2022年雙匯發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

1、2022年雙匯發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)分析1.雙匯發(fā)展：我國(guó)屠宰和肉制品行業(yè)的龍頭企業(yè)國(guó)內(nèi)最大的屠宰和肉制品加工企業(yè)雙匯發(fā)展成立于1998年，總部位于河南省漯河市，是國(guó)內(nèi)最大的肉類(lèi)供應(yīng)商。目前雙匯在全國(guó)19個(gè)?。ㄊ校┙ㄓ?0個(gè)現(xiàn)代化肉類(lèi)加工基地和配套產(chǎn) 業(yè)，形成了飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業(yè)等完善的產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)銷(xiāo)肉類(lèi)產(chǎn)品近400萬(wàn)噸，擁有100多萬(wàn)個(gè)銷(xiāo)售 終端，品牌價(jià)值連續(xù)多年居中國(guó)肉類(lèi)行業(yè)第一位。主營(yíng)屠宰、肉制品加工兩大業(yè)務(wù)穩(wěn)健的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)。2009-2021年，公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為8.13%；公司利潤(rùn)增速較快，盈利能力明顯改善，歸母凈利潤(rùn)復(fù) 合增長(zhǎng)

2、率高達(dá)20.05%，凈利率也從2009年的3.20%提升到2021年的8.14%。豬周期對(duì)業(yè)績(jī)影響仍然明顯。2019/2020年受益于豬周期上行，營(yíng)業(yè)收入增速高達(dá)+23.33%/+22.5%；同時(shí)受益于羅特克斯大量平價(jià)進(jìn)口肉應(yīng)用， 增厚肉制品利潤(rùn)，利潤(rùn)增速為+10.64%/+15.04%。2021年受豬周期下行影響，營(yíng)收增速下滑明顯，為-9.65%；利潤(rùn)受庫(kù)存豬肉導(dǎo)致出庫(kù)損失和存 貨減值準(zhǔn)備計(jì)提，增速為-13.07%屠宰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入，肉制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)主營(yíng)屠宰和肉制品加工業(yè)務(wù)，屠宰業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入。自2009年至今屠宰業(yè)務(wù)收入占比不斷上升，從2015年開(kāi)始占總收入的一半以上，肉制品加工 業(yè)務(wù)收

3、入占比呈下滑趨勢(shì)，2021年屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入390.73億元，占總收入58.49%，肉制品加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入273.51億元，占總收入的40.95%， 由于存在內(nèi)部抵消，因此屠宰業(yè)務(wù)+肉制品業(yè)務(wù)+其他業(yè)務(wù)收入比重100%。肉類(lèi)加工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)，盈利能力更優(yōu)。20122021年，肉類(lèi)加工業(yè)務(wù)的毛利占總毛利的平均比重在71.81%左右，其中高溫肉制品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公 司主要毛利，20122019年平均占比為46.58%，低溫肉制品平均占比25.21%。20122021年公司屠宰業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)平均占比為23.69%。從毛利 率上看，肉制品加工業(yè)務(wù)毛利率明顯高于屠宰業(yè)務(wù)，以2019年為例，高溫業(yè)務(wù)、低溫業(yè)務(wù)

4、和屠宰業(yè)務(wù)毛利率分別為30.05%、25.59%、9.22%。2.屠宰業(yè)務(wù)：公司規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)，充分受益集中度提升屠宰業(yè)法規(guī)日漸完善，利好頭部企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)我國(guó)屠宰行業(yè)相關(guān)法規(guī)經(jīng)過(guò)多輪演進(jìn)，頭部企業(yè)合規(guī)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。我國(guó)屠宰業(yè)起步于上世紀(jì)50年代，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，相關(guān)法律法規(guī)日趨完 善，頭部企業(yè)的合規(guī)經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。 傳統(tǒng)管理時(shí)期（19501954年）：1950年代處于建國(guó)初期，屠宰業(yè)相關(guān)法律法規(guī)較少，屠宰方式延續(xù)傳統(tǒng)方法，主要是手工操作；肉品檢驗(yàn)只檢 查胴體、不檢內(nèi)臟和頭蹄；檢驗(yàn)項(xiàng)目嚴(yán)重不全。 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式管理時(shí)期（19551985年）：該時(shí)期屠宰業(yè)監(jiān)管由商業(yè)部、農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生、畜牧獸醫(yī)等部

