投資風(fēng)險(xiǎn)與收益課件

1、第三章 投資收益與風(fēng)險(xiǎn)9/4/2022學(xué)習(xí)目標(biāo)第37章介紹證券市場(chǎng)理論本章是基礎(chǔ)，為下一章的組合選擇理論作知識(shí)準(zhǔn)備。本章主要探討證券投資收益的計(jì)算方法、風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的分類以及投資者效用的表達(dá)方式。9/4/2022投資學(xué)的一個(gè)基本指導(dǎo)理念即是風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配。對(duì)一個(gè)理性投資者而言，所謂風(fēng)險(xiǎn)與收益的最優(yōu)匹配，即是在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更高收益，或在一定收益下追求更低風(fēng)險(xiǎn)。引言9/4/2022第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)9/4/2022引子：如證券A可無(wú)風(fēng)險(xiǎn)地獲得10的回報(bào)率，證券B以50的概率獲得20的收益，50的概率的收益為0，你將選擇哪一種證券？9/4/2022一、風(fēng)險(xiǎn)概述（一）風(fēng)險(xiǎn)

2、的含義 金融學(xué)上的風(fēng)險(xiǎn)指收益的不確定性。所謂不確定就是偏離預(yù)期收益的可能性，方差（標(biāo)準(zhǔn)差）是最好的衡量工具。形成原因風(fēng)險(xiǎn)不同于損失9/4/2022（二）風(fēng)險(xiǎn)的類別與證券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)9/4/2022非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義：它通常由某一特殊因素引起，與整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格不存在系統(tǒng)的、全面的聯(lián)系，而只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。又稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)、可回避風(fēng)險(xiǎn)。主要包括：信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)9/4/2022（一）期望收益的計(jì)算事后收益率事前收益率：估計(jì)某項(xiàng)投資的預(yù)期收益率有助于投資者理性地選擇項(xiàng)目以及構(gòu)建組合Expected r

3、eturn：所有可能收益率值的概率加權(quán)平均反映了投資者對(duì)未來(lái)收益水平的一個(gè)總體預(yù)期9/4/2022期望收益率的計(jì)算公式9/4/2022持有期收益率的計(jì)算持有期收益率（holding period return, HPR)計(jì)算的是持有證券期間，即從期初到期末實(shí)現(xiàn)的收益率。公式：暗含“現(xiàn)金紅利都在期末發(fā)放”這樣一個(gè)假設(shè)，沒(méi)考慮紅利期中發(fā)放的再投資效應(yīng)。為在不同項(xiàng)目間比較，要化為年化收益率。如半年收益率為25%，則年化收益率為56.25%；如2年的收益率為25%，則年化收益率為11.80%。9/4/2022例3-1某股票第1年年初價(jià)格46元，發(fā)放紅利1.5元，第1年年末價(jià)格50元。第2年發(fā)放紅利2元

4、，第2年年末價(jià)格56元。計(jì)算該項(xiàng)投資的持有期收益率。解：（1）第1年的持有期收益率為11.96%（2）第2年為16%（3）兩年持有期的收益率為：（1+11.96%）（1+16%）-1=29.87%（4）年化收益率為：13.96%。即投資的平均年復(fù)利收益率為13.96%9/4/2022（二）單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方差大小取決于兩個(gè)因素各種可能值與期望值的絕對(duì)偏離程度每一可能結(jié)果發(fā)生的概率例3-29/4/2022收益率概率A（證券）B （證券）-0.300.02-0.200.03-0.10.040.0900.140.130.10.360.150.20.120.190.230.120.130.40.02

5、0.110.500.070.600.050.700.039/4/2022例3-3：假定投資于某股票，初始價(jià)格100美元，持有期1年，現(xiàn)金紅利為4美元/股，預(yù)期股價(jià)有如下三種可能，求其期望收益和方差。9/4/20229/4/2022用收益率的歷史值為樣本，計(jì)算樣本平均收益率。每年歷史收益出現(xiàn)的概率均相等，為1/n.9/4/2022例3-4（P35）假設(shè)某公司近3年的收益率分別為20%、30%、-20%，求樣本平均收益率和方差。9/4/2022第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)偏好與效用理論9/4/2022一、風(fēng)險(xiǎn)厭惡與占優(yōu)原則（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡（Risk Aversion）：指投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是躲避的。（二）占優(yōu)原則（

6、Dominance Principle）：投資效用左右著投資決策資產(chǎn)選擇的原則之一9/4/2022若投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，則在相同期望收益時(shí)，選擇方差小的投資機(jī)會(huì)，。即:對(duì)于證券A和B，當(dāng)且僅當(dāng)時(shí)，投資者認(rèn)為“A占優(yōu)于B” 。在兩個(gè)期望收益與風(fēng)險(xiǎn)都不同的投資機(jī)會(huì)間進(jìn)行選擇，投資者會(huì)選擇對(duì)他來(lái)說(shuō)效用高的投資機(jī)會(huì)。9/4/2022根據(jù)均值方差模型，下列哪一項(xiàng)投資優(yōu)于其他（ ）E(r) = 0.15；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.2 E(r) = 0.1；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.2C. E(r) = 0.1；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.25 D. E(r) = 0.15；標(biāo)準(zhǔn)差= 0.25課堂練習(xí)9/4/2022（三） 夏普比率資產(chǎn)選擇的又

