從雷曼兄弟公司破產(chǎn)看股權(quán)激勵制度

1、從雷曼兄弟公司破產(chǎn)看股權(quán)激勵制度2008年9月 15日，雷曼兄弟公司在次貸危機中倒塌，這一事件對全 球金融市場的影響將是長遠而深遠的。員工持股在雷曼兄弟造就了一批富 翁，持股市值超過1000萬美元以上的員工就有200多人， 股權(quán)激勵極大 地調(diào)動員工積極性的同時，其副作用也不容忽視。股票期權(quán)激勵從理論上 講解決了高管收入和企業(yè)業(yè)績掛鉤以及高管可能追求短期利益等問題，但 在缺乏完善制約機制的情況下，金錢誘惑就成為雷曼兄弟公司倒塌的源頭。、股權(quán)激勵制度的“雙刃之劍” 一）股權(quán)激勵制度的正面作用企業(yè)實行股票激勵制度，具有有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才、降低 公司的委托代理成本、有利于矯正經(jīng)理人的短期行為

2、和促使管理層注 重股東價值等正向作用。一是有效吸引并穩(wěn)住更多高層次人才。股權(quán)激勵給一個經(jīng)營者帶來的 滿足感遠遠超過現(xiàn)金獎勵的激勵程度，如股票期權(quán)計劃的長期持續(xù)性加大 了經(jīng)理人員中途離職的機會成本，從而有效抑制了高級管理人員頻繁跳槽 的心態(tài)。二是降低公司的委托代理成本。 通過以股票期權(quán)為核心的股 權(quán)激勵制度，將經(jīng)理人員的收入與公司長期業(yè)績更為緊密地聯(lián)系在一起， 使經(jīng)理人員能夠分享他們的努力給股東帶來的收益，從而降低了代理成 本。三是有利于矯正經(jīng)理人的短期行為。經(jīng)理人員一心追求個人利益的最 大化，在市場經(jīng)濟中是無可厚非的理性行為，但是這種行為常常在客觀上與 公司長遠穩(wěn)定發(fā)展的目標相背離，股票期權(quán)能

3、很好地使兩者的利益緊密地 聯(lián)系在一起。四是促使管理層注重股東價值。通過股權(quán)激勵制度，使企業(yè)的管理層成為潛在的股東，管理層自然會將其 自身利益和其他股東利益緊密地聯(lián)系起來，促使管理層更多地關(guān)注股東價 值和公司的長遠發(fā)展。二）股權(quán)激勵制度的負面作用以股票期權(quán)計劃為核心的股權(quán)激勵制度似乎解決了企業(yè)經(jīng)營者與所有 者之間的激勵不相容問題，但股票期權(quán)制的激勵作用也給企業(yè)帶來了巨大 的風險。經(jīng)營者為了保證公司股票的持續(xù)上漲，不計后果地操作。負面效 應(yīng)主要體現(xiàn)在如下幾個方面：1、帶來經(jīng)營者的冒險行為如果高層管理人員一半以上的收入靠股票激勵， 難免導(dǎo)致高 層管理人 員以股票市場價格為導(dǎo)向， 冒更大的經(jīng)營風險，

4、片面追 求股票升值的收 益， 刺激股票在二級市場上的表現(xiàn)， 從而通過行 權(quán)，獲得高額收入。 物 質(zhì)激勵在雷曼兄弟的人力資源戰(zhàn)略中處于 核心地位。高于行業(yè)平均水平的優(yōu) 厚待遇令優(yōu)秀人才紛至沓來。為了增強員工的主人翁意識， 雷曼兄弟鼓勵員工持股， 相當比例 的員工報 酬以公司股票和期權(quán)的方式支付， 且鎖定期比其他投資 銀行更長（最長 5 年）。2006 年，雷曼兄弟的員工持股比例達到 30%。員工持股在雷 曼兄弟造 就了一批富翁，持股市值超過 1000 萬美元以上的員工就有 200 多人，由此極大地提升了員工的積極性和創(chuàng)造力。 在極 大地調(diào)動 員工積極性的同時， 其副作用也不容忽視。 巨大的財富激

5、勵為雷曼施行冒險政策推波助瀾， 因為只有不斷冒險才有可能 不斷推高 股價， 職業(yè)經(jīng)理人們才能從中獲得更多的收益。在美國 房地產(chǎn)泡沫高峰期， 雷曼兄弟還會繼續(xù)向房地產(chǎn)開發(fā)商投資。然，股權(quán)激勵的物質(zhì)誘惑引致雷曼兄弟公司高層對危機的漠視和 風險控制意 識的不足最終把雷曼兄弟推向覆滅的邊緣。2、帶來經(jīng)營者的盲目發(fā)展經(jīng)營者為了取得更好的經(jīng)營業(yè)績， 就可能會涉足新的發(fā)展領(lǐng) 域，在利 益的驅(qū)使下，企業(yè)高管們會不計后果地進軍新的領(lǐng)地， 爭取更好的業(yè)績，同 時也為自己牟取更大的利益。 2000 年后， 美國房地產(chǎn)市場驟然升溫， 與 之相關(guān)的信貸業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展， 雷曼 兄弟涉足此類業(yè)務(wù)， 本無可厚非。 但 房地產(chǎn)信

