兼談本輪高溫限電對(duì)A股的影響

1、本周 A 股先漲后跌，上證指數(shù)跌-0.57%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，高成長(zhǎng)中小盤繼續(xù)占優(yōu)，國證 2000指數(shù)和中證 1000 指數(shù)分別上漲 0.76%和 0.08%。外圍市場(chǎng)方面，本周美股三大股指均下跌，美國衰退交易進(jìn)一步明確，WTI 原油價(jià)格收?qǐng)?bào) 90.77 美元/桶，IPE 布油收?qǐng)?bào) 96.09 美元/桶當(dāng)前原油已回吐自俄烏沖突爆發(fā)以來的全部漲幅。對(duì)于當(dāng)前高成長(zhǎng)中小盤占優(yōu)行情的最新評(píng)估：我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在當(dāng)前流動(dòng)性邏輯和產(chǎn)業(yè)浪潮邏輯的支撐下，高成長(zhǎng)中小盤行情占優(yōu)行情仍將持續(xù)。對(duì)于這點(diǎn)，我們認(rèn)為當(dāng)前高成長(zhǎng)中小盤占優(yōu)的局面短期難言結(jié)束?？陀^而言，當(dāng)前中小盤超額收益達(dá)到近三年最高水平。當(dāng)前中證 1000

2、/滬深 300 相對(duì) PE 比為 1.74，處于 100%的 3 年分位和 55.51%的 10 年分位；申萬小盤/申萬大盤比為 1.33，處于 100%的 3 年分位和 49.6%的 10 年分位。對(duì)于支撐大盤價(jià)值的基本面邏輯，如果市場(chǎng)可以預(yù)見 9 月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是確定的（金九銀十，畢竟 9-10 月是多數(shù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季），即便是短期超預(yù)期修復(fù)，那么當(dāng)前大盤價(jià)值存在超跌反彈的較大可能。事實(shí)上，當(dāng)前滬深 300 的成交量占比已經(jīng)來到歷史低位區(qū)間，僅略高于 2016 年初的大跌階段，歷史 3 年分位 1.65%，歷史 10 年分位 10.3%。近期北向?qū)τ诖蟊P股的配臵比例正在持續(xù)上升，主要體

3、現(xiàn)在對(duì)于食品飲料和非銀金融的流入。從食品飲料行業(yè)來看，北向持有食品飲料市值占食品飲料總市值比例從 7 月底的 5.34%回升到如今的 5.42%，同樣對(duì)非銀的持倉市值占比從 1.89%上升到 1.95%。目前綜合評(píng)估，當(dāng)前市場(chǎng)仍不具備大小盤切換反轉(zhuǎn)的完備條件：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)微弱，短期流動(dòng)性邏輯的支撐進(jìn)一步延續(xù)。從流動(dòng)性上看，8 月中旬隨著社融數(shù)據(jù)的披露和 M LF 的下調(diào)，前期維持震蕩的十年期國債收益率進(jìn)一步下跌至 2.6%附近。短端利率方面，本周 DR007 雖然出現(xiàn)上漲，仍舊低于 7 天逆回購利率，當(dāng)前處于 1.4%的較低水平，我們維持“流動(dòng)性會(huì)比預(yù)想得要好”的判斷。一個(gè)值得重視的可能是

4、當(dāng)宏觀剩余流動(dòng)性保持充裕時(shí)，在資產(chǎn)荒的環(huán)境中會(huì)逐步向股市流動(dòng)性傳導(dǎo)。即便在宏觀流動(dòng)性不進(jìn)一步放松的狀態(tài)下，股市流動(dòng)性的修復(fù)也具備持續(xù)性。從基本面上看，從 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及當(dāng)前已披露的 8 月高頻數(shù)據(jù)來看（社零低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售未明顯改善、結(jié)構(gòu)性失業(yè)），當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)微弱。尤其是我們高度重視的房地產(chǎn)基本面數(shù)據(jù)并未有明顯改善。上周公布的 70 大中城市住宅價(jià)格數(shù)據(jù)，二三線城市新房和二手房?jī)r(jià)格同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，一線城市仍維持正增長(zhǎng)但增速持續(xù)回落，樓市在一線和二三線城市間的分化愈發(fā)明顯。從更高頻的 8 月 30 城商品房銷售面積來看，8 月以來 30 城商品房銷售面積再次回落到日均 40 萬平米以

5、下，與今年年初持平。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)最吃勁關(guān)鍵的階段，“大省要挑起大梁”，政策面對(duì)于“需求端”的積極牽引仍需要進(jìn)一步觀察。8 月 18 日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”舉措。值得關(guān)注的內(nèi)容可以歸納為以下兩點(diǎn)：第一，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，推動(dòng)降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本。國常會(huì)的表態(tài)來看對(duì)于刺激信貸增長(zhǎng)的意圖比較明顯，在 M LF利率下調(diào)后，8 月 LPR 下調(diào)概率也比較大。第二，免征新能源汽車購臵稅政策延續(xù)，預(yù)計(jì)新增免稅 1000 億元。我們認(rèn)為，這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前有所回落的汽車銷售有進(jìn)一步刺激的作用，配合對(duì)于信貸的支持政策，有助于內(nèi)需的改善。對(duì)于當(dāng)前高溫限電事件的擾動(dòng)，我

6、們認(rèn)為對(duì)比歷史上幾輪大規(guī)模限電事件來看，本次集中在局部領(lǐng)域，不會(huì)重演去年大規(guī)模拉閘限電，影響相對(duì)較為有限。在國內(nèi)過去一個(gè)月，35以上的高溫天氣覆蓋中國 450 萬平方公里的面積，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，預(yù)計(jì)結(jié)束時(shí)間也會(huì)偏晚（按照中央氣象局預(yù)報(bào)：26 日起高溫范圍減小、強(qiáng)度有所減弱）。2003 年以來我國發(fā)生過六次限電事件，2003 年夏季、2008 年 1 月、2010 年 8 月與 21 年 7 月限電事件規(guī)模較大；2011年上半年和 2020 年 12 月限電事件規(guī)模較小?；仡?2013 年至今的六次限電期間 A 股各行業(yè)表現(xiàn)，我們可以觀察到的規(guī)律是：只有大規(guī)模的限電事件才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，小規(guī)模限電

7、則影響微弱。在大規(guī)模限電事件沖擊下，周期整體表現(xiàn)突出（煤炭、電力等），一般大規(guī)模的拉閘限電事件對(duì)周期行業(yè)收益的催化持續(xù)約一個(gè)季度以上。行業(yè)層面上，周期行業(yè)中煤炭在四次行情中均有穩(wěn)定的超額收益；其次是消費(fèi)板塊與通脹相關(guān)的農(nóng)林牧漁和食品飲料（漲價(jià)邏輯）。在限電事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊后，金融行業(yè)會(huì)偏弱，若后續(xù)流動(dòng)性偏寬，成長(zhǎng)行業(yè)勝率也會(huì)較高。隨著中報(bào)密集披露期接近，對(duì)于中報(bào)業(yè)績(jī)的最新觀察：邊際上關(guān)注出口鏈細(xì)分制造，后續(xù)重視疫后需求修復(fù)+成本沖擊減弱。對(duì)于外部因素的最新評(píng)估：美聯(lián)儲(chǔ)首提過度緊縮，美股對(duì)于衰退的交易定價(jià)進(jìn)一步明確。8月 17 日，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)與聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）發(fā)布 7 月 26

