2022年鋁加工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式分析

1、2022年鋁加工行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)模式分析1.鋁加工行業(yè)：鋁合金按照工藝及成型方法可分為變形鋁合金和鑄造鋁合金。變形鋁合金生產(chǎn)過程中先將合金配料熔鑄成坯錠，再進(jìn)行塑性變形加工，其產(chǎn)品主要為擠壓材和平軋材。擠壓材主要指鋁型材以及極少的管、棒材。平軋材主要包括板帶箔等。鑄造鋁合金是將配料熔煉后用砂模、鐵模、熔模和壓鑄法等直接鑄成各種零部件的毛坯，其產(chǎn)品主要為各類鑄造件。2021 年國內(nèi)鋁加工材產(chǎn)量 4470 萬噸，同比增長 6.2%，剔除鋁箔毛料后產(chǎn)量為 3953 萬噸，同比增長 5.8%。從結(jié)構(gòu)上來看，鋁加工材中擠壓材占比超過一半，板帶箔合計占比約在 32%，其余為線材及鍛件等。2.近年來鋁板帶

2、箔產(chǎn)量增速高于鋁擠壓材鋁擠壓材以建筑鋁型材為主，近年來產(chǎn)銷增速明顯低于下游應(yīng)用領(lǐng)域更為廣泛的鋁板帶箔。2016-2021 年，國內(nèi)鋁板帶材/鋁箔材/鋁擠壓材產(chǎn)量復(fù)合增速分別為 8.2%/7.4%/3.5%。為了加深對鋁加工行業(yè)的了解，我們以明泰鋁業(yè)、鼎勝新材、常鋁股份、 華峰鋁業(yè)等幾家上市公司為例來拆解行業(yè)盈利能力。這幾家公司業(yè)務(wù)均集中于鋁加工環(huán)節(jié)，可以較好地代表中間加工環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)模式及盈利能力。3.普通鋁加工行業(yè)回報率水平較低常鋁股份及鼎勝新材過去幾年內(nèi)的凈利率水平從未高于 5%，華峰鋁業(yè)因產(chǎn)品集中于高端領(lǐng)域，代表了高端產(chǎn)能的盈利水平，因此其凈利率相對較高，但也僅位于 5%-10%區(qū)間。行業(yè)

3、內(nèi)大部分普通鋁加工企業(yè)過去幾年都面臨低盈利甚至虧損的困境，低凈利率導(dǎo)致行業(yè) ROE 普遍較低。4.明泰穿越周期屬性明顯近年來行業(yè)內(nèi)其他企業(yè) ROE 水平經(jīng)歷了明顯的周期性波動，而明泰 ROE 持續(xù)提升，且 ROE 水平已提升至行業(yè)內(nèi)較高水平，主要源于其凈利率提升。凈利率的提升一是源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的盈利能力提升，上文中對比了公司與同行間不同的毛利率變化趨勢；二是來自于費(fèi)用管控得當(dāng)。明泰費(fèi)用控制能力較強(qiáng)。近年來各家鋁加工企業(yè)管理+銷售費(fèi)用率均有明顯下降趨勢，一方面得益于規(guī)模優(yōu)勢的顯現(xiàn)，另一方面主要系鋁價中樞逐年抬高帶來收入水平擴(kuò)大。而明泰費(fèi)用率顯著優(yōu)于同行，展現(xiàn)了較強(qiáng)的費(fèi)用控制能力。明泰研發(fā)費(fèi)

4、用率已處于行業(yè)較高水平。為持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代升級，鋁加工企業(yè)需要投入大量資金用于研發(fā)，過去明泰研發(fā)費(fèi)用率較同行偏低，近年來持續(xù)上升，當(dāng)前已超過常鋁股份與鼎勝新材，略低于華峰鋁業(yè)。華峰鋁業(yè)產(chǎn)品主要聚焦于汽車市場，其產(chǎn)品具備更高附加值， 因而對研發(fā)要求也更高。明泰研發(fā)費(fèi)用率已接近華峰水平，支持其進(jìn)行更多高端產(chǎn)能投放。對鋁加工行業(yè)業(yè)務(wù)模式拆解后我們發(fā)現(xiàn)：一方面，在過去長達(dá)將近十年經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致需求增速放緩以及行業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致競爭激烈的環(huán)境下，具備規(guī)模、資金、成本等優(yōu)勢的行業(yè)龍頭企業(yè)尚且只能實(shí)現(xiàn)較低的回報率水平。行業(yè)內(nèi)其他不具備規(guī)模優(yōu)勢且產(chǎn)品附加值較低的企業(yè)只會面臨更嚴(yán)峻的生存環(huán)境。疊加供給側(cè)改革的一系列舉措，預(yù)計行業(yè)內(nèi)較多低端產(chǎn)能已經(jīng)得到一定出清，行業(yè)集中度持續(xù)提升，2021 年 CR6 提升至 15%，但整體仍較低；另一方面，對比各家上市鋁加工龍頭的回報率水平也可以發(fā)現(xiàn)，鋁加工企業(yè)回報率提升