2022年中鎢高新產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)規(guī)劃研究

1、2022年中鎢高新產(chǎn)業(yè)細(xì)分及業(yè)務(wù)規(guī)劃研究1. 中鎢高新：鎢產(chǎn)業(yè)鏈專家，硬質(zhì)合金工具龍頭1.1 全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，打造硬質(zhì)工具龍頭企業(yè)公司定位五礦集團(tuán)旗下鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)型企業(yè)，專業(yè)從事硬質(zhì)合金、高 新材料及高端制造所用工具制造。公司前身海南金海股份有限公司成立于 1993 年，1996 年 12 月在深交所上市。2013 年，公司收購(gòu)株洲硬質(zhì)合金集團(tuán)和自貢硬質(zhì)合金公司。2018 年以來(lái)，公司陸續(xù)收購(gòu)兼并德國(guó) HPTec 和南硬公司，逐漸成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)鎢產(chǎn)業(yè)一體化管理運(yùn) 營(yíng)的專業(yè)化公司，并以打造“中國(guó)第一、世界一流的鎢產(chǎn)業(yè)集團(tuán)”為目標(biāo)不斷開(kāi)拓進(jìn)取。依托完整的產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，著力建設(shè)從礦山、冶煉

2、、精深加工于一體的產(chǎn)業(yè)體系。 公司實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的全覆蓋經(jīng)營(yíng)。在上游礦山資源領(lǐng)域，公司受托管理柿竹園公 司、香爐山鎢業(yè)、新田嶺鎢業(yè)、瑤崗仙礦業(yè)、遠(yuǎn)景鎢業(yè)五家礦山，截至 2020 年末，公司受 托范圍內(nèi)的鎢資源儲(chǔ)量為 142.32 萬(wàn)噸，2020 年鎢精礦產(chǎn)能為 2.5 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 2.43 萬(wàn)噸； 在中游冶煉環(huán)節(jié)，公司受托管理郴州鎢分公司和贛北鎢業(yè)兩家冶煉企業(yè)，2020 年末仲鎢酸 銨產(chǎn)能為 2.20 萬(wàn)噸，產(chǎn)量為 1.50 萬(wàn)噸，冶煉產(chǎn)能居行業(yè)前位，有力保障公司原材料供應(yīng) 能力；在下游硬質(zhì)合金領(lǐng)域，公司目前旗下主要的經(jīng)營(yíng)主體有 5 家，分別是株硬、株鉆、 金洲、自硬和南硬五家子/孫公

3、司，2021 年公司硬質(zhì)合金產(chǎn)量達(dá) 1.3 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合 金產(chǎn)量 27%，位居世界第一；數(shù)控刀片產(chǎn)量超 1 億片，約占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的 25%，國(guó)內(nèi)第一； PCB 微鉆全球市場(chǎng)占有率約為 21%，位居全球第一。公司產(chǎn)品門類齊全應(yīng)用廣泛，多類產(chǎn)品在全球市場(chǎng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司硬質(zhì)合金產(chǎn) 品門類規(guī)格齊全，其中切削刀具、IT 工具、硬質(zhì)合金軋輥、精密零件、硬面材料及球齒、 鉬絲等多個(gè)品種規(guī)模位居中國(guó)第一。公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，重點(diǎn)應(yīng)用于航天航空、汽車 制造、通用機(jī)械制造、電子信息、工程建設(shè)、醫(yī)療衛(wèi)生、能源、城軌交通等領(lǐng)域。刀具和硬質(zhì)合金貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力保持穩(wěn)定。2021 年公司刀具

4、和硬 質(zhì)合金業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33.09 和 29.86 億元，合計(jì)占比 52.05%，高于廈門鎢業(yè)刀具和 硬質(zhì)合金收入占比。除了貿(mào)易及裝備營(yíng)收出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2020-2021 年公司主要產(chǎn)品的收 入結(jié)構(gòu)基本保持穩(wěn)定。從盈利能力來(lái)看，公司刀具業(yè)務(wù)的毛利率最高，維持在 35%水平上 下，主要得益于公司在數(shù)控刀片技術(shù)和產(chǎn)量等方面的領(lǐng)先地位，其次是其他硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)， 毛利率在 15%左右。公司實(shí)控人為五礦集團(tuán)，下屬子公司職能分布合理。截至 2021 年 12 月 31 日，五礦 股份直接持有公司 49.94%的股權(quán)，為公司的控股股東，公司實(shí)際控制人是五礦集團(tuán)。公司 控股多個(gè)子公司，南硬、自硬和株硬公

