2022年酒店行業(yè)專題分析

1、2022年酒店行業(yè)專題分析1、全球酒店業(yè)集中趨勢(shì)不變，歐美酒店龍頭各有側(cè)重2021 年全球酒店供給恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，行業(yè)連鎖化、集中化趨勢(shì)不改。根據(jù) STR 數(shù)據(jù)，前全球酒店客房供給每年約 2%3%穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020 年因 放緩至 1.0%，2021 年增速有所反彈至 2.0%。2021 年全球酒店客房 中 54%為品牌酒店、活躍儲(chǔ)備酒店中品牌酒店占比為 77%，由此預(yù)計(jì)未來 行業(yè)品牌化、連鎖化仍將持續(xù)提升。酒店業(yè)正向規(guī)模效應(yīng)明顯、行業(yè)趨于 頭部集中，通過內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購，歐美前五大酒店集團(tuán)（萬豪、希爾頓、 洲際、溫德姆、雅高）市占率疫后穩(wěn)中有升，2021 年為 24.3%、較 2019 年提升

2、 0.4pct。全球排名前列的歐美酒店集團(tuán)包括萬豪、希爾頓、洲際、溫德姆、雅高、 精選、凱悅等，定位、模式、地區(qū)、目標(biāo)客群方面布局各有側(cè)重。從檔次定位看，萬豪、希爾頓、洲際偏高端，溫德姆、精選偏中端和經(jīng)濟(jì) 型；雅高目前客房結(jié)構(gòu)中高端、中端、經(jīng)濟(jì)型較為均衡，近年來推進(jìn)高端 化策略；凱悅則以奢華、超高端見長(zhǎng)。從業(yè)務(wù)模式看，均以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主，但定位越向高端靠攏、品牌方管理 參與度更高的模式占比更高。溫德姆、精選幾乎無自有及租賃酒店，1H22 末特許經(jīng)營(yíng)占比分別為 97.6%、100.0%；凱悅、雅高以管理加盟為主、客 房占比均超 50%，其中凱悅為 7 家中自有及租賃占比最高（1H22 末 4.4

3、%），主要為其全服務(wù)奢華酒店；萬豪、希爾頓 1H22 末管理加盟、特許 經(jīng)營(yíng)占比分別為 36.9%/61.3%、21.4%/77.0%，其中特許經(jīng)營(yíng)酒店擴(kuò)張更 快，客房數(shù)占比均較 2021 末提升約 0.4pct。 從地區(qū)分布看，雅高國(guó)際化程度最高（1H22 末南歐以外客房數(shù)占比 76.8%），主因本土市場(chǎng)空間相對(duì)有限，美國(guó)酒店龍頭中凱悅、洲際國(guó)際占 比超 40%居前，溫德姆、萬豪、希爾頓國(guó)際客房數(shù)占比亦已超過 30%，精 選美國(guó)本土酒店占比最高、1H22 末為 79.2%。從客源結(jié)構(gòu)看，溫德姆、精選差異化卡位本地休閑。根據(jù)公司年報(bào)，2021 年精選 82%收入源于休閑度假需求、溫德姆 70%

4、客源來自休閑。其中溫德 姆酒店多布局于可驅(qū)車到達(dá)的周邊游地點(diǎn)，如城郊、洲與洲交界處、小都 市等，96%客人來自美國(guó)本土消費(fèi)者。2、經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)：同店持續(xù)回暖，開店步伐加快，具體節(jié)奏略有分化2.1、門店經(jīng)營(yíng)：經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)、高奢彈性足，休閑先于商旅2022 年 6月全球酒店入住率已恢復(fù)至 2019年同期 92%，其中美洲、歐洲 市場(chǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先。雖然全球仍有反復(fù)但隨著各國(guó)常態(tài)化管理措施推進(jìn)， 2H21 以來酒店入住率恢復(fù)良好。根據(jù) STR 數(shù)據(jù)， 2022 年 6 月全球酒店 入住率為 66%/環(huán)比+5pct，恢復(fù)至 2019 年同期 92%、較 2022 年 1 月提 升 19pct，其中美洲、歐洲 6

