見(jiàn)微知著從問(wèn)詢函識(shí)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250009 見(jiàn)微知著，從問(wèn)詢函知資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250008 應(yīng)收賬款質(zhì)量關(guān)乎利潤(rùn)表“虛實(shí)”5 HYPERLINK l _TOC_250007 與應(yīng)收款相似比，存貨計(jì)提準(zhǔn)備應(yīng)更謹(jǐn)慎8 HYPERLINK l _TOC_250006 應(yīng)收票據(jù)激增加大費(fèi)用和回款壓力10 HYPERLINK l _TOC_250005 長(zhǎng)期應(yīng)收款需密切跟蹤業(yè)主財(cái)政狀況11 HYPERLINK l _TOC_250004 其他應(yīng)收款需關(guān)注資金挪用和壞賬計(jì)提15 HYPERLINK l _TOC_250003 其他需警惕的“黑天鵝”17 HYPER

2、LINK l _TOC_250002 對(duì)關(guān)聯(lián)方借款或擔(dān)保，上市公司利益受損17 HYPERLINK l _TOC_250001 并購(gòu)缺乏盡調(diào)和監(jiān)督，上市公司被套牢18 HYPERLINK l _TOC_250000 莫為浮云遮望眼，撥繭抽絲尋價(jià)值20圖表目錄圖 1：建筑行業(yè)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)較多4圖 2：建筑行業(yè)各項(xiàng)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例維持在 35%-40%左右4圖 3：建筑行業(yè)應(yīng)收賬款高企的部分原因5圖 4：建筑行業(yè)應(yīng)收賬款及占流動(dòng)資產(chǎn)比例6圖 5：近年 Z 公司營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款及同比（億元）6圖 6：P 公司年末余額前五名應(yīng)收賬款金額占應(yīng)收賬款總額的比重8圖 7：F 公司存貨余額明顯高于應(yīng)收賬

3、款余額（億元）10圖 8：K 公司等部分企業(yè)有一半營(yíng)收來(lái)源于 D 集團(tuán)10圖 9：建筑公司 PPP 和 BT 項(xiàng)目會(huì)計(jì)處理一覽12圖 10：建筑行業(yè)長(zhǎng)期應(yīng)收款及占總資產(chǎn)比例13圖 11：T 股份其他應(yīng)收款組成情況15圖 12：建筑行業(yè)其他應(yīng)收款及占流動(dòng)資產(chǎn)比例情況16圖 13：被問(wèn)詢其他應(yīng)收款科目的公司其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比例情況16圖 14：H 公司近年來(lái)持續(xù)存在“存貸雙高”情況（%）18圖 15：S 項(xiàng)目和 T 項(xiàng)目 2015 年預(yù)測(cè)收入占總收入四分之一以上19圖 16：S 和 T 項(xiàng)目最終收入大幅不及預(yù)期（萬(wàn)元）19圖 17：某園林連續(xù)三年未完成業(yè)績(jī)承諾（萬(wàn)元）20表 1：各種應(yīng)收類(lèi)賬款

4、會(huì)計(jì)分錄一覽5表 2：該項(xiàng)目具體結(jié)算和應(yīng)收金額一覽（萬(wàn)元）7表 3：A-D 公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)較同行 E 公司寬松7表 4：P 公司與 S 公司簽訂的項(xiàng)目合同進(jìn)展情況8表 5：X 公司部分項(xiàng)目結(jié)算程度一覽（單位：萬(wàn)元）8表 6：部分存貨科目被問(wèn)詢企業(yè)已完工未結(jié)算與應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備比例比較9表 7：2018 年 K 公司融資成本上升（萬(wàn)元）11表 8：K 公司貼現(xiàn)利息增加是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的主因（萬(wàn)元）11表 9：T 公司 85%的應(yīng)收票據(jù)來(lái)源于 D 集團(tuán)（萬(wàn)元）11表 10：部分企業(yè)長(zhǎng)期應(yīng)收款細(xì)項(xiàng)一覽12表 11：被問(wèn)詢長(zhǎng)期應(yīng)收款科目的公司長(zhǎng)期應(yīng)收款與應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例對(duì)比13表 12：

5、被問(wèn)詢長(zhǎng)期應(yīng)收款科目的公司年報(bào)披露的減值計(jì)提政策14表 13：C 公司將長(zhǎng)期應(yīng)收款預(yù)期部分重分類(lèi)至應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備14表 14：C 公司總計(jì) 9173.27 萬(wàn)元長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期（萬(wàn)元）14表 15：被問(wèn)詢其他應(yīng)收款科目的公司其他應(yīng)收款與應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例對(duì)比16表 16：截至 2018 年底，H 公司合計(jì) 50750 萬(wàn)元資金被大股東及關(guān)聯(lián)方占用17表 17：公司依舊披露已失效的框架協(xié)議（萬(wàn)元）20見(jiàn)微知著，從問(wèn)詢函知資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)在上一篇專(zhuān)題中，我們對(duì)建筑企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和會(huì)計(jì)處理已有介紹，從中了解到種類(lèi)繁多的應(yīng)收款類(lèi)資產(chǎn)，包括存貨-已完工未結(jié)算、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期應(yīng)收款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)和

6、其他應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)誕生于不同的業(yè)務(wù)模式和施工的不同階段。對(duì)于采取建造合同方法確認(rèn)收入的公司，企業(yè)確認(rèn)收入的已完工部分在未得到業(yè)主驗(yàn)收結(jié)算之前，會(huì)被施工方計(jì)入存貨中的“已完工未結(jié)算”科目；待業(yè)主方對(duì)工程驗(yàn)收后，若工程款尚未回收則被計(jì)入應(yīng)收賬款。對(duì)于回款周期較長(zhǎng)的 BT 和 PPP 項(xiàng)目，應(yīng)收款會(huì)被計(jì)入長(zhǎng)期應(yīng)收款科目(出表情況下)，其中在資產(chǎn)負(fù)債表日后一年內(nèi)可回購(gòu)的部分，公司會(huì)將其轉(zhuǎn)入一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)核算；至于施工過(guò)程中暫扣的各項(xiàng)保證金以及竣工決算后的質(zhì)量保證金，則一般會(huì)被計(jì)入其他應(yīng)收款科目。圖 1：建筑行業(yè)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)較多其他應(yīng)收款招投標(biāo)保證金等審計(jì)保留金等質(zhì)量保證金等招投標(biāo)等前工程施工