8、-27 日 FOMC 會(huì)議記錄。FOMC 首次使用“過度緊縮”這個(gè)詞，提及過度加息的風(fēng)險(xiǎn)；在重申堅(jiān)定不移遏制通脹的決心的同時(shí)，F(xiàn)OMC 也表示將“在某個(gè)合適時(shí)點(diǎn)放緩加息速率”，并將利息政策在該水平 “維持一段時(shí)間”。從近期公布的美國地產(chǎn)和消費(fèi)數(shù)據(jù)也佐證了美國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)一步下行。加息背景下信貸市場(chǎng)降溫傳導(dǎo)至房產(chǎn)市場(chǎng)，美國信貸市場(chǎng)情緒正在降溫?？偨Y(jié)來說，對(duì)于支撐大盤價(jià)值的基本面邏輯，如果市場(chǎng)可以預(yù)見 9 月公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善是確定的（金九銀十，畢竟 9-10 月是多數(shù)產(chǎn)業(yè)的傳統(tǒng)旺季），即便是短期超預(yù)期修復(fù)，那么當(dāng)前大盤價(jià)值存在超跌反彈的較大可能。我們的評(píng)估是，雖然政策面對(duì)于“需求端牽引”是積極務(wù)實(shí)的，

9、但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)微弱，尚不足以扭轉(zhuǎn)流動(dòng)性邏輯，短期流動(dòng)性邏輯的支撐進(jìn)一步鞏固，高成長(zhǎng)中小盤占優(yōu)格局難言結(jié)束。超配行業(yè)：汽車（汽車零部件，例如電控電機(jī)）、工業(yè)機(jī)器人、電力電網(wǎng)（新能源相關(guān)配套建設(shè)的綠電產(chǎn)業(yè)鏈）、光伏、食飲、軍工、黃金、自主可控、醫(yī)藥、農(nóng)化。具體而言，經(jīng)過本周的收集整理，在本文我們就市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)問題進(jìn)行討論：1、內(nèi)部因素：國常會(huì)釋放了什么信號(hào)，8 月基本面修復(fù)情況如何評(píng)估？2、限電擾動(dòng)：復(fù)盤歷史六輪限電事件，本輪限電的影響和持續(xù)性如何？3、中報(bào)觀察：中報(bào)業(yè)績(jī)披露逐步開啟，當(dāng)前有什么值得關(guān)注的信號(hào)？4、外部因素：美聯(lián)儲(chǔ)首提過度緊縮，如何評(píng)估后續(xù)衰退進(jìn)程和加息步伐？結(jié)合近期與市場(chǎng)投

10、資者的交流，復(fù)盤本周全球和 A 股的行情與市場(chǎng)環(huán)境，有以下幾個(gè)特征值得關(guān)注：第一，全球權(quán)益市場(chǎng)方面，全球市場(chǎng)普遍下跌，發(fā)達(dá)市場(chǎng)跑輸新興市場(chǎng)，美國衰退交易進(jìn)一步明確。美國三大股指在本周重回跌勢(shì)，納斯達(dá)克、標(biāo)普 500、道瓊斯指數(shù)分別下跌-2.62%、-1.21%、-0.16%，結(jié)束此前連續(xù)近一個(gè)月的反彈。美聯(lián)儲(chǔ)周中公布的 7 月份會(huì)議紀(jì)要中首次提出“過度緊縮”并釋放鴿派信號(hào)，美股當(dāng)天不升反降表明市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所加重。歐洲股市除英國外普遍下跌：法國、德國股指分別下跌-0.88%、-1.82%，英國富時(shí) 100股指上漲 0.66%。港股方面，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌 2%，3.63%

11、。A 股方面除創(chuàng)業(yè)板外均小幅下跌，成長(zhǎng)跑贏價(jià)值。圖 1：本周全球權(quán)益市場(chǎng)收益情況Wind，第二、本周原油價(jià)格窄幅震蕩，當(dāng)前已回吐自俄烏沖突爆發(fā)以來的全部漲幅。截至 8 月 19日收盤，WTI 原油價(jià)格收?qǐng)?bào) 90.77 美元/桶，IPE 布油收?qǐng)?bào) 96.09 美元/桶。至此，國際油價(jià)已經(jīng)回吐出 2 月下旬俄烏沖突爆發(fā)以來的全部漲幅，并還有小幅的回落，WTI 原油回歸到 1月左右的價(jià)格水平，布倫特原油也與 2 月中旬的價(jià)格持平。同時(shí)，本周美國短端與長(zhǎng)端均小幅上行，期限利差方面，2y10y 持續(xù)倒掛，3s10y 小幅回升。美國 7 月通脹回落，但不改美聯(lián)儲(chǔ)加息的決心，無論是本周公布的 7 月 FOM

12、C 會(huì)議紀(jì)要或是美聯(lián)儲(chǔ)官員的鷹派觀點(diǎn)，受此影響美債收益率震蕩上行。美國 2y10y 利差收于-0.27%，3s10y 利差收于 0.24%，較上周有所回升。圖 2：原油價(jià)格窄幅震蕩，已回吐俄烏沖突爆發(fā)以來的全部漲幅Wind，圖 3：本周短端與長(zhǎng)端美債均有上行圖 4：2y10y 持續(xù)倒掛，3s10y 小幅回升W ind,Wind,第三、本周 A 股先漲后跌，上證指數(shù)跌-0.57%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，高成長(zhǎng)中小盤相對(duì)占優(yōu)，國證2000 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)分別上漲 0.76%和 0.08 %，科創(chuàng) 50 和寧組合下跌-3.29%和-2.13%，茅指數(shù)下跌-2.61%。交易量上，全 A 日均成交放量

13、至 10400 億。結(jié)構(gòu)層面上，流動(dòng)性邏輯下的高成長(zhǎng)中小盤行情延續(xù)，成長(zhǎng)和周期占優(yōu)，消費(fèi)受疫情影響需求疲軟，整體表現(xiàn)依舊偏弱，具體而言。：其一，海外電價(jià)大漲，歐洲需求強(qiáng)勁，光伏和儲(chǔ)能維持高景氣。光伏逆變器（+14.70%）、儲(chǔ)能（+8.49%）、光伏屋頂（+6.51%）、特高壓（+5.73%）等熱門板塊漲幅居前。其二，近期持續(xù)高溫，居民用電量需求增加，火電（+7.83%）、水電（+6.79%）、風(fēng)力發(fā)電（+6.35%）以及煤炭（+2.68%）等受益上漲。圖 5：本月中小盤風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)Wind，圖 6：本周主要指數(shù)漲跌幅一覽圖 7：本周漲幅居前或跌幅居前的概念板塊wind，wind，第四，在當(dāng)前