5、司均為國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)的領(lǐng)先企業(yè)，株鉆公司和 金洲公司分別從事數(shù)控刀具和微型鉆頭及刀具的生產(chǎn)制造。1.2 改革激勵(lì)雙管齊下，激發(fā)活力業(yè)績(jī)穩(wěn)增狠抓改革落地，內(nèi)部變革實(shí)現(xiàn)重大突破。作為“雙百”行動(dòng)第一批試點(diǎn)企業(yè)，公司緊 抓改革契機(jī)，在前期“卸包袱”、“增活力”的基礎(chǔ)上，加快傳統(tǒng)制造向綠色化、智能化 發(fā)展過(guò)渡，大力推進(jìn)精益管理。在卸包袱方面，公司通過(guò)分離企業(yè)辦社會(huì)職能、處僵治困、 “三供一業(yè)”改革等，大力精簡(jiǎn)人員和機(jī)構(gòu)，全面完成改革任務(wù)，自硬公司廠辦大集體徹 底關(guān)閉注銷，株硬公司消防隊(duì)全面移交地方政府，助力企業(yè)輕裝上陣。在增活力方面，實(shí) 施了職業(yè)經(jīng)理人、收入分配機(jī)制改革等多種舉措，特別是推進(jìn)事業(yè)部制

6、度，打造獨(dú)立的面 向客戶的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，使企業(yè)具有更多自主權(quán)，激發(fā)活力。收入分配機(jī)制改革的推進(jìn)， 實(shí)現(xiàn)了基層員工收入與效益的掛鉤，調(diào)動(dòng)了員工生產(chǎn)工作的積極性，人均創(chuàng)收不斷提高。公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速。2016-2021 年，公司的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng) 率達(dá) 18.4%，利潤(rùn)年復(fù)合增速達(dá) 108.8%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.28 億元，同比增長(zhǎng) 138.6%，預(yù)計(jì)主要系公司改革進(jìn)程中費(fèi)用管控能力得到提升，2021 年期間費(fèi)用率同 比下降 1.81pct，降費(fèi)增效推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。公司營(yíng)收及利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，主要得益 于我國(guó)高端制造不斷發(fā)展以及國(guó)產(chǎn)替代加速，高性能硬質(zhì)合金和

7、高端鎢材需求快速增長(zhǎng)。 22Q1，面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國(guó)內(nèi)疫情壓力，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)仍保持增長(zhǎng)，營(yíng)收同比增 長(zhǎng) 12.77%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 37.82%。旗下公司營(yíng)收逐年上漲，凈利潤(rùn)不斷提升。公司旗下子公司及孫公司的收入逐年上漲， 2017-2021 年金洲/ 株鉆/ 株硬（扣除株鉆和金洲）/ 自硬公司營(yíng)收 CAGR 分別為 12.1%/3.7%/13.5%/9.95%，2021 年南硬公司營(yíng)收同比增長(zhǎng) 25.37%。2021 年株硬/自硬 /南硬公司營(yíng)收 65.31/30.38/10.97 億元，占公司總營(yíng)收 54.0%/25.1%/9.1%，株硬公司貢 獻(xiàn)過(guò)半收入。公司旗下各公司的凈利潤(rùn)

8、也不斷提升，株硬公司（扣除株鉆和金洲）于 2020 年轉(zhuǎn)虧為盈，金洲/株鉆公司 2017-2021 年凈利潤(rùn) CAGR 達(dá) 17.4%/13.3%。公司凈利率持續(xù)改善，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2016-2022Q1，公司毛利率在 20%水平 附近波動(dòng)，凈利率持續(xù)改善，從 2016 年的 1.03%提升至 2022Q1 的 4.60%，旗下子公司 及孫公司的凈利率整體也呈現(xiàn)向好趨勢(shì)，這主要得益于公司積極推進(jìn)內(nèi)部改革，全面推行 精益生產(chǎn)管理，提高盈利效率。2018-2022Q1，公司期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，從 2018 年的 13.72%下降至 2022Q1 的 12.13%，在改革推進(jìn)下公司的費(fèi)用管控能