5、門(mén)相互配合。其中商業(yè)部統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)屠宰場(chǎng)及場(chǎng) 內(nèi)衛(wèi)生工作，將分散在農(nóng)業(yè)、衛(wèi)生、供銷(xiāo)、外貿(mào)等部門(mén)的屠宰場(chǎng)劃歸商業(yè)部所屬的食品公司及分支機(jī)構(gòu)統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，統(tǒng)一管理；衛(wèi)生部門(mén)對(duì)屠宰場(chǎng)的 建筑、設(shè)備、環(huán)境衛(wèi)生、肉品加工、儲(chǔ)運(yùn)和銷(xiāo)售方面的衛(wèi)生情況進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)；畜牧獸醫(yī)部門(mén)對(duì)屠宰場(chǎng)的獸醫(yī)工作進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)。 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)初期粗放式管理時(shí)期（1986-1997年）：該時(shí)期生豬屠宰由國(guó)營(yíng)食品公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變?yōu)槎喾N經(jīng)濟(jì)主體、多渠道共同經(jīng)營(yíng)。由于缺乏相關(guān) 的法律法規(guī)，各種問(wèn)題陸續(xù)出現(xiàn)，比如個(gè)體屠宰戶泛濫，病害肉大量上市、環(huán)境污染、機(jī)械化程度低等。 依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)時(shí)期（1998至今）：1998年國(guó)務(wù)院頒布生豬屠宰管理?xiàng)l例，規(guī)范

6、生豬屠宰行為，提高生豬產(chǎn)品質(zhì)量，保障人民吃肉安全。 2010年商務(wù)部制訂全國(guó)生豬屠宰行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（20102015年）明確要求行業(yè)加強(qiáng)規(guī)?；?、品牌化。2016年農(nóng)業(yè)部制訂全國(guó)生豬生產(chǎn) 發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年），要求推進(jìn)“就近屠宰、冷鏈配送”經(jīng)營(yíng)方式，減少生豬疫病傳播。2017年環(huán)保部發(fā)布固定污染源排污許可分類(lèi)管 理名錄（2017年版），規(guī)范屠宰業(yè)污染治理。2018年農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)生豬屠宰企業(yè)非洲豬瘟防控 保障豬肉質(zhì)量安全和有效供給的通 知，要求加強(qiáng)屠宰企業(yè)無(wú)害化處理，并要求不得批準(zhǔn)年屠宰生豬15萬(wàn)頭（70頭/小時(shí)）及以下的屠宰建設(shè)項(xiàng)目。中小屠宰企業(yè)將加速出局，利于行 業(yè)集中

7、度的進(jìn)一步提升。國(guó)外屠宰業(yè)集中度較高，我國(guó)仍然處于較低水平與國(guó)際對(duì)比，我國(guó)屠宰行業(yè)的頭部企業(yè)市占率仍然較低。盡管1998年我國(guó)就開(kāi)始推行定點(diǎn)屠宰，但是屠宰行業(yè)仍然處于極為分散的狀態(tài)。目前我國(guó) 的屠宰行業(yè)CR5僅7.62%，遠(yuǎn)低于丹麥CR2的90%和美國(guó)CR5的61%水平。頭部企業(yè)占比較低，行業(yè)集中度提升潛力較大西方國(guó)家成熟市場(chǎng)屠宰行業(yè)基本被寡頭壟斷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)格局仍然極其分散。丹麥?zhǔn)袌?chǎng)屠宰市場(chǎng)集中度最高，份額被Danish Crown（80%）和Tican （10%）兩強(qiáng)瓜分。美國(guó)屠宰市場(chǎng)主要被三大寡頭瓜分，其中Smithfield為最大的屠宰企業(yè)，市占率達(dá)31%、Tyson市占率達(dá)19%、Sw

