資本運(yùn)營理論與實(shí)務(wù)（第六版）第04章資本投放

1、點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本（第6版.2020）資本運(yùn)營 理論與實(shí)務(wù)2CHAPTER02第2篇 資本的籌措、運(yùn)用和積累第4章 資本投放 4資本投放4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資4.4跨國投資經(jīng)營 【教學(xué)目標(biāo)】了解投資的分類與原則；熟悉實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)選擇應(yīng)考慮的因素；熟悉實(shí)業(yè)投資的投資額確定方法；掌握實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分析方法；掌握單一和組合證券投資的決策；熟悉跨國直接投資理論和投資方式的選擇。5第1節(jié) 投資的意義與原則6第1節(jié) 投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則 4資本投放一、資本投放的意義（一）含義企業(yè)投資是指企業(yè)為獲取所

2、籌集資本的增值，而將資本投放到特定的項(xiàng)目中，以經(jīng)營某項(xiàng)事業(yè)的經(jīng)營行為。它包括廠房、機(jī)器設(shè)備的新建、改建、擴(kuò)建和購置等活動(dòng)，也包括購買股票、債券和以聯(lián)營方式向其他單位投入資本等活動(dòng)。7第1節(jié) 投資的意義與原則 4.1 投資的意義與原則 4資本投放一、資本投放的意義（二）意義投資決策的正確與否關(guān)系到企業(yè)的興衰存亡，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展以及資本的保值具有決定性作用。首先，投資是維持企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的重要手段，企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營就必須具有一定數(shù)量和質(zhì)量的勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對(duì)象和勞動(dòng)力，而生產(chǎn)經(jīng)營表現(xiàn)為三者的有機(jī)結(jié)合，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，獲取這些生產(chǎn)要素必須依靠交易進(jìn)行資本投放。其次，企業(yè)投資是調(diào)整現(xiàn)有生產(chǎn)能力和結(jié)構(gòu)

3、，開發(fā)新產(chǎn)品，尋求新的經(jīng)濟(jì)和效益增長點(diǎn)的手段。最后，在我國當(dāng)前情況下，以企業(yè)為主體的投資是實(shí)現(xiàn)資本重組和企業(yè)重組，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)存量資本流動(dòng)，推動(dòng)國有資產(chǎn)管理體制改革和企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)完善的重要手段。84.1 投資的意義與原則 4資本投放二、企業(yè)投資的分類第1節(jié) 投資的意義與原則 94.1 投資的意義與原則 4資本投放三、企業(yè)投資的基本原則第1節(jié) 投資的意義與原則 （一）利益兼顧原則（二）兼顧外延和內(nèi)涵兩種擴(kuò)大再生產(chǎn)方式（三）結(jié)構(gòu)優(yōu)化和配套原則（四）適度多樣化經(jīng)營的原則（五）以人為本的投資原則（六）正確處理投資與消費(fèi)的關(guān)系（七）企業(yè)自主投資原則104.1 投資的意義與原則 4資本投放我國政

4、府對(duì)投資體制的改革已經(jīng)取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展：（1）明確了政府和企業(yè)在投資體制中的指責(zé)范圍；（2）在擴(kuò)大投資審批自主權(quán)的同時(shí)，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了重新分類；（3）國家對(duì)固定資產(chǎn)投資的宏觀調(diào)控將轉(zhuǎn)變?yōu)槔秘泿拧⒇?cái)政和稅收政策進(jìn)行間接管理，用產(chǎn)業(yè)政策和經(jīng)濟(jì)信息加以引導(dǎo)。第1節(jié) 投資的意義與原則 11第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放124資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 一、實(shí)業(yè)投資的基本程序由于實(shí)業(yè)投資一般具有投資金額大、回收時(shí)間長、變現(xiàn)能力弱、發(fā)生次數(shù)少、風(fēng)險(xiǎn)較大等特點(diǎn)，因此進(jìn)行實(shí)業(yè)資本投放應(yīng)做詳盡的分析，以科學(xué)的方法進(jìn)行論證，并按一定的程序進(jìn)行有效管理。1.投資機(jī)會(huì)的選擇和

