高級財務(wù)管理（第三版）第07章-衍生工具與風(fēng)險管理

1、高級財務(wù)管理（第3版）衍生工具與風(fēng)險管理第7章衍生工具與衍生品市場概述衍生工具與商品價格風(fēng)險管理衍生工具與利率風(fēng)險管理第7章衍生工具與風(fēng)險管理衍生工具與外匯風(fēng)險管理學(xué)習(xí)目的熟悉衍生工具的含義與種類理解衍生工具的功能了解全球衍生品市場發(fā)展概況掌握遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換的含義與特點掌握利用衍生工具對商品價格風(fēng)險、利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險進行管理的策略和方法7.1 衍生工具與衍生品市場概述衍生工具的含義與功能7.1.1衍生工具的種類與特點7.1.2全球衍生品市場概述7.1.37.1.1 衍生工具的含義與功能1）衍生工具的含義衍生工具（derivatives），又稱“衍生產(chǎn)品”，是與基礎(chǔ)產(chǎn)品相對

2、應(yīng)的一個概念，就是由現(xiàn)貨市場的既有產(chǎn)品所衍生出來的產(chǎn)品。之所以冠上“衍生”這個詞條，是因為該種產(chǎn)品建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)產(chǎn)品的價格（或數(shù)值）變動而變動。7.1.1 衍生工具的含義與功能2）衍生工具的功能（1）風(fēng)險管理功能套期保值（2）價格發(fā)現(xiàn)功能 交易者在信息收集和價格動向分析的基礎(chǔ)上，通過公開競價的方式達成買賣協(xié)議，協(xié)議價格能夠充分反映出交易者對市場價格的預(yù)期，也能在相當程度上體現(xiàn)出未來的價格走勢，這就是價格發(fā)現(xiàn)。7.1.1 衍生工具的含義與功能2）衍生工具的功能（3）增強市場有效性功能衍生工具的出現(xiàn)增加了不同金融工具市場和不同國家之間的聯(lián)系，衍生品市場中低廉的成本和簡便

3、的方式有助于套利交易和迅速的交割調(diào)整，以消除套利機會的存在，從而有利于減弱市場的不完善性，加強市場的競爭，縮小金融工具的買賣差價，消除或修正某些市場或金融工具的不正確定價。7.1.2 衍生工具的種類與特點1）遠期合約遠期合約是交易雙方約定在未來某一特定時間，以某一特定價格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標的物的一種協(xié)定。遠期合約的品種主要有商品遠期交易、遠期外匯交易、遠期利率協(xié)定等。按照最基本、最常見的分類，衍生工具可以分為遠期合約、期貨合約、期權(quán)合約和互換合約四大類。7.1.2 衍生工具的種類與特點遠期合約交易的特點有：（1）遠期合約交易是通過現(xiàn)代化通訊方式在場外進行的，交易雙方互相認識，合

4、約內(nèi)容由交易雙方互相協(xié)商，具有較高的靈活性。（2）遠期合約交易不需要保證金，沒有初始投資，但是遠期合約的履約也沒有保證，當價格變動對一方有利時，另一方可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風(fēng)險較大。（3）由于遠期合約為非標準化合約，每份合約千差萬別，同時由于遠期交易沒有固定、集中的交易場所，因此遠期合約的流動性較差，大部分交易都導(dǎo)致最后進行實物交割。7.1.2 衍生工具的種類與特點2）期貨合約期貨合約簡稱期貨，是交易雙方約定在未來某一特定時間，以某一特定價格買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的合約標的物的一種正式合約性協(xié)定。當合約到期時，合約雙方必須履行交割義務(wù)，即買方交錢，賣方交貨，以完成合約

5、所規(guī)定的事項。為了保證在一方違約時，另一方不致遭受損失，在簽訂合約時買方和賣方都被要求支付一定數(shù)量的保證金，并視期貨價格的變動情況確定其是否追加保證金。期貨類衍生工具主要包括商品期貨、外匯期貨、利率期貨、股票期貨、股票指數(shù)期貨等。7.1.2 衍生工具的種類與特點期貨交易的特點有：（1）期貨交易所需資金較少（2）期貨交易在多數(shù)情況下不進行實物交割（3）期貨交易的地點、方式等都有嚴格的限制（4）期貨交易風(fēng)險較大7.1.2 衍生工具的種類與特點3）期權(quán)合約期權(quán)合約簡稱期權(quán)，又稱選擇權(quán)，期權(quán)交易實質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。期權(quán)的一方在向?qū)Ψ街Ц兑欢〝?shù)額的權(quán)利金后，即擁有在某一特定時間，以某一特定價格買賣某