5、 月分別恢復(fù)至 2019 年同期 97%、95%，較 1 月提升 12pct、35pct。美國(guó)酒店疫后經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)、高奢彈性足，休閑度假先于商旅修復(fù)。商旅 下降、靈活工作及休閑度假相關(guān)上升。根據(jù) STR 和洲際酒店年報(bào)，沖 擊中美國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店受負(fù)面影響幅度最小，而奢華&超高端受影響最大， 修復(fù)過程中也對(duì)應(yīng)奢華&超高端彈性最足，且影響最大時(shí)間段過去后 修復(fù)主要源于本土休閑相關(guān)需求，如洲際酒店休閑相關(guān) 12 個(gè)月滾動(dòng)收入指 標(biāo)自 2021 年 2 月以來持續(xù)好于商務(wù)需求，2021 年 7 月以后持續(xù)好于 2019 年同期水平。對(duì)比海外酒店龍頭經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，ADR 均較 OCC 先行修復(fù)，檔次定位、區(qū)域

6、 布局等差異導(dǎo)致復(fù)蘇節(jié)奏存在差異。從 7 家海外酒店龍頭整體 RevPAR 恢 復(fù)度看，北美占比更高、檔次偏中端&經(jīng)濟(jì)型、定位偏休閑的酒店恢復(fù)速 度更快，代表為精選和溫德姆，2Q22 精選（美國(guó)本土）、溫德姆整體 RevPAR 分別較 2019 年同期增長(zhǎng) 4.8%、0.5%；萬豪、洲際、希爾頓則分 別恢復(fù)至 19 年同期 96.1%、95.5%、92.7%，與其偏高端定位相關(guān)，凱悅 恢復(fù)度最低、為 90.1%，與其高奢定位及全服務(wù)模式占比較高相關(guān)；雅高 為 95.9%/環(huán)比 Q1+25.2%，受上半年歐元貶值一定影響，若剔除匯率因素 為 100.6%/環(huán)比 Q1+25.9%，修復(fù)勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)主要

7、與進(jìn)入 Q2 歐洲出行消費(fèi) 恢復(fù)加快相關(guān)。分區(qū)域恢復(fù)度看，3Q21 以來北美恢復(fù)相對(duì)領(lǐng)先，歐洲 2Q22 提速，大中 華區(qū)因反復(fù)下滑。宏觀環(huán)境、及防疫政策仍為影響 RevPAR 恢復(fù) 的首要因素，海外龍頭在同區(qū)域的 RevPAR 恢復(fù)趨勢(shì)具有一致性，3Q21 以來北美修復(fù)持續(xù)領(lǐng)先，至 2Q22 萬豪北美、洲際美洲、溫德姆美國(guó)、雅 高美洲 RevPAR 均已超過 19 年同期水平；歐洲恢復(fù)度隨上半年防疫政策 放松、旅游旺季到來修復(fù)提速，如雅高于南歐 RevPAR 2Q22 已較 2019 年 同期增長(zhǎng) 2.5%（不變匯率）；而大中華區(qū)則因反復(fù)而恢復(fù)度明顯下滑， 但溫德姆為代表的中端&經(jīng)濟(jì)型酒店表