5、界定2.組織專家進(jìn)行詳細(xì)的可行性研究和論證3.投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與防范方法的研究和評(píng)價(jià)134資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 二、實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的界定和選擇在做出一項(xiàng)投資決策時(shí)，企業(yè)首先面臨的問題是該投資項(xiàng)目是什么，只有明確了這一點(diǎn)，才能進(jìn)一步做出該項(xiàng)目效益如何的評(píng)價(jià)。具體到任何一個(gè)實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目來說，它都可以歸入某一特定的行業(yè)之中，因此實(shí)業(yè)投資機(jī)會(huì)的界定和選擇問題實(shí)質(zhì)上是選擇進(jìn)入哪一行業(yè)、經(jīng)營哪一項(xiàng)目的問題。一般來說，界定和選擇某一投資機(jī)會(huì)應(yīng)考慮如下因素：（一）市場(chǎng)前景和競(jìng)爭(zhēng)狀況（二）宏觀政策的變動(dòng)（三）預(yù)期的成本構(gòu)成和投資的轉(zhuǎn)向能力（四）產(chǎn)品壽命周期階段

6、和變化趨勢(shì)144資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測(cè) （一）投資額預(yù)測(cè)的基本程序1.界定所有可以投資的項(xiàng)目2.預(yù)測(cè)各個(gè)項(xiàng)目的投資額3.確定一定時(shí)期內(nèi)的企業(yè)投資額154資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測(cè)（二）投資額的構(gòu)成164資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 項(xiàng) 目含 義公 式逐項(xiàng)測(cè)算法是指對(duì)構(gòu)成投資額的各項(xiàng)內(nèi)容分別測(cè)算，然后進(jìn)行累加以得出投資總額。綜合運(yùn)用相關(guān)公式單位生產(chǎn)能力估算法是根據(jù)同類項(xiàng)目的單位生產(chǎn)能力投資額和擬建項(xiàng)目的生產(chǎn)能力來估算投資額的一種方法。 擬建項(xiàng)目投資總額同類企

7、業(yè)單位生產(chǎn)能力投資額擬建項(xiàng)目生產(chǎn)能力 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關(guān)項(xiàng)目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來測(cè)算投資額的一種方法。裝置能力指數(shù)是指以封閉性的生產(chǎn)設(shè)備為主體所構(gòu)成的投資項(xiàng)目的生產(chǎn)能力。 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 三、投資額的預(yù)測(cè) （三）投資額預(yù)測(cè)的基本方法174資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 四、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目效益評(píng)價(jià)的要素項(xiàng) 目含 義說 明貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值是指貨幣在使用過程中由于時(shí)間推移而帶來的價(jià)值增量，其實(shí)質(zhì)在于貨幣資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域經(jīng)過資本周期而創(chuàng)造的價(jià)值。包括現(xiàn)值和終值，可使用單利、復(fù)利和年金三種計(jì)算模式。現(xiàn)金流量現(xiàn)

8、金流量是投資項(xiàng)目整個(gè)壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。在實(shí)業(yè)投資評(píng)價(jià)中，現(xiàn)金流量一般地表現(xiàn)為項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入和流出的增量?，F(xiàn)金不僅包括貨幣資金，還包括投入項(xiàng)目中的非現(xiàn)金資源的變現(xiàn)價(jià)值。折現(xiàn)率所謂折現(xiàn)率是指把不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)所采用的報(bào)酬率。一般來說，折現(xiàn)率采用企業(yè)項(xiàng)目資本來源的綜合資本成本。 184資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（一）基本投資決策評(píng)價(jià)方法（表1）項(xiàng) 目含 義公 式凈現(xiàn)值（NPV）法所謂凈現(xiàn)值，是指投資方案未來期間內(nèi)現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之差?，F(xiàn)值指數(shù)法（PI） 法現(xiàn)值

9、指數(shù)是指投資方案在未來期間現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比，亦即單位投資額在未來期間可獲得的收益現(xiàn)值的水平。判斷方法是，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于時(shí)，方案可行；在若干個(gè)方案的比較中現(xiàn)值指數(shù)大者優(yōu)先。 動(dòng)態(tài)投資回收期（TP）法 是指用投資項(xiàng)目投產(chǎn)后所得的現(xiàn)金凈流入量現(xiàn)值來回收初始投資所需的時(shí)間。 內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 法內(nèi)含報(bào)酬率是指使項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值等于初始投資現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，也即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。此方法的判斷規(guī)則是：如果IRR大于項(xiàng)目的資本成本或要求的報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目可行；如果IRR小于資本成本或要求的投資報(bào)酬率時(shí)，項(xiàng)目不可行。 194資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.

