財(cái)務(wù)分析與現(xiàn)金流量管理知識(shí)比率

1、第四章 財(cái)務(wù)分析第一節(jié)比率分析第二節(jié)現(xiàn)金流量分析第一節(jié)比率分析公司的價(jià)值決定於未來(lái)的現(xiàn)金流量。未來(lái)的現(xiàn)金流量取決於公司的獲利能力與成長(zhǎng)力，而獲利能力與成長(zhǎng)力受到產(chǎn)品市場(chǎng)策略與金融市場(chǎng)策略的影響。產(chǎn)品市場(chǎng)策略需由營(yíng)業(yè)政策與投資政策來(lái)執(zhí)行。而金融市場(chǎng)策略則透過(guò)融資政策與股利政策來(lái)執(zhí)行。獲利能力與成長(zhǎng)力產(chǎn)品市場(chǎng)策略金融市場(chǎng)策略營(yíng)業(yè)管理股利政策融資政策投資管理收入與費(fèi)用管理營(yíng)運(yùn)資金與固定資產(chǎn)管理負(fù)債與權(quán)益管理股利支付管理圖4-1 獲利能力與成長(zhǎng)力之驅(qū)動(dòng)因素比率分析1.1 衡量整體獲利能力:權(quán)益報(bào)酬率(ROE)1.2 獲利能力解析:解構(gòu)ROE1.3 營(yíng)業(yè)管理評(píng)估:解構(gòu)淨(jìng)利率1.4 投資管理評(píng)估:解構(gòu)資產(chǎn)

2、週轉(zhuǎn)率1.5 融資管理評(píng)估:檢視財(cái)務(wù)槓桿1.6 評(píng)估可維持成長(zhǎng)力1.1 衡量整體獲利能力:權(quán)益報(bào)酬率(ROE)ROE=ROE表示管理者運(yùn)用股東資金獲取盈餘的能力，是檢視公司績(jī)效的一個(gè)綜合性指標(biāo)。就長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，公司的權(quán)益價(jià)值決定於權(quán)益報(bào)酬率與權(quán)益資金成本的關(guān)係。如果預(yù)期ROE長(zhǎng)期大於權(quán)益資金成本，權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)即大於帳面價(jià)值；反之，如果預(yù)期ROE低於權(quán)益資金成本，則權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值則不及帳面價(jià)值。表4-1 Compaq與競(jìng)爭(zhēng)者之權(quán)益報(bào)酬率CompaqAppleDell比率1991199219921992權(quán)益報(bào)酬率6.8%10.6%24.2%27.5%調(diào)整非常損益後之權(quán)益報(bào)酬率11.0%10.2%2

3、4.2%27.5%Compaq1992年的ROE不惟低於競(jìng)爭(zhēng)者Apple與Dell也低於資金成本，是什麼原因造成的呢？1.2 獲利能力解析:解構(gòu)ROEROE受到資產(chǎn)獲利能力的高低，以及相對(duì)於股東權(quán)益的公司資產(chǎn)規(guī)模。即ROE可解構(gòu)為資產(chǎn)報(bào)酬率與財(cái)務(wù)槓桿二大部份： ROE ROA顯示的是所投資的每一塊錢資產(chǎn)能獲取多少利潤(rùn)，財(cái)務(wù)槓桿則顯示股東每投入一塊錢可倍購(gòu)多少資產(chǎn)。 一.資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)按分子分母的一致程度，資產(chǎn)報(bào)酬率有多種不同比率。表4-2 Compaq與競(jìng)爭(zhēng)者之資產(chǎn)報(bào)酬率CompaqAppleDell比率1991199219921992資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)4.6%6.8%12.6%11.