6、一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量的原生資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)類衍生工具主要包括商品期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、股票期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)等。7.1.2 衍生工具的種類與特點期權(quán)交易的特點有：（1）期權(quán)交易對象特殊（2）買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不等（3）買賣雙方的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)不對稱（4）買賣雙方的履約保證金不同7.1.2 衍生工具的種類與特點4）互換合約互換合約是指交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約，更為準確地說，互換合約是當事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有相等經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流的合約。較為常見的互換類衍生工具是利率互換和貨幣互換，其他互換類衍生工具還有商品互換、股票指數(shù)互換等。互換交易的主

7、要目的就是防范利率風(fēng)險、外匯風(fēng)險，降低籌資成本，提高資產(chǎn)的收益。7.1.2 衍生工具的種類與特點互換交易的特點有：（1）互換交易是表外交易（2）互換交易的期限較長，可進行長期安排（220年），因此在資產(chǎn)負債長期管理中，互換交易更為適用。（3）互換交易是場外交易，按非標準形式進行（目前有標準化趨勢），具有較高的靈活性以適應(yīng)各種交易者的需要。同時違約風(fēng)險也較大。（4）互換可以暫時改變給定資產(chǎn)或負債的風(fēng)險與收益，而不必出售原始資產(chǎn)或負債。7.1.3 全球衍生品市場概述1）全球衍生品市場的發(fā)展國際衍生品市場的發(fā)展，大致經(jīng)歷了由商品期貨、金融期貨到期權(quán)和互換，交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程。1

8、848年芝加哥期貨交易所（CBOT）的誕生以及1865年標準化合約的推出，標志著現(xiàn)代衍生品交易的開始1876年成立的倫敦金屬交易所（LME）是第一家金屬期貨交易所。20世紀70年代初金融期貨、期權(quán)和互換合約的產(chǎn)生。7.1.3 全球衍生品市場概述1）全球衍生品市場的發(fā)展1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）設(shè)立了國際貨幣市場分部（IMM），首次推出包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。1973年，世界上最早也是最大的期貨交易所芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的誕生，標志著現(xiàn)代意義上期權(quán)交易的產(chǎn)生。1975年10月，在芝加哥期貨交易所上市國民抵押協(xié)會債券（GN

9、MA）期貨合約，從而成為世界上第一個推出利率期貨合約的交易所。7.1.3 全球衍生品市場概述1）全球衍生品市場的發(fā)展1982年2月，美國堪薩斯期貨交易所（KCBT）開發(fā)了價值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價格指數(shù)也成為期貨交易的對象。1985年2月，以活躍在互換市場上的銀行、證券公司為中心，眾多的互換參與者組建了旨在促進互換業(yè)務(wù)標準化和業(yè)務(wù)推廣活動的國際互換交易協(xié)會（International Swap Dealers Association，簡稱ISDA），擬定了標準文本“利率和貨幣互換協(xié)議”。20022007年，信用衍生產(chǎn)品市場快速發(fā)展，市場規(guī)模迅速膨脹。7.1.3 全球衍生品市場概述表7-1

10、 全球場內(nèi)衍生品交易概況種類2019年成交量（手）2018年成交量（手）同比變化2019年 未平倉合約（手）2018 年未平倉合約（手）同比變化期貨19,240,573,65017,177,117,72612.0%247,997,068228,004,9838.8%期權(quán)15,234,055,39013,132,378,91816.0%652,117,410599,662,5168.7%全部34,474,629,04030,309,496,64413.7%900,114,478827,667,4998.8%地區(qū)2019年成交量（手）2018年成交量（手）同比變化2019年 未平倉合約（手）201

11、8 年未平倉合約（手）同比變化亞太14,485,943,14611,219,571,60129.1%79,526,22367,866,38517.2%北美10,265,404,95410,559,162,097-2.8%453,100,631455,290,574-0.5%歐洲5,033,608,1715,265,097,180-4.4%219,971,244212,070,5943.7%拉丁美洲4,098,905,5102,776,523,06647.6%133,779,20271,483,49787.1%其他590,767,259489,142,70020.8%13,737,17820,9