7、工程決算期工作已完工未結(jié)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期應(yīng)收款算建造合同下，業(yè)主與施工方業(yè)主回款與確認(rèn)營(yíng)收差異PPP和BT項(xiàng)目中，業(yè)主回款結(jié)算差異與確認(rèn)營(yíng)收差異資料來(lái)源： 圖 2：建筑行業(yè)各項(xiàng)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例維持在 35%-40%左右45%40%35%30%20%15%5%0%201 3201 4201 5201 6201 7201 8已完工未結(jié)算應(yīng)收賬款長(zhǎng)期應(yīng)收款一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)其他應(yīng)收款資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所近年來(lái)，建筑行業(yè)各項(xiàng)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)占總資產(chǎn)比例維持在 35%-40%左右。2018 年，建筑行業(yè)各項(xiàng)應(yīng)收類(lèi)款項(xiàng)合計(jì) 30667 億元，占總資產(chǎn)比例為 39%，其中已完工未結(jié)算（包括合同

8、資產(chǎn)）/應(yīng)收賬款/長(zhǎng)期應(yīng)收款/其他應(yīng)收款占比分別為 11%/12%/12%/3%，鑒于應(yīng)收類(lèi)資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中地位舉足輕重，我們根據(jù)監(jiān)管層關(guān)注點(diǎn)對(duì)其中重點(diǎn)科目進(jìn)行分析。25%10%表 1：各種應(yīng)收類(lèi)賬款會(huì)計(jì)分錄一覽會(huì)計(jì)科目會(huì)計(jì)處理階段相關(guān)會(huì)計(jì)分錄施工方按照實(shí)際發(fā)生的合同成本 借：工程施工-合同成本 歸集貸：原材料、應(yīng)付職工薪酬等 借：工程施工-合同毛利施工方按照完工進(jìn)度確認(rèn)收入等 借：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本已完工未結(jié)算及應(yīng)收賬 貸：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入款業(yè)主方進(jìn)行工程進(jìn)度的確認(rèn)將工程結(jié)算與工程施工對(duì)沖建造收入核算 借：應(yīng)收賬款 貸：工程結(jié) 算 借：工程結(jié)算 借：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 貸：工程 施工-合同毛利借：主營(yíng)業(yè)務(wù)

9、成本-合同成本和合同 毛利長(zhǎng)期應(yīng)收款 貸：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與項(xiàng)目公司結(jié)算 借：長(zhǎng)期應(yīng)收款 貸：工程結(jié)算工程完工時(shí)（后續(xù)運(yùn)營(yíng)付費(fèi)開(kāi)始） 借：長(zhǎng)期應(yīng)收款 貸：工程施工其他應(yīng)收款以繳納保證金為例 借：其他應(yīng)收款保證金貸：銀行存款資料來(lái)源： 應(yīng)收賬款質(zhì)量關(guān)乎利潤(rùn)表“虛實(shí)”作為業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴墊資的行業(yè)，企業(yè)應(yīng)收賬款高企本是業(yè)內(nèi)常態(tài)，但需要注意的是，建 筑企業(yè)廣泛采用的完工百分比法確認(rèn)收入具有較強(qiáng)的主觀性，利益驅(qū)使下企業(yè)通過(guò)調(diào)節(jié) 應(yīng)收賬款規(guī)模操縱利潤(rùn)成為可能。從問(wèn)詢函來(lái)看，監(jiān)管層的關(guān)注點(diǎn)也集中在應(yīng)收賬款增 幅過(guò)快、回款和應(yīng)收款之和不等于已結(jié)算金額以及應(yīng)收款壞賬計(jì)提準(zhǔn)備謹(jǐn)慎度三個(gè)問(wèn)題。圖 3：建筑行業(yè)應(yīng)收賬款高企

10、的部分原因工程結(jié)下游強(qiáng)算周期勢(shì)，拖長(zhǎng)欠工程款放松賬質(zhì)保金期應(yīng)對(duì)等行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)定資料來(lái)源： 圖 4：建筑行業(yè)應(yīng)收賬款及占流動(dòng)資產(chǎn)比例10,00020%8,0006,00015%10%4,0002,0005%201 3201 4201 5201 6201 7201 8資料來(lái)源：Wind， 問(wèn)題一：應(yīng)收賬款增幅超過(guò)收入。Z 公司 2018 年應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng) 72.78%，遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入同比 40.98%的同比增幅，公司給出解釋是政府鼓勵(lì)精裝房使得全裝修市場(chǎng)快速擴(kuò)容，公司新簽大幅增長(zhǎng)，而在金融去杠桿及房地產(chǎn)調(diào)控背景下，地產(chǎn)行業(yè)資金較為緊張，全裝修業(yè)務(wù)與地產(chǎn)企業(yè)的結(jié)算周期更加滯后，以致于收入增長(zhǎng)越高應(yīng)收

11、款規(guī)模增加越大，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增速快于收入增速。圖 5：近年 Z 公司營(yíng)業(yè)收入、應(yīng)收賬款及同比（億元）6070%5060%4040%3030%202012201320142015201620172018資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所1010%問(wèn)題二：回款和應(yīng)收款之和不等于已結(jié)算金額。D 公司旗下的“集雙高速某項(xiàng)目”累計(jì)已辦理結(jié)算金額為 6.42 億元，其中已回款 5.96 億元，應(yīng)收賬款余額 0.13 億元，之所以出現(xiàn)項(xiàng)目“結(jié)算金額-回款金額-應(yīng)收款金額”差額不為零的情況，公司回應(yīng)是因?yàn)樵擁?xiàng)目結(jié)算金額不含增值稅，以及應(yīng)收賬款余額未含應(yīng)收的各類(lèi)暫扣保證金 5,213.81 萬(wàn)元（比如應(yīng)支付的工