4、0%息前資產(chǎn)報(bào)酬率5.4%7.6%12.6%11.5%淨(jìng)資產(chǎn)或資本報(bào)酬率7.6%11.9%22.6%25.5%營(yíng)業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率8.6%13.3%54.0%30.6%經(jīng)非常損益、營(yíng)業(yè)外利益調(diào)整後之ROA7.5%6.5%12.6%11.0%息前資產(chǎn)報(bào)酬率8.3%7.3%12.7%11.5%淨(jìng)資產(chǎn)或資本報(bào)酬率11.7%11.5%22.6%25.5%營(yíng)業(yè)資產(chǎn)報(bào)酬率10.7%10.5%54.0%30.6%Compaq的資產(chǎn)報(bào)酬率顯然偏低，Why?在比較不同公司的獲利能力時(shí)，不能單單參考原始的ROA比率，須將利息收入，利息費(fèi)用，及金融性資產(chǎn)都考慮進(jìn)來(lái)。再進(jìn)一步解構(gòu)ROA：表4-3 Compaq權(quán)益報(bào)酬率的關(guān)

5、鍵因素CompaqAppleDell比率1991199219921992稅後淨(jìng)利率(ROS)4.0%5.2%7.48%5.05%資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.164.641.302.17=資產(chǎn)報(bào)酬率4.64%6.76%12.57%10.96%財(cái)務(wù)槓桿1.461.571.932.51=權(quán)益報(bào)酬率6.8%10.6%24.2%27.5%Compaq1992年的ROE較上年為佳，部份原因是淨(jìng)利邊際由4%增加到5.2%，另外，資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)槓桿亦均略有增加。二.財(cái)務(wù)槓桿財(cái)務(wù)槓桿是衡量公司的負(fù)債程度。財(cái)務(wù)槓桿越高，表示運(yùn)用負(fù)債的程度越大。 在計(jì)算ROE時(shí)所利用的財(cái)務(wù)槓桿指標(biāo)為資產(chǎn)佔(zhàn)股東權(quán)益的倍數(shù)，又稱為權(quán)益乘數(shù): 在個(gè)

6、案中，Apple與Dell的財(cái)務(wù)槓桿分別為1.93與2.51，均較Compaq的1.57為高，表示Compaq在融資決策上遠(yuǎn)較競(jìng)爭(zhēng)者保守。1.3 營(yíng)業(yè)管理評(píng)估:解構(gòu)淨(jìng)利率 營(yíng)收獲利率或是淨(jìng)利潤(rùn)邊際代表公司營(yíng)業(yè)活動(dòng)的獲利能力，係決定權(quán)益報(bào)酬率的三大關(guān)鍵因素之一。而影響廠商獲利能力與成長(zhǎng)力的四大管理政策中的營(yíng)業(yè)管理績(jī)效，即可藉由淨(jìng)利率的解構(gòu)加以評(píng)估，因?yàn)闇Q(jìng)利率是營(yíng)收創(chuàng)造成本管理費(fèi)用控制等各種成效的淨(jìng)效果。 1.毛利率 2.營(yíng)業(yè)費(fèi)用 3.營(yíng)利事業(yè)所得稅1.毛利率 即毛利佔(zhàn)營(yíng)收的比重。毛利率的高低受到價(jià)格與成本因素影響：在市場(chǎng)上該公司的產(chǎn)品或服務(wù)所能獲得的溢價(jià)。該公司的採(cǎi)購(gòu)與生產(chǎn)效率。 Re:表4-4

7、表4-4 共同比損益表CompaqAppleDell比率1991199219921992銷貸收入100.0%100.0%100.0%100.0%銷貸成本62.870.956.377.7毛利率37.229.143.722.3研究發(fā)展6.04.28.52.1銷管費(fèi)用22.117.023.813.3營(yíng)業(yè)利益9.17.912.87.3其他費(fèi)用(收入)4.40.70.7(0.2)稅前淨(jìng)利4.77.212.17.1所得稅提列1.32.44.62.1合併公司盈餘3.44.87.55.0聯(lián)屬公司權(quán)益淨(jìng)利0.60.4-稅後淨(jìng)利4.05.27.55.0扣除重建成本與投資處分利益後之淨(jìng)利6.55.07.55.02.