12、56,44934.4%全部34,474,629,04030,309,496,64413.7%900,114,478827,667,4998.8%表7-2 全球各地區(qū)場內(nèi)衍生品交易概況 （單位：手）7.1.3 全球衍生品市場概述表7-3 2019年全球交易所/交易所集團成交量前15位排名排名交易所20192018增長率1印度國家證券交易所(NSE)5,960,653,8793,790,090,14257.27%2芝加哥商業(yè)交易所集團(CME)4,830,045,3694,844,857,131-0.31%3巴西B3交易所(B3)3,880,624,2832,574,073,17850.76%4洲

13、際交易所(ICE)2,256,762,5312,474,223,217-8.79%5歐洲期貨交易所集團(Eurex)1,947,144,1961,951,763,081-0.24%6芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)1,912,075,3822,050,884,142-6.77%7納斯達克交易所(Nasdaq)1,785,341,2041,894,713,045-5.77%8韓國交易所（KEX）1,546,717,1941,408,259,0399.83%9莫斯科交易所(Moex)1,455,043,9321,500,375,257-3.02%10上海期貨交易所(SHFE)1,447,597,054

14、1,201,969,09520.44%11大連商品交易所(DCE)1,355,584,225981,927,36938.05%12鄭州商品交易所(ZCE)1,092,703,580817,969,98233.59%13孟買證券交易所（BSE）1,026,425,8111,032,693,325-0.61%14邁阿密國際證券交易所 (MIH)440,049,131421,320,5014.45%15香港交易所集團（HKEx）438,690,021480,966,627-8.79%7.1.3 全球衍生品市場概述圖7-32019年各品種成交量占全部成交量的比例（數(shù)據(jù)來源：FIA）7.1.3 全球衍生

15、品市場概述2）我國衍生品市場的發(fā)展以1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場的開業(yè)為標志，我國衍生品市場已經(jīng)走過了二十多年的發(fā)展歷程，大致可以劃分為3個階段：1990年10月1993年11月初創(chuàng)時期的盲目發(fā)展階段1994年4月2000 年12月以政策調(diào)控為主的治理整頓階段2001 年3 月以來的復(fù)蘇與規(guī)范發(fā)展階段。7.1.3 全球衍生品市場概述2）我國衍生品市場的發(fā)展以1990年10月12日鄭州糧食批發(fā)市場的開業(yè)為標志，我國衍生品市場已經(jīng)走過了二十多年的發(fā)展歷程，大致可以劃分為3個階段：1990年10月1993年11月初創(chuàng)時期的盲目發(fā)展階段1994年4月2000 年12月以政策調(diào)控為主的治理整頓

16、階段2001 年3 月以來的復(fù)蘇與規(guī)范發(fā)展階段。我國目前有6 家較大的衍生品交易所，包括位于大陸、香港和臺灣地區(qū)的上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所、香港期貨交易所、臺灣期貨交易所、中國金融期貨交易所 。美國期貨業(yè)協(xié)會（ F IA ）統(tǒng)計了全球主要期貨交易所規(guī)模數(shù)據(jù)，國內(nèi)幾家交易所按 2019 年年度成交合約數(shù)目在全球范圍內(nèi)排序相對靠前。7.2 衍生工具與商品價格風(fēng)險管理衍生工具的含義與功能7.2.1衍生工具的種類與特點7.2.2全球衍生品市場概述7.2.37.2.1 利用遠期商品合約管理商品價格風(fēng)險例，種黃豆的農(nóng)夫，當黃豆還未成熟時，黃豆的價格是不確定的，一旦黃豆收成，價格下跌，

17、對農(nóng)夫是不利的。因此對農(nóng)夫而言，黃豆價格的波動是相當大的風(fēng)險。相反，黃豆的收購商，以黃豆為原料加工制作的工廠，如果黃豆歉收，價格上漲，因此他們也承受著黃豆價格變動的風(fēng)險。因此，農(nóng)夫和黃豆收購商，為回避風(fēng)險在黃豆尚未收成以前，簽訂一個遠期合約，以一個約定的價格買賣黃豆，如此可以提供雙方消除由于未來黃豆價格變動帶給雙方的風(fēng)險。一種在現(xiàn)在約定未來特定時日交易特定標的物的合約。合約的買方同意在未來的約定時日，按約定價格支付一定金額，以交換賣方特定數(shù)量的商品。7.2.1 利用遠期商品合約管理商品價格風(fēng)險遠期商品合約通常是由買方和賣方協(xié)商簽訂的雙邊合約。這種合約存在一些潛在的缺陷。第一，合約的每一方都面臨