14、流動(dòng)性邏輯支撐下，高成長(zhǎng)中小盤行情占優(yōu)行情仍在持續(xù)?？陀^而言，當(dāng)前中小盤超額收益達(dá)到近三年最高水平。同時(shí)，當(dāng)前滬深 300 的成交量占比已經(jīng)來到歷史低位區(qū)間，僅略高于 2016 年初的大跌階段，歷史 3 年分位 1.65%，歷史 10 年分位 10.3%。值得注意的是，在本周滬深 300 成交量占全 A 比重上升至 23.41%（上周 23.13%）。此外，近期北向?qū)τ诖蟊P股的配臵比例正在持續(xù)上升，主要體現(xiàn)在對(duì)于食品飲料和非銀金融的流入。從食品飲料行業(yè)來看，北向持有食品飲料市值占食品飲料總市值比例從 7 月底的 5.34%回升到如今的 5.42%，同樣對(duì)非銀的持倉市值占比從 1.89%上升到

15、1.95%。當(dāng)前中小盤相對(duì)大盤超額收益處于近 3 年歷史高位。具體而言：當(dāng)前中證 1000/滬深 300比為 1.74，處于 100%的 3 年分位和 55.51%的 10 年分位。當(dāng)前中證 1000/全 A 比為 1.37，處于 97.3%的 3 年分位和 36.6%的 10 年分位。當(dāng)前申萬小盤/申萬大盤比為 1.33，處于 100%的 3 年分位和 49.6%的 10 年分位。8 月中旬隨著社融數(shù)據(jù)的披露和M LF 的下調(diào)，前期維持震蕩的十年期國債收益率從2.7%至 2.8%的區(qū)間下跌至2.6%附近。短端利率方面，本周 DR007 報(bào) 1.439%，較上周 1.335%漲 10.4 個(gè)基

16、點(diǎn)，雖然出現(xiàn)上漲，仍舊低于 7 天逆回購利率，當(dāng)前處于 1.4%的較低水平。圖 8：當(dāng)前十年期國債收益率和DR007 利率wind，圖 9：當(dāng)前中小盤相對(duì)超額收益處于歷史 3 年最高分位wind，圖 10：當(dāng)前滬深 300 成交占比已處于歷史低位臨界區(qū)間wind，圖 11：7 月以來北向?qū)κ称凤嬃吓渑Z占比持續(xù)上行圖 12：7 月以來北向?qū)Ψ倾y金融配臵占比持續(xù)上行wind，wind，內(nèi)部因素：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)信號(hào)微弱，流動(dòng)性邏輯的支撐進(jìn)一步延續(xù)國常會(huì)：強(qiáng)調(diào)個(gè)人消費(fèi)信貸，新能車免征購臵稅政策延續(xù)8 月 18 日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署一系列“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”舉措。值得關(guān)注的內(nèi)容可以歸納為以下兩

17、點(diǎn)：第一，會(huì)議指出，“發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，支持信貸有效需求回升，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。我們認(rèn)為，這一點(diǎn)主要對(duì)應(yīng)于 7 月大幅低于預(yù)期的信貸和社融數(shù)據(jù)，我們?cè)谏现茳c(diǎn)評(píng)中指出當(dāng)前居民端“去杠桿”的現(xiàn)象比較明顯，國常會(huì)的表態(tài)來看對(duì)于刺激信貸增長(zhǎng)的意圖比較明顯，在 MLF 利率下調(diào)后，8 月 LPR下調(diào)概率也比較大。第二，會(huì)議決定，將已兩次延期實(shí)施、今年底到期的免征新能源汽車購臵稅政策，再延期實(shí)施至明年底，預(yù)計(jì)新增免稅 1000 億元。我們認(rèn)為，這一點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前有所回落的汽車銷售有進(jìn)一步刺激的作用，配合對(duì)于信貸的支持政策，有助于內(nèi)需的改善。圖 13：7 月信貸數(shù)據(jù)顯示居民

18、端有主動(dòng)去杠桿的趨勢(shì)wind，圖 14：7 月乘用車銷量環(huán)比下滑圖 15：7 月新能源車銷量環(huán)比下滑wind，wind，消費(fèi)、地產(chǎn)和就業(yè)數(shù)據(jù)指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)微弱對(duì)于當(dāng)前基本面，結(jié)合上周公布的 7 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，可以從消費(fèi)、地產(chǎn)和就業(yè)三個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估，當(dāng)前數(shù)據(jù)傳遞的信號(hào)仍然指向內(nèi)需疲弱（社零低于預(yù)期、地產(chǎn)銷售未明顯改善、結(jié)構(gòu)性失業(yè)），經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇信號(hào)依然微弱仍值得高度重視。具體而言：7 月社零總額同比增速從 6 月的 3.1%回落至 2.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，從分項(xiàng)上來看，餐飲收入降幅環(huán)比收窄（7 月降幅-1.5%，前值-4%），金銀珠寶零售同比大幅增長(zhǎng) 22.10%，家電同樣也起到拉動(dòng)作用（7

19、月同比增 7.1%），7 月社零的主要拖累來自兩個(gè)方面，第一是在 PPI 加速回落的背景下，前期對(duì)社零拉動(dòng)較大的石油及制品分項(xiàng)的同比增速見頂回落（7 月同比增速 14.2 %，前值 14.7%）；第二是汽車消費(fèi)增速回落較為明顯，7 月汽車類零售額同比增長(zhǎng) 9.7%，前值 13.9%。對(duì)于就業(yè)數(shù)據(jù)，我們此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)及關(guān)注 16-24 歲人口失業(yè)率走高的現(xiàn)象，盡管城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率自 4 月以來持續(xù)回落，7 月下降至 5.4 %，前值 5.5%，16-24 歲人口調(diào)查失業(yè)率卻再度環(huán)比提升至 19.9%（前值 19.3 %），再創(chuàng)歷史新高。這一點(diǎn)上看，當(dāng)前結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題下，穩(wěn)就業(yè)保民生的需求較為急迫。內(nèi)

20、需走弱的另一個(gè)體現(xiàn)是上周公布的 70 大中城市住宅價(jià)格數(shù)據(jù)，二三線城市新房和二手房?jī)r(jià)格同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，一線城市仍維持正增長(zhǎng)但增速也在持續(xù)回落。尤其是從我們此前強(qiáng)調(diào)的新房銷售情況來看，一線城市新房?jī)r(jià)格環(huán)比正增長(zhǎng)，二線城市則是處于環(huán)比持平的狀態(tài)，三線城市的新房?jī)r(jià)格環(huán)比下滑則已經(jīng)持續(xù)了將近一年。樓市在一線和二三線城市間的分化愈發(fā)明顯。而從更高頻的 8 月 30 城商品房銷售面積來看，8 月以來30 城商品房銷售面積再次回落到日均 40 萬平米以下，與今年年初持平，并未出現(xiàn)顯著改善的信號(hào)。圖 16：社零數(shù)據(jù)環(huán)比下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期圖 17：社零分項(xiàng)來看，汽車消費(fèi)是主要拖累項(xiàng)wind，wind，圖 18

