流動(dòng)性危機(jī)簡明框架對(duì)比中美流動(dòng)性體系

1、近期美國金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)牽動(dòng)了全球金融市場(chǎng)投資者的心，從目前的情況來看美國金融市場(chǎng)遭遇了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)，美國標(biāo)普 500 波動(dòng)率指數(shù)以及圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)金融壓力指數(shù)已經(jīng)上升至了近似 2008 年金融危機(jī)時(shí)期的水平。我們知道自 2019 年 9 月美國回購市場(chǎng)緊張后，美聯(lián)儲(chǔ)就始終通過正回購以及降息操作維持金融市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕，那么流動(dòng)性危機(jī)是從何而來的？中國會(huì)不會(huì)遇到相似的流動(dòng)性危機(jī)？本篇力圖通過一個(gè)簡明的框架進(jìn)行解讀。圖 1：圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)金融壓力指數(shù)及 VIX 指數(shù)圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)金融壓力指數(shù)VIX（右軸）69058047036025040130020-110-202007 2008 2009 20

2、10 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：Wind，中信證券研究部 美國流動(dòng)性危機(jī)的宏觀大背景美國流動(dòng)性危機(jī)本質(zhì)是結(jié)構(gòu)性的準(zhǔn)備金不足。雖然美國金融市場(chǎng)的組織形式以及資本流動(dòng)都與中國金融市場(chǎng)有很大區(qū)別，但是在現(xiàn)代二級(jí)“央行-銀行”體系下，基本的貨幣銀行原理是不變的，任何流動(dòng)性危機(jī)都是準(zhǔn)備金稀缺導(dǎo)致的（更準(zhǔn)確地說，是由于銀行間特定主體留存的準(zhǔn)備金不足以應(yīng)對(duì)過量信用擴(kuò)張帶來的負(fù)債擠兌導(dǎo)致的，如果金融體系每個(gè)分支都有充足的高流動(dòng)性資產(chǎn)，那么永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)）。美聯(lián)儲(chǔ)由于 2008 年金融危機(jī)期間的救助行動(dòng)在早期就把政策利率降

3、低到 0 下限，導(dǎo)致傳統(tǒng)的貨幣政策開始失效，只能祭出量化寬松以投放基礎(chǔ)貨幣。由于準(zhǔn)備金管理框架整體轉(zhuǎn)向嚴(yán)重過剩，并且美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)各級(jí)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表開放也是有限度的，因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行間準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)的控制能力產(chǎn)生了下滑。在 2017 年后，美聯(lián)儲(chǔ)開始貨幣政策正常化進(jìn)程。準(zhǔn)備金結(jié)構(gòu)控制力下滑的后果也逐漸顯現(xiàn)，“銀行/一級(jí)交易商-做市商-金融機(jī)構(gòu)”體系的準(zhǔn)備金分配（對(duì)應(yīng)高流動(dòng)性資產(chǎn)）逐漸無法對(duì)應(yīng)龐大的信用擴(kuò)張。在市場(chǎng)平靜期各類抵押品的價(jià)格較為穩(wěn)定，銀行間的資金仍顯足夠；但這次疫情帶來的資產(chǎn)價(jià)格沖擊使得部分機(jī)構(gòu)開始出現(xiàn)抵押品不足或者流動(dòng)性不足，從而形成了流動(dòng)性沖擊的導(dǎo)火索。圖 2：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端

4、（百萬美元）6000000500000040000003000000200000010000000M0RRP銀行準(zhǔn)備金財(cái)政部庫存現(xiàn)金TGA外國官方存款其他聯(lián)儲(chǔ)銀行存款 其他負(fù)債及資本2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020資料來源：美聯(lián)儲(chǔ) BS FED 官網(wǎng)，中信證券研究部美聯(lián)儲(chǔ)的充足準(zhǔn)備金調(diào)控框架需要精密的利率走廊設(shè)計(jì)。在美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表進(jìn)行天量 QE的同時(shí)，與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表一同擴(kuò)張的還有銀行間的超額儲(chǔ)備，這種準(zhǔn)備金的過剩令美聯(lián)儲(chǔ)無法通過常規(guī)的 OMO 投放調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金利率。因此為了控制銀行間流動(dòng)性

5、的利率水平運(yùn)行在政策利率目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)只得使用了復(fù)雜的利率下限體系來控制銀行間準(zhǔn)備金拆借利率（聯(lián)邦基金利率）。美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊的下限由超額準(zhǔn)備金利率（IOER）控制，而利率走廊的上限則是貼現(xiàn)窗口（DW）利率，但由于非銀以及非政府背景企業(yè)無法進(jìn)入聯(lián)邦基金市場(chǎng)，因此美聯(lián)儲(chǔ)同樣使用隔夜逆回購（ONRRP）利率來對(duì)非銀貨幣市場(chǎng)的利率下限進(jìn)行控制。由于在 2017 年前，部分資金雄厚的政府支持企業(yè)可以通過銀行這一途徑賺取 IOER 利率（IOER 利率在排除美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保費(fèi)后仍有剩余），因此 IOER 套利使得聯(lián)邦基金市場(chǎng)成交量仍相對(duì)活躍，有大量資金仍在聯(lián)邦基金市場(chǎng)內(nèi)交易而非進(jìn)入回購市場(chǎng)。但從

6、 2017 年起，美聯(lián)儲(chǔ)逐步進(jìn)入貨幣政策正?；瘏^(qū)間，不對(duì)稱的上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)使得 IOER 利率無法彌補(bǔ)美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司保費(fèi)，IOER 套利的逐漸終止也使得部分聯(lián)邦基金市場(chǎng)的資金拆借逐漸轉(zhuǎn)向三方回購市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)利率走廊的細(xì)微調(diào)控就可以引起美國貨幣市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，同時(shí) 2017 年起實(shí)行的后危機(jī)時(shí)代巴塞爾三監(jiān)管也開始實(shí)施。由于無擔(dān)保的同業(yè)資金拆借會(huì)損傷資金融出方的流動(dòng)性覆蓋率，因此在 2018 年【IOER 利率同聯(lián)邦基金有效利率（EFFR）的差價(jià)更小】后回購市場(chǎng)的重要性越發(fā)凸顯。圖 3：幾類政策工具利率（%）EFFRSOFRIOER目標(biāo)利率下限32.521.510.50資料來源：紐約聯(lián)