8、現(xiàn)的韌性優(yōu)于高端龍頭。分定位恢復(fù)度看，經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)，高奢價(jià)格彈性足。對(duì)比同酒店集團(tuán)旗下 不同定位酒店 RevPAR 恢復(fù)度，溫德姆、精選于美國(guó)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)型 酒店韌性最強(qiáng)，受負(fù)面沖擊時(shí) RevPAR 下滑幅度相對(duì)小、修復(fù)時(shí)間更早， 推測(cè)與經(jīng)濟(jì)型需求更剛性、符合經(jīng)濟(jì)承壓背景下性價(jià)比需求等相關(guān)。而高 奢表現(xiàn)次之，萬豪北美奢華酒店 4Q21 以來 RevPAR 修復(fù)快于高端、精選， 推測(cè)源于高收入群體消費(fèi)意愿受影響偏弱，且契合疫后高端度假需求。精 選美國(guó)高端品牌 Ascend 系列表現(xiàn)亦優(yōu)于中端、中高端品牌，此外雅高奢 華&高端 RevPAR 表現(xiàn)領(lǐng)先亦反映通脹環(huán)境下高奢品牌提價(jià)能力強(qiáng)、抗通 脹

9、能力相對(duì)強(qiáng)。2.2、門店拓展：內(nèi)生+外延逆勢(shì)擴(kuò)張，加盟信心與經(jīng)營(yíng)修復(fù)節(jié)奏較一致逆勢(shì)擴(kuò)張內(nèi)生+外延并舉，國(guó)際化、輕資產(chǎn)化為主要方向。1H22 溫德姆拓 店速度持續(xù)回暖，客房數(shù)同增 4.2%、較 2021 年的 3.5%提升 0.7pct，主 要源于新興市場(chǎng) LATAM（+11.7%）提速和亞太持續(xù)增長(zhǎng)（大中華區(qū)+5.5%， 中國(guó)以外亞太+3.2%），此外美國(guó)、EMEA 亦從 4Q21、1Q22 開始恢復(fù)增長(zhǎng)，門店結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步輕資產(chǎn)化，出售旗下 2 家自有酒店、退出精選服務(wù) 委托管理模式。高端龍頭萬豪、希爾頓 1H22 拓店速度較 2021 全年略有下 降，分別為 3.4%、4.4%，主要源于國(guó)際

10、（主要為大中華區(qū)）拓店速度有 所放緩。此外，之下行業(yè)并購整合繼續(xù)推進(jìn)，凱悅因 4Q21 收購 ALG 增長(zhǎng)提速，1H22 為 17.0%；精選于 2022.6 宣布 6.75 億美元向錦江國(guó)際收 購麗笙酒店集團(tuán)美洲區(qū)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)合并后在營(yíng)酒店數(shù)將增至 7600+（較目 前增長(zhǎng)約 8.6%），同時(shí)對(duì)精選相對(duì)薄弱的中高端至超高端定位品牌線形成 有力補(bǔ)充；洲際增量主要在大中華區(qū)，1H22 中國(guó)反復(fù)較嚴(yán)重情況下較 2021 年末凈開 13 家，大中華區(qū)客房數(shù)占比提升 0.3pct 至 18.1%。隨著經(jīng)營(yíng)改善酒店集團(tuán) Pipeline 增速陸續(xù)轉(zhuǎn)正，反映供給端信心增強(qiáng)，其 中中低端龍頭恢復(fù)更早。從 pi

11、peline 客房同比增速看，1H22 六大海外酒店 集團(tuán)增速均已轉(zhuǎn)正，其中溫德姆、精選最高為 9.8%、7.8%，其中溫德姆 美國(guó)、國(guó)際 pipeline 分別同增 17%、5%，反映終端經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)恢復(fù)與加盟商 信心存在聯(lián)動(dòng)關(guān)系，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)更快的經(jīng)濟(jì)型、度假及美國(guó)為代表市場(chǎng)對(duì)應(yīng) 拓店意愿恢復(fù)更快。高端龍頭中希爾頓 20201H22 沖擊下 pipeline 客 房增速未出現(xiàn)負(fù)值，維持逆勢(shì)增長(zhǎng)，1H22 同增 3.0%；萬豪 pipeline 客房 體量最大，1H22 同增 3.6%至 49.5 萬間，其中 41%處于在建狀態(tài)。從 Pipeline 酒店數(shù)單季度凈增長(zhǎng)看，溫德姆于 3Q20 取得發(fā)