12、程結(jié)算價(jià)款中按一定比例暫扣的審計(jì)保留金和質(zhì)量、資料、民工工資等各種保證金，在達(dá)到合同約定的退還條件后支付），該項(xiàng)目應(yīng)收質(zhì)量保證金 0.47 億元、應(yīng)收民工工資保證金 0.05 億元合計(jì) 0.52 億元在其他應(yīng)收款科目中披露，因此滿足“結(jié)算金額+銷(xiāo)項(xiàng)稅=回款金額+應(yīng)收款+其他應(yīng)收款金額”。表 2：該項(xiàng)目具體結(jié)算和應(yīng)收金額一覽（萬(wàn)元）項(xiàng)目名稱(chēng)已辦結(jié)算金額已結(jié)算工程銷(xiāo)項(xiàng)稅其他應(yīng)收賬面余額應(yīng)收賬面余額回款情況“集雙高速某項(xiàng)目”64,189.511,925.695,213.811,295.5959,605.80資料來(lái)源：Wind， 問(wèn)題三：應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例不夠嚴(yán)謹(jǐn)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)施工過(guò)程中按照工程

13、量收取 60%-70%工程款；工程整體完工并最終決算后，公司收取 20%-30%工程款，剩余10%左右工程款需 1-2 年后方能收回，考慮到項(xiàng)目平均執(zhí)行周期在 2 年左右，結(jié)算周期在半年到 1 年，因此，賬齡在 3 年以內(nèi)的應(yīng)收賬款大多處在信用期限內(nèi)，而年限超過(guò)3 年的應(yīng)收賬款，其回款風(fēng)險(xiǎn)可能顯著增加。應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備充分與否，直接關(guān)系到企業(yè)資產(chǎn)健康情況。從問(wèn)詢函來(lái)看，有四家園林企業(yè)在壞賬計(jì)提上被交易所關(guān)注，這四家企業(yè)在壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例上較同行公司較為寬松，存在低估應(yīng)收賬款潛在損失的風(fēng)險(xiǎn)。表 3：A-D 公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)較同行 E 公司寬松A 公司B 公司C 公司D 公司E 公司1

14、年以內(nèi)5%5%5%5%5%1 至 2 年10%10%10%10%10%2 至 3 年10%20%20%15%20%3 至 4 年30%50%40%20%50%4 至 5 年50%100%50%50%80%5 年以上100%100%100%100%100%資料來(lái)源：公司公告， （綠色字體表示該項(xiàng)數(shù)據(jù)較同行數(shù)據(jù)低）對(duì)于應(yīng)收賬款突然大增的情況，與市場(chǎng)簡(jiǎn)單質(zhì)疑企業(yè)虛增收入不同的是，我們認(rèn)為首先應(yīng)當(dāng)綜合結(jié)合宏觀環(huán)境、業(yè)務(wù)模式及同行業(yè)企業(yè)對(duì)比來(lái)看，如果是市場(chǎng)原因?qū)е滦?業(yè)現(xiàn)金流普遍緊張，則短期應(yīng)收賬款異?；虿蛔銥閼]；若應(yīng)收賬款持續(xù)若干年增幅顯 著超過(guò)收入，則需要警惕企業(yè)可能面臨流動(dòng)性不足甚至存在財(cái)務(wù)操縱的

15、風(fēng)險(xiǎn)。而關(guān)于 應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例，我們認(rèn)為可對(duì)同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行橫向比較，最好選擇有存續(xù)能 力、經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健的龍頭企業(yè)作為參考，以真實(shí)度量上市公司應(yīng)收款潛在的壞賬風(fēng) 險(xiǎn)。此外還有應(yīng)收賬款余額過(guò)于集中，部分業(yè)主經(jīng)營(yíng)不善問(wèn)題。如 P 公司 2016-2018 年按欠款方歸集的年末余額前五家應(yīng)收賬款金額占應(yīng)收賬款總額的比重一直保持在 60%以上的高位狀態(tài)，而其中第二大欠款方 S 公司，在 2017 年和 2018 年 P 公司對(duì)其應(yīng)收賬款分別達(dá)到 0.95 和 2.23 億元，占應(yīng)收賬款總額比例分別為 12.29%和 16.12%。然而Wind 查詢顯示，S 公司注冊(cè)資本僅為 3200 萬(wàn)元，涉及多項(xiàng)

16、法律訴訟，2018 年年報(bào)顯示繳納社保人數(shù)僅為 20 人，其持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況顯著存疑。在 2015 年，P 公司先后與 S 公司簽訂價(jià)值約 5 億元的合同，之后 2017 年一季報(bào)中披露實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4479 萬(wàn)元，2017 年底的債券募集說(shuō)明書(shū)中透露該項(xiàng)目被另一家公司收購(gòu)，因此處于完成正在辦理驗(yàn)收過(guò)程中，預(yù)計(jì)將于 2018 年一季度開(kāi)始回款。后來(lái)便再無(wú)任何公告披露關(guān)于該項(xiàng)目的情況，但是應(yīng)收賬款余額卻在不斷增加。大客戶的占款問(wèn)題導(dǎo)致公司回款能力低下，值得我們關(guān)注。圖 6：P 公司年末余額前五名應(yīng)收賬款金額占應(yīng)收賬款總額的比重80%70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018第

17、一大第二大第三大第四大第五大資料來(lái)源：公司公告， 表 4：P 公司與 S 公司簽訂的項(xiàng)目合同進(jìn)展情況簽訂時(shí)間合同金額（億元）最后一次相關(guān)公告披露時(shí)間披露信息累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）2015 年 4 月32017 年 11 月預(yù)計(jì) 2017 年完成清產(chǎn)核資工作后能按協(xié)議約定收回投資，2018 年一季度能夠開(kāi)始回款-2015 年 6 月22017 年 11 月預(yù)計(jì) 2017 年完成清產(chǎn)核資工作后能按協(xié)議約定收回投資，2019 年一季度能夠開(kāi)始回款4479（截至 2017Q1）資料來(lái)源：公司公告， 與應(yīng)收款相似比，存貨計(jì)提準(zhǔn)備應(yīng)更謹(jǐn)慎近年來(lái)，建筑行業(yè)已完工未結(jié)算科目大幅增長(zhǎng)，是建筑行業(yè)中存貨科目下最