9、力得到提升。1.3 托管五家鎢礦山，鎢價(jià)上漲有望推動(dòng)礦山注入公司目前受托管理五礦旗下五家礦山，連續(xù)兩年盈利的礦山將優(yōu)先注入公司。2012 年， 五礦集團(tuán)承諾使中鎢高新形成集礦山、冶煉、粉末、硬質(zhì)合金及深加工的完整鎢產(chǎn)業(yè)鏈， 并于 2015 年起籌劃將柿竹園等公司資產(chǎn)注入中鎢高新。后由于相關(guān)礦山處于虧損狀態(tài)， 2017 年 4 月資產(chǎn)重組終止。五礦集團(tuán)承諾，當(dāng)單個(gè)礦山和冶煉企業(yè)連續(xù)兩年歸母凈利潤(rùn)為 正且滿足上市條件時(shí)，優(yōu)先將其注入上市公司，注入前相關(guān)企業(yè)托管給中鎢高新。根據(jù)托 管協(xié)議，公司向五家礦山的股權(quán)持有方收取每個(gè)托管標(biāo)的 100 萬(wàn)元/年（含稅）的托管費(fèi)。鎢價(jià)價(jià)格回升，有望推動(dòng)礦山注入。2

10、020 年下半年起，受益于國(guó)內(nèi)需求的逐步好轉(zhuǎn)， 以及疫情之下出口需求的大幅增長(zhǎng)，鎢價(jià)價(jià)格持續(xù)回升，根據(jù)五礦股份信息，中鎢高新托 管的五家礦山鎢精礦產(chǎn)量由 2016 年的 1.5 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2020 年的 2.43 萬(wàn)噸。量?jī)r(jià)齊升下， 礦山的營(yíng)收和業(yè)績(jī)有望得到改善，注入預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。2. 刀具業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)第一品牌，國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)導(dǎo)者2.1 數(shù)控刀具：產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，產(chǎn)能擴(kuò)張下繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代2.1.1 株鉆公司：國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具龍頭，對(duì)標(biāo)山特維克苦練內(nèi)功國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硬質(zhì)合金切削刀具綜合供應(yīng)商，2021 年數(shù)控刀片產(chǎn)量突破 1 億片。株洲鉆 石切削刀具股份有限公司成立于 2002 年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的硬質(zhì)合金切

11、削刀具綜合供應(yīng)商，集 產(chǎn)研銷于一體，產(chǎn)品種類豐富，專業(yè)生產(chǎn)數(shù)控刀片、整體刀具、數(shù)控刀具及機(jī)夾焊接刀片 及提供切削加工全面解決方案服務(wù)。近年來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)整體呈上升趨勢(shì)，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.89 億元，同增 18.6%；凈利潤(rùn) 2.36 億元，同增 60.3%。公司產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，目前數(shù)控產(chǎn)品占比超 85%，2021 年株鉆公司數(shù)控刀片產(chǎn)銷量突破 1 億片， 在國(guó)內(nèi)企業(yè)中位居第一，其余三大廠商歐科億/華銳精密/廈門金鷺 2021 年數(shù)控刀片的產(chǎn)量 分別為 8097/7959/3817 萬(wàn)片。2021 年株鉆公司數(shù)控刀片單價(jià)為 10 元/片，顯著高于歐 科億和華銳價(jià)格水平

12、，彰顯公司過(guò)硬的產(chǎn)品品質(zhì)和廣泛認(rèn)可的品牌價(jià)值。株鉆公司人均創(chuàng)收行業(yè)領(lǐng)先，凈利率具備較大提升空間。2017-2021 年，株鉆公司的 人均創(chuàng)收由 115.8 萬(wàn)元上漲至 129.0 萬(wàn)元，持續(xù)領(lǐng)先歐科億和華銳；公司凈利率從 2017 年的 8.3%上漲至 2021 年的 11.85%，對(duì)比 2021 年歐科億 22.44%和華銳 33.44%的凈利 率，株鉆公司未來(lái)凈利率具備較大提升空間。株鉆注重研發(fā)創(chuàng)新，產(chǎn)品性能比肩歐美企業(yè)。株鉆公司具有世界先進(jìn)水平的科研裝備 及專業(yè)研發(fā)平臺(tái)，建有世界一流的數(shù)控刀片及配套刀具生產(chǎn)線，在主要崗位實(shí)現(xiàn)了加工過(guò) 程、產(chǎn)品檢驗(yàn)自動(dòng)化以及生產(chǎn)管理智能化。公司在航空領(lǐng)域產(chǎn)