7、儲(chǔ)，中信證券研究部圖 4：聯(lián)邦基金市場(chǎng)成交量及 SOFR 成交量（十億美元）聯(lián)邦基金市場(chǎng)成交量SOFR成交量（右軸）1201101009080706050402015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/21600140012001000800600400資料來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)，中信證券研究部美國回購市場(chǎng)交易規(guī)模的增大也使得銀行間信用快速增加，令美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控難度增大。美國回購交易有兩個(gè)特點(diǎn)：由于美國的國情，回購交易多以買斷式回購為主，因此資金融出方可以使用收到的抵押品再向外進(jìn)行抵押以獲取資金；銀行間交易商依靠這種資產(chǎn)負(fù)債的不斷匹配完成了金融產(chǎn)品的期限與

8、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，但也客觀上增加了債務(wù)融資鏈條，如果鏈條上的某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)了債務(wù)償還困難，很容易導(dǎo)致整體性的信用收縮和資金緊張；美國回購市場(chǎng)以三方回購為主，而依據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)，有中央對(duì)手方的一般抵押品回購（GCF）占比可以達(dá)到 50%以上；中央對(duì)手方 FICC（固定收益清算公司）以及 DTCC（存款信托及結(jié)算機(jī)構(gòu)）不僅可以令成交更便捷，同時(shí)還能引入保薦式回購（不占用保薦銀行資金但由保薦銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)）使得銀行間信用進(jìn)一步擴(kuò)張。抵押品再利用和三方回購市場(chǎng)的快速發(fā)展使得資金和抵押品的融通更為便捷，而市場(chǎng)平靜期信用的平穩(wěn)擴(kuò)張與信用鏈條的不斷延伸也給予了美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性預(yù)測(cè)更大的難度。圖 5：有中央對(duì)手方的回購

9、過程流程圖示資料來源：中信證券研究部整理圖 6：美國三方回購規(guī)模（十億美元）三方回購GC三方回購FICC GC回購14001200100080060040020002018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/1資料來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)，中信證券研究部美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化進(jìn)程不僅收縮了金融體系的流動(dòng)性，也改變了高質(zhì)量抵押品的分布，更多的國債抵押品集中于銀行手中。從美聯(lián)儲(chǔ)每周公布的資產(chǎn)負(fù)債表可以清晰地看到美聯(lián)儲(chǔ)國債購買的減少：在美聯(lián)儲(chǔ) QE 期間，美聯(lián)儲(chǔ)每年都可以增持 3000-6000 億美元的美國國債；而自 2018 年起的縮表行動(dòng)中，美聯(lián)儲(chǔ)則減

10、持了超過 3000 億美元的美國國債和約 3300 億美元的 MBS。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端看，自啟動(dòng)縮表到 2019 年 9 月，美聯(lián)儲(chǔ)共回收了大約 8000 億美元的超額儲(chǔ)備。而超額儲(chǔ)備金的回收不僅壓縮了商業(yè)銀行提供流動(dòng)性的能力，也降低了非銀機(jī)構(gòu)總的流動(dòng)性儲(chǔ)備；從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表 ONRRP 項(xiàng)可以看出，在 2019 年 9 月美國流動(dòng)性緊張之前，ONRRP 項(xiàng)目的余額近乎趨近于 0，而該項(xiàng)是美聯(lián)儲(chǔ)用于回收非銀部門過剩流動(dòng)性的工具，這說明非銀部門的多余流動(dòng)性實(shí)際已經(jīng)趨近于 0。在相當(dāng)長的時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)收回了非銀部門的流動(dòng)性儲(chǔ)備，并利用一級(jí)交易商體系對(duì)非銀部門進(jìn)行資金拆借以穩(wěn)定流動(dòng)性，這

11、使得以國債為代表的高質(zhì)量抵押品從非銀部門更多的通過一級(jí)交易商的撮合流入到銀行手中。商業(yè)銀行持有國債總額的集中化使得流動(dòng)性體系脆弱性增加。我們從國際清算銀行（BIS）于 2019 年 12 月發(fā)布的季度回顧中獲得了美國銀行體系的國債持有情況。從 BIS公布的數(shù)據(jù)來看，從 2015 年 2 季度至 2019 年 2 季度美國商業(yè)銀行持有的總準(zhǔn)備金額度從 2150 美元縮減到了 1310 億美元，而美國商業(yè)銀行持有的國債則從 450 億美元增長到了 640 億美元。與此同時(shí)，全美前四大銀行持有的國債資產(chǎn)在總流動(dòng)性資產(chǎn)中份額也從 27.48%增長到了 42.90%。由于非銀金融機(jī)構(gòu)需要資金配置資產(chǎn)，故

12、而以國債為代表的高質(zhì)量抵押品則不斷流入銀行體系，而大型銀行持有的國債資產(chǎn)則更多。越來越多的債券由銀行持有，銀行也不得不融出更多的現(xiàn)金，同時(shí)資金融出的集中化也增加了金融體系的脆弱性（美國前 4 大銀行始終是美國貨幣市場(chǎng)資金的主要融出者，但商業(yè)銀行在 2018 年 6月后才轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金凈融出者，而 4 大銀行在資金融出的占比也非常高）。圖 7：美聯(lián)儲(chǔ)持有證券變動(dòng)（百萬美元）美國國債:累計(jì)增加聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券:累計(jì)增加MBS:累計(jì)增加1400000120000010000008000006000004000002000000-200000-400000資料來源：FED，中信證券研究部圖 8：商業(yè)銀行準(zhǔn)備金

13、以及 ONRRP 項(xiàng)余額儲(chǔ)備金余額ONRRP:其他項(xiàng)（右軸）280000024000002000000160000012000005000004000003000002000001000000 資料來源：FED，中信證券研究部圖 9：美國商業(yè)銀行持有國債與準(zhǔn)備金占比（%）圖 10：美國銀行部門總資金融出（十億美元）準(zhǔn)備金國債銀行部門4大銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4003002001000-100-200資料來源：BIS 2019 年 2 月季度回顧，中信證券研究部。資料來源：BIS 2019 年 12 月季度回顧，中信證券研究部 本輪流動(dòng)性危機(jī)的導(dǎo)火

