吉利杠桿收購沃爾沃案例解析

1、 吉利杠桿收購沃爾沃案例解析 2010年3月28日，吉利控股集團宣布與福特汽車簽署最終股權(quán)收購協(xié)議，以18億美元的代價獲得沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)以及包括知識產(chǎn)權(quán)在內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)。8月2日，吉利收購沃爾沃的最終交割儀式在倫敦舉行，吉利完成了對福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購。這是中國汽車業(yè)最大規(guī)模的海外收購案。收購歷程表1：收購歷程 20108月2日，在倫敦完成交割。收購價格1999年福特以65億美元的高價購得沃爾沃品牌。然而事與愿違， 2008年沃爾沃稅前虧損額高達16.9億美元。隨著金融危機全面到來，在售出阿斯頓馬丁、路虎、捷豹之后，沃爾沃又成為了福特剝離的目標。 根據(jù)洛希爾

2、綜合采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法、可比交易倍數(shù)（P/E）等估算方法對沃爾沃資產(chǎn)進行的評估，在金融危機最嚴重時的沃爾沃估值，合理價位在20億-30億美元之間。正是根據(jù)洛希爾作出的這一估值，吉利提出的申報收購金額為15億-20億美元，最終成交價格確定為18億美元。 吉利花費18億美元的代價收購沃爾沃，不到當年福特收購價的三分之一。這是在全球金融危機導(dǎo)致世界汽車行業(yè)重新洗牌下的意外收獲。被譽為“世界上最安全的汽車”的沃爾沃，其品牌價值和技術(shù)含量堪稱世界一流。吉利收購沃爾沃抓住了歷史性的機遇，是中國汽車企業(yè)海外并購的成功典范。 交易架構(gòu) 為便于收購，吉利成立了北京吉利萬源國際投資有限公司（以下簡稱：吉利萬源）和北

3、京吉利凱旋國際投資有限公司（以下簡稱：吉利凱旋）作為國內(nèi)的收購主體。 吉利萬源最初由北京吉利凱盛國際投資有限公司（以下簡稱：吉利凱盛）出資2,000萬元成立，3月2日，吉利萬源注冊資本劇增至71億元人民幣。其中，吉利凱盛投資由2,000萬元增至41億元，占注冊資本總額比例的57.75%；大慶市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司將增資30億元，占注冊資本總額的42.25%。 吉利萬源和吉利凱旋將通過在瑞典設(shè)立一家全資的特殊目的公司（SPV）來持有沃爾沃汽車股份。瑞典特殊目的公司雖不具備實際運營功能，但作為持有收購目標公司的法律實體，可以方便瑞典事務(wù)的推進。 吉利為什么選擇收購沃爾沃 吉利之所以重金收購沃爾沃，

4、看上的是沃爾沃的品牌價值和核心技術(shù)。在收購沃爾沃之前，吉利就已經(jīng)開始了從低端品牌向中高端發(fā)展的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。剛?cè)胧袝r，吉利以低價獲得市場；為了盡快追趕世界先進水平，吉利又提出了“生產(chǎn)世界上最環(huán)保、最安全的車”的主張，正是基于這一戰(zhàn)略思想，沃爾沃成為吉利的首要購買對象。 吉利收購沃爾沃，得到的是Volvo品牌。沃爾沃這個品牌的核心價值是安全和環(huán)保，沃爾沃近年來致力于實施雙零即“零傷亡，零污染”戰(zhàn)略正是其品牌價值的體現(xiàn)。美國公路損失資料研究所曾評比過十種最安全的汽車，沃爾沃榮登榜首；企業(yè)品牌在世界品牌實驗室（World Brand Lab）編制的2006年度世界品牌500強排行榜中名列第232位。沃爾

5、沃品牌轎車車身可再回收率達80%，這在一輛豪華車來說基本是不可能的。沃爾沃的環(huán)保更直接體現(xiàn)在它的油耗和排放上。 沃爾沃在汽車安全和節(jié)能環(huán)保方面，有許多獨家研發(fā)的先進技術(shù)和專利。它擁有4,000名高素質(zhì)研發(fā)人才隊伍與體系能力，擁有低碳發(fā)展能力，可滿足歐6和歐7排放法規(guī)的10款整車和3款發(fā)動機，年產(chǎn)汽車能力近60萬輛。1999年福特公司并購沃爾沃后，投資不下100億美金，研究低碳技術(shù)。除了沃爾沃傳統(tǒng)的汽車安全技術(shù)方面的優(yōu)勢之外，吉利更看中的是沃爾沃的低碳技術(shù)，順應(yīng)了時代發(fā)展需要與潮流。知識產(chǎn)權(quán)問題一直是西方國家對中國企業(yè)海外并購進行攻擊的內(nèi)容之一。吉利100%購買的做法，徹底杜絕了這一后患。 吉利