21、：16-24 歲人口失業(yè)率再創(chuàng)新高wind，圖 19：7 月二三線城市住宅價(jià)格同比降幅持續(xù)擴(kuò)大wind，圖 20：從新房?jī)r(jià)格來看，一線城市仍維持環(huán)比上升趨勢(shì)wind，圖 21：8 月商品房銷售熱度處于低位wind，限電擾動(dòng)：本次集中在局部領(lǐng)域，不會(huì)重演去年大規(guī)模拉閘限電當(dāng)前全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)罕見的極端高溫和干旱氣候。當(dāng)前歐洲已經(jīng)出現(xiàn) 500 年來最嚴(yán)重干旱，法國首都巴黎的最高溫度達(dá) 40.5，葡萄牙、西班牙部分地區(qū)氣溫一度達(dá)到 47，英國英格蘭林肯郡康寧斯比日最高氣溫 40.3，為全英有記錄以來最高值。西歐、中歐與南歐已 2 個(gè)月沒有出現(xiàn)明顯降雨，歐盟約 47%的土地處于警告狀態(tài)。美國正在經(jīng)歷建

22、國 200 多年來最嚴(yán)重的大旱，西部約 3/4 的地區(qū)遭受干旱，全美最大的水庫米德湖已將至百年以來的歷史最低水位。根據(jù)中央氣象局的預(yù)測(cè)，未來一周，西歐南部、南歐、西亞、中國黃淮及其以南地區(qū)、美國南部、墨西哥、非洲北部、澳大利亞北部等地仍將有持續(xù)性高溫天氣。圖 22：西歐等地極端高溫天氣ventusky，圖 23：美國也正在經(jīng)歷極端高溫和干旱氣候USDA，當(dāng)前全球性的高溫天氣仍在持續(xù)發(fā)展當(dāng)中，歐洲地區(qū)高溫對(duì)于大宗商品價(jià)格值得關(guān)注。農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中的小麥、玉米、水稻由于其耐受的最適溫度均在 32 度以下，長(zhǎng)期持續(xù)的 40 度以上高溫使得存在產(chǎn)量受沖擊的風(fēng)險(xiǎn)；其次，歐洲萊茵河水位的持續(xù)下滑值得關(guān)注，其可能

23、導(dǎo)致航運(yùn)受到?jīng)_擊，歐洲供應(yīng)鏈運(yùn)力和效率出現(xiàn)下滑。同時(shí)，根據(jù)歐洲委員會(huì)預(yù)測(cè)，受干燥天氣影響，2022 年小麥、玉米等谷類作物總產(chǎn)量預(yù)計(jì)將比去年減少 2.5%，其對(duì)于大宗商品價(jià)格波動(dòng)存在影響。圖 24：幾種主要農(nóng)作物的基點(diǎn)溫度資料來源：糧食作物對(duì)高溫干旱脅迫的響應(yīng)及其閾值研究進(jìn)展與展望，同時(shí)，在國內(nèi)過去一個(gè)月，35以上的高溫天氣覆蓋中國 450 萬平方公里的面積，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，預(yù)計(jì)結(jié)束時(shí)間也會(huì)偏晚（按照中央氣象局預(yù)報(bào)：26 日起高溫范圍減小、強(qiáng)度有所減弱）。當(dāng)前國內(nèi)高溫環(huán)境主要波及川渝地區(qū)，以及江蘇、安徽、浙江等地，超過 200 個(gè)國家觀測(cè)站突破最高氣溫歷史極值，其中，重慶北碚氣溫一度達(dá)到 45。持

24、續(xù)的高溫少雨引發(fā)多地出現(xiàn)氣象干旱，而四川正在經(jīng)歷有史以來最嚴(yán)重的干旱。國家氣候中心首席預(yù)報(bào)員陳麗娟介紹，“今年 6 月以來出現(xiàn)的罕見高溫，是 1961 年有完整氣象記錄以來最強(qiáng)的一次。今年南方的高溫過程出現(xiàn)較往年偏早，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，預(yù)計(jì)結(jié)束時(shí)間也會(huì)偏晚?！碑?dāng)前異常高溫加大用電負(fù)荷，疊加干旱氣候下長(zhǎng)江流域“汛期反枯”，為確保電網(wǎng)安全與民生用電需求，不出現(xiàn)拉閘限電情況，全國多個(gè)地區(qū)決定采取工業(yè)用電企業(yè)生產(chǎn)暫?；蝈e(cuò)峰用電的方式以應(yīng)對(duì)高溫挑戰(zhàn)。一個(gè)代表性的指標(biāo)是全國電爐開工率，近期受限電影響而出現(xiàn)下滑。我們認(rèn)為限電影響主要集中在局部地區(qū)，對(duì)全國其他地區(qū)的影響較為有限。從發(fā)電量看，我們可以看到 7 月水電

25、發(fā)電量環(huán)比下滑的幅度大于往年同期（夏季汛期是水電發(fā)電的高峰期），而與此相對(duì)的火電發(fā)電量卻環(huán)比大幅提升，提升幅度大于往年，結(jié)合三峽水庫入庫水量持續(xù)下滑的現(xiàn)象，我們認(rèn)為大概率本次缺電較多的省份主要會(huì)集中在火電裝機(jī)量較少（對(duì)水電依賴度高）且氣溫較高用電負(fù)荷大的省份，對(duì)全國其他地區(qū)的影響較為有限。從結(jié)構(gòu)上看，這一輪限電停產(chǎn)波及到了光伏、半導(dǎo)體、鋰電、零部件和汽車生產(chǎn)組裝等行業(yè)。圖 25：全國高溫落區(qū)圖資料來源：中央氣象局，圖 26：水電產(chǎn)量環(huán)比降幅大于往年同期圖 27：火電產(chǎn)量環(huán)比升幅大于往年同期wind，wind，圖 28：限電影響電爐開工率wind，圖 29：長(zhǎng)江流域“汛期反枯”，三峽水庫入庫流量

26、顯著低于往年同期wind，表 1：近期各地限電政策梳理地區(qū)時(shí)間政策方向主要內(nèi)容浙江2022.8.6電力8 月 6 日，浙江省發(fā)展和改革委員會(huì)印發(fā)的關(guān)于同意啟動(dòng) C 級(jí)有序用電的函顯示，浙江省 8 月 8日根據(jù)用電缺口實(shí)際情況啟動(dòng) C 級(jí) 1250 萬千瓦有序用電措施，8 月 9 日再視情況調(diào)整有序用電等級(jí)。8 月 9 日，安徽省合肥市發(fā)改委、國網(wǎng)合肥供電公司發(fā)布致全市電力用戶節(jié)約用電倡議書，稱今夏安徽2022.8.9工業(yè)安徽2022.8.12工業(yè)全市電力供需形勢(shì)緊張，倡導(dǎo)工業(yè)企業(yè)通過計(jì)劃檢修等方式錯(cuò)避峰讓電，主動(dòng)支持緩解用電高峰時(shí)段供電壓力受高溫天氣影響，近日安徽省內(nèi)電力供需形勢(shì)緊張，多地發(fā)出

