2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度分析報告合集

1、2022環(huán)保行業(yè)行業(yè)深度分析報告合集資料匯編目 錄1、首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時2、2020年中國壁紙原紙行業(yè)產(chǎn)量及進出口貿(mào)易分析：環(huán)保已經(jīng)成為企業(yè)產(chǎn)品推向市場的重要條件圖3、環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時代下的高景氣與確定性4、2022年北京市特色產(chǎn)業(yè)之綠色能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)全景分析(附產(chǎn)業(yè)空間布局、發(fā)展現(xiàn)狀及目標、競爭力分析)5、環(huán)保行業(yè)國際巨頭LKQ專題研究報告：多元布局_渠道為王首創(chuàng)環(huán)保研究報告：水固氣能四維發(fā)展_業(yè)績高速成長進行時 HYPERLINK /SZ000776.html 一、綜合環(huán)境治理龍頭，業(yè)績穩(wěn)健成長（一）北京國資控股，二十年發(fā)展為

2、綜合環(huán)境治理龍頭二十年布局三大板塊，逐步聚焦環(huán)保主業(yè)。公司于 1999 年由北京首創(chuàng)集團、北京 國資公司等共同發(fā)起設(shè)立，于 2000 年在上交所掛牌上市。設(shè)立時公司主要業(yè)務(wù)為 公用基礎(chǔ)設(shè)施的開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營及資源開發(fā)利用，2001 年公司確定以水務(wù)產(chǎn)業(yè)為 發(fā)展方向，此后分別于 2009 年、2010 年開始進入工程、固廢行業(yè)，21 年 11 月， 公司擬收購首創(chuàng)大氣，未來將致力于構(gòu)建“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)綜合發(fā)展的環(huán)境 治理商。公司近年來不斷縮減非核心業(yè)務(wù)，環(huán)保行業(yè)營收保持高占比，2021H1 環(huán) 保貢獻營收 97%。公司近五年營收復(fù)合增速為 22.18%，業(yè)績復(fù)合增速為 22.35%， 營收

3、業(yè)績均呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)勢。 HYPERLINK /SH600008.html 首創(chuàng)環(huán)保實際控制人為北京市國資委。公司自成立以來股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，直接控股股 東為北京首創(chuàng)集團。截止 2021Q3，北京首創(chuàng)集團持有公司 46.37%的股權(quán)，實際控股股東為北京市國資委。（二）前三季度業(yè)績再創(chuàng)新高，盈利能力持續(xù)增強工程+水務(wù)+固廢三輪驅(qū)動，公司 21 年前三季度營收增速達 31.5%，保持較高增長 水平。公司近年來收入增長主要可分為三個階段，第一個階段為 2014-2015 年，收 入驅(qū)動力主要為固廢業(yè)務(wù)通過收購新西蘭、新加坡境外項目股權(quán)實現(xiàn)高速成長；第 二階段為 2016-2018 年，環(huán)保工程業(yè)務(wù)為收入

4、主要貢獻。我們預(yù)計公司將逐步進入 第三階段：受益于前期投入的水務(wù)及固廢逐步進入運營期，推動公司整體收入業(yè)績 持續(xù)提高。業(yè)績呈加速增長態(tài)勢，扣非歸母凈利潤保持高增長。公司業(yè)績增速逐年提升，即使 在 2020 年疫情影響下，歸母凈利潤增速仍超 50%，大幅超過營收增速，主要系公 司不斷聚焦主業(yè)，供水污水產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，運營效果凸顯，水務(wù)板塊業(yè)績高速增長， 以及固廢板塊產(chǎn)能落地進入運營期。2021Q1-Q3 公司歸母凈利潤增長 106.2%，再 創(chuàng)新高，主要系傳統(tǒng)水務(wù)運營及城鎮(zhèn)水務(wù)建造業(yè)務(wù)的帶動，及上半年出售公司股權(quán) 影響業(yè)績 6.62 億元所致，扣非歸母凈利潤同比增長 43.9%。毛利率、凈利率企穩(wěn)

5、回升，盈利能力增強。2016 年至 2019 年，公司毛利率從 32.9% 下降至 29.6%，凈利率從 7.7%下降至 6.4%，ROE 由 6.8%下降至 5.4%，以上下 滑主要受工程業(yè)務(wù)體量逐漸擴大影響，而工程業(yè)務(wù)毛利率低，拖累公司整體盈利指 標。2020 年起，工程業(yè)務(wù)增速放緩，公司毛利率、凈利率企穩(wěn)回升，2021 前三季 度，因水務(wù)收入增長及出售子公司股權(quán)影響，公司凈利率大幅提升4.6pct至12.6%， ROE 提升 2.8pct 至 7.2%，盈利能力顯著增強。管理能力加強，期間費用率逐年下降。公司期間費用主要由管理費用和財務(wù)費用構(gòu) 成，公司持續(xù)深化管理體系提升效率，2016-

6、2020 年，管理費用率由 15.8%下降至 10.0%，帶動期間費用率由 25.9%下降至 18.5%，2020 年，公司建立調(diào)度、督推、 考評等六大機制，完成管理與業(yè)務(wù)雙線并進的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”方案，打造“四個統(tǒng) 一”的戰(zhàn)略采購管理體系，進一步強化管理能力，預(yù)計將促進管理費用率進一步下 降。此外，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，前三季度研發(fā)費用同比增長 175.5%，推進污水 處理、污泥處置和水環(huán)境三大領(lǐng)域的重大科技項目；截止 21H1 公司主導(dǎo)或參與國 家級科研項目 10 項，在研項目 23 項，并推動成果轉(zhuǎn)化，6 項新產(chǎn)品新設(shè)備已經(jīng)得 到工程示范應(yīng)用，持續(xù)增強公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。資產(chǎn)負債率較去年

7、下降，發(fā)債規(guī)模上升，信用利率仍保持較低水平。公司資產(chǎn)負債 率近年來維持在 65%左右，也是財務(wù)費用高于同業(yè)的原因，負債增長系長期借款大 幅增加；若計入永續(xù)債，則調(diào)整后資產(chǎn)負債率達 72.5%。后續(xù)若不考慮永續(xù)債繼續(xù) 增加，70%資產(chǎn)負債率可維持投資規(guī)模。2021 年公司發(fā)債規(guī)模略微有所提升，但國 企信用利率仍維持低位。經(jīng)營性現(xiàn)金流保持充裕，高融資+高投資模式擴充資產(chǎn)規(guī)模。受益于水務(wù)和固廢板 塊進入運營期，公司近年來經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)釋放，20 年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅增長， 達 44.5 億元。近年來融資現(xiàn)金流凈額維持在 50 億以上，投資現(xiàn)金流大幅流出，主 要系水廠等投資加大，反應(yīng)在資產(chǎn)負債表中無形