13、品的技術(shù)水平與伊斯卡不相 上下；公司開(kāi)發(fā)的第二代“黑金剛”系列 CVD 涂層牌號(hào)產(chǎn)品，切削性能達(dá)到了歐美涂層刀 具牌號(hào)水平。公司擁有授權(quán)專利數(shù)量業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，截至 2022 年 6 月，公司擁有授權(quán)專利 631 項(xiàng)，其余三大廠商歐科億/華銳精密/廈門金鷺?lè)謩e擁有授權(quán)專利 90/68/218 項(xiàng)。2021 年 10 月，公司作為行業(yè)唯一代表，參加了國(guó)家“十三五”科技創(chuàng)新成就展，展示了 125 款國(guó) 際先進(jìn)的航空領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域的精密刀具和新產(chǎn)品。株鉆瞄準(zhǔn)機(jī)遇發(fā)展高端直銷客戶，積極提升整體方案解決能力。根據(jù)公司公告，株鉆 的直銷比例大約 20%，整體解決方案能力有待提升。近年來(lái)株鉆持續(xù)加大直銷力度，瞄準(zhǔn)

14、 一流搶占高端市場(chǎng)，先后與航天、軍工、汽車、船舶等行業(yè)內(nèi)多家龍頭企業(yè)簽署戰(zhàn)略合作 協(xié)議，形成多家產(chǎn)品直供客戶。2021 年，株鉆公司成功中標(biāo)航空工業(yè)成飛公司切削刀具的 總包項(xiàng)目，負(fù)責(zé)向成飛公司提供數(shù)控機(jī)床所需的全部刀具并解決刀具現(xiàn)場(chǎng)技術(shù)問(wèn)題。此項(xiàng) 目的中標(biāo)，印證了株鉆公司刀具產(chǎn)品的高端性和綜合服務(wù)能力的不斷優(yōu)化。未來(lái)隨著供應(yīng) 鏈安全愈發(fā)受到重視，客戶對(duì)解決方案國(guó)有化的需求持續(xù)提升，株鉆將進(jìn)一步提升切削加 工解決方案整體水平，全力推動(dòng)解決方案國(guó)產(chǎn)化。產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，2022 年計(jì)劃新增數(shù)控刀片年產(chǎn)能 2000 萬(wàn)片，預(yù)計(jì) 2023 年產(chǎn)能 達(dá) 1.1 億片。2021 年初，精密工具產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)

15、目達(dá)產(chǎn)，株鉆的數(shù)控刀片年產(chǎn)能增長(zhǎng)至 8000 萬(wàn)片，2021 年 11 月，自硬數(shù)控刀片建設(shè)項(xiàng)目第一期建設(shè)完成，釋放數(shù)控刀片年產(chǎn) 能 1000 萬(wàn)片，2021 年公司數(shù)控刀片產(chǎn)量 1.09 億片。2022 年中鎢高新計(jì)劃新增數(shù)控刀片 年產(chǎn)能 2000 萬(wàn)片，株鉆公司將新增精密切削刀片產(chǎn)能 1000 萬(wàn)片，主要應(yīng)用于航空航天和 汽車領(lǐng)域。2.1.2 國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，數(shù)控刀具市場(chǎng)大有可為切削刀具市場(chǎng)波動(dòng)增長(zhǎng)，硬質(zhì)合金刀具占據(jù)主導(dǎo)地位。我國(guó)切削刀具總規(guī)模經(jīng)歷 2012 年至 2016 年的波動(dòng)后，隨著“十三五”規(guī)劃的落地，制造業(yè)朝著自動(dòng)化和智能化方向快速前進(jìn)，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)切削刀具行業(yè)恢復(fù)性增

