公司理財(cái)?shù)?1章公司理財(cái)導(dǎo)論

1、第1章公司理財(cái)導(dǎo)論 【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 了解企業(yè)的組織形式及其對(duì)理財(cái)活動(dòng)的影響。掌握公司三大理財(cái)活動(dòng)的內(nèi)容。理解各種公司理財(cái)目標(biāo)的內(nèi)涵及優(yōu)缺點(diǎn)。理解委托代理關(guān)系與代理問題。掌握公司中幾種代理問題的類型和主要表現(xiàn)形式。 【引例】 面對(duì)中國金融市場(chǎng)變革，CFO應(yīng)該做什么？1.1 公司和公司理財(cái)公司是公司理財(cái)（corporate finance）的行為主體，即本課程的研究對(duì)象是公司（corporation/company）。 企業(yè)作為一個(gè)“應(yīng)用資本賺取利潤的經(jīng)濟(jì)組織”，有著多種組織形式，公司只是其中的一種。不同組織形式的企業(yè)，其理財(cái)活動(dòng)的目標(biāo)和內(nèi)容差別很大。1.1 公司和公司理財(cái)企業(yè)個(gè)人業(yè)主制合伙制公司制

2、1.1 公司和公司理財(cái)1個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的定義和特征定義個(gè)人業(yè)主制企業(yè)是指由單個(gè)自然人出資興辦，完全歸個(gè)人所有和控制的企業(yè)。特征企業(yè)規(guī)模較小，企業(yè)主對(duì)企業(yè)具有完全的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)，獨(dú)自享受企業(yè)的經(jīng)營利潤，同時(shí)也獨(dú)自承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 優(yōu)點(diǎn)開設(shè)、轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉手續(xù)簡(jiǎn)單,費(fèi)用低；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一，利益沖突少；企業(yè)主控制企業(yè)全部資產(chǎn)，獲得全部利潤；不需要支付企業(yè)所得稅，只需交納個(gè)人所得稅等。缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大。 1.1 公司和公司理財(cái)2合伙制企業(yè)的定義和特征 定義合伙制企業(yè)是由兩個(gè)或者兩個(gè)以上企業(yè)主共同出資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、利潤歸所有的企業(yè)主共同所有的企業(yè)?；咎卣髌渌姓叨嘤?人。合伙人可以分為以下兩種：一般

3、合伙人：即對(duì)企業(yè)負(fù)無限經(jīng)濟(jì)責(zé)任的合伙人。有限合伙人：即以其出資為限對(duì)企業(yè)負(fù)有有限經(jīng)濟(jì)責(zé)任的合伙人。1.1 公司和公司理財(cái)3 公司制企業(yè)的定義和特征定義它是依照公司法登記設(shè)立，由股東作為出資者，股東以其出資或認(rèn)購的股份對(duì)公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部法人財(cái)產(chǎn)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人?；咎卣魉且粋€(gè)企業(yè)法人在法律上具有獨(dú)立的人格有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)，享有法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，以其全部法人財(cái)產(chǎn)對(duì)公司的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。1.1 公司和公司理財(cái)1個(gè)人業(yè)主制企業(yè)的定義和特征定義個(gè)人業(yè)主制企業(yè)是指由單個(gè)自然人出資興辦，完全歸個(gè)人所有和控制的企業(yè)。特征企業(yè)規(guī)模較小，企業(yè)主對(duì)企業(yè)具有完全的決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)，獨(dú)自享受企業(yè)的經(jīng)營

4、利潤，同時(shí)也獨(dú)自承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。 優(yōu)點(diǎn)開設(shè)、轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉手續(xù)簡(jiǎn)單,費(fèi)用低；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)統(tǒng)一，利益沖突少；企業(yè)主控制企業(yè)全部資產(chǎn)，獲得全部利潤；不需要支付企業(yè)所得稅，只需交納個(gè)人所得稅等。缺點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)大。 1.1 公司和公司理財(cái)4三種企業(yè)組織形式的比較資本規(guī)模所有權(quán)控制權(quán)經(jīng)濟(jì)責(zé)任生命期稅收自然人/法人個(gè)人業(yè)主制小業(yè)主集中無限有限個(gè)人所得稅自然人合伙制小合伙人集中至少一人無限有限個(gè)人所得稅自然人公司制大股東分散有限無限個(gè)人/企業(yè)所得稅法人1.1.2 公司的類型和特征2有限責(zé)任公司定義有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱有限公司）是由兩個(gè)或者兩個(gè)以上股東共同出資，每個(gè)股東以其出資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部資

