煤炭供給加速釋放火電成本有望迎來邊際改善

1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 投資點重公盈預(yù)測1 HYPERLINK l _bookmark1 投資點重公推薦1 HYPERLINK l _bookmark2 重點司利測2 HYPERLINK l _bookmark4 6 月用量速比所下降3 HYPERLINK l _bookmark5 6 月社用量長5.5%3 HYPERLINK l _bookmark11 6 月發(fā)量速2.8%4 HYPERLINK l _bookmark13 火電速續(xù)降水同比長6.9%5 HYPERLINK l _bookmark18 煤炭量進量比有增長7 HYPERLINK l _boo

2、kmark19 國內(nèi)炭產(chǎn)度快煤炭口步長7 HYPERLINK l _bookmark26 電廠煤比滑冶、建用穩(wěn)增長8 HYPERLINK l _bookmark32 大秦運與口存有所少 HYPERLINK l _bookmark33 大秦運有減，炭海費降 HYPERLINK l _bookmark36 港口存少重電庫存加 HYPERLINK l _bookmark41 6 月然產(chǎn)同增長13.1%，進口 格上升 HYPERLINK l _bookmark42 6 月全天氣量比長13.1% HYPERLINK l _bookmark45 6 月全天氣口比長3% HYPERLINK l _bookm

3、ark48 國內(nèi)LNG 價環(huán)略升 HYPERLINK l _bookmark54 分省火差算圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖表1：點司薦表2 HYPERLINK l _bookmark6 圖表2：社用量增速單：千時，%）3 HYPERLINK l _bookmark7 圖表3：一業(yè)電及增（位億瓦，%）4 HYPERLINK l _bookmark8 圖表4：二業(yè)電及增（位億瓦，%）4 HYPERLINK l _bookmark9 圖表5：三業(yè)電及增（位億瓦，%）4 HYPERLINK l _bookmark10 圖表6：鄉(xiāng)民電及增（位億瓦，%）4 HYPERLINK

4、l _bookmark12 圖表7：國電及比增（位億瓦，%）5 HYPERLINK l _bookmark14 圖表8：電度量當(dāng)月速單：千時，%）5 HYPERLINK l _bookmark15 圖表9：電度電及當(dāng)增（位億瓦時，%）5 HYPERLINK l _bookmark16 圖表10：風(fēng)月發(fā)及當(dāng)增（位億瓦時，%）6 HYPERLINK l _bookmark17 圖表核月發(fā)及當(dāng)增（位億瓦時，%）6 HYPERLINK l _bookmark20 圖表12：原月產(chǎn)增速單：噸）7 HYPERLINK l _bookmark21 表13：（位億噸）7 HYPERLINK l _bookma

5、rk22 圖表14：我煤月口量同（位萬）7 HYPERLINK l _bookmark23 表15：單：）7 HYPERLINK l _bookmark24 圖表16：我煤月口量同（位萬）8 HYPERLINK l _bookmark25 表17：單：）8 HYPERLINK l _bookmark27 圖表18：6大電團均耗量動況單：萬）8 HYPERLINK l _bookmark28 圖表20：粗月產(chǎn)增速單：噸）9 HYPERLINK l _bookmark29 圖表21：全及山高爐工（位：%）9 HYPERLINK l _bookmark30 圖表22：水月產(chǎn)增速單：噸）9 HYPER

6、LINK l _bookmark31 圖表23：甲、素市場走（位元/9 HYPERLINK l _bookmark34 圖表24：大線炭（單：噸）10 HYPERLINK l _bookmark35 圖表25：國海費（單：元噸）10 HYPERLINK l _bookmark37 圖表26：秦島煤存變情（位萬） HYPERLINK l _bookmark38 表27：州港炭變動況單：噸） HYPERLINK l _bookmark39 圖表27：六發(fā)集炭庫（位萬） HYPERLINK l _bookmark40 表28：大發(fā)集炭庫可天（位日） HYPERLINK l _bookmark43 圖

7、表29：天氣度及增（位億方，%）12 HYPERLINK l _bookmark44 圖表30：天氣計及增（位億方，%）12 HYPERLINK l _bookmark46 圖表31：天氣度量及速單：噸）12 HYPERLINK l _bookmark47 圖表32：天氣計及增（位萬）12 HYPERLINK l _bookmark49 圖表33：華地進口 頭（位元/13 HYPERLINK l _bookmark50 圖表34：我國LNG市價（位元/13 HYPERLINK l _bookmark51 圖表35：美國HenryHub天然現(xiàn)（位美元/MMBtu）13 HYPERLINK l _