8、資產(chǎn)、在建工程、其他非流動資產(chǎn) 等科目快速增加。融資規(guī)模持續(xù)擴大結(jié)合投資項目增多，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴增， 助力未來盈利水平提升。二、水務(wù)+固廢+工程三輪驅(qū)動，運營業(yè)務(wù)快速增長（一）供水板塊規(guī)模擴張進入運營期，盈利尚有提升空間供水業(yè)務(wù)板塊收入逐年上升，水處理業(yè)務(wù)貢獻大部分營收，毛利率穩(wěn)中有升。公司 自開展供水業(yè)務(wù)以來，供水板塊呈現(xiàn)規(guī)模逐漸擴大的趨勢，營業(yè)收入逐年上升。公 司 2021H1 供水板塊業(yè)務(wù)收入達 15.34 億元，其中供水水處理板塊業(yè)務(wù)占據(jù)絕大部 分，貢獻 11.6 億元營收。從毛利率來看，供水業(yè)務(wù)毛利率整體維持 35%，呈現(xiàn)穩(wěn) 中有升態(tài)勢。隨著項目逐漸投入運營，預(yù)計未來供水板塊營收

9、業(yè)績將有更大提升。供水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。供水產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率持續(xù)增長，2020 年分別 為 1456.65 萬噸/日、59.14%，帶動供水處理量增長，2020 年供水量 12.42 億噸。 2016-2018 供水產(chǎn)能保持每年 200 萬噸/日左右增長，近兩年加速投運。此外，公司 供水單價持續(xù)提高，且增幅高于噸水成本，2020 年分別為 1.95 元/噸、1.42 元/噸， 帶動供水業(yè)務(wù)盈利改善，毛利率提高。供水業(yè)務(wù)同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，產(chǎn)能利用率高于北控水務(wù)，水價持續(xù)提升， 但仍低于區(qū)域性龍頭。公司供水產(chǎn)能僅控股在運部分已近 554 萬噸/日，僅次于北控 水務(wù)，全口徑產(chǎn)能達

10、 1467 噸/日，高于北控水務(wù)。而造成供水量與同業(yè)差異不大的 主要原因是產(chǎn)能利用率低于同業(yè)。公司平均水價近年來雖有所上升，但仍略低于同 業(yè)。供水成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，系噸水人工成本、折舊相對較高。 2016 年至 2020 年公司供水業(yè)務(wù)噸水人工成本保持穩(wěn)定，噸水折舊成本、噸水能源 和原材料成本有所上升，其余噸水成本有所降低。（二）污水板塊量價齊升，規(guī)模持續(xù)擴張污水處理板塊業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)逐年上升趨勢，毛利率穩(wěn)中有升超 40%。近年來公司污 水處理板塊業(yè)務(wù)營收持續(xù)上升，保持較快增長；公司 21H1 污水處理業(yè)務(wù)收入達 20.96 億元，同比增長 28.8%。2019 年起，該板塊

11、毛利率出現(xiàn)回升趨勢，主要系公 司污水處理量結(jié)合部分存量項目水價調(diào)整，帶來公司毛利潤的上升。截至 21H1 污 水處理毛利率高達 40.5%，同比增長 1.8pct。污水板塊規(guī)模擴張，盈利持續(xù)改善。污水處理產(chǎn)能持續(xù)增長，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定在 80%85%。2020 年污水產(chǎn)能及處理量分別為 1591 萬噸/日及 22.69 億噸。此外， 公司污水處理單價持續(xù)提高，且增幅高于單位成本，2020 年分別為 1.70 元/噸、 1.03 元/噸，帶動污水處理板塊盈利改善，毛利率提高。污水業(yè)務(wù)同業(yè)對比來看，公司產(chǎn)能較高，水價和產(chǎn)能利用率與同業(yè)接近，但毛利率 低于同業(yè)。公司毛利率雖然 2020 年有所上升，但

12、總體仍低于同業(yè)，主要系公司噸 水售價低于同業(yè)，同時噸水成本較高，反映出規(guī)模擴張對成本管控能力挑戰(zhàn)。污水處理成本端來看，公司噸水成本位于行業(yè)中游，2020 年增幅較大，系噸水折舊、能源和原材料成本相對較高。2016 年至 2020 年公司污水業(yè)務(wù)各項噸成本均有 所上升，公司噸水人工成本、噸水其他成本相對較低。（三）以輕資產(chǎn)模式拓展市場，工程板塊收入體量保持增長以輕資產(chǎn)模式拓展市場，公司工程收入 7 年翻 10 倍，復(fù)合增速 39%。公司將投資 聚焦于國家戰(zhàn)略區(qū)域，2020 年長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)等區(qū)域項目規(guī)模占比高達 68%，同時以輕資產(chǎn)模式拓展市場，積極拓展 EPC+O、EPC/PC、委托

13、運營、技術(shù) 服務(wù)等輕資產(chǎn)項目。近年來受基數(shù)大影響，收入增速有所下滑，21 前三季度同比增 長16.59%達18.35億元，毛利率近年來呈下滑態(tài)勢，21H1呈現(xiàn)回升趨勢達20.71%。 公司工程業(yè)務(wù)細分包括城鎮(zhèn)水務(wù)建造、水環(huán)境綜合治理、設(shè)備及技術(shù)服務(wù)，其中城 鎮(zhèn)水務(wù)建造營業(yè)收入同比增長 21.2%至 13.38 億元，水環(huán)境綜合治理業(yè)務(wù)同比增長 41.1%至 3.94 億元。（四）固廢板塊營收加速增長，毛利率穩(wěn)中有升固廢板塊保持較高增長，毛利率繼續(xù)回升。公司 19 年國內(nèi)固廢處理項目進入建設(shè) 和營運期共計 55 個，至 21H1 項目數(shù)量已達到 68 個；在建和投運規(guī)模的增大驅(qū)動固廢板塊營收業(yè)績

14、增長。21H1公司固廢板塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29億元，同比增長32.4%， 近幾年產(chǎn)能不斷落地，營收保持加速增長。伴隨“水務(wù)-固廢”治理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展， 未來公司固廢板塊將持續(xù)增長。公司固廢板塊業(yè)務(wù)主要通過首創(chuàng)環(huán)境和湖南首創(chuàng)開展。受益于建設(shè)工程項目結(jié)轉(zhuǎn)及 本期新增焚燒、清運項目投運，首創(chuàng)環(huán)境垃圾處理規(guī)模及垃圾處理量顯著增長。截 止 21H1，首創(chuàng)環(huán)境在手含未建垃圾處理能力達 1372 萬噸/年，上半年垃圾處理量 達 289 萬噸，垃圾處理量呈現(xiàn)上升趨勢。公司 21 上半年新增焚燒建設(shè)轉(zhuǎn)運營規(guī)模 3200 噸/日，投運規(guī)模的增加將帶來垃圾處理量的大幅提升，實現(xiàn)固廢板塊高增長 態(tài)勢。（五）置入首創(chuàng)大氣，實

15、現(xiàn)業(yè)務(wù)綜合發(fā)展公司收購首創(chuàng)大氣，業(yè)務(wù)板塊更加全面化。公司已完成首創(chuàng)大氣的收購，此次收購 將使公司實現(xiàn)“水、固、氣、能”業(yè)務(wù)綜合發(fā)展。首創(chuàng)大氣近三年營收除 19 年外均 保持高速增長，三年復(fù)合增速達 51.2%。公司歸母凈利潤增長趨勢迅猛，自 19 年 起，利潤由負轉(zhuǎn)正實現(xiàn)正增長；20 年首創(chuàng)大氣歸母凈利潤增速高達 75.8%。隨著首 創(chuàng)大氣的置入，公司未來協(xié)同發(fā)展趨勢明顯，將實現(xiàn)更高營收業(yè)績增速。首創(chuàng)大氣 20 年主要業(yè)務(wù)收入維持穩(wěn)定，凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢。從公司 20 年分業(yè) 務(wù)營收狀況來看，公司主要業(yè)務(wù)包括環(huán)保產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、城市綜合防治服務(wù)、園區(qū) 綜合防治服務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢，企業(yè)綜合治理