14、索為何？綜上所述，美國流動(dòng)性危機(jī)由 3 個(gè)宏觀大背景引起：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架的轉(zhuǎn)變；回購融資市場(chǎng)的快速發(fā)展；資金融出方和抵押品持有方的過度集中。但是在 2019 年9 月美國貨幣市場(chǎng)發(fā)生流動(dòng)性緊張后，美聯(lián)儲(chǔ)通過回購?fù)斗藕唾Y產(chǎn)購買就緩和了流動(dòng)性矛盾，為何本輪美聯(lián)儲(chǔ)則不得不祭出包含零利率、無限量 QE 以及更大的資產(chǎn)負(fù)債表開放的組合拳呢？我們認(rèn)為這主要緣于：美國一級(jí)交易商需要嚴(yán)格遵守巴塞爾三監(jiān)管框架；大銀行無法滿足所有的融資需求。后金融危機(jī)時(shí)代的金融監(jiān)管使得一級(jí)交易商在面對(duì)危機(jī)時(shí)難以融出資金。美國的貨幣政策傳導(dǎo)體系是以“一級(jí)交易商”為核心的，一級(jí)交易商往往是國際著名券商，在負(fù)責(zé)擔(dān)任紐約聯(lián)儲(chǔ)操作臺(tái)對(duì)

15、手方的同時(shí)也受到嚴(yán)格的金融監(jiān)管；以流動(dòng)性覆蓋率（LCR）為例，美國要求金融機(jī)構(gòu)逐日計(jì)算 LCR 指標(biāo)并上報(bào)。在去年 9 月美國貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的環(huán)境下，市場(chǎng)上并未出現(xiàn)大規(guī)模的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，流動(dòng)性問題更多的來自流動(dòng)性短缺，因此美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性投放取得了較好效果。而本輪疫情沖擊使得避險(xiǎn)情緒升溫較快，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)劇烈，美國回購市場(chǎng)的抵押品信用鏈條受到了很大沖擊，在這樣的環(huán)境下一級(jí)交易商需要在資產(chǎn)負(fù)債兩端進(jìn)行調(diào)配更多地持有高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）以應(yīng)對(duì) LCR 考核。如果每一家大型經(jīng)紀(jì)商都希望保留更多的高流動(dòng)性資產(chǎn)，那么自然就不會(huì)接受低質(zhì)量的抵押品以維護(hù) LCR，那么某些缺乏優(yōu)質(zhì)抵押品的小型金融機(jī)

16、構(gòu)就無法從大經(jīng)紀(jì)商手中獲得融資，流動(dòng)性緊張的情形就會(huì)快速放大（這直接體現(xiàn)為近期美聯(lián)儲(chǔ)正回購交易的申請(qǐng)量無法達(dá)到上限）。以美國一級(jí)交易商以國債為抵押品的融資交易數(shù)據(jù)來看，自 2019 年年起美國以及交易商就逐漸的減少了以國債為抵押品的回購融出，也更多的選擇借入國債而非借出國債。一級(jí)交易商總體表現(xiàn)出對(duì)高質(zhì)量抵押品的偏向，而這種偏向也使得流動(dòng)性體系容易受到打擊，畢竟除了大型金融機(jī)構(gòu)，很少有市場(chǎng)參與者能拿出大量的高質(zhì)量抵押品。圖 11：美國一級(jí)交易商以國債為抵押品的回購（百萬美元）圖 12：美國一級(jí)交易商以國債為抵押品的債券借貸（百萬美元）回購融出回購融入總?cè)诔觯ㄓ逸S）借入國債借出國債總借出（右軸）2

17、50000020000001500000100000050000000-50000-100000-150000-200000-250000-3000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01-3500005000004000003000002000001000002015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-010-100000-140000-180000-220000-260

18、000-300000資料來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)，中信證券研究部資料來源：紐約聯(lián)儲(chǔ)，中信證券研究部而集中化與“污名效應(yīng)”也阻礙了大銀行的資金融出。在一級(jí)交易商難以提供足夠支持的情況下，商業(yè)銀行也受到諸多約束。首先，由于 IOER 套利規(guī)模的縮減和美聯(lián)儲(chǔ)縮表行動(dòng)的進(jìn)行，銀行超額儲(chǔ)備逐漸減小，難以在短時(shí)間內(nèi)拿出大量的現(xiàn)金供融出；其次，銀行如果將過多的高質(zhì)量抵押品融出導(dǎo)致自身的監(jiān)管指標(biāo)受到影響，就只能求助于美聯(lián)儲(chǔ)，而美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)窗口工具帶有的“污名效應(yīng)”對(duì)銀行的信譽(yù)打擊較大，因此銀行也更多選擇減少資金融出。在流動(dòng)性管道受到阻塞的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)只得將貼現(xiàn)窗口的懲罰性利率去除，并向更多的金融機(jī)構(gòu)開放了自身的資產(chǎn)負(fù)

19、債表。 中國是否會(huì)出現(xiàn)類似的流動(dòng)性危機(jī)？中國流動(dòng)性問題更多體現(xiàn)為緊張而非危機(jī)，也都能依靠央行較好地得到緩解。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，我國也遇到過數(shù)次流動(dòng)性緊張的局面：2013 年監(jiān)管層打擊違規(guī)業(yè)務(wù)、2015 年股市大跌引發(fā)股市流動(dòng)性銳減以及 2019 年中小銀行信用事件引發(fā)銀行間信用分層都是活生生的例子。但是 2013 年銀行間市場(chǎng)在后續(xù)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)過整頓后也慢慢恢復(fù)平靜，2015 年監(jiān)管層同樣出手救市，而 2019 年央行出臺(tái)了多項(xiàng)手段迅速維護(hù)了銀行間流動(dòng)的平穩(wěn)。我們認(rèn)為中國貨幣市場(chǎng)難以出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。從本質(zhì)上講，本輪美國流動(dòng)性危機(jī)是由美聯(lián)儲(chǔ)非正常貨幣政策退出所引起的，但目前我國央行仍處于貨幣政策正?；?/p>

20、區(qū)間，各項(xiàng)貨幣政策工具利率距離 0%仍有空間，傳統(tǒng)的準(zhǔn)備金政策以及創(chuàng)新的結(jié)構(gòu)化工具也均有較好的效力，因此類似美國的“央行收縮-貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性緊張”這一鏈條并不存在。另外，中國人民銀行同美聯(lián)儲(chǔ)不同，目前實(shí)行準(zhǔn)備金相對(duì)稀缺的貨幣政策執(zhí)行框架，這一框架的優(yōu)點(diǎn)在于無需通過資產(chǎn)負(fù)債表工具對(duì)金融體系流動(dòng)性分配進(jìn)行全面的管理，也可以對(duì)銀行間信用鏈條過度擴(kuò)張進(jìn)行有效的控制。最后，我國銀行間資金回購?fù)嗖捎觅|(zhì)押的形式，可以減少抵押品再利用對(duì)銀行間信用的擴(kuò)張，同時(shí)人民銀行相較美國有著更高效的窗口指導(dǎo)體系，可以在市場(chǎng)失靈的期間進(jìn)行更有效的貨幣政策指引?；貧w當(dāng)下市場(chǎng)情況，目前海外疫情仍在擴(kuò)散蔓延，參照國內(nèi)疫情發(fā)展

