投資風(fēng)險與收益課件

1、第三章 投資收益與風(fēng)險9/4/2022學(xué)習(xí)目標(biāo)第37章介紹證券市場理論本章是基礎(chǔ)，為下一章的組合選擇理論作知識準(zhǔn)備。本章主要探討證券投資收益的計算方法、風(fēng)險的衡量方法，投資者風(fēng)險偏好的分類以及投資者效用的表達方式。9/4/2022投資學(xué)的一個基本指導(dǎo)理念即是風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配。對一個理性投資者而言，所謂風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險下追求更高收益，或在一定收益下追求更低風(fēng)險。引言9/4/2022第一節(jié) 風(fēng)險與風(fēng)險統(tǒng)計9/4/2022引子：如證券A可無風(fēng)險地獲得10的回報率，證券B以50的概率獲得20的收益，50的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？9/4/2022一、風(fēng)險概述（一）風(fēng)險

2、的含義 金融學(xué)上的風(fēng)險指收益的不確定性。所謂不確定就是偏離預(yù)期收益的可能性，方差（標(biāo)準(zhǔn)差）是最好的衡量工具。形成原因風(fēng)險不同于損失9/4/2022（二）風(fēng)險的類別與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險稱為總風(fēng)險，總風(fēng)險可分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險9/4/2022非系統(tǒng)性風(fēng)險定義：它通常由某一特殊因素引起，與整個證券市場的價格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對個別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。又稱為可分散風(fēng)險、可回避風(fēng)險。主要包括：信用風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險9/4/2022（一）期望收益的計算事后收益率事前收益率：估計某項投資的預(yù)期收益率有助于投資者理性地選擇項目以及構(gòu)建組合Expected r

3、eturn：所有可能收益率值的概率加權(quán)平均反映了投資者對未來收益水平的一個總體預(yù)期9/4/2022期望收益率的計算公式9/4/2022持有期收益率的計算持有期收益率（holding period return, HPR)計算的是持有證券期間，即從期初到期末實現(xiàn)的收益率。公式：暗含“現(xiàn)金紅利都在期末發(fā)放”這樣一個假設(shè)，沒考慮紅利期中發(fā)放的再投資效應(yīng)。為在不同項目間比較，要化為年化收益率。如半年收益率為25%，則年化收益率為56.25%；如2年的收益率為25%，則年化收益率為11.80%。9/4/2022例3-1某股票第1年年初價格46元，發(fā)放紅利1.5元，第1年年末價格50元。第2年發(fā)放紅利2元

4、，第2年年末價格56元。計算該項投資的持有期收益率。解：（1）第1年的持有期收益率為11.96%（2）第2年為16%（3）兩年持有期的收益率為：（1+11.96%）（1+16%）-1=29.87%（4）年化收益率為：13.96%。即投資的平均年復(fù)利收益率為13.96%9/4/2022（二）單個證券風(fēng)險的計算方差大小取決于兩個因素各種可能值與期望值的絕對偏離程度每一可能結(jié)果發(fā)生的概率例3-29/4/2022收益率概率A（證券）B （證券）-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900.140.130.10.360.150.20.120.190.230.120.130.40.02

5、0.110.500.070.600.050.700.039/4/2022例3-3：假定投資于某股票，初始價格100美元，持有期1年，現(xiàn)金紅利為4美元/股，預(yù)期股價有如下三種可能，求其期望收益和方差。9/4/20229/4/2022用收益率的歷史值為樣本，計算樣本平均收益率。每年歷史收益出現(xiàn)的概率均相等，為1/n.9/4/2022例3-4（P35）假設(shè)某公司近3年的收益率分別為20%、30%、-20%，求樣本平均收益率和方差。9/4/2022第二節(jié) 風(fēng)險偏好與效用理論9/4/2022一、風(fēng)險厭惡與占優(yōu)原則（一）風(fēng)險厭惡（Risk Aversion）：指投資者對風(fēng)險的態(tài)度是躲避的。（二）占優(yōu)原則（

6、Dominance Principle）：投資效用左右著投資決策資產(chǎn)選擇的原則之一9/4/2022若投資者是風(fēng)險厭惡的，則在相同期望收益時，選擇方差小的投資機會，。即:對于證券A和B，當(dāng)且僅當(dāng)時，投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B” 。在兩個期望收益與風(fēng)險都不同的投資機會間進行選擇，投資者會選擇對他來說效用高的投資機會。9/4/2022根據(jù)均值方差模型，下列哪一項投資優(yōu)于其他（ ）E(r) = 0.15；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.2 E(r) = 0.1；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.2C. E(r) = 0.1；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.25 D. E(r) = 0.15；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.25課堂練習(xí)9/4/2022（三） 夏普比率資產(chǎn)選擇的又

