（肥料行業(yè)分析）化肥行業(yè) 景氣下降趨勢難改

1、肥料行業(yè)分析肥料行業(yè)分析化肥行業(yè) 景氣下降趨勢難改近期，川化股份、滬天化、云天化等紛紛公告2021年前三季度業(yè)績預(yù)盈信息，與之相對應(yīng)的是，在二級市場上，化肥類股相應(yīng)也有不同程度的表現(xiàn)，其中川化股份甚至創(chuàng)出一年來的新高。在化肥價(jià)格不斷回落的情況下，化肥板塊還能迎來投資的第二春嗎？年內(nèi)業(yè)績?nèi)匀粯酚^2021年第三季度以來，受免征增值稅、出口尿素征稅和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)進(jìn)入用肥淡季影響，國內(nèi)化肥市場價(jià)格開始回落。截至10月份第二周，國內(nèi)大局部地區(qū)主要企業(yè)尿素本地出廠價(jià)格在1600-1650元左右，明顯低于7月份前后頂峰時(shí)期1850元/噸左右的實(shí)際出廠價(jià)格。然而，由于自7月1日起尿素產(chǎn)品免征增值稅政策影響，企業(yè)當(dāng)

2、前尿素平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格仍然高于上半年水平，而且短期來看，國內(nèi)尿素價(jià)格繼續(xù)大幅下滑的可能性也相對較小。自11月1日開始，國內(nèi)尿素出口稅率將由30%下調(diào)至15%，而當(dāng)前越南尿素到岸價(jià)格約為250美元/噸，假設(shè)國內(nèi)價(jià)格跌至1600元/噸以下較多，國內(nèi)企業(yè)出口尿素將變得合算，從而對國內(nèi)尿素價(jià)格形成支撐。盡管由于上半年局部企業(yè)真實(shí)銷售價(jià)格可能與當(dāng)?shù)刈罡呦迌r(jià)和含稅價(jià)格有一定差異、進(jìn)項(xiàng)稅直接計(jì)入本錢導(dǎo)致生產(chǎn)本錢上升、不再享受50%增值稅返還等其他多種因素共同影響，國內(nèi)化肥企業(yè)第三季度以來的盈利水平應(yīng)當(dāng)較上半年出現(xiàn)了一定程度的下滑，但考慮到當(dāng)前各地尿素價(jià)格已經(jīng)普遍跌至最高限價(jià)之內(nèi)，同時(shí)不征收增值稅的較低出廠價(jià)也為

3、局部企業(yè)提供了釋放限價(jià)期內(nèi)利潤的時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)下半年局部上市公司出現(xiàn)季度性異常增長屬于正常情況。因此，綜合來看，化肥行業(yè)上市公司第三季度和全年業(yè)績?nèi)匀粯酚^。行業(yè)景氣呈下降趨勢值得注意的是，即使化肥上市公司今年業(yè)績表現(xiàn)良好，但是從整個(gè)周期看，化肥行業(yè)已處于景氣開始下降階段，一些公司效益即將進(jìn)入拐點(diǎn)。以尿素產(chǎn)品為例，從較長周期分析，國內(nèi)市場尿素價(jià)格在2000年上半年跌到歷史最低點(diǎn)1000元/噸左右后開始上升。2021-2021年全國尿素平均出廠價(jià)連續(xù)上揚(yáng)至1120元/噸、1250元/噸、1330元/噸和1600元/噸。2021年上半年，國內(nèi)尿素價(jià)格繼續(xù)大幅上漲，局部地區(qū)出廠價(jià)格一度超過2000元/噸，