12、生以來的首 次凈增長(zhǎng)，精選、雅高為 4Q20，但仍因波動(dòng)而出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)情況，希爾 頓、萬豪則分別于 3Q21、4Q21 取得凈增長(zhǎng)，但此后單季度基本維持 4565 家的增長(zhǎng)、更為穩(wěn)定。3、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：Q2收入進(jìn)一步回暖，盈利能力陸續(xù)超前業(yè)績(jī)表現(xiàn)總結(jié)來看，層面，酒店檔次定位、商業(yè)模式單獨(dú)本身無絕對(duì)優(yōu) 劣，但定位+模式適配度差異，其中中端&經(jīng)濟(jì)型定位與特許經(jīng)營(yíng)為代表的 輕資產(chǎn)模式更匹配，優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)定性更強(qiáng)，高奢品牌則需要委托管理等品 牌方參與度更高的經(jīng)營(yíng)模式，優(yōu)勢(shì)在于彈性空間更大；層面，前者更考 驗(yàn)單店模型和輕資產(chǎn)復(fù)制擴(kuò)張能力，代表為溫德姆、精選，后者更考驗(yàn)品 牌力和管理能力，代表為萬豪、希爾頓。收入端

13、：同店恢復(fù)+疫后逆勢(shì)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)收入恢復(fù)，2Q22 精選、雅高、萬豪 調(diào)整后收入已超 2019 年同期。海外酒店集團(tuán)收入均處于向上恢復(fù)通道， 剔除管理模式占比不同對(duì)各家公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆绊懞螅ü芾砟Ｊ较麓嬖谫M(fèi)用 返還收入，這部分收入為酒店加盟商對(duì)品牌方開支的報(bào)銷，不影響實(shí)際利 潤(rùn)），我們發(fā)現(xiàn)品牌方管理參與度高以及高奢占比更高的公司收入增速彈性 更大，如高奢代表凱悅 1H22 客房中直營(yíng)、委托管理客占比分別為 4.4%、 51.6%，剔除并購影響后經(jīng)調(diào)整收入同增 127.4%為七家中最高；雅高、萬 豪、希爾頓分別同增 126.5%、83.4%、77.2%，明顯高于幾乎全為特許經(jīng) 營(yíng)的精選（35.6%）、

14、溫德姆（21.2%），主因 1)委托管理模式品牌方收入 部分與門店利潤(rùn)掛鉤，經(jīng)營(yíng)向好時(shí)彈性空間強(qiáng)于僅與門店收入掛鉤的特許 經(jīng)營(yíng)模式；2）高端品牌房?jī)r(jià)彈性空間更大。但輕資產(chǎn)程度更高的中低端龍 頭收入穩(wěn)定性更強(qiáng)，溫德姆、精選影響最大的 2020 年收入下滑幅度 約 30%+、下滑幅度較高端龍頭低約 20pct+?；謴?fù)速度上精選 3Q21、溫 德姆 1Q21 收入開始超過 2019 年同期水平，至 2Q22 分別為 123.0%、 89.7%（其中精選恢復(fù)度更高主要源于 1H19 無直營(yíng)店收入，剔除影響后 2Q22 為 111.1%；溫德姆下滑主要源于關(guān)閉直營(yíng)店及退出委托管理）；雅高、 萬豪于 2Q