8、bookmark52 圖表36：NYMEX天期貨盤（位美元/MMBtu）13 HYPERLINK l _bookmark53 圖表37：全各天基準(zhǔn)站（位元/14 HYPERLINK l _bookmark55 圖表38：電價指十省價變（位元/噸）15 HYPERLINK l _bookmark56 圖表39：電價指十省價變（位元/噸）15 HYPERLINK l _bookmark57 圖表40：6月分點價差算單：分千時）15投資要點及重點公司盈利預(yù)測投資要點及重點公司推薦6 月份我國規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為 5834 億千瓦時，同比增長 2.8%，增速較上月環(huán)比加快 2.6 個百分點，較去年同期

9、回落3.9 4052 0.1%5 月份的負(fù)增長轉(zhuǎn)正，10.4%6.92710 6.4%，煤炭供應(yīng)企穩(wěn)回升?？紤]到后續(xù)隨著陜西地區(qū)煤礦持續(xù)復(fù)產(chǎn)，煤炭先進產(chǎn)能不斷釋放，原煤產(chǎn)量增速或?qū)⒊掷m(xù)高于火電發(fā)電增速。我們維持火電發(fā)電增速回落、煤炭供需格局改善的判斷，后續(xù)動力煤價格有望回落至綠色區(qū)間，從而為火電企業(yè)帶來較大的業(yè)績彈性。7 1.07 桿電價調(diào)整的文件。我們判斷浙江省調(diào)整火電電價主要受降低一般工商業(yè)用電價格任務(wù)及增值稅率調(diào)降等因素影響，不具備普適性。在當(dāng)前時點下，大部分省份均已順利完成降低一般工商業(yè)用電價格任務(wù)，火電標(biāo)桿電價的調(diào)整風(fēng)險已基本消除。火電板塊考慮到區(qū)域性電力供需和煤炭儲運格局有所分化，

10、目前我們繼續(xù)看好二線地方電力龍頭，重點推薦長源電力；水電方面，我們推薦紅水河流域來水有彈性，且有望維持高分紅的桂冠電力。新能源板塊我們推薦存量風(fēng)電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、在建風(fēng)電項目不受新政影響且有望收購集團優(yōu)質(zhì)權(quán)益核電資產(chǎn)的福能股份。重點公司盈利預(yù)測圖表 1：重點公司推薦表EPSPE評級公司名稱股價18A19E20E21E18A19E20E21E火電華能國際6.370.070.400.480.5891.015.913.311.0浙能電力4.300.300.390.470.5314.311.09.18.1增持國電電力2.510.070.180.230.2635.913.910.99.7增持大唐發(fā)電3.020

11、.070.190.220.2743.115.913.711.2華電國際3.680.170.320.420.4921.611.58.87.5湖北能源4.210.280.310.400.4315.013.610.59.8買入京能電力3.220.130.230.280.3024.814.011.510.7上海電力8.691.060.540.620.658.216.114.013.4增持粵電力A4.010.090.130.210.2744.630.819.114.9增持申能股份5.810.400.500.600.5714.511.69.710.2深圳能源6.100.170.280.350.4735.9

12、21.817.413.0增持建投能源6.860.240.500.690.8328.613.79.98.3廣州發(fā)展6.270.260.310.360.4224.120.217.414.9長源電力5.200.190.450.760.7927.411.66.86.6買入福能股份8.100.680.951.161.2511.98.57.06.5買入水電及其他電力長江電力18.111.031.011.031.0417.617.917.617.4買入湖北能源4.210.280.310.400.4315.013.610.59.8買入國投電力8.250.640.670.710.7512.912.311.611

13、.0買入川投能源9.260.810.750.770.8311.412.312.011.2增持桂冠電力4.500.390.400.430.4411.511.310.510.2買入黔源電力13.511.201.241.271.3411.310.910.610.1買入三峽水利7.790.220.250.320.3635.431.224.321.6買入涪陵電力16.021.561.852.232.5310.38.77.26.3中國核電5.580.300.390.440.4918.614.312.711.4太陽能3.120.290.490.57-10.86.45.5燃?xì)馍钲谌細(xì)?.720.360.430

14、.500.5715.913.311.410.0買入百川能源7.250.981.201.361.537.46.05.34.7買入新天然氣22.322.093.303.874.2510.76.85.85.3增持藍(lán)焰控股11.120.700.780.850.9315.914.313.112.0買入平均22.314.111.610.6資料來源：公司公告， 6 月發(fā)用電量增速同比有所下降6 月全社會用電量增長 5.5%2019 年 6 月份，全社會用電量 5987 億千瓦時，同比增長 5.5%，增速相比于去年同期下降 2.5 個百分點。1-6 月份，全國全社會用電量 3.40 萬億千瓦時，同比增長 5.