27、限電通知，截至 8 月 12 日，安徽省內(nèi)所有獨(dú)立電爐設(shè)備已經(jīng)停產(chǎn)。長(zhǎng)流程鋼廠也存在產(chǎn)線部分或全部停產(chǎn)的情況。除此之外個(gè)別鋼材市場(chǎng)也已經(jīng)發(fā)布分時(shí)段停電通知。江蘇2022.8.12工業(yè)8 月 12 日，江蘇南京市發(fā)布節(jié)電倡議書，要求機(jī)關(guān)事業(yè)單位帶頭節(jié)電、工業(yè)企業(yè)嚴(yán)格科學(xué)用電、加強(qiáng)南京公共場(chǎng)所合理用電、提倡家庭生活節(jié)約用電8 月 14 日，重慶市市長(zhǎng)胡衡華主持召開“全市迎峰度夏電力保供調(diào)度會(huì)”要求“全力保障電網(wǎng)安全和民生用電”。重慶2022.8.13工業(yè)8 月 13 日，兩江新區(qū)發(fā)出節(jié)約用電倡議書。倡議書提到，為切實(shí)保障電網(wǎng)安全和居民生活用電需求，倡議全區(qū)工業(yè)企業(yè)要根據(jù)夏季生產(chǎn)特點(diǎn)，通過輪休、錯(cuò)峰

28、生產(chǎn)等方式，積極調(diào)整至夜間生產(chǎn)；鼓勵(lì)企業(yè)在高溫期間自備發(fā)電機(jī)組，科學(xué)安排生產(chǎn)班次和勞動(dòng)時(shí)間，杜絕加班加點(diǎn)、高溫高強(qiáng)度作業(yè)。鼓勵(lì)轄區(qū)有條件的生產(chǎn)型企業(yè)安排放高溫假，確保職工安全和健康。四川2022.8.14工業(yè)8 月 14 日，一份由四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳和國網(wǎng)四川省電力公司聯(lián)合下發(fā)的文件關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知顯示，要求所有工業(yè)用電企業(yè)（含白名單重點(diǎn)保障企業(yè)）生產(chǎn)全停 6 日四川發(fā)布限電令新規(guī)定，從 2022 年 8 月 15 日 00:00 至 20 日 24:00，取消主動(dòng)錯(cuò)避峰需求響應(yīng)，在全四川2022.8.15工業(yè)重慶2022.8.15工業(yè)重慶2022.8.16工業(yè)全國

29、2022.8.16電力江蘇2022.8.16工業(yè)四川2022.8.16電力成都省（除攀枝花、涼山）的 19 個(gè)市（州）擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍，對(duì)四川電網(wǎng)有序用電方案中所有工業(yè)電力用戶（含白名單重點(diǎn)保障企業(yè)）實(shí)施生產(chǎn)全停（保安負(fù)荷除外），放高溫假。重慶限電令新規(guī)定 2022 最新消息是按照市委、市政府相關(guān)會(huì)議精神，為全面保障民生用電，確保電網(wǎng)安全，從 2022 年 8 月 15 日至 8 月 24 日請(qǐng)各工業(yè)企業(yè)采取放高溫假方式，讓電于民。2022 重慶限電區(qū)域：兩江新區(qū)、渝北區(qū)、北碚區(qū)、璧山區(qū)、巴南區(qū)、高新區(qū)、江津區(qū)等。8 月 16 日，重慶市經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)和國網(wǎng)重慶電力公司聯(lián)合下發(fā)

30、文件關(guān)于擴(kuò)大工業(yè)企業(yè)讓電于民實(shí)施范圍的緊急通知顯示，為確保電力安全有序供應(yīng)，保障群眾基本需要，啟動(dòng)有序用電一級(jí)方案，納入有序用電方案的所有電力用戶必須全部參與執(zhí)行（保安負(fù)荷除外），讓電于民，時(shí)間為 8 月 17 日 0：00-8 月 24 日 24:00，后續(xù)根據(jù)氣溫變化和供需形勢(shì)及時(shí)調(diào)整。受本輪極端高溫天氣影響，四川電力保供形勢(shì)嚴(yán)峻。國家電網(wǎng)有限公司董事長(zhǎng)辛保安強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前高溫仍在持續(xù)，迎峰度夏工作正處于最吃勁、最關(guān)鍵的階段。他在談及確保電網(wǎng)安全運(yùn)行時(shí)稱，要科學(xué)安排運(yùn)行方式，加強(qiáng)電網(wǎng)運(yùn)行監(jiān)控，堅(jiān)持全公司“一盤棋”，發(fā)揮大電網(wǎng)資源配臵作用，組織跨區(qū)跨省余缺互濟(jì)，最大限度支援川渝地區(qū)電力供應(yīng)。財(cái)聯(lián)

31、社 8 月 16 日電，財(cái)聯(lián)社記者實(shí)探了部分江蘇制造企業(yè)，了解高溫限電影響情況，發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)開始輪流限電限產(chǎn)。在南京熊貓電子股份，現(xiàn)場(chǎng)有工作人員表示，部分產(chǎn)線輪流間歇運(yùn)轉(zhuǎn)，但沒有整體停產(chǎn)。另外，中來股份相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，公司已接到有關(guān)部門通氣，有短期內(nèi)停電的預(yù)期和準(zhǔn)備。8 月 16 日，成都市城管委印發(fā)了關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)電力保供照明控制通知關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)戶外廣告節(jié)電工作的通知，要求關(guān)閉全部政府投資建設(shè)和企業(yè)自建自管的景觀照明、燈光秀、形象展示及非安全照明設(shè)施，關(guān)閉所有戶外廣告照明（包括 LED 顯示屏），督促商家店鋪于歇業(yè)時(shí)間關(guān)閉招牌照明，并積極協(xié)調(diào)小區(qū)物業(yè)、商業(yè)物業(yè)等關(guān)閉樓名標(biāo)志照明。從 8 月

32、18 日開始，來自江蘇、江西、山西、遼寧、山東，安徽，北京、湖南、河南、浙江、甘肅、青全國2022.8.18電力wind，海等 12 個(gè)省份的發(fā)電車將陸續(xù)到達(dá)成都保障成都電力可靠供應(yīng)。此次國網(wǎng)成都供電公司將接受 44 臺(tái)發(fā)電車支援，聯(lián)同國網(wǎng)天府供電公司接收 6 臺(tái)支援發(fā)電車，共 50 臺(tái)發(fā)電車支援成都地區(qū)。2003 年以來我國發(fā)生過六次限電事件，2003 年夏季、2008 年 1 月、2010 年 8 月與 21 年 7月限電事件規(guī)模較大；2011 年上半年和 2020 年 12 月限電事件規(guī)模較小?；仡?2013 年至今的六次限電期間 A 股各行業(yè)表現(xiàn)，我們可以觀察到的規(guī)律是：只有大規(guī)模的限

