（預(yù)告）平均凈利潤(rùn)(億元)0.41460.5940-1.56140.0403-0.2839-0.6725-3.9970-0.3079-1.0520同比增速(%)0.30-13.96-236.21-69.86-168.47-213.22-155.99-863.76-270.58資料來源：WIND， 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)依賴于權(quán)重股創(chuàng)業(yè)板市值前 10%的 76 家公司（權(quán)重股）絕大多數(shù)都已保持權(quán)重股地位多年，總市值占板塊的 45%（樂視已經(jīng)被剔除）。權(quán)重股中報(bào)凈利潤(rùn)共計(jì) 269 億元，同比增長(zhǎng) -1.34%， 相較整體板塊增速略低。權(quán)重股業(yè)績(jī)占創(chuàng)業(yè)板總體業(yè)績(jī)的 47%，該

7、比例基本在過去幾年間基本保持不變，去年年報(bào)中的高占比是由于相對(duì)創(chuàng)業(yè)板其他公司，這 76 家公司受到的商譽(yù)減值影響較小，突出了權(quán)重股的穩(wěn)定性。權(quán)重股中預(yù)報(bào)虧損的有華誼兄弟和藍(lán)思科技，但規(guī)模占權(quán)重股總體凈利潤(rùn)比重較小。剔除權(quán)重股后的創(chuàng)業(yè)板增速由 -1.01% 降至 -3.99%，權(quán)重股對(duì)板塊的拉動(dòng)作用不及一季度（ -12.09% 降至 -4.92% ），但作用仍然是顯著的。創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)成分股的二季度合計(jì)凈利潤(rùn)為 191 億元，同比增長(zhǎng) -7.9%，剔除權(quán)重股后剩余的 11 支成分股的增速降低至-19.1%。總體來說權(quán)重股在二季度表現(xiàn)穩(wěn)定，帶動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板 50 指數(shù)以及整個(gè)板塊。2017一季20

8、17中報(bào)2017三季2017年報(bào)2018一季2018中報(bào)2018三季2018年報(bào)2019一季2019 中報(bào)（預(yù)告）溫氏股份-52.36-74.95-62.73-42.74-4.40-49.32-28.20-41.38-132.6952.62創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股-0.94-11.6-7.42-25.4044.3629.0722.194.31-19.71-1.34創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股（剔除29.7831.5730.9524.1763.4538.7927.6611.37-6.42-3.07表 3：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股歸母凈利潤(rùn)增速（%） HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 82017一季2017中報(bào)2017三季2017年報(bào)2

9、018一季2018中報(bào)2018三季2018年報(bào)2019一季2019 中報(bào)（預(yù)告）溫氏、樂視）創(chuàng) 50指數(shù)成分股7.2038.7964.2833.49110.2144.0324.06-9.55-9.79-7.92創(chuàng)業(yè)板剔除權(quán)重股24.8422.0223.86-8.7612.67-2.47-13.17-135.86-4.92-3.99資料來源：WIND, 表 4：創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤(rùn)占創(chuàng)業(yè)板整體利潤(rùn)比例（%）2017201720172017201820182018201820192019一季中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)（預(yù)告）創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股利潤(rùn)占比44.1343.4538.8239.3539.2

10、448.8845.57149.5043.9447.27創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股（剔除溫氏、樂視）利潤(rùn)占比32.1034.8736.3836.2247.5244.4645.92138.2745.8244.81溫氏股份利潤(rùn)占比11.117.923.604.987.415.521.6911.23-1.882.46樂視網(wǎng)利潤(rùn)占比0.520.67-1.27-2.04-15.23-1.20-2.03-11.63-0.73-0.64資料來源：WIND, 年報(bào)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)逐漸出清自 2014 年起，創(chuàng)業(yè)板上市公司累積商譽(yù)開始呈上升趨勢(shì)，2015 年到 2016 年為并購(gòu)高峰期，至 2018 年一季度，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)商譽(yù)達(dá) 2