8、ift市占率為 11%。 中國(guó)屠宰市場(chǎng)格局目前極其分散，2018年雙匯發(fā)展屠宰生豬1631萬(wàn)頭，市占率僅2.35%；雨潤(rùn)食品屠宰生豬約661萬(wàn)頭，市占率僅0.95%；新希望生 豬屠宰產(chǎn)能850萬(wàn)頭，實(shí)際產(chǎn)能利用率仍未飽和，市占率不足1%。因此，國(guó)內(nèi)屠宰行業(yè)市場(chǎng)集中度仍有很大的提升空間。定點(diǎn)屠宰率緩慢提升國(guó)內(nèi)定點(diǎn)屠宰率緩慢提升，定點(diǎn)屠宰場(chǎng)數(shù)量下降，市場(chǎng)集中度穩(wěn)步提升。2019年，我國(guó)生豬出欄量達(dá)到5.44億頭，受非洲豬瘟影響，出欄量同比21.57%。出欄生豬在定點(diǎn)屠宰場(chǎng)宰殺1.80億頭，同比-25.65%，定點(diǎn)屠宰占比達(dá)到33.13%。2020年我國(guó)生豬出欄量5.27億頭，同比-3.15%；定點(diǎn)

9、 屠宰1.50億頭，同比-21.63%。2021年我國(guó)生豬出欄6.71億頭，同比+27.37%；定點(diǎn)屠宰2.65億頭，同比+76.80%?？傮w看，定點(diǎn)屠宰比例與出 欄量高度相關(guān)。 2012年我國(guó)的定點(diǎn)屠宰生豬比率為32.01%，至2021年定點(diǎn)屠宰生豬比率為39.46%，定點(diǎn)屠宰率穩(wěn)步上行，去除非洲豬瘟疫情影響，正常年份下我 國(guó)目前生豬屠宰比率已超過(guò)35%。根據(jù)Frost&Sullivan估算，我國(guó)定點(diǎn)屠宰企業(yè)數(shù)量從2010年的2.34萬(wàn)家，下降到2020年的0.18萬(wàn)家左右，10年間數(shù)量將下滑93%，頭部屠宰企業(yè)的 市場(chǎng)份額和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將明顯提升，中小型屠宰企業(yè)或?qū)⒅鸩酵顺鍪袌?chǎng)。屠宰機(jī)械化率

10、仍然有待提高屠宰頭部企業(yè)的屠宰量及屠宰機(jī)械化率水平仍有待提高。目前我國(guó)屠宰行業(yè)的機(jī)械化處理生豬的比例僅為10%，半機(jī)械半手工方式占比為20%，仍有 70%左右的生豬屠宰依靠手工方式處理，處理機(jī)械化率較低。頭部企業(yè)中僅雙匯發(fā)展的生豬屠宰量在2018年達(dá)到1600萬(wàn)頭以上，其他企業(yè)的生豬屠 宰量均在1000萬(wàn)頭以下，產(chǎn)能利用率仍然較低。3.肉制品：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)保證領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)我國(guó)肉制品消費(fèi)比例仍然較低肉制品是指用畜禽肉為主要原料，經(jīng)調(diào)味制作的熟肉制成品或半成品，如香腸、火腿、培根、醬鹵肉、燒烤肉等。我國(guó)肉類(lèi)消費(fèi)主要以鮮肉為主，占 83%左右，肉制品消費(fèi)量占比很低，僅為17%，遠(yuǎn)低于45%的世界平均

11、水平，肉制品消費(fèi)仍有很大增長(zhǎng)空間。低溫肉制品是產(chǎn)品發(fā)展的主要趨勢(shì)肉制品消費(fèi)仍有升級(jí)空間，低溫肉制品消費(fèi)占比較低。根據(jù)熱殺菌溫度工藝不同，肉制品分為高溫肉制品和低溫肉制品。高溫肉制品指經(jīng)過(guò)121高溫蒸煮的肉制品，低溫肉制品指在較低殺菌溫度進(jìn)行巴 氏殺菌的肉制品。低溫肉制品由于殺菌不徹底，需冷藏存放、冷鏈銷(xiāo)售，成本較高。和發(fā)達(dá)國(guó)家不同，目前我國(guó)肉制品市場(chǎng)以高溫肉制品為主，高溫 肉制品消費(fèi)量占總消費(fèi)量60%左右。未來(lái)隨著居民生活水平提高和冷鏈物流體系發(fā)展，營(yíng)養(yǎng)和口感更優(yōu)的低溫肉制品市場(chǎng)潛力巨大。低溫肉制品帶動(dòng)肉制品整體消費(fèi)。根據(jù)Frost & Sullivan，2010年到2015年我國(guó)肉制品消費(fèi)復(fù)