10、1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（一）基本投資決策評(píng)價(jià)方法（表2）項(xiàng) 目?jī)?yōu) 點(diǎn)缺 點(diǎn)凈現(xiàn)值（NPV）法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，符合資本獲得最大增值的目標(biāo)，可靠性相對(duì)較高，是主要的評(píng)價(jià)方法。不便于對(duì)投資額相差較大的投資方案進(jìn)行比較，容易產(chǎn)生錯(cuò)誤?，F(xiàn)值指數(shù)（PI） 法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有利于投資額不同時(shí)的投資方案的比較。 互斥方案評(píng)價(jià)中，單位投資額的報(bào)酬高（現(xiàn)值指數(shù)大）的項(xiàng)目并不一定對(duì)企業(yè)總體財(cái)富的增加具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 動(dòng)態(tài)投資回收期（TP）法 充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，可作為衡

11、量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和變現(xiàn)能力的指標(biāo)。 不能反映投資回收后的效益狀況，未全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量。內(nèi)含報(bào)酬率（IRR） 法全面考慮整個(gè)項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量，充分考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，有利于投資額不同時(shí)的投資方案的比較?；コ夥桨冈u(píng)價(jià)中，單位投資額的報(bào)酬高（內(nèi)含報(bào)酬率大）的項(xiàng)目并不一定對(duì)企業(yè)總體財(cái)富的增加具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 204資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià)214資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資

12、本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) 凈現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率我們記為r*，稱為費(fèi)氏利率；我們假設(shè)計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)所選擇的折現(xiàn)率為r。如果r*存在,則有當(dāng)rr*時(shí)，NPV(A)NPV(B)；當(dāng)rNPV(B)。所以和IRR出現(xiàn)相悖的結(jié)果有三種情況：(1)r*存在，且r*IRR(A)r*時(shí)，IRR和NPV的結(jié)論一致，均為B方案較優(yōu)；當(dāng)r=r*時(shí)，NPV法則失效，應(yīng)以IRR決策為準(zhǔn)；當(dāng)rr*時(shí)，NPV和IRR結(jié)論相悖，但按照資本增值最大的要求，以NPV決策結(jié)果為準(zhǔn)，即A方案較優(yōu)于B方案。224資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投

13、放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) （2）r*存在，且r*=IRR(A)=IRR(B)，如圖所示此時(shí)，IRR決策失效，（1）當(dāng)rNPV（B），方案A優(yōu)于方案B；（2）當(dāng)rr*時(shí)，兩方案NPV均為負(fù)值，兩方案均為不可行。234資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 1.NPV和IRR在互斥方案比較中的差異和評(píng)價(jià) （3）r*存在，且有r*IRR(A)IRR

14、(B )，如圖所示此時(shí)，（1）當(dāng)rr*時(shí)NPV和IRR的結(jié)論一致，且只有rr*時(shí)，NPV和IRR結(jié)論一致，兩方案均不可行。結(jié)論：由以上分析可以看出，NPV和IRR決策相矛盾的情況只在（1）中出現(xiàn)，這時(shí)應(yīng)以NPV決策結(jié)果為主。244資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 2.凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較與評(píng)價(jià) 項(xiàng) 目 現(xiàn)金流量NPV 現(xiàn)值指數(shù)C0RtHI-500-1000010001500040936361.8181.364分析：當(dāng)資本成本均為10%時(shí)，NPV（H）PI（I），應(yīng)選擇項(xiàng)目H，可