16、服務(wù)及其他部分有所提升，帶來總 收入的大幅增長。從利潤端來看，公司主要業(yè)務(wù)的毛利率均呈現(xiàn)上升趨勢，城市綜 合防治服務(wù)及園區(qū)綜合防治服務(wù)的毛利率由負轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)正增長。三、首批發(fā)行 REITs 盤活存量資產(chǎn)，促進價值重估（一）成功發(fā)行公募 REITs，盤活存量+運營資產(chǎn)價值重估作用顯著公司成功發(fā)行首批公募 REITs，長期估值空間打開。2021 年 5 月底首批 9 單公募 REITs 項目正式開售，其中包含首創(chuàng)水務(wù)的污水處理項目，發(fā)行規(guī)模 18.5 億元。環(huán) 保板塊作為基建公募 REITs 的優(yōu)先支持行業(yè)，其長期意義不容忽視，解決后端運營 融資問題同時，商業(yè)模式的巨變亦有望打開行業(yè)長期估值空間。

17、公募 REITs 盤存量+運營資產(chǎn)重估作用顯著。公募 REITs 對于運營企業(yè)盤存量、運 營資產(chǎn)重估及輕資產(chǎn)運營等多領(lǐng)域效用已經(jīng)顯現(xiàn)，（1）收益法重估資產(chǎn)價值，“首創(chuàng) 水務(wù)”深圳項目實現(xiàn) 20.37%的資產(chǎn)增值率；（2）盤活存量資產(chǎn)并用于再投資，首 創(chuàng)環(huán)保通過 REITs 實現(xiàn)項目股權(quán)“IPO”，帶來資金回流，回流資金將全部以資本金 形式用于 9 個水處理項目投資。首批公募REITs中公司REITs項目領(lǐng)漲，彰顯水務(wù)資產(chǎn)投資價值。首批9單公募REITs 項目自2021年6月21日上市以來相對發(fā)行價漲幅均值可達52.3%，其中富國首創(chuàng)水務(wù) REIT漲幅達105.7%，位列首位。污水處理公募REI

18、Ts項目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未 來成長性確定備受追捧。我們預(yù)計將帶動污水處理等環(huán)保運營資產(chǎn)價值重估。（二）底層資產(chǎn)：多期污水運營項目，深圳項目資產(chǎn)增值率 20.37%首創(chuàng)水務(wù)存續(xù)期內(nèi)主要投資于城鎮(zhèn)污水處理類型的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券，穿透取 得深圳項目及合肥項目，基礎(chǔ)設(shè)施項目包括深圳市福永、松崗、公明水質(zhì)凈化廠 BOT 特許經(jīng)營項目及合肥市十五里河污水處理廠 PPP 項目 2 個子項目。1.深圳項目深圳項目位于廣東省深圳市，屬于污水處理類市政基礎(chǔ)設(shè)施項目。深圳項目為采用 BOT 模式（Build-Operate-Transfer，即建設(shè)-運營-移交模式）的特許經(jīng)營項目，由 首創(chuàng)環(huán)保全資設(shè)立的深圳

19、首創(chuàng)負責投資建設(shè)，包含福永水廠、松崗水廠、公明水廠 的特許經(jīng)營權(quán)。其中，福永水廠設(shè)計規(guī)模為 12.5 萬噸/日；松崗水廠設(shè)計規(guī)模為 15 萬噸/日；公明水廠設(shè)計規(guī)模為 10 萬噸/日。深圳項目分為一期 BOT 模式建設(shè)和針 對一期建設(shè)成果的提標改造，項目特許經(jīng)營權(quán)分別在 2031 年和 2033 年陸續(xù)到期。深圳項目近三年來的污水日均實際結(jié)算處理量穩(wěn)步實現(xiàn)增長。根據(jù)招募書，深圳項 目的三個水廠于 2019、2020 年陸續(xù)完成工藝優(yōu)化，2020 實現(xiàn)項目月均結(jié)算污水處 理量已略微超過設(shè)計產(chǎn)能，污水處理服務(wù)費單價亦實現(xiàn)較明顯的增長；污水處理服 務(wù)費的回收率均達到 100%。福永水廠、松崗水廠和公

20、明水廠的噸污水生產(chǎn)成本（電費、藥劑費）2019 年較 2018 年分別下降 20.98%、8.96%及 20.22%，根據(jù)首創(chuàng)環(huán)保年報披露，主要系公司開發(fā) 新型自動控制策略優(yōu)化系統(tǒng)，大幅降低噸水電耗成本所致；2020 年深圳項目電耗 和藥耗比去年同期增加，根據(jù)招募書，主要原因是 2020 年福永、松崗和公明三個 廠都進行了提標改造和運行。深圳首創(chuàng)盈利能力強，公募 REITs 下收入穩(wěn)定的水務(wù)板塊最為受益。整體來看深圳 首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018 至 2020 年期間的營業(yè)收入分別為 0.96 億 元、1.20 億元和 1.76 億元，毛利率分別為 23.44%、33.43%和 38

21、.86%，盈利能力 較強，可能源于三座污水廠提標改造正式商業(yè)運營，以及減稅降費政策的實施。公募 REITs 對于運營資產(chǎn)重估的效用已經(jīng)體現(xiàn)，深圳項目增值率達 20.37%。深圳 項目資產(chǎn)組的市場評估價值為 8.17 億元，評估增值 1.31 億元，其中，公明水廠評 估增值 0.33 億元，增值率 14.07%；福永水廠評估增值 3.76 億元，增值率 17.27%； 松崗水廠評估增值 0.68 億元，增值率 29.64%，主要由于提標改造后污水處理服務(wù) 費實現(xiàn)大幅增長，以及收益現(xiàn)金流穩(wěn)定。2.合肥項目合肥項目位于安徽省合肥市，屬于污水處理類市政基礎(chǔ)設(shè)施項目。合肥項目為采用 TOT+BOT 模式

22、的 PPP（政府和社會資本合作）項目，由首創(chuàng)環(huán)保獨資設(shè)立的合肥 首創(chuàng)負責投資建設(shè)。合肥項目共分為四期，其中一期項目設(shè)計規(guī)模為 5 萬噸/日；二 期項目設(shè)計規(guī)模為 5 萬噸/日；三期項目設(shè)計規(guī)模為 10 萬噸/日；四期項目設(shè)計規(guī)模 為 10 萬噸/日。近兩年合肥項目污水實際處理結(jié)算量保持穩(wěn)定，確保穩(wěn)定營業(yè)收入。成本端付現(xiàn)成 本主要由電費和藥劑費構(gòu)成，2019 年噸污水生產(chǎn)成本較 2018 年、2020 年較高的 原因主要是，2019 年由于污水濃度較高，頻繁開機導(dǎo)致噸水耗電量較高；2020 年 進水泵風機等大型設(shè)備開啟狀態(tài)良好，不需要頻繁調(diào)整頻率，運行穩(wěn)定，達到了正 常運營狀態(tài)。合肥首創(chuàng)收入規(guī)模