15、22 超過 2019 年同期，希爾頓 2Q22 為 96.9%、較為接近 2019 年同期。利潤(rùn)端：收入端復(fù)蘇+模式輕資產(chǎn)化+降本增效，盈利能力陸續(xù)超越前。 溫德姆、精選凈利潤(rùn)于 2021 年已較 2019 年取得正增長(zhǎng)，1H22 隨著海外 進(jìn)一步修復(fù)，凱悅、萬豪、希爾頓 1H22 凈利潤(rùn)也取得正增長(zhǎng)，且幅 度在雙位數(shù)以上。從利潤(rùn)率角度看，除雅高因成本受歐洲通脹影響較大、 洲際因大中華區(qū)、品質(zhì)檔次酒店仍待進(jìn)一步修復(fù)以外，海外頭部酒店集團(tuán) 凈利率陸續(xù)超過前同期水平，其中溫德姆、精選約為 2Q21 開始、時(shí) 間早于高端龍頭，主要源于本土及休閑客源占比更高、輕資產(chǎn)程度高且有 進(jìn)一步上升；萬豪、希爾頓

16、 2Q22 經(jīng)調(diào)整凈利率分別為 41.8%、37.1%， 較 2019 年同期分別提升 4.4pct、6.2pct，除收入端復(fù)蘇外主要源于 1）輕 資產(chǎn)化，直營(yíng)店占經(jīng)調(diào)整收入比例較 2019 年同期下降 4.1pct、9.6pct；2） 降本增效，如希爾頓 SG&A 占經(jīng)調(diào)整收入比例與 2Q22 相比下降 0.7pct， 萬豪直營(yíng)店毛利率較 2Q22 提升 2.0pct；3）此外預(yù)計(jì)逆勢(shì)擴(kuò)張也將帶來中 長(zhǎng)期規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步上升。2022 全年指引積極，溫德姆、希爾頓、精選、凱悅上調(diào)核心指標(biāo)。從海外 酒店集團(tuán)中報(bào)對(duì) 2022 全年指引展望整體較積極，開店目標(biāo)上基本與年初 能維持一致，其中高端龍頭萬

17、豪、洲際均預(yù)期全年新開店同增 5%（萬豪 下調(diào)凈開店 0.5%），希爾頓為 6%，奢華代表凱悅則由 6%上調(diào)至6%， 精選維持 1%2%；RevPAR 同比增速方面，希爾頓上調(diào) 5%、精選上調(diào)約 1.5%；經(jīng)調(diào)整 EBITDA 增速方面，希爾頓、溫德姆分別上調(diào) 9%、約 1.5% 至 47%53%、4%7%，萬豪新增經(jīng)調(diào)整 EBITDA 全年指引為 62%66%， 我們認(rèn)為萬豪、希爾頓新增/上調(diào) RevPAR 及經(jīng)調(diào)整 EBITDA 增速指標(biāo)反映 了美國(guó)高端酒店市場(chǎng)恢復(fù)也進(jìn)入加速，且歐美通貨膨脹率上行情況下高端 奢華客房具有更強(qiáng)提價(jià)能力。4、股價(jià)表現(xiàn)：復(fù)蘇驗(yàn)證+業(yè)績(jī)兌現(xiàn)為支撐行業(yè)股價(jià)與相關(guān)度高

18、，個(gè)股漲跌幅分化主要源于經(jīng)營(yíng)/業(yè)績(jī)恢復(fù)節(jié)奏與 程度的分化，其中溫德姆、精選領(lǐng)漲，希爾頓、萬豪次之。海外酒店龍頭 股價(jià)表現(xiàn)于海外第一輪集中爆發(fā)的 2020 年 3 月初開始快速下跌 至探底，1Q21 末開始隨著行業(yè) RevPar 恢復(fù)度有一定好轉(zhuǎn)后開始反彈至疫 情前水平，此后隨波動(dòng)仍有震蕩，但整體呈現(xiàn)向上修復(fù)，其中經(jīng)營(yíng)表 現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健、更快修復(fù)的經(jīng)濟(jì)型&中端龍頭溫德姆、精選隨美國(guó)本土酒店 業(yè)恢復(fù)而領(lǐng)漲， 2022 年初高點(diǎn)時(shí)分別較前上漲約 48%、53%，希爾 頓、萬豪分別為 38%、12%。2022 年上半年雖因俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)縮表 等原因隨大盤整體有所回調(diào)，但隨著 2Q22 行業(yè)進(jìn)一步修復(fù)再次