6、貸市場巨大的收益 卻令雷曼兄弟在戰(zhàn)略上犯了急于求成的病癥。 雷曼兄弟是住宅抵 押債券和商業(yè)地產(chǎn)債券的頂級承銷商和賬簿管理人。 即 使在房地 產(chǎn)市場由盛轉(zhuǎn)衰的 2007 年，雷曼兄弟的商業(yè)地產(chǎn)債券業(yè)務(wù)仍然 增長了 13%。然而，過于倚重房地產(chǎn)信貸市場卻使雷曼兄弟面臨 的系統(tǒng)風險 不斷增大。 事實上， 雷曼兄弟的跟頭正是栽在與房地 產(chǎn)相關(guān)的證券業(yè)務(wù) 上。3、帶來經(jīng)營者盲目樂觀情緒實行以股票期權(quán)為核心的股權(quán)激勵計劃的目的， 就要使經(jīng)營 者因持有 企業(yè)股票而增大收入風險。 從理論上講， 這樣做似乎能使經(jīng)理和企業(yè)的業(yè)績緊緊相連。然而，事實并非完全如此，當高 管們在一段 時間內(nèi)取得較好的經(jīng)營業(yè)績時， 將風

7、險置之度外， 這 樣就會給企業(yè)帶來巨 大的經(jīng)營風險。 20 世紀 70 年代后，雷曼兄 弟在業(yè)務(wù)上的風生水起助長了 公司的盲目樂觀和自滿情緒。 1993 年后，雷曼兄弟的業(yè)務(wù)更是在現(xiàn)任 CEO 畐爾德的帶領(lǐng)下突飛猛 進，逐漸將風險控制的重要性置之腦后。即便是 2008 年年初， 花旗、美林和摩根士丹利都警告說， 房地產(chǎn)泡沫比預(yù)期嚴重 得多， 并很可能引發(fā)嚴重的金融危機時， 雷曼兄弟仍堅持認為形勢并非 如 想像中那樣壞。 2007 年 10 月，雷曼還與一家房地產(chǎn)開發(fā)商合 作，按原計 劃投入 222 億美元杠桿收購公寓住宅開發(fā)商Archstone 。對危機的漠視和風險控制意識的不足最終把雷曼兄

8、弟推向覆滅 的邊緣。二、對完善我國股權(quán)激勵制度的啟示2006 年 1 月 1 日， 中國證監(jiān)會制定的上市公司股權(quán)激勵 管理辦法（試行）實施，這是我國第一部針對股權(quán)激勵的全國 性規(guī)范法 規(guī)。然而，與發(fā)達國家相比，我國還有許多不成熟的情 況：第一， 我國股 市尚不成熟， 股價與公司業(yè)績偏離較大； 第二， 還沒有形成一個經(jīng)理人人 才市場； 第三，我國上市公司治理機制 還不健全，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重， 即使授予公司高管部分股權(quán)， 公司高管仍然有動力去損害公司的利益； 第 四，各種法律法規(guī)不 夠健全，各種法律法規(guī)之間也沒有很好的銜接，如上 市公司股 權(quán)激勵管理辦法（試行）與公司法尚未銜接。辦法規(guī)定: 上市

9、公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累 計不得超過 公司股本總額的 10。但是公司法規(guī)定：公司回購 本公司股份并將股份獎 勵給本公司職工 , 其回購總額不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五?？偟膩碚f， 目前我國的內(nèi)外部市場環(huán)境尚不夠成熟， 股權(quán)激 勵制度也需要在發(fā)展中完善。 針對我國的現(xiàn)實經(jīng)濟環(huán)境， 借鑒發(fā) 達國家股 權(quán)激勵機制的經(jīng)驗， 我國實施股權(quán)激勵還要做好如下幾 個方面的工作。一）大力發(fā)展股票市場，規(guī)范股市行為經(jīng)理股票期權(quán)激勵的實質(zhì)是通過授予經(jīng)營者股票期權(quán)， 給予 經(jīng)營者追 求高股票價格的動機，在此過程中實現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的提 升。因而，激勵作用發(fā) 揮的一個前提是股票價格與公司業(yè)績

10、正相 關(guān)，而且這種相關(guān)關(guān)系越強，股權(quán) 激勵的效果越好?，F(xiàn)階段，我 國股票市場還不完善， 公司股票價格與業(yè)績 并不高度相關(guān)， 股價 在很多情況下并不反映公司的質(zhì)量。 企業(yè)經(jīng)營管理者 為了使行權(quán) 時股票保持高的市場價格， 可通過內(nèi)部人控制施行人為包裝， 使 公司股票價格高于它的實際價值，從而誘發(fā)經(jīng)營者新的道德風 險。因 此，還需繼續(xù)完善和規(guī)范股票市場，使股價盡可能真正反 映企業(yè)的真實面 貌。二）培育和完善職業(yè)經(jīng)理人市場為促進股權(quán)激勵機制的有效實施， 要盡量按照經(jīng)營者隊伍職 業(yè)化、市 場化的發(fā)展趨勢營造職業(yè)經(jīng)理人市場競爭環(huán)境， 建立權(quán)威性的經(jīng)營者資質(zhì)評價中心和科學的測評體系。 從而保證經(jīng)營者 的 高素質(zhì)，有利于股權(quán)激勵機制作用的有效發(fā)揮。（三）深化企業(yè)制度改革，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)隨著國有企業(yè)改革的深入，使我國實施股權(quán)激勵的制度基礎(chǔ) 有了很大 的改善。不過企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制很不完善。因此，應(yīng)建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)， 保持公司的運作過程有比較