23、持續(xù)增長，符合 REITs 支持條件。2018 年度及 2019 年度污水 處理占合肥首創(chuàng)總體營業(yè)收入為 100%，2020 年度新增污泥處置業(yè)務(wù)，占合肥首創(chuàng) 總體營業(yè)收入為 9.06%。整體來看合肥首創(chuàng)營業(yè)收入規(guī)模呈現(xiàn)增長趨勢，2018 至 2020 年期間的營業(yè)收入分別為 0.12 億元、0.79 億元和 0.96 億元，毛利率分別為 40.74%、31.23%和 31.55%，盈利能力較強。2019 年增幅為 557.19%，增長的原 因主要系合肥首創(chuàng)于 2018 年四季度開始正式運營，2018 年收入數(shù)據(jù)非全年數(shù)據(jù)；2020 年增長幅度為 21.93%，增幅較大主要是由于 2020 年

24、合肥項目四期投入運營， 合肥項目結(jié)算污水量提升導(dǎo)致的。合肥項目賬面價值為 10.10 億元，市場評估價值為 9.29 億元。整體價值變化差異不 大，減值率為 7.99%，其減值原因可能在于政府是否會考慮新增污水處理廠或者水 量抽調(diào)給別的污水處理廠等，對于超額處理水量的具體水量及持久性，評估基于電 費、人工費、藥劑費和企業(yè)所得稅政策的變化情況，水價調(diào)整的幅度等方面均具有 較大不確定性，以及基準日時點產(chǎn)能利用率較低，尚未達到 100%的設(shè)計產(chǎn)能。四、盈利預(yù)測及分部業(yè)務(wù)展望1.供水水處理業(yè)務(wù)：根據(jù)公司項目及在建擬建項目規(guī)劃，并綜合考慮項目建設(shè)周期， 擬合公司 2021-2023 年產(chǎn)能增幅分別約為

25、3%、5%、5%；公司近年來噸水價格保 持增長，預(yù)計 2021-2023 年漲幅分別為 1.5%、2%、2%；噸水成本綜合給予 1.5% 每年漲幅；測算得出毛利率分別為 27.3%、27.6%、28%。2.污水處理業(yè)務(wù)：公司近年來持續(xù)獲取污水處理項目，增量超過供水業(yè)務(wù)，結(jié)合在 手項目及在建擬建項目規(guī)劃，并考慮項目建設(shè)周期，擬合公司 2021-2023 年產(chǎn)能綜 合漲幅年化約 9%；噸水價格綜合給予每年 5%漲幅；噸水成本漲幅分別為 3%、2%、 2%；測算得出毛利率分別為 40.6%、42.3%、43.9%。3.固廢處理業(yè)務(wù)：固廢業(yè)務(wù)中首創(chuàng)環(huán)境部分，根據(jù)在手項目及投產(chǎn)規(guī)劃進行測算， 對應(yīng) 20

26、21-2023 年增速分別為 28%、25%、22%，假設(shè)毛利率分別為 26%、27%、 28%，預(yù)計非首創(chuàng)環(huán)境部分收入增速分別為 30%、25%、20%，毛利率維持 40%。4.其他業(yè)務(wù)：供水服務(wù)業(yè)務(wù)伴生于供水業(yè)務(wù)，增長彈性相較供水業(yè)務(wù)更強，給予 20% 收入增速，毛利率維持 48%；城鎮(zhèn)水務(wù)建造業(yè)務(wù)毛利率維持 15%；水環(huán)境綜合治理 業(yè)務(wù)近年來保持快速增長，且公司持續(xù)獲取水環(huán)境項目訂單，預(yù)計收入增速保持25%，毛利率維持 23%；設(shè)備及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入規(guī)模保持穩(wěn)定，毛利率分別為 27%、 28%、29%；快速路業(yè)務(wù)收入無增長，毛利率維持 48%；其他業(yè)務(wù)毛利率維持 62%。2020年中國壁

27、紙原紙行業(yè)產(chǎn)量及進出口貿(mào)易分析：環(huán)保已經(jīng)成為企業(yè)產(chǎn)品推向市場的重要條件圖 一、分類 壁紙原紙是經(jīng)過特殊工藝生產(chǎn)，用于酒店、商業(yè)樓宇、辦公樓宇以及住宅等建筑的室內(nèi)墻面裝飾的特種紙。壁紙原紙與粘合劑、涂料等輔助材料結(jié)合，經(jīng)過涂布、印刷、壓花等工藝加工成為壁紙，壁紙花色繁多，具有良好的美觀、防潮、耐磨、抗腐蝕等特性。壁紙原紙的分類有多種方法，按材質(zhì)分類，具體如下：壁紙原紙分類產(chǎn)品類別特點主要下游產(chǎn)品無紡壁紙原紙以天然植物纖維與合成纖維經(jīng)濕法無紡成型的一種壁 紙原紙，可直接印刷。不含聚氯乙烯、聚乙烯和氯元素， 透氣性好無紡壁紙PVC 壁紙原紙以聚氯乙烯樹脂為主原料，添加增塑劑、穩(wěn)定劑等加工 助劑制成的

28、PVC 壁紙純紙壁紙原紙由原生木漿紙或再生紙加工而成，有良好的透氣性能， 不含任何聚氯乙烯，無任何揮發(fā)性有害離子析出，具有 極高的安全環(huán)保性純紙壁紙 二、產(chǎn)量 壁紙原紙主要用于酒店、商業(yè)樓宇、辦公樓宇會議室和住宅等室內(nèi)墻面的裝飾。2019年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積為22.7億平方米，竣工房屋面積為9.6億平方米；2020年中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)新開工房屋面積為22.4億平方米，竣工房屋面積為9.1億平方米。 我國壁紙原紙行業(yè)雖然起步較晚，但較高的盈利空間和廣闊的市場前景推動了整個產(chǎn)業(yè)規(guī)模的迅速擴張，包括傳統(tǒng)造紙廠家在內(nèi)的相當數(shù)量企業(yè)對壁紙原紙產(chǎn)業(yè)進行了投資。2019年中國壁紙原紙產(chǎn)量約為1

29、6.5萬噸，2020年中國壁紙產(chǎn)量約為16.0萬噸。 當下的壁紙市場，環(huán)保性能已然成為左右消費者購買的重要條件，環(huán)保已經(jīng)成為企業(yè)產(chǎn)品推向市場的重要條件。在綠色環(huán)保與返璞歸真潮流的引導(dǎo)下，消費者也日益青睞天然材料、紡織物制成的壁紙產(chǎn)品。無紡壁紙已成為目前市場上最流行的新型綠色環(huán)保壁紙。 三、進出口貿(mào)易 近年來，中國壁紙原紙出口數(shù)量呈波動式增長，進口數(shù)量則整體呈下降態(tài)勢。出口數(shù)量由2014年的8295.0噸增加至11132.8噸；進口數(shù)量由2014年的6558.6噸減少至1770.8噸。 HYPERLINK /research/202010/904206.html 智研咨詢發(fā)布的2021-2027