4、全國平均出廠價(jià)格也上漲至1850元/噸左右。尿素行業(yè)為期五年左右的景氣上升期主要受石化行業(yè)固有周期性運(yùn)行規(guī)律影響，而國際市場能源和尿素價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致國內(nèi)尿素大量凈出口，從而延長了景氣運(yùn)行期。隨著國內(nèi)尿素價(jià)格上漲和產(chǎn)能擴(kuò)張，國內(nèi)尿素在2021年實(shí)現(xiàn)完全自給并略有出口。由于國際價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)尿素2021、2021年分別實(shí)現(xiàn)273萬噸和394萬噸的出口，其中2021年出口量占到國內(nèi)產(chǎn)量的9.4%，而進(jìn)口那么根本消失。與此同時(shí)，尿素價(jià)格的上漲使煤頭尿素的盈利能力提高，大量擴(kuò)能和新建工程開始上馬，推動(dòng)2021年國同尿素產(chǎn)量大增10.8%。比擬出口和產(chǎn)量增長數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，新增產(chǎn)量根本被出口所消化，這

5、也是2021年國內(nèi)尿素價(jià)格在產(chǎn)量大增時(shí)還能維持漲勢的主要原因。農(nóng)業(yè)本身是個(gè)增長速度很低、本錢承受能力較弱的行業(yè)，在逐步填補(bǔ)了進(jìn)口產(chǎn)品的市場空間后，我國化肥特別是氮肥需求年均增長率僅在2%左右，預(yù)計(jì)今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)的大量新建產(chǎn)能將對國內(nèi)尿素市場價(jià)格產(chǎn)生較大沖擊，未來幾年國內(nèi)尿素行業(yè)將運(yùn)行于價(jià)格逐波下滑的景氣下降階段。同時(shí)，就磷肥行業(yè)而言，磷礦占磷酸二銨原材料本錢的50%左右，是決定磷肥企業(yè)競爭力的主要因素。在近年來運(yùn)費(fèi)上漲和產(chǎn)地政府更加注重保護(hù)資源和地方企業(yè)、提高出省礦石稅費(fèi)水平的背景下，產(chǎn)地價(jià)格每噸僅幾十元的礦石省外運(yùn)到價(jià)到達(dá)400元/噸。已上市磷肥企業(yè)普遍遠(yuǎn)離主要磷礦產(chǎn)地，生產(chǎn)本錢方面難與礦

6、石產(chǎn)地企業(yè)相比。如果剔除國家對磷酸二銨免征增值稅優(yōu)惠和100元/噸的財(cái)政補(bǔ)貼，磷肥產(chǎn)品毛利率普遍處于10%左右的低水平，盈利能力偏弱。隨著近年來磷礦產(chǎn)地大批老磷肥企業(yè)的復(fù)蘇和新資本的進(jìn)入，未來國內(nèi)磷肥市場競爭將日趨劇烈，沒有資源優(yōu)勢的企業(yè)將處境艱難。而對于鉀肥來說，國內(nèi)氯化鉀進(jìn)口依存度大，價(jià)格主要由國外產(chǎn)地離岸價(jià)和海運(yùn)費(fèi)決定。初級礦產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)的固有特性和海運(yùn)價(jià)格的周期性大幅波動(dòng)使國內(nèi)氯化鉀價(jià)格波動(dòng)性大，而2021年進(jìn)口合同價(jià)格上漲的概率較高，因此鉀肥行業(yè)未來景氣變動(dòng)方向不確定性較大。股改對價(jià)提升流通股價(jià)值經(jīng)歷了四月份以來的股價(jià)急跌后，化肥行業(yè)上市公司股價(jià)前期普遍出現(xiàn)了一定反彈。股權(quán)分置改革下流通股東能夠獲得非流通股東以股票支付的對價(jià)，以平均10送3股的對價(jià)比例計(jì)算，流通股價(jià)值普遍提升30%，因此股價(jià)在此范圍內(nèi)的上漲主要應(yīng)歸因于股改對流通股價(jià)值的提升，而超過這一幅度的上漲那么主要由于企業(yè)根本面變化所致?；市袠I(yè)屬于成熟行業(yè)，未來增長空間和速度均受到較大制約。在行業(yè)進(jìn)入景氣下降階段的情況下，行業(yè)選股思路應(yīng)適時(shí)轉(zhuǎn)變。云天化、湖北宜化和柳化股份等公司的經(jīng)驗(yàn)說明，通過實(shí)施多元化開展戰(zhàn)略，化肥企業(yè)同樣能夠?qū)?/p>