7、一原則 所謂夏普比率（Shape rate），是指承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)下所獲得的收益。即： 夏普比率的值越大，表明承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的收益越大，即該資產(chǎn)越具有投資價(jià)值。9/4/2022二、無(wú)差異曲線 投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與無(wú)差異曲線9/4/2022（一）風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的無(wú)差異曲線Expected ReturnStandard DeviationIncreasing UtilityP24319/4/2022一條無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣滿足程度的所有投資機(jī)會(huì)的集合。其無(wú)差異曲線的斜率是正的，其上升的速度是遞增的。偏向西北的無(wú)差異曲線效用大。無(wú)差異曲線的含義和特征9/4/2022（二）風(fēng)險(xiǎn)中性者的無(wú)差異曲線風(fēng)

8、險(xiǎn)中性型投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)所謂，只關(guān)心投資收益。期望回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差I(lǐng)ncreasing Utility9/4/2022（三）風(fēng)險(xiǎn)偏好者的無(wú)差異曲線Expected ReturnStandard Deviation風(fēng)險(xiǎn)偏好者將風(fēng)險(xiǎn)視為正效用，當(dāng)收益降低時(shí)，可通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)增加得到效用補(bǔ)償9/4/2022三、效用（utility）函數(shù)效用是滿意度的專業(yè)表述一個(gè)金融界廣泛使用的投資效用經(jīng)驗(yàn)計(jì)算公式:A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)，A越大，表示投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高。若A一定時(shí)，方差越大，效用越低。0.0059/4/2022 回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)差 29/4/2022第三節(jié) 收益與收益率9/4/2022一、利率（一）利率及其影響因素利

9、率水平是影響投資決策的重要因素如你一年期定期存款是否轉(zhuǎn)作固定利率長(zhǎng)期存款？預(yù)測(cè)利率基于以下一些基本因素存款人特別是居民的資金供給企業(yè)由于購(gòu)置廠房設(shè)備及存貨而進(jìn)行項(xiàng)目融資所引發(fā)的資金需求政府通過(guò)央行運(yùn)作產(chǎn)生的資金凈供給或凈需求9/4/2022（二）真實(shí)利率與名義利率（貨幣增長(zhǎng)率）前面計(jì)算的收益率只是反映了投資者得到的貨幣收益，屬名義（nominal）收益率真實(shí)(real)收益率：扣除通脹因素影響后的收益率（購(gòu)買力增長(zhǎng)率）1+真實(shí)利率=（ 1+名義利率）/（ 1+通貨膨脹率）當(dāng)通脹率較小時(shí)，真實(shí)利率近似等于名義利率-通脹率例：真實(shí)收益率是投資決策的依據(jù)思考：假定經(jīng)濟(jì)正從極度衰退中恢復(fù)過(guò)來(lái)，會(huì)怎么影

10、響真實(shí)利率？9/4/2022（三）即期利率與遠(yuǎn)期利率（后面P166探討）9/4/2022三、收益率 P44（一）收益率衡量指標(biāo)：直接收益率、持有期收益率、到期收益率直接收益率持有期收益率第一種計(jì)算方法第二種計(jì)算方法：現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。令投資過(guò)程所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值，來(lái)計(jì)算例：9/4/2022 到期收益率注意：上述的收益率計(jì)算都是假設(shè)收益在確定性的情況下進(jìn)行的（事后收益率）（二）收益率的期望值（預(yù)期收益率）9/4/2022 三、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Risk Premium） 含義：指超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的預(yù)期收益部分，表示對(duì)所承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)（risk-free）資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差

11、為零的資產(chǎn)。據(jù)美國(guó)過(guò)去20年股市數(shù)據(jù)，其股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差約為每年20%，而同期短期國(guó)債僅為4%。（股票的風(fēng)險(xiǎn)大大超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券） 9/4/20221802-2000年美國(guó)證券市場(chǎng)收益：9/4/2022英、日、德、法證券市場(chǎng)收益：9/4/2022四、實(shí)際應(yīng)用 以上所研究的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益概念，在實(shí)際應(yīng)用中涉及到兩方面的問(wèn)題：其一是如何應(yīng)用上述概念計(jì)量投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益；其二是如何以計(jì)量結(jié)果指導(dǎo)資產(chǎn)選擇。9/4/2022練習(xí)一假設(shè)投資者有一個(gè)項(xiàng)目：有70%的可能在一年內(nèi)讓他的投資加倍，30%的可能讓他的投資減半。求該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)？9/4/2022練習(xí)二A股票某年期望價(jià)格的概率分布如表所示：如今天你以50美元的價(jià)格買入該股，每股1年可分3美元紅利，則股票