需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力

1、需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力21、機械行業(yè)：看好工程機械、軍工子行業(yè)2、工程機械：單引擎過渡到多引擎驅(qū)動3、軍工：重組，永不落幕的主題4、通用零部件、機床：整機之后的機會5、造船：最壞的時候已經(jīng)來臨，走出低谷需要時間下游需求交替復蘇與產(chǎn)品升級需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力31、機械行業(yè)主要觀點工程機械仍將是行業(yè)首選基建投資增速明年下滑，但房地產(chǎn)投資增速將抵消基建投資下滑影響出口和制造業(yè)投資增速將走出低谷軍工行業(yè)第三季度存在投資機會周邊不穩(wěn)定的政治軍事形勢、60周年閱兵重組重型機械、機床是隨后復蘇的子行業(yè)機床：制造業(yè)復蘇以后存在機會造船、港口機械投資機會在2

2、010年需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力4、機械子行業(yè)景氣判斷根據(jù)全球和中國周期復蘇判斷（波動）工程機械重型機械、機床港口機械-船舶中國制造業(yè)發(fā)展路徑（穩(wěn)定）整機（工程機械、重型機械）零部件機床工程機械（3-5年高增長后，進入低速增長期）重型機械零部件機床需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力5資料來源：光大證券研究所造船、港口機械、機械子行業(yè)投資路線圖景氣程度工程機械軍工行業(yè)機床、重型機械09年下半年09年第三季度2010 上半年2010-2011制造業(yè)全面復蘇地產(chǎn)投資取代基建投資重組、周邊事態(tài)60周年閱兵全球經(jīng)濟、貿(mào)易復蘇需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力6、工程機械看好的大邏輯自上而下：宏觀經(jīng)濟

3、-中國制造機械工程機械公司07年中中國制造：進口替代到供應全球（中國制造崛起的順序）08年中國機械：二次創(chuàng)新下的后發(fā)優(yōu)勢（中國機械崛起路徑選擇）08年中中國工程機械：大國向強國的邁進（工程機械崛起展望）自下而上：公司行業(yè)09中國工程機械企業(yè)：中國優(yōu)勢企業(yè)崛起（長期的視角，尋找行業(yè)的Tenbagger）產(chǎn)業(yè)鏈、國際比較研究國際同業(yè)比較研究產(chǎn)業(yè)鏈研究需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力7、工程機械行業(yè)景氣判斷景氣周期判斷（波動)起重機混凝土機械、挖掘機-裝載機、推土機-叉車國際競爭力（穩(wěn)定）裝載機、推土機、混凝土機械起重機、叉車、挖掘機投資邏輯：固定資產(chǎn)投資增速驅(qū)動，預測見底或者已見底就買入。銷售收入

4、對FAI增速的彈性：4-5個點。銷售收入增長17%，利潤18%需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力8、關鍵假設與預測資料來源：光大證券研究所需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力92010年行業(yè)利潤增速為20%資料來源：光大證券研究所需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力10、固定資產(chǎn)投資增速依然保持高位FAI增速高位運行，但結構分化，未來房地產(chǎn)投資增速向上，基建投資增速向下資料來源：光大證券研究所需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力11資料來源：光大證券研究所裝載機、工程機械子行業(yè)投資路線圖景氣程度起重機挖掘機混凝土機械09年上09下2010 上2010下房地產(chǎn)投資鐵路等基建投資公路、鐵路等基建投資制造業(yè)復蘇叉

5、車煤礦投資復蘇需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力12資料來源：光大證券研究所復蘇路線圖：主力需求交替復蘇+產(chǎn)品結構景氣程度09年上2009下-2010上 2010 產(chǎn)品升級基建投資房地產(chǎn)投資出口基建投資、房地產(chǎn)投資、出口交替復蘇需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力13、2010年增長：房地產(chǎn)復蘇是關鍵固定資產(chǎn)投資2010年繼續(xù)高速增長基建投資 10年增速下降到20%（貢獻收入增長8-10個百分點）房地產(chǎn)投資：增速加快到25-30%（貢獻增速8-10個百分點）出口：見底回升，增速加快預計上升到20%（貢獻4個百分點）制造業(yè)投資復蘇合計行業(yè)收入增長120% 工程機械：房地產(chǎn)、出口復蘇帶來需求增長下半年，

6、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)復蘇帶來需求增加，2010年利潤增速18%中聯(lián)重科、三一、徐工科技利潤增速20-25%。增長：需求增加+新產(chǎn)品+產(chǎn)品結構改善估值將上升到2009年25倍，對應2010年20倍。行業(yè)需求與利潤需求與利潤增速約20%需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力14、房地產(chǎn)新開工面積增幅創(chuàng)新低先行指標：尚未見底新開工面積和銷售面積背離，未來供應壓力將導致投資加速增長資料來源：WIND、光大證券需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力15、房地產(chǎn)施工面積開始反彈同步指標：見底回升資料來源：WIND、光大證券需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力16、房地產(chǎn)銷售額快速反彈滯后指標：見底回升資料來源：WIND、光大證券需