18、大的細(xì)分來(lái)源。伴隨著已完工未結(jié)算科目的快速增長(zhǎng)，監(jiān)管層對(duì)該科目的關(guān)注程度逐漸增加， 目前主要關(guān)心兩方面問(wèn)題：一、相關(guān)項(xiàng)目結(jié)算和回款是否存在重大風(fēng)險(xiǎn)，是否存在提前確認(rèn)收入的情形；二、壞賬計(jì)提準(zhǔn)備是否充足。根據(jù)公式“確認(rèn)的完工收入-業(yè)主方已結(jié)算部分=已完工未結(jié)算”，我們可以通過(guò)考察公司具體各項(xiàng)目的“確認(rèn)的完工收入/業(yè)主方確認(rèn)的結(jié)算進(jìn)度”（收入結(jié)算比）與 100%的相對(duì)大小來(lái)透視建設(shè)方對(duì)于收入確認(rèn)的激進(jìn)程度。以 X 公司為例，公司大多數(shù)項(xiàng)目的“確認(rèn)的完工收入/業(yè)主方確認(rèn)的結(jié)算進(jìn)度”較 100%略高，處于正常范圍；但其 a 項(xiàng)目的收入結(jié)算比接近 600%，該項(xiàng)目的收入確認(rèn)節(jié)奏值得我們關(guān)注。表 5：X

19、公司部分項(xiàng)目結(jié)算程度一覽（單位：萬(wàn)元）序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)確認(rèn)的完工收入累計(jì)工程結(jié)算已完工未結(jié)算金額確認(rèn)的完工收入/已結(jié)算1a10,084.711,689.078,395.645.972b21,407.7517,993.593,414.161.193c30,319.3126,533.443,785.871.144d27,040.6724,551.762,488.911.105e15,945.9211,757.374,188.551.366f18,261.7314,054.224,207.511.307g15,473.8713,164.562,309.311.188h19,381.1517,207.19

20、2,173.961.139i19,660.5915,810.503,850.091.2410j37,179.5128,692.688,486.831.30資料來(lái)源：公司公告， 建筑企業(yè)已完工未結(jié)算資產(chǎn)本質(zhì)上是尚未得到業(yè)主確認(rèn)的“應(yīng)收賬款”，因此同樣面臨回款風(fēng)險(xiǎn)。但在計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備方面，除了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 15 號(hào)建造合同第二十七條規(guī)定合同預(yù)計(jì)總成本超過(guò)合同總收入的，應(yīng)當(dāng)將預(yù)計(jì)損失計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，并確認(rèn)為當(dāng)期費(fèi)用之外，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并未規(guī)定已完工未結(jié)算科目需要進(jìn)行其他跌價(jià)準(zhǔn)備，而建筑企業(yè)普遍的做法是給已完工未結(jié)算資產(chǎn)的跌價(jià)準(zhǔn)備比例相對(duì)較低甚至不進(jìn)行計(jì)提。表 6：部分存貨科目被問(wèn)詢企業(yè)已完工未結(jié)算與應(yīng)收賬款

21、的壞賬準(zhǔn)備比例比較公司存貨-已完工未結(jié)算應(yīng)收賬款H 公司2.86%9.59%X 公司0.00%11.10%R 公司0.00%27.68%L 公司0.86%21.52%P 公司0.00%27.88%K 公司0.00%16.86%F 公司0.32%13.43%資料來(lái)源：Wind， 從建筑行業(yè)實(shí)務(wù)出發(fā)，我們認(rèn)為，除非是與業(yè)主簽訂的合同另有規(guī)定，否則企業(yè)存貨內(nèi)已完工未結(jié)算的資產(chǎn)存續(xù)期限不應(yīng)太久（1 年以內(nèi)），如果出現(xiàn)未結(jié)算資產(chǎn)規(guī)模較大且仍在持續(xù)增加的情況，應(yīng)當(dāng)警惕可能存在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，比如業(yè)主資金緊張遲遲不肯結(jié)算， 或者企業(yè)自己虛增存貨資產(chǎn)?？紤]到企業(yè)較少披露存貨存續(xù)年限，很難根據(jù)賬齡計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，但從

22、謹(jǐn)慎性出發(fā)，可參考應(yīng)收賬款整體計(jì)提比例進(jìn)行預(yù)估。以 F 公司為例，公司在 2018 年末的存貨規(guī)模高達(dá) 150 億元左右，其中已完工未結(jié)算科目余額為 145.68 億元，占存貨余額比例的 96.85%。然而其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例不足 1%，相比之下公司 90 億的應(yīng)收賬款計(jì)提比例達(dá)到 16%；如果我們按照公司應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例對(duì)公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行估算，則存貨跌價(jià)準(zhǔn)備將大幅上升至 19.57 億元。 圖 7：F 公司存貨余額明顯高于應(yīng)收賬款余額（億元）160140120100806040200201 4201 5201 6201 7201 8存貨應(yīng)收賬款資料來(lái)源：Wind， 應(yīng)收票據(jù)激增加大

23、費(fèi)用和回款壓力建筑企業(yè)從事工程施工業(yè)務(wù)，結(jié)算方式需要和業(yè)主方協(xié)商確認(rèn)，一般來(lái)說(shuō)，工程進(jìn)度款、各類(lèi)質(zhì)保金、決算款會(huì)通過(guò)銀行轉(zhuǎn)賬、票據(jù)等方式結(jié)算，具體采用哪種方式，與業(yè)主方背景以及資金實(shí)力息息相關(guān)：1）業(yè)主在手資金較為充裕，往往會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)賬支付現(xiàn)金，反之則會(huì)增加票據(jù)結(jié)算比例來(lái)緩解資金壓力；2）業(yè)主屬于政府類(lèi)性質(zhì)的，銀行轉(zhuǎn)賬相對(duì)較多，而屬于企業(yè)性質(zhì)的，票據(jù)結(jié)算也是常用的選項(xiàng)。圖8：K公司等部分企業(yè)有一半營(yíng)收來(lái)源于 D集團(tuán)70%60%50%30%20%10%K公司201 6Z公司201 7201 8T公司資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所部分裝飾和園林企業(yè)近兩年應(yīng)收票據(jù)結(jié)算增加，離不開(kāi)當(dāng)前的宏觀環(huán)境。一