16、長(zhǎng)。2016-2018 年我國(guó)切削刀具年消費(fèi) 規(guī)模出現(xiàn)明顯快速增長(zhǎng)，2019 年受中美貿(mào)易摩擦加劇、汽車等下游行業(yè)持續(xù)下行的影響， 我國(guó)刀具消費(fèi)額有所下滑。2020 年切削刀具行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 421 億元，同比增長(zhǎng) 7.1%， 測(cè)算得到 2020 年我國(guó)硬質(zhì)合金刀具市場(chǎng)規(guī)模約為 223 億元。刀具消費(fèi)占比提升，國(guó)產(chǎn)替代速度加快。2012 年來(lái)，我國(guó)刀具消費(fèi)占機(jī)床消費(fèi)比例呈 現(xiàn)向上增長(zhǎng)趨勢(shì)，2020 年達(dá)到 30.28%，表明我國(guó)刀具消費(fèi)在提質(zhì)升級(jí)，但還遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá) 國(guó)家 50%的刀具消費(fèi)占比。隨著企業(yè)生產(chǎn)觀念轉(zhuǎn)變以及機(jī)床市場(chǎng)不斷轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)我國(guó) 刀具消費(fèi)規(guī)模仍存在較大提升空間。2016-20

17、20 年我國(guó)刀具進(jìn)口依賴度從 37.2%下降至 31.1%，說(shuō)明我國(guó)數(shù)控刀具自給能力逐步增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)刀具憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，已逐步實(shí)現(xiàn)對(duì) 部分刀具的進(jìn)口替代。但目前來(lái)講國(guó)產(chǎn)替代主要集中在中低端領(lǐng)域，在附加值較高的航空 航天等高端產(chǎn)品領(lǐng)域，國(guó)際品牌的占比超過(guò) 7 成，未來(lái)高端刀具的進(jìn)口替代仍有廣闊空間。機(jī)床數(shù)控化升級(jí)趨勢(shì)下，數(shù)控刀具消費(fèi)需求增加。我國(guó)機(jī)床行業(yè)正處于數(shù)控化的轉(zhuǎn)型 升級(jí)階段，2013-2020 年新增金屬切削機(jī)床數(shù)控化率從 28.8%提升到 43.3%，保持穩(wěn)定增 長(zhǎng)。但相比制造業(yè)強(qiáng)國(guó) 60%以上的數(shù)控化水平，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化程度還存在很大提升空間。 數(shù)控刀具作為數(shù)控機(jī)床的易耗部件，隨著我國(guó)

18、高端數(shù)控機(jī)床市場(chǎng)滲透率提升，數(shù)控刀具行 業(yè)有望迎來(lái)蓬勃發(fā)展。2.2 PCB 工具：微鉆技術(shù)領(lǐng)先，成長(zhǎng)空間廣闊2.2.1 金洲公司：全球領(lǐng)先的微型刀具企業(yè)，技術(shù)突破鞏固冠軍地位全球領(lǐng)先的微型工具企業(yè)，主營(yíng) PCB 微鉆、銑刀和特殊精密刀具等。深圳市金洲 精工科技股份有限公司成立于 1986 年，是全球領(lǐng)先的精密微型工具企業(yè)，主要產(chǎn)品為 印制板用硬質(zhì)合金微型鉆頭、銑刀、特殊精密刀具等，目前量產(chǎn)產(chǎn)品最小直徑為 0.01mm。金洲公司擁有 300 余項(xiàng)發(fā)明及實(shí)用新型專利，并作為唯一起草單位獨(dú)立制 定了國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)印制板用硬質(zhì)合金鉆頭（GB/T 28248-2012），行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)印制電 路板用硬質(zhì)合金銑刀通用