18、著對方可能違約或不履行合約條款的風(fēng)險。這種合約使公司避免了商品價格風(fēng)險，但卻又使公司暴露于信用風(fēng)險之下；第二，合約內(nèi)容依據(jù)買賣雙方個性化需要制定，不是標準化合約，且不在交易所內(nèi)交易，因此中途轉(zhuǎn)讓較困難，流動性差；最后，公司可能不容易確認合約在任何時點的市場價值，難以追蹤合約的收益和損失。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險期貨合約是在未來某一時點，以現(xiàn)在鎖定的價格交割資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約以公開的市場價格在交易市場上匿名交易，流動性強，買方和賣方都可以在任何時間以當時的市場價格將合約出售給第三方。利用期貨合約規(guī)避價格風(fēng)險的交易策略是套期保值，它可在現(xiàn)貨與期貨之間、近期與遠期之間建立一種對沖機

19、制，以使價格風(fēng)險降低到最低。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險1）空頭套期保值空頭套期保值（short hedge）是指由于持有現(xiàn)貨商品，但擔心將來因價格下跌而遭受損失，所以在期貨市場中出售期貨合約，通過持有空頭頭寸為現(xiàn)貨市場的多頭頭寸保值，以規(guī)避現(xiàn)貨市場價格可能下跌的風(fēng)險，通常為直接生產(chǎn)者、加工商、出口商、貿(mào)易商及儲運商等采用。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險1）空頭套期保值空頭套期保值（short hedge）是指由于持有現(xiàn)貨商品，但擔心將來因價格下跌而遭受損失，所以在期貨市場中出售期貨合約，通過持有空頭頭寸為現(xiàn)貨市場的多頭頭寸保值，以規(guī)避現(xiàn)貨市場價格可能下跌的風(fēng)險，通常為直

20、接生產(chǎn)者、加工商、出口商、貿(mào)易商及儲運商等采用?！纠?-1】某糧油進出口公司，8月購入美國大豆10 000噸，預(yù)計11月份將大豆售出，售價2 900元噸可保證其正常利潤。由于預(yù)測大豆價格在11月可能下降，于是該公司于8月在大連商品交易所（DCE）做了空頭套期保值。其價格情形及操作過程見表7-3（不考慮交易成本）。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險 現(xiàn)貨市場 期貨市場8月1日進口大豆10 000噸 目標銷售價格2 900元噸賣出11月大豆期貨10 000噸 期貨價格3 100元噸11月1日出售大豆10 000噸 實際銷售價格2 600元噸買進11月大豆期貨10 000噸 期貨價格2 800

21、元噸現(xiàn)貨虧損 300元噸合計虧損 3 000 000元期貨盈利 300元噸合計盈利 3 000 000元表7-3 空頭套期保值情況分析 該糧油進出口公司由于準確地預(yù)測了價格變化趨勢，果斷地入市保值，成功地以期貨市場每噸盈利300元彌補了現(xiàn)貨交易每噸的損失，考慮期貨市場的盈利，最終大豆的實際銷售價格為2 900元/噸（2 600+300），達到了目標值，從而規(guī)避了由于價格下降帶來的損失。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險2）多頭套期保值多頭套期保值是指由于未來要購入現(xiàn)貨商品，但擔心將來因價格上漲而遭受損失，所以在期貨市場中買入期貨，以期貨市場的多頭頭寸來為現(xiàn)貨市場的空頭頭寸保值，以規(guī)避現(xiàn)貨

22、市場價格可能上漲的風(fēng)險，通常為加工商、供應(yīng)商、進口商等采用。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險2）多頭套期保值【例7-2】某銅材加工廠，3月份簽訂了9月交貨的加工合同，加工期為1個月，需買進原料銅3 000噸，合同簽訂時銅原料的價格較低，工廠欲以此為進貨成本，而該廠又不愿早進原材料庫存，決定8月份再買進原材料進行加工。由于擔心到那時原料的價格上升，于是該工廠在期貨市場上做了買入套期保值，其交易的價格資料及情況分析見表7-4（不考慮交易成本）。7.2.2 利用期貨合約管理商品價格風(fēng)險 現(xiàn)貨市場 期貨市場目標成本價格為28 500元噸買進9月銅期貨3 000噸的期貨價格為28 700元噸買進