11、567.22 億元。2015 至 2016 年期間的并購(gòu)潮帶來了 1400 億的商譽(yù)增長(zhǎng)，2017 年四季度累計(jì)商譽(yù)為 2014 年末的 5 倍。2015 年，創(chuàng)業(yè)板上市公司重大重組事件達(dá)到 88 起，為 2014 年以來的高峰。2014 年到 2016 年間大量并購(gòu)伴隨有業(yè)績(jī)承諾，由于對(duì)賭協(xié)議業(yè)績(jī)承諾期一般為 3 至 4 年，2018 年大量承諾到期，2018 年底的虧損大部分由于商譽(yù)減值引起。相比于 2018 年三季報(bào)，2018 年年報(bào)共計(jì)提了 460.69 億的商譽(yù)減值，蠶食了創(chuàng)業(yè)板約 2/3 的利潤(rùn)。2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年三季2018

12、年年報(bào)2019 年一季創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總商譽(yù)151.40472.151180.901897.432468.332753.532292.832328.48表 5：創(chuàng)業(yè)板商譽(yù) HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 92013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年三季2018 年年報(bào)2019 年一季（億元）資料來源：WIND, 分行業(yè)看，傳媒行業(yè)計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備最多，為 141.11 億元，約占全部商譽(yù)的 1/3，其次為機(jī)械行業(yè)、計(jì)算機(jī)、電子、通信、醫(yī)藥。回顧 2015 年，重大重組事件發(fā)生最多的行業(yè)為電子元器件，其次為機(jī)械、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥和傳媒，可以看出，2018 年業(yè)績(jī)的變化對(duì)以

13、上行業(yè)產(chǎn)生了重大影響。而商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)出清后，傳媒行業(yè)內(nèi)生增速仍不夠支撐行業(yè)發(fā)展，機(jī)械行業(yè)受到的影響較大，增速持續(xù)為負(fù)，電子和通信行業(yè)受到貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的影響，行業(yè)內(nèi)生增速提升仍需時(shí)日，計(jì)算機(jī)行業(yè)增速逐步回升，醫(yī)藥受到的影響較小且行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，增速保持穩(wěn)定水平。表 6：行業(yè)商譽(yù)減值占比傳媒機(jī)械計(jì)算機(jī)電子通信醫(yī)藥行業(yè)商譽(yù)減值占全部商譽(yù)減值比例36.85%10.81%7.54%4.73%3.18%2.66%資料來源：Wind, 表 7：重大重組事件行業(yè)分布基礎(chǔ)化工傳媒醫(yī)藥電力設(shè)備電子元器件通信機(jī)械計(jì)算機(jī)電力及公用事業(yè)建筑建材汽車農(nóng)林牧漁家電輕工制造20132311231010000002014

14、15215165111202120155910413812125010221201664435811113211142201761145517511110002018031320610112211資料來源：WIND， HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 10細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)行業(yè)業(yè)績(jī)分化創(chuàng)業(yè)板公司分布在 25 個(gè)行業(yè)，數(shù)量、凈利潤(rùn)和市值則集中在 16 個(gè)行業(yè)， 對(duì)板塊的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為 93.53%。分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁中報(bào)預(yù)告凈利潤(rùn)共計(jì) 20.9 億元，同比增長(zhǎng)達(dá) 7232%，增速主要源自去年同期 -0.3 億元這一過于微小的基數(shù)，農(nóng)林牧漁行業(yè)在 2016 和 2017 年二季度的凈利潤(rùn)共計(jì)分別是 7