24、方面，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策鼓勵(lì)精裝修，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商紛紛響應(yīng)號(hào)召，帶來(lái)精裝修市場(chǎng)的快速擴(kuò)容， 部分龍頭企業(yè)（如 D 集團(tuán)）成為眾多裝飾企業(yè)的單一大客戶；另一方面，地產(chǎn)行業(yè)融資趨于收緊，地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金壓力加大，紛紛采用票據(jù)結(jié)算方式。受此影響，地產(chǎn)上游的裝飾和園林企業(yè)，2018 年應(yīng)收票據(jù)規(guī)模擴(kuò)張明顯：截至 2018 年底，以全裝修業(yè)務(wù)為主的 Z 公司應(yīng)收票據(jù)達(dá) 11 億元同增 301%；以地產(chǎn)園林起家的 K 公司應(yīng)收票據(jù)為 3.77 億同增 50%。40%應(yīng)收票據(jù)的大幅增加，所帶來(lái)的關(guān)注問(wèn)題包括對(duì)財(cái)務(wù)成本的拖累以及是否存在兌付風(fēng)險(xiǎn)。K 公司 2018 年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到 0.73 億元同增 192%，公司

25、給出的解釋是市場(chǎng)利率上行導(dǎo)致綜合融資成本增加，以及公司為保證流動(dòng)性將客戶所給的票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)。我們認(rèn)為， 從 K 公司所披露的財(cái)務(wù)費(fèi)用明細(xì)來(lái)看，造成其財(cái)務(wù)成本增加的主要原因是票據(jù)貼現(xiàn)所帶來(lái)的利息支出，反映緊信用環(huán)境下民企只能通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)讓利的途徑來(lái)維持自身流動(dòng)性 相對(duì)穩(wěn)定。表 7：2018 年 K 公司融資成本上升（萬(wàn)元）貸款類(lèi)型2018 年2017 年金額利率金額利率信用借款11,000.005%-5.8%-保證借款45,000.005%-5.8%54,995.004.35%-5.22%合計(jì)56,000.00-54,995.00資料來(lái)源：Wind， 表 8：K 公司貼現(xiàn)利息增加是財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的

26、主因（萬(wàn)元）項(xiàng)目本期發(fā)生額上期發(fā)生額同比增長(zhǎng)1.借款利息支出3,395.512,365.5544%2.手續(xù)費(fèi)支出157.89169.38-7%3.貼現(xiàn)利息支出4,816.69247.011850%4.減：利息收入1,110.42181.8511%5.減：財(cái)政貼息-111.73合計(jì)7,259.672,488.41192%資料來(lái)源：Wind， 而對(duì)于應(yīng)收票據(jù)的兌付風(fēng)險(xiǎn)，雖然票據(jù)變現(xiàn)能力總體明顯高于應(yīng)收賬款，商業(yè)票據(jù)的信用風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，但我們認(rèn)為不能完全放棄對(duì)票據(jù)資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備，裝飾企業(yè)應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注票據(jù)簽發(fā)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，有效控制票據(jù)規(guī)模，避免出現(xiàn)逾期風(fēng)險(xiǎn)。T 公司 2018年末應(yīng)收票據(jù)余額為 8

27、.98 億元，同比增長(zhǎng) 101.35%；從兌付情況來(lái)看，公司在 2018 年度還是發(fā)生了兩筆商業(yè)承兌匯票逾期未承兌情況，涉及金額 600 萬(wàn)，只得根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，將回收可能性不大的應(yīng)收票據(jù)轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款，并計(jì)提相應(yīng)的減值損失。表 9：T 公司 85%的應(yīng)收票據(jù)來(lái)源于 D 集團(tuán)（萬(wàn)元）公司名稱(chēng)票據(jù)金額占全部應(yīng)收票據(jù)的比例D 集團(tuán)76,742.3085.44%a2,054.522.29%b1,952.622.17%c968.971.08%d711.950.79%合計(jì)82,430.3791.77%資料來(lái)源：Wind， 長(zhǎng)期應(yīng)收款需密切跟蹤業(yè)主財(cái)政狀況長(zhǎng)期應(yīng)收款是指企業(yè)采用遞延方式分期收款、實(shí)質(zhì)上

28、具有融資性質(zhì)的銷(xiāo)售商品和提供勞務(wù)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的應(yīng)收款項(xiàng)。工程實(shí)務(wù)中，PPP 及 BT 業(yè)務(wù)因帶有投融資性質(zhì)，回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，所形成的應(yīng)收款一般計(jì)入到長(zhǎng)期應(yīng)收款（1 年內(nèi)的計(jì)入其他非流動(dòng)資產(chǎn)）， 2014 年政府開(kāi)始在基建領(lǐng)域大力推廣 PPP 模式，建筑企業(yè)紛紛發(fā)力拓展 PPP 業(yè)務(wù)形成大量長(zhǎng)期應(yīng)收款，其規(guī)模從 2013 年的 3313 億元增長(zhǎng)到 2018 年的 8956 億元，增幅達(dá)到 170%左右，占總資產(chǎn)比例也從 8%上升到了 12%。圖 9：建筑公司PPP和BT項(xiàng)目會(huì)計(jì)處理一覽提供建造服務(wù)實(shí)際總投資額長(zhǎng)期應(yīng)收款一年內(nèi)的部分一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)不提供建造服務(wù)工程價(jià)款和投資回報(bào)資料來(lái)

29、源： 表 10：部分企業(yè)長(zhǎng)期應(yīng)收款細(xì)項(xiàng)一覽公司長(zhǎng)期應(yīng)收款中主要分項(xiàng)金額（億元）占長(zhǎng)期應(yīng)收款比例K 公司公共市政融資建設(shè)工程6.23100%t 公司BT 項(xiàng)目建造合同3.3054%C 公司PPP 項(xiàng)目工程款64.61100% BT 工程款1.31L 公司100%PPP 項(xiàng)目工程款5.80 BT 項(xiàng)目投資14.29X 公司67%PPP 項(xiàng)目投資7.39H 公司 BT 項(xiàng)目投資25.59100%PPP 項(xiàng)目投資8.22 BT 項(xiàng)目6.61D 公司100%PPP 項(xiàng)目4.99資料來(lái)源：公司公告， 圖 10：建筑行業(yè)長(zhǎng)期應(yīng)收款及占總資產(chǎn)比例9,0008,00012%10%6,0008%6%3,0004%