30、年中國壁紙原紙行業(yè)市場競爭力分析及發(fā)展策略分析報告數(shù)據(jù)顯示：2019年中國壁紙原紙出口金額為2333.1萬美元，進口金額為241.8萬美元；2020年中國壁紙原紙出口金額為1467.4萬美元，進口金額為175.2萬美元。 從進口來源國看，國際供貨商較為穩(wěn)定且集中，德國一直是中國壁紙原紙最主要的供應(yīng)商。2020年中國從德國進口壁紙原紙1484.7噸，占全國總進口數(shù)量的83.8%；進口金額為96.8萬美元，占全國總進口金額的55.2%。 印度是中國最大的壁紙原紙出口地，2020年中國壁紙原紙出口至印度7907.4噸，占全國總出口數(shù)量的71.0%；出口金額為1044.6萬美元，占全國總出口金額的71

31、.2%。 浙江省是中國最大的壁紙原紙出口地，2020年浙江省壁紙原紙出口數(shù)量為9568.1噸，占全國總出口數(shù)量為85.9%；出口金額為1188.6萬美元，占全國總出口金額的81.0%。天津市壁紙原紙出口數(shù)量為776.1噸，出口金額為71.9萬美元。 2020年北京市壁紙原紙進口數(shù)量為1449.6噸，占全國總進口數(shù)量為81.9%；進口金額為92.7萬美元，占全國總進口金額的52.9%。上海市壁紙原紙進口數(shù)量為82.5噸，進口金額為16.0萬美元。 四、生產(chǎn)企業(yè) 目前中國壁紙原紙生產(chǎn)企業(yè)主要有齊峰新材料股份有限公司、仙鶴股份有限公司、山東魯南新材料股份有限公司等。 齊峰新材料股份有限公司目前是我國

32、裝飾原紙行業(yè)少數(shù)掌握高檔裝飾原紙生產(chǎn)技術(shù)的龍頭企業(yè)，公司擁有國際一流水準特種紙生產(chǎn)設(shè)備，現(xiàn)有裝飾原紙（素色裝飾原紙、可印刷裝飾原紙等）、表層耐磨紙、無紡壁紙原紙、砂紙原紙四大系列600多個花色品種，是裝飾原紙、表層耐磨紙、壁紙原紙等近10項國家標準和行業(yè)標準的主要起草人。 2020年齊峰新材營業(yè)收入為28.11億元，其中壁紙原紙營業(yè)收入為1.64億元，占總營業(yè)收入的5.82%。環(huán)保電力科學(xué)服務(wù)行業(yè)投資策略：著眼雙碳時代下的高景氣與確定性一、2021 年年度總結(jié)：“雙碳”為環(huán)保與電力行業(yè)打開全新發(fā)展空間（一）碳中和政策密集出臺，1+N 體系逐步完善2021 年是我國碳中和碳達峰的政策元年，為了積

33、極履行碳中和承諾，中國政府密集出臺了多項文件，有指導(dǎo)意見、有管理辦法，無一不體現(xiàn)了中國政府在推動碳中和事業(yè)上的信心和決心。7 月全國碳交易市場正式上線，10 月 24 日更是發(fā)布了頂層設(shè)計文件關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見即“雙碳”1+N 體系中的 1。我們認為，未來兩到三年，各行業(yè)的碳達峰行動方案會陸續(xù)推出，1+N 體系全面完善，對中國產(chǎn)生全方位深遠的影響。“雙碳”大幕的徐徐拉開為多個領(lǐng)域帶來了投資機會，我們梳理出三條投資主線：減排端、吸收端和碳金融端。（二）環(huán)保行業(yè)固有的綠色低碳屬性與碳中和完美契合環(huán)保行業(yè)與工業(yè)、交通、建筑等行業(yè)不同，天然具有綠色低碳的屬性，多個

34、子版塊在“雙碳”主線的催化下獲得全新的發(fā)展空間：1）垃圾焚燒與環(huán)衛(wèi)盡管焚燒垃圾時往往需要加入煤、重油、天然氣等化石類輔助燃料，但垃圾焚燒的二氧化碳排放量顯著低于厭氧填埋，垃圾焚燒發(fā)電的碳排放因子也低于傳統(tǒng)火電的碳排放因子，對于中國來說仍屬于較為清潔的垃圾處理方式，對于實現(xiàn)碳中和具有重要意義。提升資源的回收利用率亦對減少溫室氣體排放有顯著貢獻。以生活廢舊紡織品為例，其利用率不足 20%，80%都以填埋或焚燒的方式處理，帶來了極高的碳排放。根據(jù)瑞典哥本哈根大學(xué)的研究，1kg 的廢舊紡織品如果得到有效的回收利用，將可以減少 3.6kg 的碳排放。在固廢處理的首道環(huán)節(jié)做好垃圾分類，對于提高再生利用率擁

35、有重要意義，再疊加環(huán)衛(wèi)裝備的新能源化，我們看好環(huán)衛(wèi)市場空間的進一步擴容。2021 年以來，各省市“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠景目標建議或者征求意見稿相繼公布，多地對生活垃圾分類、城市及鄉(xiāng)村生活垃圾管理方案做出規(guī)劃，對垃圾無害化、資源化處理提出相應(yīng)方案。大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，推進資源節(jié)約集約利用，構(gòu)建資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系和廢舊物資循環(huán)利用體系亦是“十四五”時期的工作重心。除政策催化以外，伴隨著城鎮(zhèn)化率和居民對環(huán)境衛(wèi)生要求的提高，環(huán)衛(wèi)、垃圾焚燒等傳統(tǒng)環(huán)保板塊的邊際被進一步打開。2）二氧化碳在線監(jiān)測：傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測的外延傳統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測領(lǐng)域涵蓋空氣、水質(zhì)、土壤、噪聲等監(jiān)測，但全國碳市場建立后，為取得更精確的

36、碳排放數(shù)據(jù)，二氧化碳也會像 PM2.5 等污染物一樣被精確監(jiān)控，傳統(tǒng)的碳排放核算法會向在線監(jiān)測法的轉(zhuǎn)型勢在必行。2021 年 5 月 27 日，國內(nèi)首個電力行業(yè)碳排放精準計量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實測法進行碳排放實時在線監(jiān)測核算，預(yù)期不久也將向全國普及。根據(jù)我們的測算，這一轉(zhuǎn)型將會帶來 150 億-200 億元的市場空間。（三）實現(xiàn)“雙碳”目標與電力部門深度脫碳密不可分按照具體行業(yè)將中國的碳排放總量分解后我們發(fā)現(xiàn)，2021 年 Q1-Q3 電力行業(yè)共排放二氧化碳 37.56 億噸，占二氧化碳總排放量的 45%，是碳排放最多的部門。電力部門深度脫碳、提升可再生能源的裝機量是我國實現(xiàn)碳中和

37、的重要手段。為實現(xiàn)頂層設(shè)計文件中2025 年非化石能源消費比重達 20%，2030 年達 25%，2060 年達 80%的目標，傳統(tǒng)化石能源結(jié)構(gòu)向清潔低碳安全高效的能源體系轉(zhuǎn)型趨勢不可阻擋，光伏、風電成長性凸顯。全國碳交易市場開啟后，CCER 項目備案的重啟也進入倒計時，新能源運營商亦可因此獲得額外的利潤增厚。根據(jù)我們的測算，若想實現(xiàn)頂層設(shè)計文件中的 2030 年、2060 年非石化能源消費比例目標，風電/光伏裝機需分別達到 707/904GW、1957/3304GW；清潔能源發(fā)電量占比需分別達到 46%、91%；電能在終端能源消費中的比例需分別達到 37%、70%。隨著風電、光伏裝機的增長，