19、規(guī)范（T/CPCA 4405-2020）。公司 PCB 微鉆全球市場(chǎng)占有率位居全球第一，營(yíng)收和凈利率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。全 球 PCB 刀具行業(yè)主要分布在中國(guó)大陸、中國(guó)臺(tái)灣和日本等地區(qū)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，參與者眾 多，主要包括金洲精工、尖點(diǎn)科技、日本佑能、永鑫精工、鼎泰高科等企業(yè)。近年來(lái)，隨 著國(guó)內(nèi)本土企業(yè)不斷壯大、競(jìng)爭(zhēng)力日益增強(qiáng)，PCB 刀具行業(yè)逐漸向頭部?jī)?yōu)勢(shì)企業(yè)集中。金 洲精工作為全球領(lǐng)先的 PCB 用精密微型鉆頭及刀具綜合供應(yīng)商，2021 年公司 PCB 微鉆的 市場(chǎng)占有率約為 21%，位居全球第一。2.2.2 PCB 行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，工具需求將持續(xù)提升PCB 下游應(yīng)用主要集中在 3C 電

20、子領(lǐng)域，5G 等新興信息技術(shù)有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng) PCB 行 業(yè)發(fā)展。PCB 終端應(yīng)用行業(yè)包括通訊電子、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車電子等行業(yè)，2019 年 全球 PCB 下游應(yīng)用中 3C 電子占比 76.4%。近年來(lái)，隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等新一代 信息技術(shù)的不斷成熟，以及疫情影響的逐步緩解，移動(dòng)智能終端等新興消費(fèi)電子的市場(chǎng)需 求快速增長(zhǎng)，有效推動(dòng)了 PCB 行業(yè)的發(fā)展。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2021 年全球智能手機(jī)/平板電 腦/PC 出貨量分別為 13.55/1.69/3.49，同比增長(zhǎng) 4.8%/2.9%/15.3%。PCB 行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)健增長(zhǎng)，工具需求將持續(xù)提升。在當(dāng)前云計(jì)算、5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)

21、、 人工智能、工業(yè) 4.0 等應(yīng)用場(chǎng)景的加速演變下，全球 PCB 市場(chǎng)空間加速成長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展前 景廣闊。根據(jù) Prismark 統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2020/2021 年全球 PCB 產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值分別達(dá)到 652/804 億美元，同比增長(zhǎng) 6.4%/23.4%，預(yù)計(jì)到 2026 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到 1016 億美元。 2015-2020 年我國(guó) PCB 產(chǎn)值 CAGR 為 5.6%，高于全球平均增長(zhǎng)水平，預(yù)計(jì)未來(lái)將繼續(xù)保 持高于全球的增長(zhǎng)速度。受益于 PCB 行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，未來(lái) PCB 用微型刀具需求也有望持 續(xù)提升。3. 光伏金剛線快速發(fā)展，鎢絲替代成產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)3.1 光伏行業(yè)發(fā)展迅速，光

22、伏切割需求旺盛我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量持續(xù)擴(kuò)大，有望帶動(dòng)硅片需求提升。據(jù)國(guó)家能源局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 顯示，2013 年以來(lái)，我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量增長(zhǎng)迅速，從 2013 年的 19.42GW 增長(zhǎng)至 2021 年的 306GW，全國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量已超過(guò) 15 倍增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā) 展路線圖2021，2021 年我國(guó)新增光伏裝機(jī)量創(chuàng)下54.88GW 的歷史新高，同比上升13.9%。 預(yù)計(jì)在“十四五”期間，全球每年新增光伏裝機(jī)規(guī)模將超過(guò) 220GW，我國(guó)每年新增光伏裝 機(jī)規(guī)模將超過(guò) 75GW，因此我國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)量或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大，樂(lè)觀情況下 2025 年有望達(dá)到 700GW。光伏產(chǎn)業(yè)景氣度或?qū)?/p>

23、持續(xù)，從而擴(kuò)大光伏硅片的需求。硅片產(chǎn)量穩(wěn)增疊加滲透率不斷提高，金剛線市場(chǎng)需求將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)中 國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖 2021，2021 年全國(guó)硅片產(chǎn)量約為 227GW，同比增長(zhǎng) 40.6%。 隨著頭部企業(yè)加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì) 2022 年全國(guó)硅片產(chǎn)量將超過(guò) 293GW，硅片產(chǎn)量的穩(wěn)健增長(zhǎng) 將拉動(dòng)上游硅片切割的需求。根據(jù)美暢股份公告，2017 年起金剛線在硅片切割領(lǐng)域的滲透 率顯著提升，2018 年單晶/多晶滲透率分別為 100%/88%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持較高水平。 金剛線作為光伏硅片切割過(guò)程中的耗材，通常每 4W 硅片需耗用 1.5 米金剛線，因而其市 場(chǎng)需求主要受到硅片產(chǎn)量以及金剛線滲透