21、的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)外需走弱仍將持續(xù)較長時(shí)間，并進(jìn)一步通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至國內(nèi)。因此政策層明確加大財(cái)政政策擴(kuò)張力度；貨幣政策也同步予以配合，在財(cái)政政策實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張之前降息 20bp，我們預(yù)計(jì)貨幣政策還將進(jìn)行更多的量價(jià)操作以配合財(cái)政政策發(fā)力。在貨幣政策寬松的大背景下，目前銀行間流動(dòng)性環(huán)境仍將維持舒適，我們預(yù)計(jì) 4 月份十年國債到期收益率將再次回到 2.4%2.6%區(qū)間。圖 13：SHIBOR:3M 的對(duì)比SHIBOR:3M20132014201520162017201820196.05.55.04.54.03.53.02.5010203040506070809101112資料來源：Wind，中信證券研究部 資

22、金面市場(chǎng)回顧2020 年 4 月 2 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率大體下行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 個(gè)月分別變動(dòng)了-14.08bps、-17.25bps、-8.92bps、-17.69bps 和-26.43bps 至 1.32%、 1.71%、1.79%、2.40%和 1.74%。國債到期收益率大體上漲，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動(dòng)-2.30bps、2.72bps、2.47bps、3.04bps 至 1.66%、2.01%、2.34%、2.59%。上證綜指上漲 1.69%至 2780.64，深證成指上漲 2.28%至 10179.20，創(chuàng)業(yè)板指上漲 2.80%至 1

23、916.95。央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，2020 年 4 月 2 日不開展逆回購操作?！玖鲃?dòng)性動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)】我們對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性情況進(jìn)行跟蹤，觀測(cè) 2017 年開年來至今流動(dòng)性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場(chǎng)操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計(jì)算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2019 年 12 月對(duì)比 2016 年 12 月 M0累計(jì)增加 5,825.88 億元，外匯占款累計(jì)下降 7,071.31 億元、財(cái)政存款累計(jì)增加 13,233.08億元，粗略估計(jì)通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動(dòng)性，并考慮公開市場(chǎng)操作到期情況，計(jì)算每日流動(dòng)性減少總量。同

24、時(shí)，我們對(duì)公開市場(chǎng)操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 14：2018 年 1 月 23 日至 2020 年 4 月 2 日公開市場(chǎng)操作和到期監(jiān)控（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 15：2017 年 1 月 1 日至 2020 年 4 月 2 日流動(dòng)性投放和回籠統(tǒng)計(jì)（億元）資料來源：Wind，中信證券研究部圖 16：2020 年 4 月 2 日人民幣對(duì)各幣種匯率當(dāng)前值相對(duì)于 2017 年年末值變化百分比資料來源：Wind，中信證券研究部 市場(chǎng)回顧及觀點(diǎn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)回顧4 月 2 日轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，平價(jià)指數(shù)收于 84.23 點(diǎn)，下跌 0.56%，轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 115.28 點(diǎn)，上漲 0.01%。224

25、支上市可交易轉(zhuǎn)債，除海亮轉(zhuǎn)債、川投轉(zhuǎn)債、淮礦轉(zhuǎn)債和核能轉(zhuǎn)債橫盤外，117 支上漲，102 支下跌。其中，博特轉(zhuǎn)債（31.02%）、威帝轉(zhuǎn)債（21.92%）和今飛轉(zhuǎn)債（18.48%）領(lǐng)漲，富祥轉(zhuǎn)債（-8.39%）、凱發(fā)轉(zhuǎn)債（-6.04%）、新天轉(zhuǎn)債（-5.25%）領(lǐng)跌。222 支可轉(zhuǎn)債正股，除奧瑞金、重慶建工、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、臺(tái)華新材、特發(fā)信息和洪濤股份橫盤外，88 支上漲，128 支下跌。其中，今飛凱達(dá)（10.02%）、迪貝電氣（9.99%）、威帝股份（9.98%）領(lǐng)漲，富祥股份（-7.31%）、德爾未來（-6.44%）、宏輝果蔬（-6.01%）領(lǐng)跌。可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周觀點(diǎn)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期表現(xiàn)出超強(qiáng)的韌性，我

26、們跟蹤的股性估值指標(biāo)已經(jīng)超越了 17 年底轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張前的水平。不過在個(gè)券層面則顯得有些乏陳可善，市場(chǎng)整體雖然有所企穩(wěn)，但轉(zhuǎn)債標(biāo)的的表現(xiàn)卻略顯得有一些平淡。可能是市場(chǎng)風(fēng)格有所變化，上周大盤藍(lán)籌變現(xiàn)更佳，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)隨之收斂。轉(zhuǎn)債市場(chǎng)性價(jià)比的尷尬已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長一段時(shí)間，短期內(nèi)投資者可能需要繼續(xù)坦然面對(duì)偏高的估值水平，反過來看就是本輪轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整總體并不顯著。結(jié)構(gòu)上以年初高價(jià)標(biāo)的的調(diào)整為主，而股性估值范圍內(nèi)的標(biāo)的價(jià)格則受到走闊的估值支撐回落幅度較為有限。短期市場(chǎng)的性價(jià)比出現(xiàn)較大改善的可能性有限。除去短期爆炒的標(biāo)的，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)力核心更看重于正股的后續(xù)表現(xiàn)。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)體現(xiàn)更為明顯資產(chǎn)配