8、營(yíng)業(yè)費(fèi)用 營(yíng)業(yè)費(fèi)用的多寡，須視實(shí)施競(jìng)爭(zhēng)策略所需執(zhí)行的各項(xiàng)活動(dòng)內(nèi)容而定。採(cǎi)高品質(zhì)與開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品能力為訴求基礎(chǔ)的競(jìng)爭(zhēng)策略者，可能需要較高的R&D成本；而企圖建立品牌形象者則可能需要較高的銷管成本。其次，管理當(dāng)局對(duì)費(fèi)用的控管也影響營(yíng)業(yè)費(fèi)用的高低。對(duì)低成本策略的廠商而言，有效控制各項(xiàng)費(fèi)用尤其重要。Re:表4-43.營(yíng)利事業(yè)所得稅 有兩項(xiàng)比率可供檢視廠商稅負(fù): 所得稅費(fèi)用佔(zhàn)營(yíng)收比重 所得稅費(fèi)用佔(zhàn)稅前淨(jìng)利的比重(平均稅率) Re:表4-41.4 投資管理評(píng)估:解構(gòu)資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率是影響權(quán)益報(bào)酬率的因素，所代表的構(gòu)面是企業(yè)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的運(yùn)用效率，因此可用以評(píng)估影響獲利能力與成長(zhǎng)力四大管理政策中的投資管理績(jī)

9、效。 投資管理或資產(chǎn)管理分為：營(yíng)運(yùn)資金管理長(zhǎng)期資產(chǎn)管理通常用於評(píng)估資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率有：由購(gòu)料開(kāi)始，經(jīng)過(guò)生產(chǎn)銷售收款，稱為一個(gè)營(yíng)業(yè)循環(huán)。如從現(xiàn)金流量觀點(diǎn)，自現(xiàn)金流出購(gòu)料付現(xiàn)，到應(yīng)收款項(xiàng)收現(xiàn)獲得現(xiàn)金流入，此一循環(huán)稱為現(xiàn)金循環(huán)。圖4-2 現(xiàn)金循環(huán)圖表4-5 資產(chǎn)管理比率CompaqAppleDell項(xiàng)目1991199219921992流動(dòng)資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率1.841.771.992.36營(yíng)運(yùn)資金週轉(zhuǎn)率2.853.023.325.61應(yīng)收款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率5.244.156.525.38存貨週轉(zhuǎn)率4.73.486.885.16應(yīng)付款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率10.505.639.355.30應(yīng)收款週轉(zhuǎn)天數(shù)708855668存貨週

10、轉(zhuǎn)天數(shù)781055371應(yīng)付款週轉(zhuǎn)天數(shù)35653969固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率3.715.0815.3328.61.5 融資管理評(píng)估:檢視財(cái)務(wù)槓桿 財(cái)務(wù)槓桿的運(yùn)用使公司能夠擁有較權(quán)益基礎(chǔ)大的資產(chǎn)。公司可以藉著借款與創(chuàng)造其他負(fù)債來(lái)擴(kuò)增其權(quán)益。只要負(fù)債資金成本低於這些資金的投資報(bào)酬率，財(cái)務(wù)槓桿就能提升ROE。 一.流動(dòng)負(fù)債與短期流動(dòng)能力 二.舉債與長(zhǎng)期償債能力 一.短期流動(dòng)性能力 評(píng)估流動(dòng)負(fù)債的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)比率:表4-6 流動(dòng)性比率CompaqAppleDell項(xiàng)目1991199219921992流動(dòng)比率2.792.412.501.72速動(dòng)比率1.681.401.770.95現(xiàn)金比率0.710.371.000.