23、銅3 000噸的實際成本價格為28 800元噸賣出9月銅期貨3 000噸的期貨價格為29 000元噸現(xiàn)貨虧損 300元噸合計虧損 900 000元期貨盈利 300元噸合計盈利 900 000元表7-4 多頭套期保值情況分析該加工廠以期貨市場每噸盈利300元抵補了現(xiàn)貨原料成本的上漲，則實際的購原料成本為28 500元/噸（28 800-300），達到了既定的保值目標，并且避免了庫存及占用資金，降低了費用。7.3 衍生工具與利率風(fēng)險管理利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險7.3.1利用利率期貨管理利率風(fēng)險7.3.2利用利率互換管理利率風(fēng)險7.3.37.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險遠期利率協(xié)議（fo

24、rward rate agreement，F(xiàn)RA）是指買賣雙方同意在未來一定時間（清算日），以商定的名義本金和期限為基礎(chǔ)，由一方將協(xié)定利率與參照利率（通常為倫敦銀行同業(yè)拆放利率LIBOR）之間差額的貼現(xiàn)額度付給另一方的協(xié)議。在協(xié)議結(jié)算日如果市場利率高于協(xié)議規(guī)定的利率，那么協(xié)議的賣方必須向買方支付按名義本金計算的利差；反之，如果市場利率低于協(xié)議規(guī)定的利率，那么買方必須向賣方支付按名義本金計算的利差。這樣通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動的風(fēng)險。7.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險【例7-3】A公司準備在3個月后借入100萬美元，借款期為6個月。公司的財務(wù)部門擔心未來3個月的LIBOR

25、利率會上升，希望通過遠期利率協(xié)議來對沖利率風(fēng)險。2013年1月8日，A公司向X銀行買入一份“3V9”的FRA，名義本金為100萬美元，協(xié)定利率為4.75%。參照利率根據(jù)3個月后的6個月的LIBOR?！?V9”是指合約的交易日和結(jié)算日之間為3個月，交易日至名義貸款最終到期日之間的時間為9個月，則名義貸款期為6個月。因此該合約的交易日為1月8日，結(jié)算日（起息日）為4月8日，到期日為10月8日，它們之間的關(guān)系如圖7-1所示。7.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險在遠期利率協(xié)議的買賣中，買賣雙方交易的只是名義本金（用于計息的基礎(chǔ)），實際上并沒有任何本金的轉(zhuǎn)移，雙方交割的僅僅是利差部分。3個月后（20

26、13年4月8日），如果LIBOR大于4.75，X銀行將支付給A公司利息之差；如果LIBOR低于4.75，A公司將支付給X銀行利息之差。由于在遠期利率協(xié)議條件下，沒有本金的流動，所以可以成為資產(chǎn)負債表外的金融工具。1月8日 4月8日 10月8日 時間交易日（即期） 起息日、結(jié)算日（利差支付日） 到期日3個月6個月9個月圖7-1 遠期利率協(xié)議的時間關(guān)系圖7.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險 遠期利率協(xié)議的結(jié)算日通常為名義貸款或名義存款的起息日，F(xiàn)RA差額的支付是在結(jié)算日，而不是到期日的，因此結(jié)算日所交付的差額按參考利率折現(xiàn)方式計算，即： 其中：Rr表示參照利率，Rk表示協(xié)定利率，A表示合約的名

27、義本金、D表示合約規(guī)定的存款或貸款天數(shù)，B表示一年天數(shù)。7.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險 上例中，假定3個月后的6個月的LIBOR為5.25%，名義貸款天數(shù)為184天（從2013年4月8日到10月1日），一年按365天計算。由于參照利率大于協(xié)定利率（5.25%4.75%），則A公司將從X銀行收到利息差額的現(xiàn)值，即： = 2 455.56（美元）7.3.1 利用遠期利率協(xié)議管理利率風(fēng)險收到參照利率LIBOR協(xié)定利率支付4.75%A公司遠期利率協(xié)議交易商（X銀行）貸款銀行貸款利率LIBORA公司從X銀行收到以LIBOR計息的利息恰好彌補了貸款需要支付的利息，因此，遠期利率協(xié)議使公司將支付的