19、回升，其 中高端&奢華龍頭經(jīng)營(yíng)恢復(fù)表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)型&中端進(jìn)一步拉進(jìn)、委托管理模式 業(yè)績(jī)彈性釋放，股價(jià)漲跌幅表現(xiàn)亦有所拉進(jìn)，其中希爾頓業(yè)績(jī)超預(yù)期+上調(diào) 全年多項(xiàng)指標(biāo)指引、近期漲幅領(lǐng)先。5、結(jié)論及投資分析經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇節(jié)奏：同店經(jīng)濟(jì)型韌性強(qiáng)、高奢彈性足，休閑先于商務(wù)。同店方面，海外 2H21 開始勢(shì)頭持續(xù)向上，至 2022 年 6 月全球酒店入住率已恢復(fù)至 2019 年同期 92%，其中美洲、歐洲更高分別為 97%、95%，較年初 分別提升 12pct、35pct。結(jié)構(gòu)上，分地域看，3Q21 以來北美恢復(fù)領(lǐng) 先，2Q22 歐洲提速，大中華區(qū)因反復(fù)回落；分檔次，經(jīng)濟(jì)型受負(fù) 面沖擊后回落最少、修復(fù)時(shí)間最早，以溫

20、德姆、精選為代表，高奢因 高收入人群消費(fèi)意愿受影響更小、契合高端度假需求、疊加歐美通脹 抬頭彈性更足，如萬豪、雅高奢華級(jí)酒店 RevPAR 于 2Q22 較 19 年同 期取得正增長(zhǎng)。分先行復(fù)蘇溫德姆、快于高端奢華；分需求來源，疫 情影響最大時(shí)間段過去后，休閑需求領(lǐng)先商旅需求，如洲際酒店休閑 相關(guān) 12 個(gè)月滾動(dòng)收入指標(biāo)自 2021 年 2 月以來持續(xù)好于商務(wù)需求， 2021 年 7 月以后持續(xù)好于 2019 年同期水平。開店方面，龍頭酒店集團(tuán)通過內(nèi)生+外延并舉方式逆勢(shì)擴(kuò)張，輕資產(chǎn)化、 國(guó)際化為主要方向，加盟信心與經(jīng)營(yíng)修復(fù)節(jié)奏較一致。2021 年品牌酒 店在全球開業(yè)酒店、活躍儲(chǔ)備酒店客房中占比

21、分別為 54%、77%，連 鎖化、品牌化仍為大趨勢(shì)，海外前五大酒店市占率持續(xù)上升，2021 年 為 24.3%、較 2019 年提升 0.4pct，行業(yè)集中度仍在上升。海外龍頭拓 店結(jié)構(gòu)延續(xù)國(guó)際化、輕資產(chǎn)化，如溫德姆 LATAM 2Q22 客房數(shù)同增 11.7%，門店類型全面轉(zhuǎn)向特許經(jīng)營(yíng)。除內(nèi)生增長(zhǎng)，行業(yè)并購整合仍在 發(fā)生，如凱悅 4Q21 收購 ALG，精選于 2022.6 宣布 6.75 億美元向錦 江國(guó)際收購麗笙美洲區(qū)業(yè)務(wù)。從 Pipeline 變動(dòng)看，隨著經(jīng)營(yíng)改善，酒 店集團(tuán) Pipeline 增速陸續(xù)轉(zhuǎn)正、供給端信心增強(qiáng)，其中中低端龍頭恢 復(fù)更早。業(yè)績(jī)復(fù)蘇節(jié)奏：Q2 收入進(jìn)一步回暖，盈利能力陸續(xù)超前，希爾頓、 溫德姆等上調(diào)全年業(yè)績(jī)指引。收入端同店恢復(fù)+疫后逆勢(shì)擴(kuò)張