27、置的特征，自上而下去尋找未來正股市場(chǎng)配置的邏輯。對(duì)于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的指標(biāo)，投資者可能需要略微放寬對(duì)溢價(jià)率水平的糾結(jié)，更看重絕對(duì)價(jià)格水平回落帶來的空間和價(jià)值。從轉(zhuǎn)債正股邏輯主線分析，情緒沖擊與流動(dòng)性危機(jī)逐步緩解，市場(chǎng)又來到季報(bào)的窗口期，盈利預(yù)期的重要程度開始抬升。回到傳統(tǒng)的供需框架，疫情沖擊下供給側(cè)的影響較為清晰透明，我們重申自20200309 可轉(zhuǎn)債周報(bào)：逆周期終有收獲時(shí)以來的觀點(diǎn)，更看重未來需求側(cè)的邏輯。即使供給恢復(fù)，需求不回暖也略顯徒勞。近期全球主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)緊急推出天量規(guī)模的刺激計(jì)劃，周末中央政治局會(huì)議也明確提出財(cái)政政策要更加積極有為。政策刺激先行引導(dǎo)，再逐步恢復(fù)消費(fèi)者信心。鑒于全球疫情的發(fā)展

28、并不同步，需求側(cè)料也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。提振國內(nèi)需求更為迫切也更為現(xiàn)實(shí)，新老基建與大消費(fèi)領(lǐng)域可能將會(huì)是近期著力的重要方向；而外需的回暖則需要視國外疫情的進(jìn)展，若海外疫情 4 月出現(xiàn)拐點(diǎn)則有望成為重要的邊際利好。而從中期視角看，所有的政策刺激最終目標(biāo)之一是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增長大幅回落的可能，因此經(jīng)濟(jì)增長的核心要素之一技術(shù)也可能成為政策的另一個(gè)著力方向，科技、新材料等領(lǐng)域中長線邏輯并未受到疫情破壞。此外貨幣政策的邏輯也將會(huì)繼續(xù)演繹，預(yù)計(jì) 4 月的 MLF 續(xù)作與 LPR 報(bào)價(jià)頗具看點(diǎn)。總而言之，四月將會(huì)是政策邏輯主線觀察的重要窗口期，料最終轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也將會(huì)有所受益。落腳到策略層面，需求側(cè)建議以新老基建、大消費(fèi)

29、以及中期科技板塊為重點(diǎn)關(guān)注方向，疊加融資環(huán)境的改善與市場(chǎng)利率的下行，高杠桿高負(fù)債的環(huán)保、物流等板塊也有望受益。但是轉(zhuǎn)債畢竟不同于股票，偏高的溢價(jià)率終究需要正股足夠的強(qiáng)勁來彌補(bǔ)，當(dāng)前的估值水平限制了效率，這是轉(zhuǎn)債當(dāng)前最大的問題也是較難以解決的問題，結(jié)構(gòu)上我們只能盡量向低估值遷移。下周上市新券重點(diǎn)關(guān)注博特轉(zhuǎn)債與康弘轉(zhuǎn)債。高彈性組合建議重點(diǎn)關(guān)注東財(cái)轉(zhuǎn) 2、常汽轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債、福特轉(zhuǎn)債、樂普轉(zhuǎn)債、白電轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)債、顧家轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、鼎勝轉(zhuǎn)債。穩(wěn)健彈性組合建議關(guān)注順豐轉(zhuǎn)債、百姓轉(zhuǎn)債、兄弟轉(zhuǎn)債、奧佳轉(zhuǎn)債、博威轉(zhuǎn)債、深南轉(zhuǎn)債、高能轉(zhuǎn)債、孚日轉(zhuǎn)債、索發(fā)轉(zhuǎn)債、仙鶴轉(zhuǎn)債和銀行轉(zhuǎn)債。風(fēng)險(xiǎn)因素市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)，

30、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不如預(yù)期，無風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)。 股票市場(chǎng)表 1：市場(chǎng)概況代碼簡稱收盤價(jià)日變化（%）成交額（億）成交額同比變化（%）000001.SH上證指數(shù)2,734.52-0.572256.250.60399001.SZ深證成指9,951.84-0.113592.176.44399300.SZ滬深 3003,675.08-0.30399005.SZ中小板指6,502.40-0.03399006.SZ創(chuàng)業(yè)板指1,864.80-0.38000016.SH上證 502,682.08-0.27每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）電子1.71商貿(mào)零售-1.82有

31、色金屬1.24農(nóng)林牧漁-1.73房地產(chǎn)0.50醫(yī)藥-1.58電力設(shè)備及新能源0.21石油石化-1.55家電0.14交通運(yùn)輸-1.25資料來源：Wind，中信證券研究部表 3：概念板塊漲跌幅榜每日漲幅前五板塊日漲跌幅（%）每日跌幅前五板塊日漲跌幅（%）黃金珠寶2.27土地流轉(zhuǎn)-3.38超級(jí)電容1.13生物育種-3.00智能穿戴1.13海南旅游島-3.00芯片國產(chǎn)化1.01賽馬-2.96充電樁0.89智慧農(nóng)業(yè)-2.92資料來源：Wind，中信證券研究部表 2：行業(yè)漲跌幅榜資料來源：Wind，中信證券研究部 轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表 4：可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)名稱收盤價(jià)日變化（%）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)350.230.07平價(jià)指數(shù)84

32、.23-0.56轉(zhuǎn)債指數(shù)115.280.01名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110031.SH航信轉(zhuǎn)債117.550.210.93110033.SH國貿(mào)轉(zhuǎn)債111.50-0.480.25110034.SH九州轉(zhuǎn)債116.26-0.170.76110038.SH濟(jì)川轉(zhuǎn)債116.10-0.070.62110041.SH蒙電轉(zhuǎn)債113.64-0.320.26110042.SH航電轉(zhuǎn)債117.71-0.040.63110043.SH無錫轉(zhuǎn)債108.110.431.10110044.SH廣電轉(zhuǎn)債160.00-0.7715.70110045.SH海瀾轉(zhuǎn)債102.93-0.040.401130

33、08.SH電氣轉(zhuǎn)債112.640.112.67113009.SH廣汽轉(zhuǎn)債113.52-0.871.82113011.SH光大轉(zhuǎn)債116.79-0.3114.30113012.SH駱駝轉(zhuǎn)債107.790.270.09113013.SH國君轉(zhuǎn)債118.20-0.026.27113014.SH林洋轉(zhuǎn)債106.60-0.190.88113016.SH小康轉(zhuǎn)債102.75-0.250.82113017.SH吉視轉(zhuǎn)債107.07-0.290.79113019.SH玲瓏轉(zhuǎn)債125.850.440.12113502.SH嘉澳轉(zhuǎn)債113.580.860.73113503.SH泰晶轉(zhuǎn)債382.702.04141.