28、貸款利率預(yù)先固定在了4.75（LIBORLIBOR4.75）的水平上。7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約，利率期貨的種類繁多，通常按照合約標的的期限劃分，利率期貨可分為短期利率期貨和長期利率期貨。短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內(nèi)的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務(wù)憑證為標的的利率期貨均屬于短期利率期貨，包括各種期限的商業(yè)票據(jù)期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務(wù)憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期

29、限的中長期國庫券期貨和市政公債指數(shù)期貨等。利率期貨價格與實際利率呈反方向變動，即利率越高，利率期貨價格越低；利率越低，利率期貨價格越高。7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險【例7-4】C公司是一家機床制造商，公司正處于經(jīng)營擴張階段。為了彌補資金的不足，公司希望于9月1日向銀行申請貸款以支付貨款1 000萬美元。假定目前6月1日銀行公布的貸款年利率為9.75%，該公司考慮若9月份利率上升，必然會增加借款成本。于是，該公司準備利用短期國庫券期貨做套期保值（每張期貨合約的面值為100萬美元），規(guī)避利率變動風(fēng)險。假設(shè)6月1日，90天期國庫券期貨報價為90.25；9月1日，報價為88.00。假定9月1日

30、銀行公布的貸款年利率為12%，那么C公司利用短期利率期貨套期保值的結(jié)果如何？該公司的貸款實際利率是多少？7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險C公司套期保值交易策略及結(jié)果如下：由于利率期貨價格與實際利率呈反方向變動，C公司欲固定未來的借款成本，避免利率上升造成的不利影響，因此，應(yīng)采用空頭套期保值的交易方式：即在6月1日賣出90天期國庫券期貨，待9月1日向銀行貸款時，再買進90天期國庫券期貨平倉。期貨交易數(shù)量為10張合約（1 000/100）。則期貨交易盈利為：2252510=56 250（美元）如果C公司9月1日貸款需支付的利息為：7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險套期保值后實際利息成本利息成

31、本期貨交易盈利300 00056 250243 750（美元）由此可見，C公司最終將貸款利率鎖定在6月1日9.75%的水平。然而如果財務(wù)經(jīng)理預(yù)測失誤，在到期日前實際利率下跌，這時期貨價格就會上漲，期貨合約平倉后的損失將吞噬利率下降而節(jié)約的債務(wù)利息，最終利率仍然鎖定在近于9.75%的水平。7.3.2 利用利率期貨管理利率風(fēng)險風(fēng)險頭寸期貨交易利率變化平倉結(jié)果未來某日支付利息賣出期貨合約（空頭）利率上升期貨價格下跌，空頭獲利利率下降期貨價格上漲，空頭損失未來某日收取利息買入期貨合約（多頭）利率上升期貨價格下跌，多頭虧損利率下降期貨價格上漲，多頭獲利表7-5 利用利率期貨防范利率風(fēng)險的策略7.3.3

32、利用利率互換管理利率風(fēng)險利率互換（interest rate swap），是指互換雙方同意以名義本金為基礎(chǔ)交換不同類型的利率（固定利率或浮動利率）款項。基本特征是互換雙方使用相同的貨幣；在互換整個期間沒有本金的交換，只有利息的交換，但名義本金在互換中是計算利息的基礎(chǔ)；最基本的利率互換是固定對浮動利率互換，即互換一方支付固定利率，另一方支付浮動利率。固定利率在互換開始時就已確定，在整個互換期間內(nèi)保持不變；浮動利率在整個互換期間參照一個特定的市場等量利率確定，在每期前預(yù)先確定，到期償付。7.3.3 利用利率互換管理利率風(fēng)險利率互換的運用和利率風(fēng)險的管理有著十分密切的關(guān)系。對于一種貨幣來說，其利率有

33、著固定利率和浮動利率之分。無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，其債務(wù)負擔相對較高；對浮動利率的債務(wù)人來說，如果利率的走勢上升，則成本會增大。正因為如此，從利率風(fēng)險管理的角度出發(fā)，人們有時需要將固定利率的債務(wù)換成浮動利率的債務(wù)，有時需要將浮動利率的債務(wù)換成固定利率的債務(wù)，利率互換正好可以滿足這種要求。7.3.3 利用利率互換管理利率風(fēng)險【例7-5】假設(shè)一家公司發(fā)行的債券金額是3 000萬英鎊，固定利率為8，距離到期日還有8年，公司預(yù)計未來市場的利率會下降，因此想降低其支付利息的成本把債券的固定利率變成浮動利率，就與銀行簽訂了一份