30、2,0002%1,000201 3201 4201 5201 6201 7201 8資料來(lái)源：Wind，長(zhǎng)江證券研究所5,0002018 年之后，PPP 市場(chǎng)先后迎來(lái)“項(xiàng)目庫(kù)清理”、“資管新規(guī)”及“化解地方隱性債務(wù)” 等政策，項(xiàng)目入庫(kù)審核趨于嚴(yán)格、銀行貸款審批放緩以及地方政府資金融通受限等情況的先后出現(xiàn)導(dǎo)致以 PPP 業(yè)務(wù)為主的園林企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)惡化的局面，其長(zhǎng)期應(yīng)收款的回款情況也受到了監(jiān)管層的關(guān)注。以 C 公司為例，監(jiān)管層要求結(jié)合交易方資信情況說(shuō)明長(zhǎng)期應(yīng)收款是否存在回收風(fēng)險(xiǎn)，公司給出不能收回可能性較小的解釋是“長(zhǎng)期應(yīng)收款所對(duì)應(yīng)的 PPP 項(xiàng)目支出責(zé)任已經(jīng)通過(guò) PPP 項(xiàng)目財(cái)政承受能力論證，相關(guān)

31、地方政府已經(jīng)同意將相關(guān)財(cái)政支出列入當(dāng)?shù)卣闹衅谪?cái)政規(guī)劃，多數(shù)地方已經(jīng)將相關(guān)財(cái)政支出列入中長(zhǎng)期財(cái)政預(yù)算并經(jīng)人大審議批準(zhǔn)”，但實(shí)際上，截至 2018 年 12 月底，旗下 24 個(gè) PPP 項(xiàng)目中，回款達(dá)預(yù)期的僅有 3個(gè)，尚未到付款期的 16 個(gè)，未達(dá)預(yù)期已計(jì)提壞賬已有 5 個(gè)。在業(yè)主無(wú)法按時(shí)支付工程款時(shí)，長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬計(jì)提政策同樣引起監(jiān)管層的注意。對(duì)長(zhǎng)期應(yīng)收款少計(jì)提或者不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備損失是建筑行業(yè)常態(tài)，上市公司給出的理由包括 1） 長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)目均處于建設(shè)期未達(dá)到合同約定進(jìn)入回購(gòu)期的條件；2）項(xiàng)目業(yè)主方都是地方政府或是資金實(shí)力雄厚的國(guó)企，回款能力有保證不存在明顯的減值跡象。表 11：被問(wèn)詢長(zhǎng)期

32、應(yīng)收款科目的公司長(zhǎng)期應(yīng)收款與應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例對(duì)比簡(jiǎn)稱(chēng)應(yīng)收賬款長(zhǎng)期應(yīng)收款K 公司16.86%0%t 公司15.43%0%L 公司21.52%0%d 公司26.50%0%X 公司11.10%0%H 公司9.59%0%D 公司6.44%0%資料來(lái)源：Wind， 對(duì)于已達(dá)到政府付費(fèi)期卻未能實(shí)現(xiàn)回款的項(xiàng)目，多數(shù)企業(yè)均是按其不可收回的金額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，但個(gè)別企業(yè)卻選擇修訂壞賬準(zhǔn)備政策以減少壞賬計(jì)提損失。比如 C 公司將原來(lái)“公司對(duì)于長(zhǎng)期應(yīng)收款，原則上不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，如有確鑿證據(jù)表明不能收回或收回的可能性不大，則按其不可收回的金額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備”變更為“長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期未回款的部分重分類(lèi)至應(yīng)收賬款，按照信用

33、風(fēng)險(xiǎn)特征組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備”，如果按照原有減值準(zhǔn)備政策，則長(zhǎng)期應(yīng)收款的壞賬計(jì)提就不應(yīng)該是 0.05 億而是 0.92 億元了。表 12：被問(wèn)詢長(zhǎng)期應(yīng)收款科目的公司年報(bào)披露的減值計(jì)提政策簡(jiǎn)稱(chēng)長(zhǎng)期應(yīng)收款減值計(jì)提政策K公司BT業(yè)務(wù)形成的長(zhǎng)期應(yīng)收款單獨(dú)進(jìn)行減值測(cè)試，若有客觀證據(jù)表明其發(fā)生了減值，根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于其賬面價(jià)值的差額，確認(rèn)為減值損失，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。t公司未明確提及計(jì)提政策L公司BT 項(xiàng)目涉及的長(zhǎng)期應(yīng)收款原則上不計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，如有確鑿證據(jù)表明不能收回或收回的可能性不大，則按其不可收回的金額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。D路橋?qū)σ堰M(jìn)入回購(gòu)期的BT項(xiàng)目，當(dāng)發(fā)生減值時(shí)，將其賬面價(jià)值減記至預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量（不包

34、括尚未發(fā)生的未來(lái)信用損失）現(xiàn)值，減記金額確認(rèn)為資產(chǎn)減值損失并計(jì)入當(dāng)期損益。X公司未明確提及計(jì)提政策H公司根據(jù)其未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于其賬面價(jià)值的差額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。D公司根據(jù)其未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值低于其賬面價(jià)值的差額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。資料來(lái)源：Wind， 表 13：C 公司將長(zhǎng)期應(yīng)收款預(yù)期部分重分類(lèi)至應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備賬齡應(yīng)收賬款計(jì)提比例（%）長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期重分類(lèi)至應(yīng)收賬款部分計(jì)提比例（%）1 年以內(nèi)（含 1 年）5512 年101023 年151534 年303045 年50505 年以上100100資料來(lái)源：公司公告， 表 14：C 公司總計(jì) 9173.27 萬(wàn)元長(zhǎng)期應(yīng)收款逾期（萬(wàn)元）齡比例計(jì)提（

35、年 ） （%） 金 額應(yīng)收款逾期長(zhǎng)期 逾期賬 計(jì)提客戶名稱(chēng)項(xiàng)目名稱(chēng)序號(hào)1aa2,735.181,477.74一年以內(nèi)一年以5136.8573.892bb 內(nèi)一至兩3cc510.76525.54內(nèi)4dd一年以1,550.45577.52內(nèi)66.09年 一年以106.615ee2,609.05一年以內(nèi)5130.56ff224一年以內(nèi)511.2合計(jì)9,173.27-462資料來(lái)源：公司公告， 我們認(rèn)為，長(zhǎng)期應(yīng)收款回款背后的信用風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，特別是當(dāng)前長(zhǎng)期應(yīng)收款的業(yè)主方多為地方政府，在“實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)”和“有效防控地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”的背景下，長(zhǎng)期應(yīng)收款按約回款的不確定性較以往顯著增加。企業(yè)在