33、電事件才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，小規(guī)模限電則影響微弱。在大規(guī)模限電事件沖擊下，周期整體表現(xiàn)突出（煤炭、電力等），一般大規(guī)模的拉閘限電事件對(duì)周期行業(yè)收益的催化持續(xù)約一個(gè)季度以上。行業(yè)層面上，周期行業(yè)中煤炭在四次行情中均有穩(wěn)定的超額收益；其次是消費(fèi)板塊與通脹相關(guān)的農(nóng)林牧漁和食品飲料（漲價(jià)邏輯）。在限電事件對(duì)經(jīng)濟(jì)造成沖擊后，金融行業(yè)會(huì)偏弱，若后續(xù)流動(dòng)性偏寬，成長(zhǎng)行業(yè)勝率也會(huì)較高。具體而言：第一輪在 2003 年夏季，主要是在 8 月份，受高溫影響疊加工業(yè)生產(chǎn)高速增長(zhǎng)，全國用電負(fù)荷快速增加，限電涉及湖南、浙江等 20 余省，典型的政策包括湖南“開三停一”、浙江杭州要求廣告用霓虹燈全部停止用電；第二輪在 20

34、08 年 1 月，供電設(shè)施在極端冰雪天氣下受損疊加寒冷天氣下用電需求提升，限電涉及河南、上海、江蘇、湖北、湖南等 13 個(gè)省市，典型政策包括河南為保證鄭州用電，郊區(qū)縣市拉閘限電；第三輪在 2010 年 8 月，為完成“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)，浙江、江蘇、山西等省，掀起節(jié)能減排大沖刺，對(duì)“兩高”（高耗能、高污染）行業(yè)大范圍限電甚至斷電，此后，限電限產(chǎn)行動(dòng)開始向全國蔓延。限電涉及浙江、江蘇、山西、河北等多個(gè)省市，典型政策包括河北唐山對(duì)鋼廠限產(chǎn)，浙江、江蘇、山西等地對(duì)鋼鐵等行業(yè)實(shí)行限電甚至斷電；第四輪在 2011 年 1-7 月，核心原因是 1 月上旬電煤供應(yīng)偏緊，缺煤導(dǎo)致缺電，7 月份則受來水偏枯、

35、持續(xù)高溫的影響，限電涉及重慶、湖南、安徽等 24 個(gè)省份，全國 11 省市上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)；第五輪在 2020 年 12 月，冬季寒潮來襲后疊加工業(yè)生產(chǎn)加速復(fù)蘇，多個(gè)省份電網(wǎng)負(fù)荷創(chuàng)歷史新高，加之煤炭?jī)r(jià)格高企，各地出現(xiàn)拉閘限電的情況，限電涉及湖南、江西、浙江、內(nèi)蒙古等省，典型政策包括浙江部分城市要求只有室內(nèi)溫度在 3 度以下才能開空調(diào)制熱。第六輪在 2021 年 7 月-9 月，前期是由于高溫天氣以及缺煤導(dǎo)致各地不同程度限電，各地此后為了完成全年能耗雙控目標(biāo)，層層加碼，導(dǎo)致限電停產(chǎn)現(xiàn)象不斷出現(xiàn)。限電涉及四川、江蘇、浙江、廣東等 16 個(gè)省市，典型政策包括廣東執(zhí)行“開二停五，錯(cuò)峰輪休”、江蘇分級(jí)停限產(chǎn)

36、、浙江關(guān)停高能耗企業(yè)等。圖 30：歷史四輪限電事件前后各行業(yè)綜合收益表現(xiàn)119%-1.1.27%-2.09%-0.17%-3.75%傳媒142%-1.0.86%-2.09%-1.33%-3.09%房地產(chǎn)198%-0.-0.80%3.32%-3.55%-2.91%國防軍工158%-0.-0.65%-1.78%0.95%-0.85%非銀金融132%-0.-0.46%1.84%-0.15%-2.53%電子239%-0.0.94%-1.92%1.27%-1.83%銀行金融320%0.0.67%0.58%2.66%-3.10%計(jì)算機(jī)393%-0.0.26%0.13%0.14%-4.26%輕工制造396%

37、0.-0.48%1.82%2.25%0.26%電力設(shè)備136%-0.-3.34%0.00%-0.15%2.04%鋼鐵322%1.1.76%0.21%3.05%-0.16%通信成長(zhǎng)109%-0.1.36%-0.53%-0.90%-0.31%交通運(yùn)輸135%-1.0.71%-0.47%-0.76%-4.88%社會(huì)服務(wù)104%-0.-0.57%-0.86%1.95%-0.68%基礎(chǔ)化工127%-1.-1.94%0.63%-0.60%-3.16%美容護(hù)理3%0.210.89%1.56%0.03%-1.66%環(huán)保199%-0.-1.28%0.97%-2.61%-1.03%汽車2%0.25-0.94%2.

38、89%0.54%-1.51%建筑材料152%-0.-0.59%-0.27%1.98%-3.21%商貿(mào)零售2%0.320.44%-0.75%-0.05%1.65%石油石化252%-0.0.19%-0.16%0.92%-3.02%紡織服飾2%0.46-1.29%4.89%-3.14%1.37%有色金屬236%-0.-0.38%0.58%1.15%-2.78%家用電器1%0.57-1.15%5.57%-0.09%-2.06%機(jī)械設(shè)備203%-0.-0.67%1.36%3.26%-4.08%醫(yī)藥生物3%0.842.23%-1.03%1.16%0.99%公用事業(yè)369%0.1.73%2.35%1.25%

39、-2.57%食品飲料3%1.141.28%3.67%2.06%-2.46%建筑裝飾307%2.2.94%1.93%6.88%-3.48%農(nóng)林牧漁消費(fèi)4%2.371.06%1.92%5.11%1.37%煤炭周期第四輪第三輪第二輪第一輪第四輪第三輪第二輪第一輪超額收益頻次四輪平均收益T時(shí)起月均收益行業(yè)板塊超額收益頻次四輪平均收益T時(shí)起月均收益行業(yè)板塊wind，圖 31：2003 與 2008 年限電事件前后各行業(yè)收益表現(xiàn)wind，圖 32：20010 與 2021 年限電事件前后各行業(yè)收益表現(xiàn)wind，中報(bào)觀察：邊際上關(guān)注出口鏈細(xì)分制造，后續(xù)重視疫后需求修復(fù)+成本沖擊減弱截止 8 月 20 日，A

40、 股一共有 1191 家企業(yè)披露中報(bào)，披露率為 24.46%。從增速的分布來看，高增長(zhǎng)的部門仍然相對(duì)稀缺。其中，有 715 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)正增長(zhǎng)，占比 55.64%，而 191 家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持在 100%以上，84 家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?200%以上，與此同時(shí)也有 102 家 企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?100%以下，出現(xiàn)了 H1 整體的虧損，116 家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俳橛?50%與-100%之間。圖 33：當(dāng)前中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜植迹?）Wind，結(jié)構(gòu)層面，中報(bào)業(yè)績(jī)的排序上來看：新材料（正負(fù)極材料、電解液、隔膜、三元前驅(qū)體等）、上游資源品（煤炭、鋰、氟化工、鉀肥、磷化工等）高端制造（新能源車、光伏、風(fēng)電、國防和