24、率的影響，預(yù)計(jì)將保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。3.2 鎢絲基材金剛線未來(lái)有望成為趨勢(shì)金剛石線是將金剛石微粉顆粒以一定的分布密度均勻地固結(jié)在高強(qiáng)度鋼線基體上制成 的。通過(guò)金剛石線切割機(jī)，金剛石線與物件間進(jìn)行高速磨削運(yùn)動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)切割的目的。 金剛石線先于 2007 年應(yīng)用于藍(lán)寶石切割，2010 年開(kāi)始應(yīng)用于光伏晶體硅片的切割，目前 金剛石線超 90%的市場(chǎng)需求來(lái)自于硅片切割領(lǐng)域。 金剛石線切割工藝相較上一代游離磨料砂漿切割工藝具有巨大優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在：1） 大幅降低線耗成本；2）提高材料利用率，大幅降低切割磨損；3）提高切割速度，大幅提 升切片效率；4）摒棄游離磨料砂漿切割所使用的昂貴且不環(huán)保的碳化硅等砂漿

25、材料。因此， 最近幾年金剛石線快速取代游離磨料砂漿線成為光伏行業(yè)晶硅切片的主流切割工藝。P 型單晶硅片：薄片化經(jīng)歷了 350m、250m、220m、200m、180m 等多個(gè) 節(jié)點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2021 年達(dá)到 170m，150-160m 的薄片技術(shù)目前已經(jīng)趨于成熟，2025 年有 望達(dá)到 160m。 N 型單晶硅片：N 型硅片相比 P 型更容易實(shí)現(xiàn)減薄，預(yù)計(jì) 2021 年達(dá)到 160-165m， 目前已經(jīng)具備 120-140m 的薄片技術(shù)，遠(yuǎn)期有望達(dá)到 100-120m。金剛線線徑降低有助于減少損耗提高出片率。金剛線是硅片切割效率和質(zhì)量的重要影 響因素，細(xì)線化有利于切割硅縫的減小，減少硅料的損耗，

26、提高硅片的出片率。當(dāng)前市場(chǎng) 上切割光伏硅片的金剛石線主流線徑為 38m-42m，40 線已經(jīng)成為行業(yè)主流配置， 166/182 硅片主要采用 40 線，210 硅片主要采用 43 線。高碳鋼絲逼近線徑極限，選用鎢絲作基材可進(jìn)一步推動(dòng)金剛線細(xì)線化。高碳鋼絲因具 有高強(qiáng)度、大硬度、良好切削性能、高的彈性極限和疲勞極限的優(yōu)點(diǎn)，而常作為金剛線的 基體材料，不過(guò)它夾雜的氧化鋁，會(huì)降低成品的切割能力與效率。另外，在生產(chǎn)過(guò)程中， 高碳鋼絲鍍層很容易發(fā)生破損情況，而且破損位置還會(huì)發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)產(chǎn)生鐵的氧化物， 進(jìn)而降低金剛線的質(zhì)量。更為重要的是，高碳鋼絲目前已經(jīng)逼近線徑極限，進(jìn)一步技術(shù)突 破的空間十分有限。

27、鎢絲相比鋼絲，能做到小于原有母線的極限線徑，并具備往更細(xì)線徑發(fā)展的潛力。為 彌補(bǔ)現(xiàn)有金剛線的不足，部分廠商開(kāi)始用鎢絲代替高碳鋼絲來(lái)生產(chǎn)金剛線。鎢絲基材金剛 線的優(yōu)勢(shì)有：1）線徑細(xì)，可以切出較薄的硅片，符合光伏行業(yè)薄片化發(fā)展趨勢(shì)，且有利于 節(jié)省硅料成本；2）抗拉強(qiáng)度高，在同等破斷力下可將線徑做的更細(xì)，線徑下降空間充足； 3）切割速度快，有利于提高企業(yè)生產(chǎn)效率；4）鎢絲的耐用性能好，壽命長(zhǎng)，能減少金剛 線的損耗。相比高碳鋼絲，采用線徑更低的鎢絲作為金剛線的基材更具備經(jīng)濟(jì)性，未來(lái)有望替代 高碳鋼絲成為金剛線主流基材。我們以線徑 35m 的高碳鋼絲、線徑 35m 和 25m 的細(xì) 鎢絲為例，對(duì)厚度 1