11、19營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量比率0.62*0.62*由於營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量小於零，此一比率沒(méi)有意義。二.長(zhǎng)期償債能力 評(píng)估資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債權(quán)益組合的財(cái)務(wù)比率:表4-7 舉債與利息涵蓋率CompaqAppleDell項(xiàng)目1991199219921992負(fù)債對(duì)權(quán)益比0.460.570.931.51舉債對(duì)權(quán)益比0.0400.080.13舉債對(duì)資本比0.0400.080.12利息涵蓋率(盈餘基礎(chǔ))5.78.498.119.1利息涵蓋率(現(xiàn)金基礎(chǔ))14.5-0.34112.9-7.81.6 綜合評(píng)估:評(píng)估可維持成長(zhǎng)力 現(xiàn)有的ROE水準(zhǔn)能否維持，須視其將盈餘保留下來(lái)繼續(xù)投資的比例而定：可維持成長(zhǎng)率表示，在資產(chǎn)獲利能力與財(cái)務(wù)政

12、策不變的情況下，公司所能成長(zhǎng)的速率。權(quán)益報(bào)酬率與股利支付政策決定了可資成長(zhǎng)的資金規(guī)模?？删S持成長(zhǎng)率權(quán)益報(bào)酬率股利支付資產(chǎn)報(bào)酬率財(cái)務(wù)槓桿稅後淨(jìng)利率流動(dòng)資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資金週轉(zhuǎn)率應(yīng)收款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率存貨週轉(zhuǎn)率應(yīng)付款項(xiàng)週轉(zhuǎn)率應(yīng)收款週轉(zhuǎn)天數(shù)存貨週轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付款週轉(zhuǎn)天數(shù)固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率銷貨成本/銷貨毛利/銷貨銷管費(fèi)用/銷貨R&D/銷貨營(yíng)業(yè)利益/銷貨營(yíng)業(yè)外損益/銷貨稅前盈餘/銷貨所得稅/銷貨流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量比率負(fù)債權(quán)益比率舉債權(quán)益比率舉債資本比率利息涵蓋比率: 盈餘基礎(chǔ) 現(xiàn)金流量基礎(chǔ)圖4-3 財(cái)務(wù)分析之可維持成長(zhǎng)率架構(gòu)表4-8 可維持成長(zhǎng)率CompaqAppleDell項(xiàng)目199119921992

13、1992ROE6.8%10.6%24.2%27.5%股利支付率000.110持久成長(zhǎng)率6.8%10.6%21.5%27.5%第二節(jié)現(xiàn)金流量分析2.1 現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表2.2 現(xiàn)金流量資訊分析2.3 現(xiàn)金流量個(gè)案分析Compaq公司2.1現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表把現(xiàn)金流量分為：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：廠商因銷貨所流入的現(xiàn)金減去支付產(chǎn)品相關(guān)的投入成本後，所得到的現(xiàn)金。投資現(xiàn)金流量：資本支出，轉(zhuǎn)投資及購(gòu)併或處分長(zhǎng)期資產(chǎn)等投資性活動(dòng)所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量。理財(cái)現(xiàn)金流量：公司與股東和借貸債權(quán)人之間的現(xiàn)金流出與流入。2.2現(xiàn)金流量資訊分析 健全的公司應(yīng)有的模態(tài):營(yíng)運(yùn)資金投資與利息支付前的營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金

14、投資後，利息支付前的營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金投資和利息支付後的營(yíng)業(yè)活動(dòng)現(xiàn)金流量長(zhǎng)期投資後，股利發(fā)放與外部融資前的可支配現(xiàn)金流量股利發(fā)放後，外部融資前的可支配現(xiàn)金流量外部融資後的淨(jìng)現(xiàn)金流量Re:表4-92.3現(xiàn)金流量個(gè)案分析Compaq公司根據(jù)1992年報(bào),公司淨(jìng)利超過(guò)$213M,但是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的赤字高達(dá)$59.4M。由現(xiàn)金流量表可發(fā)現(xiàn),此一差異來(lái)自三大調(diào)整:(1)折舊費(fèi)用等非當(dāng)期應(yīng)計(jì)項(xiàng)目;(2)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的改變;(3)處分轉(zhuǎn)投資與固定資產(chǎn)等營(yíng)業(yè)外損益。Compaq的投資活動(dòng)造成$23M的正現(xiàn)金流量。其投資於廠房設(shè)備所支出的$159.2M,可由處分轉(zhuǎn)投資現(xiàn)金流入支應(yīng),理財(cái)活動(dòng)方面,19