12、合增長(zhǎng)率為4.60%，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)肉制品消費(fèi) 量將達(dá)到1940萬(wàn)噸。分產(chǎn)品看，高溫肉制品10-15年的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.70%，增速較為低迷，而2010-2015低溫肉制品消費(fèi)從400萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 540萬(wàn)噸，CAGR為6.30%，預(yù)計(jì)2020年消費(fèi)量將達(dá)到850萬(wàn)噸，在肉制品總消費(fèi)量的占比也有望實(shí)現(xiàn)40%以上。行業(yè)相對(duì)集中，頭部企業(yè)份額仍有上升空間相較于屠宰行業(yè)，肉制品行業(yè)集中度相對(duì)較高，龍頭優(yōu)勢(shì)更為明顯。雙匯作為國(guó)內(nèi)最大的肉制品加工企業(yè)，持續(xù)領(lǐng)先，市占率在15%左右，其市場(chǎng)份 額超過(guò)后十位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)總和。和美國(guó)相比我國(guó)肉制品競(jìng)爭(zhēng)仍然相對(duì)分散，CR10不超過(guò)25%，前五大企業(yè)占據(jù)市場(chǎng)

13、份額23.56%，而美國(guó)前五大 企業(yè)市占率為38.67%，行業(yè)集中度仍有上升空間。高低溫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局差異明顯，低溫肉制品仍有市占率提升空間高低溫行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相差明顯。高溫肉制品十分集中，前三大品牌雙匯、金鑼、梅林合計(jì)占據(jù)86%的市場(chǎng)份額，雙匯以63%的市場(chǎng)占有率處于領(lǐng)先 地位。 低溫肉制品因?yàn)槭艿嚼滏溛锪鞯纫蛩氐挠绊?，相?duì)分散，CR5為25%，基本上形成了雙匯、雨潤(rùn)兩強(qiáng)的局面，其他品牌市占率均不超過(guò)2%。高溫產(chǎn)品地位穩(wěn)固，低溫產(chǎn)品穩(wěn)步增長(zhǎng)19年低溫肉制品增速較高。作為公司盈利的主要來(lái)源，肉制品業(yè)務(wù)15年以前波動(dòng)較大，15年以后呈緩慢上升態(tài)勢(shì)，2019年肉制品收入251.63億 元，同比+8.4

14、1%。分產(chǎn)品看，19年高低溫業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了較好增長(zhǎng)，高、低溫收入同比增長(zhǎng)10.04%、5.60%，是自15年業(yè)績(jī)低迷以后最大增幅。 20年肉制品業(yè)務(wù)保持10%增速；21年受庫(kù)存肉成本高企影響，收入出現(xiàn)下滑。20年肉制品業(yè)務(wù)收入280.98億元，同比+11.66%；21年肉制品業(yè)務(wù) 收入273.51億元，同比-2.66%。肉制品銷(xiāo)量穩(wěn)定，銷(xiāo)售均價(jià)逐步走高噸價(jià)上升或帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。雙匯12-16年噸價(jià)逐年下滑，但是銷(xiāo)量增長(zhǎng)卻不明顯，16年開(kāi)始噸價(jià)呈上升趨勢(shì)，但銷(xiāo)量的變動(dòng)不大，同樣自18年年 底，公司為應(yīng)對(duì)原料成本上漲，6次提價(jià)，累計(jì)提價(jià)20%，目前看來(lái)銷(xiāo)量的反應(yīng)并不明顯，比較穩(wěn)定，這也證明了雙匯作為肉

15、制品行業(yè)的龍頭，具有 較強(qiáng)的定價(jià)能力。持續(xù)新品開(kāi)發(fā)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品豐富，新品研發(fā)能力強(qiáng)。雙匯具有強(qiáng)大的研發(fā)能力，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面始終領(lǐng)先行業(yè)，目前已經(jīng)開(kāi)發(fā)出了適應(yīng)全國(guó)性市場(chǎng)及地方特色市場(chǎng)的高低溫 肉制品、中式產(chǎn)品、調(diào)理制品、生鮮產(chǎn)品等1000多個(gè)產(chǎn)品，消費(fèi)人群覆蓋老、中、青，消費(fèi)場(chǎng)景多樣化。每年都會(huì)推出不同的新品，且每年新產(chǎn)品 銷(xiāo)量不低于當(dāng)年肉制品銷(xiāo)量的10%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整策略穩(wěn)高溫、上低溫、中式產(chǎn)品工業(yè)化。隨著消費(fèi)水平提高，消費(fèi)者對(duì)于更營(yíng)養(yǎng)更美味的低溫肉制品的需求不斷提高，為了順應(yīng)這一 潮流，自2010年開(kāi)始，公司就逐步加大低溫業(yè)務(wù)。 2012年公司提出“開(kāi)發(fā)大低溫”戰(zhàn)略；2013年雙匯國(guó)際