15、見二者的結(jié)論是相矛盾的。但可以把項(xiàng)目I分解為項(xiàng)目H和項(xiàng)目（I-H），由于NPV（I-H）=3 227萬元，這對(duì)公司價(jià)值的增加顯然是有利的，因此應(yīng)選擇項(xiàng)目I。從以上分析可以看出，按絕對(duì)數(shù)的NPV來判斷項(xiàng)目的可行性比用比率值的現(xiàn)值指數(shù)更符合企業(yè)資本增值最大的目標(biāo)。254資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 總結(jié)：綜合上述1、2的分析，可以看出IRR和PI在項(xiàng)目決策時(shí)，主要考慮的是單位投資額的報(bào)酬率，這對(duì)于投資少、見效快的項(xiàng)目來說是正確的，從投入產(chǎn)出比來看，項(xiàng)目的效益較好，這樣決策有助于提

16、高資本的獲利水平。但其在互斥方案的評(píng)價(jià)中與公司資本增值最大的目標(biāo)是相悖的。一般性的結(jié)論：如果資本供給緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本的周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和PI的決策方法為主；如果資本來源渠道較為廣闊，可利用的資本較為充裕，且追加資本投入不會(huì)影響資本成本的情況下，在互斥方案的選擇中應(yīng)以NPV為優(yōu)先選擇方法。264資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（二）投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的比較和進(jìn)一步研究 3.項(xiàng)目壽命期不等時(shí)的決策一般性的結(jié)論：如果資本供給緊張，為了提高企業(yè)的積累能力，加速資本的周轉(zhuǎn)，在投資決策中應(yīng)以IRR和

17、PI的決策方法為主；如果資本來源渠道較為廣闊，可利用的資本較為充裕，且追加資本投入不會(huì)影響資本成本的情況下，在互斥方案的選擇中應(yīng)以NPV為優(yōu)先選擇方法。NEA = NPV PVA（i,n）274資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（三）EVA投資評(píng)價(jià)模式 經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA）又稱經(jīng)濟(jì)增加值，是美國思騰思特咨詢公司（Stern Stewart）于1982年提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、投資決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需資本

18、投入總成本的一種企業(yè)績(jī)效財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法和投資評(píng)價(jià)方法。公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。目前，以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)業(yè)績(jī)。284資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（三）EVA投資評(píng)價(jià)模式 EVA體系評(píng)價(jià)指標(biāo)管理體系激勵(lì)制度理念體系294資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 五、實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目的效益評(píng)價(jià)方法（四）研發(fā)投資的決策模式 （1）A委托代理理論對(duì)研發(fā)投

19、資研究的影響（2）B研發(fā)投資與公司價(jià)值的相關(guān)性（3）C公司研發(fā)投資決策的影響因素（4）D國外研究狀況對(duì)我國的啟示304資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法投資風(fēng)險(xiǎn)是指一項(xiàng)投資所取得的結(jié)果與決策時(shí)預(yù)期結(jié)果之間的差異而給企業(yè)造成的損失。（一） 影響投資風(fēng)險(xiǎn)的因素314資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（二）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法基本思路：這一方法的基本思路是針對(duì)決策中折現(xiàn)率的選擇加以調(diào)整，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用

20、較高的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。這一方法的關(guān)鍵是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來確定包括了風(fēng)險(xiǎn)因素的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。公式 ： 324資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析方法（二）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。2.肯定當(dāng)量法 基本思路：基本思路是著眼于現(xiàn)金流量的調(diào)整，先用一個(gè)合理的系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，以便于用凈現(xiàn)值法的判定規(guī)則來決策項(xiàng)目。公式 334資本投放第2節(jié) 實(shí)業(yè)資本投放 4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 六、實(shí)業(yè)投資的

21、風(fēng)險(xiǎn)分析方法（三）投資風(fēng)險(xiǎn)分析的常用方法：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法。2.肯定當(dāng)量法 所謂肯定當(dāng)量系數(shù)，是指不肯定的現(xiàn)金流量的期望值相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。其公式為：34第3節(jié) 證券投資354資本投放一、證券投資的目的證券投資按其目的和期限的不同可以劃分為短期證券投資和長期證券投資，短期證券投資具有流動(dòng)性強(qiáng)、投資頻率高、回收期短的特點(diǎn)，所以一般認(rèn)為是資本周轉(zhuǎn)中現(xiàn)金管理的重要手段，在此節(jié)所要探討的投資僅指長期有價(jià)證券投資。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資01030204資本保值和增值的需要