5、產(chǎn)對(duì)其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的企業(yè)法人?；咎卣鳎?）有限責(zé)任公司的設(shè)立程序比股份有限公司簡(jiǎn)單得多，公司亦無需向公眾公開披露信息。（2）有限責(zé)任公司不發(fā)行股票，由公司出具股權(quán)證明，作為股東對(duì)公司的權(quán)益憑證。（3）有限責(zé)任公司的股份不能自由買賣，在向股東以外的其他人轉(zhuǎn)讓公司的股份時(shí)，必須經(jīng)過半數(shù)以上的股東同意，并且老股東有優(yōu)先購買權(quán)。（4）有限責(zé)任公司的股東人數(shù)有限定，我國為2人以上，50人以下。（5）有限責(zé)任公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)設(shè)置靈活，大股東有可能親自經(jīng)營企業(yè)，因此，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離程度較低。1.1.2 公司的類型和特征3公司的特征公司制企業(yè)最大的優(yōu)點(diǎn)是有限責(zé)任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營，是現(xiàn)代大規(guī)模商品

6、生產(chǎn)和交換的一種最重要的經(jīng)濟(jì)組織形式，也是企業(yè)成長和發(fā)展到一定規(guī)模的必然選擇。1.1.3 公司理財(cái)?shù)暮x和內(nèi)容1.1.3 公司理財(cái)?shù)暮x和內(nèi)容公司理財(cái)（corporate finance），是研究公司在現(xiàn)代金融市場(chǎng)背景下，如何對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金籌措、投放、運(yùn)用和收益分配等進(jìn)行有效的規(guī)劃和管理，以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)的學(xué)科。公司理財(cái)研究的核心問題是公司資產(chǎn)定價(jià)與提高資金的配置效率。1.1.3 公司理財(cái)?shù)暮x和內(nèi)容2公司理財(cái)?shù)闹饕芯績(jī)?nèi)容（1）公司投資。（2）公司融資。（3）股利分配。（4）營運(yùn)資金管理。1.1.3 公司理財(cái)?shù)暮x和內(nèi)容圖1-1 投資活動(dòng)、融資活動(dòng)和股利分配之間的關(guān)系1.2 公司理財(cái)

7、的目標(biāo)利潤最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化1.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)1.2.1企業(yè)的利益相關(guān)者現(xiàn)代企業(yè)理論把企業(yè)視為利益相關(guān)者（stakeholder）簽訂的一組契約的集合。所謂的利益相關(guān)者，是指與企業(yè)相關(guān)的利益集團(tuán)。企業(yè)的組織形式、管理結(jié)構(gòu)等因素直接影響到利益相關(guān)者的構(gòu)成。1.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)1.2.2公司理財(cái)目標(biāo)理論1.利潤最大化2股東財(cái)富最大化3公司價(jià)值最大化1.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)1.2.3 不同理財(cái)目標(biāo)的區(qū)別和聯(lián)系公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)就是創(chuàng)造和保持公司的價(jià)值。1.三者之間的區(qū)別第一，利潤、股東財(cái)富指標(biāo)、公司價(jià)值指標(biāo)，從考慮的利益主體來看，存在著一定的差別。其中，利潤指標(biāo)與公司價(jià)值指標(biāo)與眾多的

8、利益主體相關(guān)，而股東財(cái)富指標(biāo)只與股東的利益相關(guān)。第二，從是否考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值來看，三者的差別在于，利潤指標(biāo)僅僅關(guān)注公司當(dāng)期利潤，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。而股東財(cái)富指標(biāo)和公司價(jià)值指標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。第三，從計(jì)量的角度考慮，利潤指標(biāo)包含的計(jì)量因素最少，因此最容易計(jì)量。股東財(cái)富指標(biāo)次之，公司價(jià)值指標(biāo)包含的計(jì)量因素最多，最難計(jì)量。2.三者之間的聯(lián)系利潤、公司價(jià)值和股東財(cái)富之間的聯(lián)系，具體地看就是利潤是構(gòu)成股東財(cái)富的基本因素之一，而股東財(cái)富又是構(gòu)成公司價(jià)值的基本因素之一。1.2 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)1.2.4 我國公司的理財(cái)目標(biāo) 1.公司理財(cái)目標(biāo)選擇的多樣性（1）企業(yè)發(fā)展