41、軍工）汽車（整車、汽車零部件（與新能源車相關(guān)）醫(yī)藥（CXO、新冠檢測(cè)設(shè)備、化學(xué)制劑、體外診斷）消費(fèi)（必需消費(fèi)）券商、保險(xiǎn)、銀行房地產(chǎn)鏈。圖 34：當(dāng)前一級(jí)行業(yè)已公布中報(bào)情況匯總一級(jí)行業(yè)披露率盈利為正盈利為負(fù)總數(shù)大于0占比小于0占比累計(jì)同比增長(zhǎng)累計(jì)同比下降同比增長(zhǎng)占比同比下降占比石油石化18.75%9048100.00%0.00%6366.67%62.50%64.52%33.33%37.50%35.48%煤炭22.86%713587.50%12.50%53有色金屬26.96%30111596.77%3.23%2011電力及公用事業(yè)22.00%40420090.91%9.09%222250.00%

42、50.00%鋼鐵32.73%18055100.00%0.00%2.72%71138.89%61.11%基礎(chǔ)化工34.27%143442997.28%945363.95%36.05%建筑18.83%22715475.86%77.27%24.14%22.73%131644.83%45.45%55.17%54.55%60.61%建材26.19%175841012輕工制造22.45%29414787.88%12.12%6.72%8.96%132039.39%機(jī)械25.43%125952793.28%765856.72%43.28%電力設(shè)備及新能源22.79%21.15%61629491.04%4522

43、67.16%32.84%國防和軍工18410481.82%18.18%14.29%13959.09%40.91%汽車17.33%30520285.71%112431.43%68.57%商貿(mào)零售18.18%19111095.00%5.00%14670.00%30.00%消費(fèi)者服務(wù)17.31%365233.33%66.67%1811.11%88.89%家電22.78%1627988.89%11.11%6.67%12.84%11761.11%38.89%33.33%35.78%紡織服裝15.31%1419893.33%10566.67%64.22%醫(yī)藥25.17%951443387.16%7039食

44、品飲料33.07%39312792.86%7.14%202247.62%52.38%農(nóng)林牧漁25.00%11129247.83%52.17%81534.78%65.22%銀行21.43%9042100.00%0.00%90100.00%0.00%非銀行金融9.86%527171.43%28.57%1614.29%85.71%房地產(chǎn)16.00%13712565.00%35.00%81240.00%60.00%交通運(yùn)輸18.18%21112195.45%4.55%7.14%8.11%14863.64%61.61%36.36%38.39%電子29.55%28.91%104837992.86%6943

45、通信34312891.89%261170.27%29.73%計(jì)算機(jī)26.16%542325730214668.35%31.65%334641.77%40.00%58.23%60.00%傳媒20.55%76.67%23.33%1218Wind，從正式中報(bào)和預(yù)告的代表性公司觀察來看，有五個(gè)觀察值得重視：一個(gè)最為鮮明的觀察是基本面中的“含車量”和“含房量”。與新能源車相關(guān)的上市公司業(yè)績(jī)大多預(yù)喜，與房地產(chǎn)相關(guān)的上市公司大多預(yù)憂，A 股基本面“含車量”的興起與“含房量”的回落，這種“車房”背離的現(xiàn)象背后或許暗示著高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程中 A 股基本面伴隨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)形成一種新秩序。第二個(gè)信號(hào)是房地產(chǎn)鏈景氣低迷

46、使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)盈利出現(xiàn)下滑，資本市場(chǎng)的波動(dòng)使得證券金融和資產(chǎn)管理部門業(yè)績(jī)并不理想，要警惕兩者背后暗示著居民端需求和財(cái)富效應(yīng)的收縮。第三個(gè)信號(hào)是新舊能源業(yè)績(jī)雙高，背后考驗(yàn)著能源轉(zhuǎn)型過程中對(duì)于制造業(yè)發(fā)展的平衡。從上下游的盈利占比來看，2022Q1 上游盈利占比的 18.74%，預(yù)計(jì) H1 這一比例將進(jìn)一步上升，遠(yuǎn)高于供給側(cè)改革后的 2017-2018 年。若長(zhǎng)久持續(xù)，恐將將影響到十四五期間“保持制造業(yè)比重基本穩(wěn)定”的政策目標(biāo)，我們維持“2022H2 上游讓利”的觀點(diǎn)。第四個(gè)信號(hào)是業(yè)績(jī)高增速的中小企業(yè)多數(shù)為新能源業(yè)務(wù)相關(guān)或轉(zhuǎn)型新能源相關(guān)業(yè)務(wù)成功，本質(zhì)上對(duì)應(yīng)小企業(yè)接入大產(chǎn)業(yè)的投資邏輯。我們分別統(tǒng)

47、計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?30%以上以及業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)-30%以下的企業(yè)所屬三級(jí)行業(yè)，從分布上來看，相對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏壳暗姆较驗(yàn)榛瘜W(xué)制品、汽車零部件（新能源相關(guān)）、鋁、消費(fèi)電子零部件、農(nóng)藥等。第五個(gè)信號(hào)是部分出口鏈條相關(guān)細(xì)分制造業(yè)行業(yè)出現(xiàn)業(yè)績(jī)超預(yù)期，如色選機(jī)、工控機(jī)器人、底盤及發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、儀器儀表、光學(xué)元件等；圖 35：業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?30%以上標(biāo)的三級(jí)行業(yè)分布（個(gè)）圖 36：業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)在-30%以下標(biāo)的三級(jí)行業(yè)分布（個(gè)）Wind，Wind，證券簡(jiǎn)稱 申萬一級(jí)行 申萬二級(jí)行業(yè)申萬三級(jí)行業(yè)總市值 營收同比 凈利潤同ROE第一天漲 第二天漲 中報(bào)實(shí)際披圖 37：當(dāng)前已公布中報(bào)實(shí)際業(yè)績(jī)次日漲幅較高個(gè)股匯總證券代碼業(yè)（億元）

48、（%）比（%）（TTM）跌幅跌幅露日期688112.SH鼎陽科技機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備儀器儀表 88.7621.1439.416.9320.000.892022-08-15688290.SH景業(yè)智能機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備機(jī)器人 74.4960.43181.7810.2720.000.512022-08-16002334.SZ英威騰機(jī)械設(shè)備自動(dòng)化設(shè)備工控設(shè)備 80.2732.59-12.858.5210.0410.062022-08-17002518.SZ科士達(dá)電力設(shè)備其他電源設(shè)備其他電源設(shè)備 244.3427.7921.8713.1510.0210.012022-08-13603214.SH愛嬰室商貿(mào)零

49、售專業(yè)連鎖專業(yè)連鎖 28.5263.69-11.836.5710.002.532022-08-18601208.SH東材科技基礎(chǔ)化工塑料膜材料 136.8115.4445.4011.2110.000.472022-08-18605117.SH德業(yè)股份家用電器家電零部件家電零部件 1017.8623.26100.4127.8710.003.552022-08-18002469.SZ三維化學(xué)建筑裝飾專業(yè)工程化學(xué)工程 57.8834.6617.5316.1710.0010.042022-08-17001206.SZ依依股份美容護(hù)理個(gè)護(hù)用品生活用紙 39.1527.588.196.909.99 1.9

50、52022-08-15603050.SH科林電氣電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備電網(wǎng)自動(dòng)化設(shè)備 33.8244.631.926.799.9810.032022-08-18600933.SH愛柯迪汽車汽車零部件底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng) 184.1616.667.516.769.98 4.862022-08-18600866.SH星湖科技基礎(chǔ)化工化學(xué)制品食品及飼料添加劑 53.065.5221.365.979.948.902022-08-13002653.SZ海思科醫(yī)藥生物化學(xué)制藥化學(xué)制劑 217.27-2.26-78.203.348.936.282022-08-17603609.SH禾豐股份農(nóng)林牧漁飼料畜禽飼料 96.