15、92年支出$232.1M,主要用於購(gòu)回股票與償還舉債。Re:表4-9對(duì)Compaq1992年度來(lái)說(shuō),負(fù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量尚不致令人對(duì)其流動(dòng)性感到憂慮,因?yàn)樵摴井?dāng)年度藉著減少轉(zhuǎn)投資而得到$376.4M的現(xiàn)金流量,使其在花了$159.2M於廠房設(shè)備後,仍有正的現(xiàn)金流量。正由於1992年的轉(zhuǎn)投資處分現(xiàn)金流入,Compaq在支付股利與外部融資活動(dòng)前的現(xiàn)金流量是$170.8M,該公司並不發(fā)放股利,而是將該資金用於償還借款以及購(gòu)回股票。整體看,Compaq的流動(dòng)性相當(dāng)強(qiáng)(表4-6),財(cái)務(wù)槓桿很低(表4-7),不須擔(dān)心財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而值得注意的應(yīng)是營(yíng)運(yùn)資金管理部分。 Re:表4-9樹(shù)立質(zhì)量法制觀念、提高全員質(zhì)量意

16、識(shí)。9月-229月-22Saturday, September 3, 2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。08:38:1108:38:1108:389/3/2022 8:38:11 AM安全象只弓，不拉它就松，要想保安全，常把弓弦繃。9月-2208:38:1108:38Sep-2203-Sep-22加強(qiáng)交通建設(shè)管理，確保工程建設(shè)質(zhì)量。08:38:1108:38:1108:38Saturday, September 3, 2022安全在于心細(xì)，事故出在麻痹。9月-229月-2208:38:1108:38:11September 3, 2022整頓-提高工作效率。2022年9月3日8:38 上

17、午9月-229月-22追求至善憑技術(shù)開(kāi)拓市場(chǎng)，憑管理增創(chuàng)效益，憑服務(wù)樹(shù)立形象。03 九月 20228:38:11 上午08:38:119月-22按章操作莫亂改，合理建議提出來(lái)。九月 228:38 上午9月-2208:38September 3, 2022作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)記得牢，駕輕就熟除煩惱。2022/9/3 8:38:1108:38:1103 September 2022好的事情馬上就會(huì)到來(lái)，一切都是最好的安排。8:38:11 上午8:38 上午08:38:119月-22一馬當(dāng)先，全員舉績(jī)，梅開(kāi)二度，業(yè)績(jī)保底。9月-229月-2208:3808:38:1108:38:11Sep-22牢記安全之責(zé)，善

18、謀安全之策，力務(wù)安全之實(shí)。2022/9/3 8:38:11Saturday, September 3, 2022創(chuàng)新突破穩(wěn)定品質(zhì)，落實(shí)管理提高效率。9月-222022/9/3 8:38:119月-22謝謝大家！生活中的辛苦阻撓不了我對(duì)生活的熱愛(ài)。9月-229月-22Saturday, September 3, 2022人生得意須盡歡，莫使金樽空對(duì)月。08:38:1108:38:1108:389/3/2022 8:38:11 AM做一枚螺絲釘，那里需要那里上。9月-2208:38:1108:38Sep-2203-Sep-22日復(fù)一日的努力只為成就美好的明天。08:38:1108:38:1108:38Saturday, September 3, 2022安全放在第一位，防微杜漸。9月-229月-2208:38:1108:38:11September 3, 2022加強(qiáng)自身建設(shè)，增強(qiáng)個(gè)人的休養(yǎng)。2022年9月3日8:38 上午9月-229月-22精益求精，追求卓越，因?yàn)橄嘈哦鴤ゴ蟆?3 九月 20228:38:11 上午08:38:119月-22讓自己更加強(qiáng)大，更加專業(yè)，這才能讓自己更好。九月 228:38 上午9月-2