38、其間歇性能源的特性將會對電力安全系統(tǒng)形成沖擊，這將推動儲能和制氫行業(yè)的快速發(fā)展。2021 年一季度電力板塊受行業(yè)壓制，收益表現(xiàn)不及大盤。受二季度 CCER 交易、用電量快速提升的推動，行業(yè)開始實現(xiàn)超額收益。隨著三季度受能耗雙控、綠電交易等一系列政策推動，新能源電力板塊景氣度持續(xù)提升，電力板塊收益大幅領(lǐng)先于大盤。雖然近期有所回調(diào)，但從中長期視角來看，隨著煤價陸續(xù)回落、新能源運營商底層邏輯逐漸改善，我們認為火電及新能源運營商仍被低估。二、環(huán)保板塊 2022 投資展望：碳中和主線明晰，傳統(tǒng)環(huán)保迎發(fā)展良機（一）垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)：垃圾清運量穩(wěn)步增長，焚燒處理占比不斷提升1、城鎮(zhèn)化率提升推進我國生活垃圾收

39、運處理量增長我國生活垃圾收運處理量與城鎮(zhèn)化率呈現(xiàn)明顯的正向關(guān)系。隨著城鎮(zhèn)人口不斷增加，生活習慣和環(huán)境均有較大的改變，我國城市生活垃圾量也越積越多。國家統(tǒng)計局公開數(shù)據(jù)顯示，2009 年以來，我國城鎮(zhèn)生活垃圾清運量逐年上升，2019 年全國城鎮(zhèn)生活垃圾清運量高達 2.42 億噸，相比 2009 年城鎮(zhèn)生活垃圾清運量的 1.57 億噸增加了 53.8%，年均復(fù)合增長率為 4.4%。對比發(fā)達國家，我國城鎮(zhèn)化率仍有較大的提升空間。2019 年，我國的城鎮(zhèn)化率約 60%，在世界銀行公布的 211 個國家城鎮(zhèn)化率數(shù)據(jù)中，排名第 113 名，與發(fā)達國家普遍 80%以上的城鎮(zhèn)化率相比差距明顯，與部分發(fā)展中國家

40、70%以上的城鎮(zhèn)化率相比，也尚存一定提升空間。伴隨經(jīng)濟發(fā)展以及居民生活水平的提升，城鎮(zhèn)人均產(chǎn)生垃圾量也將隨之提升。根據(jù)日本環(huán)境省公開的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟景氣時期，日本城市居民的人均垃圾產(chǎn)生量約為 1.2 千克/天，比國內(nèi)城市居民人均每天 0.78 千克的垃圾產(chǎn)生量高出 53.8%，中國未來城市生活垃圾產(chǎn)生量仍存在較大上升空間。2、垃圾無害化處理量持續(xù)增長，垃圾焚燒確立主流地位就當前而言，我國城鎮(zhèn)垃圾無害化處理率超過 99%，絕對量持續(xù)增長。2019 年我國城市垃圾清運量為 2.42 億噸，其中生活垃圾無害化處理量 2.4 億噸，占比 99.2%，同比提升0.3 個百分點，目前城市垃圾無害化處理率

41、已達到高水平。而生活垃圾無害化處理量近十年 CAGR 為 7.9%，保持高速增長。自 2019 年，垃圾焚燒超過衛(wèi)生填埋，成為我國垃圾無害化處理的主流方式。我國城鎮(zhèn)生活垃圾的無害化處理方式主要是衛(wèi)生填埋和焚燒兩種。以每日無害化處理能力口徑來看，在 2008 年以前，衛(wèi)生填埋占據(jù)主導(dǎo)地位，但在 2008 年以后，填埋處理占比持續(xù)下跌，從 2008 年的 81.7%降至 2019 年的 45.6%；焚燒處理的垃圾占比總體呈上升趨勢，從 2008年的 15.2%上升至 2019 年的 50.7%?？傮w而言，我國的垃圾處理結(jié)構(gòu)將由填埋處理逐步向焚燒為主轉(zhuǎn)變。一方面是由于當前我國各地城市土地價格普遍呈現(xiàn)

42、上漲趨勢，造成垃圾填埋的成本走高；另一方面在于城鎮(zhèn)化率的推進造成城市用地緊張，基礎(chǔ)設(shè)施用地供給整體呈現(xiàn)萎縮趨勢，垃圾填埋場的用地受限?？傊?，垃圾衛(wèi)生填埋的處理方式受到土地市場量價兩方面的擠壓，在垃圾處理市場占據(jù)的份額逐步縮小。3、市場空間預(yù)測：預(yù)計未來“十四五”垃圾焚燒市場規(guī)模或超兩千億截至 2019 年，我國城鎮(zhèn)化率已達 60.6%，提前完成“十三五”規(guī)劃提出的到 2020 年實現(xiàn)城鎮(zhèn)化率達到 60%的目標，預(yù)計到 2025 年，中國城鎮(zhèn)化率有望達到 66.5%。城鎮(zhèn)化率提升推動居民生活水平的提高，進而消費水平提升將從源頭帶來穩(wěn)步增長的垃圾清運量。2019 年我國城鎮(zhèn)垃圾清運量達到 2.4

43、億噸，同比增加 6.16%，假設(shè) 2020-2025 年年均增速6.5%，預(yù)計到 2025 年城鎮(zhèn)生活垃圾清運量有望達 3.53 億噸。與此同時，居民對清潔生活環(huán)境的需求、政府的推動保證了垃圾無害化處理的穩(wěn)步增長，2019 年生活垃圾無害化處理率已達 99.2%，預(yù)計 2025 年城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理率望達到 99.9%，城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理量達 3.52 億噸。2019 年生活垃圾無害化處理中，焚燒占比 50.7%，同比增加 12.33%，明顯加速，主要由于“十三五”期間補貼政策變化，導(dǎo)致 2020 年垃圾焚燒廠“搶裝”，預(yù)計 2020-2025 年由于中標數(shù)量下降增速會有所下降，預(yù)計

44、2025 年焚燒占比有望達到 63%。根據(jù)我們的假設(shè)，可推算到 2022 年，生活垃圾無害化處理量可達 1.7 億噸，2025 年可達2.2 億噸，以 2020 年中標項目均價 72 元/噸和處理單價 0.65 元/度的上網(wǎng)電價計算，2025年垃圾焚燒處理規(guī)模將達 541 億元，市場空間仍大。（二）環(huán)衛(wèi)：市場空間仍大，內(nèi)生+外延加速整合1、疫情與垃圾分類等事件政策催化，行業(yè)空間再擴容1）政策催化環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化進程提速隨著疫苗接種率的提高，新冠疫情在國內(nèi)已經(jīng)得到了有效控制，但局部疫情仍然頻發(fā)，引起社會公眾對于城市消毒和臟亂差管理問題的廣泛關(guān)注，全國各省市陸續(xù)出臺一系列通知和規(guī)范文件，明確了環(huán)衛(wèi)服