15、0%，增速相比于去年同期下降 4.4 個百分點。圖表 2：全社會用電量及增速（單位：億千瓦時，%）全社會用電量當(dāng)月同比累計同比700020%600018%16%500014%400012%10%30002000100002016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會， 分產(chǎn)業(yè)看，6 67 3.8%4238 億千瓦時，同比增964 718 5.7%。1-6 345 5.0%23091 3.1%；第5552 9.4%4993 9.6%。圖表 3：第一產(chǎn)業(yè)用電量

16、及增速（單位：億千瓦時，%）圖表 4：第二產(chǎn)業(yè)用電量及增速（單位：億千瓦時，%）16020%140圖表 3：第一產(chǎn)業(yè)用電量及增速（單位：億千瓦時，%）圖表 4：第二產(chǎn)業(yè)用電量及增速（單位：億千瓦時，%）16020%14010%120100-10%-20%40-30%0-40%Dec-15 Sep-16 Jun-17 Mar-18 Dec-18500025%450020%4000350015%300010%2500200015001000500-5%0-10%Jun-17 Mar-18 資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投證券研究發(fā)展部圖表

17、5：第三產(chǎn)業(yè)用電量及增速（單位：億千瓦時，%）圖表 6：城鄉(xiāng)居民用電量及增速（單位：億千瓦時，%）120025%100020%80015%60010%4002000Dec-15 Sep-16 Jun-17 Mar-18 Dec-18120030%100025%80020%60015%40010%2000Dec-15 Sep-16 Jun-17 Mar-18 Dec-18資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：中國電力企業(yè)聯(lián)合會，中信建投證券研究發(fā)展部第三產(chǎn)業(yè)用電量當(dāng)月同比城鄉(xiāng)居民生活用電量當(dāng)月同比6 月份發(fā)電量增速 2.8%6 5834 2.8%3.9 17.8%1.5

18、11.9%0.5 個百分點；光7.4%13.7 個百分點。1-6 月，新能源發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重比去年1.25 個百分點。新能源發(fā)電占比提速較為明顯，電源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。圖表 7：全國發(fā)電量及同比增速（單位：億千瓦時，%）全國發(fā)電量當(dāng)月同比700060005000864000430002200001000-20-4Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 Jun-19資料來源：國家統(tǒng)計局， 火電增速繼續(xù)下降，水電同比增長 6.9%6 月份，全國火電發(fā)電量

19、 4052 億千瓦時，同比增長 0.1，增速比上年同期回落 6.2 個百分點；全國水電發(fā)電量 1136 億千瓦時，同比增長 6.9，增速比上年同期上升 3.2 個百分點。1-6 月，全國火電發(fā)電量 24487 億千瓦時，同比增長 0.2，增速比上年同期回落 7.8 個百分點；全國水電發(fā)電量 5138 億千瓦時，同比增長 11.8，增速比上年同期上升 8.9 個百分點。圖表 8：火電月度產(chǎn)量及當(dāng)月增速（單位：億千瓦時，%）圖表 9：水電月度發(fā)電量及當(dāng)月增速（單位：億千瓦時，%）60005000圖表 8：火電月度產(chǎn)量及當(dāng)月增速（單位：億千瓦時，%）圖表 9：水電月度發(fā)電量及當(dāng)月增速（單位：億千瓦時

20、，%）60005000400053000020001000-50-10Jul-16 Feb-17 Sep-17 Apr-18 Nov-18 Jun-1914001200100080056000400-5200-100-15Jul-16 Feb-17 Sep-17 Apr-18 Nov-18 Jun-19資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部6 月份，全國風(fēng)電發(fā)電量 263 億千瓦時，同比上升 11.9%，增速比上年同期上升 0.5 個百分點；全國核電發(fā)電量 280 億千瓦時，同比增長 17.8%，增速比上年同期降低 1.5 個百分點。1-6 月