9、階段（2）企業(yè)管理水平（3）企業(yè)的創(chuàng)新能力 2.公司的理財(cái)目標(biāo)與經(jīng)營目標(biāo)不同1.3 代理理論1.3.1 委托代理關(guān)系和代理問題1委托代理關(guān)系現(xiàn)代公司是極其復(fù)雜的，公司利益相關(guān)者之間的關(guān)系可以描述為委托代理(principle-agent relationships)關(guān)系，即代理人代表委托人做出決策。由于所有權(quán)和控制權(quán)的分離，使得擁有公司的人（股東）并不控制公司，而是指派代理人（經(jīng)理人）代表他們來經(jīng)營公司，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。1.3 代理理論1.3.1 委托代理關(guān)系和代理問題 1.3 代理理論2代理問題 代理人和委托人之間存在著潛在的利益沖突，從而產(chǎn)生了代理問題（agency problem

10、）。不可能對(duì)合約的執(zhí)行情況進(jìn)行完全監(jiān)督，道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard）的問題也就產(chǎn)生了。 監(jiān)督力度越大，代理人采取自利行為的可能性就越小但是額外監(jiān)督是有成本的。1.3 代理理論1.3.2 公司中的幾類代理問題1股東和經(jīng)理人之間的代理問題過高的福利待遇。制定投資計(jì)劃傾向于短期化。 偏好于股權(quán)融資。 1.3 代理理論1.3.2 公司中的幾類代理問題2債權(quán)人和股東之間的代理問題用風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)替換公司現(xiàn)存資產(chǎn)，以此從債權(quán)人手中謀取價(jià)值時(shí)，就出現(xiàn)了所謂的資產(chǎn)替換問題（asset substitution）。公司總價(jià)值是其全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，債權(quán)人的求償權(quán)是由這一總價(jià)值擔(dān)保的，股東對(duì)公司的剩余價(jià)值

11、有求償權(quán)。1.3 代理理論3控股股東和小股東之間的代理問題 掏空是控制股東和小股東之間代理問題的主要表現(xiàn)形式。所謂“掏空”，源于英文中的“Tunneling”一詞，原是“挖掘隧道” 的意思，Johnson、LaPorta、Lopez-de-Silanes和Shleifer(2OOO)用其來形象地統(tǒng)稱掌握公司控制權(quán)的控制股東通過各種合法或隱秘的方式轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)或利潤剝奪其他投資者利益的行為?？刂乒蓶|的掏空行為主要分為兩種類型：一種是控制股東為了自身利益通過自我交易的形式從公司轉(zhuǎn)移資源，包括資產(chǎn)銷售、提供貸款擔(dān)保合同、簽訂有利于控制股東的轉(zhuǎn)移定價(jià)合同、過高的管理者薪酬、剝奪公司的商業(yè)機(jī)會(huì)等；另一種

12、是通過引起股權(quán)稀釋的股份再發(fā)行、凍結(jié)小股東的股份、內(nèi)幕交易、爬行收購以及其他歧視小股東的金融交易等。本章小結(jié)公司理財(cái)研究的是以公司作為行為主體的理財(cái)活動(dòng)。企業(yè)的組織形式有個(gè)人業(yè)主制、合伙制、公司制三種，在我國公司又可以分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種。不同組織形式的企業(yè)其理財(cái)目標(biāo)、內(nèi)容、環(huán)境大不相同。公司理財(cái)是研究公司在現(xiàn)代金融市場(chǎng)背景下，如何對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金籌措、投放、運(yùn)用和收益分配等進(jìn)行有效的規(guī)劃和管理，以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)的學(xué)科。公司理財(cái)研究的核心問題是公司資產(chǎn)定價(jià)與提高資金的配置效率，公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容包括公司投資、公司融資、盈利分配和營運(yùn)資金管理四大部分。公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是指公司所有的理財(cái)活動(dòng)所要達(dá)到的目的，它是評(píng)價(jià)公司理財(cái)活動(dòng)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)，決定著公司財(cái)務(wù)管理的基本方向。得到普遍認(rèn)同并在理論和實(shí)踐中產(chǎn)生了廣泛影響的觀點(diǎn)主要有三種：利潤最大