6、收購沃爾沃為何能成功 與沃爾沃相比，吉利不過是一家歷史剛20年、造車才13年，以生產(chǎn)低端汽車為主的企業(yè)，而沃爾沃卻是一家有著80多年的歷史，凈資產(chǎn)超過15億美元，品牌價值接近百億美元，全球雇員達19,000多人的跨國汽車公司。而吉利卻能成功收購沃爾沃，其原因是什么呢？ 1、政府支持成最大推力 吉利收購沃爾沃與騰中收購悍馬兩者獲得國內(nèi)的支持力度不同。從騰中意欲收購悍馬之日起就飽受爭議。一開始多數(shù)人就對此次交易結(jié)果并不看好，騰中收購悍馬未遂，最終的解釋為未獲監(jiān)管部門審批。而吉利收購沃爾沃得到了政府的大力支持。商務(wù)部明確表示支持吉利收購沃爾沃。此次工信部部長李毅中出席了簽字儀式，本身就體現(xiàn)出政府對轉(zhuǎn)

7、變增長方式和實施更有效的國際合作的期盼和鼓勵。 2、對于收購時機的良好把握 表2：吉利收購沃爾沃時機把握3、吉利準備充分 吉利收購沃爾沃并非一蹴而就，李書福早在2002年就動了收購沃爾沃的念頭。2008年福特宣布考慮出售沃爾沃并在隨后發(fā)出出售邀約，盡管傳言北汽和幾家世界級汽車企業(yè)都參與了收購，但已經(jīng)做了充足準備的吉利集團顯然占據(jù)了先機。 A、人才儲備 早在2007年，吉利就在為并購沃爾沃進行人才儲備。2007年BP財務(wù)審計師張芃加入吉利操作并購沃爾沃項目。同時任職于BP政府公關(guān)、企業(yè)并購部門的袁小林也加入到吉利。袁小林熟諳國際企業(yè)之間的并購規(guī)程和與政府打交道的套路，正是吉利收購沃爾沃所需的人才

8、。袁小林后成為吉利收購沃爾沃項目的新聞發(fā)言人和主要談判成員之一。 進入2009年，并購沃爾沃也已經(jīng)進入了關(guān)鍵時刻，此時的談判也涉及到更多運營問題。李書福又先后招攬了華泰汽車總裁童志遠和菲亞特中國區(qū)CEO沈暉。前者曾任北京奔馳高級執(zhí)行副總裁，后者則主持了廣汽菲亞特的合資事宜，兩人都對跨國公司的運營非常熟悉。招攬中國車業(yè)精英人才組成團隊，奠定了吉利收購沃爾沃成功的重要基礎(chǔ)之一。 B、資金準備 吉利收購沃爾沃100%的股權(quán)用了18億美元，再加上后續(xù)運營等資金，總計是27億美元。而吉利2009年銷售業(yè)績只有165億，利潤不過十幾億元，如此龐大的資金對于吉利而言不是一個小數(shù)目。 事實上，此次收購獲得了來

9、自于國有銀行以及地方政府甚至中央政府的大力支持。目前中國銀行浙江分行與倫敦分行牽頭的財團承諾為吉利提供5年期貸款，金額近10億美元，吉利還與中國進出口銀行簽署了貸款協(xié)議。北京、成都等爭奪volvo國產(chǎn)項目的地方政府，預(yù)計也將為李書福提供至少5億美元資金。此外，吉利自身在香港上市，擁有較強的造血功能。2009年9月23日，吉利旗下的香港上市公司吉利汽車 (HK.00175)獲得了高盛的3.3億美元的資金。瑞典和比利時政府也為吉利在當?shù)氐牡拖①J款提供擔保。同時由于高盛的介入和收購沃爾沃的前景被資本市場所看好，吉利H股已由2009年8月28日的1.81港元/股上漲至2010年4月1日的4.15港元/

10、股，融資空間進一步打開。 李書福籌資巧妙的地方在于，將其融資與國內(nèi)建廠緊密捆綁。在中國汽車消費迅速增長的背景下，收購沃爾沃足夠引起資本市場和各地方政府濃厚興趣，李書福的融資策略是哪里投資，未來基地落戶哪里。 目前吉利國產(chǎn)沃爾沃基地已經(jīng)基本確定落戶北京。北京市早在數(shù)年前就提出了“打造千億汽車產(chǎn)值”的目標，沃爾沃項目落戶北京，符合北京市做大做強汽車產(chǎn)業(yè)的目標。而李書福的吉利沃爾沃項目的產(chǎn)品屬于高檔汽車，恰合北京市政府對汽車工業(yè)發(fā)展的定位，因此得到重點的扶持。 同時吉利在成都設(shè)沃爾沃基地已成定局。早前成都市政府已經(jīng)給成都銀行和國開行成都分行下文，要求配合吉利的融資計劃。根據(jù)融資計劃，由國家開發(fā)銀行和