34、8年期的利率互換協(xié)議。銀行愿意按7.25%的利率支付固定利息，作為交換，公司同意按6個月LIBOR利率向銀行支付利息。通過互換交易，公司將其每年8%的固定利率變成了LIBOR加75個基點的浮動利率，具體計算如下：7.3.3 利用利率互換管理利率風(fēng)險債券：支付固定利息 （8%）互換收到固定利息 7.25%支付浮動利率 （LIBOR） 總體成本 （LIBOR+0.75%）7.3.3 利用利率互換管理利率風(fēng)險債務(wù)頭寸利率變化利率互換策略固定利率債務(wù)利率上升不進行互換利率下降用浮動利率換固定利率浮動利率債務(wù)利率上升用固定利率換浮動利率利率下降不進行互換表7-6 利用利率互換防范利率風(fēng)險的策略7.4 衍

35、生工具與外匯風(fēng)險管理利用遠期外匯合約管理外匯風(fēng)險7.4.1利用外匯期貨管理外匯風(fēng)險7.4.2利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險7.4.37.4.1 利用遠期外匯合約管理外匯風(fēng)險 遠期外匯合約（faorward exchange contracts）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。 交易雙方在簽訂合同時，就確定好將來進行交割的遠期匯率，到時不論匯價如何變化，都應(yīng)按此匯率進行交割。在交割時，名義本金并未交割，而只交割合同中規(guī)定的遠期匯率與當時的即期匯率之間的差額。7.4.1 利用遠期外匯合約管理外匯風(fēng)險例如，某香港公司在3個月后要向一個美國供貨商支付100萬美元的貨款

36、。目前銀行報出的遠期匯率是1美元=7.771港元，為了規(guī)避港元對美元匯率下跌的風(fēng)險，該公司可以與銀行簽訂一個遠期合約，按照1:7.771的價格從銀行買入這筆美元。無論接下來的3個月里匯率發(fā)生什么樣的變化，通過這個合約香港公司在現(xiàn)在這個時點就已經(jīng)鎖定了3個月后支付100萬美元的港元價值777.1，因此不會隨匯率的變動而變動。7.4.2 利用外匯期貨管理外匯風(fēng)險外匯期貨（foreign exchange futures）合約是指期貨交易所制定的一種以外匯為標的的標準化合約，合約對交易幣種、合約金額、交易時間、交割月份、交割方式、交割地點等內(nèi)容都有統(tǒng)一的規(guī)定。外匯期貨也被稱為外幣期貨（foreign

37、 currency futures）或貨幣期貨（currency futures）。為了避免由匯率變動風(fēng)險造成的損失，許多跨國公司、進出口公司以及外匯管理機構(gòu)都以期貨交易的方式進行套期保值，表7-7給出了利用外匯期貨合約構(gòu)建多頭套期保值的例子。7.4.2 利用外匯期貨管理外匯風(fēng)險背景資料：6月1日那天，一個英國汽車制造商訂立了一份合同，向一個美國汽車交易商賣出100輛英國生產(chǎn)的運動跑車，一輛的售價為50 000美元，合同約定于12月1日收取500萬美元的貨款。該制造商擔心英鎊會在接下來的數(shù)月內(nèi)升值，從而導(dǎo)致收入減少。（當前的即期匯率是1英鎊=1.4310美元，相關(guān)的英鎊期貨合同的交易價為1英鎊

38、=1.4275美元。假設(shè)6個月后的即期匯率是1英鎊=1.4800美元，期貨價格是1英鎊=1.4790美元）日期現(xiàn)貨市場期貨市場6月1日即期匯率是1英鎊=1.4310美元，出售5 000 000美元等于：5 000 0001.43103 494 060（英鎊）12月份英鎊期貨合同的交易價為1英鎊=1.4275美元，則500萬美元的當前英鎊價值為：5 000 0001.42753 502 627（英鎊）因為英鎊合同的標準數(shù)量是62 500英鎊，因此適當?shù)暮霞s數(shù)量為：3 502 62762 50056（份）買進56份期貨合約12月1日即期匯率是1英鎊=1.4800美元，出售5 000 000美元等于