21、，全國風(fēng)電發(fā)電量 1879 億千瓦時，同比增長 6.6，增速比上年同期回落 16.3 個百分點；全國規(guī)模以上電廠核電發(fā)電量 1600 億千瓦時，同比增長 23.1，增速比上年同期上升 10.4 個百分點。（圖表 11：核電月度發(fā)電量及當(dāng)月增速（單位：億千瓦時，%）風(fēng)電發(fā)電量風(fēng)電同比增速40035030025020200101501000-100-20Jul-16 Feb-17 Sep-17 Apr-18 Nov-18 Jun-19核電發(fā)電量核電同比增速35030025020015010050Jul-16 Feb-17 Apr-18 Jun-19資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：國家統(tǒng)計局， 煤

22、炭產(chǎn)量、進口量同比均有增長國內(nèi)煤炭復(fù)產(chǎn)進度加快，煤炭進口穩(wěn)步增長圖表 12：原煤月度產(chǎn)量及增速（單位：億噸）圖表 13：原煤累計產(chǎn)量及增速（單位：億噸）4.015%3.510%3.02.50%2.0-5%圖表 12：原煤月度產(chǎn)量及增速（單位：億噸）圖表 13：原煤累計產(chǎn)量及增速（單位：億噸）4.015%3.510%3.02.50%2.0-5%1.51.00.50.0Nov-15 Jul-16 Mar-17 Nov-17 Jul-18 Mar-19原煤產(chǎn)量累計同比15%33.634.510%3017.0-5%105020152016201720182018資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)

23、展部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部原煤產(chǎn)量當(dāng)月同比圖表 14：我國煤炭月度進口量及同比（單位：萬噸）圖表 15：我國煤炭累計進口量及同比（單位：萬噸）煤炭進口量當(dāng)月同比400080%350060%300040%250020%200015001000500015-10 16-06 17-02 17-10 18-06 19-0230000 30%圖表 14：我國煤炭月度進口量及同比（單位：萬噸）圖表 15：我國煤炭累計進口量及同比（單位：萬噸）煤炭進口量當(dāng)月同比400080%350060%300040%250020%200015001000500015-10 16-06 17-02

24、17-10 18-06 19-0230000 30%2500020%10%20000 1500010000500002015 2016 2017 2018 2018 2019資料來源：海關(guān)總署，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：海關(guān)總署，中信建投證券研究發(fā)展部煤炭進口量累計同比圖表 16：我國煤炭月度出口量及同比（單位：萬噸）圖表 17：我國煤炭累計出口量及同比（單位：萬噸）160350%140300%圖表 16：我國煤炭月度出口量及同比（單位：萬噸）圖表 17：我國煤炭累計出口量及同比（單位：萬噸）160350%140300%250%120200%100150%80100%6050%0%40-

25、50%20-100%0-150%15-10 16-06 17-02 17-10 18-06 19-02100080%90060%80040%70020%600500400-20%300-40%20010002015 2016 2017 2018 2018 2019資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部電廠耗煤同比下滑，冶金、建材用煤穩(wěn)健增長電力及供熱用煤：電廠耗煤方面，截至 6 月 14 日，6 大發(fā)電集團日均耗煤量為 67.2 萬噸，同比 18 年 6 月14 日下降了 8%，環(huán)比 5 月 14 日上升了 11.5%。圖表 18：6

26、大發(fā)電集團日均耗煤量變動情況（單位：萬噸）2017年2018年2019年90807060504030201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月資料來源：Wind 資訊， 冶金用煤：2019 6 8753 月我國粗鋼產(chǎn)量為4.9 9.9%7 月12 日全國高爐開工率為66.0255.07，5.1 14.5 個百分點。圖表 19：粗鋼月度產(chǎn)量及增速（單位：萬噸）圖表 20：全國及唐山地區(qū)高爐開工率（單位：%）粗鋼產(chǎn)量當(dāng)月同比14%900012%800010%70006000500040003000200010000Nov-15 Aug-16 May-17 Feb-1

27、8 Nov-18全國高爐開工率唐山高爐開工率0資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 6 2.1 1.2 1-6 月， 10.4 6.8%?；び妹海簝r格方面，截至 2019 年 6 月 30 日，甲醇全國市場價 2133.3 元/噸，比 5 月 31 日下降 6.04%，降幅 137.2 元/噸；尿素全國市場價為 1987.2 元/噸，比 5 月 31 日下降 1.5%，降幅 29.7 元/噸。圖表 21：水泥月度產(chǎn)量及增速（單位：億噸）圖表 22：甲醇、尿素全國市場價走勢（單位：元/噸）水泥產(chǎn)量當(dāng)月同比2.530%25%2.020%15%1.510%1.0-5%0.50.0