22、 ；積累整筆資金 ；轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)?？刂破渌髽I(yè) ；364資本投放二、單一證券投資的決策 我們主要論債券投資、股票投資、可轉(zhuǎn)換證券投資、期權(quán)投資的決策。（一）債券投資影響債券價(jià)格的因素：（1）債券的還本付息方式；（2）債券的面值和預(yù)期轉(zhuǎn)售價(jià)格； （3）市場(chǎng)利率；（4）票面利率。估價(jià)公式（以固定利率，到期一次還本，每年付息的債券為例）：第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資 式中：P為債券的面值；K為市場(chǎng)利率(折現(xiàn)率) ； R為票面利率；n為債券到期前的年數(shù)。374資本投放二、單一證券投資的決策 （二）股票投資股票投資的決策也可以采用現(xiàn)金流量分析法，但由

23、于股票（指普通股）的股利支付具有非強(qiáng)制性，且無到期日，這就使得用現(xiàn)金流量進(jìn)行分析時(shí)產(chǎn)生困難。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資式中：Dt為預(yù)期第t年的現(xiàn)金股利；K為市場(chǎng)利率(折現(xiàn)率) 。384資本投放二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資可轉(zhuǎn)換證券價(jià)值存在著三種形式，即轉(zhuǎn)換價(jià)值、非轉(zhuǎn)換價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。 轉(zhuǎn)換價(jià)值：是可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換成普通股時(shí)的價(jià)值。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資394資本投放二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放

24、 4.3 證券投資 非轉(zhuǎn)換價(jià)值 ：是債券或優(yōu)先股原有的本身價(jià)值。 404資本投放二、單一證券投資的決策 （三）可轉(zhuǎn)換證券投資3.市場(chǎng)價(jià)值:是指可轉(zhuǎn)換證券在市場(chǎng)上的交易價(jià)格。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資 說明：可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)低于轉(zhuǎn)換和非轉(zhuǎn)換價(jià)值中的任一較高者。414資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資含義：期權(quán)是給予投資者在給定時(shí)期按一固定價(jià)格購買或不購買，出售或不出售某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。期權(quán)只是給予期權(quán)投資者的一種權(quán)利，而不是強(qiáng)迫持有者必須去做某事；投資者只有在對(duì)自己有利時(shí)才會(huì)履行期權(quán)，否則他就可以放棄期權(quán)?；靖拍睿?）履

25、行期權(quán)：利用期權(quán)合約在特定時(shí)期以特定價(jià)格執(zhí)行購買或銷售特定資產(chǎn)的行為。（2）履行價(jià)格：指在期權(quán)合約中規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格。（3）到期日：指期權(quán)合同的最終有效期。過了到期日，期權(quán)所有者則喪失相應(yīng)的選擇權(quán)利。（4）美式期權(quán)和歐式期權(quán)：歐式期權(quán)規(guī)定的履行時(shí)間只有一個(gè)，即到期日；美式期權(quán)則包括到期日以及到期日之前的時(shí)間，在這段時(shí)期里期權(quán)所有者都可以履行期權(quán)。（5）買入期權(quán)和賣出期權(quán)：買入期權(quán)是給予投資者在一特定時(shí)期，以某一固定價(jià)格買入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利；賣出期權(quán)是買入期權(quán)的對(duì)立面，賣出期權(quán)給予持有人在特定時(shí)期以約定價(jià)格賣出某種資產(chǎn)的選擇權(quán)利。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4

26、.3 證券投資 424資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價(jià)值第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資買入期權(quán)與賣出期權(quán)的到期日價(jià)值投資收益式中：T為到期日的市場(chǎng)價(jià)值；期權(quán)的買權(quán)價(jià)格為C ；期權(quán)的賣出價(jià)格為P。 434資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資期權(quán)估價(jià)模型的研究第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資444資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資1.歐式買方期權(quán)的定價(jià)（1）基本假定。股票價(jià)格是隨機(jī)變量，服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，股票收益期望值和均方差為常數(shù)和；無