7、一原則 所謂夏普比率（Shape rate），是指承擔(dān)單位風(fēng)險下所獲得的收益。即： 夏普比率的值越大，表明承擔(dān)單位風(fēng)險所獲得的收益越大，即該資產(chǎn)越具有投資價值。9/4/2022二、無差異曲線 投資者的風(fēng)險偏好與無差異曲線9/4/2022（一）風(fēng)險厭惡者的無差異曲線Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24319/4/2022一條無差異曲線代表給投資者帶來同樣滿足程度的所有投資機會的集合。其無差異曲線的斜率是正的，其上升的速度是遞增的。偏向西北的無差異曲線效用大。無差異曲線的含義和特征9/4/2022（二）風(fēng)險中性者的無差異曲線風(fēng)

8、險中性型投資者對風(fēng)險無所謂，只關(guān)心投資收益。期望回報標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)ncreasing Utility9/4/2022（三）風(fēng)險偏好者的無差異曲線Expected ReturnStandard Deviation風(fēng)險偏好者將風(fēng)險視為正效用，當(dāng)收益降低時，可通過風(fēng)險增加得到效用補償9/4/2022三、效用（utility）函數(shù)效用是滿意度的專業(yè)表述一個金融界廣泛使用的投資效用經(jīng)驗計算公式:A為投資者風(fēng)險厭惡指數(shù)，A越大，表示投資者風(fēng)險厭惡程度越高。若A一定時，方差越大，效用越低。0.0059/4/2022 回報標(biāo)準(zhǔn)差 29/4/2022第三節(jié) 收益與收益率9/4/2022一、利率（一）利率及其影響因素利

9、率水平是影響投資決策的重要因素如你一年期定期存款是否轉(zhuǎn)作固定利率長期存款？預(yù)測利率基于以下一些基本因素存款人特別是居民的資金供給企業(yè)由于購置廠房設(shè)備及存貨而進行項目融資所引發(fā)的資金需求政府通過央行運作產(chǎn)生的資金凈供給或凈需求9/4/2022（二）真實利率與名義利率（貨幣增長率）前面計算的收益率只是反映了投資者得到的貨幣收益，屬名義（nominal）收益率真實(real)收益率：扣除通脹因素影響后的收益率（購買力增長率）1+真實利率=（ 1+名義利率）/（ 1+通貨膨脹率）當(dāng)通脹率較小時，真實利率近似等于名義利率-通脹率例：真實收益率是投資決策的依據(jù)思考：假定經(jīng)濟正從極度衰退中恢復(fù)過來，會怎么影

10、響真實利率？9/4/2022（三）即期利率與遠期利率（后面P166探討）9/4/2022三、收益率 P44（一）收益率衡量指標(biāo)：直接收益率、持有期收益率、到期收益率直接收益率持有期收益率第一種計算方法第二種計算方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。令投資過程所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值，來計算例：9/4/2022 到期收益率注意：上述的收益率計算都是假設(shè)收益在確定性的情況下進行的（事后收益率）（二）收益率的期望值（預(yù)期收益率）9/4/2022 三、風(fēng)險溢價（Risk Premium） 含義：指超過無風(fēng)險收益的預(yù)期收益部分，表示對所承擔(dān)投資風(fēng)險的補償。無風(fēng)險（risk-free）資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差

11、為零的資產(chǎn)。據(jù)美國過去20年股市數(shù)據(jù)，其股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差約為每年20%，而同期短期國債僅為4%。（股票的風(fēng)險大大超過無風(fēng)險證券） 9/4/20221802-2000年美國證券市場收益：9/4/2022英、日、德、法證券市場收益：9/4/2022四、實際應(yīng)用 以上所研究的資產(chǎn)的風(fēng)險與收益概念，在實際應(yīng)用中涉及到兩方面的問題：其一是如何應(yīng)用上述概念計量投資的風(fēng)險和收益；其二是如何以計量結(jié)果指導(dǎo)資產(chǎn)選擇。9/4/2022練習(xí)一假設(shè)投資者有一個項目：有70%的可能在一年內(nèi)讓他的投資加倍，30%的可能讓他的投資減半。求該項投資的風(fēng)險？9/4/2022練習(xí)二A股票某年期望價格的概率分布如表所示：如今天你以50美元的價格買入該股，每股1年可分3美元紅利，則股票