45、務(wù)領(lǐng)域應(yīng)對新型冠狀病毒肺炎疫情的工作方案。各項政策文件分別在醫(yī)廢處理、日常垃圾清理、環(huán)衛(wèi)設(shè)施消殺、公共環(huán)境消毒和環(huán)衛(wèi)人員防護等領(lǐng)域提出了具體的要求，為社會各界應(yīng)對新冠疫情提供了指導(dǎo)。對于環(huán)衛(wèi)工作的高標準、精細化、專業(yè)化的要求，加大了對市政環(huán)衛(wèi)部門工作的挑戰(zhàn)。伴隨環(huán)衛(wèi)服務(wù)的需求釋放，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化進程有望進一步加速。2）垃圾分類高速推進，助力收轉(zhuǎn)、處理環(huán)節(jié)百億空間釋放垃圾分類政策頻出，因政策受益的市場規(guī)模約 321 億。2020 年 11 月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門印發(fā)關(guān)于進一步推進生活垃圾分類工作的若干意見的通知，明確力爭再用五年左右時間，在地級及以上城市因地制宜基本建立生活垃圾分類投放、分類

46、收集、分類運輸、分類處理系統(tǒng)。2019 年 6 月，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等部門出臺了關(guān)于在全國地級及以上城市全面開展生活垃圾分類工作的通知，明確了“以建立 46 個重點城市垃圾分類處理系統(tǒng)為第一步，并逐步實現(xiàn)全國地級及以上城市的生活垃圾分類處理系統(tǒng)的建設(shè)”目標。我們認為垃圾分類政策的進一步推進和落實有望顯著帶動垃圾中轉(zhuǎn)站、回收網(wǎng)點和督導(dǎo)、清運服務(wù)需求的提升，未來市場空間約 321 億元?；谝陨闲畔ⅲ覀儨y算了當前環(huán)衛(wèi)行業(yè)的市場空間：根據(jù)傳統(tǒng)市場空間（道路面積、垃圾清運量和公廁數(shù)量）+垃圾分類市場規(guī)模。根據(jù) 2020 年中國城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，全國城市和縣城道路清掃保潔面積將達 126.06 億平方

47、米，生活垃圾清運量約 3.03 億噸，公共廁所數(shù)量將達 22.07 萬座。將經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項目的費用代入數(shù)據(jù)中，我們測算出全國城市和縣城環(huán)衛(wèi)市場年運營規(guī)模約為 2177.42 億元。全國鄉(xiāng)村道路清掃保潔面積將達 91.24 億平方米，生活垃圾清運量約 1.85 億噸，公共廁所數(shù)量將達 12.95 萬座。同樣將以前經(jīng)典環(huán)衛(wèi)項目的費用代入數(shù)據(jù)中，我們測算出全國鄉(xiāng)村環(huán)衛(wèi)市場年運營規(guī)模約為 1284.34 億元。加上此次垃圾分類帶來的空間提升，當前環(huán)衛(wèi)市場規(guī)模約為 3800 億。2020 年，我國環(huán)衛(wèi)行業(yè)新簽合同規(guī)模達到 2210 億元，同比下降 1.03%。首年服務(wù)總金額達到 686 億元，同比增長 24

48、.73%。2021 年 1-8 月，全國新簽環(huán)衛(wèi)合同總額為 1378.7億元，同比下降 4.26%，首年服務(wù)總金額 450.6 億元。我們使用環(huán)境司南披露的數(shù)據(jù)進行市場化率測算。由于部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同實行“考核續(xù)簽”制度，實際當年新增的規(guī)模中一部分是之前服務(wù)項目的續(xù)簽合同。除 2017 年全市場出現(xiàn)大量 PPP 項目導(dǎo)致當年合同期限拉長外，大部分年份合同期在 4 年左右，即近四年新簽?zāi)昊唵慰梢源懋斍皶r點市場化總金額。2019 年我國環(huán)衛(wèi)市場化規(guī)模為 1610 億元，按市場空間 3200 億元/年計算，市場化率約 49%，2020 年市場化率約為 54%。以此測算，2021 年我國環(huán)衛(wèi)市場化規(guī)

49、模約為 2402 億元，按市場空間 3800 億元/年計算，市場化率約為 63%。參照發(fā)達國家 80%以上市場化率，同時政府在城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生方面的財政支出也在不斷增加，未來四五年市場化進程仍將持續(xù)。環(huán)境司南最新版的全國城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化普查結(jié)果顯示，全國 2851 個區(qū)縣（縣級區(qū)劃）中，已有 1872 個區(qū)縣的城區(qū)完成環(huán)衛(wèi)市場化改革，占比超過 65%。全國 2851 個區(qū)縣（縣級區(qū)劃）中，城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化推進情況不盡相同，呈現(xiàn)出“東高西低”的總特征。如安徽、河北兩省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化完成率高達 96%，寧夏、青海、西藏、黑龍江四省的城區(qū)環(huán)衛(wèi)市場化完成率不足 40%。2、新能源車帶來環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域催化環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域新

50、能源化是規(guī)劃明確的重點方向，未來空間有望超 200 億。2020 年 11 月 2 日，國務(wù)院正式印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035 年），在新能源汽車占比等整體目標進行明確的基礎(chǔ)上，規(guī)劃明確提出從環(huán)保角度推動重點區(qū)域公共領(lǐng)域設(shè)備的新能源化，而環(huán)衛(wèi)作為新能源化的重要應(yīng)用場景，在規(guī)劃的 80%新增滲透率指引下，新能源環(huán)衛(wèi)裝備有望在未來逐步成為環(huán)衛(wèi)裝備的主流。根據(jù)規(guī)劃以及目前國內(nèi)環(huán)衛(wèi)車整體保有和新增的情況，我們測算未來新能源環(huán)衛(wèi)車的市場空間有望超 200 億元。具體來看，若以銷量數(shù)據(jù)測算，2019 年國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備整體銷量約為 11.6 萬臺，同時根據(jù)上市公司新能源裝備銷量市占率、汽車總

51、站網(wǎng)和強險數(shù)據(jù)綜合來看，2019 年新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量約為 3400 臺，銷量滲透率約為 2.9%。若根據(jù)規(guī)劃要求中 2025 年新車銷售 20%的占比作為指引，同時根據(jù)我們此前對國內(nèi)機械化率和清掃面積提升帶來的環(huán)衛(wèi)裝備整體提升下 2025 年環(huán)衛(wèi)裝備 14.9 萬輛的銷量計算，2025年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量有望達 3 萬輛，2019-2025 年復(fù)合增速高達 37%，以平均 75 萬元的均價測算市場空間有望超 200 億元。光伏上游硅料持續(xù)高位，電站硅成本下降暫受阻。2021 年以來，國內(nèi)硅料價格漲勢洶洶，從年初的 90 元/kg 上漲到 7 月的 210 元/kg，漲幅高達 133%，相比去年

52、同期增長 153%，進口硅料價格也逐趨攀升。主要原因是硅料擴產(chǎn)周期較下游擴產(chǎn)周期長導(dǎo)致的硅料供需不平衡。相較于硅片、電池片，多晶硅料擴產(chǎn)周期顯著較長，建設(shè)周期約 12-18 個月，產(chǎn)能爬坡周期約 3-6 個月。（三）碳排放核查監(jiān)測市場即將開啟2021 年 7 月，全國碳交易市場正式上線，這是實現(xiàn)碳中和道路上的關(guān)鍵一步，而如何精準的核查、監(jiān)測溫室氣體排放量又是碳市場建設(shè)工作的重中之重。因為這一數(shù)據(jù)的準確性不僅關(guān)系到碳市場的履約和穩(wěn)定運行，還關(guān)系到整個國家的減排排效果的客觀真實性。如果沒有一套科學(xué)精準的核查、監(jiān)測體系，碳市場的運行就缺少了根基，所有的交易都成了建立在無意義數(shù)字上的一紙空談，整個國家