34、01113504.SH艾華轉(zhuǎn)債124.422.927.46113505.SH杭電轉(zhuǎn)債109.89-0.053.91113508.SH新鳳轉(zhuǎn)債107.30-0.330.56113509.SH新泉轉(zhuǎn)債124.722.4552.99113511.SH千禾轉(zhuǎn)債145.84-0.979.98113514.SH威帝轉(zhuǎn)債161.1521.9213.75113515.SH高能轉(zhuǎn)債127.610.121.09113516.SH蘇農(nóng)轉(zhuǎn)債108.57-0.030.27113518.SH顧家轉(zhuǎn)債119.22-0.230.60123002.SZ國禎轉(zhuǎn)債125.53-0.302.05123004.SZ鐵漢轉(zhuǎn)債109.99

35、0.211.79123007.SZ道氏轉(zhuǎn)債112.021.020.89123010.SZ博世轉(zhuǎn)債117.980.150.38資料來源：Wind，中信證券研究部表 5：可轉(zhuǎn)債個(gè)券名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123011.SZ德爾轉(zhuǎn)債112.291.4011.96123012.SZ萬順轉(zhuǎn)債141.735.4931.97123013.SZ橫河轉(zhuǎn)債203.40-4.9539.21123014.SZ凱發(fā)轉(zhuǎn)債174.90-6.04110.56123015.SZ藍(lán)盾轉(zhuǎn)債138.4410.4723.00127003.SZ海印轉(zhuǎn)債108.730.400.62127004.SZ模塑轉(zhuǎn)債264.9

36、89.13401.03127005.SZ長證轉(zhuǎn)債117.050.393.41127006.SZ敖東轉(zhuǎn)債108.35-0.051.80127007.SZ湖廣轉(zhuǎn)債119.401.111.48128010.SZ順昌轉(zhuǎn)債107.080.670.86128012.SZ輝豐轉(zhuǎn)債101.07-0.032.20128013.SZ洪濤轉(zhuǎn)債104.000.482.80128014.SZ永東轉(zhuǎn)債108.371.891.43128015.SZ久其轉(zhuǎn)債106.280.081.05128017.SZ金禾轉(zhuǎn)債119.26-1.570.73128018.SZ時(shí)達(dá)轉(zhuǎn)債108.650.793.31128019.SZ久立轉(zhuǎn) 211

37、5.13-0.720.98128021.SZ兄弟轉(zhuǎn)債122.69-2.4111.27128022.SZ眾信轉(zhuǎn)債105.240.301.29128023.SZ亞太轉(zhuǎn)債101.660.068.62128025.SZ特一轉(zhuǎn)債116.990.632.51128026.SZ眾興轉(zhuǎn)債106.20-1.2127.76128028.SZ贛鋒轉(zhuǎn)債128.522.82146.27128029.SZ太陽轉(zhuǎn)債125.00-1.350.71128030.SZ天康轉(zhuǎn)債200.00-3.99193.97128032.SZ雙環(huán)轉(zhuǎn)債103.26-0.241.11128033.SZ迪龍轉(zhuǎn)債107.200.800.59128034

38、.SZ江銀轉(zhuǎn)債110.64-0.060.35128035.SZ大族轉(zhuǎn)債107.840.033.57128036.SZ金農(nóng)轉(zhuǎn)債208.019.48707.74128037.SZ巖土轉(zhuǎn)債104.42-0.370.71128039.SZ三力轉(zhuǎn)債125.800.882.82128040.SZ華通轉(zhuǎn)債123.304.049.53128041.SZ盛路轉(zhuǎn)債202.003.6086.47128042.SZ凱中轉(zhuǎn)債112.541.581.49128043.SZ東音轉(zhuǎn)債234.21-2.0148.37128044.SZ嶺南轉(zhuǎn)債111.00-0.550.79128045.SZ機(jī)電轉(zhuǎn)債123.000.021.261

39、28046.SZ利爾轉(zhuǎn)債115.00-0.411.70113520.SH百合轉(zhuǎn)債145.04-0.516.79128048.SZ張行轉(zhuǎn)債117.14-0.486.87113519.SH長久轉(zhuǎn)債111.19-0.080.31113521.SH科森轉(zhuǎn)債127.671.091.77名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110047.SH山鷹轉(zhuǎn)債113.300.070.84113020.SH桐昆轉(zhuǎn)債115.70-0.364.10128049.SZ華源轉(zhuǎn)債110.950.571.08123017.SZ寒銳轉(zhuǎn)債119.00-1.4930.73127008.SZ特發(fā)轉(zhuǎn)債256.60-1.2937.6

40、4128050.SZ鈞達(dá)轉(zhuǎn)債129.100.6275.70110048.SH福能轉(zhuǎn)債117.630.190.27113524.SH奇精轉(zhuǎn)債110.732.271.25128051.SZ光華轉(zhuǎn)債118.00-0.3418.19113525.SH臺(tái)華轉(zhuǎn)債108.49-0.530.88128052.SZ凱龍轉(zhuǎn)債259.00-2.5328.16110050.SH佳都轉(zhuǎn)債111.61-0.966.27123018.SZ溢利轉(zhuǎn)債139.50-1.0714.96113526.SH聯(lián)泰轉(zhuǎn)債141.2611.2219.27113527.SH維格轉(zhuǎn)債103.85-0.071.46128053.SZ尚榮轉(zhuǎn)債311.

41、91-2.22572.22128054.SZ中寵轉(zhuǎn)債124.492.7328.05113021.SH中信轉(zhuǎn)債108.810.242.81113528.SH長城轉(zhuǎn)債106.980.384.10128056.SZ今飛轉(zhuǎn)債135.9918.48575.70110051.SH中天轉(zhuǎn)債118.220.6015.73123021.SZ萬信轉(zhuǎn) 2147.630.884.57113022.SH浙商轉(zhuǎn)債115.57-0.042.34123020.SZ富祥轉(zhuǎn)債189.51-8.3652.36110052.SH貴廣轉(zhuǎn)債118.75-0.040.71128057.SZ博彥轉(zhuǎn)債119.600.291.48128059.