39、：5 000 0001.48003 378 378（英鎊）12月份英鎊期貨合同的交易價為1英鎊=1.4790美元，則賣出56份期貨合約的總收益為：56份合同515波動點每波動點6.25美元=180 250美元賣出56份期貨合約結(jié)果虧損 115 682英鎊盈利 121 791英鎊表7-7 利用外匯期貨合約構(gòu)建多頭套期保值7.4.2 利用外匯期貨管理外匯風(fēng)險表7-7表示的是一個相當理想的決策，因為英鎊的確發(fā)生了升值，因此使現(xiàn)貨市場的收益比原先減少了115 682英鎊，但是期貨合約產(chǎn)生了121 797英鎊的收益，抵消了現(xiàn)貨市場的損失還綽綽有余?？疹^套期保值的原理也一樣，只要英鎊的即期匯率和期貨匯率沿

40、著同一方向運動，套期保值就可以成功地降低現(xiàn)貨市場中的部分損失，但是在上例中，如果英鎊貶值，則期貨市場必然導(dǎo)致虧損，也會蠶食一部分現(xiàn)貨市場的收益。但是套期保值的目的不是為了獲利，而是為了規(guī)避匯率變動的風(fēng)險，因此從這個角度而言，套期保值能夠達到預(yù)期目的。7.4.3 利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險外匯期權(quán)交易，是在約定的期限內(nèi)，以某種外國貨幣或外匯期貨合約為交易對象，以商定的價格和數(shù)量進行“購買權(quán)”或“出售權(quán)”的買賣交易。外匯期權(quán)交易也是規(guī)避匯率風(fēng)險的有效保值工具，從某種意義上講它具有遠期外匯交易和外匯期貨交易所沒有的優(yōu)點。7.4.3 利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險我們?nèi)砸阅诚愀酃驹?個月后要向一個美國供貨商

41、支付100萬美元的貨款為例。目前銀行報出的遠期匯率是1美元=7.771港元，為了規(guī)避港元對美元匯率上漲的風(fēng)險，該公司可以在交易所買入行權(quán)價格為1:7.771的名義金額為100萬美元的美元/港元外匯看漲期權(quán)，假設(shè)期權(quán)費為10 000港元。這個合約允許公司在港幣貶值時，仍按1:7.771的價格從賣方買入100萬美元。通過這個合約，香港公司可以規(guī)避美元兌港元匯率上漲的風(fēng)險，但并不妨礙享受港幣升值帶來的收益。7.4.3 利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險例如，當一家美國公司競爭投標英國的一項建筑工程合同，競標價格是用英鎊提交，那么當公司將投標書提交以后，就必須作好準備一旦競投成功必然有大量的英鎊入賬。因為這是一

42、家美國公司，所以它必須將英鎊兌換成美元，但是如果在支付日英鎊貶值，該公司實質(zhì)收入的美元金額就會減少。當然公司可以利用遠期合約或期貨合約對匯率變動進行套期保值，但是如果競投失敗，就意味著這家公司將不會有英鎊的收入，而對已建立的遠期合約或期貨合約，公司只能針對該合約再做一個對沖合約，或者等合約到期履行交割貨幣的義務(wù)。7.4.3 利用外匯期權(quán)管理外匯風(fēng)險為了避免這個問題，外匯期權(quán)可以發(fā)揮其獨特的功能：在投標成功的情況下，當英鎊貶值時，現(xiàn)貨市場的英鎊虧損會被執(zhí)行看跌期權(quán)所形成的收益所抵減；當英鎊升值時，看跌期權(quán)合約到期，只損失權(quán)力金。在投標失敗的情況下，當英鎊貶值時，執(zhí)行看跌期權(quán)會給公司帶來可觀的盈利；當英鎊升值時，看跌期權(quán)合約到期，只損失權(quán)力金。當然公司也可以選擇不使用套期保值工具，但是如果投標成功，一旦英鎊大幅貶值，則公司所獲收益就會減少很多，期權(quán)合約的套期保值給公司提供了一種很好的策略選擇，當然有時遠期合約或期貨合約的效果更好?？偠灾?，選擇何種合約避險取決于對二者期望值的差異及管理者的風(fēng)險偏好強弱。本章小結(jié) 1.衍生工具是由基礎(chǔ)工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式，建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格隨基礎(chǔ)產(chǎn)品