53、的減排量也會受到國際社會質(zhì)疑，影響中國的國際聲譽和地位?；诖耍覀冾A(yù)測在碳市場全面啟動的大背景下，碳排放量的核查與監(jiān)測市場將會率先受益。2021 年 5 月 27 日，國內(nèi)首個電力行業(yè)碳排放精準計量系統(tǒng)在江蘇上線，在國內(nèi)率先應(yīng)用實測法進行碳排放實時在線監(jiān)測核算，預(yù)期不久也將向全國普及。1、煙氣排放連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS）的現(xiàn)金流量測算企業(yè)安裝一套 CEMS 監(jiān)測系統(tǒng)的成本主要可以分解為三部分，硬件成本、軟件成本和服務(wù)成本。硬件成本的主體部分就是采購監(jiān)測系統(tǒng)本身的成本；軟件成本主要來源是數(shù)據(jù)庫搭建；由于每個企業(yè)的情況不同，CEMS 監(jiān)測系統(tǒng)通常需要專門設(shè)計、安裝，再加上后期的維護，這幾部分共同

54、組成了服務(wù)成本。國內(nèi)大部分公司對 CEMS 監(jiān)測系統(tǒng)的公開報價均在 10-20 萬人民幣之間，使用壽命為 10 年。不包括服務(wù)費?？紤]到大部分監(jiān)測系統(tǒng)目前只能監(jiān)測SO2、NOx、顆粒物，并未安裝具有二氧化碳監(jiān)測功能的部件，我們將 20 萬元作為具備監(jiān)測二氧化碳功能的 CEMS 監(jiān)測系統(tǒng)的平均價格。軟件成本和服務(wù)成本我們參考了美國市場的價格，并基于此對公司持有一套 CEMS 在線監(jiān)測系統(tǒng)的現(xiàn)金流進行了測算：2、煙氣排放連續(xù)監(jiān)測系統(tǒng)（CEMS）的市場規(guī)模測算方法一：根據(jù)美國領(lǐng)先的市場調(diào)研公司 Transparency Market Research 的數(shù)據(jù)，2016 年，世界 CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的市

55、場規(guī)模為 37.4 億美元，2025 年，世界 CEMS 監(jiān)測系統(tǒng)市場規(guī)模可達到 72.3億美元，中國目前的碳排放比例占全球的 1/3 左右，按此比例測算，2025 年，中國 CEMS監(jiān)測系統(tǒng)的市場規(guī)?？蛇_到 24 億美金左右，約折合人民幣 168 億元。測算方法二：根據(jù)美國領(lǐng)先的市場調(diào)研公司 Grand View Research 的數(shù)據(jù)，2014 年美國 CEMS 監(jiān)測市場的規(guī)模約為 5.62 億美元，2015 年約為 5.87 億美元，假設(shè)未來十年市場規(guī)模仍呈線性增長，2025 年，美國 CEMS 監(jiān)測市場的規(guī)模將會達到 9.14 億美金。截至 2020 年，中國的碳排放總量約為美國的

56、2.3 倍，以此估算，中國 CEMS 監(jiān)測市場的規(guī)模將在 2025 年達到 20.9 億美金，約合人民幣 146 億元。三、電力板塊 2022 投資展望：雙碳目標下風光運營持續(xù)景氣，火電有望走出至暗時刻（一）新能源運營商：高景氣優(yōu)質(zhì)賽道1、政策催化不斷，新增裝機增長確定2020 年 9 月 22 日，中國政府在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和?！?021 年 3 月 5 日，2021 年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定 2030 年前碳

57、排放達峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。隨后，風光大基地、光伏下鄉(xiāng)等一系列政策陸續(xù)出臺，為風光的發(fā)展提供了堅實的政策支撐。政策推動作用下，風光成長性逐漸被確認。根據(jù)十四五電力發(fā)展研究規(guī)劃和 CPIA預(yù)測，十四五期間風、光裝機增速分別在 13.8%和 19%。在行業(yè)政策多重利好的影響下，風光發(fā)展?jié)摿薮?。風電方面，第一期 1 億千瓦的大型風電光伏基地項目已有序開工。3 月 20 日，“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠景綱要提出，未來我國將持續(xù)開發(fā)包括水風光伏等電源在內(nèi)的多個清潔能源基地，形成九大集風光(水火)儲于一體的大型清潔能源基地以及五大海上風電基地。從存量更新角度看，風機增長的上限有望隨風

58、機“以大代小”進一步被打開。8 月 30 日，寧夏自治區(qū)發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于開展寧夏老舊風電場“以大代小”更新試點的通知，成為首份風電“上大壓小”的細則。9 月 10 日，國家能源局表示將在風能資源優(yōu)質(zhì)地區(qū)有序?qū)嵤├吓f風電場升級改造，提升風能資源的利用效率。十四五期間存量更新約有 20GW，約占全部裝機的 7%。光伏方面，整縣光伏試點超預(yù)期落地。6 月 20 日，國家能源局發(fā)布關(guān)于組織申報整縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知，在全國范圍內(nèi)組織開展整縣（市、區(qū)）的屋頂分布式光伏的開發(fā)試點工作，同時明確指出黨政機關(guān)建筑屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 50%；學(xué)校、醫(yī)院、村委會等公共建筑

59、屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 40%；工商業(yè)廠房屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 30%；農(nóng)村居民屋頂總面積可安裝光伏發(fā)電比例不低于 20%。在中央政策出臺后，多地陸續(xù)出臺分布式光伏建設(shè)的相關(guān)政策。據(jù)北極星統(tǒng)計，截至 9 月，已經(jīng)敲定整縣光伏開發(fā)的市、縣、區(qū)已達 193個。9 月 13 日，國家能源局發(fā)布了國家能源局綜合司關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知，通知公布了全國整縣光伏推進試點縣市的最終名單，最終共有 33 個省份的 676 個縣（市、區(qū)）被列入光伏整縣的試點區(qū)域，超過此前預(yù)計的22 個省份。按照全國約 2853 個縣級行政區(qū)計算，約有 23.7%的區(qū)域列

60、入該次整縣光伏試點。分布式光伏就地消納優(yōu)勢凸顯。此次光伏整縣安裝試點與當前光伏累計裝機分布有較大差異。從地域分布圖來看，光伏累計裝機呈現(xiàn)出“上深下淺”的特征，即西部、東部分布較為集中，南部分布較少；而此次光伏整縣安裝試點呈現(xiàn)出“左淺右深”，光伏累計裝機較少的省份（如廣西、廣東、福建及浙江）目前試點均超過了 20 個。中東部等較為發(fā)達的區(qū)域均有較多試點分布，該地的用電需求旺盛，分布式光伏將優(yōu)先解決當?shù)叵{，有效地避免了集中式新能源產(chǎn)電用電地域錯配的問題。2、平價來臨，新能源運營商現(xiàn)金流加速理順補貼電價拖欠成為制約行業(yè)發(fā)展的一大掣肘，平價時代的到來有望加速理順新能源運營商現(xiàn)金流。可再生能源上網(wǎng)電價