36、開(kāi)展投融資類(lèi)工程業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)審慎評(píng)估當(dāng)?shù)卣慕?jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿拓?cái)政實(shí)力，在確定政府能夠保障回款后方可實(shí)施；而對(duì)于存量已建項(xiàng)目，則應(yīng)當(dāng)密切跟蹤政府的財(cái)政收支和債務(wù)化解進(jìn)度，積極督促業(yè)主按約定回款。其他應(yīng)收款需關(guān)注資金挪用和壞賬計(jì)提其他應(yīng)收款是指企業(yè)除應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以外的其他各種應(yīng)收、暫付款項(xiàng)。建筑企業(yè)的其他應(yīng)收款主要包括開(kāi)展工程所需繳納的各種招投標(biāo)保證金和質(zhì)量保證金等，以及與業(yè)務(wù)單位之間的往來(lái)款和拆借款項(xiàng)等。以 T 股份為例，2018 年底公司該科目余額為 7.57 億元，其中保證金和往來(lái)款各為 2.32 億和 2.69 億元，占比 31% 和 36%，是構(gòu)成其他應(yīng)收款的最

37、主要兩個(gè)部分。由于該會(huì)計(jì)科目的構(gòu)成較為復(fù)雜，因而容易被企業(yè)用作調(diào)節(jié)報(bào)表的科目，監(jiān)管層也對(duì)該科目給予了相當(dāng)?shù)闹匾暋哪陥?bào)問(wèn)詢函的問(wèn)題來(lái)看，兩方面風(fēng)險(xiǎn)引起了監(jiān)管層的注意：壞賬計(jì)提準(zhǔn)備是否充分謹(jǐn)慎、大股東是否占用資金。圖 11：T 股份其他應(yīng)收款組成情況保證金押金備用金往來(lái)款借款其他資料來(lái)源：Wind， 在實(shí)務(wù)中，多數(shù)建筑公司的其他應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例相對(duì)于應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例較低，原因是按合同約定存放于客戶處的投標(biāo)保證金及履約保證金，一般待合同工程質(zhì)保期到期后就會(huì)返還，而往來(lái)款部分一般周期較短，無(wú)需單獨(dú)計(jì)提。但事實(shí)上，在工程業(yè)主方資金情況比較緊張，或者項(xiàng)目推進(jìn)發(fā)生糾紛時(shí)，保證金的返還風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)顯

38、著增加，比如 D 路橋因業(yè)主方某高速公司存在財(cái)務(wù)困難，因此針對(duì)公司賬面應(yīng)收某高速工程保證金 4872.25 萬(wàn)元計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備 4578.07 萬(wàn)元，計(jì)提比例已達(dá)到 93.96%。表 15：被問(wèn)詢其他應(yīng)收款科目的公司其他應(yīng)收款與應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例對(duì)比簡(jiǎn)稱(chēng)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例其他應(yīng)收款壞賬計(jì)提比例L 公司21.52%7.58%l 公司15.42%11.51%F 公司13.43%13.58%T 股份8.13%4.90%G 公司19.68%10.40%資料來(lái)源：Wind， 其他應(yīng)收款中與相關(guān)業(yè)務(wù)單位的往來(lái)款和拆借款，在對(duì)象為公司的關(guān)聯(lián)方且掛賬較長(zhǎng)時(shí)， 實(shí)質(zhì)上便形成了大股東對(duì)公司資金的占用，2018

39、 年度建筑行業(yè)年報(bào)問(wèn)詢函中未出現(xiàn)往來(lái)款占用問(wèn)題，但是其他行業(yè)已出現(xiàn)較多案例，比如某農(nóng)業(yè)公司 2018 年 9.2 億其他應(yīng)收款中有 8.1 億是控股股東所欠的往來(lái)款?；剡^(guò)頭來(lái)看建筑行業(yè)，2013-2018 年其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比例由 6.1%上升至 6.5%，少數(shù)公司該科目占比已達(dá)到 10%以上，值得投資者關(guān)注。圖 12：建筑行業(yè)其他應(yīng)收款及占流動(dòng)資產(chǎn)比例情況3,5006.8%3,0006.6%2,5006.4%2,0006.2%1,5001,0006.0%5005.8%05.6%201 3201 4201 5201 6201 7201 8資料來(lái)源：Wind， 圖 13：被問(wèn)詢其他應(yīng)收款科目

40、的公司其他應(yīng)收款占流動(dòng)資產(chǎn)比例情況25%20%15%10%5%0%201 3201 4201 5201 6201 7201 8Z公司D公司X公司D路橋L公司l公司F公司T股份G公司資料來(lái)源：Wind， 其他需警惕的“黑天鵝”對(duì)關(guān)聯(lián)方借款或擔(dān)保，上市公司利益受損上市企業(yè)內(nèi)部控制和公司治理問(wèn)題一直以來(lái)都受到監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)切。部分國(guó)內(nèi)建筑民企呈現(xiàn)較為明顯的家族特征，家族成員位居絕對(duì)控股的地位，很容易通過(guò)干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策為私人謀取利益，產(chǎn)生嚴(yán)重的代理權(quán)問(wèn)題，比較常見(jiàn)的現(xiàn)象是上市公司未經(jīng)董事會(huì)和股東大會(huì)審議批準(zhǔn)，也未履行信息披露義務(wù)的情況下，關(guān)聯(lián)方以上市公司的名義對(duì)外借款或提供擔(dān)保，一旦關(guān)聯(lián)方陷入流動(dòng)性危

41、機(jī)無(wú)法按時(shí)償還借款，上市公司就必須代為履行責(zé)任，從而損害股東利益。H 公司 2018 年年報(bào)被出具了保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，保留意見(jiàn)主要涉及事項(xiàng)為公司未履行審批決策程序以定期存款、大額單位定期存單質(zhì)押方式為控股股東 H 控股及其子公司和關(guān)聯(lián)方融資進(jìn)行擔(dān)保，截至 2018 年 12 月 31 日，已質(zhì)押的定期存款和大額單位定期存單合計(jì)金額為 4.6 億元，占公司 2018 年經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的 8.60%；此外，公司通過(guò)預(yù)付采購(gòu)款、工程款及被投資的聯(lián)營(yíng)企業(yè)渠道提供資金等方式向 H 控股及其關(guān)聯(lián)方拆借資金，公司累計(jì)被 H 控股及其關(guān)聯(lián)方合計(jì)占用資金 17650 萬(wàn)元，已收回資金 12900萬(wàn)元，截至 20