11、成都銀行各提供20億元和10億元低息貸款，3年內(nèi)吉利僅需付約三分之一的利息，三年后酌情償還。作為交換條件，未來吉利必須加大對成都基地的投資力度。 C、并購經(jīng)驗積累 最近幾年,吉利成功進行了一系列國際化運作,在資本運營方面取得了一定經(jīng)驗。如收購英國錳銅公司和澳大利亞汽車自動變速器公司、在香港成功借殼上市，這都為吉利進行海外國際化運作提供了實戰(zhàn)參考。 4、專業(yè)并購團隊支持 在此次收購中，吉利聘請了全球?qū)I(yè)的投行、律師和會計師事務(wù)所，分處中國、倫敦、瑞典、美國的兩百人團隊為此項并購服務(wù)。 并購團隊組建之后馬上開展了三方面的工作：第一，對目標公司進行深入、全面、細致的了解和研究；第二，制定收購總體的戰(zhàn)

12、略；第三，制定整個操作的細致時間表、規(guī)劃。然后花了整整一年的時間做出第一份收購建議書提交給福特。吉利準備非常充分，里面的數(shù)據(jù)非常詳實，奠定了福特跟吉利談判的基礎(chǔ)。2009年4月份，吉利進行全面盡職調(diào)查，整個調(diào)查持續(xù)4個月之久。吉利聘請的財務(wù)顧問、會計師顧問、法律顧問，全面參與盡職調(diào)查過程。 并購團隊在公關(guān)、收購后整合、公司估值、賣方協(xié)調(diào)等方面發(fā)揮了極大作用和做了大量的準備工作，為吉利收購沃爾沃成功和收購后整合成功奠定了良好的基礎(chǔ)。并購啟動之初，吉利便聘請了羅蘭貝格對沃爾沃項目展開了為期100天的內(nèi)部審查。此后，吉利又聘請德勤會計師事務(wù)所研究收購?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)整合工作，包括國內(nèi)市場營銷、網(wǎng)點分布、

13、物流及全球聯(lián)合運營。洛希爾銀行作為收購項目的財務(wù)顧問，負責對賣方的總體協(xié)調(diào)，并提供對沃爾沃的估值分析。富爾德律師事務(wù)所負責收購項目的相關(guān)法律事務(wù)。博然思維集團作為項目的公關(guān)顧問，負責項目的總體公關(guān)策劃、媒體戰(zhàn)略制定和實施。 5、獲得工會的支持 在勞資關(guān)系的問題上，中國企業(yè)海外并購面臨巨大挑戰(zhàn)。上汽就曾因勞資關(guān)系的問題，被雙龍汽車的工會弄得焦頭爛額。吉利明確表示，不會關(guān)閉沃爾沃轎車在哥德堡和比利時的工廠，并且沃爾沃轎車將仍然由目前的管理團隊領(lǐng)導(dǎo)。沃爾沃目前在哥德堡和比利時的兩家工廠會長期保存。這在一定程度上拉近了吉利與沃爾沃汽車工會的關(guān)系。吉利經(jīng)歷一波三折終于贏得沃爾沃工會的信任。 6、中國市場

14、優(yōu)勢 吉利能夠成功收購沃爾沃很大程度上依托的是中國汽車市場-全球最大的新車市場的主場優(yōu)勢。作為國際知名的頂級豪華汽車品牌，沃爾沃轎車將在發(fā)展迅速的中國釋放出巨大的市場潛力。沃爾沃品牌本土市場較小，隨著吉利收購沃爾沃的成功，沃爾沃將擁有中國和瑞典兩大本土市場，有助于沃爾沃品牌發(fā)展更好。 2009年在歐美日等主要豪華車市場大幅萎縮的背景下，中國豪華車市場卻以超過40%的增速高速增長。中國汽車市場也將在未來幾年，在汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的護航下，進入又一個黃金發(fā)展期。這些都給吉利收購沃爾沃帶來巨大的加分因素。 吉利收購沃爾沃后能否實現(xiàn)成功整合 近些年來，中國企業(yè)海外并購案例已有不少，但是成功的案例卻并

15、不多。收購協(xié)議的成功簽署只是開始，之后的經(jīng)營成功才是更難的考驗。此次吉利收購沃爾沃是一個好的開始，但今后能否消化此次收購所付出的成本和代價，還有待進一步觀察。吉利還面臨諸多巨大的挑戰(zhàn)。 首先，如何保證對沃爾沃的后續(xù)投入以及盡快增加銷量實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)讓沃爾沃扭虧為盈，這將是吉利面臨的最大挑戰(zhàn)。接手一個連福特汽車都玩不轉(zhuǎn)的汽車公司，吉利不僅需要膽量，更需要讓它盈利的能耐。作為一個豪華車制造商，沃爾沃目前的規(guī)模太小，一年只有三四十萬輛的銷售規(guī)模，無法實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。能不能幫助沃爾沃最終達成60萬輛以上的年銷售規(guī)模，成為衡量吉利運營下的沃爾沃是否取得最終成功的一項硬指標。 其次，吉利是一個低檔車的品牌，它收購沃爾沃可能會降低沃爾沃品牌的號召力。在這一點上，聯(lián)想并購IBM ThinkPad這個品牌，就遇到了這種尷尬。過去吉利一直處于低端市場，而且大部分都在國內(nèi)沒有在全球市場運作高端品牌的經(jīng)驗。 第三，吉利收購沃爾沃以后，是否能夠全面地消化沃爾沃的技術(shù)。例如，如