28、Nov-15 Jul-16 Mar-17 Nov-17 Jul-18 Mar-19甲醇全國市場價尿素全國市場價40003500300025002000150010005000資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展資料來源：Wind 資訊， 大秦線運量與港口庫存均有所減少大秦線運量有所減少，煤炭海運費下降2019 年 6 月，大秦線煤炭運量為 3582 萬噸，同比減少 7.78%，增速比上個月下降 6.5 個百分點。2019 年圖表 23：大秦線煤炭運量（單位：萬噸）450060%4000圖表 23：大秦線煤炭運量（單位：萬噸）450060%400050%350040%300030%25

29、0020%20001500100050002016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04資料來源：Wind 資訊，中信建投證券研究發(fā)展部大秦線運量當(dāng)月同比累計同比6 月末以來，全國煤炭海運價有所下降。2019 年 7 月 16 日，秦皇島-廣州(5-6 萬 DWT)海運煤炭運價指數(shù)為-上海(2-3 DWT)-上海(4-5 DWT)18.6029.0%；秦皇島-張家港(2-3 DWT)26.4， 19.3%。圖表 24：國內(nèi)海運費價格（單位：元/噸）秦皇島廣州萬秦皇島上海萬90秦皇島上

30、海萬秦皇島張家港萬02017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06資料來源：秦皇島煤炭網(wǎng)， 港口庫存減少，重點電廠庫存增加7 16 617 6 30.5 5.2%；82 11.7%7 16 215.2 6 13.3 1.0%； 12.2 5.4%。圖表25：秦皇島港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）表26：廣州港煤炭庫存變動情況（單位：萬噸）800700600500400300200201720182019300250200150100201720182019 資料來 訊，資料來訊，電廠煤炭庫存增加。六大發(fā)電集團沿海電廠 7 月 15 日庫存達(dá)

31、1802.18 萬噸，比上月中旬增加 78.2 萬噸；可用天數(shù)為 30.39，較 6 月中旬增加 4.69 天。圖表 27：六大發(fā)電集團煤炭庫存（單位：萬噸）圖表 28：六大發(fā)電集團煤炭庫存可用天數(shù)（單位：日）年年年200018001600140012001000800600月 月 月 月年年年50月 月 月 月資料來源：Wind 資訊， 資料來源：Wind 資訊， 6 月天然氣產(chǎn)量同比增長 13.1%，進口 LNG 價格環(huán)比上升6 月份全國天然氣產(chǎn)量同比增長 13.1%2019 6 139 13.1%。1-6 864 億立方米， 10.3%。圖表 29：天然氣月度產(chǎn)量及增速（單位：億立方米，

32、%）圖表 30：天然氣累計產(chǎn)量及增速（單位：億立方米，%）18020%16015%圖表 29：天然氣月度產(chǎn)量及增速（單位：億立方米，%）圖表 30：天然氣累計產(chǎn)量及增速（單位：億立方米，%）18020%16015%14012010%1005%8040-5%200-10%Apr-15 Jan-16 Oct-16 Jul-17 Apr-18 Jan-19180015%160013%140011%1200100080060040020002015 2016 2017 2018 2018 2019資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投證券研究發(fā)展部6 月份全國天然氣

33、進口同比增長 3%2019 年6 752 （約合103.7 億方3.0%16 月我國天然圖表 31：天然氣月度進口量及增速（單位：萬噸）圖表 32：天然氣累計進口及增速（單位：萬噸）天然氣進口量同比增長16014070%60%12050%10030%圖表 31：天然氣月度進口量及增速（單位：萬噸）圖表 32：天然氣累計進口及增速（單位：萬噸）天然氣進口量同比增長16014070%60%12050%10030%8020%10%-20%0-30%Mar-15 Dec-15 Sep-16 Jun-17 Mar-18 Dec-181000040%900035%800030%7000600025%500020%400015%300010%2000100002015 2016 2017 2018 2018 2019資料來源：海關(guān)總署，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：海關(guān)總署，中信建投證券研究發(fā)展部天然氣累計進口量同比增長國內(nèi) LNG 價格環(huán)比略有上升6 月份國內(nèi)進口 LNG 價格略有上升，以