42、SZ視源轉(zhuǎn)債126.11-0.030.69128055.SZ長青轉(zhuǎn) 2117.06-2.868.97110053.SH蘇銀轉(zhuǎn)債112.00-0.186.21127011.SZ中鼎轉(zhuǎn) 2121.202.71381.44110055.SH伊力轉(zhuǎn)債111.09-0.030.33128058.SZ拓邦轉(zhuǎn)債121.10-0.201.88123022.SZ長信轉(zhuǎn)債156.007.0553.41110056.SH亨通轉(zhuǎn)債122.740.8911.08123023.SZ迪森轉(zhuǎn)債105.880.200.96123024.SZ岱勒轉(zhuǎn)債116.502.199.31113530.SH大豐轉(zhuǎn)債109.180.170.3

43、7123025.SZ精測(cè)轉(zhuǎn)債128.680.5423.58113531.SH百姓轉(zhuǎn)債137.430.321.13113532.SH海環(huán)轉(zhuǎn)債108.290.490.26128063.SZ未來轉(zhuǎn)債117.80-2.0010.29128062.SZ亞藥轉(zhuǎn)債90.51-0.182.14113024.SH核建轉(zhuǎn)債105.03-0.592.90127012.SZ招路轉(zhuǎn)債107.76-0.391.39名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110057.SH現(xiàn)代轉(zhuǎn)債116.12-0.583.16113534.SH鼎勝轉(zhuǎn)債115.311.511.28113025.SH明泰轉(zhuǎn)債113.400.200.71

44、128064.SZ司爾轉(zhuǎn)債108.00-0.744.01113026.SH核能轉(zhuǎn)債105.290.005.14110058.SH永鼎轉(zhuǎn)債113.780.101.69128065.SZ雅化轉(zhuǎn)債115.801.3627.43128066.SZ亞泰轉(zhuǎn)債112.80-0.361.23127013.SZ創(chuàng)維轉(zhuǎn)債119.96-0.953.11128067.SZ一心轉(zhuǎn)債117.59-1.3615.58113535.SH大業(yè)轉(zhuǎn)債108.39-0.194.47113536.SH三星轉(zhuǎn)債119.000.341.47123026.SZ中環(huán)轉(zhuǎn)債115.941.482.59123027.SZ藍(lán)曉轉(zhuǎn)債120.000.27

45、2.39113537.SH文燦轉(zhuǎn)債115.41-0.465.34113028.SH環(huán)境轉(zhuǎn)債125.45-0.470.65113027.SH華鈺轉(zhuǎn)債109.160.674.78128069.SZ華森轉(zhuǎn)債120.60-0.9211.47123028.SZ清水轉(zhuǎn)債112.62-0.250.23128070.SZ智能轉(zhuǎn)債124.662.6347.92113541.SH榮晟轉(zhuǎn)債112.141.070.73113542.SH好客轉(zhuǎn)債111.51-0.310.39113543.SH歐派轉(zhuǎn)債123.160.951.29123029.SZ英科轉(zhuǎn)債285.10-1.7118.23128073.SZ哈爾轉(zhuǎn)債134.

46、658.60127.54123030.SZ九洲轉(zhuǎn)債119.370.9119.29128071.SZ合興轉(zhuǎn)債109.00-0.012.69128072.SZ翔鷺轉(zhuǎn)債107.430.954.37123031.SZ晶瑞轉(zhuǎn)債356.001.83240.15113544.SH桃李轉(zhuǎn)債125.03-0.742.03128074.SZ游族轉(zhuǎn)債129.171.477.29123032.SZ萬里轉(zhuǎn)債139.601.9897.71128075.SZ遠(yuǎn)東轉(zhuǎn)債114.220.138.58128077.SZ華夏轉(zhuǎn)債125.20-2.602.51113545.SH金能轉(zhuǎn)債109.900.020.31128076.SZ金輪

47、轉(zhuǎn)債116.102.314.14128078.SZ太極轉(zhuǎn)債134.45-1.367.29110059.SH浦發(fā)轉(zhuǎn)債106.12-0.1628.06113546.SH迪貝轉(zhuǎn)債134.71-0.15148.72127014.SZ北方轉(zhuǎn)債113.380.330.69128079.SZ英聯(lián)轉(zhuǎn)債184.25-2.5726.44113548.SH石英轉(zhuǎn)債141.57-0.185.25113547.SH索發(fā)轉(zhuǎn)債120.260.430.55123033.SZ金力轉(zhuǎn)債113.700.6245.82名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）110060.SH天路轉(zhuǎn)債116.70-0.101.30123034.

48、SZ通光轉(zhuǎn)債204.00-2.63701.94110061.SH川投轉(zhuǎn)債117.300.001.28128080.SZ順豐轉(zhuǎn)債129.90-0.2311.94123035.SZ利德轉(zhuǎn)債120.251.230.37113549.SH白電轉(zhuǎn)債113.280.512.72113551.SH福特轉(zhuǎn)債124.901.961.47113550.SH常汽轉(zhuǎn)債130.90-0.7716.70128081.SZ海亮轉(zhuǎn)債110.490.001.42113552.SH克來轉(zhuǎn)債123.970.601.58110062.SH烽火轉(zhuǎn)債135.14-0.4145.53128083.SZ新北轉(zhuǎn)債118.70-0.670.44

49、110063.SH鷹 19 轉(zhuǎn)債112.45-0.430.79128082.SZ華鋒轉(zhuǎn)債116.403.3394.13113029.SH明陽轉(zhuǎn)債112.040.150.87113553.SH金牌轉(zhuǎn)債118.500.300.73128085.SZ鴻達(dá)轉(zhuǎn)債113.850.023.50113556.SH至純轉(zhuǎn)債130.46-0.9020.42123036.SZ先導(dǎo)轉(zhuǎn)債132.200.537.27128084.SZ木森轉(zhuǎn)債115.750.223.12128086.SZ國軒轉(zhuǎn)債143.612.18125.53113554.SH仙鶴轉(zhuǎn)債118.970.170.57113557.SH森特轉(zhuǎn)債111.600.