15、3 億元和 21 億元。醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)對(duì)板塊的貢獻(xiàn)度保持一季度水平，是創(chuàng)業(yè)板的中堅(jiān)行業(yè)。建材、建筑與家電三個(gè)行業(yè)二季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)極大改善，環(huán)比增速僅次于農(nóng)林牧漁，或已受到房地產(chǎn)周期影響呈現(xiàn)趨勢(shì)行情。同比增速的角度來看，處在周期后端的建材行業(yè)已經(jīng)走出泥潭，結(jié)束了過去幾個(gè)季度的凈利潤(rùn)萎縮，在二季度達(dá)到 35.01%的同比增長(zhǎng)，增速僅次于農(nóng)林牧漁和通信。在周期后端的家電行業(yè)業(yè)績(jī)同比增速也較一季度有明顯好轉(zhuǎn)。建筑行業(yè)增速為-10.43%，主要是 18 年基數(shù)較高的緣故，從行業(yè)利潤(rùn)占比來看，建筑行業(yè)大幅提高，占比重回 3%的水平。細(xì)分到二級(jí)行業(yè)，建筑裝修有 60%左右的提高，而建筑施工

16、遭受 32% 的利潤(rùn)下滑，拖累了建筑行業(yè)。受到環(huán)保相關(guān)政策影響，電力和公用事業(yè)的二級(jí)行業(yè)環(huán)保及公用事業(yè)的利潤(rùn)占板塊比例極少，但連續(xù)幾個(gè)季度都有很大的漲幅，一季報(bào)和中期增速為 441%和 141%。由于貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的緣故，電子元器件的二級(jí)行業(yè)半導(dǎo)體行業(yè)業(yè)績(jī)大幅收縮，同比下跌達(dá)57.2%。通信行業(yè)迎來 53.22%的增速，增速上升最為明顯。其中通信設(shè)備制造單獨(dú)同比增速為 72.6%，利潤(rùn)主要由市值最高的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)。通信增值服務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最高，主要由網(wǎng)宿科技、光環(huán)新網(wǎng)牽頭。電力設(shè)備表現(xiàn)一般，但新能源設(shè)備行業(yè)數(shù)據(jù)亮眼，利潤(rùn)增速達(dá) 59.22%。2017中報(bào)2017三季2017年報(bào)2018一季2018中

17、報(bào)2018三季2018 年報(bào)2019一季2019 中報(bào)（預(yù)告）醫(yī)藥17.7221.7121.4612.4125.3228.4421.7622.8521.96通信52.5425.5215.71-7.923.16-7.64-51.3922.3753.22輕工制造1.461.131.81-53.213.5515.83-47.0646.55-4.67汽車34.5622.5338.8930.3322.22-20.42-55.4725.968.58農(nóng)林牧漁-48.02-71.92-60.12-42.171.93-36.66-43.96-107.407231.98機(jī)械62.8968.01-4.7712.97

18、-20.06-42.92-144.33-24.13-22.32計(jì)算機(jī)21.38-5.98-5.45-11.3936.7710.27-37.466.0810.34基礎(chǔ)化工47.6838.1138.2238.9253.6438.98-4.14-8.49-17.78建筑19.0963.3373.8652.8274.7721.23-24.4317.42-10.43建材19.702.246.04-7.5945.0024.66-104.02-41.2035.01家電35.0419.914.2290.1912.54-8.90-276.92-75.81-48.02國(guó)防軍工17.4820.437.1019.93

19、18.32-8.00-26.3430.5114.86電子元器件33.5536.3629.252.31-2.66-1.24-73.70-13.63-24.81表 8：創(chuàng)業(yè)板各行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速（%） HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 112017中報(bào)2017三季2017年報(bào)2018一季2018中報(bào)2018三季2018 年報(bào)2019一季2019 中報(bào)（預(yù)告）電力設(shè)備-20.225.0021.03-6.1729.119.15-38.6310.12-1.97電力及公用事業(yè)41.2934.5330.75-10.33-29.20-37.43-193.20-21.40-84.93傳媒-14.63-24.21