28、60m 的 182 硅片切割過(guò)程中的出片量和金剛線成本進(jìn)行了測(cè)算，假 設(shè)金剛線成品線徑均比母線線徑高 17m。測(cè)算得到，相比 35m 線徑，采用 25m 鎢絲 作基材會(huì)帶來(lái)每 Kg 硅棒出片數(shù)增加 2.9 片，由硅料節(jié)省帶來(lái)的收益 19.8 元。 根據(jù)岱勒新材公告，鎢絲成本是鋼絲的 4-5 倍，我們假設(shè)為 5 倍，鋼絲成本 8 元/千米， 則鎢絲成本為 40 元/千米。根據(jù)美暢股份公告，鋼絲基材金剛線均價(jià)為 40 元/千米。假設(shè) 鎢絲金剛線價(jià)格相對(duì)于母線成本的售價(jià)加成與鋼絲金剛線一致，均為 32 元/千米，則鎢絲 基材金剛線價(jià)格為 72 元/千米。測(cè)算得到采用 35m/25m 線徑鎢絲作基材，

29、在硅片厚度 160m 的情況下分別會(huì)帶來(lái) 5.5/6.1 元的成本上漲。根據(jù)各公司公告信息，每 GW 硅片的價(jià)值量為 9 億元，如果用 35m 鋼絲金剛線切割， 每 GW 硅片所需金剛線成本為 1500 萬(wàn)元。當(dāng)采用更細(xì)線徑的金剛線進(jìn)行切割時(shí)，線徑從 35m 下降到 25m 可以帶來(lái)出片量增加 4.8%，即線徑每降低 1m 出片量可提高 0.5%。 金剛線母線由鋼絲切換為鎢絲時(shí)，同等線徑下會(huì)造成 80%的切割成本增長(zhǎng)，線徑降低 10 m 時(shí) 25m 鎢絲金剛線成本相比 35m 鋼絲金剛線上漲 89%。經(jīng)過(guò)測(cè)算我們得到，在硅 片當(dāng)前價(jià)格下，鎢絲線徑為 32.2m 時(shí)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，即用線徑低于

30、32.2m 的鎢絲對(duì) 35m 的高碳鋼絲進(jìn)行替代時(shí)，帶來(lái)的硅料節(jié)省收益剛好覆蓋成本上漲，此時(shí)鎢絲基材的 金剛線相比高碳鋼絲具備經(jīng)濟(jì)性。引入硅料價(jià)格下降這一變量，重新測(cè)算結(jié)果如下。由于目前硅料處于價(jià)格高點(diǎn)，考慮 到未來(lái)硅料價(jià)格可能會(huì)下降從而帶動(dòng)硅片價(jià)格回落，我們分別假設(shè)未來(lái)硅片價(jià)格下降 30%/50%，經(jīng)過(guò)測(cè)算得到，在硅片價(jià)格下降 30%/50%的情況下，鎢絲線徑的盈虧平衡點(diǎn) 分別為 30.9/29.1m。 引入鎢絲價(jià)格下降這一變量，重新測(cè)算結(jié)果如下。由于當(dāng)前鎢絲處于供不應(yīng)求的狀態(tài)， 價(jià)格水平較高，考慮到未來(lái)隨著公司和廈門鎢業(yè)鎢絲產(chǎn)能擴(kuò)張推進(jìn)，規(guī)模生產(chǎn)有望推動(dòng)鎢 絲價(jià)格下探，我們假設(shè)未來(lái)鎢絲價(jià)格下降至 30 元/千米，鎢絲金剛線價(jià)格降至 62 元/千米， 經(jīng)過(guò)測(cè)算得到，當(dāng)鎢絲金剛線價(jià)格為 62 元/千米時(shí)，鎢絲線徑的盈虧平衡點(diǎn)為 33.1m。2025 年全球光伏切割用鎢絲市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超 70 億元。在 C