50、500.36113559.SH永創(chuàng)轉(zhuǎn)債112.99-0.051.22110065.SH淮礦轉(zhuǎn)債110.870.001.34113555.SH振德轉(zhuǎn)債194.06-0.13167.78113558.SH日月轉(zhuǎn)債116.690.080.50110064.SH建工轉(zhuǎn)債113.500.431.42128087.SZ孚日轉(zhuǎn)債120.851.254.51128088.SZ深南轉(zhuǎn)債149.500.5416.48128091.SZ新天轉(zhuǎn)債197.00-5.25227.64113030.SH東風(fēng)轉(zhuǎn)債115.881.591.23128089.SZ麥米轉(zhuǎn)債127.58-0.0719.96128093.SZ百川轉(zhuǎn)債1

51、16.210.371.30123038.SZ聯(lián)得轉(zhuǎn)債130.370.3618.85128092.SZ唐人轉(zhuǎn)債119.60-0.7522.72123037.SZ新萊轉(zhuǎn)債170.78-2.78251.04123039.SZ開潤轉(zhuǎn)債113.950.720.90123040.SZ樂普轉(zhuǎn)債136.76-0.122.71128090.SZ汽模轉(zhuǎn) 2130.111.55105.64127015.SZ希望轉(zhuǎn)債159.521.2291.40113562.SH璞泰轉(zhuǎn)債119.131.498.82113561.SH正裕轉(zhuǎn)債114.510.851.12123041.SZ東財(cái)轉(zhuǎn) 2134.400.2235.71名稱簡稱

52、收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（千萬）123042.SZ銀河轉(zhuǎn)債122.802.7621.78113031.SH博威轉(zhuǎn)債121.63-0.482.86128094.SZ星帥轉(zhuǎn)債122.602.1818.58113563.SH柳藥轉(zhuǎn)債116.19-0.380.46128095.SZ恩捷轉(zhuǎn)債118.030.3625.01113565.SH宏輝轉(zhuǎn)債164.15-4.07189.12113564.SH天目轉(zhuǎn)債124.940.631.42128096.SZ奧瑞轉(zhuǎn)債112.44-0.429.14128097.SZ奧佳轉(zhuǎn)債120.77-0.2434.40113032.SH桐 20 轉(zhuǎn)債110.77-0.03

53、2.84128098.SZ康弘轉(zhuǎn)債126.35-1.2866.22123043.SZ正元轉(zhuǎn)債146.705.6383.06113566.SH翔港轉(zhuǎn)債158.2815.2880.17名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）600271.SH航天信息19.03-0.312.21600755.SH廈門國貿(mào)6.25-2.500.75600998.SH九州通16.92-0.470.56600566.SH濟(jì)川藥業(yè)21.73-0.871.01600863.SH內(nèi)蒙華電2.55-1.160.31600372.SH中航電子12.76-1.240.66600908.SH無錫銀行5.000.400.416008

54、31.SH廣電網(wǎng)絡(luò)8.00-0.990.85600398.SH海瀾之家6.27-0.950.41601727.SH上海電氣4.640.870.65601238.SH廣汽集團(tuán)10.25-2.842.12601818.SH光大銀行3.60-0.282.73601311.SH駱駝股份8.430.120.56601211.SH國泰君安16.330.313.28601222.SH林洋能源5.14-0.580.65601127.SH小康股份8.070.500.18601929.SH吉視傳媒2.01-1.470.27601966.SH玲瓏輪胎19.870.510.88603822.SH嘉澳環(huán)保25.67-0

55、.770.15603738.SH泰晶科技24.92-0.721.99603989.SH艾華集團(tuán)23.805.080.89603618.SH杭電股份5.540.360.62603225.SH新鳳鳴10.21-1.160.19603179.SH新泉股份19.940.550.34603027.SH千禾味業(yè)25.52-1.661.44603023.SH威帝股份5.079.980.37603588.SH高能環(huán)境10.67-1.931.12資料來源：Wind，中信證券研究部表 6：可轉(zhuǎn)債正股名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）603323.SH蘇農(nóng)銀行4.410.230.60603816.SH顧家

56、家居34.41-2.020.69300388.SZ國禎環(huán)保9.79-1.310.45300197.SZ鐵漢生態(tài)3.234.531.73300409.SZ道氏技術(shù)10.802.470.67300422.SZ博世科11.02-0.900.52300473.SZ德爾股份23.801.750.57300057.SZ萬順新材5.19-0.380.31300539.SZ橫河模具6.75-1.750.13300407.SZ凱發(fā)電氣8.61-4.760.93300297.SZ藍(lán)盾股份4.450.680.56000861.SZ海印股份2.371.280.43000700.SZ模塑科技8.611.186.1300

57、0783.SZ長江證券6.32-1.101.92000623.SZ吉林敖東15.57-1.271.31000665.SZ湖北廣電5.40-0.180.46002245.SZ澳洋順昌3.962.060.66002496.SZ輝豐股份2.512.030.36002325.SZ洪濤股份3.060.000.33002753.SZ永東股份6.830.590.07002279.SZ久其軟件6.07-0.490.70002597.SZ金禾實(shí)業(yè)19.86-1.880.93002527.SZ新時(shí)達(dá)5.131.990.46002318.SZ久立特材7.30-1.480.88002562.SZ兄弟科技5.27-5.

58、891.53002707.SZ眾信旅游4.52-0.880.46002284.SZ亞太股份4.742.600.56002728.SZ特一藥業(yè)15.01-0.460.11002772.SZ眾興菌業(yè)7.78-5.931.63002460.SZ贛鋒鋰業(yè)41.643.4529.84002078.SZ太陽紙業(yè)8.76-0.231.91002100.SZ天康生物12.46-3.048.74002472.SZ雙環(huán)傳動(dòng)4.890.200.21002658.SZ雪迪龍6.090.500.06002807.SZ江陰銀行4.160.970.50002008.SZ大族激光28.751.997.37002548.SZ金

59、新農(nóng)9.75-4.323.04002542.SZ中化巖土3.64-3.450.34002224.SZ三力士6.31-0.320.46002758.SZ華通醫(yī)藥10.441.460.11002446.SZ盛路通信7.511.081.70002823.SZ凱中精密9.99-0.200.22002793.SZ東音股份13.290.230.54002717.SZ嶺南股份4.47-0.450.66名稱簡稱收盤價(jià)（元）漲跌幅（%）成交額（億）002013.SZ中航機(jī)電7.311.391.64002258.SZ利爾化學(xué)14.46-1.771.96603313.SH夢(mèng)百合17.09-4.152.1800283

60、9.SZ張家港行5.601.822.49603569.SH長久物流8.63-1.260.07603626.SH科森科技9.15-0.220.43600567.SH山鷹紙業(yè)3.05-0.330.81601233.SH桐昆股份11.48-2.131.60002787.SZ華源控股6.300.960.10300618.SZ寒銳鈷業(yè)47.443.095.90000070.SZ特發(fā)信息9.130.000.97002865.SZ鈞達(dá)股份16.13-3.701.29600483.SH福能股份8.20-0.240.27603677.SH奇精機(jī)械10.362.170.11002741.SZ光華科技11.64-0