20、-40.25-195.77111.0265.13-201.76-40.82-39.65資料來源：WIND， 表 9：各行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度（%）2017中報(bào)2017三季2017年報(bào)2018一季2018中報(bào)2018三季2018年報(bào)2019一季2019 中報(bào)（報(bào)告）醫(yī)藥15.3013.4012.8314.0314.9115.9456.6024.2623.49通信7.066.295.626.016.175.388.418.418.38輕工1.431.411.491.840.581.322.700.911.25汽車3.282.942.943.803.233.198.965.664.67農(nóng)林牧漁8.874.1

21、05.457.796.592.4112.85-0.643.72機(jī)械9.1810.0610.287.847.227.18-9.836.355.94計(jì)算機(jī)5.167.718.1612.915.477.8822.636.968.98基礎(chǔ)化工9.079.068.8210.6911.1311.8326.079.828.82建筑0.932.622.813.641.262.948.741.923.06建材1.161.301.231.311.511.50-0.140.941.96家電1.441.361.291.492.271.42-6.970.510.71國(guó)防軍工1.131.221.071.420.711.0

22、43.321.131.47電子元器件13.1812.6712.8913.3810.1111.389.409.718.47電力設(shè)備4.875.345.575.864.805.409.855.485.42電力及公用事業(yè)4.134.754.945.252.322.75-13.131.940.40傳媒8.326.074.66-8.2713.179.28-55.919.376.80資料來源：WIND， 圖 1：2018 年年報(bào)各行業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)度電力設(shè)備, 5電力及公用事業(yè), 0傳媒, 7國(guó)防軍工, 1電子元器件, 8醫(yī)藥, 23家電, 1建材, 2 建筑, 3基礎(chǔ)化工, 9通信, 8計(jì)算機(jī), 9機(jī)械, 6

23、輕工, 1 汽車, 5農(nóng)林牧漁,4 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 12表 10：部分二級(jí)行業(yè)增速(%)201720172017201820182018201820192019中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)（預(yù)告）醫(yī)藥生物醫(yī)藥15.4557.2266.3113.3574.0980.69120.5533.9035.69其他醫(yī)藥醫(yī)療19.8027.6227.3230.9032.0036.9230.6228.9230.94化學(xué)制藥20.356.262.973.961.420.84-27.0211.0028.09通信通信設(shè)備制造43.4424.1719.03-8.237.58-16.47-83

24、.6448.0472.58汽車汽車零部件-38.5760.07201.0432.21104.10-20.40-55.8725.2419.73農(nóng)林牧漁農(nóng)業(yè)83.91108.7481.976.6210.97-26.8280.4520.8080.38建筑建筑裝修-11.4532.7950.6030.64133.8365.6330.8921.7061.12建筑施工44.5580.8681.4662.8741.523.77-43.6813.29-32.31建材其他建材-2.60-2.003.78-5.16161.5448.40-110.50-55.1943.91計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)硬件23.4110.038.3

25、0-6.2248.4444.2421.5628.7140.62計(jì)算機(jī)軟件14.151.937.66-6.8951.7815.17-29.34-3.88-3.18IT 服務(wù)46.94-33.50-34.20-16.77-7.75-43.58-97.8121.24130.74基礎(chǔ)化工化學(xué)制品59.7239.6243.0138.5552.5538.67-11.04-29.20-18.70 HYPERLINK / 長(zhǎng)城證券 13201720172017201820182018201820192019中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)三季年報(bào)一季中報(bào)（預(yù)告）化學(xué)原料38.9147.6840.2251.1964.9052.3548.215.42-10.19機(jī)械運(yùn)輸設(shè)備8.13-1.2424.5841.9826.44-620.804.110.50通用設(shè)備59.7747.2147.6453.4335.5320.35-4.05-24.35-22.57其他專用189.289.7795.92-114.7-42.19-83.06-4197.-68.34-30.12設(shè)備9273電子設(shè)備II21.7335.6319.67-14.86-9.34-4.02-82.5622.5624.2