51、751.05-81.44-1.288.890.832022-08-16300258.SZ精鍛科技汽車汽車零部件底盤與發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng) 72.1710.864.915.528.781.422022-08-16002690.SZ美亞光電機(jī)械設(shè)備專用設(shè)備其他專用設(shè)備 232.3410.1930.2425.867.535.742022-08-17600330.SH天通股份機(jī)械設(shè)備專用設(shè)備其他專用設(shè)備 145.8015.7313.488.726.420.602022-08-13300566.SZ激智科技電子光學(xué)光電子光學(xué)元件 76.0821.81-39.995.596.1520.012022-08-17603

52、195.SH公牛集團(tuán)輕工制造家居用品其他家居用品 928.7817.506.0827.086.002.012022-08-18301101.SZ明月鏡片輕工制造文娛用品文化用品 87.275.3453.057.235.9014.852022-08-18688120.SH華海清科電子半導(dǎo)體半導(dǎo)體設(shè)備 350.95144.27163.266.995.900.232022-08-16600379.SH寶光股份電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備輸變電設(shè)備 41.1417.679.608.595.561.572022-08-17002132.SZ恒星科技機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備金屬制品 99.3737.896.564.065.4

53、11.002022-08-18600329.SH達(dá)仁堂醫(yī)藥生物中藥中藥 176.893.691.3512.025.120.472022-08-15600438.SH通威股份電力設(shè)備光伏設(shè)備硅料硅片 2699.13127.16312.1736.984.324.882022-08-18600192.SH長(zhǎng)城電工電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備輸變電設(shè)備 28.144.165.92-7.604.140.152022-08-16002148.SZ北緯科技通信通信服務(wù)通信應(yīng)用增值服務(wù) 37.367.05-60.052.864.1310.082022-08-18301061.SZ匠心家居輕工制造家居用品成品家居 40.5

54、1-20.3414.6512.393.906.132022-08-16002850.SZ科達(dá)利電力設(shè)備電池鋰電池 313.8988.0057.5113.573.810.912022-08-13300091.SZ金通靈機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備其他通用設(shè)備 71.03-12.80-71.86-0.523.776.412022-08-16002807.SZ江陰銀行銀行農(nóng)商行農(nóng)商行 97.0925.9622.1010.463.630.222022-08-16002791.SZ堅(jiān)朗五金建筑材料裝修建材其他建材 283.34-6.84-122.509.173.613.282022-08-18600499.SH科達(dá)

55、制造機(jī)械設(shè)備專用設(shè)備其他專用設(shè)備 365.9123.98417.9731.573.507.072022-08-13300548.SZ博創(chuàng)科技通信通信設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件56.1421.831.4410.543.113.982022-08-17002598.SZ山東章鼓機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備其他通用設(shè)備 36.4720.130.7510.382.964.702022-08-13002660.SZ茂碩電源電子消費(fèi)電子消費(fèi)電子零部件及組裝 32.81-0.04101.037.022.413.102022-08-17002712.SZ思美傳媒傳媒廣告營銷營銷代理 27.84-17.98-84.841.56

56、2.352.082022-08-16603773.SH沃格光電電子光學(xué)光電子面板 28.1185.51-301.36-2.262.323.802022-08-17603626.SH科森科技電子消費(fèi)電子消費(fèi)電子零部件及組裝 54.92-17.91-93.941.682.253.242022-08-13301069.SZ凱盛新材基礎(chǔ)化工化學(xué)原料其他化學(xué)原料 187.1831.0538.2717.592.061.832022-08-18600057.SH廈門象嶼交通運(yùn)輸物流原材料供應(yīng)鏈服務(wù) 204.2216.8120.1614.651.852.952022-08-18002902.SZ銘普光磁通信通

57、信設(shè)備通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備及器件37.722.961222.34-1.821.826.382022-08-13300211.SZ億通科技通信通信服務(wù)通信工程及服務(wù) 28.33163.92186.967.901.750.752022-08-16300962.SZ中金輻照社會(huì)服務(wù)專業(yè)服務(wù)其他專業(yè)服務(wù) 40.8710.9412.9510.691.720.912022-08-18300080.SZ易成新能機(jī)械設(shè)備通用設(shè)備磨具磨料 135.9876.6689.86-3.011.713.222022-08-13600256.SH廣匯能源石油石化煉化及貿(mào)易油品石化貿(mào)易 820.72111.45264.6237.21

58、1.680.522022-08-17002457.SZ青龍管業(yè)建筑材料裝修建材管材 29.4816.912.906.651.612.382022-08-13834682.BJ球冠電纜電力設(shè)備電網(wǎng)設(shè)備線纜部件及其他 11.131.5528.699.731.522.242022-08-17600818.SH中路股份汽車摩托車及其他其他運(yùn)輸設(shè)備 73.4212.32-45.474.131.5210.022022-08-18603036.SH如通股份機(jī)械設(shè)備專用設(shè)備能源及重型設(shè)備 19.904.6914.935.141.492.092022-08-13002162.SZ悅心健康輕工制造家居用品瓷磚地板

59、 41.97-11.38-134.811.011.261.662022-08-15600094.SH大名城房地產(chǎn)房地產(chǎn)開發(fā)住宅開發(fā) 83.67-51.15-88.37-5.061.181.452022-08-13603348.SH文燦股份汽車汽車零部件其他汽車零部件 225.9320.1585.825.681.030.362022-08-16Wind，外部因素：首提過度緊縮，美股對(duì)于衰退的交易定價(jià)進(jìn)一步明確8 月 17 日，美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)與聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）發(fā)布 7 月 26-27 日 FOMC 會(huì)議記錄。FOMC 首次使用了“過度緊縮”這個(gè)詞，提及過度加息的風(fēng)險(xiǎn)；在重申堅(jiān)定不移遏制

60、通脹的決心的同時(shí)，F(xiàn)OMC 也表示將“在某個(gè)合適時(shí)點(diǎn)放緩加息速率”，并將利息政策在該水平“維持一段時(shí)間”。具體如下：經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)正在加劇1）會(huì)議注意到了抑制通脹可能導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)：兩次會(huì)議間的金融市場(chǎng)狀況反映了投資者對(duì)市場(chǎng)前景的高度不確定性；大多數(shù)市場(chǎng)主體均持通脹和經(jīng)濟(jì)增速雙減緩的預(yù)期，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息點(diǎn)數(shù)的預(yù)期也居于高位。美國上半年實(shí)際 GDP 放緩，但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，勞動(dòng)力需求保持強(qiáng)勁；個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）通脹趨勢(shì)明顯。非金融公司信貸質(zhì)量保持良好，在高利率、經(jīng)濟(jì)前景不確定的形勢(shì)下銀行貸款仍然強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，金融部門杠桿率保持適中。市場(chǎng)預(yù)期走弱。國債名義與實(shí)際收益率