42、18 年 12 月 31 日被 H 控股占用尚未收回的資金余額為 4750 萬(wàn)元（不含利息）。表 16：截至 2018 年底，H 公司合計(jì) 50750 萬(wàn)元資金被大股東及關(guān)聯(lián)方占用異常指標(biāo)數(shù)值（萬(wàn)元）已質(zhì)押的定期存貨和大額單位定期存單46000預(yù)付采購(gòu)款、工程款及被投資的聯(lián)營(yíng)企業(yè)渠道4750資料來(lái)源：Wind， 在此次審計(jì)事務(wù)所披露上述信息前，公司管理層并未主動(dòng)在年報(bào)及日常公告中透露為關(guān)聯(lián)方進(jìn)行擔(dān)保一事，作為投資者是否有辦法從報(bào)表中提前覺(jué)察公司背后可能的大股東占款風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為，正常情況下企業(yè)會(huì)控制有息負(fù)債規(guī)模以減少不必要的財(cái)務(wù)成本，倘若控股股東假借上市公司融資，往往會(huì)造成上市企業(yè)報(bào)表“存貸雙

43、高”的異常情況，比如 H 公司 2018 年末貨幣資金余額和有息負(fù)債余額分別為 17.29 億和 29.48 億元，占期末總資產(chǎn)/總負(fù)債比例分別為 22.51%和 26.51%。其中，貨幣資金中存在定期存款和定期存單質(zhì)押 4.6 億元和保證金 0.75 億元，雖然公司并未對(duì)該 4.6 億元質(zhì)押情況進(jìn)行詳細(xì)透露，但是如此大規(guī)模的異常質(zhì)押足以引起警覺(jué)。圖 14：H 公司近年來(lái)持續(xù)存在“存貸雙高”情況（%）4035302520151050201 4201 5201 6201 7201 8貨幣資金/總資產(chǎn)有息負(fù)債/總資產(chǎn)資料來(lái)源：Wind， 大股東肆意占用上市公司資源，對(duì)上市公司弊遠(yuǎn)大于利，本案例中的

44、 H 公司最終因?yàn)榭毓晒蓶|及關(guān)聯(lián)方違規(guī)擔(dān)保沒(méi)有解除而被交易所實(shí)行其他風(fēng)險(xiǎn)警示，給上市公司業(yè)務(wù)開(kāi)展及廣大股東造成較大損失；而其背后更反映出企業(yè)內(nèi)部治理存在明顯漏洞，沒(méi)有建立起完備的部門(mén)職權(quán)分立和制衡機(jī)制，最終導(dǎo)致上市公司淪為大股東的“提款機(jī)”，值得市場(chǎng)反省和警惕。并購(gòu)缺乏盡調(diào)和監(jiān)督，上市公司被套牢隨著城鎮(zhèn)化建設(shè)的不斷深入，建筑行業(yè)天花板日益臨近，對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，要么深耕主業(yè)不斷提升管理效率，通過(guò)降低成本確保規(guī)模穩(wěn)中有升，要么就是積極拓展第二主業(yè)實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)，完成從建筑主業(yè)向其他更有發(fā)展前景行業(yè)的蛻變。部分選擇并購(gòu)謀求多元化發(fā)展的公司，往往對(duì)新涉入行業(yè)的格局和前景不甚了解，缺少對(duì)并購(gòu)標(biāo)的的

45、深刻認(rèn)識(shí)，最終從美味的“餡餅”落入到美麗的“陷阱”中。2015 年 11 月，l 公司成功收購(gòu)某園林原股東持有的 100%股權(quán)，某園林成為美麗生態(tài)的全資子公司。在收購(gòu)過(guò)程中，某園林 2015 年的年度預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展能力將直接關(guān)系到收購(gòu)決議能否通過(guò)股東大會(huì)審議和證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的關(guān)鍵。根據(jù)券商給出的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告，某園林 2015 年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)將分別達(dá)到 13.75 億元和 2.19 億元， 其中 S 項(xiàng)目和 T 項(xiàng)目 2015 年預(yù)測(cè)收入分別為 2.5 億元和 1.16 億元，合計(jì)占某園林2015 年預(yù)測(cè)收入 25%以上，對(duì)某園林 2015 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性、以及其股權(quán)評(píng)估作價(jià)影響重

46、大。圖15：S項(xiàng)目和T項(xiàng)目2015年預(yù)測(cè)收入占總收入四分之一以上S項(xiàng)目T項(xiàng)目其他資料來(lái)源：Wind， 但事實(shí)上，早在 2015 年初，S 管委會(huì)規(guī)劃建設(shè)局便做出了暫停 S 項(xiàng)目的決定。因此， S 項(xiàng)目 2015 年上半年主要工作是完成 2014 年已開(kāi)工項(xiàng)目的收尾工作，2015 年下半年基本處于停工狀態(tài)，T 項(xiàng)目也同樣面臨進(jìn)展不順的情況。但是 l 公司于 2015 年 10 月 10 日在報(bào)告書(shū)（修訂稿）中依然披露 S 項(xiàng)目、T 項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2015 年實(shí)現(xiàn)收入分別為 25000 萬(wàn)元和 11583 萬(wàn)元，合計(jì)占某園林 2015 年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入的 26.95%、26.04%、29.11%。從客觀情況看，某園林 2015 年完成預(yù)計(jì)工程量和預(yù)測(cè)收入基本不可能，需調(diào)整和重新預(yù)測(cè)，l 公司仍然在報(bào)告書(shū)（修訂稿）中披露原盈利預(yù)測(cè)金額，存在誤導(dǎo)性陳述。最終，S 項(xiàng)目、T 項(xiàng)目 2015 年實(shí)際實(shí)現(xiàn)收入分別為 5086.32 萬(wàn)元、2160.92 萬(wàn)元，僅占預(yù)測(cè)收入的 20.35%、18.63%。圖 16：S 和 T 項(xiàng)目最終收入大幅不及預(yù)期（萬(wàn)元）30,00021%25,00020%20,00020%15,0