27、交易費(fèi)用和稅收，所有證券均無限可分；在期權(quán)有效期內(nèi)股票不付紅利；不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；證券交易是連續(xù)進(jìn)行的；投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率r借或貸，r為常數(shù)。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資454資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資1.歐式買方期權(quán)的定價(jià)（2） Black-Scholes模型第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資式中：為買入期權(quán)的價(jià)格；為期權(quán)距到期日時(shí)間（年）；為股票現(xiàn)價(jià)；為履行價(jià)格；為自然對(duì)數(shù)的底 ；為連續(xù)計(jì)利的無風(fēng)險(xiǎn)利率。464資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資2.歐式賣

28、方期權(quán)的定價(jià)對(duì)于不付紅利股票的歐式賣出期權(quán)的定價(jià)，可以運(yùn)用買權(quán)與賣權(quán)的平價(jià)關(guān)系解出。歐式買權(quán)與賣權(quán)的平價(jià)關(guān)系為：第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資474資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資3.美式期權(quán)的定價(jià)（1）底價(jià)：即max0，S-X，當(dāng)SX時(shí)，底價(jià)大于0。底價(jià)的意義是：如果買權(quán)在當(dāng)時(shí)可以被行使，則行使買權(quán)所得收益即為底價(jià)。所以歐式買權(quán)到期當(dāng)天（t=0）的價(jià)格恰好與其底價(jià)相等。（2）時(shí)間溢價(jià)：只要t0，歐式買權(quán)的價(jià)值就要高于底價(jià)，其價(jià)格高出底價(jià)的部分稱為時(shí)間溢價(jià)。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證

29、券投資484資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資3.美式期權(quán)的定價(jià)第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資494資本投放二、單一證券投資的決策 （四）期權(quán)投資4.支付紅利對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響（1）歐式期權(quán)。（2）美式期權(quán)。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資504資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)是客觀存在的，這就很難保證實(shí)際收益與預(yù)期結(jié)果相一致，因此，證券投資應(yīng)注重風(fēng)險(xiǎn)的防范，其主要方法有：分散投資法和套期保值法。分散投資法是把資金投放于不同種類的有價(jià)證券，以使風(fēng)險(xiǎn)小的證券

30、和風(fēng)險(xiǎn)高的證券風(fēng)險(xiǎn)相抵，以穩(wěn)定收益。此法下最有效的手段是組合投資。套期保值法，即運(yùn)用各種衍生金融工具，進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的同時(shí)操作，以穩(wěn)定收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資項(xiàng) 目含 義方 式分散投資法是把資金投放于不同種類的有價(jià)證券，以使風(fēng)險(xiǎn)小的證券和風(fēng)險(xiǎn)高的證券風(fēng)險(xiǎn)相抵，以穩(wěn)定收益。 組合投資 套期保值法運(yùn)用各種衍生金融工具，進(jìn)行現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的同時(shí)操作，以穩(wěn)定收益和降低風(fēng)險(xiǎn)。 各種衍生金融工具514資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)1.證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)證券組合中任一證券均可

31、以視為一隨機(jī)變量，有其期望值和方差。一個(gè)證券組合的收益表現(xiàn)為該組合中各種證券收益期望值的加權(quán)和，即：第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資524資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)2.證券組合中各證券權(quán)重對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)的影響為了說明證券組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效果，我們可以假設(shè)某一證券組合中僅有兩種證券，企業(yè)將一筆資金中的比重部分投資于A證券，另外（1-）部分投資于B證券，則該組合的期望收益Kp和方差p2 分別為：第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資534資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)

32、控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)3.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響（1）AB=+1，即兩證券完全正相關(guān)。此時(shí)有： Kp=KA+（1-）KB p=A+（1-）B（2）AB=0，即A、B不相關(guān)，則：第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資544資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)3.相關(guān)系數(shù)對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資圖4-10證券組合收益、風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)重和相關(guān)系數(shù)的綜合關(guān)系圖4-11N種證券組合的效率邊界554資本投放

33、三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)4. 投資者的最佳決策如果所有投資者對(duì)證券組合的預(yù)期一致，即認(rèn)為效率邊界是給定的，且不存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的投資者，如何優(yōu)化其投資組合，以最大化其效用。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資圖4-12最優(yōu)投資組合的確定圖4-13投資者與最優(yōu)投資組合564資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)5. 存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的投資決策簡(jiǎn)化 如果證券市場(chǎng)上存在著無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這意味著投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf將資金貸出；他們也可以通過資本市場(chǎng)賣出