7、求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力17、房地產(chǎn)投資增速快速反彈同步指標：見底回升，09-10年增速分別為10%、25%資料來源：WIND、光大證券需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力18、房地產(chǎn)竣工面積見底回升滯后指標：見底回升資料來源：WIND、光大證券需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力19、基建投資增速下降到20%資料來源：WIND、光大證券需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力20 、出口最艱難的時候已經(jīng)過去季度出口增速趨勢性回落資料來源：工程機械協(xié)會年度出口增速回落預計09、10年出口增速為0%、20%，比08年顯著提升需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力21、明年房地產(chǎn)和基建投資增速平均保持穩(wěn)定需求交替

8、復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力22、預計10年行業(yè)銷售增速將達20%房地產(chǎn)、出口支撐明年的增長1、產(chǎn)品結構升級、毛利率改善、銷售凈利率改善： 2、房地產(chǎn)、出口10將高速增長。如果房地產(chǎn)、出口持續(xù)低迷，政府可能繼續(xù)刺激經(jīng)濟，基建投資仍將保持高增長需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力23、產(chǎn)品結構調(diào)整提升盈利能力行業(yè)走向高端產(chǎn)品升級：低端走向高端裝載機：更高噸位、更節(jié)能、更可靠起重機：向更大噸位；汽車起重機向履帶起重機、全路面起重機轉變混凝土機械：更長臂、更穩(wěn)定、更節(jié)能挖掘機：更高配置、更節(jié)能、更有效率需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力24、2010凈利潤增速20-25%企業(yè)盈利中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工、

9、柳工股份利潤增速20%-25%需求增長產(chǎn)品升級、結構改善毛利率及銷售凈利率將回升估值與股價合理估值將達到09年25倍、10年20倍催化劑房地產(chǎn)投資復蘇海外市場復蘇需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力25、09-10年的PE水平為19 倍、15倍資料來源：光大證券研究所、平均值剔除山河智能 股價截至09-06-15需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力26資料來源：bloomberg、PE平均值剔除山河智能，日立工程、韓國斗山、股價截至09-06-15PE估值看，A股并不高需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力27PB估值看，A股約為國際估值的2倍需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力28中國工程機械盈利能力高于全球

10、同業(yè)資料來源：bloomberg、Thomson Reuters 、wind 、光大證券研究所需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力29、公司：面向全球化、自主創(chuàng)新三一重工自主創(chuàng)新、進口替代混凝土機械、挖掘機、起重機、煤礦機械、路面機械美國、德國、印度投資中聯(lián)重科縱橫捭闔，供應全球并購整合下的成長：收購英國保路捷、湖南機床廠、浦沅、中標、大漢汽車、陜西黃工、湖南車橋、CIFA、華泰重工徐工科技：期待整體上市后的華麗轉身改制完成后柳工：穩(wěn)步拓展新產(chǎn)品挖掘機、起重機、叉車投資海外需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力30、中聯(lián)重科：產(chǎn)品升級+產(chǎn)品拓展估值與目標價格增發(fā)前：09-11EPS為 、增發(fā)后：09-1

11、1EPS為、股價上漲的催化劑CIFA第四季度扭虧、增發(fā)完成起重機預計25%增長，混凝土機械全年5-10%增長：CIFA：四季度扭虧新黃工：09年目標：億銷售收入，推土機650臺、挖掘機500臺。華泰重工 預計09年完成12-15億銷售收入，毛利20-30，利潤1個億。需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力31、三一重工：資產(chǎn)注入+產(chǎn)品升級估值與目標價格考慮增發(fā)：09-11EPS為 、股價上漲的催化劑增發(fā)完成、地產(chǎn)投資增速超預期需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力32、徐工科技：繼續(xù)享受起重機的景氣估值與盈利預測09-10EPS：、元股價上漲的催化劑整體上市完成需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力33、柳工：產(chǎn)品拓展+產(chǎn)品升級估值與盈利預測09-10EPS：、元股價上漲的催化劑業(yè)績達到或者超過預期需求交替復蘇產(chǎn)品升級提升盈利能力343、造船：最壞的時候雖已過去，但走出低谷尚需時日訂單2009年將是造船行業(yè)最低迷的時候新接訂單最壞的月份已經(jīng)來臨2010年可能訂單將逐步回暖產(chǎn)業(yè)轉移、貿(mào)易量回升利潤09、10利潤增速較低，11年可能重新