16、收購(gòu)美國(guó)最大肉制品供應(yīng)商史密斯菲爾德公司，為雙匯帶來(lái)了先進(jìn)的低溫肉制品加工技術(shù)； 2015年雙匯鄭州Smithfield工廠正式投產(chǎn)；2016年，公司在市場(chǎng)上大力推廣低溫肉制品；2017年公司總裁馬相杰先生提出了“穩(wěn)高溫、上低溫、 中式產(chǎn)品工業(yè)化、休閑產(chǎn)品更休閑、肉蛋奶菜糧相結(jié)合”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，圍繞這一策略雙匯2018年推出了多款高端新產(chǎn)品，積極推廣低溫產(chǎn)品，開(kāi)發(fā) 了中式熟食系列。目前中式產(chǎn)品僅在河南、遼寧周邊地區(qū)推廣。中式熟食更符合我國(guó)消費(fèi)者的口味，有廣大消費(fèi)群體基礎(chǔ)，如果進(jìn)行順利，將會(huì)成為雙匯肉制品一個(gè)新 的增長(zhǎng)點(diǎn)，具有很大潛力?！罢{(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”是公司近期發(fā)展的最主要目標(biāo)，完善新產(chǎn)品推出機(jī)

17、制，推出了一系列更能迎合消費(fèi)升級(jí)的新產(chǎn)品，將 有利于肉制品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模的提升。目前各項(xiàng)產(chǎn)品仍處于培育期，推廣需要一定的時(shí)間，如果能被消費(fèi)者廣泛接受，新品更高的噸利（1萬(wàn) 元以上）將有效拉動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)。4.養(yǎng)殖業(yè)務(wù)：向上游擴(kuò)張， 進(jìn)一步加強(qiáng)上下游一體化養(yǎng)殖項(xiàng)目將有效加強(qiáng)上游資源掌控力肉雞產(chǎn)業(yè)化及生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目將進(jìn)一步加強(qiáng)公司對(duì)肉制品原料成本的控制力，實(shí)現(xiàn)從上游養(yǎng)殖到下游肉制品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加強(qiáng)各業(yè)務(wù)板塊的協(xié) 同能力。 肉雞產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目實(shí)施主體分別為西華禽業(yè)和阜新禽業(yè)（彰武）。西華項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成種雞存欄120萬(wàn)套，商品雞年出欄1億羽，飼料產(chǎn)能80萬(wàn)噸， 屠宰產(chǎn)能1億羽；彰武項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形

18、成種雞存欄120萬(wàn)套，商品雞年出欄1億羽，飼料產(chǎn)能50萬(wàn)噸，屠宰產(chǎn)能1億羽。西華/彰武項(xiàng)目建設(shè)周期分別 為18/24個(gè)月（2022年），內(nèi)部收益率為15.15%/15.96%，投資回收期分別為6.62/6.20年。肉雞項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成合計(jì)2億羽/年的商品雞產(chǎn)能。 生豬項(xiàng)目實(shí)施主體為阜新牧業(yè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成曾祖代種豬存欄1,000頭，祖代種豬存欄2,000頭，父母代種豬存欄20,000頭，年種豬、生豬出欄 合計(jì)約50萬(wàn)頭。生豬項(xiàng)目建設(shè)期約18個(gè)月（2022年），內(nèi)部收益率為16.84%，投資回收期約6.51年。生。屠宰及肉制品技改保證現(xiàn)有業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力屠宰及肉制品技改項(xiàng)目將增強(qiáng)現(xiàn)有主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總體產(chǎn)能提升幅度不大，但將加強(qiáng)生產(chǎn)線的自動(dòng)化程度、有效縮減人工投入、加大中高 端產(chǎn)品占比并明顯提高生產(chǎn)的安全性及環(huán)保性。生豬屠宰及調(diào)理制品技改項(xiàng)目的實(shí)施主體是公司本部，該項(xiàng)目的目的是加快現(xiàn)有生豬屠宰