34、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，則意味著投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金。如果投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率，不受限制地借入和貸出資金，則他所面臨的投資組合的選擇可以大為簡(jiǎn)化。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放4.3 證券投資574資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)5. 存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)的投資決策簡(jiǎn)化 第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資由此，在存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，投資人只要根據(jù)其投資報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)的偏好，沿著資本市場(chǎng)線上下移動(dòng)，就可以找到適當(dāng)?shù)男释顿Y組合，從而最大化其效用。584資本投放三、證券投資的風(fēng)

35、險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)6.夏普性能測(cè)試（SHP）指標(biāo) 夏普性能測(cè)試（SHP）的計(jì)算公式為： SHP(R-Rf)式中，R證券組合的平均收益率，可以用一段時(shí)期內(nèi)投資組合的總收益除以總投資額得到；Rf無風(fēng)險(xiǎn)利率，可以用同期的國庫券利率代替；證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，可以用連續(xù)幾個(gè)時(shí)期的收益率的離差進(jìn)行估計(jì)。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資594資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò)6.夏普性能測(cè)試（SHP）指標(biāo) 第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3

36、證券投資SHP的值越大，說明投資組合的效果越好，如上例，SHP的值為7.35，表明該組合的風(fēng)險(xiǎn)較小，而收益較高。從計(jì)算公式可以看出：如果平均收益率較高，而風(fēng)險(xiǎn)水平較低，則SHP的值較大。根據(jù)這一指標(biāo)的比較，投資者可以確定持有什么樣的投資組合。此外，該指標(biāo)還可以用于評(píng)價(jià)單一證券的投資，比如A證券的SHP值為0.8，而B證券的SHP值為1.2，則投資于B證券的效用較高。604資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （一）證券組合投資理論的發(fā)展脈絡(luò) 7.投資組合理論的后續(xù)發(fā)展主要理論包括：基于交易費(fèi)用存在和流動(dòng)性限制的投資理論；基于風(fēng)格投資的投資組合理論；基于連續(xù)時(shí)間的長期投資組合理論；基于非

37、效用最大化的投資組合理論；基于VaR的投資組合理論；行為金融和行為投資組合理論。這些理論均試圖揭示投資的最優(yōu)組合策略和方法，但在變化的市場(chǎng)中，沒有一個(gè)理論或者公式可以指導(dǎo)某一特定的投資者，在特定的試點(diǎn)和時(shí)期內(nèi)，自由地調(diào)整投資組合，持續(xù)實(shí)現(xiàn)收益的最大化或者風(fēng)險(xiǎn)的最小化。從現(xiàn)實(shí)來看，也不可能存在這種永遠(yuǎn)立于不敗之地的投資組合，再精密的理論公式也不可能永遠(yuǎn)應(yīng)對(duì)變化無窮的市場(chǎng)。作為一個(gè)聰明的投資者，重要的是性格而不是智力和公式。第3節(jié) 證券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資614資本投放三、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)控制與證券組合投資 （二）證券投資組合理論的應(yīng)用問題 第3節(jié) 證

38、券投資4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資馬科維茨模型所需要的基本輸入包括證券的期望收益率、方差和兩兩證券之間的協(xié)方差。數(shù)據(jù)誤差帶來的解的不可靠性。解的不穩(wěn)定性。重新配置的高成本。0102030462第4節(jié) 跨國投資經(jīng)營634資本投放一、跨國直接投資理論的發(fā)展（一）壟斷優(yōu)勢(shì)理論（二）內(nèi)部化理論（三）產(chǎn)品生命周期理論（四）國際生產(chǎn)折中理論（五）比較優(yōu)勢(shì)理論（六）國際直接投資發(fā)展階段理論（七）投資誘發(fā)要素組合理論（八）補(bǔ)充性的對(duì)外直接投資理論第4節(jié) 跨國投資經(jīng)營4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券投資4.4跨國投資經(jīng)營 644資本投放二、跨國投資決策的特殊性第4節(jié) 跨國投資經(jīng)營4.1 投資的意義與原則 4.2 實(shí)業(yè)資本投放 4.3 證券